Badanie statystyczne Wskaźnik C/WK a stopy zwrotu akcji Borys Drajczyk i Adam Rogaliński,
Cele badania Cel diagnostyczny zbadanie czy spółki o wskaźniku C/WK poniżej/powyżej wartości średniej dla branży przynosiły większą/mniejszą stopę zwrotu niż inwestycja w indeks. Cel praktyczny dostarczenie przeprowadzającym badanie i wszystkim zainteresowanym informacji o zasadności opierania się na wskaźniku C/WK przy podejmowaniu decyzji inwestorskich
Teoria Wartość księgowa (book value) to suma aktywów przedsiębiorstwa pomniejszona o jego zobowiązania (nazywana też kapitałem własnym lub majątkiem firmy). Współczynnik C/WK (P/BV) oznacza stosunek ceny rynkowej akcji do wartości księgowej przypadającej na jedną akcję, zgodnie ze wzorem: C/WK=(C*E)/WK, gdzie C aktualna cena akcji, E ilość akcji, WK wartość księgowa.
Teoria cd. Niska wartość P/BV oznacza z reguły, że spółka osiąga małe zyski bieżące i jej majątek nie jest w pełni wykorzystywany. Gdy majątek takiej spółki jest znaczny, branża zaś stwarza nadzieję na dobre wyniki, poziom wskaźnika P/BV jest ważną informacją dla inwestorów chcących kupić akcje na dłuższy okres. Niski poziom wskaźnika P/BV może świadczyć o kłopotach spółki, które mogą być spowodowane złą strukturą majątku. Wysoka wartość P/BV może świadczyć o przewartościowaniu akcji spółki. Najczęściej prowadzi to do spadku wartości wskaźnika P/BV poprzez spadek cen akcji.
Teoria cd. Jeżeli wskaźnik C/WK jest mniejszy od 1, to przyjmuje się, że spółka jest niedowartościowana; np. C/WK=0,85 tzn. za 85 gr. kupujemy wartość księgową 1zł. Jeżeli wskaźnik C/WK jest duży, to przyjmuje się, że spółka jest przewartościowana.
Wartość C/WK Na rynkach światowych nie ma jednoznacznych norm dla wskaźnika C/WK. W USA waha się w przedziale 1,3-2,0; na rynku japońskim w granicach 2,0. Na polskiej giełdzie rozpiętość wskaźnika jest znaczna i oscyluje od 0,5 do 3,5. Niewątpliwie przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych ważna jest obserwacja zmian wskaźnika w czasie i porównywanie go z innymi spółkami danej branży.
BADANIE Obejmuje okres od czerwca 2001 do marca 2003 r.
Podmiot i przedmiot badania Branże i spółki wchodzące w skład branż: bankowa, handlowa, spożywcza, informatyczna, budowlana. Cecha badana - wartości wskaźnika C/WK spółek wchodzących w skład omawianych branż w różnych okresach czasu oraz ceny akcji i wartość indeksów branżowych. Stosowane są kwartalne odstępy między poszczególnymi pomiarami.
Metodologia badania strategia MINIMALNEJ C/WK Wybór najmniejszego wskaźnika C/WK dla danego momentu wśród spółek branży Zakup akcji spółki, dla której wskaźnik był najmniejszy Porównanie ceny z następnego pomiaru z ceną zakupu kwartalna stopa zwrotu Wybór najmniejszego wskaźnika C/WK dla kolejnego kwartału... I tak przez 10 kwartałów
Metodologia badania; cd. strategia MAXYMALNEJ C/WK Wybór największego wskaźnika C/WK dla danego momentu wśród spółek branży Zakup akcji spółki, dla której wskaźnik był największy Porównanie ceny z następnego pomiaru z ceną zakupu kwartalna stopa zwrotu Wybór największego wskaźnika C/WK dla kolejnego kwartału... I tak przez 10 kwartałów
Metodologia badania; cd. Strategia NEUTRALNA Kupujemy INDEKS na początku badania Trzymamy przez 10 kwartałów bez wprowadzania żadnych zmian Sprzedajemy po 10 kwartałach
Ogólne kształtowanie się stóp 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 - -0,20-0,40-0,60-0,80-1,00-1,20 Banki Handel Informatyka Budownictwo Spożywczy Giełda Stopa zwrotu zwrotu w branżach
Przewidywania Można się spodziewać, że strategia MINIMALNEJ C/WK będzie dawała lepsze rezultaty niż strategia MAXYMALNEJ C/WK Nie wiemy, jak będzie się zachowywała strategia NEUTRALNA Nie wiemy, czy zawsze da się osiągnąć zysk
BANKI STRATEGIA MINIMALNEJ C/WK 40,00% 35,00% 30,00% 33,93% STRATEGIA MAXYMALN EJ C/WK 25,00% 20,00% 15,00% 15,13% STRATEGIA NEUTRALNA 10,00% 5,00% 0,00% 3,07%
HANDEL STRATEGIA MINIMALNEJ C/WK 80,00% 60,00% 40,00% 59,59% STRATEGIA MAXYMALN EJ C/WK STRATEGIA NEUTRALNA 20,00% 0,00% -20,00% -40,00% 1,90% -60,00% -49,41%
INFORMATYKA STRATEGIA MINIMALNEJ C/WK 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 13,59% 0,00% STRATEGIA MAXYMALN EJ C/WK -5,00% -10,00% -15,00% -20,00% STRATEGIA NEUTRALNA -25,00% -30,00% -35,00% -29,09% -21,21%
BUDOWNICTWO STRATEGIA MINIMALNEJ C/WK STRATEGIA MAXYMALN EJ C/WK 30,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% -5,00% 25,81% STRATEGIA NEUTRALNA -10,00% -15,00% -20,00% -13,60% -8,51%
SPOŻYWCZY STRATEGIA MINIMALNEJ C/WK STRATEGIA MAXYMALN EJ C/WK 45,00% 40,00% 35,00% 30,00% 25,00% 20,00% 40,12% 15,00% STRATEGIA NEUTRALNA 10,00% 5,00% 5,57% 9,84% 0,00%
Budowa portfela Portfel został zbudowany ze spółek wchodzących w skład każdej z branż wybranych na podstawie omawianych strategii: MINIMALNEJ C/WK MAXYMALNEJ C/WK NEUTRALNEJ Środki podzielono między branże proporcjonalnie do udziału wartości indeksu branżowego danej branży w sumie indeksów branżowych wszystkich omawianych branż.
PORTFEL STRATEGIA MINIMALNEJ C/WK 50,00% 40,00% 30,00% 40,94% STRATEGIA MAXYMALN EJ C/WK STRATEGIA NEUTRALNA 20,00% 10,00% 0,00% -10,00% -20,00% -2,34% -30,00% -25,88%
Podsumowanie wyników Branża Banki Handel Infor. Budow. Spoż. Portfel Strategia Min. C/WK 33,93% 59,59% 13,59% 25,81% 40,12% 40,94% Max. C/WK 15,13% -49,41% -29,09% -13,60% 5,57% -25,88% Neutralna 3,07% 1,9% -21,21% -8,51% 9,84-2,34%
Wnioski Strategia MINIMALNEJ C/WK daje znacząco lepsze efekty niż strategia MAXYMALNEJ C/WK W 100% przypadków granie w indeks jest znacznie gorszym rozwiązaniem niż strategia MINIMALNEJ C/WK Można wyprzedzić rynek
Wnioski dalej idące Wskaźnik C/WK może służyć do oceniania atrakcyjności ceny akcji spółki Analiza fundamentalna jest skuteczna
Stopy zwrotu dla strategii MINIMALNEJ C/WK stopy zwrotu dla strategii MINIMALNYCH C/WK w procentach % Średnia 0,1037 Mediana 0,1074 Odchylenie standardowe 0,2533 Kurtoza 2,5608 Skośność 0,7384 Zakres 1,4898 Minimum -0,5190 Maksimum 0,9708 Suma 4,6687 Licznik 45,0000 Q1,4-0,0699 Q3,4 0,1972
BADANIE 2 Analiza współzależności
Cel badania W tym badaniu staramy się zweryfikować obiegowe opinie mówiące, że "spółki taniejące odbiją się i będą zyskiwać" oraz, że "spółki rosnące w końcu zaczną spadać". Do określenia, które spółki są rosnące, a które taniejące wykorzystaliśmy wskaźniki C/WK dla spółek w 5 branżach. Spółki, które najwięcej w branży traciły/zyskiwały na wskaźniku C/WK były wychwytywane i dla nich liczona była kwartalna stopa zwrotu. W ten sposób zbudowaliśmy szeregi czasowe i policzyliśmy roczne stopy zwrotu dla branż przy posługiwaniu się każdą ze strategii.
Przewidywania Zgodnie z wcześniej wspomnianą opinią, strategia inwestowania w spółki, dla których wskaźnik C/WK maleje powinna przynieść lepsze wyniki, niż strategia lokowania kapitału w spółkach, dla których ów wskaźnik rośnie.
BANKI 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% -0,50% -0,20% max zmiana C/WK in minus 2,24% max zmiana C/WK in plus Nieprzewidywalny wynik - spółki, które najwięcej w branży traciły na wartości wskaźnika C/WK wykazały ujemną stopę zwrotu, natomiast spółki zyskujące najwięcej na wartości wskaźnika, zarobiły.
HANDEL Nie sprawdziła się hipoteza mówiąca, iż "spadające spółki będą rosnąć". Straciły one 12%. Z drugiej strony ich strata była mniejsza niż strata na spółkach, których C/WK rósł najbardziej w branży. 0,00% -5,00% -10,00% -15,00% -20,00% -25,00% -30,00% -35,00% -40,00% -12,00% max zmiana C/WK in minus -36,83% max zmiana C/WK in plus
INFORMATYKA 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% -10,00% -20,00% -30,00% 43,98% -19,27% Sprawdziły się obiegowe opinie: spółki o malejącym C/WK "rosły", a te o rosnącym "spadały". max zmiana C/WK in minus max zmiana C/WK in plus
BUDOWNICTWO Kierując się przekonaniem mówiącym, że spółki o malejącym C/WK odbiją się, inwestor mógł stracić w ciągu roku 22%. 0,00% -5,00% -10,00% -15,00% -20,00% -25,00% -30,00% -35,00% -40,00% -45,00% -22,01% -38,84% max zmiana C/WK in minus max zmiana C/WK in plus
SPOŻYWCZY 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% -10,00% -0,82% max zmiana C/WK in minus 58,16% max zmiana C/WK in plus Kompletnie nieintuicyjne zachowanie się spółek: spółki najmocniej w branży zyskujące na wartości wskaźnika C/WK, wykazały bardzo wysoką stopę zwrotu. Natomiast spółki tracące na C/WK, pozostały praktycznie bez zmian.
max zmiana C/WK in minus Z analizy regresji wynika, iż przyjęta za zmienną niezależną max zmiana C/WK in minus nie ma dużego wpływu na zmienną zależną stopa zwrotu (R 2 =0,0962). W związku z tym nie musi być prawdziwa obiegowa teoria głosząca, iż akcje, które drastycznie staniały w danym czasie, wkrótce powinny odbić się. (Wskazówka dla tych, którzy tracąc na inwestycji mówią, że jeszcze potrzymają, bo już niedługo się odbije ).
max zmiana C/WK in plus Z analizy regresji wynika, iż przyjęta za zmienną niezależną max zmiana C/WK in plus nie ma dużego wpływu na zmienną zależną stopa zwrotu (R 2 =0,0960). W związku z tym nie musi być prawdziwa obiegowa teoria głosząca, iż akcje, które drastycznie zdrożały w danym czasie, powinny spaść. Uwaga: w badaniu braliśmy pod uwagę zmiany ceny co kwartał, dlatego też nie jest wykluczone, że przytoczona obiegowa teza jest prawdziwa w krótszych przedziałach czasowych.
Na zakończenie Wyniki prezentowanego badania statystycznego, mimo ogromnej staranności której przy realizacji badania dołożyli autorzy, nie mogą służyć za jedyną podstawę do rozpoczęcia inwestycji posługując się którąkolwiek z wymienionych strategii Autorzy nie biorą odpowiedzialności za nieskuteczność prezentowanych strategii inwestycyjnych w przyszłości
KONIEC