Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 25 marca 2008 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M.Marczak ( ); P. Janik ( ); M.Jeżewska ( ); K. Kliszcz ( ); K. Żak ( ); S. Masri ( ) P. Grzybowski ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,6 +1,52% FTSE ,2-0,91% Miedź (LME) 7 840,0-1,74% S&P ,9 +1,53% WIG ,3-2,47% Ropa (Brent) 99,9-0,49% NASDAQ 2 326,8 +3,04% BUX ,8 +1,52% PLN/USD 2,29 +0,10% DAX 6 320,0-0,65% PX 1 516,9 +1,34% PLN/EUR 3,53-0,11% CAC ,7-0,49% PLBonds10 6,0 +0,00% EUR/USD 1,54-0,21% Kalendarium Europejski Fundusz Hipoteczny NWZA Jutrzenka NWZA Asseco Slovakia ZWZA w sprawie podziału zysku netto i wypłaty dywidendy Stalexport Autostrady ZWZA Makroekonomia / USA 15:00 Indeks zaufania konsumentów podawany przez Conference Board Polska Pierwszy dzień posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy Wskaźnik Pengab spadł o 0,4 pkt. do poziomu 37,7 pkt. Wskaźnik koniunktury bankowej Pengab spadł w marcu w porównaniu z lutym o 0,4 pkt i wyniósł 37,7 pkt. Wskaźnik ogólnego klimatu koniunktury (WOKKB) wzrósł w marcu wobec lutego o 2,7 pkt i wynosi obecnie 45 pkt. O poprawie swojej ogólnej sytuacji ekonomicznej informuje 44 % placówek, pogorszenie wystąpiło w 5%. Poprawy sytuacji ekonomicznej spodziewa się 55% ankietowanych placówek, pogorszenia 4%. Z badania instytutu Pentor wynika, ze depozyty złotowe rosły w 47% placówek bankowych, a spadały w 15%. Dalszego ich wzrostu spodziewa się 54% placówek, a spadku 7%. Kredyty złotowe rosły w 70% placówek, a malały w 10%. Rozwoju akcji kredytowej podziewa się 88% placówek, a w 3% ankietowanych przewiduje spadek w tej kategorii. Pentor podał, że oprocentowanie kredytów pozostało bez zmian w 43%, a w 58% wzrosło. Utrzymaniu ceny kredytu na obecnym poziomie spodziewa się 33% placówek, a wzrostu 66%. Kredyty mieszkaniowe dla osób fizycznych wzrosły w 56% placówek, spadły w 8%. Wzrostu liczby kredytów mieszkaniowych spodziewa się 76% placówek, a spadku 3%. Widzimy, że ocena bieżącej sytuacji w bankach jest nieco grosza w zakresie poszczególnych kryteriów niż ocena perspektyw ich rozwoju. Po silnych wzrostach w listopadzie i grudniu, od dwóch miesięcy indeks jest w delikatnym trendzie spadkowym. Jednak w listopadzie i grudniu 2007 zaliczał on praktycznie ubiegłoroczne dołki. Czekamy na kolejne dane o wskaźniku, chociaż biorąc pod uwagę wysoką bazę odniesienia z ubiegłego roku nie należy spodziewać się znacznej poprawy sentymentów wśród placówek bankowych, przynajmniej w pierwszej połowie 2008 roku. (M. Jeżewska) Marka Pekao jest warta ponad 900 mln USD, PKO BP 891 mln USD Najbardziej wartościową markę ma brytyjski HSBC (wyceniona na 35,5 mld USD, o 2 mld USD wiecej niż rok temu). Dzięki temu, a także ze względu na spadek wartości marki Citi, HSBC przeskoczyło z drugiego miejsca na pierwsze. W podobnej sytuacji co Citi jest Bank of America, którego wartość marki zmalała o 6 mld USD, a rating z AAA- do AA+. Jednak tej instytucji udało się utrzymać ubiegłoroczną, trzecią pozycję w rankingu. W ubiegłorocznym podsumowaniu na liście 20 najbardziej wartościowych marek znalazły się jedynie banki amerykańskie (11) i europejskie (9). W tym roku do tej elitarnej grupy weszły dwie chińskie instytucje: Industrial & Commercial Bank of China (ICBC) oraz China Construction Bank (CCB). W dwudziestce znalazł się w tym roku włoski Intesa Sanpaolo (na 19. pozycji). Na listę 500 najlepszych miesięcznika The Banker trafiło 9 polskich instytucji. Najwyżej, bo na 135. miejscu uplasowało się Pekao SA, tuż za nim jest PKO BP. Dom 25 marca Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Według The Banker marka PKO BP ma wartość 891 mln USD. Chociaż PKO BP i Pekao oceniono wysoko, bo lepiej niż np. portugalskie Millennium BCP czy niemieckie Eurohypo, Polacy nie są liderami regionu. Zdecydowanie zdystansował nasze instytucje węgierski OTP Bank (66. miejsce), którego marka szacowana jest na 2,5 mld USD. Jeszcze więcej, bo 3,4 mld USD jest warta marka rosyjskiego Sberbanku. W rankingu The Banker znalazły się także: BZ WBK (240. miejsce), BRE Bank (272), BPH (285), Citi Handlowy (298), Millennium Bank (309), Getin Holding (318) i Kredyt Bank (374). Ciekawostka bez przełożenia na wycenę rynkową. (M. Jeżewska) BPH Zawieszona Bank Handlowy Kupuj - z dn Cena docelowa: 95 PLN Pekao Kupuj - z dn Cena docelowa: 245 PLN TPSA Trzymaj - z dn Cena docelowa: 20,20 PLN Grupa Kęty Kupuj - z dn Cena docelowa: 165,9 PLN Mondi Świecie Kupuj - z dn Cena docelowa: 76,4 PLN Rezygnacja członków Rady Nadzorczej Panowie: Paolo Fiorentino i Fausto Galmarini zrezygnowali z funkcji członków Rady Nadzorczej BPH. Członkowie mianowani przez UniCredit. Inofrmacja techniczna, choć może zapowiadać zbliżającą się finalizację przejęcia udziałów UniCredit w BPH przez GE Money. (M. Jeżewska) Zmiany w zarządzie Pan Witold Zieliński został powołany na Szefa Pionu Finansowego Dyrektora Finansowego Banku z dniem uzyskania zgody Komisji Nadzoru Finansowego. Jednocześnie z dniem 1 kwietnia 2008 powierzone mu zostały obowiązki Szefa Pionu Finansowego Dyrektora Finansowego Banku. Pan Witold Zieliński od dnia 1 stycznia 2006 pełni funkcję członka Zarządu Banku Wiceprezesa Zarządu Banku. Nowy członek zarządu jest od lat związany z grupą Citibank. Współpracę rozpoczął w 1991 roku pełniąc funkcję członka zarządu Citibank Polska. W trakcie kariery pracował również w zagranicznych spółkach Citigroup: w Londynie, na Ukrainie i w Rumunii. Do tej pory funkcję tę pełniła Pani Lidia Jabłonowska Luba. Nie podano żadnych komunikatów w kwestii zmiany jej stanowiska lub planowanego odejścia. Czekamy na komentarz ze strony banku. (M. Jeżewska) Dywidenda z zysków za 2007 rok proponowana przez zarząd Zarząd będzie rekomendował ZWZA wypłatę 9,6 PLN/akcję, tzn. o 6,7% więcej niż w ubiegłym roku (wówczas 9 PLN/akcję). Proponowanym dniem ustalenia prawa do dywidendy jest 15 maja, wypłata nastąpić ma 3 czerwca. W sumie bank wypłaci ponad 2,5 mld PLN, czyli prawie 71% zysku netto wypracowanego przez Pekao i część BPH w 2007 roku (3,551 mld PLN). Przy wycenie rynkowej akcji 183 PLN/akcję daje to stopę dywidendy brutto na poziomie 5,25%. Stopa wypłaty z zysków netto jest niższa niż zakładana przez nas i obserwowana w poprzednich latach (z zysków za 2006 rok Pekao wypłaciło 84%). W najbliższym raporcie analitycznym na temat Pekao wprowadzimy nowe założenia w zakresie dywidendy do modelu. Dywidenda jest niższa niż oczekiwaliśmy, jednak jej poziom i stopa zwrotu dla akcjonariuszy (druga pod względem wielkości po Banku Handlowym) jest naszym zdaniem atrakcyjna. Będzie to wspierało wycenę rynkową Pekao. (M. Jeżewska) TP w ofensywie przeciwko Tele2 TP zażądała od Tele2 zmiany umowy o usłudze WLR i przedstawiła operatorowi propozycję nowego cennika usług. Przyłączenie abonenta ma teraz kosztować ponad 120 PLN (kosztowało ok. 10 PLN), a miesięczna opłata za jednego użytkownika to teraz niemal 32 PLN, zamiast ok. 20 PLN. W przypadku braku porozumienia do końca marca TP chce rozpocząć działania "zmierzające do wstrzymania świadczenia usług" na rzecz Tele2. Tele2 rozmawiać z TP, ale wyłącznie w obecności prezesa UKE. Sąd uchylił decyzję UKE regulującą świadczenie usługi WLR na rzecz Tele2. Przeforsowanie decyzji o zmianie stawek praktycznie zamyka operatorom alternatywnym możliwość efektywnego konkurowania z TP w obszarze abonamentu telefonicznego. Wg naszej wiedzy, do czasu ostatecznej decyzji sądu obowiązuje decyzja Prezesa UKE, co oznacza, że TP nie może wymusić na Tele2 zmiany umowy. Nieskuteczne odwołanie UKE od niekorzystnej dla siebie decyzji sądu stworzy TP komfortową sytuację. Ostateczny werdykt może zostać podjęty po wakacjach. Pozytywny wpływ na TP. (M. Marczak) Pierwsze dane o IQ W wywiadzie prasowym dyrektor finansowy poinformował, że w IQ2008 spółka zanotuje 0-5% wzrost przychodów w ujęciu r/r i nieco niższy zysk netto niż przed rokiem, kiedy wyniósł 21,6 mln PLN. Baza porównawcza (1Q2007) jest bardzo wysoka (po wzroście 07/06 o 28%; efekt ciepłej zimy), co z kolei obniżyło sprzedaż 2Q2007 (przesunięcie popyta na wcześniejszy kwartał). Zdecydowanie lepszego w ujęciu r/r spodziewamy się już 2Q2008. Podtrzymujemy pozytywną rekomendację. Spółka notowana jest przy P/E2008 na poziomie 10,7. (M. Marczak) Spadek cen drewna? Grupa spółek z przemysłu drzewnego żąda od lasów państwowych obniżki cen drewna o 10%. Swoje oczekiwania argumentuje tym, że zakłady produkcyjne w Niemczech mają dostęp do taniego drewna (łącznie 7 mln m3), które pojawiło się w wyniku zniszczeń po przejściu huraganu Emma. W roku 2007 cena drewna wzrosła o ponad 20%, co w istotny sposób obniżyło wyniki spółki (ok. 76 mln PLN). W naszych prognozach zakładamy dalszy, 3% wzrost cen w roku Każda obniżka, która w obecnej sytuacji rynkowej staje się realna pozytywnie wpływa na prognozowany wynik. Ze względu na umocnienie złotego należy oczekiwać słabszego (r/r) wyniku w 1Q2008 (58 mln PLN zysku netto). (M. Marczak) 25 marca

3 Orco Group/ Rynek deweloperów Budownictwo Sprzedaż mieszkań w Polsce W wywiadzie dla Rzeczpospolitej, dyrektor Orco Polska Douglas Noble spodziewa się znacznej poprawy sprzedaży mieszkań w drugiej połowie roku. Już ostatnie bardzo dobre dwa tygodnie świadczą wg niego o poprawiającej się sytuacji na rynku pierwotnym mieszkań. Zainteresowanie ze strony klientów jest bardzo duże, aczkolwiek ludzie jeszcze oczekują spadków. Noble uważa, że w tym roku spadki nie przekroczą 5%, a w kolejnych 7-9 latach rynek czeka stabilny wzrost cen. Liczba sprzedawanych mieszkań na całym rynku w pierwotnym w pierwszym kwartale będzie niższa niż w tym samym okresie roku ubiegłego (wysoka baza okresu 1Q07), ale sytuacja zaczyna się poprawiać w relacji do 4Q07. Dla poszczególnych deweloperów wzrosty/ spadki sprzedaży będą zależały od oferty produktowej. Dla niektórych deweloperów barierą wzrostu sprzedaży jest brak nowych projektów w ofercie. Wielu deweloperów planuje wprowadzenie mieszkań do sprzedaży dopiero w drugiej połowie roku. Obecnie kończą budowanie mieszkań sprzedawanych kilka kwartałów temu. Ponadto ludzie wstrzymują się jeszcze z kupowaniem mieszkań w oczekiwaniu na dalsze spadki cen, te nie następują. Barierą spadków są rosnące koszty produkcji. Nawet utrzymanie przez deweloperów cen mieszkań na obecnych poziomach powoduje kurczenie się marż. Przy założeniu ok. 10% wzrostu cen materiałów budowlanych i wykonawstwa można się liczyć ze spadkiem marż z obecnych 30-35% o połowę do nie całych 20% w ciągu dwóch lat. (K.Żak) Finansowanie inwestycji drogowych Gazeta Parkiet podaje (25 marca 2008 r., s. 12), że może zabraknąć nawet 52 mld PLN na realizację programu budowy dróg. Według Parkietu, taka możliwość może wystąpić z powodu niskiego poziomu wydatków rządowych oraz niskiego poziomu wykorzystania funduszy UE. Brakujące środki zostaną pozyskane z emisji obligacji. Scenariusz taki wydaje się być mało prawdopodobny. Zwiększenie zadłużenia publicznego (emisja obligacji) mija się z planowanym przez obecny rząd wejściem do strefy euro (jednym z kryteriów konwergencji jest utrzymanie deficytu budżetowego na poziomie nie wyższym niż 3% PKB). Rozwiązania ewentualnego braku funduszy można dopatrywać się w szerszym wykorzystaniu możliwości, które daje ustawa o autostradach płatnych. Ponadto, trudno zgodzić się z tezą, że wykorzystanie funduszy UE będzie na niskim poziomie. W chwili obecnej podziałem funduszy zajmują się państwa UE, a nie instytucje unijne. W przypadku Polski właściwą instytucją jest Ministerstwo Rozwoju Regionalnego. W dodatku know how i procedury w zakresie pozyskiwania funduszy UE są obecnie powszechnie znane wśród zainteresowanych. Natomiast jeśli chodzi o zyski firm budowlanych z kontraktów drogowych, to oczekuje się, iż przetargi, które zostaną ogłoszone w najbliższym czasie nie będą wiązały się z wysoką marżą ze względu na konkurencję cenową, jednak z czasem sytuacja ma się poprawić ze względu na rosnącą liczbę przetargów. Firmy budowlane takie jak Budimex i Mostostal Warszawa, które posiadają już w portfelu kontrakty drogowe zaznaczają, iż nie będą pozyskiwały za wszelką cenę nowych kontraktów z ogłaszanych w najbliższym czasie przetargów (S.Masri) Pozostałe wiadomości ze spółek Alchemia Piotr Michalczewski został powołany z dniem 20 marca na dyrektora finansowego spółki. Armatura Kr (Ipo) Asseco Slovakia Atlas Estates Ltd Duda Elektrobudowa KNF zatwierdził prospekt Armatury Kraków. ZWZ zwołane na 28 marca zadecyduje o wypłacie 167,18 mln SKK dywidendy, tj. 93,92 SKK na akcję. Dniem dywidendy ma być 25 kwietnia, z wypłatą 13 maja. Asseco planuje przeznaczenie 25,2 mln SKK na inwestycje. Spółka zależna Slovanet zawarła 19 marca ramową umowę kredytową na kwotę 450 mln SKK (ok. 49 mln PLN) z przeznaczeniem na inwestycje technologiczne i akwizycje. Spółka wypłaci z zysku za 2007 r. 16,68 eurocentów dywidendy na akcję. Dniem ustalenia prawa do dywidendy będzie 6 czerwca. Dywidenda zostanie wypłacona 27 czerwca 08. NWZ zwołane na 16 kwietnia podejmie uchwały m.in. w sprawie podwyższenia kapitału zakładowego. Elektrobudowa nabyła za ok. 3,84 mln PLN 49% akcji VECTOR Sp. z o.o. z siedzibą w Wotkinsku (Fed. Rosyjska). Spółka planuje adaptację budynku spółki Vector do produkcji rozdzielnic klasy 10 i 35 kv oraz stacji kontenerowych 35/10/6/0,4 kv, które oferowane będą na wschodzie Federacji Rosyjskiej. 25 marca

4 FAM Spółka FAM-Technika Odlewnicza zawarła na czas nieokreślony z firmą z branży galwanotechniki umowę na dostarczanie odlewów ze stopów cynku i wykonywanie pokryć galwanicznych. Roczny obrót z tytułu umowy wyniesie ok. 1,7 mln PLN. Gino Rossi Skonsolidowane przychody ze sprzedaży grupy kapitałowej Gino Rossi w okresie styczeń-luty 08 wyniosły 32,5 mln PLN (+28,74% r/r). Impel Intercars Zarząd spółki informuje o rezygnacji Sylwestra Cacka z członkostwa w radzie nadzorczej. Intercars zawarł 21 marca przyrzeczoną umowę sprzedaży nieruchomości położonej przy ul. Burakowskiej w Warszawie na rzecz SBM BETA. Iq Partners Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 20 marca 2008 r. 1) Maciej Hazubski 22,88% 2) Wojciech Przyłęcki 22,88% 3) Jarosław Obara 20,43% 4) Beata Strzałka Sukacz 18,30% KPPD LZPS Mediatel Zarząd KPPD-Szczecinek informuje o otrzymaniu pozwu firmy Drembo przeciwko KPPD i Kronspan. Drembo wnosi o ustalenie, że Kronspan nie może wykonywać więcej niż 10% ogólnej liczby głosów na WZ spółki KPPD. NWZ zwołane na 28 marca podejmie uchwałę w sprawie podwyższenia kapitału zakładowego spółki o PLN w drodze emisji prywatnej. Akcje obejmie Jarosław Palat w zamian za pakiet 26,61% akcji w Prabos plus a.s. Mediatel nabył 19 marca od Premium Internet SA za łączną kwotę 10,4 mln PLN infrastrukturę telekomunikacyjną, oprogramowanie oraz umowy z kontrahentami związane z obsługą terminacji międzynarodowego ruchu telekomunikacyjnego przychodzącego. Multimedia Polska Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 20 marca 2008 r. 1) UNP Holdings BV 28,81% 2) TRI Media Holdings Limited 15,33% 3) Emerita BV 10,00% PGF Zarząd PGF informuje o podwyższeniu KZ w spółce zależnej Galen 2002 Sp. z o.o. o 3,4 mln PLN do 6,4 mln PLN. Nowe udziały objął Cefarm-Lublin S.A., którego udział w KZ spółki wynosi teraz 53,1%. Praterm Edward Kowalewski złożył rezygnację z pełnionej funkcji prezesa zarządu ze skutkiem na dzień 31 maja 08. Selena Fm (Ipo) Skyline Investment KNF zatwierdził prospekt Seleny FM, wartość oferty do 200 mln PLN. Zarząd Skyline Investment informuje o podwyższeniu kapitału zakładowego o 2 mln PLN do wysokości 10 mln PLN. Śnieżka Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 17 marca 2008 r. 1) PPHU Elżbieta i Jerzy Pater Sp. z o.o. 14,98% 2) PPHU Iwona i Stanisław Cymbor Sp. z o.o. 14,98% 3) Piotr Mikrut 11,28% 4) Jerzy Pater 5,26% 5) Stanisław Cymbor 5,26% Telestrada Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 20 marca 2008 r. 1) Jacek Lichota 56,82% 2) Inwest Cosulting S.A. 9,04% Przychody spółki ogółem w lutym 08 wyniosły 606,42 tys. PLN (+91% r/r). 25 marca

5 Tu Europa Towarzystwo Ubezpieczeń EUROPA zawarło 20 marca z jednym z banków umowę grupowego ubezpieczenia typu assistance - Pakiet Podróżnik dla użytkowników kart kredytowych. Umowa została zawarta na czas nieokreślony. Vertex (Ipo) Vistula & Wolczan KNF zatwierdziła prospekt spółki Verte. Zarząd spółki informuje, że emisja akcji serii G w celu podwyższenia kapitału zakładowego nie dojdzie do skutku. Żywiec Grupa Żywiec wyemitowała 20 marca obligacje o wartości nom. 5 mln PLN z terminem wykupu 19 czerwca 08. Żywiec planuje przeznaczenie ponad 386 mln PLN na wypłatę dywidendy, tj. 37 PLN na akcję. Decyzja zapadnie na ZWZ zwołanym na 3 kwietnia. Dniem dywidendy ma być 21 kwietnia, wypłata nastąpi 8 maja 08. Mopstostal Płock Tegoroczna dywidenda spółki wyniesie 2 PLN na akcję. Mostostal Płock przeznaczy na ten cel 30% zysku wypracowanego w 2007 roku. Sanwil Spółka jest przekonana, że dojdzie do planowanego przejęcia podmiotu zagranicznego transakcja ma być jednak sfinalizowana z dwumiesięcznym opóźnieniem. Pierwotnie Sanwil zakładał, że przejęcia miało odbyć się w marcu, teraz podaje, że w maju. Pani Teresa Medica Pani Teresa Medica rozszerza dystrybucję leków na Ukrainie. Spółka podpisała z dystrybutorem leków na Ukrainie, firmą FOP Grycyna, umowę dzięki której produkty spółki będą trafiały również do szpitali. Dotychczas wyroby spółki trafiały głównie na rynek detaliczny. Energomon-Pld Energomontaż wygrał przetarg o wartości 8,2 mln PLN. Spółka wygrała przetarg na budowę instalacji biomasy dla Południowego Koncernu Energetycznego. Zlecenie ma zostać wykonane do 17 listopada. Tegoroczny portfel zleceń Energomontażu wynosi już 80% wobec planu (tj. 263 mln PLN). Lena Lighting Spółka zależna Leny Lighting zamierza wejść na rynek systemów integrujących instalacje oświetleniowe, klimatyzację i multimedia w mieszkaniach. W perspektywie trzech lat chce stać się liderem tego segmentu, osiągając 20-proc. udział. W tym roku planuje sprzedaż tego typu rozwiązań na ok. 1-2 mln PLN. Wartość tego rynku ocenia na 70 mln PLN. Ponar, Fam Połowa przyszłego roku to realny termin fuzji Ponaru i FAM-u ocenia Mirosław Kalicki, znaczący akcjonariusz obu spółek. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Arteria BRE Bytom Comarch Duda Prezes zarządu nabył w dniach marca 404 akcje po średniej cenie 16,85 PLN za akcję. Osoba pełniąca funkcję kierowniczą nabyła 20 marca 300 akcji po 354 PLN za akcję. Osoba blisko związana z sekretarzem RN nabyła 20 marca 3 tys. akcji po 2,49 PLN za akcję. BZWBK AIB Asset Management zwiększył 18 marca udział w kapitale zakładowym do 27,02% z 26,78% wcześniej. Osoba blisko związana z przewodniczącym RN nabyła w dniach marca akcji po śr. cenie 5,13 PLN za akcję. Duda Osoba blisko związana z przewodniczącym RN sprzedała 13 marca akcji po śr. cenie 5,23 PLN za akcję. Elkop Elkop Członek zarządu sprzedał 1 lutego akcje po 0,19 PLN za akcję. Członek rady nadzorczej sprzedał 28 stycznia akcji po 5,10 PLN za akcję. 25 marca

6 Elkop Elkop Eurotel Osoba blisko związana z członkiem rady nadzorczej sprzedała akcji po cenie 4,95 PLN za akcję. Członek rady nadzorczej sprzedał 12 lutego akcji po 0,11 PLN za akcję. Członek zarządu sprzedał w dniach marca akcji po średniej cenie 20,12 PLN za akcję. FAM FAM Ferrum Ferrum Ibsystem Intercars Przewodniczący RN Mirosław Kalicki z podmiotami zależnymi zmniejszył udział w KZ do 13,23% z 20,76% wcześniej. Ponar-Wadowice S.A. zwiększył udział w kapitale zakładowym do 15,76% z 8,23% wcześniej. Podmiot blisko związany z członkami RN nabył w dniach marca akcji po średniej cenie 8,62 PLN za akcję. Sekretarz RN nabył w dniach marca akcji po średniej cenie 8,72 PLN za akcję. Członek rady nadzorczej nabył w ramach subskrypcji prywatnej akcji. W wyniku rejestracji podwyższenia kapitału zakładowego udział Jolanty Oleksowicz-Bugajewskiej w KZ zmniejszył się do 4,41% z 5,11% wcześniej. Intercars W wyniku rejestracji podwyższenia KZ udział Krzysztofa Oleksowicza w KZ zmniejszył się do 36,3% z 42,06% wcześniej. Intercars Lentex MOL Jerzy Grabowiecki objął 18 marca pakiet 6,94% akcji w zamian za posiadane akcje przejętej spółki JC Auto S.A. Spółka nabyła 20 marca akcji własnych w celu umorzenia po średniej cenie 23,76 PLN za akcję. Spółka nabyła w dniach marca akcji własnych po średniej cenie HUF za akcję. Multimedia Polska Noble Bank Oponeo.Pl Pekaes Spółka nabyła w dniach marca akcji własnych w celu umorzenia po średniej cenie 9,18 PLN za akcję. Podmiot blisko związany z członkiem RN nabył w dniach marca akcji po średniej cenie 9,72 PLN za akcję. Przewodniczący RN nabył 20 marca w transakcji pakietowej pozasesyjnej akcji po 17 PLN za akcję. Pionier Pekao Investment Management zmniejszył 19 marca udział w kapitale zakładowym do 4,92% z 5,01% wcześniej. PEP Pioneer Pekao Investment Management S.A. zmniejszył 20 marca udział w KZ do 9,72% z 10,07% wcześniej. Relpol W wyniku asymilacji PDA serii E Leszek Szwedo zwiększył udział w kapitale zakładowym do 5,33%. Stalprodukt Stanisław Kurnik w wyniku umowy zawartej z STP Investment S.A. zmniejszył udział w KZ do 3,365% z 6,695% wcześniej. Techmex Pioneer Pekao Investment Management S.A. zmniejszył 19 marca udział w KZ do 9,54% z 11,69% wcześniej. Torfarm PZU Asset Management S.A. zmniejszył udział w kapitale zakładowym do 4,90% z 5,08% wcześniej. 25 marca

7 TVN TVN TVN Vistula&Wólczanka Osoba pełniąca funkcję kierowniczą nabyła 17 marca w ramach prog. motywacyjnego 3 tys. akcji po 9,58 PLN za akcję. Osoba pełniąca funkcję kierowniczą sprzedała 19 marca 5 tys. akcji po średniej cenie 23,557 PLN za akcję. Osoba pełniąca funkcję kierowniczą sprzedała w dniach marca 12 tys. akcji po średniej cenie 23,63 PLN za akcję. Millennium TFI zmniejszył 18 marca udział w kapitale zakładowego do 4,4002% z 5,0235% wcześniej. 25 marca

8 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Akumuluj 7, AGORA Akumuluj 53, ASSECO POLAND Kupuj 85, BPH Zawieszona BUDIMEX Kupuj 98, BZWBK Kupuj 208, COMARCH Trzymaj 178, DOM DEVELOPMENT Kupuj 103, ECHO INVESTMENT Kupuj 8, ELEKTROBUDOWA Akumuluj 221, EMPERIA HOLDING Utajniona do dnia ERBUD Akumuluj 95, EUROCASH Trzymaj 11, FARMACOL Zawieszona GTC Kupuj 42, HANDLOWY Kupuj 95, ING BSK Kupuj 668, J.W. CONSTRUCTION Kupuj 51, KĘTY Kupuj 165, KGHM Akumuluj 117, KOELNER Trzymaj 24, KOGENERACJA w trakcie aktualizacji KREDYT BANK Kupuj 25, LOTOS Akumuluj 46, MACROLOGIC Akumuluj 59, MILLENNIUM Kupuj 9, MONDI Kupuj 76, NETIA Trzymaj 3, NOBLE BANK Kupuj 11, PEKAO Kupuj 245, PGF Zawieszona PGNiG Akumuluj 5, PKN ORLEN Trzymaj 44, PKO BP Kupuj 55, POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 9, POLNORD Kupuj 202, PROKOM SOFTWARE Kupuj 155, PROSPER Zawieszona RAFAKO Zawieszona SYGNITY Kupuj 65, TELEKOMUNIKACJA POLSKA Trzymaj 20, TORFARM Zawieszona TVN Trzymaj 22, ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 322, WSiP Kupuj 18, ZA PUŁAWY Kupuj 159, marca

9 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV D/Y Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 172,0 13,1 12,1 10,5 23% 23% 23% 2,9 2,6 2,2 3,5% 1,7% 2,5% Handlow y 84,5 13,4 13,3 11,6 15% 15% 16% 2,0 1,9 1,8 4,9% 6,1% 6,1% ING BSK 505,0 10,4 10,4 9,0 17% 15% 16% 1,7 1,5 1,4 5,5% 6,4% 4,8% Kredyt Bank 20,9 14,5 15,4 11,8 18% 15% 17% 2,5 2,2 1,9 1,8% 2,3% 2,9% Millennium 7,6 13,4 12,2 9,9 19% 19% 21% 2,6 2,2 1,9 2,2% 2,5% 2,9% Noble Bank 10,0 16,5 13,0 10,5 32% 27% 25% 3,9 3,1 2,4 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 183,0 14,8 12,0 10,4 18% 26% 28% 3,3 3,0 2,8 4,9% 6,1% 6,7% PKO BP 41,7 14,3 12,9 10,4 26% 25% 25% 3,5 2,9 2,4 2,4% 2,1% 2,3% Maksimum 16,5 15,4 11,8 32% 27% 28% 3,9 3,1 2,8 5,5% 6,4% 6,7% Minimum 10,4 10,4 9,0 15% 15% 16% 1,7 1,5 1,4 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 13,9 12,5 10,4 19% 21% 22% 2,7 2,4 2,1 2,9% 2,4% 2,9% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 13,5 6,5 6,1 5,8 20% 18% 18% 1,2 1,1 1,0 5,9% 6,4% 6,9% BCP 1,9 10,4 8,8 7,5 15% 18% 18% 1,5 1,4 1,3 4,5% 5,2% 5,7% Commerzbank 17,4 6,2 5,8 5,5 13% 13% 13% 0,7 0,7 0,6 5,3% 6,2% 7,4% ING 22,4 5,7 6,2 5,8 22% 17% 17% 1,2 1,1 1,0 6,4% 6,8% 7,3% KBC 79,9 9,6 8,6 7,7 17% 18% 18% 1,5 1,4 1,3 4,5% 5,0% 5,5% UCI 4,1 7,7 6,6 5,7 15% 16% 16% 1,0 0,9 0,9 6,4% 7,3% 8,4% Maksimum 10,4 8,8 7,7 22% 18% 18% 1,5 1,4 1,3 6,4% 7,3% 8,4% Minimum 5,7 5,8 5,5 13% 13% 13% 0,7 0,7 0,6 4,5% 5,0% 5,5% Mediana 7,1 6,4 5,8 16% 18% 18% 1,2 1,1 1,0 5,6% 6,3% 7,1% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 38,7 16,7 15,6 15,3 18% 18% 18% 2,9 2,7 2,4 3,1% 3,3% 3,3% BEP 11,4 11,2 10,1 9,4 21% 21% 21% 2,3 2,1 1,9 4,2% 4,7% 5,2% Deutsche Bank 71,9 6,1 7,0 6,4 17% 14% 14% 1,0 0,9 0,9 6,1% 6,2% 6,7% Erste Bank 36,5 9,6 8,1 6,6 14% 16% 16% 1,3 1,2 1,0 2,2% 2,7% 3,7% Komercni B. 3876,0 14,1 12,8 11,5 20% 21% 21% 2,8 2,5 2,3 4,0% 4,2% 4,5% OTP 6870,0 9,0 7,9 6,7 24% 23% 23% 2,0 1,7 1,4 3,0% 3,5% 4,2% Santander 12,0 9,3 8,3 7,1 19% 19% 19% 1,6 1,4 1,3 5,2% 6,0% 6,8% Maksimum 16,7 15,6 15,3 24% 23% 23% 2,9 2,7 2,4 6,1% 6,2% 6,8% Minimum 6,1 7,0 6,4 14% 14% 14% 1,0 0,9 0,9 2,2% 2,7% 3,3% Mediana 9,6 8,3 7,1 19% 19% 19% 2,0 1,7 1,4 4,0% 4,2% 4,5% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Banki relative Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e Żródło: Bloomberg 25 marca

10 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Netia 3,7 9,5 5,4 3,8 1,9 1,4 1, % 25% 29% 2,0% 2,0% 3,3% TPSA 21,6 4,6 4,6 4,5 1,9 1,9 1,9 13,3 13,7 12,6 42% 42% 42% 8,8% 7,9% 7,9% Maksimum 9,5 5,4 4,5 1,9 1,9 1,9 13,3 13,7 12,6 42% 42% 42% 9% 8% 8% Minimum 4,6 4,6 3,8 1,9 1,4 1,1 13,3 13,7 12,6 20% 25% 29% 2% 2% 3% Mediana 7,1 5,0 4,1 1,9 1,7 1,5 13,3 13,7 12,6 31% 34% 35% 5% 5% 6% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 26,6 4,9 5,1 5,1 1,7 1,7 1,7 9,6 10,1 10,1 35% 34% 34% 7,3% 7,3% 7,4% Cesky Telecom 514,1 6,0 5,9 5,8 2,7 2,6 2,5 16,9 15,0 13,9 44% 44% 44% 9,0% 8,2% 8,4% Hellenic Telekom 17,9 6,3 6,0 5,6 2,3 2,2 2,1 13,7 12,0 10,1 36% 37% 38% 3,6% 4,2% 5,3% Matav 814,0 4,7 4,6 4,7 1,8 1,8 1,8 12,1 11,1 10,4 38% 38% 38% 8,8% 9,1% 9,9% Portugal Telecom 6,9 5,8 5,6 5,4 2,1 2,0 2,0 10,6 11,0 9,8 37% 36% 37% 7,9% 8,4% 8,1% Telecom Austria 13,3 5,4 5,2 5,0 2,0 1,9 1,9 12,0 11,5 9,6 38% 38% 38% 5,7% 5,8% 6,6% Maksimum 6,3 6,0 5,8 2,7 2,6 2,5 16,9 15,0 13,9 44% 44% 44% 9,0% 9,1% 9,9% Minimum 4,7 4,6 4,7 1,7 1,7 1,7 9,6 10,1 9,6 35% 34% 34% 3,6% 4,2% 5,3% Mediana 5,6 5,4 5,3 2,1 2,0 2,0 12,1 11,3 10,1 37% 37% 38% 7,6% 7,8% 7,8% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 210,5 4,0 3,8 3,8 1,1 1,1 1,1 9,3 9,0 8,7 28% 28% 28% 6,7% 7,5% 7,8% DT 10,6 4,6 4,5 4,4 1,4 1,4 1,4 16,8 13,7 12,0 31% 31% 31% 7,2% 7,4% 7,7% FT 20,3 5,1 5,0 4,9 1,8 1,8 1,8 10,5 10,2 9,5 36% 36% 36% 6,2% 6,7% 7,0% KPN 10,9 6,3 6,1 6,0 2,5 2,1 2,1 13,9 12,4 11,1 39% 34% 35% 4,9% 5,3% 5,9% Sw isscom 331,0 6,6 6,1 5,9 2,6 2,4 2,3 9,1 9,5 9,0 40% 39% 39% 5,5% 5,7% 6,0% TELEFONICA 17,9 6,0 5,9 5,6 2,4 2,3 2,2 12,4 11,1 9,6 40% 38% 39% 4,2% 5,5% 6,2% TeliaSonera 45,1 7,8 7,8 7,3 2,5 2,4 2,3 11,6 11,1 10,2 33% 31% 32% 8,3% 6,0% 6,2% TI 1,2 4,4 4,3 4,2 1,7 1,7 1,7 8,9 8,4 8,0 39% 39% 39% 8,5% 8,7% 8,5% Maksimum 7,8 7,8 7,3 2,6 2,4 2,3 16,8 13,7 12,0 40% 39% 39% 8,5% 8,7% 8,5% Minimum 4,0 3,8 3,8 1,1 1,1 1,1 8,9 8,4 8,0 28% 28% 28% 4,2% 5,3% 5,9% Mediana 5,5 5,5 5,3 2,1 1,9 1,9 11,0 10,6 9,6 37% 35% 35% 6,5% 6,4% 6,6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) TPSA relativ e BETELES ,08 6,76 6,44 6,12 5,80 5,48 5,16 4,84 4,52 TPSA Matav relativ e SPT relativ e Żródło: Bloomberg 25 marca

11 Wycena spółek informatycznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* 6,9 13,0 9,9 8,9 1,4 1,0 0,9 21,0 16,1 14,5 11% 10% 10% 0,0% 1,6% 2,1% Asseco Poland** 71,0 15,0 13,7 11,8 3,2 2,3 2,0 22,2 22,9 20,4 21% 17% 17% ComArch 108,0 14,4 10,3 8,0 1,5 1,2 1,0 19,8 13,7 11,0 11% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Macrologic 54,7 8,9 7,7 6,1 2,4 1,9 1,6 16,8 14,8 11,7 27% 25% 26% 8,1% 2,0% 2,6% Prokom Softw are*** 119,6 8, , , % - - 0,9% - - Sygnity 35,2-4,4 2,9 0,4 0,3 0,3-9,9 6,7-8% 10% 0,0% 0,0% 5,1% Maksimum 15,0 13,7 11,8 3,2 2,3 2,0 22,2 22,9 20,4 27% 25% 26% 8,1% 2,0% 5,1% Minimum 8,9 4,4 2,9 0,4 0,3 0,3 6,4 9,9 6,7 10% 8% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 13,0 9,9 8,0 1,5 1,2 1,0 19,8 14,8 11,7 11% 11% 12% 0,0% 0,8% 2,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 32,1 6,0 5,3 4,7 0,5 0,5 0,5 15,1 10,9 9,1 8% 10% 10% 0,3% 0,8% 1,2% CapGemini 33,0 4,6 4,2 3,9 0,4 0,4 0,4 11,7 9,5 8,8 9% 10% 11% 2,5% 3,3% 3,7% EDB 33,1 5,1 4,4 4,1 0,7 0,6 0,6 9,6 8,4 7,6 14% 14% 14% 3,6% 3,9% 4,3% Getronics 6,3 7,7 6,6 6,1 0,4 0,4 0,4 37,7 16,1 11,7 5% 6% 7% 0,0% 0,5% 0,9% IDS Scheer 8,5 4,6 4,3 3,7 0,5 0,5 0,5 11,8 10,1 8,7 11% 11% 12% 2,6% 2,9% 3,5% LogicaCMG 0,9 6,9 6,3 5,9 0,6 0,6 0,6 9,2 8,6 7,9 9% 9% 9% 6,0% 6,4% 6,6% TietoEnator 16,0 9,2 7,2 5,9 0,7 0,7 0,7 18,1 12,8 10,7 8% 10% 12% 3,1% 3,4% 4,3% Maksimum 9,2 7,2 6,1 0,7 0,7 0,7 37,7 16,1 11,7 14% 14% 14% 6,0% 6,4% 6,6% Minimum 4,6 4,2 3,7 0,4 0,4 0,4 9,2 8,4 7,6 5% 6% 7% 0,0% 0,5% 0,9% Mediana 6,0 5,3 4,7 0,5 0,5 0,5 11,8 10,1 8,8 9% 10% 11% 2,6% 3,3% 3,7% * dane uwzględniają konsolidację wyników SPIN od 3Q2007 ** dane nie uwzględniają akwizycji dokonanych po wrześniu 2007 oraz fuzji z Prokomem Software *** zakładamy, że w 2008 roku dojdzie do fuzji Prokomu Software z Asseco Poland Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) (%) Sy gnity Comarch Prokom Asseco Poland WIG IT MSCI relativ e Żródło: Bloomberg 25 marca

12 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI AGORA 42,3 10,5 9,7 7,9 1,8 1,5 1,4 23,2 18,9 14,4 17% 16% 18% 3,3% 4,4% 5,3% TVN 22,8 15,5 12,6 11,1 5,5 4,6 4,1 32,5 18,4 15,7 36% 36% 37% 1,6% 1,6% 1,6% DZIENNIKI Class Editori 0,9 10,0 9,1-0,8 0, % 9% - 1,1% 1,1% - Daily Mail 429,5 3,7 3,5 3,4 0,7 0,7 0,6 8,8 8,2 7,6 18% 19% 19% 3,4% 3,7% 4,1% Gruppo Editorial 2,5 6,4 6,6 6,5 1,3 1,2 1,2 13,1 12,9 12,3 19% 19% 19% 6,5% 6,6% 6,8% Mcclatchy 9,3 5,2 6,4 6,9 1,3 1,5 1,5 6,5 8,0 7,8 25% 23% 22% 7,7% 7,7% 7,7% New York Times 20,3 8,1 8,4 8,5 1,2 1,2 1,3 19,1 19,1 19,4 15% 15% 15% 4,3% 4,7% 4,8% SPIR Comm 55,4 5,9 5,4 4,8 0,6 0,6 0,6 12,9 11,2 8,9 11% 11% 12% 9,0% 7,9% 8,3% Tribune 34, ,9 25, ,1% - - Trinity Mirror 287,8 3,3 3,6 3,6 0,8 0,9 0,8 6,8 7,0 6,5 24% 24% 24% 7,6% 7,7% 8,0% Washington Post 658,0 7,9 6,3-1,3 1,2-22,1 19,0-16% 19% - 1,3% 1,6% - Maksimum 10,0 9,1 8,5 1,3 1,5 1,5 22,1 25,0 19,4 25% 24% 24% 9,0% 7,9% 8,3% Minimum 3,3 3,5 3,4 0,6 0,6 0,6 6,5 7,0 6,5 8% 9% 12% 1,1% 1,1% 4,1% Mediana 6,2 6,4 5,6 1,0 1,0 1,0 13,0 12,0 8,3 17% 19% 19% 4,3% 5,6% 7,3% TV Antena 3 Televis 8,1 5,7 5,9 6,2 1,8 1,8 1,7 8,7 8,6 8,8 32% 30% 28% 9,5% 9,3% 8,8% BSkyB PLC 537,5 9,9 9,5 7,9 2,1 1,9 1,8 20,1 19,9 14,7 21% 20% 22% 2,7% 3,1% 3,5% Canal Plus 6, ,6 20,3 19, ,9% 4,0% 4,3% ITV PLC 65,3 7,5 7,6 6,6 1,2 1,2 1,2 13,9 13,9 11,5 16% 16% 17% 4,9% 4,7% 5,1% M6-Metropole Tel 13,7 5,5 5,9 5,6 1,3 1,2 1,1 10,9 12,3 11,4 23% 20% 20% 7,5% 7,3% 7,3% Mediaset SPA 5,5 4,6 4,5 4,4 1,9 1,8 1,8 12,1 12,1 11,6 42% 41% 40% 7,9% 7,8% 8,0% TF1-TV Francaise 14,1 8,2 8,0 7,4 1,3 1,3 1,2 13,9 13,6 10,8 16% 16% 17% 5,9% 5,9% 6,2% Maksimum 9,9 9,5 7,9 2,1 1,9 1,8 21,6 20,3 19,7 42% 41% 40% 9,5% 9,3% 8,8% Minimum 4,6 4,5 4,4 1,2 1,2 1,1 8,7 8,6 8,8 16% 16% 17% 2,7% 3,1% 3,5% Mediana 6,6 6,8 6,4 1,6 1,5 1,5 13,9 13,6 11,5 22% 20% 21% 5,9% 5,9% 6,2% RADIO Beasley Broad 5, ,3 16,0 15, ,7% 4,7% 4,7% Cumulus Media 6, ,3 33, ,0% 0,0% 0,0% P4 Radio 28,0 10,1 10,9 9,5 3,2 3,2 3,0 15,6 16,5 14,0 32% 29% 32% 5,4% 6,4% 7,1% Radio One 1,8 8,7 9,7 10,0 3,0 3,1 3,2 16,0 15,2 12,1 35% 32% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 10,1 10,9 10,0 3,2 3,2 3,2 20,3 39,3 33,5 35% 32% 32% 5,4% 6,4% 7,1% Minimum 8,7 9,7 9,5 3,0 3,1 3,0 15,6 15,2 12,1 32% 29% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,4 10,3 9,7 3,1 3,2 3,1 16,0 16,3 14,8 33% 31% 32% 2,4% 2,4% 2,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 25 marca

13 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 32,8 4,4 5,8 5,5 0,3 0,4 0,5 4,9 7,6 8,5 8% 8% 10% 1,1% 0,0% 0,0% PKN Orlen 37,0 5,4 6,0 5,4 0,4 0,4 0,4 6,8 8,9 9,1 8% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL med ,0 6,4 6,5 6,2 1,1 1,0 1,0 9,2 8,9 9,1 17% 16% 16% 3,5% 3,9% 4,3% OMV med. 40,7 5,1 4,6 4,4 0,8 0,8 0,8 7,7 7,4 7,2 16% 17% 19% 3,0% 3,5% 3,7% Hellenic Petroleum* 8,4 6,9 7,1 7,5 0,5 0,4 0,4 9,3 11,1 11,3 7% 6% 6% 4,9% 5,3% 5,5% Tupras* 28,5 5,6 5,3 4,9 0,3 0,3 0,3 6,8 7,3 6,7 6% 6% 6% 9,7% 10,0% 10,4% Unipetrol* 262,0 4,9 4,3 4,3 0,6 0,6 0,6 12,3 8,6 7,7 11% 13% 14% 1,5% 3,3% 2,2% Maksimum 6,4 6,5 6,2 1,1 1,0 1,0 9,2 8,9 9,1 17% 17% 19% 4% 4% 4% Minimum 4,4 4,6 4,4 0,3 0,4 0,4 4,9 7,4 7,2 8% 7% 8% 0% 0% 0% Mediana 5,2 5,9 5,4 0,6 0,6 0,7 7,3 8,2 8,8 12% 12% 13% 2% 2% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,5 9,2 7,0 7,4 1,5 1,4 1,2 21,3 14,9 16,4 16% 20% 17% 0,6% 5,9% 6,1% Gazprom 296,0 8,6 6,7 6,1 3,6 3,0 2,8 11,6 9,3 8,4 42% 45% 46% 0,9% 1,1% 1,6% Gaz de France 38,2 7,9 7,1 6,8 1,5 1,4 1,4 16,2 14,1 13,2 19% 20% 20% 3,2% 3,6% 3,9% Gas Natural SDG 39,8 9,5 8,7 8,1 2,0 1,9 1,8 19,1 17,2 16,5 21% 22% 22% 2,8% 3,1% 3,4% Maksimum 9,5 8,7 8,1 3,6 3,0 2,8 21,3 17,2 16,5 42% 45% 46% 3,2% 5,9% 6,1% Minimum 7,9 6,7 6,1 1,5 1,4 1,2 11,6 9,3 8,4 16% 20% 17% 0,6% 1,1% 1,6% Mediana 8,9 7,1 7,1 1,8 1,7 1,6 17,7 14,5 14,8 20% 21% 21% 1,8% 3,4% 3,7% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Żródło: Bloomberg 25 marca

14 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Budimex 81,0 38,9 18,6 8,6 0,7 0,5 0,4 136,9 38,2 14,0 2% 3% 5% 0,0% 0,4% 3,1% Elektrobudow a 196,6 16,4 12,5 9,6 1,2 1,0 0,8 23,9 19,6 16,2 7% 8% 8% 1,2% 1,7% 2,3% Erbud 89,5 23,0 14,4 9,3 1,5 1,1 0,7 35,0 21,8 15,2 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 7,7 18,2 12,4 9,6 1,1 0,9 0,8 34,7 25,9 18,1 6% 7% 8% 0,5% 0,6% 0,8% Rafako 7,9 7,9 4,4 3,2 0,2 0,2 0,2 27,7 14,9 13,2 3% 4% 5% 0,0% 0,0% 3,4% Ulma Construccion 234,4 12,3 9,3 7,5 6,0 5,0 4,3 24,2 19,1 15,5 49% 54% 58% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 38,9 18,6 9,6 6,0 5,0 4,3 136,9 38,2 18,1 49% 54% 58% 1,2% 1,7% 3,4% Minimum 7,9 4,4 3,2 0,2 0,2 0,2 23,9 14,9 13,2 2% 3% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 17,3 12,5 8,9 1,1 0,9 0,8 31,2 20,7 15,3 6% 7% 8% 0% 0% 2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 161,6 19,3 19,0 15,6 3,2 3,1 2,8 19,5 14,5 12,0 16% 16% 18% 2,1% 2,6% 2,8% AMEC 6,9 12,3 9,4 7,9 0,7 0,7 0,6 25,9 18,3 15,3 6% 7% 8% 1,9% 2,1% 2,7% Bilfinger 50,0 4,9 4,3 4,1 0,2 0,2 0,2 14,5 12,1 10,8 4% 4% 4% 3,2% 3,9% 4,4% Ferrovial 46,2 12,9 12,4 11,5 2,8 2,7 2,5 9,0 23,3 17,7 22% 21% 22% 2,3% 2,6% 2,8% Hochtief 57,9 6,3 5,4 5,0 0,2 0,2 0,2 30,9 25,9 21,3 4% 4% 4% 2,1% 2,3% 2,7% NCC 157,5 3,4 3,3 3,3 0,2 0,2 0,2 9,4 9,3 9,8 5% 5% 5% - 12,1% - Skanska 109,5 5,1 4,7 4,9 0,2 0,2 0,2 11,8 11,1 11,2 5% 5% 4% 7,2% 7,1% 7,1% Vinci 43,4 8,2 7,7 7,3 1,3 1,2 1,1 14,3 12,7 11,6 15% 15% 15% 3,5% 3,9% 4,2% Maksimum 19,3 19,0 15,6 3,2 3,1 2,8 30,9 25,9 21,3 22% 21% 22% 7,2% 12,1% 7,1% Minimum 3,4 3,3 3,3 0,2 0,2 0,2 9,0 9,3 9,8 4% 4% 4% 1,9% 2,1% 2,7% Mediana 7,3 6,5 6,1 0,5 0,5 0,4 14,4 13,6 11,8 6% 6% 7% 2,3% 3,2% 2,8% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 25 marca

15 Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 76,0 7,7 8,8 6,1 2,1 1,9 1,0 9,3 11,8 10,1 28% 21% 17% 0,0% 1,6% 2,8% Echo Investment 6,5 8,9 13,4 9,6 9,6 8,6 5,5 8,5 15,3 9,6 108% 64% 58% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 35,0 7,5 10,2 5,0 31,4 13,4 7,4 9,1 11,5 4,3 420% 131% 147% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 33,0 9,7 6,9 6,8 2,7 1,6 1,3 12,2 9,3 9,2 27% 23% 19% 0,0% 2,4% 3,2% Polnord 103,0 60,6 10,6 6,2 15,9 3,2 1,6 18,9 12,0 6,8 26% 30% 26% 0,0% 0,5% 0,8% Maksimum 60,6 13,4 9,6 31,4 13,4 7,4 18,9 15,3 10,1 420% 131% 147% 0,0% 2,4% 3,2% Minimum 7,5 6,9 5,0 2,1 1,6 1,0 8,5 9,3 4,3 26% 21% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,9 10,2 6,2 9,6 3,2 1,6 9,3 11,8 9,2 28% 30% 26% 0,0% 0,5% 0,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 378,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 3,2 4,3 4,5 17% 16% 16% 9,0% 10,1% 10,2% Fadesa Inmobiliaria 23,1 10,1 9,4 8,6 2,9 2,5 2,3 11,4 8,9 10,3 29% 27% 27% 2,3% 2,3% 2,3% JM AB 126,0 4,8 4,8 5,1 0,8 0,8 0,8 7,6 7,1 8,0 17% 16% 15% 5,3% 6,3% 6,2% Kaufman & Broad 27,8 4,3 4,6 4,8 0,6 0,6 0,6 6,7 7,5 7,7 13% 13% 12% 17,7% 6,6% 6,1% Nexity 25,4 5,9 5,4 5,4 0,8 0,6 0,6 5,1 4,9 5,0 13% 11% 11% 7,5% 7,7% 7,3% Persimmon 698,5 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 5,1 7,0 7,1 22% 19% 18% 7,2% 7,6% 7,9% Maksimum 10,1 9,4 8,6 2,9 2,5 2,3 11,4 8,9 10,3 29% 27% 27% 17,7% 10,1% 10,2% Minimum 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 3,2 4,3 4,5 13% 11% 11% 2,3% 2,3% 2,3% Mediana 4,6 4,7 4,9 0,7 0,6 0,6 5,9 7,1 7,4 17% 16% 15% 7,3% 7,1% 6,8% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI MONDI 44,0 5,5 6,0 6,3 1,4 1,4 1,4 8,9 10,4 11,3 25% 24% 22% 12,3% 9,6% 7,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 62,8 5,6 5,2 5,1 0,8 0,7 0,7 10,6 8,7 8,6 13% 14% 14% 5,6% 5,8% 5,9% Holmen 201,0 2,9 3,2 3,1 0,5 0,6 0,5 11,9 14,2 13,7 19% 17% 17% 6,5% - 6,5% INTL Paper 27,0 6,3 5,9 5,6 0,8 0,8 0,7 12,4 10,7 9,0 13% 13% 13% 3,7% 3,7% 4,0% M-Real 1,7 6,8 6,4 5,7 0,5 0,6 0, ,4 7% 9% 10% 3,3% 3,4% 4,0% Norske Skog 17,2 5,4 6,1 5,3 0,7 0,8 0,7 7,6-17,5 14% 13% 14% 12,2% 10,6% 12,0% Portucel EMP Stora Enso 7,6 2,8 3,2 3,1 0,4 0,4 0,4 10,1 12,4 11,3 13% 12% 13% Svenska 101,3 6,1 5,7 5,5 0,9 0,9 0,8 11,1 10,5 9,9 15% 15% 15% 4,2% 4,6% 4,7% UPM-Kymmene 11,1 3,0 3,1 3,0 0,5 0,5 0,5 2,0 2,2 2,0 16% 16% 16% 40,4% 40,7% 41,0% Maksimum 6,8 6,4 5,7 0,9 0,9 0,8 12,4 14,2 20,4 19% 17% 17% 40,4% 40,7% 41,0% Minimum 2,8 3,1 3,0 0,4 0,4 0,4 2,0 2,2 2,0 7% 9% 10% 3,3% 3,4% 4,0% Mediana 5,5 5,4 5,2 0,6 0,7 0,7 10,6 10,6 10,6 14% 14% 14% 5,6% 5,2% 5,9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 25 marca

16 Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI KGHM 91,2 3,1 3,8 5,3 1,3 1,3 1,6 4,8 5,9 8,9 41% 35% 30% 18,6% 11,0% 8,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 26,7 3,8 3,5 3,4 1,4 1,4 1,4 5,9 5,2 5,1 36% 40% 41% 4,7% 4,7% 5,2% BHP Billiton 13,6 1,6 1,4 1,2 0,8 0,7 0,7 5,9 5,2 4,3 50% 51% 54% 3,1% 3,9% 4,5% Freeport-MCMOR 88,8 4,7 4,0 3,7 2,2 2,0 1,8 9,3 9,1 8,6 48% 50% 50% 1,5% 2,3% 2,2% Phelps Dodge 129, ,4 9,9 8, ,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 48,0 6,7 4,6 4,3 3,4 3,2 3,1 8,3 6,2 5,8 50% 68% 71% 2,4% 2,8% 3,1% Southern Peru 101,9 7,2 7,1 6,8 4,7 4,6 4,3 12,0 11,8 11,0 66% 65% 64% 6,4% 5,9% 7,0% Maksimum 7,2 7,1 6,8 4,7 4,6 4,3 12,0 11,8 11,0 66% 68% 71% 6,4% 5,9% 7,0% Minimum 1,6 1,4 1,2 0,8 0,7 0,7 5,9 5,2 4,3 36% 40% 41% 1,5% 0,8% 1,0% Mediana 4,7 4,0 3,7 2,2 2,0 1,8 8,8 7,7 7,2 50% 51% 54% 2,8% 3,4% 3,8% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 700 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) mining&metal KGHM relativ e mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 25 marca

17 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Handel, surowce, inne Piotr Janik tel. (+48 22) IT, inne Kacper Żak, CFA tel. (+48 22) Deweloperzy, inne Samer Masri tel. (+48 22) Budownictwo Piotr Grzybowski tel. (+48 22) Inne Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Grzegorz Domagała tel. (+48 22) Wicedyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 25 marca

18 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług nette - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekemendacje Demu Inwestycyjnege BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Torfarm, Ulma Construccion Polska. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Agora, Ambra, Amerbank, Bakalland, CSS Suport, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Huta Ferrum, Inter Groclin, Koelner, Komputronik, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Neonet, Odratrans, Optopol, Paged, Pemug, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Sanwil, Seco Warwick, Skarbiec Lokacyjny, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Torfarm, Zelmer. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Erbud, Es-System, Fortis Bank Polska, Komputronik, Optopol, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Sygnity, Ulma Construccion Polska. DI BRE jest oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółki Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe streny meted wyceny zastesewanych w rekemendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 25 marca