Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 4 maja 2009 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); M. Jeżewska ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 8 212,4 +0,54% FTSE ,2-0,01% Miedź (LME) 4 600,0 +3,81% S&P ,5 +0,54% WIG ,5 +2,78% Ropa (Brent) 52,1 +6,17% NASDAQ 1 719,2 +0,11% BUX ,1-0,05% PLN/USD 3,29-1,60% DAX 4 769,5 +1,38% PX 880,6 +3,89% PLN/EUR 4,37-1,34% CAC ,9 +1,38% PLBonds10 6,23 +0,35% EUR/USD 1,33 +0,33% Kalendarium Budimex Publikacja raportu za I kwartał 2009 roku Komputronik WZA w sprawie nabycia akcji serii spółki w celu ich zaoferowania do nabycia pracownikom spółki Asbis Publikacja raportu za I kwartał 2009 roku Handlowy Publikacja raportu za I kwartał 2009 roku Netia Publikacja raportu za I kwartał 2009 roku Millennium Publikacja raportu za I kwartał 2009 roku Mondi Publikacja raportu za I kwartał 2009 roku. Makroekonomia / Polska 9:00 Indeks PMI dla przemysłu poprzednia wartość: 42,2 pkt. UE 9:58 Indeks PMI dla przemysłu poprzednia wartość: 33,9 pkt.; prognoza: 36,7 pkt. Polska 10:00 Prognoza inflacji Ministerstwa poprzednia wartość: 3,6%; Finansów UE 10:30 Indeks Sentix poprzednia wartość: -35,26 pkt. USA 16:00 Indeks podpisanych umów kupna poprzednia wartość: 2,1% m/m; prognoza: -0,4% m/m domów USA 16:00 Wydatki na inwestycje budowlane poprzednia wartość: -0,9% m/m; prognoza: -1,3% m/m Informacje ze spółek i sektorów Lotos Kupuj - z dn Cena docelowa: 26,70 PLN Qumak Sekom Erbud Kupuj - z dn Cena docelowa: 26,7 PLN Wniosek o upadłość KrakGaz Krak Gaz zależna spółka Lotosu zajmująca się handlem gazem LPG złożyła wniosek o upadłość. Ewentualna upadłość Krak Gazu nie powinna mieć istotnego wpływu na wyniki skonsolidowane Lotosu, gdyż Spółka odpisała już wartość firmy wynikająca z transakcji nabycia KrakGazu w 2007 roku oraz zawiązała rezerwy na zaległe zobowiązania podatkowe tego podmiotu. Kredyt Krak Gazu, który był poręczony przez Lotos Gaz został spłacony. (K. Kliszcz) Zlecenie od Erbudu Spółka podpisała kontrakt na wykonanie kompletnych robót wewnętrznych i zewnętrznych branży elektrycznej i teletechnicznej w ramach budowy centrum handlowo-usługowo-rozrywkowego AGORA BYTOM. Wynagrodzenie za wykonaniu tych prac ma wynieść 13,02 mln PLN netto, a zakończenie robót ma nastąpić do połowy października 2010 roku. Tym samym do wypchanego mimo pogorszenia koniunktury backlogu spółki wpada kolejny kontrakt. Jego wartość to około 5% zeszłorocznych przychodów z czego jednak tylko część (szacujemy około połowy) przypadnie na rok bieżący. Łączna wartość tegorocznego portfela kontraktów wynosi według naszych szacunków około 200 mln PLN, a zatem 80% zeszłorocznej sprzedaży (P.Grzybowski) Zawieszenie kontraktu budowlanego za 58,5 mln PLN Erbud otrzymał informację od inwestora Dom Development o zawieszeniu realizacji kontraktu na budowę Osiedla Winnica, etap I (kontrakt podpisany w lipcu 2008). Wartość kontraktu to 58,5 mln PLN (6,4% przychodów prognozowanych na rok 2009). Do tej pory Erbud wykonał prace za 12,2 mln PLN. Zakończenie realizacji miało nastąpić we wrześniu b.r. Zgodnie z umową, jeśli zawieszenie robót będzie trwało dłużej niż 90 dni, inwestor zwaloryzuje koszt realizacji o wskaźnik inflacji. Wiadomość zgodna z oczekiwaniami. Dom Development już wcześniej informował o chęci wstrzymania projektu. (M. Stokłosa) Dom 4 maja Inwestycyjny 2009 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Polimex Mostostal Kupuj - z dn Cena docelowa: 3,6 PLN Rafako Akumuluj - z dn Cena docelowa: 7,7 PLN Trakcja Polska Kupuj - z dn Cena docelowa: 6,0 PLN Polimex podpisał list intencyjny w sprawie budowie elektrociepłowni o mocy 200 MW Polimex Mostostal podpisał list intencyjny z Zakładami Azotowymi w Tarnowie, PGNiG oraz Tauron Energia w sprawie budowy nowej elektrociepłowni o mocy 200 MW oraz modernizacji istniejącej elektrociepłowni o mocy 65 MW na terenie Azoty Tarnów. W ramach przedsięwzięcia Polimex opracuje koncepcję i założenia techniczne, warianty finansowania inwestycji, ewentualnie zrealizuje planowaną inwestycję i modernizację, ewentualnie obejmie funkcję operatora elektrociepłowni. Jest to wiadomość pozytywna, choć do kontraktu budowlanego daleko (2010?). (M.Stokłosa) Millennium protestuje przeciw przekazaniu kontraktów Elwo do Rafako W związku z upadłością Elwo, bank Millennium musiał utworzyć rezerwy na 50 mln PLN (łącznie rezerwy banków na opcje Elwo sięgają 150 mln PLN). Kilka banków będzie też musiało utworzyć rezerwy na niespłacone kredyty (do 100 mln PLN). Wątpliwości banku budzi przejęcie kontraktów Elwo przez Rafako (o wartości 350 mln PLN, większość w EUR). Bank sprzeciwia się także przejmowaniu pracowników Elwo przez Rafako. Prezes Różacki zapewnia, że wszystko odbyło się legalnie. Zleceniodawcy pozrywali kontrakty z Elwo i rozpoczęli poszukiwanie nowych wykonawców. Syndyk Elwo przyznał, że na razie nie dostrzega uchybień. Trudno nam wypowiedzieć się na temat ewentualnych ryzyk prawnych, jednak należy przyznać, że wypowiadanie kontraktów budowlanych w wypadku upadłości (bądź zagrożenia upadłości wykonawcy) jest rzeczą normalną. W artykule znalazł się komentarz, że Rafako przejęło bardzo rentowne kontrakty (denominowane w EUR), które w związku z brakiem zabezpieczeń kursowych pozwolą wygenerować dodatkowe 100 mln PLN zysku w kilka lat. Nie jesteśmy pewni, czy komentarz pochodzi od prezesa Rafako, więc trudno nam wypowiedzieć się na temat jego wiarygodności. (M. Stokłosa) Trakcja Polska planuje przejęcia Prezes Radziwiłł zapowiada, że na jesieni zaproponuje akcjonariuszom utworzenie większej grupy budowlanej (jeszcze nie są prowadzone formalne rozmowy, więc trudno o szczegóły). Chodzi o połączenie z firmą lub firmami, które zajmują się budownictwem drogowym oraz związanym z ochroną środowiska i energetyką. Obecnie Trakcja skupi się na przejęciach dwóch firm, m.in. PRK Kraków (oferta ma zostać złożona do 8 maja). Zamierza też domknąć projekt farm wiatrowych (inwestycja ma kosztować Trakcję ponad 30 mln PLN). Obecnie Trakcja ma około 180 mln PLN gotówki, z tego 110 mln PLN z emisji. Większość tych środków ma zostać przeznaczona na przejęcia. Wybudowane mają zostać farny o mocy łącznie 300 MW, udział Trakcji i Comsy (akcjonariusza większościowego) ma wynieść 50%. Prezes uważa, że w zakresie budownictwa kolejowego obecny rok będzie trochę gorszy od poprzedniego. Wynika to z przesunięcia i odwołania kilku dużych kontraktów (m.in. na budowę LCS Działdowo). Prezes przyznał, że prognoza przychodów w wysokości 900 mln PLN w tym roku może być zbyt optymistyczna i bardziej prawdopodobne jest wygenerowanie 850 mln PLN przychodów. Ważniejsze jest jednak to, że marże są na zadowalającym poziomie. Stworzenie większej grupy budowlanej wydaje się być ciekawym pomysłem. Nie wykluczamy tak dążenia do połączenia z PBG, które chce w ten sposób się rozwijać, jak i w ramach potencjalnej fuzji grupy Comsa z innym hiszpańskim koncernem. Spodziewamy się, że przejęcia dokonywane przez Trakcję będą dokonywane po wskaźnikach rynkowych (tzn. nie spodziewamy się dyskont w segmencie infrastrukturalnym). Prawdopodobnie prognoza przychodów zostanie przez nas obniżona, raczej jednak nie zejdziemy do 850 mln PLN przychodów (przewidywania prezesa wydają się nadmiernie konserwatywne). (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek ABM Solid Andrzej Wieczorkiewicz złożył rezygnację z pełnienia funkcji przewodniczącego RN. Comarch Parkiet podaje, że Comarch mimo iż posiada dużo gotówki nie zamierza jej wydawać na przejęcia ma przeprowadzić tylko skup akcji. Comarch ma umowę o partnerstwie z hiszpańską firmą Centum Solutions. Celem porozumienia jest współpraca biznesowa obu firm na rynku hiszpańskim oraz portugalskim. Eurocash Energomon Pld Kernel Zarząd Eurocash proponuje wypłatę 0,3 PLN dywidendy na akcję. Proponowanym dniem ustalenia prawa do dywidendy jest 15 czerwca, a dywidenda ma być wypłacona do 26 czerwca. Wojciech Nazarek zrezygnował z pewłenienia funkcji prezesa zarządu w związku z zamiarem prowadzenia własnej działalności gospodarczej. Na jego następcę RN powołała dotychczasowego wiceprezesa Andrzeja Hołdę. Kernel podtrzymał prognozy na r.obr po wynikach półrocza. Spółka podtrzymała prognozę wzrostu zysku netto do 115 mln USD w roku obrotowym 2009 z 82 mln USD rok wcześniej, przy wzroście przychodów odpowiednio do mln USD z 663 mln USD. 4 maja

3 Krosno ORCO Petrolinvest Decyzja o upadłości Krośnieńskich Hut Szkła Krosno jest prawomocna. Sąd Okręgowy w Krośnie oddalił zażalenie zarządu Krośnieńskich Hut Szkła Krosno na postanowienie Sądu Rejonowego w Krośnie o ogłoszeniu upadłości obejmującej likwidację majątku. Tym samym decyzja o upadłości jest prawomocna. Orco Property Group rozpoczęło negocjacje z funduszem Colony capital w sprawie podwyższenia kapitału zakładowego. Petrolinvest ma finansowanie w wysokości do 278 mln PLN z funduszu GEM. Spółka paliwowa Petrolinvest, zajmująca się poszukiwaniami ropy naftowej w Kazachstanie i Rosji, podpisała umowę z amerykańskim funduszem inwestycyjnym private equity GEM Global Yield Fund Limited zapewniającą finansowanie w łącznej wysokości do 278 mln PLN - z czego do 200 mln PLN, w formie tzw. linii zaangażowania kapitałowego i o wartości 78 ln PLN przez emisję warrantów subskrypcyjnych. Protector Protektor planuje zwolnić do 127 pracowników. Wypowiedzenia będą wręczane od 4 maja do 3 czerwca 2009 roku. Puławy Sonel Puławy, Pgnig Mieszko Skotan Petrolinwest Wikana Vistula Odlewnie Seco/Warwick Techmex Puławy wykorzystują 100 proc. Mocy. Sonel oczekuje około proc. spadku sprzedaży w 2009 r. W bieżącym roku nakłady inwestycyjne mają przekroczyć 5 mln PLN. Prezes ZA Puławy rozmawia o nowych projektach z PGNiG. Jarczewski zdradził też, że spółka rozmawia o nowych projektach z Polskim Górnictwem Naftowym i Gazownictwem, również o takich, które są powiązane z mającym powstać terminalem gazowym. Wcześniej Puławy informowały, że rozmawiają z PGNiG o wspólnym przedsięwzięciu polegającym na wybudowaniu instalacji produkcyjnej blisko złoża gazowego, a pod uwagę brane są złoża zarówno w kraju jak i za granicą. Mieszko miał 2,02 mln PLN zysku netto w I kw r., wzrost o 134,0% r/r. EBIT grupy wyniósł 3,39 mln PLN wobec 2,48 mln PLN zysku rok wcześniej. Skonsolidowane przychody wyniosły 54,75 mln PLN wobec 51,94 mln PLN rok wcześniej. Spółka otrzymała certyfikat rejestracji preparatów weterynaryjnych, dodatków paszowych, prefiksów i gotowych pasz na rynku ukraińskim. Do obrotu zostały dopuszczone również drożdże paszowe SKOTAN. Parkiet spekuluje, że Petrolinvest może być zainteresowany akwizycjami firm eksploatujących złoża ropy o zdolności wydobywczej nawet do 10 tys. baryłek dziennie. Adam i Agnieszka Buchajscy wezwali do sprzedaży 25,58 proc. Wikany po 0,12 PLN. W wyniku wezwania Buchajscy, którzy łącznie mają 74,42 proc. akcji Wikany, chcą mieć 100 proc. akcji spółki. Zapisy rozpoczną się 25 maja i potrwają do 23 czerwca 2009 r. Średnia cena rynkowa dla akcji objętych wezwaniem z 6 miesięcy poprzedzających ogłoszenie wezwania wynosi 0,07 PLN. Ponad 159 mln PLN wyniosła strata Vistula Group za ubiegły rok. Na wynikach zaważyły odpisy związane z Galerią Centrum. Odlewnie Polskie do końca maja zamierzają dopiąć porozumienie z bankami "opcyjnymi". Jeffrey Boswell został powołany na funkcję członka RN. Bogumiła Jakubiec złożyła rezygnację z pełnienia funkcji członka zarządu. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy CP ENERGIA Przewodniczący RN sprzedał prawa poboru nowych akcji po 0,04 PLN za PP. Lubawa Bomi Graal Spółka nabyła 29 kwietnia akcji własnych w celu umorzenia po średniej cenie 0,79 PLN za akcję. PPIM zwiększył zaangażowanie w ogólnej liczbie głosów do 10,08% z 9,97% przed dokonaniem zmiany. Millennium FIO zmniejszył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 10,26% z 10,54% przed dokonaniem zmieny. 4 maja

4 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania AB Utajniona do dnia ACTION Utajniona do dnia AGORA Kupuj 35, ASBIS Utajniona do dnia BUDIMEX Trzymaj 69, BZWBK Kupuj 101, CIECH Kupuj 30, CYFROWY POLSAT Kupuj 15, DOM DEVELOPMENT Trzymaj 21, ELEKTROBUDOWA Kupuj 166, EMPERIA HOLDING Kupuj 70, ERBUD Kupuj 26, EUROCASH Akumuluj 9, HANDLOWY Trzymaj 36, ING BSK Kupuj 273, J.W. CONSTRUCTION Kupuj 10, KĘTY Kupuj 109, KGHM Akumuluj 49, KOMPUTRONIK Utajniona do dnia KREDYT BANK Sprzedaj 4, LOTOS Kupuj 26, MILLENNIUM Trzymaj 1, MONDI Trzymaj 54, MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 63, NETIA Kupuj 3, NOBLE BANK Zawieszona PBG Trzymaj 195, PEKAO Kupuj 129, PGNiG Trzymaj 3, PKN ORLEN Kupuj 40, PKO BP Kupuj 29, POLICE Trzymaj 6, POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 3, POLNORD Kupuj 35, RAFAKO Akumuluj 7, TELEKOMUNIKACJA POLSKA Utajniona do dnia TRAKCJA POLSKA Kupuj 6, TVN Kupuj 11, ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 30, UNIBEP Kupuj 4, WSiP Kupuj 18, ZA PUŁAWY Trzymaj 65, maja

5 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 88,8 7,6 39,5 17,0 18% 3% 7% 1,3 1,3 1,2 3,4% 0,0% 0,0% Handlow y 52,2 11,4 21,7 19,2 11% 5% 6% 1,2 1,2 1,2 9,1% 4,4% 2,5% ING BSK 274,0 8,0 42,9 8,9 11% 2% 9% 0,8 0,8 0,8 4,3% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 5,9 4,9 152,4 32,8 13% 0% 2% 0,6 0,6 0,6 8,8% 0,0% 0,0% Millennium 2,7 5,5 496,4 29,4 16% 0% 3% 0,8 0,8 0,8 7,1% 0,0% 0,0% Noble Bank 3,8 5,2 12,6 11,1 26% 9% 9% 1,2 1,1 1,0 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 121,0 9,0 23,2 16,4 23% 8% 11% 2,0 1,8 1,6 7,9% 0,0% 0,0% PKO BP 26,9 8,1 25,2 19,1 25% 7% 9% 1,9 1,8 1,6 4,1% 0,0% 0,0% Maksimum 11,4 496,4 32,8 26% 9% 11% 2,0 1,8 1,6 9,1% 4,4% 2,5% Minimum 4,9 12,6 8,9 11% 0% 2% 0,6 0,6 0,6 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,8 32,3 18,1 17% 4% 8% 1,2 1,1 1,1 5,7% 0,0% 0,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 1,0 1, % - - 0,1 0,1 0,1 34,2% 0,0% 0,0% BCP 0,7 7,5 8,1 7,2 7% 7% 8% 0,6 0,6 0,6 3,8% 5,4% 5,9% Commerzbank 5,1 38, % - - 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 2,7% ING 7,1-9,0 4,6 3% 7% 12% 0,5 0,5 0,5 10,0% 2,9% 6,0% KBC 16,9-5,9 4,4-6% 9% 0,4 0,4 0,4 10,5% 7,0% 8,0% UCI 1,9 6,5 12,3 10,4 7% 5% 5% 0,5 0,5 0,5 2,2% 2,3% 3,6% Maksimum 38,1 12,3 10,4 7% 7% 12% 0,6 0,6 0,6 34,2% 7,0% 8,0% Minimum 1,1 5,9 4,4 3% 5% 5% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,0 8,6 5,9 7% 7% 9% 0,5 0,5 0,4 6,9% 2,6% 4,8% ZAGRANICZNE BANKI BEP 6,3 7,0 10,3 10,8 18% 12% 11% 1,1 1,1 1,0 7,6% 4,9% 4,7% Deutsche Bank 40,2-11,2 8,3-8% 9% 0,7 0,7 0,7 1,9% 2,5% 3,9% Erste Bank 16,0 4,8 8,3 7,1 13% 6% 33% 0,5 0,5 0,5 4,0% 2,2% 2,4% Komercni B. 2740,0 8,1 10,6 10,3 24% 17% 17% 1,9 1,6 1,6 7,0% 5,1% 5,5% OTP 2850,0 3,2 6,3 5,2 25% 11% 11% 0,7 0,6 0,6 5,0% 3,3% 3,8% Santander 7,3 5,7 7,8 7,5 16% 13% 11% 0,9 0,9 0,9 9,0% 7,3% 7,2% Turkiye Garanti B. 3,4 7,8 8,2 6,9 23% 17% 17% 1,5 1,3 1,1 1,1% 0,9% 2,3% Turkiye Halk B. 5,6 6,0 6,7 5,9 26% 21% 21% 1,5 1,4 1,2 8,7% 7,3% 7,4% Sberbank 0,8 5,1 16,4 8,0 16% 8% 9% 0,8 0,8 0,7 1,7% 1,1% 1,2% VTB Bank 1,8 368,0-42,8 0,3% - 0,8% 0,4 0,5 0,6 1,8% 0,4% 0,8% Maksimum 368,0 16,4 42,8 26% 21% 33% 1,9 1,6 1,6 9,0% 7,3% 7,4% Minimum 3,2 6,3 5,2 0,3% 6% 0,8% 0,4 0,5 0,5 1,1% 0,4% 0,8% Mediana 6,0 8,3 7,7 18% 12% 11% 0,8 0,9 0,8 4,5% 2,9% 3,8% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 500 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e 200 Komercni relativ e maja

6 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Netia 3,6 7,0 4,6 3,5 1,1 0,7 0,6 6,0-32,1 15% 16% 18% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 17,7 3,9 3,8 3,7 1,6 1,5 1,5 11,1 9,5 8,9 42% 41% 40% 9,6% 9,7% 10,6% Maksimum 7,0 4,6 3,7 1,6 1,5 1,5 11,1 9,5 32,1 42% 41% 40% 10% 10% 11% Minimum 3,9 3,8 3,5 1,1 0,7 0,6 6,0 9,5 8,9 15% 16% 18% 0% 0% 0% Mediana 5,5 4,2 3,6 1,4 1,1 1,1 8,6 9,5 20,5 29% 28% 29% 5% 5% 5% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 22,1 4,4 4,5 4,6 1,5 1,5 1,5 8,5 8,9 9,1 33% 33% 32% 9,2% 9,2% 9,2% Cesky Telecom 436,0 5,1 5,2 5,2 2,2 2,2 2,2 12,4 11,8 11,1 44% 43% 43% 11,4% 11,2% 10,5% Hellenic Telekom 11,6 4,9 4,7 4,6 1,7 1,7 1,7 9,0 8,3 7,8 35% 36% 36% 6,7% 7,2% 7,7% Matav 511,0 3,3 3,4 3,4 1,3 1,3 1,3 6,2 6,4 6,3 39% 39% 39% 15,0% 14,5% 14,5% Portugal Telecom 5,8 4,6 4,7 4,6 1,7 1,7 1,7 9,5 9,8 8,8 36% 36% 36% 9,9% 8,1% 8,1% Telecom Austria 10,0 6,2 4,6 4,6 1,7 1,7 1,7 10,4 9,4 8,5 27% 37% 37% 7,5% 7,5% 7,7% Maksimum 6,2 5,2 5,2 2,2 2,2 2,2 12,4 11,8 11,1 44% 43% 43% 15,0% 14,5% 14,5% Minimum 3,3 3,4 3,4 1,3 1,3 1,3 6,2 6,4 6,3 27% 33% 32% 6,7% 7,2% 7,7% Mediana 4,8 4,6 4,6 1,7 1,7 1,7 9,2 9,2 8,7 36% 36% 37% 9,6% 8,7% 8,7% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 0,9 2,3 2,7 2,5 0,7 0,6 0,6 3,9 5,8 5,3 28% 23% 25% 17,1% 9,6% 9,5% DT 9,2 4,3 4,0 3,9 1,3 1,3 1,3 12,6 11,4 10,5 31% 32% 32% 8,6% 8,7% 8,9% FT 16,9 4,5 4,6 4,6 1,6 1,6 1,6 8,4 8,6 8,4 36% 35% 35% 8,2% 8,5% 8,9% KPN 9,1 5,4 5,2 5,0 1,9 1,9 1,8 11,2 9,7 8,7 35% 36% 37% 6,6% 7,5% 8,6% Sw isscom 299,0 5,7 5,7 5,7 2,2 2,2 2,2 8,9 8,6 8,4 39% 39% 39% 7,0% 7,4% 8,1% TELEFONICA 14,4 5,2 5,2 5,1 2,0 2,0 2,0 9,1 8,4 7,6 39% 39% 39% 6,9% 7,9% 8,5% TeliaSonera 38,1 6,8 6,3 6,0 2,1 2,0 1,9 9,4 8,8 8,5 31% 31% 32% 5,1% 5,2% 5,7% TI 1,0 4,9 4,9 4,9 1,9 1,9 1,9 8,7 9,3 8,8 38% 39% 39% 6,4% 5,8% 6,3% Maksimum 6,8 6,3 6,0 2,2 2,2 2,2 12,6 11,4 10,5 39% 39% 39% 17,1% 9,6% 9,5% Minimum 2,3 2,7 2,5 0,7 0,6 0,6 3,9 5,8 5,3 28% 23% 25% 5,1% 5,2% 5,7% Mediana 5,1 5,0 5,0 1,9 1,9 1,9 9,0 8,7 8,4 35% 36% 36% 7,0% 7,7% 8,6% TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 210 6, , , , TPSA relativ e BETELES ,14 4,70 TPSA Matav relativ e SPT relativ e maja

7 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AGORA 15,7 4,8 4,6 3,6 0,6 0,6 0,5 37,0 11,7 8,3 12% 13% 15% 14,4% 10,1% 9,0% CYFROWY POLSAT 13,8 10,3 7,5 6,4 3,2 2,6 2,3 13,7 10,5 9,2 31% 34% 36% 1,0% 4,8% 6,3% TVN 9,7 6,2 7,7 7,9 2,3 2,5 2,5 9,3 10,0 10,3 37% 32% 32% 3,6% 5,4% 5,0% DZIENNIKI Daily Mail 3,4 6,0 7,0 6,9 1,0 1,0 1,0 7,3 10,2 9,9 17% 15% 15% 4,5% 4,1% 4,1% Gruppo Editorial 1,1 4,6 6,1 6,3 0,7 0,8 0,8 9,0 18,5 18,5 16% 13% 12% 0,0% 1,0% 3,6% Mcclatchy 0,6 6,3 8,9 10,6 1,3 1,6 1,7 1,0 4,1 25,7 21% 17% 16% 99,2% 15,3% 0,0% New York Times 5,4 5,2 6,4 6,3 0,6 0,7 0,7 7,8 14,7 20,0 11% 10% 11% 13,9% 3,0% 3,0% SPIR Comm 15,0 2,5 3,1 3,2 0,2 0,3 0,3 6,1 7,7 6,7 10% 8% 8% 13,0% 14,5% 16,6% Trinity Mirror 0,6 2,8 3,7 3,8 0,6 0,6 0,6 1,8 3,2 3,2 20% 17% 17% 9,3% 0,5% 0,5% Washington Post 365, ,4 15,9 12, Maksimum 6,3 8,9 10,6 1,3 1,6 1,7 13,4 18,5 25,7 21% 17% 17% 99,2% 15,3% 16,6% Minimum 2,5 3,1 3,2 0,2 0,3 0,3 1,0 3,2 3,2 10% 8% 8% 0,0% 0,5% 0,0% Mediana 4,9 6,3 6,3 0,6 0,7 0,7 7,3 10,2 12,2 16% 14% 14% 11,1% 3,5% 3,3% TV Antena 3 Televis 4,1 5,4 10,8 10,5 1,1 1,3 1,3 9,1 19,3 16,6 21% 12% 12% 10,6% 4,4% 5,0% BSkyB PLC 4,9 10,2 9,1 8,3 2,0 1,9 1,8 18,9 17,4 14,9 20% 21% 22% 3,4% 3,7% 4,0% Canal Plus 4,9 5,0 4,8 4,7 0,2 0,2 0,2 13,2 13,1 12,5 5% 5% 4% 5,1% 5,4% 5,6% ITV PLC 0,3 7,8 9,9 9,7 1,0 1,1 1,1 12,5 36,1 27,1 13% 11% 11% 3,7% 1,8% 1,2% M6-Metropole Tel 14,2 7,1 7,2 7,1 1,3 1,4 1,3 14,6 15,2 15,8 18% 19% 19% 6,1% 5,6% 5,7% Mediaset SPA 4,3 3,5 4,2 4,1 1,3 1,3 1,3 11,0 14,4 14,3 36% 32% 32% 8,8% 6,9% 6,7% TF1-TV Francaise 7,1 6,5 9,0 10,5 0,8 0,9 0,9 10,8 15,8 27,8 12% 10% 8% 10,5% 6,1% 5,4% Maksimum 10,2 10,8 10,5 2,0 1,9 1,8 18,9 36,1 27,8 36% 32% 32% 10,6% 6,9% 6,7% Minimum 3,5 4,2 4,1 0,2 0,2 0,2 9,1 13,1 12,5 5% 5% 4% 3,4% 1,8% 1,2% Mediana 6,5 9,0 8,3 1,1 1,3 1,3 12,5 15,8 15,8 18% 12% 12% 6,1% 5,4% 5,4% Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Media relativ e maja

8 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 16,9 31,6 7,8 7,7 0,3 0,6 0,5-7,9 5,4 1% 8% 6% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 26,6 8,2 5,4 5,7 0,3 0,5 0,4-5,6 6,6 4% 8% 7% 6,1% 0,0% 0,0% MOL med ,0 4,2 4,2 4,2 0,5 0,6 0,6 4,9 6,6 6,0 12% 14% 13% 5,6% 4,1% 4,2% OMV med. 23,7 2,7 3,5 3,0 0,4 0,5 0,5 3,7 6,7 5,4 16% 15% 17% 5,3% 4,5% 4,7% Hellenic Petroleum* 7,4 6,5 7,8 7,0 0,3 0,4 0,4 9,0 10,9 10,0 5% 5% 5% 5,6% 5,5% 6,4% Tupras* 16,0 2,3 3,5 3,1 0,1 0,2 0,2 4,7 5,5 4,4 5% 5% 5% 23,4% 14,0% 15,9% Unipetrol* 124,8 4,1 3,2 3,0 0,2 0,3 0,3 23,6 8,8 7,5 6% 9% 9% 10,7% 3,6% 4,4% Maksimum 31,6 7,8 7,7 0,5 0,6 0,6 4,9 7,9 6,6 16% 15% 17% 6% 4% 5% Minimum 2,7 3,5 3,0 0,3 0,5 0,4 3,7 5,6 5,4 1% 8% 6% 0% 0% 0% Mediana 6,2 4,8 5,0 0,4 0,6 0,5 4,3 6,6 5,7 8% 11% 10% 5% 2% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,9 9,5 7,3 6,1 1,2 1,2 1,3 23,5 18,8 14,2 13% 17% 21% 4,9% 3,7% 4,8% Gazprom 149,0 2,5 3,6 3,6 1,1 1,4 1,3 3,3 4,8 4,7 44% 38% 35% 2,7% 2,3% 2,5% GDF Suez 27,3 4,5 4,2 3,9 0,8 0,7 0,7 10,5 11,0 9,9 17% 18% 18% 7,2% 5,9% 6,2% Gas Natural SDG 12,1 3,6 2,8 2,5 0,8 0,6 0,6 5,2 6,6 6,8 21% 23% 23% 10,5% 8,5% 8,8% Maksimum 9,5 7,3 6,1 1,2 1,4 1,3 23,5 18,8 14,2 44% 38% 35% 10,5% 8,5% 8,8% Minimum 2,5 2,8 2,5 0,8 0,6 0,6 3,3 4,8 4,7 13% 17% 18% 2,7% 2,3% 2,5% Mediana 4,1 3,9 3,8 0,9 1,0 1,0 7,8 8,8 8,3 19% 20% 22% 6,0% 4,8% 5,5% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Sektor paliwowy BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: maja

9 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex 70,1 9,7 8,0 10,5 0,4 0,5 0,4 17,1 12,1 15,0 4% 6% 4% 0,0% 5,9% 0,0% Elektrobudow a 143,0 7,5 8,6 8,2 0,7 0,7 0,7 11,3 12,1 12,0 10% 8% 8% 1,7% 2,7% 2,8% Erbud 31,7 5,4 5,7 8,7 0,4 0,3 0,3 38,3 10,4 16,9 7% 6% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 54,1 6,8 5,6 7,1 0,4 0,4 0,4 14,3 10,5 13,3 6% 6% 5% 0,0% 3,5% 4,8% PBG 206,0 13,4 7,9 8,8 1,7 1,2 1,1 17,5 11,1 12,9 13% 15% 13% 0,0% 0,0% 7,2% Polimex Mostostal 3,9 8,4 7,7 7,8 0,6 0,5 0,5 15,4 12,2 14,3 7% 7% 6% 0,2% 0,0% 0,0% Rafako 7,0 3,1 5,0 3,8 0,2 0,3 0,2-14,3 12,3 7% 5% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 4,3 7,1 4,5 4,0 0,5 0,4 0,3 12,7 8,8 8,8 8% 9% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 51,0 4,3 5,4 5,1 1,9 2,0 1,8 10,4 23,9 23,7 43% 37% 36% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 5,9 4,3 7,9 8,9 0,3 0,4 0,3 7,2 11,1 16,1 7% 5% 3% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 13,4 8,6 10,5 1,9 2,0 1,8 38,3 23,9 23,7 43% 37% 36% 1,7% 5,9% 7,2% Minimum 3,1 4,5 3,8 0,2 0,3 0,2 7,2 8,8 8,8 4% 5% 3% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,9 6,7 8,0 0,5 0,4 0,4 14,3 11,6 13,8 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 78,1 6,8 7,0 6,6 1,5 1,6 1,5 10,0 7,6 10,2 23% 23% 23% 4,2% 3,9% 4,5% AMEC 6,3 8,0 6,6 6,0 0,6 0,5 0,5 15,1 13,3 12,5 7% 8% 9% 2,4% 2,7% 3,0% Bilfinger 36,0 2,8 3,0 2,9 0,1 0,1 0,1 7,4 8,9 8,5 4% 4% 4% 5,8% 5,3% 5,2% Ferrovial 22,1 12,8 12,3 11,4 2,6 2,6 2,5-52,5 21,3 20% 21% 22% 5,3% 5,6% 6,1% Hochtief 36,3 4,0 3,6 3,5 0,1 0,1 0,1 16,1 14,2 13,4 3% 4% 4% 3,9% 4,4% 4,6% NCC 71,5 2,7 4,3 4,8 0,1 0,2 0,2 4,4 9,6 11,2 5% 4% 4% 8,9% 6,1% 6,6% Skanska 87,8 4,3 5,4 5,8 0,2 0,2 0,2 10,4 14,4 15,6 4% 4% 4% 6,0% 5,5% 5,5% Vinci 34,2 6,9 7,0 7,0 1,0 1,0 1,0 10,6 11,2 11,4 15% 14% 14% 4,8% 4,7% 4,9% Maksimum 12,8 12,3 11,4 2,6 2,6 2,5 16,1 52,5 21,3 23% 23% 23% 8,9% 6,1% 6,6% Minimum 2,7 3,0 2,9 0,1 0,1 0,1 4,4 7,6 8,5 3% 4% 4% 2,4% 2,7% 3,0% Mediana 5,5 6,0 5,9 0,4 0,4 0,4 10,4 12,2 11,9 6% 6% 6% 5,1% 5,0% 5,0% Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e maja

10 Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 34,0 6,6 7,4 12,7 1,6 1,5 0,8 6,1 7,8 16,8 24% 20% 6% 6,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 10,4 7,5 3,9 0,6 1,6 1,0 0,1 5,7 3,8 4,7 21% 24% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 33,0 9,6 8,3 40,0 3,0 2,5 2,9 6,6 6,1 21,0 32% 30% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 9,6 8,3 40,0 3,0 2,5 2,9 6,6 7,8 21,0 32% 30% 17% 6,0% 0,0% 0,0% Minimum 6,6 3,9 0,6 1,6 1,0 0,1 5,7 3,8 4,7 21% 20% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,5 7,4 12,7 1,6 1,5 0,8 6,1 6,1 16,8 24% 24% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 1,4 2,8 26,6 36,6 0,4 0,8 0,8 1, % 3% 2% 8,7% 0,0% 0,0% JM AB 56,0 2,4 8,5 8,6 0,3 0,4 0,5 5,1 18,2 20,0 13% 5% 5% 5,3% 3,0% 3,4% Kaufman & Broad 17,5 6,6 9,3 11,6 0,5 0,7 0,9 21,3 39,9 36,5 8% 7% 7% 8,6% 0,0% 0,0% Nexity 24,7 7,4 9,4 10,9 0,7 0,8 0,9 8,7 13,2 13,7 9% 8% 8% 3,3% 3,2% 2,9% Persimmon 3,8 8,3 21,4 25,4 1,0 1,3 1,3 12, % 6% 5% 1,3% 0,0% 0,2% Maksimum 8,3 26,6 36,6 1,0 1,3 1,3 21,3 39,9 36,5 16% 8% 8% 8,7% 3,2% 3,4% Minimum 2,4 8,5 8,6 0,3 0,4 0,5 1,8 13,2 13,7 8% 3% 2% 1,3% 0,0% 0,0% Mediana 6,6 9,4 11,6 0,5 0,8 0,9 8,7 18,2 20,0 12% 6% 5% 5,3% 0,0% 0,2% Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e maja

11 Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI MONDI 52,3 9,5 10,2 6,1 2,1 2,1 1,4 18,5 20,0 10,3 22% 20% 24% 0,0% 0,0% 2,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 38,7 4,5 7,2 5,6 0,6 0,6 0,6 8,9-15,6 12% 9% 11% 7,5% 3,9% 3,6% Holmen 183,5 8,0 7,4 7,1 1,1 1,1 1,1 20,0 17,4 15,9 14% 15% 16% INTL Paper 13,0 4,0 4,8 4,4 0,5 0,5 0,5 6,6-22,3 11% 10% 10% 7,7% 5,2% 7,7% M-Real 0,6 9,0 18,2 11,8 0,7 0,8 0, % 4% 7% 8,7% 8,5% 8,9% Norske Skog 15,6 8,2 6,0 6,1 0,8 0,8 0, % 13% 13% 0,0% 0,0% 1,1% Portucel EMP. 1,6 5,8 6,8 6,3 1,4 1,5 1,4 9,0 15,3 13,5 25% 22% 22% 5,1% 3,8% 3,4% Stora Enso 5,4 7,3 8,1 7,4 0,7 0,8 0,8 20,9 35,9 21,0 10% 10% 10% 6,1% 3,7% 3,7% Svenska 78,5 6,3 6,5 6,0 0,8 0,8 0,8 10,5 13,4 11,5 13% 13% 14% 5,5% 4,5% 4,5% UPM-Kymmene 6,7 5,9 6,6 5,7 0,8 0,9 0,8 12,4 24,2 12,7 14% 13% 15% 6,8% 5,7% 5,5% Maksimum 9,0 18,2 11,8 1,4 1,5 1,4 20,9 35,9 22,3 25% 22% 22% 8,7% 8,5% 8,9% Minimum 4,0 4,8 4,4 0,5 0,5 0,5 6,6 13,4 11,5 8% 4% 7% 0,0% 0,0% 1,1% Mediana 6,3 6,8 6,1 0,8 0,8 0,8 10,5 17,4 15,6 12% 13% 13% 6,4% 4,2% 4,1% Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM 59,4 2,5 8,9 10,9 0,9 1,4 1,4 4,1 20,3 28,3 36% 15% 13% 15,2% 4,6% 2,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 14,8 2,3 4,8 4,1 0,9 1,3 1,2 3,0 10,0 7,8 39% 26% 28% 8,8% 7,5% 7,0% BHP Billiton 14,3 3,0 3,9 4,6 1,5 1,7 1,9 5,2 7,5 8,8 51% 44% 42% 4,3% 5,8% 5,7% Freeport-MCMOR 44,5 3,5 7,8 5,4 1,3 2,3 1,9 8,5-18,2 38% 29% 36% 4,1% 0,0% 0,0% Phelps Dodge 129,5 7, , , % - - 0,8% - - Rio Tinto 28,5 3,4 5,7 5,3 1,3 1,8 1,8 3,7 7,5 6,9 38% 31% 33% 4,8% 4,7% 4,9% Southern Peru 18,9 5,6 14,2 9,5 3,1 5,3 4,2 9,9 32,3 16,8 55% 37% 44% 10,3% 2,3% 2,8% Maksimum 7,6 14,2 9,5 3,1 5,3 4,2 9,9 32,3 18,2 55% 44% 44% 10,3% 7,5% 7,0% Minimum 2,3 3,9 4,1 0,9 1,3 1,2 3,0 7,5 6,9 37% 26% 28% 0,8% 0,0% 0,0% Mediana 3,5 5,7 5,3 1,4 1,8 1,9 6,8 8,8 8,8 39% 31% 36% 4,5% 4,7% 4,9% Cena miedzi na LME 5500 USD/t 4800 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e maja

12 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) Sprzedaż Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 4 maja

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Monnari Trade, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Arkus, Bakalland, BRE Bank, Elektrobudowa, Erbud, Es-System, Farmacol, GTC, Komputronik, Macrologic, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Rolimpex, Seco Warwick, Sygnity, Torfarm, Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 4 maja