Analiza i założenia makroekonomiczne II kwartał 2018

Transkrypt

1 Analiza i założenia makroekonomiczne II kwartał 2018 Departament Zarządzania Aktywami Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota Warszawa.

2 Agenda I. Analiza i założenia makroekonomiczne Gospodarki rozwinięte 3-86 a. USA b. Strefa euro Gospodarki rozwijające się Wskaźniki dla rynków akcji Podsumowanie alokacji rynkowej 136 II. Strategiczna alokacja aktywów na II kwartał

3 Prognozy PKB Kraj IV kwartał 2017 I kwartał 2018 II kwartał 2018 III kwartał * 2019* USA 2.50% 2.50% 3.00% 2.90% 2.30% 2.80% (+0.2 pp) 2.40% (+0.2 pp) Kanada 1.70% 2.00% 2.20% 2.00% 3.00% 2.20% 1.80% Japonia 2.00% 1.70% 1.50% 1.20% 1.70% 1.30% 1.00% Australia 2.40% 2.90% 2.70% 2.80% 2.30% 2.80% 2.80% Wielka Brytania 1.40% 1.50% 1.60% 1.50% 1.70% 1.50% (+0.1 pp) 1.50% (+0.1 pp) Niemcy 2.90% 2.60% 2.60% 2.40% 2.20% 2.50% (+0.3 pp) 1.90% (+0.1 pp) Francja 2.50% 2.30% 2.20% 2.20% 1.80% 2.10% (+0.3 pp) 1.80% (+0.1 pp) Włochy 1.60% 1.50% 1.50% 1.50% 1.50% 1.50% (+0.1 pp) 1.30% (+0.1 pp) Hiszpania 3.10% 3.00% 2.70% 2.60% 3.10% 2.70% (+0.2 pp) 2.30% (+0.1 pp) EU 2.70% 2.60% 2.50% 2.30% 2.30% 2.40% (+0.3 pp) 2.00% (+0.2 pp) RPA 1.50% 1.30% 1.80% (+0.5 pp) 2.00% (+0.3 pp) Chiny 6.80% 6.80% 6.60% 6.50% 6.90% 6.50% 6.20% Indie 7.20% 7.20% 7.40% 7.40% 7.10% 6.70% 7.40% Rosja 1.40% 1.80% 1.70% 1.80% 1.50% 1.90% 1.80% Brazylia 2.10% 2.10% 2.80% 2.90% 1.00% 2.60% (+0.1 pp) 2.60% (+0.1 pp) Turcja 7.30% 5.20% 4.70% 3.70% 6.80% 4.10% (+0.3 pp) 4.00% (+0.1 pp) Polska 5.10% 4.70% 4.30% 4.00% 4.60% 4.00% (+0.2 pp) 3.30% (-0.1 pp) Kraje emerging 5.70% 5.40% 5.40% 5.40% 5.00% 4.90% (-0.1 pp) 5.00% Źródło: Bloomberg. *vs prognozy z grudnia 2017 r. 3

4 Prognozy dynamiki inflacji CPI r/r Kraj IV kwartał 2017 I kwartał 2018 II kwartał 2018 III kwartał USA 2.10% 2.30% 2.60% 2.60% 2.10% 2.40% (+0.7 pp) 2.20% (+0.2 pp) Kanada 1.80% 1.90% 2.10% 2.40% 1.60% 2.10% (+0.1 pp) 2.00% Japonia 0.60% 1.10% 1.00% 1.10% 0.50% 1.00% (+0.2 pp) 1.10% (+0.1 pp) Australia 1.90% 2.00% 2.20% 2.30% 1.90% 2.20% 2.30% Wielka Brytania 3.00% 2.90% 2.70% 2.60% 2.70% 2.60% (+0.1 pp) 2.10% Niemcy 1.60% 1.60% 1.80% 1.80% 1.70% 1.70% 1.80% Francja 1.20% 1.30% 1.60% 1.80% 1.20% 1.40% (+0.1 pp) 1.50% Włochy 1.10% 0.90% 1.10% 1.30% 1.30% 1.20% 1.40% (+0.1 pp) Hiszpania 1.60% 1.10% 1.80% 1.80% 2.00% 1.60% (0.1 pp) 1.70% EU 1.40% 1.30% 1.50% 1.60% 1.50% 1.50% 1.60% RPA 4.70% 5.30% 4.80% (-0.3 pp) 5.20% (-0.1 pp) Chiny 1.80% 2.30% 2.30% 2.40% 1.60% 2.30% 2.30% (0.1 pp) Indie 4.60% 4.70% 5.40% 5.00% 3.30% 3.70% (+0.2 pp) 4.70% (+0.2 pp) Rosja 2.60% 2.60% 2.60% 3.40% 3.70% 3.50% (-0.2 pp) 4.00% Brazylia 2.80% 3.10% 3.60% 3.80% 3.50% 3.60% (-0.3 pp) 4.20% Turcja 12.30% 10.00% 10.30% 10.20% 11.10% 9.90% (+0.4 pp) 9.00% (+0.4 pp) Polska 2.20% 1.90% 2.20% 2.30% 2.00% 2.20% (-0.1 pp) 2.50% Kraje emerging 3.10% 3.60% 3.60% 3.80% 6.00% 5.20% 5.00% Źródło: Bloomberg. * dane opublikowane 4

5 Mapa indeksów PMI w przemyśle mar-17 kwi-17 maj-17 cze-17 lip-17 sie-17 wrz-17 paź-17 lis-17 gru-17 sty-18 lut-18 mar-18 USA Kanada Japonia Australia Wielka Brytania Źródło: Bloomberg Niemcy Francja Włochy Hiszpania EZ RPA Chiny Indie Rosja Brazylia Turcja Polska

6 Wartości aktywów banków centralnych (w mld USD) $6 000 $5 000 $4 000 $3 000 $2 000 $1 000 $ Bilans EBC Bilans Fed Bilans BoJ 6

7 Dynamika inflacji bazowej w głównych gospodarkach 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% Inflacja bazowa w strefie euro r/r Inflacja bazowa w USA r/r Inflacja bazowa w Chinach r/r Źródło: Bloomberg. 7

8 Dynamika roczna indeksu wymiany handlowej w gospodarce światowej 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25%

9 Citi Economic Surprise Index - Global

10 Analiza i założenia makroekonomiczne II kwartał 2018 Gospodarki rozwinięte - USA Departament Zarządzania Aktywami Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota Warszawa.

11 Gospodarka i rynki amerykańskie główne założenia 1. Dane po IV kw. potwierdziły wysoką aktywność w amerykańskiej gospodarce, a całoroczny wzrost wyniósł 2.3% r/r. Motorem wzrostu pozostała konsumpcja (+2.7% r/r) oraz inwestycje (+3.2% r/r). Oczekiwania na bieżący rok są wyraźnie wyższe (+2.8% r/r), a przyspieszenie wynika z większych oczekiwań w zakresie inwestycji sektora prywatnego (+5.3% r/r vs 3.2% r/r w 2017 r.) wskutek wdrożenia reformy podatkowej i ulg podatkowych dla inwestycji. Jeszcze w listopadzie oczekiwania te oscylowały wokół 4% r/r. Ponadto, wydaje się że wynika to również z faktu, że w obecnym cyklu relacja inwestycji do PKB jest istotnie niższa niż w poprzednich cyklach (ok. 15.5% vs 17-18% poprzednio). 2. Niski poziom inwestycji jest najlepiej uwidoczniony w jednej z głównych bolączek trwającego cyklu w USA tj. niewielkiej poprawie produktywności siły roboczej. Roczna dynamika tego wskaźnika od 2010 r. nigdy nie przekroczyła 2% r/r. 3. Zaawansowanie cyklu gospodarczego w USA jest już znaczne. Wskaźniki wyprzedzające i bieżącej koniunktury w przemyśle osiągnęły lub przekroczyły poziomy szczytowe z poprzednich cykli, co oznacza że dynamika wzrostu będzie stopniowo spowalniać. Ponadto, coraz bardziej aktualne są ryzyka dla wzrostu (inflacja, wyższy koszt pieniądza, bariery handlowe), co może skutkować negatywnymi rewizjami prognoz wzrostu PKB w 2018 r. i kolejnych latach oraz, co za tym idzie, spadek prognozowanych zysków netto dla amerykańskich spółek. Jest to sytuacja raczej normalna w sytuacji bardzo dojrzałej fazy ekspansji (9rok wzrostupkb, 10 rok hossy narynku akcji). 4. W I kwartale 2018 r. głównym źródłem ryzyka stały się protekcjonistyczne posunięcia Donalda Trumpa i retorsje ze strony Chin. Trudno przewidzieć jak dalece ta sytuacja będzie eskalować oraz, co za tym idzie, jakie będą ekonomiczne skutki tych decyzji. Jedno, co jest pewne, to że będą one negatywne per saldo. 11

12 Gospodarka i rynki amerykańskie główne założenia 5. Wprowadzenie taryf importowych przez USA oznacza wzrost cen w imporcie, które i tak są podwyższone z racji słabego USD. A to z kolei wygeneruje dodatkową presję inflacyjną w amerykańskiej gospodarce, gdyż owe taryfy będą musiały przejść przez łańcuchy dostaw w danych branżach. To stwarza presję na marżę w przedsiębiorstwach oraz w pewnym stopniu neutralizuje pozytywne efekty reformy podatkowej dla konsumentów. Ponadto, czynnikiem niekwantyfikowalnym jest poczucie niepewności, które stwarzają w/w decyzje w sektorze przedsiębiorstw. Oznacza to, że część z nich może np. wstrzymywać inwestycje, co będzie negatywnie rzutować na wzrost PKB. 6. FOMC podniósł stopę funduszy federalnych na posiedzeniu w marcu i rynek oczekuje jeszcze dwóch podwyżek w tym roku (w czerwcu oraz grudniu). Wydaje się to zgodne i racjonalne w świetle obecnych danych i projekcji makroekonomicznych, lecz należy pamiętać, że rynki w Q1 przesunęły oczekiwania do oczekiwań członków FOMC (właśnie do 3 podwyżek w 2018 r.), a stało się to przy wciąż biernej inflacji. Tym samym, potencjalnie przyspieszenie inflacji współgrałoby z płaskim makro i stwarzało negatywne warunki dla rynku akcji (niższy realny wzrost PKB, wyższe rentowności). 7. W naszej ocenie głównym ryzykiem dla wzrostu w USA są skutki protekcjonistycznych posunięć administracji Trumpa oraz przyspieszenie inflacji, gdyż oba te czynniki mogą skutkować spadkiem inwestycji oraz skonsumowaniem wzrostu dochodu rozporządzalnego gospodarstw domowych wynikającego z reformy podatkowej. 12

13 Dynamika i kontrybucje do amerykańskiego PKB 7.00% 6.00% 5.2% 5.00% 4.6% 4.6% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 1.8% Q % Q % 2.5% Q Q Q % 2.9% Q % Q Q % Q % Q % 0.1% Q Q % Q % Q % Q % Q Q % Q Q % Q % Q % Q % Q % 0.6% Q Q % Q % Q % Q % Q % 3.2% Q Q % Q % -3.00% -4.00% Konsumpcja prywatna Konsumpcja publiczna Inwestycje Eksport netto Dynamika PKB r/r 13

14 Inwestycje prywatne w USA kontrybucje do dynamiki PKB 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% III kwartał 2012 IV kwartał 2012 I kwartał II kwartał III kwartał 2013 IV kwartał 2013 I kwartał II kwartał III kwartał 2014 IV kwartał 2014 I kwartał 2015 II kwartał 2015 III kwartał 2015 IV kwartał 2015 I kwartał II kwartał III kwartał 2016 IV kwartał 2016 I kwartał 2017 II kwartał 2017 III kwartał 2017 IV kwartał % -1.50% -2.00% -2.50% Inwestycje w majątek trwały - kontrybucja do PKB Zapasy - kontrybucja do PKB Inwestycje prywatne - kontrybucja do PKB 14

15 Wzrosty stóp procentowych w USA oficjalna projekcja Fed 15

16 Dynamika inwestycji i konsumpcji w USA 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 16 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Dynamika inwestycji prywatnych (k/k, annualizowana) Dynamika konsumpcji (k/k, annualizowana)

17 6.00% Kontrybucja konsumpcji prywatnej oraz inwestycji do dynamiki amerykańskiego PKB 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% Kontrybucja inwestycji do dynamiki PKB Kontrybucja konsumpcji prywatnej do dynamiki PKB 17

18 Kontrybucje do PKB inwestycji w majątek trwały i wartości niematerialne 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 18

19 Prognoza dynamiki PKB w USA wg. modelu Atlanta Fed 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Źródło: Bloomberg. 19

20 Implikowana ścieżka wzrostu stopy funduszy federalnych w 2018 r. 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% Stopa obecnie 1M 3M 6M 1Y 2Y 3Y Implikowana ścieżka wzrostu stopy funduszy federalnych w USA (na 29/12/2017) Implikowana ścieżka wzrostu stopy funduszy federalnych w USA (na 27/03/2018) 20

21 Ścieżka wzrostu stóp wynikająca z oczekiwań członków FOMC i rynku 4.00% 3.50% 3.38% 3.00% 2.88% 2.50% 2.00% 2.13% 2.17% 2.43% 2.45% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% Oczekiwania członków FOMC (dots) Oczekiwania rynkowe (kontrakty futures na stopę funduszy federalnych) 21

22 Stopa funduszy federalnych vs reguła Taylora 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% Spread (Fed - Taylor) Stopa funduszy federalnych Stopa wynikająca z reguły Taylora

23 Ewolucja prognoz dynamiki PKB i inflacji CPI na 2018 r. 2.90% 2.10% 2.80% 2.70% 2.00% 2.60% 1.90% 2.50% 2.40% 1.80% 2.30% 1.70% 2.20% 2.10% 1.60% 2.00% 1.50% Prognoza dynamiki rocznej PKB w USA w 2017 r. (lewa oś) Prognoza dynamiki rocznej inflacji bazowej PCE w 2017 r. (prawa oś) 23

24 Prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez FOMC na posiedzeniu 13 czerwca 2018 r.* 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% *Implikowane z kontraktów futures na stopę funduszy federalnych wg. danych na 29/12/2017 r. Tel.: / Fax:

25 Stopa bezrobocia vs wynik budżetu 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Stopa bezrobocia Nadwyżka/deficyt budżetu federalnego w relacji do PKB

26 Wskaźniki inflacji vs oczekiwania inflacyjne w USA 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% Bazowe PCE r/r Oczekiwania inflacyjne (wg. swapa inflacyjnego na 5 lat za 5 lat) Bazowa CPI r/r Źródło: Bloomberg. 26

27 Indeksy zaufania konsumentów vs dynamika płac % % % % % % % Indeks sentymentu konsumentów Uniwersytetu Michigan Bloomberg Comfort Index Indeks zaufania konsumentów Conference Board Roczna dynamika płacy godzinowej (prawa oś) 27

28 Rynek pracy w USA Wnioski o zasiłki dla bezrobotnych (4-tygodniowa średnia, lewa oś) Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (ostatnie 12-miesięcy skumulowane, prawa oś, mln) 28

29 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% Produktywność siły roboczej w USA Produktywność siły roboczej r/r (kwartalnie)

30 Warunki kredytowania w USA 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% Odsetek banków zacieśniających warunki kredytowania - duże i średnie przedsiębiorstwa Odsetek banków zacieśniających warunki kredytowania - kredyty konsumenckie Odsetek banków zacieśniających warunki kredytowania - małe przedsiębiorstwa 30

31 Dynamika roczna sprzedaży detalicznej w USA 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15%

32 ISM Manufacturing i indeksy regionalne Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan Philadelphia Fed Manufacturing Index (średnia 6M, lewa oś) Richmond Fed Manufacturing Index (średnia 6M, lewa oś) Empire State Manufacturing Index (średnia 6M, lewa oś) ISM Manufacturing (średnia 6M, prawa oś) 32

33 Indeks ISM Manufacturing i jego dekompozycja Indeks ISM Manufacturing Subindeks ISM Manufacturing: nowe zamówienia Subindeks ISM Manufacturing: zatrudnienie Subindeks ISM Manufacturing: dostawy Subindeks ISM Manufacturing: zapasy Subindeks ISM Manufacturing: produkcja Źródło: Bloomberg. 33

34 ISM manufacturing vs dynamika PKB 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 34 kwi-16 sty-00 cze-00 lis-00 kwi-01 wrz-01 lut-02 lip-02 gru-02 maj-03 paź-03 mar-04 sie-04 sty-05 cze-05 lis-05 kwi-06 wrz-06 lut-07 lip-07 gru-07 maj-08 paź-08 mar-09 sie-09 sty-10 cze-10 lis-10 kwi-11 wrz-11 lut-12 lip-12 gru-12 maj-13 paź-13 mar-14 sie-14 sty-15 cze-15 lis-15 wrz-16 lut-17 lip-17 gru-17 ISM manufacturing Dynamika PKB w USA r/r

35 Produkcja przemysłowa oraz wybrane subindeksy sektorowe 30% 20% 10% % -10% -20% -30% -40% Produkcja przemysłowa r/r Produkcja przemysłowa: gaz i energetyka r/r Produkcja przemysłowa: dobra przemysłowe r/r Produkcja przemysłowa: dobra trwałego użytku r/r Produkcja przemysłowa: surowce r/r Produkcja przemysłowa: wytwarzanie, przesył i dystrybucja energii r/r 35

36 Koszty pracy w USA 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% Roczna dynamika płacy godzinowej w USA (prawa oś) Indeks kosztów zatrudnienia r/r (lewa oś)

37 Sytuacja małych przedsiębiorstw w USA 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% Odsetek małych przedsiębiorstw planujących podwyżki cen (średnia 3M) Odsetek małych przedsiębiorstw planujących podwyżki płac (średnia 3M) Odsetek małych przedsiębiorstw planujących zwiększenie zatrudnienia (średnia 3M)

38 Luka finansowania w amerykańskich przedsiębiorstwach (mld USD) Indeks ten obrazuje różnicę między generowanym przepływami z tytułu działalności operacyjnej a wydatkami inwestycyjnymi oraz dywidendami

39 Indeks warunków finansowych w USA Goldman Sachs

40 Rynek nieruchomości w USA % 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% S&P Case-Shiller r/r (prawa oś) Rozpoczęte budowy domów (lewa oś) Pozwolenia na budowy domów (lewa oś)

41 220 Rynek nieruchomości w USA 10% 200 9% 8% 180 7% 6% 160 5% 140 4% 3% 120 2% 1% 100 0% Indeks dostępności domów (lewa oś) Stopa oprocentowania 30-letniego kredytu hipotecznego w USA (prawa oś) 41

42 Zamówienia na dobra trwałego użytku vs sytuacja konsumenta 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% Dynamika roczna zamówień na dobra trwałego użytku z wyłączeniem transportu (lewa oś) Dynamika roczna wydatków amerykańskich konsumentów (PCE, prawa oś) Dynamika roczna dochodu rozporządzalnego w USA (prawa oś)

43 Siła dolara amerykańskiego vs ceny w imporcie -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 43 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% Realny efektywny kurs USD (wg. BIS, lewa oś, odwrócona) Roczna dynamika cen w imporcie do USA (prawa oś)

44 Siła dolara amerykańskiego vs eksport netto -15% 0.60% -10% 0.40% -5% 0.20% 0.00% % -0.20% 5% -0.40% 10% -0.60% 15% -0.80% 20% -1.00% JPMorgan US Nominal Broad Effective Exchange Rate (r/r, lewa oś, odwrócona) Kontrybucja eksportu netto do PKB (średnia 4 kw., prawa oś) 44

45 Sprzedaż samochodów osobowych w USA 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% Dynamika roczna sprzedaży samochodów osobowych w USA 12-miesięczna średnia historyczna

46 Rynek naftowy i gazowy w USA Liczba aktywnych szybów naftowych w USA Liczba aktywnych odwiertów gazowych w USA (prawa oś) 46

47 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Zyski netto amerykańskich przedsiębiorstw vs PKB

48 Indeks Citi Economic Surprise dla USA

49 Citi Inflation Surprise Index - USA

50 Indeksy Conference Board vs S&P % 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% Średnia 3M indeksu S&P 500 r/r (prawa oś) Indeks wskaźników wyprzedzających Conference Board (lewa oś) Indeks wskaźników bieżących koniunktury Conference Board (lewa oś)

51 Spread rentowności 10-latek do obligacji 2-letnich

52 Model Fed 16% 14% 12% Im wyższa różnica między dochodowością akcji i rentownością 10- latek, tym wyższa jest relatywna atrakcyjność inwestycji w akcje. 10% 8% 6% 4% 2% Źródło: Bloomberg, dane dla S&P 500, obliczenia własne. 52

53 Model Yardeniego 14% 12% 10% 8% Model Yardeniego opisuje zależność prognozowanej dochodowości z akcji względem syntetycznej dochodowości z akcji (różnica między rentownością 10-letnich obligacji korporacyjnych oraz 5-letniej stopy wzrostu zysków netto). Wartości większe od zera implikują niedowartościowanie rynku akcji. 6% 4% 2% 0% Źródło: Bloomberg, dane dla S&P 500 oraz BofA Merrill Lynch US Corporate 7-10 Year Effective Yield, obliczenia własne. 53

54 Spreadindeksu BofAMerrill Lynch US High YieldEffectiveYielddo rentowności amerykańskich 10-latek 6.00% 5.50% 25.00% 5.00% 4.50% 4.00% 20.00% 3.50% 3.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 54

55 Sentyment inwestorów instytucjonalnych do rynku akcji w USA Źródło: NAAIM, Bloomberg, obliczenia własne S&P 500 (lewa oś) Średnia ekspozycja na rynek akcji wśród amerykańskich zarządzających - średnia 6-miesięczna (prawa oś)

56 50% Sentyment inwestorów indywidualnych do rynku akcji w USA 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% Odsetek inwestorów detalicznych nastawionych optymistycznie do rynku akcji w 6M - średnia 6-miesięczna Odsetek inwestorów detalicznych nastawionych pesymistycznie do rynku akcji w 6M - średnia 6-miesięczna Odsetek inwestorów detalicznych nastawionych neutralnie do rynku akcji w 6M - średnia 6-miesięczna Źródło: AAII, Bloomberg, obliczenia własne. 56

57 Sentyment inwestorów indywidualnych do rynku akcji w USA 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% styczeń 1990 czerwiec 1990 listopad 1990 kwiecień 1991 wrzesień 1991 luty 1992 lipiec 1992 grudzień 1992 maj 1993 październik 1993 marzec 1994 sierpień 1994 styczeń 1995 czerwiec 1995 listopad 1995 kwiecień 1996 wrzesień 1996 luty 1997 lipiec 1997 grudzień 1997 maj 1998 październik 1998 marzec 1999 sierpień 1999 styczeń 2000 czerwiec 2000 listopad 2000 kwiecień 2001 wrzesień 2001 luty 2002 lipiec 2002 grudzień 2002 maj 2003 październik 2003 marzec 2004 sierpień 2004 styczeń 2005 czerwiec 2005 listopad 2005 kwiecień 2006 wrzesień 2006 luty 2007 lipiec 2007 grudzień 2007 maj 2008 październik 2008 marzec 2009 sierpień 2009 styczeń 2010 czerwiec 2010 listopad 2010 kwiecień 2011 wrzesień 2011 luty 2012 lipiec 2012 grudzień 2012 maj 2013 październik 2013 marzec 2014 sierpień 2014 styczeń 2015 czerwiec 2015 listopad 2015 kwiecień 2016 wrzesień 2016 luty 2017 lipiec 2017 grudzień Odchylenie bieżącego wskaźnika CAPE Schillera od 5-letniej średniej (prawa oś) Wskaźnik CAPE Shillera dla indeksu S&P letnia średnia wskaźnika CAPE Shillera dla indeksu S&P 500 Źródło: Yale University, obliczenia własne. 57

58 S&P 500 vs oczekiwany w 12M zysk na akcję Średnia (5Y) - 2 odchylenia standardowe (5Y) Średnia (5Y) - 1 odchylenie standardowe (5Y) Prospektywny C/Z dla S&P letnia średnia z prospektywnego C/Z dla S&P 500 Średnia (5Y) + 1 odchylenie standardowe (5Y) Średnia (5Y) + 2 odchylenia standardowe (5Y) 58

59 S&P 500 vs oczekiwany w 12M zysk na akcję S&P 500 (lewa oś) Oczekiwany w 12M zysk na akcję spółek z indeksu S&P 500 (prawa oś) 59

60 Oczekiwana dynamika roczna zagregowanych zysków netto spółek z indeksu S&P 500 w 2018 r % 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 60

61 Analiza i założenia makroekonomiczne II kwartał 2018 Gospodarki rozwinięte strefa euro Departament Zarządzania Aktywami Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota Warszawa.

62 Gospodarki i rynki strefy euro główne założenia 1. W 2017 r. dynamika wzrostu PKB strefy euro osiągnęła 2.3% r/r (vs 1.8% r/r w 2016 r.) i, oprócz uporczywie niskiej inflacji, było to jedno z największych pozytywnych zaskoczeń makroekonomicznych Wzrost miał również szeroki charakter, gdyż przyspieszenie wzrostu zanotowano we wszystkich głównych gospodarkach strefy euro (oprócz Hiszpanii). Struktura wzrostu była również optymalna, a kropkę nad i dostawił eksport netto w II połowie roku. 2. W I kw. br. nieco obniżyły się indeksy PMI w przemyśle i usługach. W sektorze przemysłowym spółki raportują problem z wysokim wykorzystaniem mocy produkcyjnych, spowolnienie nowych zamówień (szczególnie eksportowych) oraz zakłócenia w łańcuchach dostaw. Ponadto, czas dostaw osiągnął jeden z najwyższych poziomów w historii badania, co wskazuje na bariery dla wzrostu w sektorze wytwórczym. Może to wskazywać, że lokalne maksimum cyklu zostało już osiągnięte. 3. W sferze konsumpcji obserwujemy wiele pozytywnych czynników (niska inflacja, stabilne płace, spadające zadłużenie oraz stopa bezrobocia), więc wzrost konsumpcji na poziomie zeszłorocznym (ok. 1.7% r/r) powinien być utrzymany. Wydaje się, że pewien upside istnieje z tytułu przyspieszenia na rynku kredytów oraz szybkiego spadku bezrobocia, lecz jest to trudne do oszacowania. 4. Z czynników ryzyka z pewnością warto wymienić silnie rozgrzane rynki nieruchomości, zwłaszcza w Niemczech, gdzie roczne dynamiki wzrostu cen od 2015 r. oscylują trwale powyżej 5% i indeksy mierzące ceny nieruchomości przekroczyły szczyty z 2007 r. 5. W zakresie polityki monetarnej, dane o inflacji nie dostarczają EBC argumentów do podnoszenia stóp. Rynek spodziewa się pierwszej podwyżki stopy depozytowej dopiero w I kw r. Wydaje się, że EBC jest bardziej liberalne niż Fed i obawy o umocnienie euro będą skutecznie powstrzymywać członków EBC przed zaostrzeniem retoryki. 62

63 Dynamika i kontrybucje do PKB strefy euro 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 1.00% 2.40% 2.30% 2.20% 3.00% 1.90% 1.40% 0.70% 0.70% 1.30%1.00% 1.10% 1.30% 2.00% 2.00% 1.90% 1.90% 2.00% 1.80% 1.70%1.70%1.70% 2.60% 2.70% 2.40% 0.10% 0.00% Q Q Q Q Q Q Q Q Q % Q Q Q Q % -0.90% -1.00% -1.20% -0.40% Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q % -2.00% -3.00% Konsumpcja prywatna Konsumpcja publiczna Inwestycje Zapasy Eksport netto Dynamika PKB r/r 63

64 Implikowana ścieżka wzrostu stopy depozytowej EBC 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% Stopa obecnie 1M 3M 6M 1Y 2Y 3Y -0.10% -0.20% -0.30% -0.40% -0.50% Implikowana ścieżka wzrostu stopy stopy depozytowej EBC (na 30/03/2018) Implikowana ścieżka wzrostu stopy stopy depozytowej EBC (na 31/12/2017) 64

65 Prawdopodobieństwo podwyżki stopy depozytowej przez EBC na posiedzeniu 13 grudnia 2018 r.* 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% *Implikowane z OIS (overnight index swap) wg. danych na 30/03/2018 r. Tel.: / Fax:

66 PMI w przemyśle w krajach strefy euro gru-17 lut-18 gru-11 lut-12 kwi-12 cze-12 sie-12 paź-12 gru-12 lut-13 kwi-13 cze-13 sie-13 paź-13 gru-13 lut-14 kwi-14 cze-14 sie-14 paź-14 gru-14 lut-15 kwi-15 cze-15 sie-15 paź-15 gru-15 lut-16 kwi-16 cze-16 sie-16 paź-16 gru-16 lut-17 kwi-17 cze-17 sie-17 paź-17 PMI w przemyśle - strefa euro (średnia 3M) PMI w przemyśle - Niemcy (średnia 3M) PMI w przemyśle - Francja (średnia 3M) PMI w przemyśle - Włochy (średnia 3M) PMI w przemyśle - Hiszpania (średnia 3M) 66

67 PMI w usługach strefa euro 67 gru-17 gru-11 lut-12 kwi-12 cze-12 sie-12 paź-12 gru-12 lut-13 kwi-13 cze-13 sie-13 paź-13 gru-13 lut-14 kwi-14 cze-14 sie-14 paź-14 gru-14 lut-15 kwi-15 cze-15 sie-15 paź-15 gru-15 lut-16 kwi-16 cze-16 sie-16 paź-16 gru-16 lut-17 kwi-17 cze-17 sie-17 paź-17 lut-18 PMI w usługach - strefa euro (średnia 3M) PMI w usługach - Niemcy (średnia 3M) PMI w usługach - Francja (średnia 3M) PMI w usługach - Włochy (średnia 3M) PMI w usługach - Hiszpania (średnia 3M)

68 Dynamika produkcji przemysłowej 15% 10% 5% 0% % -10% Niemcy - roczna dynamika produkcji przemysłowej (średnia 3M) Włochy - roczna dynamika produkcji przemysłowej (średnia 3M) Francja - roczna dynamika produkcji przemysłowej (średnia 3M) Hiszpania - roczna dynamika produkcji przemysłowej (średnia 3M) 68

69 Sprzedaż detaliczna w strefie euro 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% Źródło: Eurostat, obliczenia własne Dynamika roczna sprzedaży detalicznej średnia 12M - Francja Dynamika roczna sprzedaży detalicznej średnia 12M - Niemcy Dynamika roczna sprzedaży detalicznej średnia 12M - Hiszpania Dynamika roczna sprzedaży detalicznej średnia 12M - Włochy Dynamika roczna sprzedaży detalicznej średnia 12M - strefa euro

70 Inflacja HICP vs oczekiwania inflacyjne w strefie euro 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 70 sty-18 mar-18 sty-10 mar-10 maj-10 lip-10 wrz-10 lis-10 sty-11 mar-11 maj-11 lip-11 wrz-11 lis-11 sty-12 mar-12 maj-12 lip-12 wrz-12 lis-12 sty-13 mar-13 maj-13 lip-13 wrz-13 lis-13 sty-14 mar-14 maj-14 lip-14 wrz-14 lis-14 sty-15 mar-15 maj-15 lip-15 wrz-15 lis-15 sty-16 mar-16 maj-16 lip-16 wrz-16 lis-16 sty-17 mar-17 maj-17 lip-17 wrz-17 lis % 2.80% 2.60% 2.40% 2.20% 2.00% 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 1.00% Poziom oczekiwań inflacyjnych (wynikający z 5-letniego swapa inflacyjnego, lewa oś) Stopa inflacji HICP (prawa oś)

71 3.00% Dynamika roczna inflacji bazowej HICP w krajach strefy euro 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% Inflacja bazowa HICP - Włochy (średnia 3M) Inflacja bazowa HICP - Francja (średnia 3M) Inflacja bazowa HICP - Hiszpania (średnia 3M) Inflacja bazowa HICP - Niemcy (średnia 3M) 71

72 Stawki swapów na stopę procentową (IRS) w EUR 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% Różnica między stawką 10-letnią i 2-letnią Stawka w 10-letnim swapie odsetkowym Stawka w 5-letnim swapie odsetkowym Stawka w 2-letnim swapie odsetkowym

73 Indeks Citi Economic Surprise dla strefy euro

74 Citi Inflation Surprise Index strefa euro

75 Rynek kredytów w strefie euro 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% Źródło: EBC, obliczenia własne. 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% Dynamika roczna kredytów dla gospodarstw domowych (lewa oś) Dynamika roczna kredytów dla przedsiębiorstw (bez sektora finansowego, lewa oś) Dynamika roczna agregatu M3 (prawa oś)

76 Koszty kredytów w strefie euro 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% Średnie oprocentowanie kredytu hipotecznego Średnie oprocentowanie kredytu dla przedsiębiorstw 76

77 Rynek aut osobowych w UE 20% % 10% % % -5% sty-10 kwi-10 lip-10 paź-10 sty-11 kwi-11 lip-11 paź-11 sty-12 kwi-12 lip-12 paź-12 sty-13 kwi-13 lip-13 paź-13 sty-14 kwi-14 lip-14 paź-14 sty-15 kwi-15 lip-15 paź-15 sty-16 kwi-16 lip-16 paź-16 sty-17 kwi-17 lip-17 paź-17 sty % % -20% % Dynamika roczna rejestracji samochodów osobowych (lewa oś) Rejestracje samochodów osobowych w UE (skumulowane ostatnie 12M, prawa oś) Źródło: ACEA, obliczenia własne. 77

78 Wskaźniki aktywności w niemieckim przemyśle % 30.00% % 20.00% % % 5.00% % -5.00% % Indeks PMI w przemyśle (lewa oś) Roczna dynamika zamówień w niemieckim przemyśle (prawa oś) Źródło: Bloomberg, Destatis, obliczenia własne. Dynamika roczna produkcji przemysłowej (prawa oś) 78

79 Roczne dynamiki nowych zamówień w niemieckim przemyśle 25% 20% 15% 10% 5% sty-10 mar-10 maj-10 lip-10 wrz-10 lis-10 sty-11 mar-11 maj-11 lip-11 wrz-11 lis-11 sty-12 mar-12 maj-12 lip-12 wrz-12 lis-12 sty-13 mar-13 maj-13 lip-13 wrz-13 lis-13 sty-14 mar-14 maj-14 lip-14 wrz-14 lis-14 sty-15 mar-15 maj-15 lip-15 wrz-15 lis-15 sty-16 mar-16 maj-16 lip-16 wrz-16 lis-16 sty-17 mar-17 maj-17 lip-17 wrz-17 lis-17 sty-18 0% -5% -10% -15% -20% Dynamika zamówień w przemyśle - odbiorcy krajowi (średnia 3M) Dynamika zamówień w przemyśle - odbiorcy zagraniczni ze strefy euro (średnia 3M) Dynamika zamówień w przemyśle - odbiorcy zagraniczni spoza strefy euro (średnia 3M) Źródło: Destatis, obliczenia własne. 79

80 Sentyment biznesowy wskaźniki Instytutu Ifo 80 sty-10 kwi-10 lip-10 paź-10 sty-11 kwi-11 lip-11 paź-11 sty-12 kwi-12 lip-12 paź-12 sty-13 kwi-13 lip-13 paź-13 sty-14 kwi-14 lip-14 paź-14 sty-15 kwi-15 lip-15 paź-15 sty-16 kwi-16 lip-16 paź-16 sty-17 kwi-17 lip-17 paź-17 sty-18 IFO Klimat w biznesie IFO Ocena bieżąca IFO Oczekiwania w biznesie

81 Wskaźniki instytutu IFO vs dynamika PKB w Niemczech 81 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% IFO Klimat w biznesie IFO Oczekiwania w biznesie Dynamika roczna niemieckiego PKB (prawa oś)

82 Sentyment rynkowy wskaźniki Instytutu ZEW Oczekiwania - ocena bieżąca (różnica) Indeks instytutu ZEW - oczekiwania Indeks instytutu ZEW - ocena bieżąca

83 DAX prospektywne C/Z historycznie Średnia (5Y) - 2 odchylenia standardowe (roczne) Średnia (5Y) - 1 odchylenie standardowe (roczne) Prospektywny C/Z dla DAX 5-letnia średnia z prospektywnego C/Z dla DAX Średnia (5Y) + 1 odchylenie standardowe (roczne) Średnia (5Y) + 2 odchylenia standardowe (roczne) 83

84 DAX vs oczekiwany w 12M zysk na akcję Indeks DAX (lewa oś) Oczekiwany w 12M zysk na akcję dla spółek z indeksu DAX (prawa oś) 84

85 STOXX Europe 600 prospektywne C/Z historycznie Średnia (5Y)- 2 odchylenia standardowe (5Y) Średnia (5Y)- 1 odchylenie standardowe (5Y) Prospektywny C/Z dla STOXX Europe letnia średnia z prospektywnego C/Z dla STOXX Europe 600 Średnia (5Y) + 1 odchylenie standardowe (5Y) Średnia (5Y) + 2 odchylenia standardowe (5Y) 85

86 STOXX Europe 600 vs oczekiwany w 12M zysk na akcję STOXX Europe 600 (lewa oś) Zyska na akcję dla indeksu STOXX Europe 600 (prawa oś) 86

87 Oczekiwana dynamika roczna zagregowanych zysków netto spółek z indeksu STOXX Europe 600 w 2018 r. 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 87

88 Analiza i założenia makroekonomiczne II kwartał 2018 Chiny, Polska, Indie, Brazylia, Rosja Departament Zarządzania Aktywami Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota Warszawa.

89 Ewolucja prognoz dynamiki PKB w 2018 r. 4.50% 6.55% 4.00% 3.50% 6.50% 6.45% 6.40% 3.00% 6.35% 6.30% 2.50% 6.25% 2.00% 6.20% 6.15% 1.50% 6.10% 1.00% Polska Brazylia Rosja Chiny (prawa oś) 6.05% 89

90 Zachowanie YTD wybranych rynków akcji w grupie emerging markets 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% MSCI Emerging Markets MSCI China MSCI India MSCI Brazil MSCI Poland MSCI Turkey MSCI Russia 90

91 Zachowanie YTD wybranych walut w grupie emerging markets względem USD 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% USDBRL USDINR USDIDR USDKRW USDMYR USDMXN USDPLN USDZAR USDRUB USDTRY USDHUF

92 Zachowanie cen metali przemysłowych YTD 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% Aluminium (LME) Miedź (LME) Ruda żelaza (Dalian) Cynk (LME) Nikiel (LME) 92

93 15% Zachowanie cen metali szlachetnych YTD 10% 5% 0% -5% -10% -15% Złoto (spot) Srebro (spot) Platyna (spot) Pallad (spot)

94 Zachowanie cen surowców naturalnych YTD 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% Węgiel ARA (NYMEX) Ropa WTI Ropa Brent Gaz ziemny (NYMEX) Węgiel koksujący (Dalian) 94