Fundusze inwestujące w małe i średnie spółki Założenia i prognozy Zarządzającego Funduszami Investors TFI Jarosław Niedzielewski Dyrektor Departamentu Inwecji Kwiecień 2012
Uważam, że w ciągu ostatnich trzech miesięcy dokonała się jakościowa zmiana, zarówno w nominalnej, jak i względnej pozycji segmentu małych i średnich spółek w Polsce. Po praktycznie dwuletnim okresie relatywnej słabości mniejszych firm, która gwałtownie przyspieszyła w połowie ubiegłego roku, zanotowane ostatnio wzro stanowią sygnał do zmiany dotychczasowego trendu. Trudno jest ten pokaz siły traktować jedynie, jako chwilowe odreagowanie, gdyż towarzyszy mu bardzo pozytywna zmiana w szerokości rynku, czyli liczbie spółek uczestniczących we wzrostach (wykres 1). Wykres 1: Siła względna segmentu małych spółek do dużych w Polsce na tle szerokości rynku 6 5 4 3 2 siła względna SWIG80 do WIG20 (skala lewa) Zawężony do 140 spółek wskaźnik szerokości polskiego rynku akcji (skala prawa) 500 100 500 000 9500 9000 1 8500 0 8000 Ten wzrost zainteresowania segmentem małych i średnich spółek jest porównywalny z analogicznymi wydarzeniami z lat 20, 20 czy 20. Co ciekawe, z taką ponad trzyletnią cyklicznością mieliśmy do czynienia w historii naszej giełdy od samych jej początków (zaczynając od legendarnej hossy z 1993 roku). Z tej perspektywy odzyskanie sił przez segment małych i średnich spółek akurat w 2012 roku (trzy lata po odbiciu z 20 roku), wydaje się historycznie uzasadnione (wykres 2). Komentarz Dyrektora Departamentu Inwecji
Wykres 2: Siła względna segmentu małych spółek do dużych w Polsce 6 5 4 siła względna małych spółek (SWIG8)0 do dużych (WIG20) 3 2 1 0 95 96 3,3 3,3 roku 3,3 roku 97 98 99 00 01 02 3,3 roku 3,3 roku 12 Wyciągając średnią z czterech poprzednich przypadków hossy na małych spółkach można dojść do wniosku, że jesteśmy dopiero na początku prawdziwego, mało-spółkowego eldorado. Zgodnie z historycznym wzorcem powinniśmy zakończyć ten rok na poziomie 21 tys. punktów na swigu, czyli o prawie 0% wyżej od obecnych poziomów (wykres 3). Komentarz Dyrektora Departamentu Inwecji
Wykres 3: Uśredniony przebieg notowań indeksu SWIG80 z poprzednich rynków byka, na tle obecnego zachowania indeksu 200 19000 przebieg indeksu swig80 17000 15000 przebieg indeksu swig80 na podstawie uśrednionej analogii z lat 1996,20,20,20 13000 100 9000 7000 sie lis gru 12 lut 12mar 12 12 12cze 12 12 12 sie 12 12 12 lis 12 gru 12 Uważam jednak, że tym razem hossa na małych spółkach przebiegnie w trochę inny sposób, z dłuższymi przerwami i w nieco wolniejszym tempie. Kluczowymi momentami mogą się okazać publikacje wyników finansowych firm za poszczególne kwartały. Wtedy będzie następowała weryfikacja fundamentalnych podstaw do wzrostów na tych spółkach i ich rzeczywista selekcja. Z takim właśnie mechanizmem mieliśmy do czynienia w ostatnich kilku tygodniach, podczas okresu sprawozdawczego za 4 kwartał 20. Moim zdaniem, inwestorzy w segmencie małych i średnich spółek mogą do końca tego roku liczyć na powrót indeksu swig80 w obszar, z którego nastąpiło wybicie w dół w czerwcu 20 roku, czyli na wzrost do poziomów 12 tys. pkt. oznacza to wzrost o ok 20% z dzisiejszych poziomów (wykres 4). W przypadku mwig40 sytuacja jest analogiczna. Komentarz Dyrektora Departamentu Inwecji
Wykres 4: Scenariusz dla indeksu małych spółek swig80 na kolejne miesiące bieżącego roku swig80 (,3.28,,3.,,2.71,,226.94, -98.7695) swig80 - scenariusz bazowy na 2012 rok 13500 13400 13300 13200 130 13000 12900 12800 12700 12600 12500 12400 12300 12200 120 12000 900 800 700 600 500 400 300 200 0 100 900 800 700 600 500 400 300 200 0 000 9900 9800 9700 9600 9500 9400 9300 9200 90 9000 8900 8800 8700 8600 8500 8400 8300 8200 80 8000 7900 7800 7700 7600 7500 7400 50000 x00 un Jul Aug Sep Oct Nov Dec 20 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 20 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2012 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2013 Feb Mar Apr May źródło: Metastock, obliczenia własne Ponieważ, istnieje silna zależność pomiędzy zachowaniem mniejszych spółek, a dynamiką sytuacji gospodarczej, którą dobrze reprezentuje zmiana roczna produkcji przemysłowej w Polsce, zachowanie się tego właśnie wskaźnika będzie istotne dla utrzymania siły indeksów swig80 i mwig40 (wykres 5). Zgodnie z moją prognozą dla produkcji przemysłowej jej dynamika pozostanie do końca roku w granicach jednocyfrowego wzrostu bez wyraźnego trendu (wykres 6). Dopiero końcówka roku oraz rok 2013 mogą przynieść początek poprawy dynamiki wzrostu gospodarczego wraz z zakończeniem spowolnienia u naszych największych partnerów handlowych oraz początkiem ożywienia na rynkach wschodzących. Dlatego głównej fali wzrostów na indeksach małych i średnich firm oczekuję w ostatnich 4 miesiącach roku. Komentarz Dyrektora Departamentu Inwecji
Wykres 5: Siła względna małych spółek do dużych w Polsce na tle dynamiki polskiej produkcji przemysłowej 6 5 4 3 2? 22,00% 17,00% 12,00% 7,00% 2,00% -3,00% 1 0 siła względna SWIG80 do WIG20 (skala lewa) roczna dynamika polskiej produkcji przemysłowej (w%, skala prawa) -8,00% -13,00% -18,00% Wykres 6: Dynamika polskiej produkcji przemysłowej i na tle modelu prognozującego jej zmiany 23,0% -3,% 18,0% -1,% 13,0% 0,90% 8,0% 2,90% 3,0% 4,90% -2,0% 6,90% -7,0% 8,90% -12,0% Polska produkcja przemysłowa (dynamika roczna, l.s.),90% -17,0% 12,90% Komentarz Dyrektora Departamentu Inwecji
Oczekuję, że pierwsza faza wzrostów na mniejszych spółkach może się odbyć bez znaczącej poprawy sytuacji w ich fundamentach. Z takim mechanizmem mamy zazwyczaj do czynienia w pierwszym roku po zakończeniu recesji, kiedy skokowo rośnie wycena tych firm obniżona w czasie bessy do zbyt niskich poziomów. Chociaż w ubiegłym roku nie wystąpiła w naszym kraju recesja, to jednak wyceny małych spółek osiągnęły rekordowo niskie poziomy, porównywalne z dołkami z 20 i 20 roku. Wydaje mi się, że w tym roku kursy tych spółek będą rosły na fali zwiększania mnożników wycen, a dopiero w przyszłym roku na fali wzrostu zysków (wykres 7 i 8). Wykres 7: Wycena małych i średnich spółek z wykorzystaniem wskaźnika cena do wartości księgowej dla poszczególnych indeksów 5 4,5 4 3,5 cena do wartości księgowej dla średnich spólek - mwig40 cena do wartości księgowej dla małych spółek - swig80 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 12 Komentarz Dyrektora Departamentu Inwecji
Wykres 8: Wycena małych i średnich spółek z wykorzystaniem wskaźnika cena do zysku dla poszczególnych indeksów 50 45 40 35 30 25 20 15 5 0 cena do zysku dla średnich spółek - mwig40 cena do zysku dla małych spółek - swig80 12 Jednym z elementów wspierających pozytywny dla mniejszych firm scenariusz jest paradoksalnie relatywnie niski stopień zainteresowania tym segmentem rynku wśród uczestników funduszy. Udział aktywów funduszy dedykowanych do tego segmentu w całości funduszy na polskim rynku, jest praktycznie najniższy od 6 lat. Z tej perspektywy 20%-wego wzrostu indeksu swig80 od początku roku, nie da się uzasadnić efektem presji popytowej ze strony klientów funduszy inwecyjnych. Wejścia na rynek mniejszych spółek w tym momencie nie sposób potraktować, jako udziału w spekulacyjnej bańce (wykres 9). Z dostępnych w ofercie firmy Investors funduszy inwecyjnych otwartych, które inwestują w segmencie mniejszych i średnich firm, wyróżnić można trzy fundusze: Investor TOP 25 Małych Spółek, Investor TOP 50 Małych i Średnich Spółek oraz fundusz Investor Akcji. Komentarz Dyrektora Departamentu Inwecji
Wykres 9: Udział aktywów funduszy dedykowanych do małych i średnich spółek w całości aktywów polskiego rynku funduszy inwecyjnych 8,00% 7,00% 6,00% 5,00% udział aktywów funduszy małych i średnich spółek w całości aktywów polskiego rynku funduszy inwecyjnych 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% 12 Przedstawiony komentarz rynkowy oraz prognozy stanowią wyraz poglądów Investors TFI S.A., przy czym Investors TFI S.A. zastrzega sobie możliwość zmiany opinii ze względu na dynamikę rynku bez konieczności powiadamiania. Investors TFI S.A. nie gwarantuje przedstawionych scenariuszy ani prognoz. Przedstawione komentarze i prognozy oparte zostały na informacjach pozyskanych z powszechnie dostępnych i uznanych za wiarygodne źródeł. Wnioski wyciągnięte na podstawie przedstawionych komentarzy i prognoz nie mogą stanowić podstawy do decyzji inwecyjnej. Dotychczasowe wyniki Funduszy nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Investors TFI S.A. ani Fundusze nie gwarantują osiągnięcia założonych celów inwecyjnych Funduszy. Niniejszy materiał w odniesieniu do danych Funduszy ma charakter informacyjny i nie zawiera pełnych informacji niezbędnych do oceny ryzyka związanego z inwecją w Fundusze oraz nie stanowi przekazu reklamowego. Przy nabyciu jednostek uczestnictwa Funduszy pobierana jest opłata manipulacyjna na zasadach i w wysokości określonej w Prospektach Informacyjnych Funduszy. Prezentowane stopy zwrotu z inwecji nie uwzględniają opłat manipulacyjnych pobieranych przy nabyciu lub konwersji jednostek uczestnictwa. Szczegółowy opis czynników ryzyka, zasady sprzedaży jednostek uczestnictwa Funduszy, tabela opłat manipulacyjnych oraz szczegółowe informacje podatkowe zawarte są w Prospektach Informacyjnych Funduszy, dostępnych w punktach dystrybucji Funduszy, w siedzibie Towarzystwa oraz na stronie www.investors.pl. Zyski osiągnięte z inwecji w jednostki uczestnictwa funduszy obciążone są podatkiem od dochodów kapitałowych, na podst. Ustawy z dnia 26 ca 1991 r. o podatku dochodowym od osób fizycznych, (Dz. U. 00.14.176 z późn. zmianami). Komentarz Dyrektora Departamentu Inwecji
Investors Towarzystwo Funduszy Inwecyjnych S.A. Zebra Tower ul. Mokotowska 1 00-640 Warszawa tel. +48 22 378 90 fax +48 22 378 91 www.investors.pl office@investors.pl