Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 14 grudnia 2007 Rynek akcji Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Polska Departament Analiz: M.Marczak ( ); P. Janik ( ); M.Jeżewska ( ); K. Kliszcz ( ); K. Żak ( ); S. Masri ( ) P. Grzybowski ( ) Indeks Zamknię cie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana DJIA % FTSE % Miedź (LME) % S&P % WIG % Ropa (Bre nt) % NASDAQ % BUX % PLN/USD % DAX % PX % PLN/EUR % CAC % PLBonds % EUR/USD % Kalendarium Projprzem NWZA Stalprofil NWZA Helio NWZA Makroekonomia / UE 14:00 Inflacja HICP poprzednia wartość: 0.5% m/m i 2.6% r/r prognoza 0.5% m/m i 3% r/r Polska 14:00 Podaż pieniądza M3 poprzednia wartość: 0.7% m/m USA 14:30 Inflacja (CPI) poprzednia wartość 0.3% m/m i 3.5% r/r% prognoza 0.6% m/m i 4.1% r/r USA 14:30 Inflacja bazowa poprzednia wartość 0.2% m/m i 2.2% r/r prognoza 0.2% m/m i 2.3% r/r USA 15:15 Dynamika produkcji przemysłowej poprzednia wartość: -0.5% prognoza 0.2% Informacje ze spółek i sektorów PGNiG Redukuj - z dn Cena docelowa: 5,14 PLN Decyzje WZA oraz negocjacje w sprawie LNG Wczorajsze WZA zdecydowało o wniesieniu aportem do spółek dystrybucyjnych aktywów przesyłowych wartych 870 mln PLN wyłączonych z leasingu dla Gaz-Systemu. Akcjonariusze wyrazili również zgodę na zbycie gazociągu Toruń-Lisewo za cenę nie mniejszą od 56,6 mln PLN. Również wczoraj Spółka poinformowała o odkryciu nowych złóż ropy w rejonie Gubina-Krosna Odrzańskiego, ale nie podała potencjału tego pola. Zaznaczono jednak, iż możliwa jest jego eksploatacja na skalę przemysłową. Zarząd zapowiedział także, iż w ciągu kilku tygodni rozpocznie finalne negocjacje z jednym wyłonionym w drodze wcześniejszych rozmów potencjalnym dostawcą gazu LNG do terminala w Świnoujściu. Prawdopodobnie jest to spółka algierska. Finalna decyzja o budowie terminala powinna zapaść na przełomie IIII i IV kwartału 2008 roku. Cena w kontrakcie na dostawy LNG będzie kluczowa dla opłacalności budowy terminala, gdyż zadecyduje o wielkości przyjmowanych przez PGNiG dostaw. Gaz skroplony wcale nie musi być droższy od tego z rurociągów, ale to zależy od producenta który bierze w przypadku długoterminowych dostaw dodatkowe koszty na siebie (skroplenie i dostawę). Pozostaje pytanie czy dla dostawcy np. z Algierii polski rynek będzie wystarczająco atrakcyjny aby takie dodatkowe nakłady ponieść, tym bardziej że potencjalnych odbiorców LNG nie brakuje w znacznie bliższym sąsiedztwie tego kraju. (K. Kliszcz) Gaz-System oczekuje obniżenia stawek przesyłowych o 3% Gaz-System (operator gazociągów) złożył korektę swojego wniosku taryfowego do URE zakładającą obniżkę taryfy przesyłowej o 3%. PGNiG według nieoficjalnych doniesień wnioskuje o około 9% podwyżkę. Informacja o tym, iż Gaz-System skorygował swój wniosek i teraz oczekuje obniżki swoich taryf o 3% oznacza, że prawdopodobnie spółki dystrybucyjne otrzymają te środki w formie podwyżki swoich taryf (kwotowo zagregowane wpływy z przesyłu większe o około 50 mln PLN) z uwagi na otrzymane aktywa przesyłowe. Trudno powiedzieć natomiast jak będzie wyglądała kwestia podwyżki taryfy hurtowej PGNiG. W naszej opinii w obecnej sytuacji makro, a więc mocnego złotego który neutralizuje wzrost średniej cen produktów ropopochodnych oraz wyraźnej presji inflacyjnej w gospodarce, Spółce brakuje argumentów uzasadniających podniesienie cen. Lobby utrzymania obecnych cen może być silniejsze, tym bardziej że resort skarbu planuje wprowadzenie w przyszłym roku IPO producenta nawozów ZA Tarnów (być może również ZA Kędzierzyn), dla których droższy gaz to niższe marże. (K. Kliszcz) Dom 14 grudnia Inwestycyjny 2007 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 TPSA Redukuj - z dn Cena docelowa: 20,20 PLN Agora Trzymaj - z dn Cena docelowa: 53,0 PLN Sygnity Kupuj - z dn Cena docelowa: 81,6 PLN Sygnity Macrologic Kupuj - z dn Cena docelowa: 58,4 PLN P.A. Nova Ministerstwo Infrastruktury zleciło analizę podziału TP Dotyczy ona prawnych możliwości podziału TP przez Urząd Komunikacji Elektronicznej (UKE). Analiza powinna być gotowa na początku przyszłego tygodnia. UKE prowadzi obecnie analizę zasadności strukturalnego lub funkcjonalnego podziału TPSA. Prezes UKE Anna Streżyńska deklarowała, że podział operatora rozpocznie się od podjęcia ostatecznej decyzji w tej sprawie najdalej w połowie 2008 roku, a zostanie zakończony nie później niż w 2010 roku. Opowiadała się raczej za podziałem funkcjonalnym operatora. Z naszych informacji wynika, że w Ministerstwie Infrastruktury przeważa opcja podziału strukturalnego TP, któremu jednak sprzeciwia się Komisja Europejska. Najbardziej prawdopodobnym scenariuszem jest ścieżka wyznaczona przez Streżyńską tą drogą idą m.in. organy regulujące we Włoszech i Skandynawii. (M. Marczak) Rzeczpospolita na GPW Ministerstwo Skarbu nie rozpatruje możliwości bezpośredniej sprzedaży komukolwiek udziałów w Presspublice. Prywatyzacja ma się odbyć poprzez giełdę. Na 7 stycznia zaplanowane jest WZA Presspubliki, które zmieni skład rady nadzorczej i zarządu spółki. Skarb Państwa posiada w Presspublice 49% udziałów. Pozostałe 51% udziałów należy do brytyjskiego funduszu inwestycyjnego Mecom. Oprócz Mecomu zainteresowanie kupnem państwowych udziałów w Presspublice wyraziły też Platforma Mediowa Point Group oraz Polskapresse. Wejście na GPW wydawcy Rzeczpospolitej i Parkietu to alternatywa inwestycyjna dla Agory, jednak skala działalnosci wydawcy jest nieporównywalna z wydawcą Gazety (42% udział w rynku reklamy dzienników Gazety vs. 11% udział Rzeczpospolitej, Dodatkowo Agora kontroluje największy dziennik bezpłatny, jeden z czołowych portali i AMS 1-2 gracza na rynku reklamy zewnętrznej). Rzeczpospolita boryka się ze spadającym nakładem sprzedanym (-16% r/r), podczas gdy Gazeta osiąga wzrost na bardzo trudnym rynku (+3,7%). Nie oceniamy tego czynnika jako istotne ryzyko dla akcji spółki. (M. Marczak) Uchwała w sprawie emisji akcji Zarząd Spółki, w drodze uchwały zadecydował o emisji 1,07 mln akcji zwykłych Spółki, o wartości nominalnej 1 PLN każda. Akcje zostaną zaoferowane w drodze oferty publicznej i zostaną skierowane do inwestorów kwalifikowanych. Rada Nadzorcza Spółki wyraziła zgodę na przeprowadzenie emisji oraz o wyłączeniu prawa poboru dla dotychczasowych akcjonariuszy Spółki. Informacja techniczna. (P. Janik) Porozumienie z bankami W wyniku spotkania z przedstawicielami 5 banków finansujących działalność Spółki, Zarząd Sygnity poinformował, że Sygnity na bieżąco realizuje wszystkie umowy z bankami finansującymi działalność Spółki, Spółka posiada środki zabezpieczone na terminową realizację umów z bankami, a bieżące finansowanie Spółki nie jest zagrożone, banki potwierdziły utrzymanie zaangażowania w Spółkę zgodnie z zawartymi umowami, a także wyraziły intencję wypracowania do końca 1Q 2008 roku nowego modelu finansowania Spółki, zgodnego z przeprowadzanym przez Zarząd Sygnity planem restrukturyzacji. Informacja pozytywna. Wbrew spekulacjom Spółce nie zostało wypowiedziane krótkoterminowe finansowanie przez banki. Zaplanowana przez Zarząd sprzedaż majątku, nie związanego z działalnością Spółki (wyznaczoną przez nową strategię), a także środki pozyskane z emisji akcji Spółki, dodatkowo poprawią płynność finansową Spółki. Podtrzymujemy pozytywne nastawienie do Spółki. (P. Janik) Projekty uchwał na WZA Podczas WZA Spółki, zaplanowanego na 15 stycznia 2008 roku, pod głosowanie zostanie poddana m.in. uchwała mówiąca o przeprowadzeniu splitu akcji Spółki, w stosunku 1:10. Informacja techniczna. (P. Janik) Grunty na budowę hotelu w Przemyślu Wczoraj spółka poinformowała o zakupie 3.7ha gruntu pod budowę hotelu w Przemyślu. Cena nabycia 3,7 mln PLN. Spółka twierdzi, że ma nabywcę na hotel, który wybuduje na tej działce. Ma nim być firma zagraniczna planująca działalność hotelową w Przemyślu i w Rzeszowie. P.A. Nova informuje również,że zamierza prowadzić budowę infrastruktury drogowej (ma przejąć Przedsiębiorstwo Drogowe w Rybniku). Spółka podpisze również w najbliższym kwartale dwa kontrakty. Pierwszy na generalne wykonawstwo (wartość 10 mln PLN) i drugi deweloperski (16 mln PLN). P.A. Nova koncentrowała się dotychczas na budowie hipermarketów i stacji benzynowych w małych miastach na południu Polski. Wygląda na to, że ma teraz w planach duże rozdrobnienie działalności (hotele, mieszkania, drogi, generalne wykonawstwo), czego wcześniej mocno nie akcentowała. Tak duże rozdrobnienie w powiązaniu z niewielkimi rozmiarami spółki sprawia, ze PA Nova ma małe szanse stać się czołowym graczem na rynku w którymś z tych obszarów. Pozytywnym aspektem planowanych inwestycji jest to, że spółka chce działać na dobrze rozpoznanych przez siebie obszarach, czyli miastach do 100 tys. mieszkańców na Południu. Brak konkretów na temat inwestycji hotelowej w Przemyślu sprawia, że nie należy się spodziewać wpływu tej informacji na kurs. (K.Żak) 14 grudnia

3 Budownictwo Rzeczpospolita: Rosnąca liczba inwestycji podniesie ceny materiałów budowlanych Nawet o 20% więcej będzie kosztował cement w 2008 r., wyroby ze stali będą drożały o 2-3% miesięcznie. Gazeta argumentuje, iż rosnąca liczba pozwoleń na budowę mieszkań przełoży się na większy popyt na materiały budowlane. Wzrost popytu będzie tak duży, że przyczyni się do wzrostu ich cen. Jednak ze względu na pogarszającą się sytuację na rynku deweloperskim (spadek dynamiki wzrostu cen mieszkań i rosnące koszy podwykonawców) rosnąca liczba pozwoleń na budowę jest większa niż liczba zapowiadanych przez deweloperów inwestycji. Oznacza to, że nie będzie aż tak dużego wzrostu popytu na materiały budowlane w budownictwie mieszkaniowym. Ponadto, spółki budowlane zajmujące się generalnym wykonawstwem w budownictwie kubaturowym (obiekty mieszkaniowe, przemysłowe i użyteczności publicznej) sygnalizują, iż ewentualny wzrost cen materiałów budowlanych nie powinien mieć dużego wpływu na ich wyniki finansowe. Spółki te uwzględniają w kontraktach w różnym stopniu spodziewany wzrost cen materiałów budowlanych oraz płac w okresie ich realizacji. Natomiast w przypadku gdyby skala wzrostu cen przekroczyła zakładany w budżetach wzrost, to odpowiednie zapisy w kontraktach umożliwiają ewentualne podniesienie ceny za wykonanie. Natomiast w przypadku kontraktów o krótszym terminie realizacji lub takich, w których spółki korzystają w mniejszym stopniu z podwykonawców, wraz z podpisaniem kontraktu na generalne wykonawstwo spółki podpisują kontrakty na zakup potrzebnych materiałów budowlanych. (S.Masri) Pozostałe wiadomości ze spółek Apator Apator zamierza przejąć spółkę Fabryka Wodomierzy PoWoGaz SA za 72,3 mln zł. Umowy sprzedaży z akcjonariuszami tej firmy będą podpisywane w pierwszym kwartale 2008 roku. Zakup PoWo- Gaz może nastąpić za gotówkę lub w zamian za akcje spółki Apator. B3System B3System Bbi Develop Nfi Bomi Ciech Grajewo Interferie Macrologic Mostostal Zabrze Multimedia NWZA B3System zdecydowało o emisji nie więcej niż 1,17 mln akcji. Dniem prawa poboru akcji serii I będzie 30 stycznia 2008 roku. Za osiem obecnie posiadanych akcji B3System akcjonariusze będą mogli objąć jedną akcję serii I. Rada nadzorcza powołała Marka Kwiatkowskiego na stanowisko członka rady nadzorczej. BBI Development chce jeszcze w tym roku przeprowadzić emisję akcji serii G bez prawa poboru i spodziewa się, że cena emisyjna wyniesie nie mniej niż 1,43 zł. Środki z emisji posłużą m.in. na zakup nowych gruntów. Bomi chce budować w Polsce grupę kapitałową w sektorze detalicznym i dystrybucyjnym, nie wyklucza wyjścia za granicę już w przyszłym roku. W segmencie detalu grupa będzie posiadać delikatesy i supermarkety premium. Spółka nie wyklucza jednak przejęć hurtowni. Bomi myśli też o akwizycjach za granicą. Spółka chce m.in. wejść na rynek supermarketów premium na Ukrainie i w Rumunii. Przedstawiciele spółki nie chcieli jeszcze ujawniać szczegółów, ale dodali, że wyjście za granicę może nastąpić już w przyszłym roku, choć grupa chce się głównie skupić na rynku polskim. Soda Deutschland Ciech GmbH otrzymał zgodę Federalnego Urzędu ds. Konkurencji na akwizycję Sodawerk Holding Staßfurt GmbH. Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 13 grudnia: 1) Pfleiderer Service GmbH 65,11% Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 12 grudnia: 2) KGHM ECO- REN S.A. 61,55% Macrologic zamierza przeprowadzić split akcji w stosunku 1:10. NWZA w tej sprawie zostało zwołane na 15 stycznia. Spółka poinformowała, że nastąpiło ostateczne rozliczenie kontraktu z Lentjes UK Limited (Lentjes) na montaż instalacji odsiarczania spalin w elektrowni Ferrybridge w Wielkiej Brytanii. Wartość całego kontraktu zwiększono o ok tyś GBP (ok. 14,15 mln PLN) do sumy 12,69 mln GBP. Multimedia Polska planują za maksymalnie 120 mln zł przeprowadzić skup akcji własnych w celu ich umorzenia. Nabywanie akcji rozpocznie się 13 grudnia 2007 roku i będzie trwało do 31 maja 2009 roku, nie dłużej jednak niż do momentu wyczerpania środków przeznaczonych na ten cel. 14 grudnia

4 Ruch Teresa Medica Wandalex Wielton Apator Hutmen, Mennica Wola Info Zbigniew Jakubas nadal jest zainteresowany przejęciem większościowego pakietu Ruchu i rozważa na początku 2008 roku ogłoszenie wezwania na akcje spółki. Pani Teresa Medica podpisała umowę o współpracy ze szwajcarską firmą NTPL Europa AG, dotyczącą sprzedaży na rynkach azjatyckich produktów pierwszego i drugiego stopnia kompresji. Szacowana wartość kontraktu w 2008 roku wynosi 1,5 mln PLN. Spółka otrzymała od Inter Cars S.A. zamówienie na regały magazynowe o wartości 1,19 mln PLN brutto. Spółka podpisała umowę ramową na rok 2008 z firmą REGESTA Z i R Kwiecień Sp. Jawna. Wartość umowy wynosi 10,13 mln PLN brutto. Zarząd Apatora poinformował o zakończeniu negocjacji w sprawie nabycia spółki PoWoGaz, jednego z największych producentów wodomierzy mieszkaniowych i przemysłowych w Polsce. W trakcje WZA złożona została warunkowa oferta zakupy tej spółki za 72,3 mln PLN. Mennica poinformowała o zawartej z Hutmenem umowie i jego spółką zależną Walcownią Metali Dziedzińce na dostarczenie przez Hutmen 1 867,15 ton krążków monetarnych. Wartość transakcji wynosi 47,58 mln PLN. Umowa obowiązywać będzie od 15 listopada 07 r. do 31 grudnia 08 r. Spółka otrzymała od PKN Orlen zmówienie na sprzęt o wartości 9,39 mln PLN brutto. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Pekaes Pioneer Pekao Investement Management zwiększył udział w ogólnej liczbie głosów do 5,003% z 4,99% wcześniej. Pierwszy Nfi North Oceanic Investors Limited posiada akcji, co daje 9,95% kapitału zakładowego spółki. Elstar Oil Ssi Ferrum Arteria WSIP Hawe Osoba blisko związana z osobą mającą dostęp do informacji poufnych nabyła 7 grudnia 15 tyś akcji po średniej cenie 7,4368 PLN za akcję. Prezes zarządu nabył 12 grudnia prawa do akcji po średniej cenie 0,68 PLN za akcję. Huta Zabrze S.A., powiązana z osobą sekretarza RN spółki, nabyła 10 grudnia akcji po 10,03 PLN za akcję. Prezes zarządu nabył 13 grudnia akcji po średniej cenie 23,50 PLN za akcję. Pioneer Pekso Investment Management zwiększył udział w kapitale zakładowym do 21,77% z 18,39% przed zmianą. Spółka Presto Sp. z o.o. zbyła łącznie akcji stanowiący 21,72% ogólnej liczny głosów i nie posiada już akcji spółki. 14 grudnia

5 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Akumuluj 7, AGORA Trzymaj 53, ASSECO POLAND Akumuluj 85, BPH Trzymaj 986, BUDIMEX Kupuj 98, BZWBK Kupuj 295, COMARCH Utajniona do dnia DOM DEVELOPMENT Utajniona do dnia ELEKTROBUDOWA Kupuj 221, EMPERIA HOLDING Redukuj 134, ERBUD Trzymaj 95, EUROCASH Sprzedaj 7, FARMACOL Zawieszona HANDLOWY Kupuj 127, ING BSK Akumuluj 921, J.W. CONSTRUCTION Utajniona do dnia KĘTY Akumuluj 187, KGHM Trzymaj 118, KOELNER Akumuluj 38, KOGENERACJA w trakcie aktualizacji KREDYT BANK Kupuj 27, LOTOS Redukuj 42, MACROLOGIC Kupuj 58, MILLENNIUM Trzymaj 13, MONDI Kupuj 76, NETIA Sprzedaj 3, NOBLE BANK Kupuj 15, PEKAO Trzymaj 263, PGF Zawieszona PGNiG Redukuj 5, PKN ORLEN Akumuluj 56, PKO BP Akumuluj 55, POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 9, POLNORD Utajniona do dnia PROKOM SOFTWARE Akumuluj 155, PROSPER Zawieszona RAFAKO Akumuluj 11, SYGNITY Kupuj 81, TECHMEX w trakcie aktualizacji TELEKOMUNIKACJA POLSKA Redukuj 20, TORFARM Zawieszona TVN Sprzedaj 20, ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 322, WSiP Kupuj 18, ZA PUŁAWY Kupuj 139, *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 14 grudnia

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK % 25% 26% % 2.3% 3.4% Handlow y % 15% 15% % 3.8% 4.9% ING BSK % 17% 17% % 3.5% 4.1% Kredyt Bank % 16% 16% % 1.5% 1.9% Millennium % 20% 22% % 1.5% 1.7% Noble Bank % 34% 28% % 0.0% 0.0% PKO BP % 24% 24% % 1.8% 2.5% PEKAO % 23% 25% % 3.6% 4.2% BPH % 21% 20% % 32.5% 38.3% Maksimum % 33.8% 28.5% % 32.5% 38.3% Minimum % 15.1% 15.4% % 0.0% 0.0% Mediana % 21.1% 22.3% % 2.3% 3.4% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW UCI % 17% 17% % 4.9% 5.6% BA CA % 16% 16% % 2.3% 2.8% KBC % 17% 17% % 3.7% 4.0% AIB % 19% 19% % 5.1% 5.6% BCP % 19% 19% % 3.4% 3.9% ING % 18% 18% % 5.3% 5.8% Commerzbank % 12% 12% % 3.5% 4.1% Maksimum % 19% 19% % 5.3% 5.8% Minimum % 12% 12% % 2.3% 2.8% Mediana % 17% 17% % 3.7% 4.1% ZAGRANICZNE BANKI Komercni B % 19% 19% % 3.5% 3.8% OTP % 24% 24% % 2.3% 2.8% Erste Bank % 15% 15% % 1.8% 2.3% Santander % 19% 19% % 4.1% 4.8% BEP % 22% 22% % 4.1% 4.7% ABN AMRO % 18% 18% % 3.3% 3.5% Deutsche Bank % 16% 16% % 5.1% 5.6% Maksimum % 24% 24% % 5.1% 5.6% Minimum % 15% 15% % 1.8% 2.3% Mediana % 19% 19% % 3.5% 3.8% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relativ e 160 Komercni relativ e Żródło: Bloomberg 14 grudnia

7 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Netia % 25% 3.1% 1.9% 1.9% TPSA % 42% 41% 4.2% 7.9% 7.1% Maksimum % 42% 41% 4% 8% 7% Minimum % 19% 25% 3% 2% 2% Mediana % 30% 33% 4% 5% 5% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom % 34% 34% 4.6% 4.9% 5.1% Cesky Telecom % 46% 45% 4.3% 7.6% 7.0% Hellenic Telekom % 37% 37% 0.6% 2.6% 3.1% Matav % 39% 39% 8.4% 8.5% 9.3% Portugal Telecom % 36% 37% 4.2% 5.7% 6.0% TDC % 28% 28% 4.9% 5.3% 5.4% Telecom Austria % 39% 38% 2.8% 4.1% 4.4% Maksimum % 46% 45% 8.4% 8.5% 9.3% Minimum % 28% 28% 0.6% 2.6% 3.1% Mediana % 37% 37% 4.3% 5.3% 5.4% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT % 31% 28% 3.6% 0.1% 0.1% DT % 30% 30% 4.8% 4.8% 5.0% FT % 35% 35% 4.1% 5.0% 5.2% KPN % 40% 41% 3.7% 4.4% 4.7% Sw isscom % 40% 40% 3.6% 4.0% 4.2% TELEFONICA % 38% 38% 2.4% 3.1% 3.7% TeliaSonera % 32% 33% 3.6% 6.2% 6.1% TI % 39% 39% 6.4% 5.2% 5.2% Maksimum % 40% 41% 6.4% 6.2% 6.1% Minimum % 30% 28% 2.4% 0.1% 0.1% Mediana % 37% 37% 3.7% 4.6% 4.8% TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) TPSA relativ e BETELES TPSA Matav relative SPT relativ e Żródło: Bloomberg 14 grudnia

8 Wycena spółek informatycznych / / EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* % 8% 9% 0.5% 2.0% 2.5% Asseco Poland ** % 17% 17% 0.8% 1.0% 1.8% ComArch*** % 11% 11% 0.0% 0.0% 0.0% Macrologic % 24% 24% 0.0% 2.9% 3.5% Prokom Softw are**** % 8% 7% 1.1% 0.8% 1.3% Sygnity***** % - 7% 1.8% 0.0% 0.0% Techmex****** % 10% 10% 0.0% 0.0% 0.8% Maksimum % 24% 24% 1.8% 2.9% 3.5% Minimum % 8% 7% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 10% 10% 0.5% 0.8% 1.3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin % 8% 10% 0.0% 0.0% 0.0% CapGemini % 9% 11% 0.2% 2.1% 2.7% EDB % 14% 15% 1.6% 2.7% 3.3% Getronics % 6% 6% 1.1% 0.3% 0.7% IDS Scheer % 12% 13% 1.1% 1.6% 1.8% LogicaCMG % 17% 11% 4.9% 5.0% 5.1% TietoEnator % 10% 12% 5.1% 4.0% 4.6% Maksimum % 17% 15% 5.1% 5.0% 5.1% Minimum % 6% 6% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 10% 11% 1.1% 2.1% 2.7% * - wyniki ABG Spin skorygowane w 2006 r. o zysk ze sprzedaży nieruchomości (8 mln PLN) i rozwiązanie rezerwy z tytułu zobowiązania podatkowego (6 mln PLN), wskaźniki za r. obliczone na podstawie wyników pro-forma połączonych spółek Spin i ABG Ster-Projekt ** - wskaźniki za 2006 r. obliczone na podstawie wyników skorygowanych o rozliczenie opcji na zakup akcji Asseco Poland (3,9 mln PLN), zysk ze sprzedaży Mediabanku (4,1 mln PLN), odpis wartości firmy S2Koma (4,8 mln PLN) oraz zysk netto "starego" Asseco Poland konsolidowanego metodą praw własności (12 mln PLN), wskaźniki za r. obliczone na podstawie skonsolidowanych wyników pro-forma "nowego" Asseco Poland; wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych *** - wskaźniki obliczone na podstawie wyników skorygowanych o aktywo z tytułu odroczonego podatku dochodowego, zysk ze sprzedaży akcji Interii oraz zysk spółek zależnych konsolidowanych metodą praw własności (Interia) **** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych (Asseco Poland, ABG Ster-Projekt, Spin) ***** - wskaźniki za obliczone na podstawie wyników pro-forma połączonych spółek ComputerLand i Emax ****** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółki zależnej Karen Notebook Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) (%) Sy gnity Comarch Prokom Asseco Poland WIG IT MSCI relativ e Żródło: Bloomberg 14 grudnia

9 Wycena spółek mediowych / / EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AGORA % 15% 16% 0.9% 2.4% 3.3% TVN % 35% 36% 0.0% 1.0% 1.7% RMF DZIENNIKI Class Editori % % - - Daily Mail % 19% 20% 2.4% 2.8% 3.1% Gruppo Editorial % 19% 19% 4.7% 5.0% 5.1% Indep New s & M SPIR Comm % 12% 11% 6.9% 6.2% 5.7% Trinity Mirror % 24% 25% 6.3% 0.1% 0.1% Knight Rider % 20% - 2.4% 2.4% - Mcclatchy % 25% 25% 4.7% 5.1% 5.1% New York Times % 15% 16% 3.8% 5.1% 5.6% Tribune % 22% 22% 2.2% 2.2% 2.2% Washington Post % 17% 17% 1.0% 1.0% 1.1% Maksimum % 25% 25% 6.9% 6.2% 5.7% Minimum % 12% 11% 0.9% 0.1% 0.1% Mediana % 19% 20% 3.1% 2.8% 4.1% TV Antena 3 Televis % 34% 34% 6.4% 7.4% 7.8% BSkyB PLC % 21% 23% 1.7% 0.0% 0.0% Canal Plus % 2% 2% 3.0% 3.4% 3.5% ITV PLC % 16% 17% 3.7% 3.7% 3.9% M6-Metropole Tel % 23% 22% 4.9% 5.8% 6.0% Mediaset SPA % 41% 41% 6.3% 6.4% 6.6% TF1-TV Francaise % 17% 18% 3.5% 4.5% 4.9% Maksimum % 41% 41% 6.4% 7.4% 7.8% Minimum % 2% 2% 1.7% 0.0% 0.0% Mediana % 21% 22% 3.7% 4.5% 4.9% RADIO P4 Radio % 25% 32% 4.9% 4.6% 5.4% Scottish Radio % % - - Beasley Broad % 22% 23% 0.8% 3.4% 3.4% Cumulus Media % 29% 29% 0.0% 0.0% 0.0% Radio One % 36% 35% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum % 36% 35% 4.9% 4.6% 5.4% Minimum % 22% 23% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 27% 30% 0.8% 1.7% 1.7% 14 grudnia

10 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE PKN Orlen % 9% 9% 0.0% 0.0% 0.0% Lotos % 8% 8% 0.0% 0.8% 0.0% MOL med % 17% 16% 0.7% 2.1% 2.6% OMV med % 16% 18% 1.5% 2.2% 2.5% Tupras* % 6% 6% 4.5% 8.3% 9.2% Hellenic Petroleum* % 7% 7% 2.7% 3.4% 3.4% Unipetrol* % 12% 13% 0.0% 1.6% 2.0% Maksimum % 17% 18% 1% 2% 3% Minimum % 8% 8% 0% 0% 0% Mediana % 13% 12% 0% 1% 1% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG % 20% 19% 0.6% 0.5% 4.8% Gazprom % 43% 44% 0.0% 0.2% 0.7% Gaz de France % 19% 20% 1.5% 3.3% 3.7% Gas Natural SDG % 21% 21% 2.0% 2.6% 3.0% Maksimum % 43% 44% 2.0% 3.3% 4.8% Minimum % 19% 19% 0.0% 0.2% 0.7% Mediana % 20% 20% 1.1% 1.5% 3.4% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Sektor paliwowy 0 SPREAD BRENT MARŻA BRENT/NW E 3:2: Żródło: Bloomberg 14 grudnia

11 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex % 1% 2% 0.0% 0.0% 0.4% Erbud % 6% 8% 0.1% 0.0% 0.0% Rafako % 3% 6% 0.0% 0.0% 0.0% Elektrobudow a % 7% 8% 0.7% 1.2% 1.7% Polimex Mostostal % 6% 7% 0.2% 0.4% 0.5% Ulma Construccion % 50% 54% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum % 50% 54% 0.7% 1.2% 1.7% Minimum % 1% 2% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 6% 7% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vinci % 16% 16% 3.6% 2.6% 2.9% Skanska % 5% 5% 3.9% 5.8% 6.1% NCC % 5% 5% 3.7% 7.4% 6.6% Ferrovial % 22% 22% 1.5% 2.1% 2.2% Acciona % 16% 18% 0.9% 1.5% 1.7% Bilfinger % 4% 4% 2.1% 2.6% 2.9% Hochtief % 4% 4% 0.9% 1.3% 1.5% AMEC % 5% 6% 1.5% 0.0% 0.0% Maksimum % 21.8% 21.8% 3.9% 7.4% 6.6% Minimum % 3.8% 4.0% 0.9% 0.0% 0.0% Mediana % 5.1% 5.7% 1.8% 2.3% 2.6% Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 14 grudnia

12 Wycena hurtowni farmaceutycznych / / EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Farmacol % 3% 3% 0.0% 0.0% 0.0% PGF % 2% 3% 2.8% 2.8% 3.3% Prosper % 1% 1% 2.8% 3.0% 3.3% Torfarm % 1% 2% 1.4% 1.4% 1.4% Maksimum % 2.6% 2.8% 2.8% 3.0% 3.3% Minimum % 1.2% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 1.9% 2.1% 2.1% 2.1% 2.3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Andreae Noris % 2% 1% 3.8% 3.7% 3.7% Celesio % 4% 4% 3.3% 2.0% 2.3% Galenica % 7% 8% 0.8% 1.0% 1.1% OPG Groep % 6% 7% 8.9% 2.9% 3.3% United Drug % 5% 5% 1.6% 1.8% 2.1% Maksimum % 7.3% 7.9% 8.9% 3.7% 3.7% Minimum % 1.6% 1.5% 0.8% 1.0% 1.1% Mediana % 4.5% 4.7% 3.3% 2.0% 2.3% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV /EBITDA EV /S P/E m arża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI MONDI % 28% 24% 7.2% 8.0% 6.2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund % 16% 16% 4.2% 5.6% 6.4% Holmen % 21% 20% 3.9% 4.3% 4.3% M-Real % 9% 10% 3.6% 2.0% 2.6% Norske Skog % 16% 18% 10.5% 11.5% 11.5% Portucel EMP % 30% 30% 1.6% 4.1% 4.2% Stora Enso % 14% 14% 4.3% 4.5% 4.7% Svenska % 15% 16% 9.5% 3.8% 4.0% UPM-Kymmene % 2% 2% 5.3% 5.5% 5.8% INTL Paper % 14% 14% 3.0% 3.0% 3.2% Maksimum % 30% 30% 10.5% 11.5% 11.5% Minimum % 2% 2% 1.6% 2.0% 2.6% Mediana % 15% 16% 4.2% 4.3% 4.3% 14 grudnia

13 Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM % 39% 40% 8.8% 15.0% 8.8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer % 41% 36% 1.9% 0.0% 0.0% BHP Billiton % 50% 53% 1.8% 1.3% 1.5% Freeport-MCMOR % 49% 53% 2.4% 1.3% 1.3% Phelps Dodge % 53% 38% 4.8% 3.3% 2.8% Rio Tinto % 50% 52% 1.7% 0.0% 0.0% Southern Peru % 65% 65% 5.3% 5.8% 5.9% Maksimum % 65% 65% 5.3% 5.8% 5.9% Minimum % 41% 36% 1.7% 0.0% 0.0% Mediana % 50% 52% 2.2% 1.3% 1.4% Cena miedzi na LME USD/t M KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 14 grudnia

14 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Handel, surowce, inne Piotr Janik tel. (+48 22) IT, inne Kacper Żak tel. (+48 22) Deweloperzy, inne Samer Masri tel. (+48 22) Budownictwo Piotr Grzybowski tel. (+48 22) Inne Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Grzegorz Domagała tel. (+48 22) Wicedyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 14 grudnia

15 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Erbud, Es-System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Opera za 3 Grosze FIZ, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm, Ulma Construccion Polska, certyfikaty skarbiec nieruchomości. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Ambra, Amerbank, Agora, Bakalland, BRE Bank, CSS Suport, Elektrobudowa, Enap, Erbud, Elzab, ES System, Huta Ferrum, Inter Groclin, Koelner, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Neonet, Odratrans, Paged, Pemug, Polnord, PGNiG, Polimex - Mostostal Siedlce, Prochem, Prokom Software, Provimi - Rolimpex, Sanwil, Skarbiec Lokacyjny, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Torfarm, Zelmer. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Erbud, Es-System, Fortis Bank Polska, Komputronik, MNI, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Torfarm, Ulma Construccion Polska. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 14 grudnia