Atlas inwestycyjny wg stanu na Grzegorz Chłopek, CFA

Transkrypt

1 Atlas inwestycyjny wg stanu na Grzegorz Chłopek, CFA

2 Spis treści Struktura MSCI USA, EMU Japonia, UK Kanada, Szwajcaria Australia, Emerging Markets Polska Podsumowanie 2

3 MSCI ACWI - udziały obszarów Obliczenia własne (dane źródłowe MSCI) 3

4 MSCI ACWI - udziały obszarów MSCI Obliczenia własne (dane źródłowe MSCI) Large + Mid Caps # krajów Mkt Cap # pozycji 10 pozycji (miliard USD) ACWI ,9% udział w ACWI World ,3% 87,8% udział w World USA ,0% 52,2% 59,5% EMU ,5% 10,8% 12,3% Japan ,1% 8,0% 9,1% UK ,1% 5,6% 6,4% Canada ,3% 2,9% 3,3% Switzerland ,3% 2,5% 2,9% Australia ,2% 2,1% 2,4% Other DM ,5% 4,0% Em Mar ,8% 12,2% udział w Em Mar EM Asia ,6% 8,9% 72,9% EM EMEA ,4% 1,8% 14,6% EM Latin ,3% 1,5% 12,4% Poland ,3% 0,1% 1,2% 4

5 MSCI ACWI - udziały obszarów MSCI IMI Obliczenia własne (dane źródłowe MSCI) Large + Mid + Small Caps # krajów Mkt Cap # pozycji 10 pozycji (miliard USD) ACWI ,6% udział w ACWI World ,8% 87,9% udział w World USA ,6% 51,7% 58,8% EMU ,1% 10,6% 12,0% Japan ,6% 8,5% 9,7% UK ,3% 5,8% 6,6% Canada ,3% 3,0% 3,4% Switzerland ,8% 2,4% 2,8% Australia ,3% 2,2% 2,5% Other DM ,7% 4,3% Em Mar ,6% 12,1% udział w Em Mar EM Asia ,1% 8,9% 73,7% EM EMEA ,5% 1,7% 14,2% EM Latin ,8% 1,5% 12,1% Poland ,8% 0,1% 1,2% 5

6 Uwaga autora Wartości zmian indeksów, wskaźnika P/BV oraz kursów równowagi są szacowane na ostatni dzień kwartału. Samodzielna ocena atrakcyjności rynku w dowolnym dniu kolejnego kwartału powinna uwzględniać zmiany indeksów akcji, obligacji i zmian kursów walutowych. Przykład szacowania nowej wartości wskaźnika P/BV na dzień xx : Wskaźnik P/BV dla indeksu akcji na koniec kwartału = 1,45 Indeks akcji urósł od końca kwartału o 6% (do dnia xx) Zakładamy, że BV spółek w indeksie nie zmienia się w ciągu kwartału jest to dosyć bezpieczne założenie jeśli na rynkach nie ma głębokiego kryzysu. W większości przypadków BV tych spółek (jako całość) będzie sukcesywnie rosnąć co sprawia, że założenie stabilnej wartości w większości będzie bardzo konserwatywne. Oznacza to, że szacowana wartość wskaźnika wzrośnie do 1,54 (choć na koniec kwartału jest spora szansa, że okaże się niższa ze względu na faktyczny wzrost BV a więc mianownika we wskaźniku) Dla oszacowania odchylenia od szacowanego kursu danej waluty należy porównać aktualny kurs z kursem równowagi oszacowanym na koniec kwartału (kurs równowagi nie będzie się zmieniał w istotny sposób jeśli nie występuje duża różnica pomiędzy inflacją w danym kraju a inflacją polską). 6

7 Rynek amerykański Wykres S&P 500 TR w skali logarytmicznej Wykres BV dla indeksu w skali logarytmicznej 7

8 Rynek amerykański Średni geometryczny wzrost BV w ostatnich 16,25 latach 7,8% 8

9 Rynek amerykański Wykres wskaźnika cena/wartość księgowa (P/BV) 9

10 Rynek amerykański Wykres kursu USD do złotówki 10

11 Rynek amerykański Porównanie stóp zwrotu ze zmianą WK dla indeksu akcji, obligacji oraz inflacji (C/WK 2001 = 3,44; YTM 5Y 2001 = 4,3%) S&P TR WK S&P Obligacje Inflacja Rent. 5Y C/WK ,1% -3,5% 11,8% 2,4% 2,7% 2, ,7% 14,9% 2,2% 1,9% 3,2% 3, ,9% 18,6% 3,5% 3,3% 3,6% 2, ,9% 11,6% 2,8% 3,4% 4,4% 2, ,8% 11,7% 3,1% 2,5% 4,7% 2, ,5% 8,0% 9,0% 4,1% 3,4% 2, ,0% -12,8% 13,7% 0,1% 1,6% 2, ,5% 17,4% -3,6% 2,7% 2,7% 2, ,1% 14,0% 5,9% 1,5% 2,0% 2, ,1% 8,2% 9,8% 3,0% 0,8% 2, ,0% 11,4% 2,0% 1,7% 0,7% 2, ,4% 9,6% -2,7% 1,5% 1,7% 2, ,7% 3,8% 5,1% 0,8% 1,7% 2, ,4% 3,5% 0,8% 0,7% 1,8% 2, ,0% 5,5% 1,0% 2,1% 1,9% 2, ,8% 9,5% 2,3% 2,1% 2,2% 3, 'Q1-0,8% 0,4% -1,2% 1,2% 2,6% 3,23 liczba lat : 16,25 7,4% 7,8% 3,9% 2,1% -0,11% -0,4% odch. stand. 17,3% 7,6% 4,7% 1,0% 11

12 Rynek amerykański Średni geometryczny wzrost BV S&P500 7,8% Indeks wzrósł średnio o 7,4% Różnica wynika ze spadku wskaźnika P/BV z poziomu 3,44 na koniec 2001 do 3,23 na koniec marca 2018 roku średni spadek to 0,4% rocznie Spełnione jest równanie (1 + 7,8%) * (1 0,4%) = (1 + 7,4%) Equity risk premium za podany okres wynosi 3,9 p.p. względem BV Statystyki dla wskaźnika C/WK w okresie 2001/grudzień 2018/marzec Liczba obserwacji : 849 Mediana : 2,72 Wartość średnia : 2,62 Połowa drogi od minimum do maksimum : 2,32 Wartość obecna : 3,23 (2018/03/30) % obserwacji z wyceną niższą : 96% Zmienność cen akcji jest bardzo duża Zmienność zmian BV i stóp zwrotu z obligacji jest zbliżona Kurs USDPLN w okolicy szacowanego kursu równowagi 100% 3,51 90% 3,08 80% 2,92 70% 2,84 60% 2,80 50% 2,72 40% 2,61 30% 2,40 20% 2,19 10% 2,06 0% 1,53 12

13 Rynek euro Wykres SXXT w skali logarytmicznej Wykres BV dla indeksu w skali logarytmicznej 13

14 Rynek euro Średni geometryczny wzrost BV w ostatnich 16,25 latach 6,8% 14

15 Rynek euro Wykres wskaźnika cena/wartość księgowa (P/BV) 15

16 Rynek euro Wykres kursu EUR do złotówki 16

17 Rynek euro Porównanie stóp zwrotu ze zmianą WK dla indeksu akcji, obligacji oraz inflacji (C/WK 2001 = 2,64; YTM 5Y 2001 = 4,4%) SXXT TR WK SXXT net Obligacje Inflacja Rent. 5Y C/WK ,4% 1,4% 9,0% 2,3% 3,4% 1, ,8% 4,9% 3,8% 2,0% 3,5% 2, ,3% 11,7% 7,3% 2,3% 3,0% 2, ,8% 23,1% 5,4% 2,3% 3,1% 2, ,0% 14,6% -0,4% 1,9% 3,9% 2, ,3% 12,6% 2,0% 3,1% 4,1% 2, ,6% -6,5% 12,3% 1,6% 2,3% 1, ,6% 10,3% 1,9% 0,9% 2,4% 1, ,7% 11,7% 6,2% 2,2% 1,8% 1, ,2% 1,1% 9,6% 2,8% 0,8% 1, ,3% 3,1% 4,5% 2,2% 0,3% 1, ,7% 1,3% -2,2% 0,8% 0,9% 1, ,1% 8,4% 10,3% -0,2% 0,0% 1, ,3% 5,1% 0,4% 0,2% 0,0% 1, ,1% 6,2% 3,9% 1,1% -0,5% 1, ,6% 5,5% -1,3% 1,4% -0,2% 1, 'Q1-2,8% -0,3% 0,2% 0,3% -0,1% 1,61 liczba lat : 16,25 3,6% 6,8% 4,4% 1,7% -0,28% -3,0% odch. stand. 20,2% 6,7% 4,2% 0,9% 17

18 Rynek euro Średni geometryczny wzrost BV SXXT 6,8% Indeks wzrósł średnio o 3,6% Różnica wynika ze spadku wskaźnika P/BV z poziomu 2,64 na koniec 2001 do 1,61 na koniec marca 2018 roku średni spadek to 3,0% rocznie Spełnione jest równanie (1 + 6,8%) * (1 3,0%) = (1 + 3,6%) Equity risk premium za podany okres wynosi 2,4 p.p. względem BV Statystyki dla wskaźnika C/WK w okresie 2001/grudzień 2018/marzec Liczba obserwacji : 849 Mediana : 1,61 Wartość średnia : 1,66 Połowa drogi od minimum do maksimum : 1,59 Wartość obecna : 1,61 (2018/03/30) % obserwacji z wyceną niższą : 50% Zmienność cen akcji jest bardzo duża Zmienność zmian BV i stóp zwrotu z obligacji jest zbliżona Kurs EURPLN w okolicy szacowanego kursu równowagi 100% 2,64 90% 2,18 80% 2,05 70% 1,89 60% 1,71 50% 1,61 40% 1,52 30% 1,43 20% 1,33 10% 1,20 0% 0,95 18

19 Rynek japoński Wykres TOPIX TR w skali logarytmicznej Wykres BV dla indeksu w skali logarytmicznej 19

20 Rynek japoński Średni geometryczny wzrost BV w ostatnich 16,25 latach 6,0% 20

21 Rynek japoński Wykres wskaźnika cena/wartość księgowa (P/BV) 21

22 Rynek japoński Wykres kursu JPY do złotówki 22

23 Rynek japoński Porównanie stóp zwrotu ze zmianą WK dla indeksu akcji, obligacji oraz inflacji (C/WK 2001 = 1,50; YTM 5Y 2001 = 0,5%) Topix WK Topix Obligacje Inflacja Rent. 5Y C/WK ,5% -2,9% 3,2% -0,3% 0,3% 1, ,2% 1,6% -0,7% -0,4% 0,6% 1, ,3% 8,8% 1,3% 0,2% 0,6% 1, ,2% 17,8% 0,7% -0,1% 0,9% 1, ,0% 9,8% 0,3% 0,3% 1,3% 1, ,1% 6,4% 2,6% 0,7% 1,0% 1, ,6% -11,9% 3,7% 0,4% 0,7% 1, ,6% 0,7% 0,9% -1,7% 0,5% 1, ,0% 5,1% 2,4% 0,0% 0,4% 1, ,0% 0,0% 2,2% -0,2% 0,3% 0, ,9% 9,7% 1,8% -0,1% 0,2% 0, ,4% 19,2% 2,2% 1,6% 0,2% 1, ,3% 13,0% 4,9% 2,4% 0,0% 1, ,1% 7,8% 1,3% 0,2% 0,0% 1, ,3% 2,1% 3,7% 0,3% -0,1% 1, ,2% 13,7% 0,2% 1,0% -0,1% 1, 'Q1-4,7% 0,8% 0,5% -0,2% -0,1% 1,29 liczba lat : 16,25 5,0% 6,0% 1,9% 0,2% -0,04% -0,9% odch. stand. 22,9% 7,7% 1,4% 0,9% 23

24 Rynek japoński Średni geometryczny wzrost BV TOPIX 6,0% Indeks wzrósł średnio o 5,0% Różnica wynika ze spadku wskaźnika P/BV z poziomu 1,50 na koniec 2001 do 1,29 na koniec marca 2018 roku średni spadek to 0,9% rocznie Spełnione jest równanie (1 + 6,0%) * (1 0,9%) = (1 + 5,0%) Equity risk premium za podany okres wynosi 4,1 p.p. względem BV Statystyki dla wskaźnika C/WK w okresie 2001/grudzień 2018/marzec Liczba obserwacji : 849 Mediana : 1,29 Wartość średnia : 1,34 Połowa drogi od minimum do maksimum : 1,31 Wartość obecna : 1,29 (2018/03/30) % obserwacji z wyceną niższą : 50% Zmienność cen akcji jest bardzo duża Zmienność zmian BV i stóp zwrotu z obligacji jest dużo niższa niż cen akcji Kurs JPYPLN poniżej szacowanego kursu równowagi (czynnik pozytywny) 100% 2,06 90% 1,79 80% 1,61 70% 1,50 60% 1,36 50% 1,29 40% 1,23 30% 1,16 20% 1,08 10% 0,98 0% 0,84 24

25 Rynek brytyjski Wykres FTSE 100 TR w skali logarytmicznej Wykres BV dla indeksu w skali logarytmicznej 25

26 Rynek brytyjski Średni geometryczny wzrost BV w ostatnich 16,25 latach 7,7% 26

27 Rynek brytyjski Wykres wskaźnika cena/wartość księgowa (P/BV) 27

28 Rynek brytyjski Wykres kursu GBP do złotówki 28

29 Rynek brytyjski Porównanie stóp zwrotu ze zmianą WK dla indeksu akcji, obligacji oraz inflacji (C/WK 2001 = 2,35; YTM 5Y 2001 = 5,1%) FTSE100 WK FTSE100 Obligacje Inflacja Rent. 5Y C/WK ,2% -1,3% 9,4% 1,3% 4,2% 1, ,9% 3,9% 2,1% 1,4% 4,6% 2, ,2% 4,5% 6,6% 1,3% 4,5% 2, ,8% 15,9% 7,9% 2,1% 4,2% 2, ,4% 5,2% 0,5% 2,3% 5,1% 2, ,4% 17,4% 5,2% 2,3% 4,4% 2, ,3% 5,7% 13,0% 3,6% 2,4% 1, ,3% 6,0% -1,2% 2,2% 2,8% 1, ,6% 16,8% 7,5% 3,3% 2,2% 1, ,2% 10,9% 16,7% 4,5% 1,0% 1, ,0% 0,0% 2,9% 2,8% 0,9% 1, ,7% 4,9% -4,2% 2,6% 1,9% 2, ,7% 8,2% 14,6% 1,5% 1,2% 1, ,3% 1,1% 0,5% 0,0% 1,3% 1, ,1% 20,5% 10,7% 0,7% 0,5% 1, ,9% 7,4% 2,0% 3,0% 0,7% 1, 'Q1-7,2% 1,3% 0,1% 0,0% 1,1% 1,72 liczba lat : 16,25 5,7% 7,7% 5,6% 2,1% -0,25% -1,9% odch. stand. 14,6% 6,4% 5,8% 1,1% 0,0% 0,0% 29

30 Rynek brytyjski Średni geometryczny wzrost BV FTSE100 7,7% Indeks wzrósł średnio o 5,7% Różnica wynika ze spadku wskaźnika P/BV z poziomu 2,35 na koniec 2001 do 1,72 na koniec marca 2018 roku średni spadek to 1,9% rocznie Spełnione jest równanie (1 + 7,7%) * (1 1,9%) = (1 + 5,7%) Equity risk premium za podany okres wynosi 2,1 p.p. względem BV Statystyki dla wskaźnika C/WK w okresie 2001/grudzień 2018/marzec Liczba obserwacji : 849 Mediana : 1,90 Wartość średnia : 1,97 Połowa drogi od minimum do maksimum : 1,83 Wartość obecna : 1,72 (2018/03/30) % obserwacji z wyceną niższą : 15% Zmienność cen akcji jest bardzo duża Zmienność zmian BV i stóp zwrotu z obligacji jest zbliżona Kurs GBPPLN poniżej szacowanego kursu równowagi (czynnik pozytywny) 100% 2,69 90% 2,41 80% 2,28 70% 2,05 60% 1,94 50% 1,90 40% 1,86 30% 1,82 20% 1,75 10% 1,66 0% 1,25 30

31 Rynek kanadyjski Wykres S&P/TSX TR w skali logarytmicznej Wykres BV dla indeksu w skali logarytmicznej 31

32 Rynek kanadyjski Średni geometryczny wzrost BV w ostatnich 16,25 latach 8,2% 32

33 Rynek kanadyjski Wykres wskaźnika cena/wartość księgowa (P/BV) 33

34 Rynek kanadyjski Wykres kursu CAD do złotówki 34

35 Rynek kanadyjski Porównanie stóp zwrotu ze zmianą WK dla indeksu akcji, obligacji oraz inflacji (C/WK 2001 = 2,11; YTM 5Y 2001 = 4,6%) TSX TR WK TSX Obligacje Inflacja Rent. 5Y C/WK ,4% 2,1% 8,5% 3,8% 4,0% 1, ,7% 4,2% 5,7% 2,1% 3,9% 2, ,5% 9,0% 7,0% 2,1% 3,7% 2, ,1% 7,2% 6,9% 2,1% 3,9% 2, ,3% 21,2% 3,5% 1,7% 4,0% 2, ,8% 10,6% 5,0% 2,4% 3,9% 2, ,0% 14,9% 11,8% 1,2% 1,7% 1, ,1% 5,8% -1,6% 1,3% 2,8% 1, ,6% 5,2% 6,1% 2,4% 2,4% 2, ,7% 6,7% 9,6% 2,3% 1,3% 1, ,2% 8,7% 2,3% 0,8% 1,4% 1, ,0% 6,7% -2,3% 1,2% 1,9% 1, ,6% 10,3% 7,1% 1,5% 1,3% 1, ,3% 7,7% 3,7% 1,6% 0,7% 1, ,1% 4,4% -0,4% 1,5% 1,1% 1, ,1% 8,9% 0,1% 1,9% 1,9% 1, 'Q1-4,5% 0,4% 0,4% 1,6% 2,0% 1,81 liczba lat : 16,25 7,1% 8,2% 4,4% 1,9% -0,16% -1,0% odch. stand. 16,6% 4,4% 4,0% 0,7% 35

36 Rynek kanadyjski Średni geometryczny wzrost BV S&P/TSX 8,2% Indeks wzrósł średnio o 7,1% Różnica wynika ze spadku wskaźnika P/BV z poziomu 2,11 na koniec 2001 do 1,81 na koniec marca 2018 roku średni spadek to 1,0% rocznie Spełnione jest równanie (1 + 8,2%) * (1 1,0%) = (1 + 7,1%) Equity risk premium za podany okres wynosi 3,7 p.p. względem BV Statystyki dla wskaźnika C/WK w okresie 2001/grudzień 2018/marzec Liczba obserwacji : 849 Mediana : 1,93 Wartość średnia : 2,04 Połowa drogi od minimum do maksimum : 1,89 Wartość obecna : 1,81 (2018/03/30) % obserwacji z wyceną niższą : 24% Zmienność cen akcji jest bardzo duża Zmienność zmian BV i stóp zwrotu z obligacji jest zbliżona Kurs CADPLN poniżej szacowanego kursu równowagi (czynnik pozytywny) 100% 2,88 90% 2,59 80% 2,36 70% 2,15 60% 2,01 50% 1,93 40% 1,89 30% 1,84 20% 1,79 10% 1,72 0% 1,25 36

37 Rynek szwajcarski Wykres SMI TR w skali logarytmicznej Wykres BV dla indeksu w skali logarytmicznej 37

38 Rynek szwajcarski Średni geometryczny wzrost BV w ostatnich 16,25 latach 6,0% 38

39 Rynek szwajcarski Wykres wskaźnika cena/wartość księgowa (P/BV) 39

40 Rynek szwajcarski Wykres kursu CHF do złotówki 40

41 Rynek szwajcarski Porównanie stóp zwrotu ze zmianą WK dla indeksu akcji, obligacji oraz inflacji (C/WK 2001 = 2,81; YTM 5Y 2001 = 3,0%) SMI WK SMI Obligacje Inflacja Rent. 5Y C/WK ,6% -12,5% 12,5% 0,9% 1,4% 2, ,9% 8,0% 0,9% 0,6% 2,0% 2, ,5% 6,2% 5,5% 1,3% 1,6% 2, ,0% 14,1% 4,6% 1,0% 1,8% 3, ,0% 23,5% -0,6% 0,6% 2,5% 2, ,4% 4,7% -0,9% 2,0% 2,8% 2, ,8% -9,5% 9,0% 0,7% 1,6% 2, ,1% 4,4% 3,8% 0,3% 1,0% 2, ,2% 11,2% 3,3% 0,5% 1,1% 2, ,6% 5,0% 7,2% -0,7% 0,2% 2, ,1% 6,6% 1,9% -0,4% 0,1% 2, ,9% 6,9% -1,9% 0,1% 0,2% 2, ,9% 12,1% 4,2% -0,3% -0,1% 2, ,2% 4,1% 2,0% -1,3% -0,6% 2, ,4% 4,6% 0,0% 0,0% -0,7% 2, ,9% 10,6% -0,8% 0,8% -0,5% 2, 'Q1-5,5% 1,2% -0,2% 0,7% -0,5% 2,34 liczba lat : 16,25 4,8% 6,0% 3,0% 0,4% -0,22% -1,1% odch. stand. 17,8% 8,1% 3,8% 0,8% 41

42 Rynek szwajcarski Średni geometryczny wzrost BV SMI 6,0% Indeks wzrósł średnio o 4,8% Różnica wynika ze spadku wskaźnika P/BV z poziomu 2,81 na koniec 2001 do 2,34 na koniec marca 2018 roku średni spadek to 1,1% rocznie Spełnione jest równanie (1 + 6,0%) * (1 1,1%) = (1 + 4,8%) Equity risk premium za podany okres wynosi 2,9 p.p. względem BV Statystyki dla wskaźnika C/WK w okresie 2001/grudzień 2018/marzec Liczba obserwacji : 849 Mediana : 2,56 Wartość średnia : 2,53 Połowa drogi od minimum do maksimum : 2,33 Wartość obecna : 2,34 (2018/03/30) % obserwacji z wyceną niższą : 27% Zmienność cen akcji jest bardzo duża Zmienność zmian BV i stóp zwrotu z obligacji jest zbliżona Kurs CHFPLN w okolicy szacowanego kursu równowagi 100% 3,29 90% 2,94 80% 2,76 70% 2,67 60% 2,61 50% 2,56 40% 2,48 30% 2,38 20% 2,26 10% 2,11 0% 1,65 42

43 Rynek australijski Wykres AS30 TR w skali logarytmicznej Wykres BV dla indeksu w skali logarytmicznej 43

44 Rynek australijski Średni geometryczny wzrost BV w ostatnich 16,25 latach 9,4% 44

45 Rynek australijski Wykres wskaźnika cena/wartość księgowa (P/BV) 45

46 Rynek australijski Wykres kursu AUD do złotówki 46

47 Rynek australijski Porównanie stóp zwrotu ze zmianą WK dla indeksu akcji, obligacji oraz inflacji (C/WK 2001 = 2,44; YTM 5Y 2001 = 5,5%) AS30 WK AS30 Obligacje Inflacja Rent. 5Y C/WK ,1% 19,9% 9,3% 2,9% 4,8% 1, ,9% 2,7% 2,8% 2,4% 5,6% 2, ,6% 33,1% 6,9% 2,5% 5,2% 2, ,1% -8,5% 5,7% 2,8% 5,2% 2, ,0% 18,5% 2,7% 3,3% 6,0% 2, ,0% 20,9% 3,8% 2,9% 6,7% 2, ,4% 4,6% 17,4% 3,7% 3,4% 1, ,6% 5,0% 0,0% 2,1% 5,2% 2, ,3% 5,9% 5,8% 2,8% 5,4% 2, ,4% 12,3% 12,6% 3,0% 3,3% 1, ,8% 6,8% 6,7% 2,2% 2,8% 1, ,7% 9,7% 1,3% 2,7% 3,5% 1, ,0% 8,3% 10,5% 1,7% 2,3% 1, ,8% 7,5% 2,5% 1,7% 2,2% 1, ,6% 5,3% 2,8% 1,5% 2,3% 1, ,5% 6,5% 3,4% 1,9% 2,3% 2, 'Q1-3,7% 0,9% 0,9% 0,4% 2,3% 1,95 liczba lat : 16,25 7,9% 9,4% 5,7% 2,5% -0,20% -1,4% odch. stand. 18,1% 9,2% 4,5% 0,6% 47

48 Rynek australijski Średni geometryczny wzrost BV AS30 9,4% Indeks wzrósł średnio o 7,9% Różnica wynika ze spadku wskaźnika P/BV z poziomu 2,44 na koniec 2001 do 1,95 na koniec marzec 2018 roku średni spadek to 1,4% rocznie Spełnione jest równanie (1 + 9,4%) * (1 1,4%) = (1 + 7,9%) Equity risk premium za podany okres wynosi 3,7 p.p. względem BV Statystyki dla wskaźnika C/WK w okresie 2001/grudzień 2018/marzec Liczba obserwacji : 849 Mediana : 1,97 Wartość średnia : 2,07 Połowa drogi od minimum do maksimum : 2,03 Wartość obecna : 1,95 (2018/03/30) % obserwacji z wyceną niższą : 42% Zmienność cen akcji jest bardzo duża Zmienność zmian BV i stóp zwrotu z obligacji jest zbliżona Kurs AUDPLN powyżej szacowanego kursu równowagi (czynnik negatywny) 100% 3,15 90% 2,74 80% 2,26 70% 2,09 60% 2,02 50% 1,97 40% 1,94 30% 1,90 20% 1,81 10% 1,70 0% 1,31 48

49 Rynki emerging Wykres dyskonta P/BV rynku EM względem DM Nie pokazano wykresu BV bo nie jest to rynek w jednej walucie (różne waluty wypaczają wnioski) 49

50 Rynki emerging Wykres wskaźnika cena/wartość księgowa (P/BV) 50

51 Rynki emerging Porównanie stóp zwrotu ze zmianą WK dla indeksu akcji, obligacji oraz inflacji (C/WK 2001 = 1,47) MXEF Obligacje Inflacja C/WK ,0% 13,1% 5,0% 1, ,3% 25,7% 4,5% 1, ,0% 11,7% 4,9% 1, ,5% 10,7% 5,1% 2, ,6% 9,9% 4,4% 2, ,8% 6,3% 6,7% 2, ,2% -10,9% 7,2% 1, ,0% 28,2% 4,3% 2, ,2% 12,0% 6,3% 1, ,2% 8,5% 6,1% 1, ,6% 18,5% 4,8% 1, ,3% -6,6% 5,4% 1, ,8% 5,5% 4,8% 1, ,6% 1,2% 4,8% 1, ,6% 10,2% 4,5% 1, ,8% 9,3% 3,1% 1, 'Q1 1,3% -1,8% - 1,75 liczba lat : 16,25 11,3% 8,9% 5,1% 1,1% odch. stand. 31,0% 9,6% 1,0% 51

52 Rynki emerging Trudno wyznaczyć wzrosty BV dla całego indeksu ze względu na efekty różnych walut, co może prowadzić do dziwnych wniosków trzeba analizować każdy kraj oddzielnie Indeks wzrósł średnio o 11,3% ale obligacje również nieźle dały zarobić przy dużo mniejszej zmienności 8,9% (pytanie jednak jaki wpływ na ten rezultat miały efekty walut do USD) Jedyny wskaźnik P/BV, który wzrósł z poziomu 1,47 na koniec 2001 do 1,75 na koniec marca 2018 roku średni wzrost to 1,1% rocznie 100% 2,90 Wysoka inflacja, gigantyczna zmienność cen (przyczynia się do tego waluta) Okres zamykania dyskonta do Dev Mark lata Okres kryzysu i pokryzysowy lata Okres zwiększania się dyskonta lata Z czym więc mamy do czynienia od ? Statystyki dla wskaźnika C/WK w okresie 2001/grudzień 2018/marzec Liczba obserwacji : 849 Mediana : 1,65 Wartość średnia : 1,75 Połowa drogi od minimum do maksimum : 1,72 Wartość obecna : 1,75 (2018/03/30) % obserwacji w wyceną niższą : 59% 90% 2,28 80% 2,03 70% 1,89 60% 1,77 50% 1,65 40% 1,57 30% 1,52 20% 1,46 10% 1,38 0% 1,02 52

53 Rynek polski Wykres WIG w skali logarytmicznej Wykres BV dla indeksu w skali logarytmicznej 53

54 Rynek polski Średni geometryczny wzrost BV w ostatnich 16,25 latach 10,3% 54

55 Rynek polski Wykres wskaźnika cena/wartość księgowa (P/BV) 55

56 Rynek polski Porównanie stóp zwrotu ze zmianą WK dla indeksu akcji, obligacji oraz inflacji (C/WK 2001 = 1,46; YTM 5Y 2001 = 9,6%) WIG WK WIG Obligacje Inflacja Rent. 5Y C/WK ,2% 21,0% 20,0% 0,8% 5,5% 1, ,9% 10,8% 3,0% 1,7% 6,6% 1, ,9% 13,8% 8,8% 4,4% 6,1% 1, ,7% 17,7% 9,4% 0,7% 5,0% 2, ,6% 19,2% 5,2% 1,4% 5,0% 2, ,4% 11,8% 1,7% 4,0% 6,1% 2, ,1% 10,8% 9,0% 3,3% 5,2% 1, ,9% 8,6% 4,1% 3,5% 5,9% 1, ,8% 9,9% 6,5% 3,1% 5,5% 1, ,8% 14,0% 5,8% 4,6% 5,3% 1, ,2% 7,6% 13,4% 2,4% 3,2% 1, ,1% 3,8% 2,0% 0,7% 3,6% 1, ,3% 3,0% 9,5% -1,0% 2,1% 1, ,6% 5,1% 1,7% -0,5% 2,2% 1, ,4% 2,1% 0,3% 0,8% 2,9% 1, ,2% 9,1% 4,8% 2,1% 2,7% 1, 'Q1-8,4% 0,9% 1,6% 0,0% 2,3% 1,25 liczba lat : 16,25 9,2% 10,3% 6,5% 2,0% -0,44% -1,0% odch. stand. 25,0% 5,5% 4,9% 1,7% 56

57 Rynek polski Średni geometryczny wzrost BV WIG 10,3% Indeks wzrósł średnio o 9,2% Różnica wynika ze spadku wartości wskaźnika P/BV na koniec 2001 z 1,46 do 1,25 na koniec marca 2018 roku średni spadek roczny wynosi 1,0% Spełnione jest równanie (1 + 10,3%) * (1 1,0%) = (1 + 9,2%) Equity risk premium za podany okres wynosi 3,8 p.p. względem BV Statystyki dla wskaźnika C/WK w okresie 2001/grudzień 2018/marzec Liczba obserwacji : 849 Mediana : 1,40 Wartość średnia : 1,56 Połowa drogi od minimum do maksimum : 1,65 Wartość obecna : 1,25 (2018/03/30) % obserwacji z wyceną niższą : 25% Zmienność cen akcji jest bardzo duża Zmienność zmian BV i stóp zwrotu z obligacji jest zbliżona 100% 3,19 90% 2,30 80% 1,84 70% 1,65 60% 1,49 50% 1,40 40% 1,33 30% 1,28 20% 1,20 10% 1,14 0% 0,85 57

58 Wszystkie rynki - podsumowanie obszar MSCI waga indeks akcji BV akcji zmiana P/BV obligacje rentowność GOV 5Y inflacja zmiana GOV 5Y korelacja akcji i obligacji Wpływ P/BV na stopę zwrotu (5Y) Kurs równowagi waluty w PLN Odchylenie waluty USA 52,2% 7,4% 7,8% -0,4% 3,9% 2,6% 2,1% -11 pb -0,76-3,4% 3,335 2,6% EMU 10,8% 3,6% 6,8% -3,0% 4,4% -0,1% 1,7% -28 pb -0,67 0,0% 4,211 0,1% Japonia 8,0% 5,0% 6,0% -0,9% 1,9% -0,1% 0,2% -4 pb -0,43 0,0% 3,590-10,3% UK 5,6% 5,7% 7,7% -1,9% 5,6% 1,1% 2,1% -25 pb -0,46 2,0% 5,362-10,5% Kanada 2,9% 7,1% 8,2% -1,0% 4,4% 2,0% 1,9% -16 pb -0,52 1,3% 2,844-6,7% Szwajcaria 2,5% 4,8% 6,0% -1,1% 3,0% -0,5% 0,4% -22 pb -0,57 1,8% 3,513 2,0% Australia 2,1% 7,9% 9,4% -1,4% 5,7% 2,3% 2,5% -20 pb -0,74 0,3% 2,486 5,7% Em Mar 12,2% 11,3% 1,1% 8,9% 5,1% 0,79-1,3% Polska 0,1% 9,2% 10,3% -1,0% 6,5% 2,3% 2,0% -44 pb -0,05 2,3% 58

59 Wszystkie rynki - podsumowanie Polska USA EMU Japonia UK Kanada Szwajcaria Australia Em Mar PLN USD EUR JPY GBP CAD CHF AUD USD 100% 3,19 3,51 2,64 2,06 2,69 2,88 3,29 3,15 2,90 90% 2,30 3,08 2,18 1,79 2,41 2,59 2,94 2,74 2,28 80% 1,84 2,92 2,05 1,61 2,28 2,36 2,76 2,26 2,03 70% 1,65 2,84 1,89 1,50 2,05 2,15 2,67 2,09 1,89 60% 1,49 2,80 1,71 1,36 1,94 2,01 2,61 2,02 1,77 50% 1,40 2,72 1,61 1,29 1,90 1,93 2,56 1,97 1,65 40% 1,33 2,61 1,52 1,23 1,86 1,89 2,48 1,94 1,57 30% 1,28 2,40 1,43 1,16 1,82 1,84 2,38 1,90 1,52 20% 1,20 2,19 1,33 1,08 1,75 1,79 2,26 1,81 1,46 10% 1,14 2,06 1,20 0,98 1,66 1,72 2,11 1,70 1,38 0% 0,85 1,53 0,95 0,84 1,25 1,25 1,65 1,31 1, ,25 3,23 1,61 1,29 1,72 1,81 2,34 1,95 1,75 percentyl 25% 96% 50% 50% 15% 24% 27% 42% 59% do mediany 12,2% -15,7% -0,1% 0,0% 10,4% 6,7% 9,6% 1,4% -6,2% 59

60 Najlepsze IKZE i IKZE znajdziesz na nnikze.pl 60

61

62 Nota Niniejszy dokument jest materiałem statystycznym i edukacyjnym. Wyraża opinie prywatne autora. Autor i Nationale-Nederlanden PTE nie biorą odpowiedzialności za wyniki decyzji inwestycyjnych podejmowanych na bazie powyższego opracowania. Niniejszy materiał nie jest rekomendacją inwestycyjną. Autor starał się rzetelnie przedstawić zebrane dane - nie daje jednak gwarancji, że są absolutnie poprawne. 62