Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 13 października 2008 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Departament Analiz: M. Marczak ( ); M. Jeżewska ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 8 451,2-1,49% FTSE ,1-8,85% Miedź (LME) 4 790,0-9,88% S&P ,2-1,18% WIG ,6-8,10% Ropa (Brent) 76,2-4,78% NASDAQ 1 649,5 +0,27% BUX ,5-2,91% PLN/USD 2,65 +2,50% DAX 4 544,3-7,01% PX 888,5-14,94% PLN/EUR 3,57 +1,27% CAC ,5-7,73% PLBonds10 6,27 +5,02% EUR/USD 1,35-1,23% Kalendarium BRE Publikacja raportu za III kwartał 2008 roku Cyfrowy Polsat Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku Kęty Publikacja skonsolidowanego raportu za III kwartał 2008 roku Police Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku KGHM Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku Komputronik Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku Mostostal Warszawa Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku Noble Bank Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku. Makroekonomia / Polska 14:00 Bilans płatniczy poprzednia wartość: -1,22 mld EUR Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy Kryzys zahamuje inwestycje Według szacunków Gazety Prawnej tym roku może powstać placówek bankowych. W 2009 roku nakłady na inwestycje w infrastrukturę mogą być już mniejsze. Na przyszły rok i tak banki planowały otwieranie mniejszej liczby placówek niż w tym roku. Wynikało to m.in. z kończących się paroletnich programów rozbudowy sieci (np. Millennium). Sytuacja na rynkach finansowych przełoży się na presję na przychody i może zmobilizować niektóre banki do ograniczenia ekspansji. Jednak trudno będzie ograniczyć długofalowe programy rozbudowy sieci. W sytuacji gdy o pozycji rynkowej decyduje udział w rynku depozytów klientów, a otwieranie placówek pomaga w ich zbieraniu, banki stoją przed trudnym wyborem. Naszym zdaniem programy rozbudowy sieci będą kontynuowane, ale banki będą ostrożniej liczyć wydatki na nie. Oczekujemy jednak wzrostu kosztów utrzymania sieci w przyszłym roku, gdyż tegoroczna rozbudowa sieci prowadzona w ciągu całego roku podwyższy bazę kosztową roku następnego (nie wszystkie oddziały zostały otwarte na początku tego roku, część z nich dopiero zostanie otwarta i wejdzie w bazę kosztową pod koniec br.). (M. Jeżewska) Kredyt tylko z wkładem KNF zamierza w tym tygodniu wysłać do banków list, w którym będzie zalecać zwiększenie poziomu wkładu własnego koniecznego do zaciągnięcia kredytu hipotecznego. W liście nie zostanie podany konkretny poziom, jednak przewodniczący KNF w TVN CNBC powiedział, że powinno to być 25 30%. Bankowcy twierdzą, że wprowadzanie takich limitów nie jest konieczne, gdyż banki i tak coraz ostrożniej podchodzą do udzielania kredytów, biorąc pod uwagę m.in. niższe prognozy wzrostu gospodarczego. Ustalenie przez nadzór relacji kwoty kredytu do wartości nieruchomości, na 70% uderzy polskich kredytobiorców i przełoży się na spadek popytu na nieruchomości. Jeśli KNF zasugerowałaby udzielanie kredytów hipotecznych z 30 procentowym wkładem własnym, to blisko połowa klientów takiej pożyczki by nie dostała. To ograniczy znacznie popyt na kredyty hipoteczne i na nieruchomości. Nie wiemy jakie argumenty stoją za ustaleniem takiego poziomu, jednak naszym zdaniem skoro w liście nie ma wyraźnie zalecanych poziomów banki pozostaną przy swoich wymogach. Kredyt na 100% wartości nieruchomości będzie coraz trudniej osiągalny, jednak 20% wkładu własnego (tyle ile kiedyś podlegało ubezpieczeniu niskiego wkładu własnego), to wystarczające zabezpieczenie, a i tak ograniczyłoby istotnie popyt na kredyt. (M. Jeżewska) Dom 13 października Inwestycyjny BRE 2008 Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Getin Holding Noble Bank Rekomendacja utajniona do dnia *** PGNiG Akumuluj - z dn Cena docelowa: 4,07 PLN Comarch Zawieszona Sektor budownictwa DomBank sprzedał więcej kredytów hipotecznych w 3Q08 niż w 2Q08 W 2Q08 sprzedaż przekroczyła 1 mld PLN. Bank podnosi marże na te kredyty jednak podtrzymuje, że w 2008 roku sprzeda ich o około 15% więcej niż rok wcześniej. W 1H08 bank sprzedał 1,64 mld PLN kredytów hipotecznych (+10% R/R), a w całym 2007 roku sprzedaż sięgnęła 3,1 mld PLN. DomBank zaostrzył ostatnio kryteria udzielania kredytów hipotecznych. Obecnie pożycza we frankach szwajcarskich do 80% wartości kredytowanej nieruchomości, podczas gdy wcześniej do 110%. W przypadku kredytów w złotych limit został ograniczony do 90%. Wraz z tą zmianą bank systematycznie podnosi marże na kredyty we frankach, a planuje zrobić taki ruch także dla złotówek. W połowie 2008 roku około 60% sprzedaży DomBank realizowali pośrednicy kredytowi. Blisko 20% sprzedaży kredytów hipotecznych banku stanowiły kredyty dla Polaków pracujących za granicą. Aby zrealizować plan sprzedaży o 15% niż w ubiegłym roku średnia kwartalna w 2H08 musi wynosić przynajmniej 960 mln PLN. W świetle tego, że 3Q08 przyniósł sprzedaż na poziomie 1 mld PLN, nawet spadek sprzedaży w 4Q08 może oznaczać realizację planu. Pozytywnie oceniamy zaostrzenie kryteriów udzielania kredytów i wzrost marż. Jednak niepokoi duży udział kredytów dla klientów pracujących zagranicą. W świetle spowalniających gospodarek zagranicznych może to oznaczać wyższą szkodowość kredytów w przyszłości. Dom- Bank mimo, że ponad połowa jego sprzedaży przechodzi przez pośredników, tylko w nieznacznym stopniu realizowana jest poprzez sieć Open Finance. Częściej (M. Jeżewska) Zmiana terminu publikacji raportu kwartalnego Bank opublikuje wyniki 3Q08 już 16 października (najbliższy czwartek), a nie jak planowano wcześniej 14 listopada. W normalnej sytuacji byłaby to informacja techniczna. Jednak w świetle zawieruchy na rynkach finansowych przełożenie publikacji wyników na miesiąc wcześniej może oznaczać chęć uspokojenia nastrojów i ewentualnych obaw dotyczących banku. Można spodziewać się dobrych wyników. (M. Jeżewska) Będzie operator magazynowy, cena za LNG 18 listopada Zgodnie z naszymi oczekiwaniami, w odpowiedzi na uwagi Komisji Europejskiej i URE, PGNiG zdecydował na wyodrębnienie w swoich strukturach osobnego podmiotu, który będzie zajmował się administracją pojemności magazynowych. Dzięki temu Polska będzie spełniać formalne wymogi uwolnienia rynku wg. UE od 2009 roku. Do 2015 roku PGNiG zamierza zwiększyć moce magazynowe z 1,7 mld m 3 do 3,7 mld m 3. Również w piątek Spółka poinformowała o zwołaniu NWZA na 18 listopada, które zatwierdzi cenę sprzedaży spółki Polskie LNG do Gaz-Systemu. Informacje bez wpływu na kurs. (K. Kliszcz) 15% wzrostu przychodów trudne do osiągnięcia Zdaniem prezesa Comarchu, pana Janusza Filipiaka nieoficjalne cele finansowe wyznaczone przez spółkę na bieżący rok w postaci 15% dynamiki przychodów mogą być trudne do osiągnięcia. Zdaniem pana Prezesa wzrost przychodów może się wahać w okolicach 10%. W związku z oczekiwanym przez Comarch chłodzeniem koniunktury w branży spółka zdecydowała się zrezygnować z kilku wydatków, m.in. nie zdecydowano się na przeniesienie kilku oddziałów do większych biur, ścięto wydatki na reklamę i marketing. Przychylamy się do stanowiska spółki, że w wypadku znacznego spowolnienia gospodarczego w Polsce sektor IT może być tym który mocno ucierpi. Ponadto uważamy, że spółce trudno będzie przekroczyć 10% dynamiki na przychodach i spodziewamy się, że całoroczne tempo wzrostu powinno wahać się w granicach 5-7%. (P.Grzybowski) 31,3 mld PLN na drogi w 2009 roku? W złożonym do Sejmu projekcie budżetu na 2009 rok rząd zapowiada, że wyda 31,3 mld PLN na drogi. Za tą kwotę ma powstać 701 km autostrad i dróg ekspresowych. Plany rządu sceptycznie ocenia Adrian Furgalski, dodając, że dwie trzecie wydatków na drogi to rezerwy budżetowe. Sądzimy, że w przyszłym roku GDDKiA wyda około 20 mld PLN na drogi. (M.Stokłosa) Pierwsze wnioski o dofinansowanie inwestycji drogowych Do końca roku do Komisji Europejskiej ma trafić co najwyżej pięć wniosków o dofinansowanie inwestycji drogowych, łączna wartość tych projektów to 2,8 mld PLN. Wiadomość oceniamy pozytywnie, gdyż pojawiały się głosy, iż ze względu na uregulowania środowiskowe do końca roku nie uda się wystąpić o dofinansowanie ani jednej inwestycji drogowej. (M.Stokłosa) Duże spadki cen stali Zgodnie z raportem Polskich Składów Budowlanych, we wrześniu ceny wyrobów stalowych spadły o 29,4%. Obecne ceny są ciągle o 5,5% wyższe niż ceny sprzed roku. Zbigniew Bachman z Polskiej Izby Przemysłowo-Handlowej Budownictwa przekonany jest, że spadek cen stali będzie kontynuowany, ze względu na spadek popytu. Drożeć mają zaś ceny materiałów zawierających cement oraz drewna, którego w kraju brakuje. Zdaniem Ryszarda Kowalskiego ze Związku Pracodawców- Producentów Materiałów dla Budownictwa, spadki cen są pochodną histerii cenowej z 2007 roku oraz odreagowanie na zwiększony popyt inwestorski. Materiały budowlane w tym roku powinny jeszcze tanieć, ale minimalnie. Spadek cen materiałów to pozytywna wiadomość dla firm budowlanych, ze względu na powstający potencjał do redukcji kosztów. (M.Stokłosa) 13 października

3 Spółki zakwalifikowane do budowy Baltic Arena Na liście firm zakwalifikowanych do drugiego etapu przetargu, w którym złożone zostaną oferty cenowe, spośród firm giełdowych zakwalifikowano konsorcja z udziałem Budimexu, Hydrobudowy Polska, Polimex Mostostal. Zakwalifikowano też jedno konsorcjum z udziałem firm Chińskich. Pierwszego etapu przetargu nie przeszły konsorcja z udziałem Pol-Aquy i Erbudu. W sprawie rozstrzygnięcia pierwszego etapu przetargu zdążyły już wpłynąć cztery protesty. Przewidywana wartość inwestycji to 670 mln PLN. Protesty mogą opóźnić realizację inwestycji. Trudno przewidzieć, kto w ostateczności zwycięży w przetargu, jednak należy pamiętać, że 100%-owym kryterium oceny oferty jest w Gdańsku cena. W efekcie, nie można wykluczyć, że kontrakt zdobędzie konsorcjum chińskie, zakwalifikowane do udziału w drugim etapie przetargu. (M.Stokłosa) Budimex Kupuj - z dn Cena docelowa: 96,3 PLN Kontrakt z Budimex Nieruchomości Budimex podpisał kontrakt na 117,7 mln PLN ze spółką Budimex Nieruchomości (w której Budimex posiada 50% udziałów). Termin rozpoczęcia budowy to 15 października 2008 roku, a termin zakończenia to 10 grudnia 2010 roku. Przedmiotem budowy jest III etap inwestycji Apartamenty Murano. Wartość inwestycji to około 3,6% przychodów prognozowanych na rok (M.Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek ABM Solid ABM SOLID podpisał umowę na roboty budowlane z Mościckim Centrum Kultury w Tarnowie. Wartość umowy wynosi ,00 PLN netto. Przedmiotem umowy jest zaprojektowanie i wykonanie modernizacji siedziby Mościckiego Centrum Kultury w Tarnowie - Mościcach. Prace mają się zakończyć do r. Action Asseco BS NWZA z 10 paź. powołało w skład rady nadzorczej Marka Jakubowskiego. Finalizacja połączenia Asseco Business Solutions (ABS) i Aniki możliwa jest w I kw r. Fuzja nie przyniesie synergii kosztowych, a biznesowy sens połączenia będzie oparty głownie na synergiach przychodowych. Azoty Tarnów Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 10 października 2008 r. 1) Nafta Polska 49,08% 2) PGNIG S.A. 10,23% 3) Ciech S.A. 6,54% Bomi Grupa Bomi pracuje nad kolejnymi przejęciami. Grupa ma środki na ich finansowanie i nie planuje Centrozap City Interactive Energomontaż-Płd Gino Rossi Spółka zawarła 8 paź. kontrakt terminowy na sprzedaż na rzecz Kopex S.A. energii elektrycznej w 2009 r. Wartość umowy oszacowano na 10,32 mln PLN. City Interctive osiągnął w III kw. skonsolidowane przychody ze sprzedaży w wys. ok. 7,3 mln PLN (+50% r/r). Zarząd ocenia, że poziom przychodów zostanie znacznie przekroczony w IV kwartale, który powinien być najlepszy w historii spółki. Ponadto zarząd poinformował o rewizji planów dotyczących działalności deweloperskiej i handlowej w Ameryce Płd. i Śr., podjęto m.in. decyzję o likwidacji City Interactive Peru SAC oraz zrezygnowano z otwarcia spółki zal. w Argentynie. Energomontaż-Południe podpisał z Alstom Power umowę o wartości ok. 20,1 mln PLN. Umowa obejmuje wykonanie prefabrykacji i montażu mechanicznego rurociągów i urządzeń na obiekcie Bloku Parowego 858 MW dla BOT Elektrownia Bełchatów S.A. Zakończenie prac przewidziane jest na koniec września 2009 r. NWZA zwołane na 17 listopada podejmie uchwały m.in. w sprawie zmian w składzie zarządu i rady nadzorczej. K2 Internet Zarząd spółki poinformował o zarejestrowaniu pośrednio zal. spółki system3.pl Sp. z o.o. o KZ 50 tys. PLN. Udziały w nowoutworzonej spółce objęła spółka ACR S.A. w 80% zależna od K2 Internet. Kolastyna Krakchemia Grupa Kolastyna nadal chce rozwijać się organicznie i poprzez przejęcia w Polsce i za granicą. Producent kosmetyków stawia sobie za cel w 2009 roku podniesienie rentowności netto, m.in dzięki wprowadzaniu nowych produktów i porządkowaniu marek z dotychczasowego portfolio. Krakchemia chce wejść w sektor produkcji i kupić od spółki Chemia Polska krakowski Opakomet. 13 października

4 Magellan Spółka w ciągu trzech kwartałów 08 podpisała umowy o łącznej wartości 289,62 mln PLN (+35% r/ r). Dodatkowo od stycznia do końca września 08 spółka podpisała umowy ramowe poręczenia, factoringu, refinansowania zobowiązań i umowy warunkowe o łącznej wartości 114,31 mln PLN. Zarząd ocenił, że osiągnięte wyniki sprzedaży pozwalają podtrzymać założoną prognozę wyniku finansowego na ten rok. Masters MOL Nowa Gala PC Guard Projprzem Rafamet Masters przedstawił plan przejęcia spółki deweloperskiej Wikana S.A. Przejęcia miałoby nastąpić przez przeniesienie majątku Wikana S.A. na Masters w zamian za akcje wydane akcjonariuszom spółki przejmowanej. W opinii zarządów obu spółek połączenie powinno zaowocować zwiększeniem potencjału i konkurencyjności. MOL zwiększył, w wyniku objęcia w ramach oferty publicznej 2,22 mln akcji po HRK za akcję, udział w spółce INA do 47,15%. NWZA z 10 października wyraziło zgodę na nabycie przez spółkę do 9,9 mln akcji własnych, zgodnie z programem obowiązującym od 5 października, w przedziale cenowym od 1 do 5 PLN za akcję. Spółka wydzieliła na ten cel z kapitału zapasowego 18 mln PLN. Rozpoczęcie skupu planowane jest na 13 października br. Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 10 października 2008 r. 1) Waldemar Piotrowski 18,95% 2) AIG OFE 7,89% 3) NFI Jupiter 6,71% NWZA z 10 paź. odrzuciło uchwały w sprawie scalenia akcji oraz przeprowadzenia programu buybacku oraz przyjęło uchwały m.in. w sprawie sporządzania jednostkowych sprawozdań finansowych zgodnie z MSR oraz MSSF. Spółka zawarła 10 paź. dwie umowy zakupu opcji walutowych put EUR/PLN na kwotę 2,4 mln EUR i typu call EUR/PLN na kwotę 3,6 mln EUR. Daty wygaśnięcia poszczególnych opcji przypadają pomiędzy 5 listopada 08 i 15 kwietnia 09. Rafamet otrzymał od Kanematsu KGK Corp. zamówienie o łącznej wartości 10,82 mln EUR, tj. ok. 36,99 mln PLN. Zamówienie dotyczy dostawy przez Rafamet trzech sterowanych numerycznie tokarek karuzelowych typu KDC 630/700 NM. Terminy dostaw maszyn przypadają na 31 stycznia, 31 maja i 30 września 2010 r. Ronson Europe Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na ZWZA 10 października 2008 r. 1) ITR Dori BV 64,22% Sanwil Tell Sanwil Holding zrezygnował z zakupu pakietu kontrolnego spółki Rosich. W ocenie zarządu spółki w obecnej sytuacji rynkowej cena oraz warunki transakcji zaproponowane przez Grupę Agatex są niekorzystne dla spółki. Tell przeprowadzi buy-back do 20% akcji własnych za 10 mln PLN. NWZA z 10 października upoważniło zarząd do przeprowadzenia programu do końca 2009 r. Cena jednostkowa zakupu nie będzie mogła przekroczyć 11 PLN. Teta W ramach wykonywania prawa poboru inwestorzy objęli około 50 proc. emisji akcji serii J. TF Skok Torfarm Trakcja Polska Travelplanet.Pl TF SKOK prognozuje 20% wzrost planowanej na 2008 r. liczby transakcji dokonywanych w bankomatach. Wzrost ma być wynikiem zakończonego właśnie postępowania dotyczącego certyfikacji na obsługę transakcji kartami płatniczymi MasterCard w bankomatach SKOK 24. UOKiK zgodził się na przejęcie przez Torfarm spółki Promedic. W lipcu Torfarm informował, że kupuje 100 proc. udziałów w spółce Promedic, posiadającej 0,55-proc. udział w krajowym rynku hurtowej sprzedaży do aptek, za 700,7 tys. PLN. Spółka zależna nabyła 9 października obligacje wyemitowane przez Torfarm za łączną cenę 10,6 mln PLN i terminem wykupu przypadającym na 9 stycznia 2009 r. Spółka zal. Przedsiębiorstwo Robót Kolejowych i Inżynieryjnych wygrała przetarg za 42,55 mln PLN netto. Przetarg dotyczy przebudowy części dworca kolejowego Poznań Główny. Spółka realizować będzie kontrakt jako lider w konsorcjum z Przedsiębiorstwem Budownictwa Kolejowego i Inżynieryjnego Infrakol S.C. Travelplanet.pl osiągnął we wrześniu 08 obroty na poziomie 13,85 mln PLN (+145% r/r). 13 października

5 Transakcje osób powiązanych oraz funduszy ACE Spółka nabyła od 6 do 10 października w celu umorzenia akcje własne po średniej cenie 5,14 PLN za akcję. Agora Spółka nabyła od 3 do 9 października w celu umorzenia akcje własne po śr. cenie 27,64 PLN za akcję. Alchemia Apator Artman ATM BRE DM IDM Dom Development Elkop Elzab ERG FAM Graal Impexmetal Introl Krezus NFI Lubawa Spółka nabyła 10 października w celu umorzenia akcje własne po średniej cenie 7,44 PLN za akcję. Spółka nabyła 9 października w celu umorzenia 440 akcji własnych po średniej cenie 11,80 PLN za akcję. Członek zarządu sprzedał od 6 do 8 października akcji po średniej cenie 91,64 PLN za akcję. Spółka nabyła od 6 do 10 października w celu umorzenia akcje własne po średniej cenie 5,88 PLN za akcję. Osoba pełniąca funkcję kierowniczą sprzedała 7 paź. 120 akcji po 260 PLN za akcję. Spółka nabyła 10 paź. w celu zaoferowania kluczowym osobom 35 tys. akcji po śr. cenie 1,72 PLN za akcję. Wiceprezes zarządu nabył 9 paź akcji po 25,68 PLN za akcję. Osoba zarządzająca sprzedała w dniach 2-7 października PDA po 0,01 PLN za PDA. Exorigo Sp. z o.o. nabyła 8 października pakiet 7,44% akcji spółki. Spółka nabyła 10 października w celu umorzenia akcji własnych po śr. cenie 0,44 PLN za akcję. Spółka nabyła 10 października w celu umorzenia akcji własnych po średniej cenie 2,50 PLN za akcję. Millenium TFI zmniejszył udział w KZ do 12,47% z 16,19% wcześniej. Spółka nabyła 9 października w celu umorzenia akcji własnych po średniej cenie 1,88 PLN za akcję. Przewodniczący RN nabył od 3 do 9 października akcji po śr. cenie 4,27 PLN za akcję. Podmiot powiązany z prezesem zarządu sprzedał 6 paź. na podstawie zawartej umowy tys. akcji po 2 PLN za akcję. Spółka nabyła 10 października w celu umorzenia akcje własne po śr. cenie 0,70 PLN za akcję. LZPS Podmiot blisko powiązany z członkiem rady nadzorczej nabył 8 i 9 paź akcji po śr. cenie 2,81 PLN za akcję. Multimedia Polska Spółka nabyła od 3 do 9 października w celu umorzenia akcji własnych po średniej cenie 6,83 PLN za akcję. Netia Third Avenue Management LLC zmniejszył w dniach 6 lutego 8 paź. udział w KZ do 18,50% z 20,54% wcześniej. *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 13 października

6 Nowa Gala P.R.I. Pol-Aqua PMPG R&C Union Sanok Seco/Warwick Śnieżka Vistula&Wólczanka Zuk Spółka nabyła 9 i 10 października w celu umorzenia 30 tys. akcji własnych po śr. cenie 3,30 PLN za akcję. Prezes zarządu nabył w wyniku zawartej umowy cywilno-prawnej 8 paź akcje po śr. cenie 72 PLN za akcję. Prezes zarządu nabył od 6 do 10 października akcji po średniej cenie 1,66 PLN za akcję. Wiceprezes zarządu nabył 9 października akcji po śr. cenie 5,07 PLN za akcję. Spółka nabyła 9 i 10 października w celu umorzenia akcji własnych po śr. cenie 8,25 PLN za akcję. PKO TFI zwiększyło 7 października udział w kapitale zakładowym do 5,04% z 4,78% wcześniej. Spółka nabyła 10 października w celu umorzenia 596 akcje własne po śr. cenie 27,50 PLN za akcję. Alma Market, podmiot związany z przewodniczącym RN nabył 6 października w ramach emisji prywatnej akcje po śr. cenie 5,7 PLN za akcję. Członek rady nadzorczej nabył od 3 do 8 października akcji po śr. cenie 12,07 PLN za akcję. 13 października

7 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania AB Trzymaj 12, ACTION Akumuluj 24, AGORA Kupuj 43, ASBIS Kupuj 9, BUDIMEX Kupuj 96, BZWBK Utajniona do dnia CIECH Kupuj 77, CYFROWY POLSAT Kupuj 16, ELEKTROBUDOWA Kupuj 246, EMPERIA HOLDING Kupuj 166, ERBUD Kupuj 80, EUROCASH Kupuj 14, HANDLOWY Utajniona do dnia ING BSK Utajniona do dnia KĘTY Kupuj 109, KGHM Akumuluj 108, KOELNER Trzymaj 24, KOMPUTRONIK Kupuj 33, KREDYT BANK Utajniona do dnia LOTOS Kupuj 39, MILLENNIUM Utajniona do dnia MONDI Kupuj 54, MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 68, NETIA Kupuj 4, NOBLE BANK Utajniona do dnia PBG Trzymaj 245, PEKAO Utajniona do dnia PGNiG Akumuluj 4, PKN ORLEN Kupuj 45, PKO BP Utajniona do dnia POLICE Sprzedaj 12, POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 7, TELEKOMUNIKACJA POLSKA Trzymaj 22, TVN Akumuluj 21, ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 100, WSiP Kupuj 18, ZA PUŁAWY Redukuj 73, października

8 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV D/Y Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 118,5 9,1 8,5 9,3 23% 21% 16% 2,0 1,6 1,4 5,1% 2,5% 3,5% Handlow y 55,0 8,7 9,2 8,8 15% 14% 14% 1,3 1,2 1,2 7,5% 8,6% 8,1% ING BSK 412,7 8,5 6,9 8,2 17% 18% 13% 1,4 1,2 1,1 6,8% 2,8% 3,6% Kredyt Bank 10,8 7,5 9,5 10,8 18% 13% 11% 1,3 1,2 1,1 3,4% 4,8% 3,7% Millennium 4,1 7,6 7,1 9,8 19% 18% 12% 1,4 1,2 1,2 4,1% 4,6% 4,9% Noble Bank 5,7 9,5 7,5 8,2 32% 27% 20% 2,3 1,8 1,5 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 154,8 11,4 11,2 13,3 23% 24% 19% 2,8 2,6 2,5 5,8% 6,2% 6,3% PKO BP 35,0 12,1 9,4 10,4 26% 28% 22% 2,9 2,4 2,1 2,8% 3,1% 4,0% Maksimum 12,1 11,2 13,3 32% 28% 22% 2,9 2,6 2,5 7,5% 8,6% 8,1% Minimum 7,5 6,9 8,2 15% 13% 11% 1,3 1,2 1,1 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,9 8,9 9,5 21% 20% 15% 1,7 1,4 1,3 4,6% 3,9% 3,8% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 4,2 2,0 2,4 3,6 20% 10% 10% 0,4 0,4 0,4 18,5% 19,5% 18,0% BCP 0,9 5,8 7,4 6,5 14% 12% 12% 0,8 0,8 0,8 8,7% 4,8% 6,7% Commerzbank 9,7 3,6 4,0 3,9 13% 9% 9% 0,4 0,4 0,4 9,5% 10,2% 11,0% ING 10,4 2,7 3,3 3,1 22% 19% 19% 0,5 0,6 0,6 13,7% 14,8% 15,6% KBC 34,6 4,2 4,9 4,1 17% 17% 17% 0,7 0,7 0,6 10,4% 10,4% 11,5% UCI 2,3 4,4 4,9 4,3 14% 13% 13% 0,6 0,5 0,5 11,3% 11,3% 12,0% Maksimum 5,8 7,4 6,5 22% 19% 19% 0,8 0,8 0,8 18,5% 19,5% 18,0% Minimum 2,0 2,4 3,1 13% 9% 9% 0,4 0,4 0,4 8,7% 4,8% 6,7% Mediana 3,9 4,5 4,0 16% 12% 12% 0,6 0,6 0,5 10,8% 10,9% 11,8% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 37,0 15, % - - 2, ,2% - - BEP 7,0 6,9 7,1 7,2 21% 17% 17% 1,4 1,3 1,1 6,9% 7,2% 7,2% Deutsche Bank 31,6 2,7 7,2 3,7 17% 13% 13% 0,4 0,5 0,4 13,9% 12,5% 13,6% Erste Bank 22,2 5,9 5,1 4,1 14% 16% 16% 0,8 0,7 0,6 3,5% 4,0% 4,9% Komercni B. 3100,0 11,1 9,5 8,9 20% 24% 23% 2,2 2,2 1,9 5,1% 6,4% 6,6% OTP 3600,0 4,7 4,2 3,7 24% 21% 21% 1,1 0,8 0,7 5,7% 5,9% 6,0% Santander 9,1 7,0 6,3 5,7 19% 17% 17% 1,2 1,0 1,0 6,8% 7,9% 8,7% Maksimum 15,9 9,5 8,9 24% 24% 23% 2,8 2,2 1,9 13,9% 12,5% 13,6% Minimum 2,7 4,2 3,7 14% 13% 13% 0,4 0,5 0,4 3,2% 4,0% 4,9% Mediana 6,9 6,7 4,9 19% 17% 17% 1,2 0,9 0,9 5,7% 6,8% 6,9% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 950 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e 800 Komercni relativ e Żródło: Bloomberg 13 października

9 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Netia 2,4 5,6 5,1 3,6 1,1 0,8 0,7-2,8-20% 15% 19% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 21,4 4,6 4,6 4,5 1,9 1,9 1,8 13,2 10,1 11,7 42% 41% 41% 8,9% 7,9% 8,0% Maksimum 5,6 5,1 4,5 1,9 1,9 1,8 13,2 10,1 11,7 42% 41% 41% 9% 8% 8% Minimum 4,6 4,6 3,6 1,1 0,8 0,7 13,2 2,8 11,7 20% 15% 19% 0% 0% 0% Mediana 5,1 4,8 4,0 1,5 1,3 1,3 13,2 6,4 11,7 31% 28% 30% 4% 4% 4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 25,2 4,7 4,9 4,9 1,6 1,6 1,6 9,1 9,5 9,5 34% 33% 33% 7,5% 7,9% 8,1% Cesky Telecom 339,0 4,0 3,9 3,9 1,8 1,7 1,7 11,2 9,9 9,1 44% 44% 43% 13,6% 13,7% 13,5% Hellenic Telekom 9,8 4,5 4,5 4,2 1,6 1,6 1,5 8,1 7,4 6,4 36% 35% 36% 6,4% 8,0% 9,0% Matav 698,0 4,2 4,0 4,0 1,6 1,6 1,6 10,4 8,7 8,2 38% 39% 39% 10,3% 11,3% 11,9% Portugal Telecom 5,3 4,8 4,6 4,4 1,8 1,6 1,6 8,1 8,1 7,3 37% 36% 36% 10,5% 10,9% 10,9% Telecom Austria 9,6 4,5 4,4 4,3 1,7 1,6 1,6 8,7 9,4 7,9 38% 37% 37% 7,9% 7,8% 8,4% Maksimum 4,8 4,9 4,9 1,8 1,7 1,7 11,2 9,9 9,5 44% 44% 43% 13,6% 13,7% 13,5% Minimum 4,0 3,9 3,9 1,6 1,6 1,5 8,1 7,4 6,4 34% 33% 33% 6,4% 7,8% 8,1% Mediana 4,5 4,4 4,3 1,7 1,6 1,6 8,9 9,1 8,1 37% 36% 37% 9,1% 9,4% 9,9% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 133,2 1,8 1,8 1,8 0,5 0,5 0,5 5,9 5,7 5,6 28% 28% 28% 10,7% 11,8% 12,2% DT 9,0 4,2 4,2 4,1 1,3 1,3 1,3 14,3 12,3 10,8 31% 31% 31% 8,5% 8,9% 9,2% FT 16,9 4,6 4,5 4,4 1,6 1,6 1,6 8,8 8,4 7,9 36% 36% 36% 7,5% 8,2% 8,7% KPN 8,1 5,1 5,0 4,8 2,0 1,7 1,7 10,4 9,4 8,4 39% 35% 36% 6,6% 7,5% 8,4% Sw isscom 299,5 6,0 5,6 5,5 2,4 2,2 2,2 8,3 8,5 8,2 40% 40% 39% 6,1% 6,5% 6,9% TELEFONICA 13,8 5,1 5,1 4,9 2,0 2,0 1,9 9,4 8,7 7,5 40% 38% 38% 5,4% 7,3% 8,3% TeliaSonera 32,4 6,0 6,1 5,7 2,0 1,9 1,8 8,3 8,1 7,5 33% 31% 32% 11,8% 7,7% 8,3% TI 0,8 4,2 4,5 4,5 1,7 1,7 1,7 5,5 6,4 6,2 39% 38% 38% 13,6% 10,8% 11,2% Maksimum 6,0 6,1 5,7 2,4 2,2 2,2 14,3 12,3 10,8 40% 40% 39% 13,6% 11,8% 12,2% Minimum 1,8 1,8 1,8 0,5 0,5 0,5 5,5 5,7 5,6 28% 28% 28% 5,4% 6,5% 6,9% Mediana 4,8 4,7 4,6 1,8 1,7 1,7 8,5 8,4 7,7 37% 35% 36% 8,0% 8,0% 8,6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 210 6, , , , TPSA relativ e BETELES ,14 4,70 TPSA Matav relativ e SPT relativ e Żródło: Bloomberg 13 października

10 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI AGORA 23,0 5,2 6,1 5,2 0,9 0,9 0,8 12,6 13,7 11,1 17% 15% 16% 6,5% 9,3% 7,3% CYFROWY POLSAT 12,8 21,1 10,2 7,3 4,4 3,1 2,6 30,2 13,8 10,0 21% 30% 35% 0,0% 3,6% 5,0% TVN 15,4 10,9 9,4 8,5 3,9 3,4 3,1 22,0 14,9 12,4 36% 36% 37% 2,4% 2,4% 2,4% DZIENNIKI Class Editori 0,7 7,6 6,9 6,9 0,6 0,6 0,6 69,6 69,6 34,8 8% 9% 9% 1,4% 1,4% 1,4% Daily Mail 323,0 3,0 3,1 3,3 0,5 0,5 0,5 6,6 6,5 7,1 18% 17% 16% 4,5% 4,8% 5,2% Gruppo Editorial 1,2 3,7 4,4 4,6 0,7 0,7 0,8 6,3 7,8 8,1 19% 17% 16% 13,5% 11,9% 11,9% Mcclatchy 4,1 4,9 6,6 7,2 1,2 1,4 1,6 2,8 5,4 5,9 25% 22% 21% 17,6% 17,6% 17,6% New York Times 13,6 6,1 8,2 8,4 0,9 1,0 1,0 12,8 16,5 18,1 15% 12% 12% 6,4% 6,8% 6,8% SPIR Comm 18,8 2,6 2,4 2,2 0,3 0,3 0,3 4,4 3,5 3,1 11% 11% 12% 26,6% 25,0% 22,6% Tribune 34,0 1, , , % - - 2,1% - - Trinity Mirror 63,0 0,7 0,9 1,0 0,2 0,2 0,2 1,5 1,9 2,2 24% 21% 19% 34,8% 16,0% 17,0% Washington Post 400,0 5,6 5,1 4,8 0, ,4 14,1 14,8 16% - - 2,2% - - Maksimum 7,6 8,2 8,4 1,2 1,4 1,6 69,6 69,6 34,8 25% 22% 21% 34,8% 25,0% 22,6% Minimum 0,7 0,9 1,0 0,2 0,2 0,2 1,5 1,9 2,2 8% 9% 9% 1,4% 1,4% 1,4% Mediana 3,7 4,7 4,7 0,6 0,6 0,6 6,6 7,2 7,6 18% 17% 16% 6,4% 11,9% 11,9% TV Antena 3 Televis 4,1 3,0 4,2 5,5 1,0 1,1 1,1 4,4 6,3 8,4 32% 25% 20% 19,0% 13,6% 10,4% BSkyB PLC 380,5 7,0 6,8 5,8 1,5 1,3 1,3 14,3 14,6 11,7 21% 20% 22% 3,7% 4,4% 4,9% Canal Plus 5,1 5,6 5,5 5,3 0,2 0,2 0,2 16,3 14,9 14,4 4% 4% 4% 5,1% 5,1% 5,5% ITV PLC 37,5 4,3 5,2 5,3 0,7 0,7 0,7 8,0 11,4 11,4 16% 14% 14% 8,5% 4,8% 5,1% M6-Metropole Tel 12,4 5,0 6,1 5,6 1,1 1,1 1,1 9,9 12,3 10,7 23% 18% 19% 8,2% 7,6% 8,0% Mediaset SPA 3,8-3,0 3,0-1,1 1,1-8,9 9,2-38% 37% - 10,9% 10,8% TF1-TV Francaise 10,2 6,2 8,0 6,6 1,0 1,0 1,0 10,0 13,4 9,9 16% 13% 15% 8,3% 8,3% 8,0% Maksimum 7,0 8,0 6,6 1,5 1,3 1,3 16,3 14,9 14,4 32% 38% 37% 19,0% 13,6% 10,8% Minimum 3,0 3,0 3,0 0,2 0,2 0,2 4,4 6,3 8,4 4% 4% 4% 3,7% 4,4% 4,9% Mediana 5,3 5,5 5,5 1,0 1,1 1,1 10,0 12,3 10,7 19% 18% 19% 8,2% 7,6% 8,0% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 13 października

11 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 21,4 3,1 4,1 8,0 0,2 0,3 0,5 3,1 3,0 22,8 8% 7% 6% 1,7% 0,0% 0,0% PKN Orlen 28,7 4,7 5,2 5,3 0,4 0,3 0,3 5,1 6,2 7,0 8% 6% 6% 0,0% 5,6% 0,0% MOL med ,0 4,0 4,0 3,9 0,7 0,5 0,5 5,1 4,5 5,1 17% 13% 13% 6,5% 7,7% 7,7% OMV med. 22,7 3,4 2,5 2,4 0,5 0,4 0,5 4,3 3,3 3,4 16% 17% 19% 5,4% 6,6% 7,3% Hellenic Petroleum* 6,9 6,1 6,6 6,9 0,4 0,3 0,3 7,7 9,3 9,4 6% 5% 5% 6,0% 7,1% 6,6% Tupras* 19,6 3,8 3,1 3,1 0,2 0,2 0,1 4,4 4,5 4,3 6% 5% 5% 14,7% 18,8% 17,3% Unipetrol* 141,8 2,7 3,0 2,8 0,3 0,3 0,3 6,7 8,0 6,8 11% 9% 9% 2,8% 9,6% 7,0% Maksimum 4,7 5,2 8,0 0,7 0,5 0,5 5,1 6,2 22,8 17% 17% 19% 7% 8% 8% Minimum 3,1 2,5 2,4 0,2 0,3 0,3 3,1 3,0 3,4 8% 6% 6% 0% 0% 0% Mediana 3,7 4,0 4,6 0,5 0,4 0,5 4,7 3,9 6,0 12% 10% 9% 4% 6% 4% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,0 6,0 4,9 4,4 1,0 0,8 0,7 14,3 12,0 9,7 16% 16% 16% 5,6% 6,3% 7,5% Gazprom 135,0 4,8 3,1 2,5 2,0 1,4 1,2 5,6 3,7 3,0 42% 45% 47% 1,9% 2,6% 3,8% GDF Suez 24,3 10,8 4,8 4,4 2,1 0,9 0,8 10,3 8,9 8,4 19% 18% 18% 5,0% 7,2% 6,4% Gas Natural SDG 21,0 5,9 5,2 4,8 1,3 1,1 1,0 10,1 8,8 8,2 21% 22% 22% 5,2% 6,1% 6,8% Maksimum 10,8 5,2 4,8 2,1 1,4 1,2 14,3 12,0 9,7 42% 45% 47% 5,6% 7,2% 7,5% Minimum 4,8 3,1 2,5 1,0 0,8 0,7 5,6 3,7 3,0 16% 16% 16% 1,9% 2,6% 3,8% Mediana 6,0 4,8 4,4 1,6 1,0 0,9 10,2 8,9 8,3 20% 20% 20% 5,1% 6,2% 6,6% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Żródło: Bloomberg 13 października

12 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Budimex 59,8 24,9 10,3 7,8 0,4 0,4 0,3 101,3 18,1 13,6 2% 4% 4% 0,0% 1,4% 3,7% Elektrobudow a 180,0 15,3 10,4 9,1 1,1 1,0 0,9 21,9 14,9 13,5 7% 9% 10% 1,1% 2,2% 2,4% Erbud 50,0 16,1 7,3 5,3 0,8 0,5 0,3 19,7 11,6 9,5 5% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 46,9 9,6 6,3 5,3 0,4 0,3 0,3 17,7 11,9 10,7 4% 5% 5% 0,1% 0,0% 4,2% PBG 204,0 22,0 12,1 9,3 2,2 1,6 1,2 26,4 19,2 14,1 10% 13% 13% 0,1% 0,0% 2,1% Polimex Mostostal 3,7 10,9 8,8 7,6 0,6 0,6 0,5 17,5 12,6 10,8 6% 6% 7% 0,5% 0,3% 0,3% Ulma Construccion 84,0 4,7 6,9 6,6 2,3 2,5 2,6 8,7 16,3 17,1 49% 37% 40% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 24,9 12,1 9,3 2,3 2,5 2,6 101,3 19,2 17,1 49% 37% 40% 1,1% 2,2% 4,2% Minimum 4,7 6,3 5,3 0,4 0,3 0,3 8,7 11,6 9,5 2% 4% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 15,3 8,8 7,6 0,8 0,6 0,5 19,7 14,9 13,5 6% 6% 7% 0% 0% 2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 69,0 15,1 6,4 5,8 2,5 1,5 1,4 8,2 5,8 5,8 17% 23% 24% 4,8% 5,4% 5,9% AMEC 4,7 7,0 5,0 4,0 0,4 0,4 0,3 17,4 11,6 9,4 6% 7% 9% 2,8% 3,3% 3,9% Bilfinger 26,1 2,3 2,0 1,7 0,1 0,1 0,1 7,6 6,7 4,9 4% 4% 4% 6,1% 7,5% 9,2% Ferrovial 24,0 11,9 12,7 11,5 2,6 2,6 2,5 4,7 52,3 18,8 22% 20% 22% 4,5% 5,0% 5,5% Hochtief 22,0 2,2 2,4 2,2 0,1 0,1 0,1 11,8 9,3 7,4 4% 3% 4% 5,5% 6,6% 7,8% NCC 53,0 2,1 2,0 2,3 0,1 0,1 0,1 3,2 3,2 3,9 5% 5% 5% 36,8% 20,3% 20,2% Skanska 64,0 2,5 2,6 2,8 0,1 0,1 0,1 6,9 6,9 7,6 5% 4% 4% 12,3% 9,9% 10,0% Vinci 25,5 6,3 5,9 5,7 1,0 0,9 0,8 8,4 7,6 7,3 15% 15% 15% 6,0% 6,5% 6,9% Maksimum 15,1 12,7 11,5 2,6 2,6 2,5 17,4 52,3 18,8 22% 23% 24% 36,8% 20,3% 20,2% Minimum 2,1 2,0 1,7 0,1 0,1 0,1 3,2 3,2 3,9 4% 3% 4% 2,8% 3,3% 3,9% Mediana 4,4 3,8 3,4 0,3 0,2 0,2 7,9 7,3 7,3 6% 6% 7% 5,7% 6,6% 7,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 13 października

13 Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI MONDI 37,0 4,6 7,6 7,8 1,1 1,5 1,6 7,5 11,8 14,2 25% 20% 20% 14,6% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 42,9 4,6 4,5 4,5 0,6 0,6 0,6 7,3 7,0 7,2 13% 13% 13% 8,2% 8,4% 8,1% Holmen 201,0 6,4 8,0 7,1 1,2 1,2 1,2 11,9 19,1 15,0 19% 15% 17% 6,5% - - INTL Paper 19,3 5,1 4,6 4,0 0,7 0,6 0,5 8,9 8,4 7,7 13% 12% 12% 5,2% 5,2% 5,2% M-Real 1,0 6,5 7,1 6,8 0,5 0,6 0, % 8% 8% 5,5% 3,8% 4,0% Norske Skog 15,2 5,2 7,5 6,9 0,7 0,8 0,8 6, % 11% 12% 13,9% 0,0% 0,4% Portucel EMP. 1,6 5,0 5,5 5,7 1,5 1,4 1,4 7,8 9,3 10,5 29% 25% 24% 6,0% 4,7% 4,5% Stora Enso 5,7 4,4 8,1 6,9 0,6 0,7 0,7 7,4 30,9 16,7 13% 9% 11% 8,3% 8,0% 8,0% Svenska 58,8 4,9 5,1 5,0 0,7 0,7 0,7 6,5 7,4 7,4 15% 14% 14% 7,3% 7,8% 8,1% UPM-Kymmene 9,1 2,9 3,4 3,1 0,5 0,5 0,5 1,6 2,1 1,8 16% 15% 16% 49,1% 49,3% 49,3% Maksimum 6,5 8,1 7,1 1,5 1,4 1,4 11,9 30,9 16,7 29% 25% 24% 49,1% 49,3% 49,3% Minimum 2,9 3,4 3,1 0,5 0,5 0,5 1,6 2,1 1,8 7% 8% 8% 5,2% 0,0% 0,4% Mediana 5,0 5,5 5,7 0,7 0,7 0,7 7,3 8,4 7,7 14% 13% 13% 7,3% 6,5% 6,6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI KGHM 28,5 0,6 0,8 1,0 0,3 0,3 0,3 1,5 1,9 2,6 41% 37% 33% 59,5% 35,1% 26,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 14,2 2,3 1,8 1,5 0,8 0,8 0,7 3,2 2,1 1,8 36% 45% 46% 8,7% 9,9% 10,7% BHP Billiton 9,5 2,7 2,1 1,4 1,4 1,1 0,8 4,2 3,4 2,2 50% 51% 58% 4,5% 6,4% 8,6% Freeport-MCMOR 36,4 2,4 2,0 1,7 1,2 0,9 0,8 3,9 3,8 2,9 48% 46% 49% 3,6% 5,1% 5,8% Phelps Dodge 129,5 5,5 7,6-2,4 2,9-10,4 9,9 8,7 43% 37% - 1,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 24,2 5,1 2,8 2,3 2,5 1,2 1,1 4,2 2,5 1,9 49% 43% 46% 4,9% 6,6% 8,0% Southern Peru 11,4 2,4 2,7 2,5 1,6 1,6 1,5 4,0 4,4 3,8 66% 60% 59% 19,2% 18,4% 18,3% Maksimum 5,5 7,6 2,5 2,5 2,9 1,5 10,4 9,9 8,7 66% 60% 59% 19,2% 18,4% 18,3% Minimum 2,3 1,8 1,4 0,8 0,8 0,7 3,2 2,1 1,8 36% 37% 46% 1,6% 0,8% 1,0% Mediana 2,6 2,4 1,7 1,5 1,1 0,8 4,1 3,6 2,5 49% 45% 49% 4,7% 6,5% 8,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 9000 USD/t 8200 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 13 października

14 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, chemia, handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) Dystrybutorzy IT, Sektor IT, media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) Sprzedaż Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 13 października

15 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Buduar Centrum, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Monnari Trade, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, POL-MOT Warfama, Rainbow Tours, Seco Warwick, Torfarm, Unibep DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Ambra, Bakalland, BRE Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Farmacol, GTC, Huta Ferrum, Inter Groclin, Komputronik, Macrologic, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Nepentes, Odratrans, Optopol, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex- Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Seco Warwick, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Unibep. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Optopol, Nepentes, Seco Warwick, Sygnity, Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 13 października