Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 28 maja 2008 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M.Marczak ( ); P. Janik ( ); M.Jeżewska ( ); K. Kliszcz ( ); P. Grzybowski ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,4 +0,55% FTSE ,5-0,47% Miedź (LME) 8 190,0 +0,12% S&P ,4 +0,68% WIG ,5-0,22% Ropa (Brent) 127,3 +0,04% NASDAQ 2 481,2 +1,50% BUX ,2 +1,25% PLN/USD 2,16 +0,47% DAX 6 958,7 +0,07% PX 1 644,8-0,79% PLN/EUR 3,40 +0,23% CAC ,6-0,63% PLBonds10 6,2-0,61% EUR/USD 1,57-0,26% Kalendarium Dom Development Dzień ustalenia w KDPW prawa do dywidendy 2,04 zł na akcję Kredyt Bank WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2007 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 0,52 zł na akcję J.W. Construction Publikacja raportu rocznego za 2007 rok oraz skonsolidowanego raportu rocznego za 2007 rok PKO BP WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2007 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 1,09 zł na akcję TVN Dzień ustalenia w KDPW prawa do dywidendy 0,49 zł na akcję BRE Wprowadzenie do obrotu na rynku GPW akcji zwykłych spółki. Makroekonomia / UE 10:00 Rachunek obrotów bieżących poprzednia wartość: -10,6 mld EUR Polska 10:00 Sprzedaż detaliczna poprzednia wartość: 15,7%; prognoza: 13,6% Polska 10:00 Stopa bezrobocia poprzednia wartość: 11,1%; prognoza: 10,6% USA USA USA Polska 14:30 Zamówienia na dobra trwałego użytku 14:30 Zamówienia na dobra trwałego użytku bez środków transportu 16:00 Tygodniowa zmiana zapasów paliw Komunikat po posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej poprzednia wartość: -0,3%; prognoza: -0,7% poprzednia wartość: 1,5%; prognoza: -0,2% poprzednia wartość: 5,75%; prognoza: 5,75% Informacje ze spółek i sektorów Lotos Kupuj - z dn Cena docelowa: 46,00 PLN PGNiG Akumuluj - z dn Cena docelowa: 5,16 PLN Dzisiaj informacje na temat finansowania 10+ Według doniesień prasowych dzisiaj Zarząd Lotosu przedstawi najnowsze projekcje dotyczące terminu zakończenia negocjacji w sprawie finansowania projektu inwestycyjnego 10+. Prawdopodobnie kolejny raz dojdzie do przesunięcia terminu finalizacji umowy. Opóźnienia w całym procesie to z jednej strony efekt niekorzystnej sytuacji na rynku długu korporacyjnego (rosnące spready), a z drugiej liczby banków, z którymi Lotos uzgodnił wstępne warunki finansowania. W opinii Zarządu nie istnieje zagrożenie dla finansowania projektu, ale naszym zdaniem warunki zewnętrzne wpływają niekorzystnie na koszty tego kredytu. Być może zwiększenie liczby instytucji do kilkunastu, które pozwoli na obniżenie ryzyka poszczególnych uczestników konsorcjum, umożliwi osiągnięcie zadowalających warunków finansowania dla Lotosu. (K. Kliszcz) MSP planuje dokapitalizowanie PGNiG Wiceminister Skarbu Krzysztof Żuk zapowiedział, że po przydzieleniu 750 mln akcji pracowniczych (12,7% kapitału), resort podejmie działanie w celu utrzymania kontroli nad co najmniej 75% kapitału gazowego koncernu. W tym celu analizowane są koncepcję dokapitalizowania PGNiG akcjami albo spółek energetycznych albo chemicznych. Na realizację planów MSP będzie miało 2 lata, bo tyle wynosi lock-up dla pracowników uprawnionych do objęcia akcji. Po przydziale tych walorów Skarb Państwa będzie posiadał 72% akcji PGNiG, tak więc powrót powyżej progu 75% ozna- Dom 28 maja Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 czałby przy dzisiejszym kursie akcji konieczność wniesienia aportem aktywów o wartości powyżej 700 mln PLN. W naszej opinii z punktu widzenia PGNiG znacznie korzystniejszy jest scenariusz energetyczny niż chemiczny, gdyż oferuje on dla spółki możliwość rozwinięcia energetyki gazowej w Polsce i wejście w bardzo obiecujący segment rynku. Budowa segmentu energetycznego w ramach Grupy poprzez intensyfikację inwestycji w elektrociepłownie miejskie oparte na kotłach gazowo-parowych pozwoliłaby na zwiększenie wolumenu sprzedaży i konsolidowanie dodatkowo marży na przerobie gazu (możliwość uzyskania pełnej kontroli nad mniejszymi spółkami energetycznymi zaangażowanymi w tę technologię wytwarzania energii). W przypadku spółek chemicznych trudno byłoby przy wspomnianej skali aportu (700 mln PLN) uzyskać kontrolne pakiety w tych spółkach (konsolidację marży przerobowej), a utrzymywanie mniejszościowych pakietów nie dawałoby PGNiG znaczących korzyści- współpraca z tymi klientami poprzez podłączanie ich do lokalnych źródeł gazu może odbywać się bez połączeń kapitałowych. (K. Kliszcz) Telekomunikacja TVN Rekomendacja utajniona do dnia *** Bioton UKE w lecie przedstawi nową ofertę LLU Urząd będzie rozliczał TPSA z liczby odrzuconych wniosków o uwolnienie pętli złożonych przez alternatywnych operatorów - wynika z wypowiedzi zastępcy prezesa UKE. Priorytetem ma być zapewnienie sprawnej migracji abonentów z WLR i BSA na LLU. UKE w ciągu kilku miesięcy ma przedstawić nową ofertę ramową, która będzie m.in. zawierała projekty wszystkich formularzy potrzebnych do zmiany usługi. Jednocześnie UKE podtrzymuje prognozy, że do 2010 ceny połączeń komórkowych spadną o 30%. Prezes UKE przedstawiła posłom sejmowej Komisji Infrastruktury strategię regulacyjną na lata , zawierającą prognozowane zmiany na rynku telefonii stacjonarnej, komórkowej i internetu. Urząd chce m.in., żeby na rynku rosła liczba operatorów wirtualnych, czyli tych, którzy nie posiadają własnej infrastruktury sieciowej. Ich udział w wartości rynku na koniec 2010 roku ma wynosić 5-10% (w szacunkach ujęta została sieć Play), a 10-15% abonentów ma posiadać komórkę w sieci operatora wirtualnego. Czas przeniesienia numeru z jednej sieci komórkowej do innej nie powinien przekraczać 3 dni. Informacje są potwierdzeniem tez zawartych w strategii regulacyjnej prezentowanej w mediach przed miesiącem. Bez wpływu na zachowanie się kursu akcji TP i Netii. (M. Marczak) Umowa o emisji obligacji Zarząd TVN podpisał z konsorcjum banków umowę o organizacji programu emisji obligacji. Maksymalna wartość wyemitowanych obligacji to 1 mld PLN z możliwością rozszerzenia do 2 mld PLN. Wpływy z emisji zostaną przeznaczone na umorzenie euroobligacji oraz uzupełnienie finansowania inwestycji strategicznych. Wykup obligacji jest dla TVN korzystnym rozwiązaniem. Po ostatnim umocnieniu polskiej waluty denominowane w euro obligacje znacznie straciły na wartości. Zaciągany w przyszłości dług będzie już denominowany w polskich złotych. Ponadto spółka jest obecnie w stanie finansować się po zdecydowanie niższym koszcie niż 9,5% na jakie opiewały poprzednie obligacje. Cena rozliczeniowa najbliższej opcji call na wyemitowane obligacje wynosi 104,75 euro, a termin jej rozliczenia to połowa grudnia. Należy się spodziewać, że spółka będzie skupować opcje z rynku a w momencie, gdy skup wywinduje cenę powyżej ceny rozliczeniowej wykorzysta opcje. Część nadwyżki ponad wartość wykupionych obligacji pójdzie na pokrycie niedawno zakupionych 25% w telewizji n. (P. Grzybowski) Możliwa sprzedaż pakietu w HTL Strefie Bioton rozważa możliwość sprzedaży prawie 5% pakietu posiadanego w HTL-Strefie. Jeżeli transakcja taka byłaby przeprowadzona po cenie rynkowej to byłaby ona w przybliżeniu neutralna dla wyniku finansowego. Duże znaczenie miałoby natomiast uwolnienie gotówki, w kwocie ponad 20 mln PLN, któree można by wykorzystać w bieżącej działalności operacyjnej. Sprzedaż pakietu może być trudna, bo główni udziałowcy nie wyrazili chęci odkupienia walorów. Być może jednak po dobrych wynikach HTL w pierwszym kwartale znajdzie się nowy podmiot zainteresowany zainwestowaniem w tę spółkę. (P. Grzybowski) Pozostałe wiadomości ze spółek ABM Solid ABM Solid zawarł z Bankiem BGŻ umowę kredytu obrotowego w wys. 7 mln PLN. Kredyt został udzielony na okres od 27 maja 2008 r. do 18 maja 2009 r., z przeznaczeniem na finansowanie bieżącej działalności. Zelmer Zremb-Chojnice Zelmer zawarł z Avans International Sp. z o.o. aneks do umowy o współpracy handlowej określający warunki współpracy w bieżącym roku. Zakładana wartość obrotów handlowych z tytułu umowy przekroczy poziom 10% kapitałów własnych spółki, tj. 28,6 mln PLN. Zarząd spółki informuje o podwyższeniu kapitału zakładowego do 3,15 mln PLN z 2,65 mln PLN wcześniej, w drodze przeprowadzenia publicznej oferty 50 tys. akcji serii D. 28 maja

3 AD. Drągowski Harmonogram publicznej oferty akcji spółki AD. Drągowski Spółka zaoferuje akcji serii C. W transzy dużych inwestorów zaoferowanych będzie akcji serii C, a w transzy małych inwestorów akcji. 29 maja - 3 czerwca - przyjmowanie deklaracji nabycia akcji w ramach transzy dużych inwestorów; 4 czerwca - ustalenie i podanie do publicznej wiadomości ceny emisyjnej akcji oferowanych; 5-12 czerwca - przyjmowanie zapisów na akcje oferowane; 12 czerwca - zamknięcie publicznej subskrypcji akcji serii C; 19 czerwca - dokonanie przydziału akcji oferowanych. Amica Zarząd spółki informuje o wyemitowaniu 27 maja obligacji o łącznej wartości 10 mln PLN i terminem wykupu 30 lipca 08. Amrest Zarząd spółki informuje o podwyższeniu kapitału zakładowego do 141,86 tys. EUR z 141,71 tys. EUR wcześniej, w związku z realizacją programu opcji pracowniczych. Amrest, Sfinks AmRest rozmawia z głównym akcjonariuszem Sfinksa w sprawie fuzji Agencja podała, że transakcja jest tylko "kwestią ceny" i możliwe jest zarówno przejęcie Sfinksa przez AmRest, jak i odwrotnie. Obecnie 45 proc. akcji Sfinksa ma Tomasz Morawski. Wojciech Mroczyński, członek zarządu spółki AmRest, potwierdził, że AmRest bierze pod uwagę konsolidację ze Sfinksem, jest zainteresowany przejęciem pakietu kontrolnego. AS Silvano AS Silvano Fashion Group: Podsumowanie wyników finansowych za IQ 08 W mln EUR o ile nie podano inaczej. Przychody EBIT Zysk netto* Marża EBIT Marża netto IQ'08 IQ'07 zmiana 27,41 23,55 16,4% 3,55 4,03-11,9% 0,90 2,14-57,9% 13,0% 17,1% 3,3% 9,1% * Przypisany akcjonariuszom jednostki dominującej Astrata Holding Wstępne ZA zwołane na 26 czerwca oraz ZWZA zwołane na 27 czerwca podejmą uchwały w sprawie podziału zysku za 2007 r. oraz upoważniania rady dyrektorów do emisji akcji oraz wyłączenia prawa poboru dotychczasowych akcjonariuszy. ATM Zarząd poinformował o zamiarze wprowadzenie mpay na NewsConnect. Debiut poprzedzony ma być jednak ofertą prywatną nowowyemitowanych akcji mpay, która zostanie skierowana do wyselekcjonowanej grupy maksymalnie 99 inwestorów, wybranych z pośród wszystkich zainteresowanych ofertą spółki. mpay zamierza pozyskać z emisji ok. 20 mln PLN. Bipromet Bipromet zawarł z ArcelorMittal Ostrava a.s. umowę o wartości 2,44 mln EUR netto (ok. 8,31 mln PLN). Spółka przeprowadzi w ramach umowy kompleksowy remont elektrofiltrów spalin taśm spiekalniczych w Hucie ArcelorMittal w Ostrawie. Termin realizacji umowy ustalono na okres od maja 08 do kwietnia 09. BPSC (Ipo) Budvar Centrum Zarząd złożył do KNF wniosek o odstąpienie od oferty publicznej BPSC. Budvar Centrum wypłaci 2,97 mln PLN dywidendy tj. 0,30 PLN na akcję. Dzień dywidendy ustalono na 12 czerwca, a dzień wypłaty na 27 czerwca 2008 r. ZWZ z 26 maja zadecydowało o przeznaczeniu pozostałej części zysku za 2007 r. w wys. 3,14 mln PLN na kapitał zapasowy. Variant Zarząd spółki informuje o podpisaniu z Kredyt Bankiem aneksu przedłużającego okres obowiązywania umowy o odnawialny kredyt obrotowy w wys. 10 mln PLN do 29 maja 2009 r. Vimex (Ipo) Zarząd PZM Vimex podjął decyzję o przełożeniu terminów przeprowadzenia publicznej oferty, w związku z zakończeniem procesu budowania księgi popytu. Nowe terminy zostaną podane do publicznej wiadomości w formie aneksu. *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 28 maja

4 CEDC CEDC podwyższył roczne prognozy na lata po sfinalizowaniu inwestycji w grupę Whitehall (w USD) Przychody netto Zysk netto na akcję ,47-1,57 mld 1,57-1,70 mld 1,70-1,80 mld 1,93-2,03 mld 2,30-2,45 2,50-2,65 3,00-3,20 3,50-3,70 Cena nabycia 75% akcji Whitehall dających 49,9% praw głosu wyniosła: 200 mln USD w gotówce, 55 mln USD płatne w akcjach CEDC, wyemitowanych na rzecz sprzedającego oraz 16 mln EUR płatne po roku. Grupa Whitehall jest wiodącym rosyjskim importerem alkoholi wysokoprocentowych z segmentu premium oraz win. Zarząd Whitehall prognozuje osiągnięcie w 2008 r. przychodów na poziomie ok. 200 milionów USD (+15%-20% r/r). Energomontaż Płd Energomontaż Południe planuje wypłatę 4,4 mln PLN dywidendy, tj. 0,10 PLN na akcję. Dniem dywidendy ma być 3 lipca, a dniem wypłaty 18 lipca 2008 r. Dodatkowo spółka planuje przeznaczenie 7,27 mln PLN na kapitał rezerwowy z przeznaczeniem na zakup akcji własnych w celu umorzenia. Pozostała część zysku w wys. 1,01 mln PLN zasili kapitał zapasowy. ZWZ w sprawie podziału zysku zwołano na 6 czerwca. ZWZ podejmie także uchwały w sprawie rezygnacji z programu motywacyjnego i warunkowego podwyższenia KZ oraz zmian w składzie RN. FAM Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 27 maja 2008 r. 1) Ponar Wadowice 15,76% 2) Bystalen Investment Limited 10,58% FAM Grupa Kapitałowa przeprowadzi buy-back do 10% akcji. Spółka planuje wykupienie w celu umorzenia do 3,18 mln akcji własnych. Maksymalną średnią cenę jednostkową ustalono na 7,28 PLN za akcję, a czas realizacji programu na 18 miesięcy. Gino Rossi ZWZ zwołane na 27 czerwca podejmie uchwałę w sprawie podziału zysku za 2007 r. Hutmen Indykpol ZWZ w sprawie pokrycia straty, powstałej w 2007 r. oraz powołania RN nowej kadencji zwołano na 19 czerwca. Spółka zależna - LZD Eldrob S.A. rozpoczęła realizację programu poprawy wyników finansowych. Wprowadzony w LZD Eldrob program zakłada rozwój produktów o większej rentowności, kosztem produkcji ubojowej. Wprowadzenie programu wymagało będzie zwolnienia w trybie zwolnień grupowych ok. 200 pracowników. Infovide-Matrix Intersport Infovide-Matrix chce wypłacić 0,50 zł dywidendy na akcję. Proponowanym dniem ustalenia prawa do dywidendy jest 2 lipca 2008 roku, a dniem wypłaty dywidendy ma być 18 lipca. Intersport Polska zawarł na okres 10 lat dwie umowy kredytowe o łącznej wartości 22,26 mln PLN. Spółka przeznaczy pozyskane środki na finansowanie i refinansowanie nakładów poniesionych na budynek biurowo-administracyjny oraz budowę i wyposażenie hali magazynowej położonej w Cholerzynie. Izolacja Jarocin ZWZA zwołane na 18 czerwca podejmie uchwały m.in. w sprawie podziału zysku za 2007 r. oraz zmian w składzie RN. Karen Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na ZWZA 26 maja 2008 r. 1) Contanisimo Limited 52,4% KPPD Leasco Zarząd KPPD Szczecinek informuje o otrzymaniu postanowienia Sądu Okręgowego w związku z umorzeniem postępowania w sprawie przeciw spółce oraz Kronospan Ltd, z powództwa Drembo Sp. z o.o. Dyrektor Izby Skarbowej uwzględniając wyrok WSA uchylił decyzję Dyrektora Urzędu Kontroli Skarbowej, w sprawie ustalenia wysokości zobowiązania podatkowego za okres od 1 lipca 00 do 30 czerwca 01 w wys. 1,88 mln PLN oraz odsetek za zwłokę w wys. 737,75 tys. PLN. Dyrektor IS przekazał sprawę do ponownego rozpatrzenia. 28 maja

5 Mediatel Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZ 26 maja 2008 r. 1) Rasting Limited 32,86% 2) Zbigniew Kazimierczak 12,84% 3) Weiss-Tessbach GmbH 6,35% 4) Titiona Limited 5,18% NFI EMF ORCO PA Nova Perfekt Line Prezes UOKiK wyraził zgodę na nabycie przez Optimum Distribution sp. z o.o. - spółkę zależną od NFI EMF 100% udziałów w spółkach Amersport sp. z o.o., Poland1 sp. z o.o. oraz Soul sp. z o.o. Zarząd spółki informuje o otwarciu hotelu Amfora na wyspie Hvar, położonej na Adriatyku. Prace renowacyjne w hotelu trwały od 2006 r. do maja 2008 r. P.A. Nova sprzedała na rzecz Tesco Polska Sp. z o.o. nieruchomość za ok. 18,12 mln PLN netto. Sprzedaż nastąpiła w wyniku wykonania umowy przedwstępnej z 9 stycznia 2008 r. Przedmiotem umowy jest prawo własności nieruchomości o powierzchni m2, wraz z prawem własności budynku oraz infrastruktury wewnętrznej. P.A. Nova planuje przeznaczenie 11,76 mln PLN z zysku za 2007 r. na kapitał zapasowy. Pozostała część zysku w wysokości 0,24 mln PLN powiększy kapitał rezerwowy. Wartość umów na dostawę sprzętu komputerowego i usług informatycznych dla jednej ze spółek z branży bankowej przez Perfect Line przekroczyła w ciągu ostatnich 12 miesięcy kwotę 1,4 mln PLN netto. PGF Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 26 maja 2008 r. 1) Jacek Szwajcowski 30,12% 2) Zbigniew Molenda 15,32% 3) ING OFE - 5,02% NWZA powołało 26 maja Cecylię Wiśniewską do pełnienia funkcji członka radu nadzorczej. ZWZ zwołane na 19 czerwca podejmie uchwały m.in. w sprawie podziału zysku za 2007 r. oraz przeprowadzenia programu skupu akcji własnych w celu umorzenia. Plaza Centers Praterm Techmex TIM Tu Europa Plaza Centers rozpocznie na Węgrzech budowę centrum rozrywkowego Dream Island za 1,5 mld EUR. Jean-Pierre Corbin został powołany na objęcia stanowiska prezesa zarządu z dniem 1 czerwca. Techmex podpisał 15 maja z bankiem DnB Nord Polska umowę o limit kredytowy w wys. 23 mln PLN. Datę ostatecznej spłaty kredytu ustalono na 10 lipca 2009 r. Techmex zawarł z bankiem także aneks wydłużający wartość umowy kredytowej zawartej 26 września 06 do 30 kwietnia 2009 r. Spółka TIM osiągnęła w pierwszym kwartale 2008 przychody na poziomie 108,4 mln zł oraz EBIT wynoszący 7,5 mln zł, co było lepszym wynikiem niż w I kwartale 2007 roku. Rada nadzorcza powołała Piotra Sztubę do objęcia stanowiska członka zarządu z dniem 1 września 2009 r. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Apator Spółka nabyła 26 maja w celu umorzenia 555 akcji własnych po średniej cenie 14,54 PLN za akcję. DM IDM Drozapol Elzab Wiceprezes zarządu nabył 27 maja 16 tys. akcji po średniej cenie 3,20 PLN za akcję. Spółka nabyła 26 maja w celu umorzenia akcji własnych po średniej cenie 5,14 PLN za akcję. Spółka nabyła 27 maja w celu umorzenia 5 tys. akcji własnych po średniej cenie 4,81 PLN za akcję. Hawe W wyniku rejestracji podwyższenia kapitału zakładowego udział Anety Gajewskiej-Sowy w KZ wzrósł do 16,87%. 28 maja

6 LC CORP LPP LC Corp BV, podmiot powiązany z przewodniczącym RN nabył 26 maja 100 tys. akcji po 3,399 PLN za akcję. Spółka nabyła 26 maja w celu wydania udziałowcom podmiotów, z którymi spółka połączy się w przyszłości akcji własnych po średniej cenie 2 343,50 PLN za akcję. Orzeł Członek rady nadzorczej nabył w dniach 18 kwietnia 15 maja akcji po średniej cenie 1,79 PLN za akcję. Pemug Zastępca przewodniczącego RN nabył w dniach maja akcje po średniej cenie 2,51 PLN za akcję. Tf Skok Podmiot powiązany z przewodniczącym RN nabył w dniach 9-20 maja praw do akcji po 2,3 PLN za PDA. TVN Osoby pełniące funkcje kierownicze nabyły 26 maja w ramach prog. motywacyjnego akcji po 9,58 PLN za akcję. Osoby pełniące funkcje kierownicze nabyły 23 maja akcji po 18,98 PLN za akcję. 28 maja

7 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Trzymaj 7, AGORA Kupuj 50, ASSECO POLAND Kupuj 85, BPH Zawieszona BUDIMEX Kupuj 98, BZWBK Kupuj 208, CIECH Kupuj 101, COMARCH Trzymaj 178, DOM DEVELOPMENT Kupuj 103, ECHO INVESTMENT Kupuj 8, ELEKTROBUDOWA Akumuluj 221, EMPERIA HOLDING Akumuluj 166, ERBUD Akumuluj 95, EUROCASH Akumuluj 14, FARMACOL Zawieszona GTC Kupuj 42, HANDLOWY Kupuj 109, ING BSK Akumuluj 562, J.W. CONSTRUCTION Kupuj 51, KĘTY Kupuj 165, KGHM Akumuluj 117, KOELNER Trzymaj 24, KOGENERACJA w trakcie aktualizacji KREDYT BANK Kupuj 25, LOTOS Kupuj 46, MACROLOGIC Kupuj 59, MILLENNIUM Akumuluj 8, MONDI Kupuj 76, NETIA Trzymaj 4, NOBLE BANK Akumuluj 11, PEKAO w trakcie aktualizacji PGF Zawieszona PGNiG Akumuluj 5, PKN ORLEN Trzymaj 44, PKO BP Kupuj 55, POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 9, POLNORD Kupuj 202, PROSPER Zawieszona RAFAKO Zawieszona SYGNITY Kupuj 65, TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 22, TORFARM Zawieszona TVN Utajniona do dnia ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 322, WSiP Kupuj 18, ZA PUŁAWY Akumuluj 161, maja

8 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV D/Y Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 171,0 13,1 12,1 10,4 23% 23% 23% 2,9 2,6 2,2 3,5% 1,8% 2,5% Handlow y 84,3 13,3 10,8 10,2 15% 18% 18% 2,0 1,9 1,8 4,9% 6,2% 7,7% ING BSK 517,0 10,7 12,7 10,5 17% 13% 13% 1,8 1,5 1,3 5,4% 0,0% 1,6% Kredyt Bank 19,5 13,6 14,4 11,0 18% 15% 17% 2,3 2,0 1,8 1,9% 2,7% 3,1% Millennium 8,4 15,4 14,6 12,9 19% 18% 18% 2,8 2,5 2,2 2,0% 2,3% 2,4% Noble Bank 10,1 16,7 13,2 10,7 32% 27% 25% 4,0 3,1 2,4 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 181,3 14,7 11,8 10,3 18% 26% 28% 3,3 3,0 2,7 5,0% 5,3% 6,8% PKO BP 49,0 16,9 15,1 12,2 26% 25% 25% 4,1 3,4 2,8 2,0% 1,8% 2,0% Maksimum 16,9 15,1 12,9 32% 27% 28% 4,1 3,4 2,8 5,4% 6,2% 7,7% Minimum 10,7 10,8 10,2 15% 13% 13% 1,8 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 14,1 12,9 10,6 19% 20% 21% 2,8 2,5 2,2 2,8% 2,0% 2,4% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 13,0 6,3 6,1 6,0 20% 17% 17% 1,2 1,1 1,0 6,0% 6,6% 7,1% BCP 1,7 10,2 10,1 9,1 14% 15% 15% 1,5 1,3 1,3 4,8% 4,6% 5,1% Commerzbank 21,8 8,1 7,9 7,2 12% 12% 12% 0,9 0,9 0,8 4,2% 5,0% 5,5% ING 23,9 6,1 6,9 6,5 22% 18% 18% 1,3 1,2 1,1 6,0% 6,4% 6,9% KBC 76,5 9,2 8,6 7,6 17% 18% 18% 1,5 1,4 1,3 4,7% 5,1% 5,6% UCI 4,4 8,3 7,8 6,8 14% 14% 14% 1,0 1,0 0,9 5,9% 6,4% 7,2% Maksimum 10,2 10,1 9,1 22% 18% 18% 1,5 1,4 1,3 6,0% 6,6% 7,2% Minimum 6,1 6,1 6,0 12% 12% 12% 0,9 0,9 0,8 4,2% 4,6% 5,1% Mediana 8,2 7,9 7,0 16% 16% 16% 1,2 1,2 1,1 5,3% 5,7% 6,3% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 37,0 15,9 14,9 14,2 18% 19% 19% 2,8 2,6 2,3 3,2% 3,4% 3,5% BEP 10,5 10,4 9,3 8,8 21% 20% 20% 2,1 1,9 1,7 4,6% 5,1% 5,5% Deutsche Bank 72,3 6,1 8,8 7,1 17% 13% 13% 1,0 1,0 0,9 6,0% 6,0% 6,4% Erste Bank 46,6 12,3 10,4 8,5 14% 17% 17% 1,7 1,5 1,3 1,7% 1,9% 2,4% Komercni B. 4090,0 14,6 13,2 12,1 20% 22% 22% 2,9 2,7 2,5 3,9% 4,2% 4,7% OTP 6990,0 9,2 8,2 7,0 24% 21% 21% 2,1 1,7 1,4 2,9% 3,2% 3,8% Santander 13,1 10,1 9,0 7,9 19% 18% 18% 1,8 1,5 1,4 4,7% 5,5% 6,2% Maksimum 15,9 14,9 14,2 24% 22% 22% 2,9 2,7 2,5 6,0% 6,0% 6,4% Minimum 6,1 8,2 7,0 14% 13% 13% 1,0 1,0 0,9 1,7% 1,9% 2,4% Mediana 10,4 9,3 8,5 19% 19% 19% 2,1 1,7 1,4 3,9% 4,2% 4,7% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e Żródło: Bloomberg 28 maja

9 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Netia 3,4 8,0 8,0 5,5 1,6 1,2 1,1-4,4-20% 15% 19% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 20,6 4,4 4,3 4,3 1,9 1,8 1,8 12,7 12,5 12,5 42% 43% 43% 9,2% 8,3% 8,3% Maksimum 8,0 8,0 5,5 1,9 1,8 1,8 12,7 12,5 12,5 42% 43% 43% 9% 8% 8% Minimum 4,4 4,3 4,3 1,6 1,2 1,1 12,7 4,4 12,5 20% 15% 19% 0% 0% 0% Mediana 6,2 6,2 4,9 1,8 1,5 1,4 12,7 8,5 12,5 31% 29% 31% 5% 4% 4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 29,9 5,4 5,6 5,6 1,9 1,9 1,9 10,9 11,4 11,4 34% 34% 34% 6,4% 6,6% 6,8% Cesky Telecom 506,0 5,9 5,8 5,7 2,8 2,5 2,5 16,7 14,6 13,6 47% 44% 44% 9,1% 8,7% 8,8% Hellenic Telekom 17,6 6,2 6,0 5,6 2,2 2,1 2,1 14,5 12,2 10,2 36% 36% 37% 3,7% 4,3% 5,3% Matav 789,0 4,6 4,5 4,5 1,7 1,7 1,7 11,8 10,5 10,0 38% 38% 38% 9,1% 9,4% 10,2% Portugal Telecom 7,8 6,2 6,0 5,7 2,3 2,2 2,1 12,0 12,3 10,8 37% 37% 37% 7,1% 7,4% 7,3% Telecom Austria 15,1 5,9 5,7 5,5 2,2 2,1 2,1 13,7 14,1 11,6 38% 37% 38% 5,0% 5,0% 5,6% Maksimum 6,2 6,0 5,7 2,8 2,5 2,5 16,7 14,6 13,6 47% 44% 44% 9,1% 9,4% 10,2% Minimum 4,6 4,5 4,5 1,7 1,7 1,7 10,9 10,5 10,0 34% 34% 34% 3,7% 4,3% 5,3% Mediana 5,9 5,7 5,6 2,2 2,1 2,1 12,9 12,2 11,1 37% 37% 37% 6,7% 7,0% 7,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 223,8 4,1 4,0 4,0 1,2 1,1 1,1 9,9 9,6 9,2 28% 28% 28% 6,3% 7,0% 7,3% DT 10,8 4,6 4,6 4,5 1,4 1,4 1,4 17,1 14,1 12,4 31% 31% 31% 7,1% 7,4% 7,6% FT 20,4 5,1 5,0 4,9 1,8 1,8 1,8 10,6 10,2 9,5 36% 36% 36% 6,2% 6,7% 7,0% KPN 11,5 6,5 6,3 6,2 2,5 2,2 2,1 14,7 13,1 11,7 39% 34% 35% 4,7% 5,1% 5,6% Sw isscom 358,3 6,9 6,4 6,3 2,8 2,5 2,5 9,9 10,0 9,6 40% 39% 39% 5,0% 5,4% 5,7% TELEFONICA 18,2 6,0 6,0 5,7 2,4 2,3 2,2 12,8 11,2 9,8 40% 38% 38% 4,1% 5,5% 6,2% TeliaSonera 54,3 9,1 9,1 8,5 3,0 2,8 2,7 13,9 13,4 12,3 33% 31% 32% 6,9% 4,8% 5,1% TI 1,4 4,6 4,6 4,6 1,8 1,8 1,8 10,4 10,4 10,0 39% 39% 39% 7,2% 6,6% 6,6% Maksimum 9,1 9,1 8,5 3,0 2,8 2,7 17,1 14,1 12,4 40% 39% 39% 7,2% 7,4% 7,6% Minimum 4,1 4,0 4,0 1,2 1,1 1,1 9,9 9,6 9,2 28% 28% 28% 4,1% 4,8% 5,1% Mediana 5,5 5,5 5,3 2,1 2,0 2,0 11,7 10,8 9,9 37% 35% 35% 6,3% 6,0% 6,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) TPSA relativ e BETELES ,08 6,76 6,44 6,12 5,80 5,48 5,16 4,84 4,52 TPSA Matav relativ e SPT relativ e Żródło: Bloomberg 28 maja

10 Wycena spółek informatycznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* 6,7 12,6 9,6 8,6 1,4 1,0 0,9 20,4 15,7 14,1 11% 10% 10% 0,0% 1,7% 2,1% Asseco Poland** 65,4 14, ,7 3, , % - - 0,0% 0,0% 0,0% ComArch 88,7 11,9 8,6 6,6 1,3 1,0 0,8 16,3 11,3 9,1 11% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Macrologic 48,8 8,0 6,8 5,4 2,1 1,7 1,4 15,0 13,2 10,4 27% 25% 26% 9,1% 2,3% 2,9% Sygnity 25,2-3,2 2,1 0,3 0,3 0,2-7,1 4,8-8% 10% 0,0% 0,0% 7,1% Maksimum 14,0 9, ,7 3,0 1,7 1,4 20,4 15,7 14,1 27% 25% 26% 9,1% 2,3% 7,1% Minimum 8,0 3,2 2,1 0,3 0,3 0,2 15,0 7,1 4,8 11% 8% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 12,2 7,7 6,6 1,4 1,0 0,8 18,3 12,2 9,7 16% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 39,0 7,0 6,2 5,4 0,6 0,6 0,6 18,3 13,4 11,0 8% 10% 11% 0,2% 0,8% 1,2% CapGemini 39,7 5,8 5,3 4,9 0,5 0,5 0,5 14,1 11,6 10,6 9% 10% 11% 2,1% 2,7% 3,1% EDB 35,6 5,3 4,6 4,2 0,8 0,6 0,6 10,3 9,3 8,1 14% 13% 14% 3,3% 3,6% 3,9% Getronics 6,3 7,7 6,6 6,1 0,4 0,4 0,4 37,7 16,1 11,8 5% 6% 7% 0,0% 0,5% 0,9% IDS Scheer 7,9 4,2 3,9 3,3 0,5 0,5 0,4 11,0 9,4 8,1 11% 11% 13% 2,8% 3,1% 3,8% LogicaCMG 1,2 8,4 7,8 7,4 0,7 0,7 0,7 12,0 11,1 10,3 9% 9% 9% 4,7% 4,9% 5,1% TietoEnator 14,8 8,6 6,8 5,6 0,7 0,7 0,6 16,3 11,9 10,1 8% 10% 11% 3,4% 3,5% 4,5% Maksimum 8,6 7,8 7,4 0,8 0,7 0,7 37,7 16,1 11,8 14% 13% 14% 4,7% 4,9% 5,1% Minimum 4,2 3,9 3,3 0,4 0,4 0,4 10,3 9,3 8,1 5% 6% 7% 0,0% 0,5% 0,9% Mediana 7,0 6,2 5,4 0,6 0,6 0,6 14,1 11,6 10,3 9% 10% 11% 2,8% 3,1% 3,8% * dane uwzględniają konsolidację wyników SPIN od 3Q2007 ** dane nie uwzględniają akwizycji dokonanych po wrześniu 2007 oraz fuzji z Prokomem Software Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 30 (%) Sy gnity Comarch Asseco Poland WIG IT MSCI relativ e Żródło: Bloomberg 28 maja

11 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI AGORA 35,9 8,8 8,3 6,9 1,5 1,3 1,2 19,7 16,7 13,0 17% 15% 18% 4,2% 1,4% 6,0% TVN 19,0 13,1 10,6 9,4 4,7 3,9 3,4 27,1 15,4 13,1 36% 36% 37% 2,0% 2,0% 2,0% DZIENNIKI Class Editori 1,2 12,8 11,6-1,1 1, % 9% - 0,8% 0,8% - Daily Mail 402, ,8 7, ,6% 3,9% 4,3% Gruppo Editorial 2,0 5,6 5,7 5,6 1,1 1,1 1,1 10,8 10,6 10,1 19% 19% 19% 7,9% 8,1% 8,3% Mcclatchy 8,9 5,2 6,4 7,0 1,3 1,4 1,5 6,2 8,2 8,2 25% 23% 21% 8,1% 8,1% 8,1% New York Times 17,5 7,2 7,6 7,7 1,1 1,1 1,1 16,4 16,5 17,1 15% 15% 15% 5,0% 5,4% 5,5% SPIR Comm 56,3 6,0 5,3 4,6 0,6 0,6 0,6 13,1 11,3 8,9 11% 12% 13% 8,9% 7,8% 8,2% Tribune 34, ,9 25, ,1% - - Trinity Mirror 219,5 2,5 2,8 2,8 0,6 0,7 0,6 5,2 5,3 4,9 24% 24% 23% 10,0% 10,1% 10,3% Washington Post 624,0 7,5 6,0-1,2 1,1-20,9 18,1-16% 19% - 1,4% 1,7% - Maksimum 12,8 11,6 7,7 1,3 1,4 1,5 20,9 25,0 17,1 25% 24% 23% 10,0% 10,1% 10,3% Minimum 2,5 2,8 2,8 0,6 0,6 0,6 5,2 5,3 4,9 8% 9% 13% 0,8% 0,8% 4,3% Mediana 6,0 6,0 5,6 1,1 1,1 1,1 13,1 11,0 8,5 16% 19% 19% 5,0% 6,6% 8,1% TV Antena 3 Televis 6,9 4,9 5,1 5,4 1,6 1,5 1,5 7,4 7,3 7,6 32% 30% 28% 11,2% 10,7% 10,4% BSkyB PLC 533,0 9,8 9,4 7,9 2,1 1,9 1,7 20,0 19,9 14,7 21% 20% 22% 2,7% 3,1% 3,5% Canal Plus 6, ,3 19,1 18, ,1% 4,3% 4,6% ITV PLC 58,8 6,8 6,8 5,8 1,1 1,1 1,0 12,3 12,5 10,1 16% 16% 18% 5,4% 5,3% 5,6% M6-Metropole Tel 14,5 5,9 6,4 6,1 1,3 1,3 1,2 11,6 13,6 12,0 23% 20% 20% 7,1% 6,8% 6,7% Mediaset SPA 5,2 4,4 4,3 4,2 1,9 1,7 1,7 11,5 11,5 10,7 42% 40% 40% 8,3% 8,4% 8,4% TF1-TV Francaise 12,9 7,6 7,4 6,9 1,2 1,2 1,2 12,7 12,4 10,0 16% 16% 17% 6,5% 6,6% 6,9% Maksimum 9,8 9,4 7,9 2,1 1,9 1,7 20,3 19,9 18,5 42% 40% 40% 11,2% 10,7% 10,4% Minimum 4,4 4,3 4,2 1,1 1,1 1,0 7,4 7,3 7,6 16% 16% 17% 2,7% 3,1% 3,5% Mediana 6,3 6,6 6,0 1,4 1,4 1,4 12,3 12,5 10,7 22% 20% 21% 6,5% 6,6% 6,7% RADIO Beasley Broad 4, ,4 14,5 14, ,2% 5,2% 5,2% Cumulus Media 5, ,3 25, ,0% 0,0% 0,0% P4 Radio 28,0 10,1 10,9 9,5 3,2 3,2 3,0 15,6 16,5 14,0 32% 29% 32% 5,4% 6,4% 7,1% Radio One 1,2 8,2 9,1 9,5 2,8 2,9 3,0 10,6 9,9 8,6 35% 32% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 10,1 10,9 9,5 3,2 3,2 3,0 18,4 29,3 25,0 35% 32% 32% 5,4% 6,4% 7,1% Minimum 8,2 9,1 9,5 2,8 2,9 3,0 10,6 9,9 8,6 32% 29% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,2 10,0 9,5 3,0 3,1 3,0 15,6 15,5 14,0 33% 31% 32% 2,6% 2,6% 2,6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 28 maja

12 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 33,2 4,4 5,8 5,5 0,3 0,4 0,5 4,9 7,7 8,6 8% 8% 10% 1,1% 0,0% 0,0% PKN Orlen 41,0 5,8 6,3 5,7 0,5 0,4 0,4 7,6 9,8 10,1 8% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL med ,0 7,0 7,1 7,0 1,2 1,1 1,0 10,1 9,9 10,0 17% 15% 15% 3,2% 3,5% 4,1% OMV med. 53,9 6,3 5,7 5,4 1,0 1,0 1,0 10,2 9,4 9,2 16% 17% 18% 2,3% 2,6% 2,8% Hellenic Petroleum* 10,2 8,0 8,3 8,6 0,5 0,5 0,5 11,4 13,4 14,5 7% 6% 6% 4,1% 4,3% 4,6% Tupras* 30,5 6,0 5,5 5,3 0,4 0,3 0,3 6,9 7,3 6,8 6% 6% 6% 9,2% 9,3% 9,6% Unipetrol* 263,0 4,9 4,4 4,4 0,6 0,5 0,6 12,4 9,5 8,4 11% 12% 13% 1,5% 3,3% 2,2% Maksimum 7,0 7,1 7,0 1,2 1,1 1,0 10,2 9,9 10,1 17% 17% 18% 3% 3% 4% Minimum 4,4 5,7 5,4 0,3 0,4 0,4 4,9 7,7 8,6 8% 7% 8% 0% 0% 0% Mediana 6,0 6,1 5,6 0,7 0,7 0,8 8,8 9,6 9,6 12% 11% 12% 2% 1% 1% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,2 8,4 6,0 5,7 1,4 1,1 1,0 19,6 15,2 13,8 16% 18% 17% 4,1% 4,6% 5,9% Gazprom 353,0 10,1 7,6 6,8 4,3 3,5 3,2 13,7 10,7 10,2 43% 46% 46% 0,7% 0,9% 1,1% Gaz de France 41,5 8,5 7,7 7,3 1,6 1,5 1,5 17,6 15,4 14,5 19% 20% 20% 2,9% 3,3% 3,6% Gas Natural SDG 35,6 8,7 7,8 7,4 1,9 1,7 1,6 17,1 15,5 14,7 21% 22% 22% 3,1% 3,5% 3,8% Maksimum 10,1 7,8 7,4 4,3 3,5 3,2 19,6 15,5 14,7 43% 46% 46% 4,1% 4,6% 5,9% Minimum 8,4 6,0 5,7 1,4 1,1 1,0 13,7 10,7 10,2 16% 18% 17% 0,7% 0,9% 1,1% Mediana 8,6 7,6 7,1 1,8 1,6 1,6 17,3 15,3 14,1 20% 21% 21% 3,0% 3,4% 3,7% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Żródło: Bloomberg 28 maja

13 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Budimex 81,0 38,9 18,6 8,6 0,7 0,5 0,4 136,9 38,2 14,0 2% 3% 5% 0,0% 0,4% 3,1% Elektrobudow a 188,1 15,7 12,0 9,1 1,1 0,9 0,7 22,9 18,8 15,5 7% 8% 8% 1,2% 1,8% 2,4% Erbud 82,0 20,8 13,1 8,4 1,3 1,0 0,7 32,1 20,0 13,9 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 6,7 16,0 10,8 8,4 1,0 0,8 0,7 30,1 22,4 15,7 6% 7% 8% 0,6% 0,7% 0,9% Rafako 10,0 12,2 7,4 5,6 0,3 0,3 0,3 35,0 18,8 16,7 3% 4% 5% 0,0% 0,0% 2,7% Ulma Construccion 224,4 11,8 8,9 7,2 5,8 4,8 4,2 23,2 18,3 14,8 49% 54% 58% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 38,9 18,6 9,1 5,8 4,8 4,2 136,9 38,2 16,7 49% 54% 58% 1,2% 1,8% 3,1% Minimum 11,8 7,4 5,6 0,3 0,3 0,3 22,9 18,3 13,9 2% 3% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 15,9 11,4 8,4 1,0 0,9 0,7 31,1 19,4 15,2 6% 7% 8% 0% 0% 2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 184,1 20,5 20,1 16,7 3,3 3,2 3,0 22,2 16,9 14,2 16% 16% 18% 1,8% 2,2% 2,4% AMEC 8,1 15,9 11,6 9,9 0,9 0,9 0,8 30,2 21,5 17,9 6% 7% 8% 1,6% 1,9% 2,3% Bilfinger 56,3 5,6 4,9 4,6 0,2 0,2 0,2 16,3 13,2 12,0 4% 4% 4% 2,8% 3,5% 3,9% Ferrovial 52,9 13,2 12,5 11,8 2,9 2,7 2,6 10,3 28,6 20,2 22% 22% 22% 2,0% 2,2% 2,4% Hochtief 72,1 7,2 6,6 5,9 0,3 0,3 0,3 38,7 31,7 27,4 4% 4% 4% 1,7% 1,9% 2,2% NCC 111,0 2,4 2,4 2,4 0,1 0,1 0,1 6,6 6,6 6,9 5% 5% 5% - 17,1% - Skanska 103,0 4,7 4,4 4,7 0,2 0,2 0,2 11,1 10,4 10,7 5% 5% 4% 7,7% 7,6% 7,5% Vinci 47,3 8,6 8,1 7,7 1,3 1,2 1,1 15,6 14,0 12,8 15% 15% 15% 3,2% 3,5% 3,9% Maksimum 20,5 20,1 16,7 3,3 3,2 3,0 38,7 31,7 27,4 22% 22% 22% 7,7% 17,1% 7,5% Minimum 2,4 2,4 2,4 0,1 0,1 0,1 6,6 6,6 6,9 4% 4% 4% 1,6% 1,9% 2,2% Mediana 7,9 7,4 6,8 0,6 0,6 0,5 16,0 15,4 13,5 6% 6% 6% 2,0% 2,9% 2,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 28 maja

14 Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 58,5 5,9 6,7 4,2 1,6 1,4 0,7 7,2 9,1 7,8 28% 21% 17% 0,0% 2,1% 3,6% Echo Investment 6,4 8,9 13,3 9,5 9,5 8,5 5,5 8,4 15,2 9,5 108% 64% 58% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 39,5 8,3 11,2 5,4 35,0 14,7 7,9 10,3 13,0 4,8 420% 131% 147% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 23,5 7,3 4,8 4,8 2,0 1,1 0,9 8,7 6,6 6,6 27% 23% 19% 0,0% 3,4% 4,5% Polnord 89,0 53,5 9,5 5,5 14,0 2,8 1,4 16,3 10,4 5,8 26% 30% 26% 0,0% 0,6% 1,0% Maksimum 53,5 13,3 9,5 35,0 14,7 7,9 16,3 15,2 9,5 420% 131% 147% 0,0% 3,4% 4,5% Minimum 5,9 4,8 4,2 1,6 1,1 0,7 7,2 6,6 4,8 26% 21% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,3 9,5 5,4 9,5 2,8 1,4 8,7 10,4 6,6 28% 30% 26% 0,0% 0,6% 1,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 210,8 3,2 2,7 3,0 0,5 0,4 0,5 1,8 2,4 2,6 17% 16% 15% 16,2% 18,1% 18,3% Fadesa Inmobiliaria 23,1 10,1 9,0 8,6 2,8 2,4 2,3 13,9 11,2 9,9 28% 27% 27% 2,4% 2,3% 2,3% JM AB 103,8 3,9 3,9 4,1 0,7 0,6 0,6 6,3 6,0 6,3 17% 16% 15% 6,2% 9,3% 8,4% Kaufman & Broad 38,5 5,6 5,9 6,2 0,7 0,7 0,7 9,4 10,4 10,7 13% 12% 12% 12,8% 4,5% 4,3% Nexity 27,2 6,2 5,5 5,6 0,8 0,7 0,6 5,4 5,3 5,5 13% 12% 11% 7,1% 7,3% 7,1% Persimmon 509,0 3,2 4,3 4,4 0,7 0,8 0,8 3,7 5,0 5,2 22% 19% 18% 9,9% 10,4% 10,8% Maksimum 10,1 9,0 8,6 2,8 2,4 2,3 13,9 11,2 10,7 28% 27% 27% 16,2% 18,1% 18,3% Minimum 3,2 2,7 3,0 0,5 0,4 0,5 1,8 2,4 2,6 13% 12% 11% 2,4% 2,3% 2,3% Mediana 4,8 4,9 5,0 0,7 0,7 0,7 5,9 5,6 5,9 17% 16% 15% 8,5% 8,3% 7,7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI MONDI 51,8 6,4 7,0 7,4 1,6 1,7 1,6 10,5 12,3 13,3 25% 24% 22% 10,4% 8,1% 6,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 55,5 5,2 4,8 4,8 0,7 0,7 0,7 9,4 7,5 7,5 13% 14% 14% 6,3% 6,6% 6,7% Holmen 197,5 2,9 3,1 3,1 0,5 0,5 0,5 11,7 14,0 13,6 19% 17% 17% INTL Paper 26,4 6,2 5,7 5,1 0,8 0,7 0,7 12,1 10,5 8,9 13% 13% 14% 3,8% 3,8% 4,1% M-Real 1,9 6,9 6,6 5,7 0,5 0,6 0, ,0 7% 9% 11% 3,0% 3,0% 3,7% Norske Skog 26,3 5,8 6,9 6,0 0,8 0,8 0,8 11, % 12% 14% 8,0% 7,0% 7,4% Portucel EMP Stora Enso 7,7 2,8 3,3 3,2 0,4 0,4 0,4 10,1 13,3 11,8 13% 13% 13% Svenska 95,3 5,8 5,4 5,3 0,9 0,8 0,8 10,5 9,8 9,2 15% 15% 15% 4,5% 4,9% 5,0% UPM-Kymmene 12,3 3,1 3,2 3,0 0,5 0,5 0,5 2,2 2,4 2,2 16% 16% 16% 36,5% 36,8% 37,1% Maksimum 6,9 6,9 6,0 0,9 0,8 0,8 12,1 14,0 23,0 19% 17% 17% 36,5% 36,8% 37,1% Minimum 2,8 3,1 3,0 0,4 0,4 0,4 2,2 2,4 2,2 7% 9% 11% 3,0% 3,0% 3,7% Mediana 5,5 5,1 5,0 0,6 0,6 0,6 10,5 10,1 9,2 14% 14% 14% 5,4% 5,7% 5,9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 28 maja

15 Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI KGHM 107,1 3,8 4,6 6,5 1,6 1,6 1,9 5,6 7,0 10,5 41% 35% 30% 15,9% 9,3% 7,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 33,9 4,6 3,9 3,7 1,7 1,7 1,6 7,5 6,0 5,8 36% 43% 43% 3,7% 4,0% 4,2% BHP Billiton 19,7 2,3 2,0 1,6 1,1 1,0 0,9 8,6 7,5 6,0 50% 50% 55% Freeport-MCMOR 117,6 6,0 5,1 4,6 2,9 2,5 2,4 12,5 11,7 11,2 48% 49% 51% 1,1% 1,6% 1,7% Phelps Dodge 129, ,4 9,9 8, ,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 61,8 7,2 4,5 4,0 3,5 1,7 1,6 10,6 7,7 7,0 49% 38% 41% 1,9% 2,3% 2,6% Southern Peru 105,6 7,5 7,5 7,4 4,9 4,7 4,6 12,4 12,1 11,7 66% 63% 63% 6,2% 6,2% 6,5% Maksimum 7,5 7,5 7,4 4,9 4,7 4,6 12,5 12,1 11,7 66% 63% 63% 6,2% 6,2% 6,5% Minimum 2,3 2,0 1,6 1,1 1,0 0,9 7,5 6,0 5,8 36% 38% 41% 1,1% 0,8% 1,0% Mediana 6,0 4,5 4,0 2,9 1,7 1,6 10,5 8,8 7,9 49% 49% 51% 1,9% 2,3% 2,6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) USD/t M mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 28 maja

16 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, chemia, handel Piotr Janik tel. (+48 22) IT, inne Piotr Grzybowski tel. (+48 22) Inne Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) Sprzedaż Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 28 maja

17 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług nette - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekemendacje Demu Inwestycyjnege BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Torfarm, Ulma Construccion Polska. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Agora, Ambra, Amerbank, Bakalland, CSS Suport, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Huta Ferrum, Inter Groclin, Koelner, Komputronik, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Neonet, Odratrans, Optopol, Paged, Pemug, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Sanwil, Seco Warwick, Skarbiec Lokacyjny, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Torfarm, Zelmer. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Erbud, Fortis Bank Polska, Komputronik, Optopol, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Sygnity, Ulma Construccion Polska. DI BRE jest oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółki Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe streny meted wyceny zastesewanych w rekemendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 28 maja