Ocena nadzoru właścicielskiego Rating PINK 2010Y

Transkrypt

1 Ocena nadzoru właścicielskiego Rating PINK 2010Y analiza danych na dzień 20 czerwca 2011 roku W tym tygodniu Polski Instytut Nadzoru Korporacyjnego (PINK) postanowił po raz pierwszy opublikować stopy zwrotu dla tych akcji, które uzyskały najwyższą i najniższą ocenę nadzoru korporacyjnego - rating PINK 2010Y. Dodatkowo w opracowaniu przedstawiane zostały również stopy zwrotu z akcji dla tej grupy spółek, które uzyskały najwyższy (8-10) i najniższy (1-3) rating nadzoru korporacyjnego PINK 2010Y, który został sporządzany na podstawie publicznie dostępnych danych o spółkach giełdowych na koniec grudnia 2010 roku. Za punkt wyjścia do dalszych analiz obrano w obliczeniach koniec 2010 roku, gdyż na ten dzień został rating PINK 2010Y. Następnie obliczone zostały stopy zwrotu z akcji dla wszystkich spółek na koniec poszczególnych miesięcy poczynając od 30 stycznia 2011 roku i kończąc na 20 czerwca 2011 roku. Z prezentowanych poniżej danych i wykresów wynika, że spółki giełdowe z wysokim ratingiem PINK osiągały średnio wyższą stopę zwrotu z akcji od spółek z niskim ratingiem PINK. Wynik ten potwierdza zatem zależność zachodzącą między nadzorem właścicielskim a stopą zwrotu z akcji. Warto zauważyć, że w pierwszych miesiącach bieżącego roku spółki giełdowe z wysokim ratingiem PINK charakteryzowały się wyższymi stopami zwrotu niż indeks giełdowy WIG. Sytuacja ta uległa jednak zmianie na początku czerwca br. Może to być spowodowane między innymi zmianami wprowadzonymi w spółkach mającymi wpływ na nadzór właścicielski, jak na przykład ostatnio w Grupie PZU zmiana w statucie ograniczające prawa do wykonywania głosu do 10%, co ma tym samym bezpośredni wpływ na cenę akcji spółki. Należy też podkreślić, że rating nadzoru korporacyjnego PINK stanowi wyłącznie narzędzie pomocnicze w analizach fundamentalnych, co także może mieć wpływ na uzyskane w tym miejscu wyniki. W przypadku analiz spółek giełdowych na potrzeby sporządzenia ratingu PINK ocenie podlega wyłącznie nadzór właścicielski w spółce, a zatem ochronę interesów akcjonariuszy, a w szczególności akcjonariuszy mniejszościowych. Z tych też powodów nie można wykluczyć, że również czynniki o charakterze fundamentalnym miały wpływ na spadek cen akcji spółek z najwyższym ratingiem PINK 2010Y. Polski Instytut Nadzoru Korporacyjnego (PINK) Strona 1

2 Rating PINK 2010Y a stopa zwrotu z akcji spółek z najniŝszą (1) i najwyŝszą (10) oceną 10.00% 0.00% Stopa zwrotu % % 1/31/2011 3/2/2011 4/1/2011 5/1/2011 5/31/ % % 1/31/2011 2/28/2011 3/31/2011 4/29/2011 5/31/2011 6/20/2011 PINK % % % % % % PINK % 1.94% 4.33% 5.75% 3.42% -6.12% WIG -0.70% 0.11% 2.61% 5.30% 5.34% 2.76% Zbliżone wyniki do powyższych prezentuje także analiza, w której utworzone zostały dwie grupy spółek. Pierwszą grupę stanowią spółki giełdowe z wysokim ratingiem PINK od 8 do 10. Drugą grupę stanowią natomiast spółki z ratingiem istotnie poniżej średniej, a zatem od 1 do 3. Również w tym przypadku można zaobserwować, że spółki giełdowe z wysokim ratingiem nadzoru korporacyjnego osiągają istotnie wyższe stopy zwrotu z akcji niż spółki z niskim ratingiem PINK 2010Y. Analogicznie jak w poprzednim przykładzie grupa spółek giełdowych z wysokim ratingiem charakteryzowała się wyższą stopą zwrotu niż WIG, ale w tym przypadku tylko do kwietnia. Istotne zróżnicowanie natomiast występuje od początku czerwca. Czy ma na to wpływ nadzór właścicielski czy też inne czynniki odpowie następny rating nadzoru właścicielskiego PINK, który będzie bazował na informacjach publicznie dostępnych z końca czerwca 2011 roku. Rating PINK 2011H będzie dostępny na koniec grudnia 2011 roku Rating PINK 2010Y a stopa zwrotu dla akcji z grupy spółek z najniŝszym (1-3) i najwyŝszą (7-10) oceną % 5.00% Stopa zwrotu 0.00% 1/31/ % 3/2/2011 4/1/2011 5/1/2011 5/31/ % % % 1/31/2011 2/28/2011 3/31/2011 4/29/2011 5/31/2011 6/20/2011 PINK % 0.05% -2.35% -0.09% -9.11% % PINK % 2.05% 2.52% 4.13% 1.57% -4.61% WIG -0.70% 0.11% 2.61% 5.30% 5.34% 2.76% Polski Instytut Nadzoru Korporacyjnego (PINK) Strona 2

3 Warto również wskazać, że także wcześniejsze obliczenia potwierdzały istotną zależność między poziomem nadzoru korporacyjnego mierzony ratingiem PINK 2010H a wynikami finansowymi spółki. We wcześniejszych obliczeniach wykorzystane zostały dwie miary rentowności. Miarami tymi była rentowność aktywów (ROA) i rentowność kapitałów własnych (ROA). Obie te miary zostały obliczone dla wszystkich spółek giełdowych na podstawie danych finansowych za lata Następnie na podstawie tych danych obliczona została średnia rentowność dla 10% spółek giełdowych z najwyższym i najniższym ratingiem PINK, jak i też średni poziom rentowności dla wszystkich analizowanych spółek giełdowych. Ze względu na duże zróżnicowanie działalności spółek giełdowych, co może wpływać istotnie na ich wyniki, w dalszych analizach zostały one dodatkowo pogrupowane na potrzeby na trzy sektory: przemysłowy, usługowy i finansowy (bez sektora bankowego i ubezpieczeniowe). Następnie przeprowadzona dla spółek z każdego sektora osobno analiza zależności między poziomem ratingu a rentownością potwierdziły pierwotne założenia, że spółki giełdowe o wyższym poziomi nadzoru właścicielskiego osiągają wyższą rentowność w krótkim i długim okresie. W sektorze przemysłowym różnica w rentowności aktywów między spółkami giełdowymi z wysokim i niskim ratingiem PINK wynosiła 3,63% w 2010 roku. W przypadku rentowności kapitałów własnych różnica ta była dużo wyższa i wynosiła aż 7,90% w 2010 roku. W przypadku średnich wskaźników rentowności, które zostały obliczone na podstawie danych za okres trzyletni ( ) i pięcioletni ( ) różnice między spółkami giełdowymi z wysokim ratigiem a niskim były niższe niż w 2010 roku, ale ciągle statystycznie istotne. Niższe różnice w rentowności w tym okresach mogą być spowodowane faktem, że rating został sporządzony na podstawie danych z końca 2010 roku. Natomiast spółki giełdowe, które miały wysoki poziom nadzoru korporacyjnego w 2010 roku, nie koniecznie miały także wysoką ocenę w tym obszarze w latach Rating PINK2010Y a rentowność spółek z sektora przemysłowego w latach Wysoki rating 4.46% 2.05% 4.70% 8.17% -0.61% 6.54% Średnia 2.61% 1.37% 3.66% -0.53% -0.68% 4.88% Niski rating 0.83% 0.39% 2.67% 0.27% 0.68% 5.37% Zbliżone wyniki jak dla sektora przemysłowego prezentowały także rezultaty badań dla spółek giełdowych z sektora usługowego. W przypadku sektora usługowego różnica w rentowności aktywów między spółkami o wysokim a niskim ratingiem nadzoru właścicielskiego wynosiła 2,48% w 2010 roku. W przypadku rentowności kapitałów własnych różnice między spółkami o wysokim a niskim ratingiem nadzoru właścicielskiego były znów wyższe niż dla rentowności aktywów i wynosiły 10% w 2010 roku. W dłuższym horyzoncie czasowym natomiast różnice w rentowności aktywów oraz kapitałów własnych między spółkami o wysokim ratingu i niskim ratingu były istotnie wyższe niż w 2010 roku, a więc odmiennie niż w sektorze przemysłowym. Polski Instytut Nadzoru Korporacyjnego (PINK) Strona 3

4 Rating PINK2010Y a rentowność spółek z sektora usługowego w latach Wysoki rating 4.84% 5.45% 4.19% 9.22% 9.98% 7.55% Średnia 3.53% -2.41% -0.64% 1.07% 3.53% 4.10% Niski rating 2.36% % % -0.78% -2.41% -1.81% Ostatnią wyróżnioną grupą w tym zestawieniu były spółki giełdowe z sektora finansowego, przy czym w tym miejscu ze względu na odrębną sprawozdawczość wyłączone zostały banki, fundusze i zakłady ubezpieczeniowe. W 2010 roku spółki giełdowe z sektora finansowego o wysokim ratingu osiągały średnio o 4,43% wyższą rentowność aktywów od spółek z niskim ratingiem nadzoru właścicielskiego. Analogicznie, jak w poprzednich dwóch sektorach spółki z wysokim ratingiem nadzoru właścicielskiego charakteryzowały się istotnie wyższą rentownością kapitałów własnych. W 2010 roku różnica ta wynosiła ponad 17% i ponadto była także istotnie wysoka w latach poprzedzających. Istotne różnice w rentowności między spółkami z wysokim i niskim ratingiem nadzoru korporacyjnego występowały także ponownie w okresie trzy i pięcioletnim. Rating PINK2010Y a rentowność spółek z sektora finansowego w latach Wysoki rating 3.97% 2.22% 4.09% 10.63% 6.81% 10.82% Średnia 2.56% -0.28% 2.09% 6.80% 4.82% -0.05% Niski rating -0.46% 1.40% 3.15% -6.60% % -2.04% Wyniki badań zatem wskazują, że we wszystkich trzech sektorach spółki giełdowe z wyższym ratingiem PINK osiągały istotnie wyższą rentowność od spółek giełdowych z niskim ratingiem PINK w 2010 roku. Uzyskane w tym miejscu rezultaty potwierdzały także analizy regresji, które zostały przeprowadzone przez pracowników naukowych PINK 1. Estymowane modele ekonometryczne dodatkowo uwzględniały inne charakterystyki spółek giełdowych, jak na przykład ich wielkość, zadłużenie, rok oraz dokładny sektor ich działalności. We wszystkich estymowanych modelach parametr dla zmiennej objaśniającej - rating PINK był dodatni i statystycznie istotny na poziomie 1%. W konsekwencji uzyskane obliczenia potwierdzały prezentowane powyżej wyniki i wskazywały na istotną zależność między poziomem nadzoru właścicielskiego mierzonym ratingiem PINK a rentownością spółek giełdowych w Polsce. Należy jednak podkreślić, że o skuteczności ratingu PINK świadczyć będą jednak dopiero przyszłe wyniki spółek giełdowych i ich stopy zwrotu z akcji. Z tych też powodów podejmowane są ciągle dalsze starania i badania w celu opracowania jak 1 Osoby zainteresowane rezultatami badań z wykorzystaniem modeli ekonometrycznych mogą otrzymać wyniki regresji drogą em. W tym przypadku prosimy o kontakt na adres pink@pink.waw.pl Polski Instytut Nadzoru Korporacyjnego (PINK) Strona 4

5 najlepszej metody oceny nadzoru korporacyjego w spółkach giełdowych notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie przez założycieli PINK. O Polskim Instytucie Nadzoru Korporacyjnego (PINK) Polski Instytut Nadzoru Korporacyjnego (PINK) to wyspecjalizowany, niezależny ośrodek analityczny, który monitoruje i szczegółowo analizuje poziom nadzoru właścicielskiego w krajowych spółkach notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Głównym obszarem działalności PINK jest przygotowywanie opracowań i analiz dla instytucji rynku kapitałowego i związanych z nimi podmiotów. Podstawowym produktem PINK jest raport i ocena poziomu nadzoru korporacyjnego w spółkach giełdowych notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych i NewConnect, który przygotowywany jest dwa razy do roku. Osoby zainteresowane usługami lub produktami prosimy o kontakt em na adres: pink@pink.waw.pl lub telefonicznie z Oskarem Kowalewskim tel Spółka DAHAN Eytan Dahan Ul. Łąki Radzymin Tel/fax: +48 (22) NIP REGON Polski Instytut Nadzoru Korporacyjnego (PINK) Strona 5