Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 3 kwietnia 2008 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M.Marczak ( ); P. Janik ( ); M.Jeżewska ( ); K. Kliszcz ( ); K. Żak ( ); P. Grzybowski ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,8-0,38% FTSE ,9 +1,08% Miedź (LME) 8 549,0 +2,44% S&P ,5-0,19% WIG ,5-0,51% Ropa (Brent) 103,8 +3,54% NASDAQ 2 361,4-0,06% BUX ,1 +0,29% PLN/USD 2,23-0,80% DAX 6 777,4 +0,85% PX 1 575,3 +0,80% PLN/EUR 3,48-0,54% CAC ,0 +0,94% PLBonds10 6,0 +0,87% EUR/USD 1,57 +0,27% Kalendarium Żywiec ZWZA ASBIS Publikacja skonsolidowanego raportu rocznego za 2007 rok Grupa Kęty Publikacja skonsolidowanego raportu za 2007 rok. Makroekonomia / UE 10:00 Indeks PMI sektor usług poprzednia wartość: 58,2 pkt. prognoza: 57,3 pkt. UE 11:00 Sprzedaż detaliczna poprzednia wartość: 0.4% m/m i -0.1% r/r prognoza: 0.2% m/m i 0.0% r/r UE 12:30 Wystąpienie szefa ECB USA 14:30 Ilość noworejestrowanych bezrobotnych poprzednia wartość: 366 tys. prognoza: 360 tys. USA 16:00 Indeks ISM usługi poprzednia wartość: 49,3 pkt. prognoza: 49,2 pkt. Informacje ze spółek i sektorów Getin Holding ING BSK Akumuluj - z dn Cena docelowa: 562,5 PLN PKO BP Kupuj - z dn Cena docelowa: 55,5 PLN Zawiązanie spółki Panorama Finansów GH objął 500 akcji imiennych o całkowitej wartości nominalnej 0,5 mln PLN. Objęte akcje stanowią 100% kapitału zakładowego Panorama Finansów. Nie wiemy czyn zajmować się będzie spółka. Kolejna inwestycja w grupie. Na razie bez wpływu na jej wyniki. (M. Jeżewska) Wyjaśnienia zarządu w kwestii wypłaty dywidendy Bank tłumaczy brak dywidendy z zysków za 2007 rok: dbałością o współczynnik wypłacalności, na który wpływ mogą mieć różne czynniki. Pierwszy z nich to akcja kredytowa. Bank oczekuje wzrostu wymogu kapitałowego z tytułu akcji kredytowej, negatywnego wpływu wprowadzenia zasad Bazylei II na współczynnik wypłacalności (obniżenie go o około 200 pb), rosnącego poziomu rezerwy rewaluacyjnej w związku z rosnącymi rynkowymi stopami procentowymi. Oprócz współczynnika wypłacalności, przyczyną braku dywidendy jest wzrost planowanych nakładów inwestycyjnych o ponad 180 mln PLN w relacji do 2007 roku. Bank chce utrzymywać współczynnik wypłacalności na poziomie co najmniej 9,5%. Argumenty są słuszne, jednak bank mógł zaciągnąć pożyczkę podporządkowaną w celu wsparcia współczynnika wypłacalności. Koszt pożyczki podporządkowanej jest dla akcjonariuszy niższy niż koszt kapitałów własnych. Brak dywidendy wpływa negatywnie na wycenę banku. W związku z brakiem dywidendy w ostatnim okresie opublikowaliśmy raport, w którym m.in. z powodu obniżenia stopy wypłaty z zysków w długim terminie obniżyliśmy wycenę banku do 562,5 PL/akcję. (M. Jeżewska) Gazeta dotarła do nazwisk kandydatów Gazeta Wyborcza ujawnia nazwiska kandydatów w konkursie na prezesa PKO BP. Nie zostały one jednak potwierdzone, bądź ujawnione przez Radę Nadzorczą banku. wśród kandydatów są m.in.: R. Juszczak (obecny prezes), J. Pruski (były wiceprezes NBP), J. Zdrzałka (prezes J.W. Construction), Z. Jagiełło (prezes zarządu Pioneer Pekao TFI), Z. Krysiak (wiceprezes Inteligo, były wiceprezes AIG Bank Polska oraz były dyrektor zarządzający pionem finansowania nieruchomości PKO BP), A. Leonik (dyrektor zarządzający SEB Wealth Management Poland), Ireneusz Łuszczewski (były prezes TUiR Warta), dr Rafał Walkiewicz (pracownik kolegium Zarządzania i Finansów SGH), Krzysztof Szajek, Stefan Cieśla, Grzegorz Dziatkowiec i Z. Wasilewski. Nie wiemy czy to wszyscy kandydaci na fotel prezesa. Nie są to informacje potwierdzone. Czekamy na wyniki konkursu. (M. Jeżewska) Dom 3 kwietnia Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Sektor paliwowy TPSA Trzymaj - z dn Cena docelowa: 20,20 PLN Telekomunikacja Telekomunikacja Sektor Media Rafinerie nadal na niższych mocach, spadają zapasy paliw Rafinerie amerykańskie w tygodniu zakończonym 28 marca z powodu niezadowalających poziomów marż utrzymały niski poziom wykorzystania mocy produkcyjnych (82,4%). Wpłynęło to na większy niż oczekiwano spadek zapasów benzyny (4,5 mln baryłek vs. 2,75 mln baryłek). Niższy przerób, przy wzroście dziennego importu ropy o 15% zaowocował natomiast wyraźnym wzrostem zapasów surowca (aż o 7,3 mln baryłek vs. oczekiwane 2,3 mln baryłek). Komunikat Departamentu Energii wpłynął pozytywnie na notowania futures na benzynę, które osiągnęły swój rekord. Jednocześnie jednak podrożała ropa (+3,85 USD/Bbl), czemu sprzyjało pierwsze od trzech dni osłabienie dolara wobec euro. W naszej opinii przy drożejącej ropie ciężko będzie rafineriom podnieść marże z uwagi na już bardzo wysokie ceny detaliczne paliw w USA. Popyt na benzynę co prawda wzrósł w porównaniu do ubiegłego tygodnia, ale i tak jest prawie 2% niższy niż rok temu. (K. Kliszcz) Cele UKE a oczekiwania TP W tym tygodniu UKE opublikuje strategię regulacyjną na lata Do najważniejszych celów należą: obniżenie stawek MTR w roku 2010 z 0,22 PLN do 0,15 PLN; 10% linii TP uwolnionych w ramach LLU (w 2010), 20% linii uwolnionych w ramach LLU, BSA, WLR (w 2010). Z kolei Prezes TP ocenia wartość inwestycji potrzebnych do budowy w Polsce sieci nowej generacji NGN na kilka mld euro, z czego grupa TP mogłaby zainwestować ponad połowę, znając warunki zwrotu tej inwestycji. Naszym zdaniem samo obniżenie stawek MTR, bez wprowadzenia regulacji cen detalicznych nie jest dla operatorów tak groźne jak wynika z wypowiedzi ich przedstawicieli. Co do celów wyznaczonych dla uwalniania łaczy TP, są one nieco ostrożniejsze do naszych założeń. W roku 2010 zakładamy, że TP odda 11,3% swoich linii w ramach LLU, 23% w ramach WLR i 10% w ramach BSA. Bez obniżania stawek hurtowych TP powinna być w stanie utrzymać marże EBITDA powyżej 41%. Naszych wcześniejszych szacunków, opartych na doświadczeniach BT, wynika, że TP powinna zainwestować w NGN ok. 7 mld PLN. Są to inwestycje rozłożone na 5-8 lat a TP będzie je odwlekać, dopóki UKE nie przyjmie zasad na jakich infrastruktura ta będzie dostępna dla innych operatorów. Informacje neutralne z punktu widzenia naszych prognoz, mogą stwarzać negatywny sentyment do spółki. (M. Marczak) VoIP szybko rośnie Dane UKE wskazują, że z telefonii internetowej korzysta na co dzień około 400 tys. Polaków (ponad połowa zdecydowała się w 2007) a już prawie 1,5 mln deklaruje, że chce zrezygnować z tradycyjnego telefonu stacjonarnego na rzecz połączeń przez internet. Znajomość VoIP (2 mln) deklaruje sześciokrotnie więcej osób niż przed rokiem. Money.pl przewiduje, że jeśli operatorom uda się przekonać do swoich usług tylko tych, którzy już teraz deklarują zainteresowanie zamianą telefonu stacjonarnego na VoIP, wartość rynku telefonii internetowej w Polsce może w ciągu roku sięgnąć 1,1 mld PLN w stosunku do 250 mln PLN w Naszym zdaniem szacunki zakładające wartość rynku VoIP na 1 mld PLN są mocno przesadzone. Wg naszych prognoz taka wartość rynek może zostać osiągnięta za 3 lata. (M. Marczak) Rusza budowa mobilnej TV W połowie maja UKE ogłosi przetarg na operatora telewizji mobilnej. Rozstrzygnięcie może nastąpić po wakacjach a usługa może ruszyć pod koniec 2008 roku. Prezes UKE przeznaczy na ten cel 38 kanałów częstotliwości z zakresu MHz w 31 miastach (największe miasta otrzymały po dwa kanały). Rezerwacja częstotliwości zostanie wydana jednemu podmiotowi na okres do 17 czerwca 2015 r. z możliwością uzyskania rezerwacji częstotliwości na dalszy okres. Minimalna opłata w przetargu będzie wynosić co najmniej 17,3 mln PLN. Zainteresowanie telewizją mobilną deklarowało wcześniej porozumienie czterech operatorów telefonii komórkowej Centertel, Polkomtel, PTC i P4. Ich zdaniem koszt uruchomienia cyfrowej telewizji mobilnej w standardzie DVB-H wyniesie mln euro. Aby projekt zakończył się sukcesem operatorzy powinni ujednolicić standard transmisji i wspólnie budować infrastrukturę. Jest to szansa na zwiększenie ARPU. Pozytywna informacja. (M. Marczak) UKE wydzieliło częstotliwości pod telewizję mobilną Urząd Komunikacji Elektronicznej, w wyniku konsultacji, postanowił o przeznaczeniu 38 kanałów częstotliwości z zakresu MHz w 31 gminach na potrzeby telewizji mobilnej. UKE poinformował, że rezerwacja częstotliwości na 31 obszarach gmin zostanie wydana jednemu podmiotowi na okres do 17 czerwca 2015 roku z możliwością uzyskania rezerwacji częstotliwości na dalszy okres z zasobów jednego z multipleksów DVB-T w ramach zagospodarowania dywidendy cyfrowej. Telewizja mobilna będzie miała póki co niewielki wpływ na rynek telewizyjny. W najbardziej pod tym względem rozwiniętych krajach średni czas oglądania telewizji mobilnej nie przekracza 8 minut. Ponadto polscy nadawcy będą mieli problemy z przekazaniem swojej zawartości programowej do telewizji mobilnej, gdyż w dużej mierze licencje zakupione za oceanem (a tam przeważnie zaopatruje się w nie np. TVN i Polsat) są sprzedawane na zdefiniowane kanały dystrybucji. (P.Grzybowski) 3 kwietnia

3 TVN Trzymaj z dn Cena docelowa 22,9 PLN ABG Akumuluj - z dn Cena docelowa: 7,3 PLN J.W. Construction Kupuj - z dn Cena docelowa: 51,4 PLN Wpływy reklamowe w marcu Według danych cennikowych podanych przez AGB NIelsen najwięcej na reklamach w zeszłym miesiącu zarobił Polsat (274,5 mln PLN, czyli o 34% więcej niż przed rokiem). Na drugim miejscu uplasował się TVN, który uzyskał 240 mln PLN (wzrost o 17,95%). O 4,1% spadły przychody TVP1 i ostatecznie wyniosły 130,3 mln PLN. Wpływy TVP2 wyniosły natomiast 96,8 mln PLN. Wartości są podawane według cennika i nie uwzględniają rabatów i upustów. Ponadto podawane są bez uwzględnienia rzeczywistej struktury sprzedanego czasu reklamowego. Dlatego też podane kwoty nie mają przełożenia na realne wpływy osiągane przez stacje. (P.Grzybowski) Propozycja wypłaty dywidendy Zarząd Spółki opublikował dwa warianty propozycji wypłaty dywidendy, które zostaną przedstawione Walnemu Zgromadzeniu Akcjonariuszy Spółki. Zarówno w pierwszym, jak i drugim przypadku Zarząd proponuje przeznaczenie całego zysku netto za 2007 rok, w kwocie 21,3 mln PLN, do wypłaty w formie dywidendy. Ponadto w pierwszym wariancie Zarząd proponuje zwiększenie łącznej kwoty dywidendy o 3,1 mln PLN niepodzielonego zysku netto Spółki z poprzednich lat oraz o kwotę 5,9 mln PLN z kapitału zapasowego Spółki. W przypadku zgody WZA na przeznaczenie środków z kapitału zapasowego na dywidendę, łączna kwota do wypłaty akcjonariuszom wyniesie 30,3 mln PLN, tj. 0,32 PLN na jedną akcję Spółki. W przypadku braku poparcia WZA odnośnie wypłaty środków z kapitału zapasowego Spółki w formie dywidendy, Zarząd będzie rekomendował przeznaczenie na dywidendę zysku netto za 2007 rok, powiększonego o kwotę 2,3 mln PLN z niepodzielonego zysku netto z lat ubiegłych. Łączna kwota przeznaczona na dywidendę wyniesie wówczas 23,6 mln PLN, tj. 0,25 PLN na jedną akcję Spółki. Zarząd proponuje aby dniem ustalenia prawa do dywidendy był 9 maja 2008 roku, a dniem wypłaty dywidendy był dzień 26 maja 2008 roku. W pierwszym przypadku, tj. gdy WZA poprze wniosek wypłaty w formie dywidendy części środków z kapitału zapasowego, DPS wyniesie 0,32 PLN, co przy cenie akcji ABG równej 6,86 PLN implikuje DYield równy 4,67%. W przypadku braku poparcia dla przeznaczenia na dywidendę środków z kapitału zapasowego Spółki, przy DPS równym 0,25 PLN implikowany DYield wynosi 3,64%. (P. Janik) Koszty sponsorowania klubu sportowego Główny właściciel spółki rozważa wycofanie się ze sponsorowanie drugoligowego klubu piłkarskiego z Warszawy Polonia (spółka Polonia SSA należy w 100% do JWC, ale jest wyłączona z konsolidacji). Swoją decyzje uzależnia od sukcesów drużyny. Polonia walczy o wejście do Ekstraklasy. Jej szanse są duże, zwłaszcza, że kolejne drużyny pierwszoligowe zwalniają miejsce za korupcję dla drugoligowców. Budżet klubu pierwszoligowego klubu piłkarskiego z górnej części tabeli przekracza 20 mln PLN. Można przyjąć, że przynajmniej połowa pochodzi od sponsorów. Dla klubu ze środka tabeli ekstraklasy, jakim w przyszłym sezonie może być Polonia Warszawa wydatki na sponsorowanie dla J.W. Construction mogą wynieść w granicach 5-10 mln PLN. O tyle można więc zmniejszyć EBIT spółki. Obecnie reklama poprzez piłkę nożną nie przynosi wielkich efektów zwiększających przychody, a więc sponsorowanie raczej oznacza spadek marż. Możliwy awans Polonii można więc w dzisiejszych realiach oceniać negatywnie z punktu widzenia właścicieli JWC. Z drugiej strony wycofanie się ze sponsoringu to prawdopodobnie strata 8 mln PLN z odpisu należności, które będą zapewne odpisane jako stracone. W takim przypadku JWC straciłaby, ale ustrzegłaby się przed kolejnymi stratami. (K.Żak) Pozostałe wiadomości ze spółek Asseco Slovakia Bomi Ciech Ciech Ciech Dębica Asseco Czech Republic a.s. zbyło posiadany pakiet 45% akcji D. Trust Certifikačná Autorita a.s. Akcje nabył za 2 mln SKK DITEC a.s. Prezes UOKiK wydał zgodę na przejęcie przez PPH Bomi kontroli nad Rast S.A. z siedzibą w Olsztynie. Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie Ciechu odwołało trzech członków zarządu i na ich miejsce powołało czterech nowych. Zmieniono też skład rady nadzorczej spółki. Mirosław Kochalski pozostaje prezesem. Ciech chciałby sprzedać należący do niego pakiet akcji PTU w III kw. tego roku - prezes Mirosław Kochalski. Wyniki grupy Ciech w pierwszym kwartale 2008 roku mogą być zbliżone do wyników, osiągniętych w analogicznym okresie 2007 roku - poinformował prezes Mirosław Kochalski. Rada nadzorcza włączyła 1 kwietnia w skład RN Michela Rzonzef i wybrała go na stanowisko przewodniczącego. 3 kwietnia

4 Digital Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 1 kwietnia 2008 r. 1) MCI.Private Ventures FIZ MCI.Techventures 1.0 Subfundusz 53,17% 2) Tomasz Kluba 6,38% Eurotel Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 27 lutego 2008 r. 1) Jacek Foltarz 28,8% 2) Krzysztof Stepokura 28,8% Fota Helio Spółka motoryzacyjna Fota zamierza w ciągu trzech lat poprawić marże, m.in. poprzez przebudowę sieci dystrybucji i poprawę rentowności grup asortymentowych. Spółka planuje przebudowę sieci dystrybucji i docelowe przejście w 100 proc. na system franczyzy. Producent bakalii Helio podwyższył prognozy na rok obrotowy 2007/2008, w tym prognozę zysku netto z 3,6 mln zł do 3,8 mln zł oraz prognozę przychodów z 50 mln zł do 61 mln zł.nowa prognoza Helio zakłada także osiągnięcie przez spółkę 5,76 mln zł EBITDA oraz 4,7 mln zł zysku brutto. Poprzednia prognoza, przedstawiona w prospekcie emisyjnym spółki, zakładała osiągnięcie 5,48 mln zł EBITDA oraz 4,44 mln zł zysku brutto. Helio Herman Hydrobudowa Impel Rok obrotowy Helio trwa w spółce od 1 lipca do 30 czerwca. Zarząd Zakładów Mięsnych Herman informuje o rejestracji podwyższenia kapitału zakładowego do PLN w wyniku publicznej emisji akcji serii D. Zarząd Hydrobudowy Polska informuje o zawarciu 2 kwietnia aneksu do umowy o udzielnie gwarancji z 29 czerwca 06 z Kredyt Bankiem S.A. przedłużającego ważność gwarancji do 9 kwietnia 2010 r. oraz obniżającego kwotę główną gwarancji do ,42 EUR. Zarząd Impel informuje o podwyższeniu kapitału Vantage Development S.A. spółki powiązanej osobowo. Podwyższenie związane jest z realizacją umowy inwestycyjnej z 27 lutego 08, zakładającej koncentrację działalności deweloperskiej Grupy Impel w spółce Vantage. Kapitał Vantage został podwyższony do PLN z ,92 PLN w drodze emisji akcji o wartości nom. 2,48 PLN. Akcje zostały objęte przez World Investment S.a.r.l. spółkę powiązaną osobowo z Impel. Interferie Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na ZWZ 2 kwietnia 2008 r. 1) KGHM ECOREN S.A. 61,55% Interferie ZWZ z 2 kwietnia zadecydowało o przeznaczeniu 1,08 mln PLN zysku netto za 2007 r. na kapitał zapasowy. Ponadto uchwalono zgodę na obciążenie hipoteką kaucyjną i umowną nieruchomości z ośrodkiem Chalkozyn w Kołobrzegu do łącznej wysokości 3 mln EUR na zabezpieczenie zobowiązań z tytułu kredytu inwestycyjnego. LZPS Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZ 28 marca 2008 r. 1) Mariusz Stanisław Szymula 11,94% 2) Piotr Szostak 11,21% 3) Rafał Jerzy 10,68% Magna Nfi Zarząd NFI Magna Polonia informuje o podpisaniu listu intencyjnego dotyczącego zbycia na rzecz Witolda Jesionowskiego akcji spółki zależnej funduszu TB Opakowania S.A. List nie posiada charakteru wiążącego zobowiązania do sprzedaży. Mci Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na ZWZ 27 marca 2008 r. 1) Czechowicz Ventures Sp. z o.o. 39,48% 2) Arka BZ WBK Akcji FIO 5,88% Mennica Zarząd rekomenduje przeznaczenie 52,33 mln PLN zysku za 2007 r. na kapitał zapasowy. Kapitał zapasowy zasiliłyby też środki kapitału rezerwowego przeznaczonego na wypłaty dywidendy. Zarząd uzasadnia decyzje chęcią utrzymania wzrostu wyników przez dokonywania inwestycji w obszarze płatności elektronicznych, działalności handlowej i projektów deweloperskich. 3 kwietnia

5 Mennica Mostalzab Mennica nie planuje wypłaty dywidendy Mostostal Zabrze-Holding S.A. zawarł 2 kwietnia kontrakt o wartości 2,65 mln EUR (ok. 9,3 mln PL- N). Kontrakt zawarty z Fisia Babcock Environment GmbH dotyczy montażu konstrukcji i urządzeń oczyszczalni spalin w Elektrowni Datteln w Niemczech. Umowa ma być realizowana od 2 lipca 08 do 1 marca 2010 r. Łączna wartość umów zawartych z FBE GmbH w ciągu ostatnich 12 miesięcy wynosi ponad 35,5 mln PLN. Nafta Octava Nfi Olympic Naftobudowa podpisała 2 kwietnia z JPM Ingenieurtechnik GmbH umowę o wartości ok. 15,33 mln PLN. Przedmiotem umowy jest wykonanie montażu czterech zbiorników magazynowych w Antwerpii w Belgii. Zarząd spółki informuje o podjęciu przez NZW spółki zależnej Przy Parku Sp. z o.o. uchwały o rozwiązaniu spółki i otwarciu procesu jej likwidacji. Ljudmiła Pyr obejmie z dniem 30 kwietnia obowiązki p.o. dyrektora zarządzającego ukraińskiej spółki Olympic Casino Ukraine TOV z Grupy Olympic Entertainment. Polman Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 31 marca 2008 r. 1) Piotr Krawczyk 55,80% 2) Mariusz Nowak 18,60% 3) Inwest Connect S.A. 6,84% Próchnik Zarząd spółki informuje o odwołaniu NWZA zwołanego na 5 maja 08. Sanwil Sanwil zawarł umowę dostawy na rzecz austriackiej spółki TRODAT materiałów koagulowanych. Spółka przewiduje, że umowa zawarta na czas nieoznaczony, przyniesie w roku bieżącym przychody na poziomie ok. 1 mln PLN. Sanwil jest jedynym w Polsce producentem materiałów tego typu, czyli tzw. oddychającej sztucznej skóry. Seco/Warwick Seco/Warwick zawarł z BRE Bankiem siedem kontraktów terminowych typu forward na kupno euro i dolarów na łączne maksymalne kwoty 6 mln EUR i 1,5 mln USD, w sumie ok. 24,42 mln PLN. Seco/Warwick Stalprofil Wasko Sevco/Warwick przejął 50 proc. udziałów w indyjskiej spółce Allied Consulting Engineers z trzymiesięcznym opóźnieniem. Akwizycja była uwzględniona w prognozach Seco/Warwick na ten rok. Mimo poślizgu w finalizacji akwizycji prognozy finansowe nie są zagrożone. Zarząd Stalprofilu chce przeznaczyć na dywidendę 3,5 mln PLN z zysku za 07 r., co daje 20 groszy na akcję. Termin ustalania prawa do dywidendy ma przypadać 8 sierpnia, natomiast termin wypłaty dywidendy 1 września 08 r. Spółka informatyczna Wasko kupiła 50,9% udziałów Przedsiębiorstwa Usługowo-Produkcyjnego Isa za 4,80 mln zł. Udziały zostały nabyte od ośmiu osób fizycznych. Zakup udziałów w całości sfinansowany został ze środków własnych Wasko. Wojas Wojas chce przejmować firmy zagraniczne dystrybuujące obuwie, o przychodach przynajmniej 20 mln euro. Do finansowania akwizycji konieczna może być nowa emisja. 3 kwietnia

6 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Akumuluj 7, AGORA Akumuluj 53, ASSECO POLAND Kupuj 85, BPH Zawieszona BUDIMEX Kupuj 98, BZWBK Kupuj 208, COMARCH Trzymaj 178, DOM DEVELOPMENT Kupuj 103, ECHO INVESTMENT Kupuj 8, ELEKTROBUDOWA Akumuluj 221, EMPERIA HOLDING Akumuluj 166, ERBUD Akumuluj 95, EUROCASH Trzymaj 11, FARMACOL Zawieszona GTC Kupuj 42, HANDLOWY Utajniona do dnia ING BSK Akumuluj 562, J.W. CONSTRUCTION Kupuj 51, KĘTY Kupuj 165, KGHM Akumuluj 117, KOELNER Trzymaj 24, KOGENERACJA w trakcie aktualizacji KREDYT BANK Kupuj 25, LOTOS Akumuluj 46, MACROLOGIC Akumuluj 59, MILLENNIUM Kupuj 9, MONDI Kupuj 76, NETIA Trzymaj 3, NOBLE BANK Kupuj 11, PEKAO Kupuj 245, PGF Zawieszona PGNiG Akumuluj 5, PKN ORLEN Trzymaj 44, PKO BP Kupuj 55, POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 9, POLNORD Kupuj 202, PROKOM SOFTWARE Kupuj 155, PROSPER Zawieszona RAFAKO Zawieszona SYGNITY Kupuj 65, TELEKOMUNIKACJA POLSKA Trzymaj 20, TORFARM Zawieszona TVN Trzymaj 22, ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 322, WSiP Kupuj 18, ZA PUŁAWY Kupuj 159, kwietnia

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV D/Y Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 185,2 14,2 13,1 11,3 23% 23% 23% 3,1 2,8 2,4 3,2% 1,6% 2,3% Handlow y 90,2 14,3 11,6 10,9 15% 18% 18% 2,1 2,0 1,9 4,5% 5,8% 7,2% ING BSK 538,0 11,1 13,2 10,9 17% 13% 13% 1,8 1,5 1,4 5,2% 0,0% 1,5% Kredyt Bank 22,4 15,5 16,5 12,6 18% 15% 17% 2,7 2,3 2,1 1,7% 2,1% 2,7% Millennium 8,6 15,0 13,7 11,1 19% 19% 21% 2,9 2,5 2,2 2,0% 2,2% 2,6% Noble Bank 10,1 16,7 13,2 10,7 32% 27% 25% 4,0 3,1 2,4 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 203,3 16,4 13,3 11,6 18% 26% 28% 3,7 3,3 3,1 4,4% 5,5% 6,0% PKO BP 46,1 15,9 14,2 11,5 26% 25% 25% 3,9 3,2 2,7 2,1% 1,9% 2,1% Maksimum 16,7 16,5 12,6 32% 27% 28% 4,0 3,3 3,1 5,2% 5,8% 7,2% Minimum 11,1 11,6 10,7 15% 13% 13% 1,8 1,5 1,4 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 15,3 13,2 11,2 19% 21% 22% 3,0 2,6 2,3 2,7% 2,0% 2,4% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 14,5 7,0 6,6 6,3 20% 18% 18% 1,3 1,2 1,0 5,5% 5,9% 6,4% BCP 2,2 11,9 10,1 8,6 15% 18% 18% 1,7 1,6 1,4 3,9% 4,6% 5,0% Commerzbank 22,4 8,0 7,5 7,1 13% 13% 13% 1,0 0,9 0,8 4,2% 4,8% 5,8% ING 25,5 6,5 7,1 6,6 22% 17% 17% 1,4 1,3 1,2 5,6% 6,0% 6,4% KBC 87,2 10,5 9,4 8,4 17% 18% 18% 1,7 1,5 1,4 4,1% 4,5% 5,0% UCI 4,7 8,8 7,5 6,5 15% 16% 16% 1,2 1,1 1,0 5,6% 6,4% 7,4% Maksimum 11,9 10,1 8,6 22% 18% 18% 1,7 1,6 1,4 5,6% 6,4% 7,4% Minimum 6,5 6,6 6,3 13% 13% 13% 1,0 0,9 0,8 3,9% 4,5% 5,0% Mediana 8,4 7,5 6,8 16% 18% 18% 1,3 1,2 1,1 4,8% 5,4% 6,1% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 38,4 16,5 15,5 15,2 18% 18% 18% 2,9 2,6 2,4 3,1% 3,3% 3,3% BEP 12,2 12,0 10,8 10,0 21% 21% 21% 2,5 2,2 2,0 3,9% 4,4% 4,8% Deutsche Bank 76,3 6,5 7,4 6,8 17% 14% 14% 1,0 1,0 0,9 5,8% 5,8% 6,3% Erste Bank 44,3 11,7 9,8 8,0 14% 16% 16% 1,6 1,4 1,2 1,8% 2,3% 3,0% Komercni B. 4000,0 14,5 13,2 11,9 20% 21% 21% 2,8 2,6 2,4 3,8% 4,1% 4,4% OTP 7120,0 9,3 8,2 7,0 24% 23% 23% 2,1 1,8 1,5 2,9% 3,4% 4,1% Santander 13,4 10,4 9,2 7,9 19% 19% 19% 1,8 1,6 1,4 4,6% 5,4% 6,1% Maksimum 16,5 15,5 15,2 24% 23% 23% 2,9 2,6 2,4 5,8% 5,8% 6,3% Minimum 6,5 7,4 6,8 14% 14% 14% 1,0 1,0 0,9 1,8% 2,3% 3,0% Mediana 11,7 9,8 8,0 19% 19% 19% 2,1 1,8 1,5 3,8% 4,1% 4,4% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e Żródło: Bloomberg 3 kwietnia

8 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Netia 3,7 9,6 5,5 3,8 1,9 1,4 1, % 25% 29% 2,0% 2,0% 3,3% TPSA 21,7 4,6 4,6 4,5 2,0 1,9 1,9 13,3 13,7 12,6 42% 42% 42% 8,8% 7,9% 7,9% Maksimum 9,6 5,5 4,5 2,0 1,9 1,9 13,3 13,7 12,6 42% 42% 42% 9% 8% 8% Minimum 4,6 4,6 3,8 1,9 1,4 1,1 13,3 13,7 12,6 20% 25% 29% 2% 2% 3% Mediana 7,1 5,0 4,2 1,9 1,7 1,5 13,3 13,7 12,6 31% 34% 35% 5% 5% 6% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 28,8 5,3 5,4 5,5 1,8 1,8 1,8 10,4 10,9 11,0 35% 34% 34% 6,7% 6,8% 6,9% Cesky Telecom 509,1 5,9 5,8 5,7 2,6 2,6 2,5 16,8 14,8 13,8 44% 44% 44% 9,1% 8,3% 8,5% Hellenic Telekom 18,2 6,4 6,1 5,6 2,3 2,2 2,2 14,0 12,2 10,3 36% 37% 38% 3,5% 4,2% 5,2% Matav 815,0 4,7 4,6 4,7 1,8 1,8 1,8 12,2 11,1 10,4 38% 38% 38% 8,8% 9,1% 9,8% Portugal Telecom 7,8 6,2 6,0 5,8 2,3 2,2 2,2 12,1 12,5 11,1 37% 36% 37% 7,0% 7,4% 7,2% Telecom Austria 13,2 5,4 5,2 5,0 2,0 1,9 1,9 12,0 11,5 9,6 38% 38% 38% 5,7% 5,8% 6,6% Maksimum 6,4 6,1 5,8 2,6 2,6 2,5 16,8 14,8 13,8 44% 44% 44% 9,1% 9,1% 9,8% Minimum 4,7 4,6 4,7 1,8 1,8 1,8 10,4 10,9 9,6 35% 34% 34% 3,5% 4,2% 5,2% Mediana 5,7 5,6 5,6 2,2 2,1 2,0 12,1 11,8 10,7 37% 37% 38% 6,9% 7,1% 7,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 230,3 4,2 4,1 4,0 1,2 1,2 1,1 10,1 9,8 9,6 28% 28% 28% 6,1% 6,8% 7,1% DT 11,1 4,7 4,6 4,5 1,4 1,4 1,4 17,7 14,4 12,6 31% 31% 31% 6,8% 7,1% 7,3% FT 22,1 5,3 5,2 5,1 1,9 1,9 1,9 11,5 11,1 10,4 36% 36% 36% 5,7% 6,1% 6,4% KPN 11,0 6,3 6,1 6,0 2,5 2,1 2,1 14,1 12,5 11,1 39% 34% 35% 4,9% 5,3% 5,8% Sw isscom 346,8 6,8 6,3 6,1 2,7 2,5 2,4 9,6 9,9 9,4 40% 39% 39% 5,3% 5,4% 5,7% TELEFONICA 19,1 6,2 6,2 5,9 2,5 2,4 2,3 13,2 11,8 10,3 40% 38% 39% 3,9% 5,2% 5,8% TeliaSonera 44,5 7,7 7,7 7,2 2,5 2,4 2,3 11,4 11,0 10,0 33% 31% 32% 8,4% 6,1% 6,3% TI 1,4 4,6 4,5 4,4 1,8 1,8 1,7 10,4 9,9 9,4 39% 39% 39% 7,2% 7,4% 7,2% Maksimum 7,7 7,7 7,2 2,7 2,5 2,4 17,7 14,4 12,6 40% 39% 39% 8,4% 7,4% 7,3% Minimum 4,2 4,1 4,0 1,2 1,2 1,1 9,6 9,8 9,4 28% 28% 28% 3,9% 5,2% 5,7% Mediana 5,8 5,7 5,5 2,2 2,0 2,0 11,4 11,0 10,2 37% 35% 35% 5,9% 6,1% 6,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) TPSA relativ e BETELES ,08 6,76 6,44 6,12 5,80 5,48 5,16 4,84 4,52 TPSA Matav relative SPT relativ e Żródło: Bloomberg 3 kwietnia

9 Wycena spółek informatycznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* 6,9 12,9 9,8 8,9 1,4 1,0 0,9 20,9 16,1 14,5 11% 10% 10% 0,0% 1,6% 2,1% Asseco Poland** 72,0 15,2 13,9 12,0 3,2 2,3 2,0 22,5 23,2 20,7 21% 17% 17% ComArch 116,5 15,5 11,1 8,6 1,6 1,3 1,1 21,3 14,8 11,9 11% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Macrologic 50,0 8,2 7,0 5,6 2,2 1,7 1,4 15,4 13,5 10,7 27% 25% 26% 8,9% 2,2% 2,8% Prokom Softw are*** 128,0 9, , , % - - 0,8% - - Sygnity 33,4-4,2 2,8 0,4 0,3 0,3-9,4 6,4-8% 10% 0,0% 0,0% 5,3% Maksimum 15,5 13,9 12,0 3,2 2,3 2,0 22,5 23,2 20,7 27% 25% 26% 8,9% 2,2% 5,3% Minimum 8,2 4,2 2,8 0,4 0,3 0,3 6,9 9,4 6,4 10% 8% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 12,9 9,8 8,6 1,5 1,3 1,1 20,9 14,8 11,9 11% 11% 12% 0,0% 0,8% 2,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 34,0 6,3 5,6 4,9 0,5 0,5 0,5 16,0 11,6 9,6 8% 10% 10% 0,2% 0,7% 1,1% CapGemini 37,8 5,5 5,0 4,6 0,5 0,5 0,5 13,4 10,9 10,1 9% 10% 11% 2,2% 2,9% 3,2% EDB 37,0 5,5 4,8 4,4 0,8 0,7 0,6 10,7 9,4 8,5 14% 14% 14% 3,2% 3,5% 3,8% Getronics 6,3 7,7 6,6 6,1 0,4 0,4 0,4 37,7 16,1 11,7 5% 6% 7% 0,0% 0,5% 0,9% IDS Scheer 10,2 5,8 5,4 4,7 0,7 0,6 0,6 14,1 12,2 10,4 11% 11% 12% 2,2% 2,4% 2,9% LogicaCMG 1,1 7,8 7,2 6,8 0,7 0,7 0,6 11,0 10,2 9,3 9% 9% 9% 5,1% 5,4% 5,5% TietoEnator 15,8 9,1 7,1 5,9 0,7 0,7 0,7 17,8 12,7 10,6 8% 10% 12% 3,2% 3,5% 4,3% Maksimum 9,1 7,2 6,8 0,8 0,7 0,7 37,7 16,1 11,7 14% 14% 14% 5,1% 5,4% 5,5% Minimum 5,5 4,8 4,4 0,4 0,4 0,4 10,7 9,4 8,5 5% 6% 7% 0,0% 0,5% 0,9% Mediana 6,3 5,6 4,9 0,7 0,6 0,6 14,1 11,6 10,1 9% 10% 11% 2,2% 2,9% 3,2% * dane uwzględniają konsolidację wyników SPIN od 3Q2007 ** dane nie uwzględniają akwizycji dokonanych po wrześniu 2007 oraz fuzji z Prokomem Software *** zakładamy, że w 2008 roku dojdzie do fuzji Prokomu Software z Asseco Poland Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) (%) Sy gnity Comarch Prokom Asseco Poland WIG IT MSCI relativ e Żródło: Bloomberg 3 kwietnia

10 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI AGORA 42,6 10,6 9,8 7,9 1,8 1,5 1,5 23,4 19,0 14,5 17% 16% 18% 3,3% 4,4% 5,3% TVN 23,4 15,9 12,9 11,4 5,7 4,7 4,2 33,4 18,9 16,2 36% 36% 37% 1,6% 1,6% 1,6% DZIENNIKI Class Editori 1,1 12,1 11,0-1,0 1, % 9% - 0,9% 0,9% - Daily Mail 469,0 4,1 3,9 3,7 0,7 0,7 0,7 9,6 9,0 8,3 18% 19% 19% 3,1% 3,4% 3,7% Gruppo Editorial 2,8 7,1 7,3 7,1 1,4 1,4 1,3 14,8 14,5 13,9 19% 19% 19% 5,8% 5,8% 6,1% Mcclatchy 11,1 5,4 6,6 7,1 1,4 1,5 1,6 7,7 9,5 9,3 25% 23% 22% 6,5% 6,5% 6,5% New York Times 19,4 7,8 8,1 8,2 1,2 1,2 1,2 18,3 18,2 18,5 15% 15% 15% 4,5% 4,9% 5,0% SPIR Comm 60,5 6,4 5,8 5,1 0,7 0,7 0,6 14,1 12,2 9,7 11% 11% 12% 8,3% 7,2% 7,6% Tribune 34, ,9 25, ,1% - - Trinity Mirror 311,0 3,6 3,9 3,8 0,8 0,9 0,9 7,4 7,5 7,0 24% 24% 24% 7,0% 7,2% 7,4% Washington Post 685,0 8,2 6,6-1,3 1,2-23,0 19,8-16% 19% - 1,3% 1,5% - Maksimum 12,1 11,0 8,2 1,4 1,5 1,6 23,0 25,0 18,5 25% 24% 24% 8,3% 7,2% 7,6% Minimum 3,6 3,9 3,7 0,7 0,7 0,6 7,4 7,5 7,0 8% 9% 12% 0,9% 0,9% 3,7% Mediana 6,8 6,6 6,1 1,1 1,1 1,1 14,4 13,4 9,5 17% 19% 19% 4,5% 5,4% 6,3% TV Antena 3 Televis 9,1 6,3 6,5 6,9 2,0 2,0 1,9 9,7 9,6 9,8 32% 30% 28% 8,5% 8,3% 7,9% BSkyB PLC 574,5 10,5 10,2 8,4 2,2 2,0 1,9 21,5 21,3 15,7 21% 20% 22% 2,5% 2,9% 3,3% Canal Plus 6, ,6 20,3 19, ,9% 4,0% 4,3% ITV PLC 64,5 7,5 7,6 6,6 1,2 1,2 1,1 13,7 13,7 11,3 16% 16% 17% 5,0% 4,8% 5,1% M6-Metropole Tel 15,1 6,1 6,5 6,2 1,4 1,3 1,3 12,0 13,6 12,6 23% 20% 20% 6,8% 6,7% 6,6% Mediaset SPA 6,0 5,0 4,9 4,8 2,1 2,0 1,9 13,3 13,2 12,8 42% 41% 40% 7,2% 7,1% 7,3% TF1-TV Francaise 15,2 8,7 8,5 7,9 1,4 1,3 1,3 15,0 14,7 11,7 16% 16% 17% 5,5% 5,5% 5,8% Maksimum 10,5 10,2 8,4 2,2 2,0 1,9 21,6 21,3 19,7 42% 41% 40% 8,5% 8,3% 7,9% Minimum 5,0 4,9 4,8 1,2 1,2 1,1 9,7 9,6 9,8 16% 16% 17% 2,5% 2,9% 3,3% Mediana 6,9 7,0 6,7 1,7 1,7 1,6 13,7 13,7 12,6 22% 20% 21% 5,5% 5,5% 5,8% RADIO Beasley Broad 4, ,3 12,9 12, ,9% 5,9% 5,9% Cumulus Media 6, ,4 33, ,0% 0,0% 0,0% P4 Radio 28,0 10,1 10,9 9,5 3,2 3,2 3,0 15,6 16,5 14,0 32% 29% 32% 5,4% 6,4% 7,1% Radio One 1,5 8,5 9,4 9,7 2,9 3,0 3,1 13,5 12,8 10,3 35% 32% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 10,1 10,9 9,7 3,2 3,2 3,1 16,3 39,4 33,6 35% 32% 32% 5,9% 6,4% 7,1% Minimum 8,5 9,4 9,5 2,9 3,0 3,0 13,5 12,8 10,3 32% 29% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,3 10,2 9,6 3,1 3,1 3,1 15,6 14,7 13,3 33% 31% 32% 2,7% 2,9% 2,9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 3 kwietnia

11 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 35,2 4,6 6,0 5,7 0,4 0,5 0,5 5,2 8,2 9,1 8% 8% 10% 1,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 40,9 5,7 6,3 5,7 0,5 0,4 0,4 7,5 9,8 10,0 8% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL med ,0 6,7 6,8 6,5 1,2 1,1 1,0 9,8 9,5 9,6 17% 16% 16% 3,3% 3,7% 4,1% OMV med. 42,6 5,3 4,7 4,6 0,8 0,8 0,8 8,1 7,7 7,6 16% 17% 19% 2,9% 3,3% 3,6% Hellenic Petroleum* 8,4 6,9 7,1 7,4 0,5 0,4 0,4 9,3 11,1 11,3 7% 6% 6% 4,9% 5,3% 5,5% Tupras* 29,5 5,8 5,5 5,1 0,4 0,3 0,3 7,1 7,5 6,9 6% 6% 6% 9,4% 9,7% 10,1% Unipetrol* 258,7 4,9 4,2 4,2 0,6 0,6 0,6 12,2 8,5 7,6 11% 13% 14% 1,5% 3,3% 2,2% Maksimum 6,7 6,8 6,5 1,2 1,1 1,0 9,8 9,8 10,0 17% 17% 19% 3% 4% 4% Minimum 4,6 4,7 4,6 0,4 0,4 0,4 5,2 7,7 7,6 8% 7% 8% 0% 0% 0% Mediana 5,5 6,2 5,7 0,6 0,6 0,7 7,8 8,8 9,4 12% 12% 13% 2% 2% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,7 9,6 7,3 7,7 1,6 1,4 1,3 22,2 15,5 17,1 16% 20% 17% 0,6% 5,6% 5,8% Gazprom 300,6 8,7 6,8 6,2 3,7 3,1 2,8 11,8 9,4 8,6 42% 45% 46% 0,9% 1,1% 1,5% Gaz de France 39,3 8,1 7,3 6,9 1,6 1,4 1,4 16,7 14,5 13,5 19% 20% 20% 3,1% 3,5% 3,8% Gas Natural SDG 39,1 9,4 8,5 8,0 2,0 1,9 1,7 18,8 16,9 16,3 21% 22% 22% 2,8% 3,2% 3,5% Maksimum 9,6 8,5 8,0 3,7 3,1 2,8 22,2 16,9 17,1 42% 45% 46% 3,1% 5,6% 5,8% Minimum 8,1 6,8 6,2 1,6 1,4 1,3 11,8 9,4 8,6 16% 20% 17% 0,6% 1,1% 1,5% Mediana 9,1 7,3 7,3 1,8 1,7 1,6 17,7 15,0 14,9 20% 21% 21% 1,9% 3,3% 3,6% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Żródło: Bloomberg 3 kwietnia

12 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Budimex 83,4 40,1 19,2 8,8 0,7 0,5 0,4 141,0 39,3 14,4 2% 3% 5% 0,0% 0,4% 3,0% Elektrobudow a 207,0 17,3 13,2 10,1 1,3 1,0 0,8 25,2 20,6 17,1 7% 8% 8% 1,1% 1,6% 2,2% Erbud 89,4 23,0 14,4 9,3 1,5 1,1 0,7 35,0 21,8 15,2 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 7,8 18,4 12,5 9,7 1,1 0,9 0,8 35,2 26,2 18,3 6% 7% 8% 0,5% 0,6% 0,8% Rafako 8,3 8,7 5,0 3,7 0,2 0,2 0,2 29,1 15,7 13,9 3% 4% 5% 0,0% 0,0% 3,2% Ulma Construccion 234,0 12,3 9,3 7,5 6,0 5,0 4,3 24,2 19,1 15,4 49% 54% 58% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 40,1 19,2 10,1 6,0 5,0 4,3 141,0 39,3 18,3 49% 54% 58% 1,1% 1,6% 3,2% Minimum 8,7 5,0 3,7 0,2 0,2 0,2 24,2 15,7 13,9 2% 3% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 17,9 12,9 9,1 1,2 1,0 0,8 32,1 21,2 15,3 6% 7% 8% 0% 0% 1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 170,4 19,8 19,5 16,0 3,2 3,2 2,8 20,6 15,3 12,7 16% 16% 18% 2,0% 2,5% 2,7% AMEC 7,2 13,1 10,1 8,4 0,8 0,7 0,7 27,2 19,3 16,1 6% 7% 8% 1,8% 2,0% 2,6% Bilfinger 57,8 5,7 5,1 4,8 0,2 0,2 0,2 16,7 13,9 12,4 4% 4% 4% 2,7% 3,4% 3,8% Ferrovial 48,5 13,0 12,5 11,6 2,8 2,7 2,6 9,4 24,4 18,6 22% 21% 22% 2,2% 2,4% 2,7% Hochtief 59,6 6,5 5,5 5,1 0,2 0,2 0,2 31,7 26,6 21,8 4% 4% 4% 2,0% 2,2% 2,6% NCC 172,5 3,7 3,6 3,6 0,2 0,2 0,2 10,3 10,2 10,7 5% 5% 5% - 11,0% - Skanska 123,8 6,0 5,6 5,8 0,3 0,3 0,3 13,3 12,5 12,7 5% 5% 4% 6,4% 6,3% 6,3% Vinci 47,7 8,6 8,1 7,6 1,3 1,2 1,2 15,8 14,0 12,8 15% 15% 15% 3,2% 3,5% 3,9% Maksimum 19,8 19,5 16,0 3,2 3,2 2,8 31,7 26,6 21,8 22% 21% 22% 6,4% 11,0% 6,3% Minimum 3,7 3,6 3,6 0,2 0,2 0,2 9,4 10,2 10,7 4% 4% 4% 1,8% 2,0% 2,6% Mediana 7,6 6,8 6,7 0,5 0,5 0,5 16,2 14,7 12,8 6% 6% 7% 2,2% 2,9% 2,7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 3 kwietnia

13 Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA EV/S P/E m ar ża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 77,3 7,8 9,0 6,2 2,2 1,9 1,0 9,5 12,0 10,3 28% 21% 17% 0,0% 1,6% 2,7% Echo Investment 6,9 9,4 14,0 10,0 10,1 9,0 5,8 9,0 16,4 10,3 108% 64% 58% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 38,4 8,1 11,0 5,3 34,1 14,4 7,8 10,0 12,6 4,7 420% 131% 147% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 36,2 10,6 7,5 7,5 2,9 1,7 1,4 13,3 10,2 10,1 27% 23% 19% 0,0% 2,2% 2,9% Polnord 117,9 68,2 11,8 6,9 17,9 3,5 1,8 21,6 13,7 7,7 26% 30% 26% 0,0% 0,5% 0,7% Maksimum 68,2 14,0 10,0 34,1 14,4 7,8 21,6 16,4 10,3 420% 131% 147% 0,0% 2,2% 2,9% Minimum 7,8 7,5 5,3 2,2 1,7 1,0 9,0 10,2 4,7 26% 21% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,4 11,0 6,9 10,1 3,5 1,8 10,0 12,6 10,1 28% 30% 26% 0,0% 0,5% 0,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 442,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 3,7 5,0 5,3 17% 16% 16% 7,7% 8,6% 8,7% Fadesa Inmobiliaria 23,1 10,1 9,4 8,6 2,9 2,5 2,3 11,4 8,9 10,3 29% 27% 27% 2,3% 2,3% 2,3% JM AB 149,5 5,8 5,7 6,1 1,0 0,9 0,9 9,0 8,4 9,5 17% 16% 15% 4,5% 5,3% 5,2% Kaufman & Broad 27,2 4,3 4,5 4,7 0,6 0,6 0,5 6,6 7,3 7,5 13% 13% 12% 18,1% 6,7% 6,2% Nexity 29,7 6,6 6,1 6,1 0,9 0,7 0,7 5,9 5,7 5,9 13% 11% 11% 6,4% 6,5% 6,3% Persimmon 778,0 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 5,7 7,8 7,9 22% 19% 18% 6,5% 6,8% 7,1% Maksimum 10,1 9,4 8,6 2,9 2,5 2,3 11,4 8,9 10,3 29% 27% 27% 18,1% 8,6% 8,7% Minimum 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 3,7 5,0 5,3 13% 11% 11% 2,3% 2,3% 2,3% Mediana 5,0 5,1 5,4 0,7 0,6 0,6 6,3 7,6 7,7 17% 16% 15% 6,4% 6,6% 6,2% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E m ar ża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI MONDI 44,0 5,5 6,0 6,3 1,4 1,4 1,4 8,9 10,4 11,3 25% 24% 22% 12,3% 9,6% 7,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 68,8 5,9 5,5 5,4 0,8 0,8 0,8 11,6 9,5 9,4 13% 14% 14% 5,1% 5,3% 5,4% Holmen 220,5 3,1 3,3 3,3 0,6 0,6 0,6 13,1 15,6 15,0 19% 17% 17% 5,9% - 5,9% INTL Paper 28,7 6,6 6,1 5,8 0,8 0,8 0,8 13,2 11,3 9,6 13% 13% 13% 3,5% 3,5% 3,7% M-Real 2,3 7,2 6,8 6,0 0,5 0,6 0, ,0 7% 9% 10% 2,5% 2,6% 3,0% Norske Skog 22,0 5,6 6,3 5,5 0,8 0,8 0,8 9,7-22,4 14% 13% 14% 9,6% 8,3% 9,4% Portucel EMP Stora Enso 8,0 2,8 3,3 3,1 0,4 0,4 0,4 10,6 13,0 11,7 13% 12% 13% Svenska 113,5 6,5 6,1 5,9 1,0 0,9 0,9 12,5 11,7 11,1 15% 15% 15% 3,8% 4,1% 4,2% UPM-Kymmene 12,2 3,1 3,2 3,0 0,5 0,5 0,5 2,2 2,4 2,2 16% 16% 16% 36,8% 37,2% 37,5% Maksimum 7,2 6,8 6,0 1,0 0,9 0,9 13,2 15,6 27,0 19% 17% 17% 36,8% 37,2% 37,5% Minimum 2,8 3,2 3,0 0,4 0,4 0,4 2,2 2,4 2,2 7% 9% 10% 2,5% 2,6% 3,0% Mediana 5,8 5,8 5,5 0,7 0,7 0,7 11,6 11,5 11,4 14% 14% 14% 5,1% 4,7% 5,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 3 kwietnia

14 Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI KGHM 101,9 3,6 4,3 6,1 1,5 1,5 1,8 5,4 6,6 10,0 41% 35% 30% 16,7% 9,8% 7,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 30,2 4,2 3,9 3,7 1,5 1,6 1,5 6,7 5,8 5,7 36% 40% 41% 4,1% 4,2% 4,6% BHP Billiton 15,3 1,8 1,6 1,3 0,9 0,8 0,7 6,6 5,8 4,9 50% 51% 54% 2,8% 3,5% 4,0% Freeport-MCMOR 99,7 5,2 4,4 4,1 2,5 2,2 2,0 10,4 10,2 9,7 48% 50% 50% 1,3% 2,0% 1,9% Phelps Dodge 129, ,4 9,9 8, ,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 53,6 7,1 4,9 4,5 3,6 3,4 3,2 9,2 7,0 6,4 50% 68% 71% 2,1% 2,5% 2,8% Southern Peru 109,8 7,8 7,7 7,3 5,1 5,0 4,7 12,9 12,7 11,8 66% 65% 64% 5,9% 5,5% 6,5% Maksimum 7,8 7,7 7,3 5,1 5,0 4,7 12,9 12,7 11,8 66% 68% 71% 5,9% 5,5% 6,5% Minimum 1,8 1,6 1,3 0,9 0,8 0,7 6,6 5,8 4,9 36% 40% 41% 1,3% 0,8% 1,0% Mediana 5,2 4,4 4,1 2,5 2,2 2,0 9,8 8,4 7,5 50% 51% 54% 2,5% 3,0% 3,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 700 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) mining&metal KGHM relativ e mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 3 kwietnia

15 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, chemia, handel Piotr Janik tel. (+48 22) IT, inne Kacper Żak, CFA (+48 22) Deweloperzy, inne Piotr Grzybowski tel. (+48 22) Inne Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Grzegorz Domagała tel. (+48 22) Wicedyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 3 kwietnia

16 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Torfarm, Ulma Construccion Polska. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Agora, Ambra, Amerbank, Bakalland, CSS Suport, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Huta Ferrum, Inter Groclin, Koelner, Komputronik, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Neonet, Odratrans, Optopol, Paged, Pemug, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Sanwil, Seco Warwick, Skarbiec Lokacyjny, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Torfarm, Zelmer. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Erbud, Es-System, Fortis Bank Polska, Komputronik, Optopol, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Sygnity, Ulma Construccion Polska. DI BRE jest oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółki Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 3 kwietnia