(w mln zł) Q Q % zm. 9M M 2014 % zm % zm.

Transkrypt

1 GK Polnord SA: Monitoring kredytowy Q i 9M 2015 Celem raportu jest przybliżenie aktualnej sytuacji kredytowej Grupy Kapitałowej Polnord S.A. ( Polnord, Spółka, Grupa, Emitent ) wraz ze szczególnym umiejscowieniem ryzyka kredytowego dla obligacji serii NS1, NS2 i NS3. Pierwsza część raportu poświęcona jest opisowi wyników finansowych Grupy za okres pierwszych 9 miesięcy 2015 roku. W kolejnej części omówiona została analiza sytuacji bilansowej od strony zobowiązań, ocena kluczowych miar kredytowych, ocena kowenantów obligacyjnych oraz analiza zapadalności zadłużenia w kontekście aktualnej płynności finansowej. Ostatnia część została przeznaczona dla omówienia najistotniejszych wydarzeń w Grupie z punktu widzenia obligatariuszy. Sytuacja kredytowa w pigułce Ze względu na prywatny charakter większości emisji obligacji przeprowadzonych przez Emitenta, analiza kowenantów została przeprowadzona dla obligacji wyemitowanych za pośrednictwem Domu Maklerskiego Noble Securities SA (serie NS1, NS2 i NS3) oraz obligacji serii M1 wyemitowanych w ramach publicznego programu emisji obligacji. Na dzień sporządzenia niniejszego monitoringu, żaden kowenant, którego jednoznaczna weryfikacja jest możliwa, nie został złamany. W przypadku pozostałych kowenantów nie posiadamy informacji, które świadczą o ich złamaniu. Zgodnie z zapisami warunków emisji obligacji serii NS1, NS2 i NS3 Emitent sporządził oświadczenie o braku wystąpienia przypadków naruszenia. III kwartał 2015 roku przyniósł w Spółce istotne zmiany w akcjonariacie (pozytywna wiadomość ze względu na zmniejszenie ryzyk związanych z byłym głównym akcjonariuszem Prokom Investments SA). Dodatkowo widoczna była dalsza redukcja zadłużenia (dług netto zmalał o 24,6 mln zł w stosunku do stanu na koniec I półrocza) oraz wzrost sprzedaży lokali (w Q3 Spółka sprzedała 352 lokale, czyli o 18,1% więcej niż w analogicznym okresie roku poprzedniego). Na chwilę wydania niniejszego raportu struktura terminowa zapadalności obligacji prezentuje się bardzo dobrze w całym 2016 roku Spółka będzie musiała wykupić papiery o łącznej wartości nominalnej 32,5 mln zł (przy założeniu, że obligacje serii A zostaną zrefinansowane przy udziale SGB Banku w grudniu br.), co przy przepływach operacyjnych na poziomie 43,3 mln zł wygenerowanych w ciągu 9M 2015 wydaje się osiągalnym poziomem. Głównym celem na 2015 rok była redukcja zadłużenia, która przebiega zgodnie z oczekiwaniami Zarządu, ale rok 2016 będzie wymagać koncentracji na utrzymaniu oferty oraz wolumenu sprzedaży. Obligacje Polnord notowane są na Catalyst w okolicach nominału przy YTM brutto wahającym się od 5,33% do 5,64%, co powinno sugerować pozytywny sentyment inwestorów do Spółki. Ograniczenie zadłużenia oraz zmiany w akcjonariacie dość znacząco ograniczają ryzyko kredytowe Spółki. Tym samym sytuacja kredytowa w perspektywie kolejnych 3-6 miesięcy wydaje się być stabilna. Obligacje do wykupu Seria 4 grudnia 2015 r. Wartość Data Termin emisji emisji wykupu (mln zł) (PLN0616) 13, A 60, B 8, b.d. 10, NS1 (PND0217) 50, (PLN0617) 20, b.d. 18, NS3 (PND0118) NS2 (PND0218) M1 (PND0618) 10, , , Źródło: Emitent, GPW Catalyst, Cbonds, Bloomberg. PROFIL SPÓŁKI GK Polnord SA jest jednym z największych deweloperów mieszkaniowych działających na rynku polskim. Grupa posiada jeden z największych, wśród polskich deweloperów, bank ziemi. Polnord prowadzi działalność w Warszawie, Trójmieście, Olsztynie, Łodzi i Szczecinie. Akcjonariusz Liczba akcji % udział. ALTUS Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA (fundusze inwestycyjne zarządzane przez ALTUS TFI SA) Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski SA Bank Gospodarstwa Krajowego Briarwood Capital Partners LP BZ WBK Asset Management S.A.(wszyscy klienci BZ WBK AM SA) Pozostali akcjonariusze łącznie ,48% ,19% ,395% ,02% ,02% ,90% SUMA ,00% Źródło: Emitent, dane na dzień 3 grudnia Marcin Wrzos Analityk Marcin.Wrzos@noblesecurities.pl 1

2 Tabela 1: Wybrane dane finansowe (w mln zł) Q Q % zm. 9M M 2014 % zm % zm. Przychody ze sprzedaży 89,1 75,7 17,7% 185,8 137,9 34,7% 183,2 196,7-6,9% Zysk netto 1,5 3,1-51,2% 5,1 6,3-19,5% 20,5 (41,1) - Dług netto 396,9 433,3-8,4% 396,9 433,3-8,4% 427,8 498,8-14,2% Płynność bieżąca 2,09x 2,36x -11,7% 2,09x 2,36x -11,7% 2,68x 2,33x 15,0% Dług netto/ Kapitał własny 0,37x 0,40x -7,1% 0,37x 0,40x -7,1% 0,40x 0,47x -15,5% Sprzedaż lokali (sztuk) ,1% ,5% ,4% Wyniki finansowe Zarówno III kwartał, jak i całe 9 miesięcy zakończyły się dla Spółki wyższym poziomem przychodów w porównaniu do analogicznych okresów roku poprzedniego. W III kwartale br. przychody osiągnęły poziom 89,1 mln zł (wzrost o 17,7% rdr spowodowany głównie większą liczbą oddanych klientom lokali). W pierwszych 9 miesiącach 2015 r. przychody wyniosły 185,8 mln zł (wzrost 34,7% rdr). Spore pogorszenie w stosunku do poprzedniego roku było widoczne na poziomie marż uzyskiwanych przez Spółkę. W III kwartale marża EBIT wyniosła 4,8%, a w całych 9 miesiącach 4,4%. Rok temu Emitent wypracował marże kolejno dla Q3 i 9M wynoszące 13,1% i 14,8%. Spory wpływ na spadek marża miał odpis wartości aktywów znajdujących się w Rosji w wysokości 3,4 mln zł, który został rozpoznany w Q2. Jednak nawet po wyłączeniu tego jednorazowego zdarzenia marże w bieżących okresach znajdują się na niższym poziomie niż w 2014 roku. Wpływ na obniżenie marż miała prawdopodobnie sprzedaż w jednej transakcji 190 lokali w projekcie Aparthotel (16% sprzedaży w okresie 9M 2015) i związane z tym upusty wynegocjowane przez nabywcę. Jeżeli w 2016 roku nie dojdzie do podobnych transakcji to prawdopodobnie marże ulegną poprawie, ale z kolei wolumen sprzedaży będzie znajdować się pod dużą presją. Tabela 2: Wyniki finansowe (w mln zł) Q Q % zm. 9M M 2014 % zm % zm. Przychody ze sprzedaży 89,1 75,7 17,7% 185,8 137,9 34,7% 183,2 196,7-6,9% Zysk brutto ze sprzedaży 13,1 17,7-25,9% 36,7 31,3 17,2% 39,8 24,2 64,5% Zysk z działalności operacyjnej 4,2 10,0-57,4% 8,1 20,5-60,4% 23,8 (22,6) - Zysk netto 1,5 3,1-51,2% 5,1 6,3-19,5% 20,5 (41,1) - Efektywność sprzedaży (liczona dla oferty na początku okresu) w Q3 była niższa niż w Q2 i wyniosła 22,9% (wysoka efektywność w II kwartale była związana z dużą transakcją pakietową, obejmującą 190 lokali w projekcie Smart Aparthotel). W stosunku do analogicznego okresu, w 2015 roku efektywność w Q3 była wyższa o 6,6 p.p. Do końca września Spółce udało się sprzedać lokali, co przy założeniu, że Q4 jest najlepszym okresem pod względem sprzedaży, powinno implikować sprzedaż w całym 2015 roku na poziomie powyżej lokali. Spółka poinformowała jednak, że pomimo rekordowej sprzedaży w październiku (130 lokali), sprzedaż w listopadzie (85 lokali) była gorsza od naszych oczekiwań. Tym samym zapewne nie uda się osiągnąć zakładanego poziomu sprzedaży, a najbardziej prawdopodobna liczba sprzedanych lokali to ok Utrzymanie sprzedaży na podobnym poziomie w przyszłym roku będzie dla Spółki sporym wyzwaniem, chociażby ze względu na duży udział transakcji pakietowej w tegorocznej sprzedaży. Dodatkowo, konieczne jest uruchamianie kolejnych projektów w celu utrzymania oferty na podobnym poziomie, co zapewne pociągnie za sobą konieczność zakupu nowych gruntów (bank ziemi Spółki pomimo swojej wielkości nie pozwala na organiczny rozwój oferty). Należy pamiętać, że zgodnie z MSR/MSSF przychody ze sprzedaży mieszkań są wykazywane w momencie ich wydania. Wtedy też generowana jest większość przepływów pieniężnych. Tym samym liczba podpisanych umów jest dobrym wyznacznikiem tego jak może wyglądać sytuacja gotówkowa Spółki w kolejnych kwartałach. W przypadku Polnord wzrost sprzedaży w bieżącym okresie może się przełożyć na lepszy standing finansowy w kolejnych kwartałach 2

3 Tabela 3: Efektywność sprzedaży Rok Kwartał I II III IV I II III IV I II III Sprzedane w kwartale (lokale) Oferta na początek (lokale) Efektywność sprzedaży lokali (%) 15,0% 15,3% 24,0% 26,7% 23,3% 21,0% 16,2% 23,1% 23,8% 34,1% 22,9% W III kwartale 2015 roku efektywność sprzedaży była niższa o ok. 4,4 p.p. w stosunku do szerokiego rynku mieszkalnego w sześciu największych aglomeracjach w Polsce. W długim terminie wskaźnik efektywności sprzedaży Emitenta nie odbiegał znacząco od wyniku w sześciu największych aglomeracjach w Polsce, a więc można uznać, że oferta Spółki jest dość dobrze dopasowana do wymagań rynkowych. Polnord koncentruje swoją ofertę na rynku tzw. mieszkań popularnych. Wykres 1: Efektywność sprzedaży Polnord vs. rynek w sześciu największych aglomeracjach 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% 34,1% 26,7% 26,8% 26,2% 27,2% 24,0% 23,6% 23,1% 23,8% 26,6% 15,0% 15,3% 24,8% 23,3% 23,5% 24,5% 22,9% 20,0% 21,0% 16,0% 16,2% 7,4% 13,7% 4,0% 1,3% 1,9% Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q ,5% -0,8% -5,2% -0,4% -0,6% -4,4% -7,4% Różnica (Polnord-Rynek) Efektywność kwartalna sprzedaży (Rynek) Efektywność kwartalna sprzedaży (Polnord) Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Emitenta i REAS. Sytuacja kredytowa Celem oceny zdolności Grupy do regulowania zobowiązań odsetkowych należy prześledzić strukturę zobowiązań odsetkowych oraz ich zapadalność z kontekście dopasowania do posiadanych i potencjalnych płynnych aktywów. Zadłużenie odsetkowe Z uwagi na zmianę standardów rachunkowości, w tym w szczególności MSSF 11 (Wspólne ustalenia umowne) w zakresie konsolidacji metodą proporcjonalną, z dniem r., m.in. Fadesa Polnord Polska Sp. z o.o. wraz z jej spółkami zależnymi konsolidowane są metodą praw własności. Tym samym szeregi czasowe, dla których były porównywane dane zostały odpowiednio ograniczone, aby zachować ich porównywalność. 3

4 Wykres 2: Wielkość zadłużenia finansowego krótkoterminowego i długoterminowego oraz wskaźnik dług netto/kapitały własne w poszczególnych kwartałach (w mln zł) 600,0 0,9x 500,0 400,0 300,0 200,0 100,0 86,4 108,3 67,9 0,47x 0,46x 0,37x 424,8 452,3 463,6 83,7 102,9 113,8 105,8 162,2 0,40x 0,40x 0,39x 0,39x 0,37x 419,6 405,3 381,6 337,7 316,5 0,8x 0,7x 0,6x 0,5x 0,4x 0,3x 0,2x 0,1x 0,0 Q4-13 Q1-14 Q2-14 Q3-14 Q4-14 Q1-15 Q2-15 Q3-15 Długoterminowy Krótkoterminowy DN/KW 0,0x Na koniec września 2015 roku łączne zobowiązania odsetkowe wyniosły 478,7 mln zł, a poziom gotówki wyniósł 81,8 mln zł. Poza środkami pieniężnymi generowanymi w toku bieżącej działalności operacyjnej, potencjalnym źródłem dodatkowej płynności jest posiadany przez Spółkę bank ziemi oraz ewentualne wpływy z tytułu odszkodowań za drogi i infrastrukturę, tym bardziej w kontekście pozytywnych dla Spółki wyroków wydanych w październiku br. przez Wojewódzki Sąd Administracyjny w Warszawie. Struktura zadłużenia odsetkowego Wykres 3: Struktura finansowania kapitałem obcym odsetkowym 100,0% 90,0% 80,0% 20,3% 13,0% 15,7% 16,6% 20,3% 23,0% 23,9% 33,9% 70,0% 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 79,7% 87,0% 84,3% 83,4% 79,7% 77,0% 76,1% 66,1% 20,0% 10,0% 0,0% Q4-13 Q1-14 Q2-14 Q3-14 Q4-14 Q1-15 Q2-15 Q3-15 Długoterminowy Krótkoterminowy Na koniec 9M 2015 trochę gorzej prezentuje się struktura finansowania Spółki kapitałem obcym odsetkowym udział długu krótkoterminowego wzrósł do poziomu 33,9% (najwyższy poziom od końca 2013 roku). Wysoki 4

5 poziom gotówki i fakt, że po dniu bilansowym Spółka wykupiła przedterminowo dwie serie obligacji (C, F i J) o łącznej wartości 61,9 mln zł, może świadczyć o realnej możliwości Emitenta do zarządzania strukturą długu. Dodatkowo po dniu bilansowym nastąpiła przedterminowa spłata kredytu o wartości 33,1 mln zł. Celem na ten rok jest redukcja zadłużenia o kolejne 50,0 mln zł tj. do poziomu około 375,0 mln zł. Do końca Q3 Spółce udało się zredukować dług netto o około 30,9 mln zł. W naszej ocenie osiągnięcie zakładanego poziomu redukcji zadłużenia na koniec roku wydaje się bardziej realne niż po H1, ale w bazowym scenariuszu zakładamy, że będzie to poziom około 40,0 mln zł. Wykres 4: Struktura terminowa zapadalności zobowiązań z tytułu obligacji (w mln zł) 70,0 68,5 60,0 50,0 40,0 50,0 44,5 50,0 30,0 20,0 10,0 13,5 10,5 20,0 18,5 0,0 Q2-16 Q3-16 Q4-16 Q1-17 Q2-17 Q3-17 Q4-17 Q1-18 Q2-18 NS Inne W ciągu pierwszych 9 miesięcy br. Spółka dokonała wykupu obligacji o łącznej wartości nominalnej wynoszącej 117,5 mln zł, emitując w tym samym czasie obligacje o wartości nominalnej wynoszącej 94,5 mln zł. Tym samym istotnie została poprawiona (wydłużona) struktura zapadalności zobowiązań z tytułu wyemitowanych obligacji. Płynność Wykres 5: Wskaźniki płynności 3,50x 3,37x 3,00x 2,50x 2,00x 2,33x 2,49x 2,36x 2,68x 2,58x 2,36x 2,09x 1,50x 1,18x 1,00x 0,50x 0,00x 0,79x 0,77x 0,74x 0,71x 0,70x 0,59x 0,49x 0,13x 0,20x 0,25x 0,27x 0,26x 0,04x 0,07x 0,22x Q4-13 Q1-14 Q2-14 Q3-14 Q4-14 Q1-15 Q2-15 Q3-15 Wskaźnik płynności bieżącej Wskaźnik płynności szybkiej Wskaźnik płynności natychmiastowej Wskaźniki płynności prezentowane przez Spółkę nadal pozostają na poziomach trudnych do jednoznacznej oceny. Wskaźnik płynności bieżącej znajduje się na poziomie 2,09x, który można uznać za bezpieczny (spadek z 2,36x na końca czerwca br.). Natomiast zarówno wskaźnik płynności szybkiej (0,59x, wzrost z 0,49x na koniec czerwca br.), jak 5

6 i wskaźnik płynności natychmiastowej (0,22x, wzrost z 0,07x na koniec czerwca br.) znajdują się nadal poniżej poziomu 1,0x, co może sugerować potrzebę lepszego dopasowania źródeł finansowania krótkoterminowego. W przypadku tych dwóch ostatnich wskaźników należy zwrócić uwagę na dość znaczącą poprawę, która miała miejsce w Q3. Analiza kowenantów Ze względu na obowiązujące kowenanty typu cross-default dokonano analizy kowenantów wszystkich emisji dla których było to możliwe tj. serii NS1, NS2, NS3 i M1. Legenda: ZIELONY kowenant niezłamany; ŻÓŁTY kowenant, którego jednoznaczna weryfikacja nie jest możliwa, ale nie ma podstaw, aby uznać, że został złamany; CZERWONY kowenant złamany. Tabela 4: Analiza kowenantów Seria NS1 NS2 NS3 M1 Kowenant z warunków emisji (WE) 28. B. 2. a) 28. B. 2. a) 28. B. 2. a) C.9 (a) 28. B. 2. b) 28. B. 2. b) 28. B. 2. b) C.9 (b) 28. B. 2. c) 28. B. 2. c) 28. B. 2. c) C.9 (c) 28. B. 2. d) 28. B. 2. d) 28. B. 2. d) C.9 (d) 28. B. 2. e) 28. B. 2. e) 28. B. 2. e) C.9 (e) 28. B. 2. f) 28. B. 2. f) 28. B. 2. f) C.9 (f) 28. B. 2. g) 28. B. 2. g) 28. B. 2. g) C.9 (g) 28. B. 2. h) 28. B. 2. h) 28. B. 2. h) C.9 (h) 28. B. 2. i) 28. B. 2. i) 28. B. 2. i) C.9 (i) 28. B. 2. j) 28. B. 2. j) 28. B. 2. j) C.9 (j) 28. B. 2. k) 28. B. 2. k) 28. B. 2. k) C.9 (k) 28. B. 2. l) 28. B. 2. l) 28. B. 2. l) C.9 (l) 28. B. 2. m) 28. B. 2. m) 28. B. 2. m) C.9 (m) 28. B. 2. n) 28. B. 2. n) 28. B. 2. n) C.9 (n) 28. B. 2. o) 28. B. 2. o) 28. B. 2. o) 28. B. 2. p) 28. B. 2. p) 28. B. 2. p) 28. B. 2. q) 28. B. 2. q) 28. B. 2. r) 28. B. 2. r) 28. B. 2. s) 28. B. 2. s) 28. B. 2. t) 28. B. 2. t) 28. B. 2. u) 28. B. 2. u) Ze względu na prywatny charakter większości emisji, analiza kowenantów została przeprowadzona dla obligacji wyemitowanych za pośrednictwem Domu Maklerskiego Noble Securities SA (serie NS1, NS2 i NS3) oraz obligacji serii M1 wyemitowanych w ramach publicznego programu emisji obligacji ustanowionego w dniu r. Potencjał generowania płynności poprzez nowe emisje długu Maksymalna wielkość finansowania Spółki przez kapitał obcy została ograniczona kowenantami znajdującymi się w warunkach emisji obligacji serii NS1, NS2 i NS3 (maksymalny poziom wskaźnika dług netto/kapitał własny na poziomie 0,70x) oraz serii M1 (maksymalny poziom wskaźnika dług netto/kapitał własny na poziomie 0,55x). Przyjmując uproszone założenie, że wysokość kapitałów własnych i gotówki nie ulegnie zmianie to Emitent mógłby pozyskać dodatkowo około 192,8 mln zł w drodze emisji nowego długu. 6

7 Tabela 5: Ograniczenia dotyczące zwiększania zadłużenia odsetkowego (w mln zł) (w mln zł) 9M 2015 Dług brutto 478,7 Gotówka i ekwiwalenty 81,8 Dług netto 396,9 Kapitał własny 1 072,2 Wskaźnik dług netto/kapitał własny 0,37x Maksymalny poziom wskaźnika określony kowenantem (seria M1) 0,55x Potencjalna wielkość dodatkowej emisji długu bez złamania kowenantu 192,8 Ryzyka dla obligatariuszy Ryzyko przeinwestowania zbyt intensywne inwestycje w rozbudowę projektów deweloperskich, które nie spotkają się z wystarczającym zainteresowaniem nabywców mogą skutkować powstaniem luki płynnościowej w momentach zapadalności długu odsetkowego. Ryzyko osłabienia popytu na produkty Emitenta w skutek objęcia programem MDM mieszkań z rynku wtórnego, które mogą odwrócić uwagę kupujących od oferty deweloperów. Materializacja tego ryzyka może wpłynąć na sprzedaż lub marżowość Emitenta. Ryzyko związane z ograniczeniem rachunków powierniczych do formy zamkniętej - materializacja tego ryzyka prawnego będzie wymuszać posiadanie większych środków na rozpoczęcie oraz obsługę projektu deweloperskiego dopiero po oddaniu do użytkowania uwalniana będzie gotówka od klientów. Wprowadzenie tego typu regulacji zaowocuje również zwiększoną podażą lokali, którą dostarczą deweloperzy przed wejściem przepisów w życie. Sytuacja ta może się przełożyć na obniżki cen warunkujących utrzymanie efektywności sprzedaży dewelopera i tym samym wpłynąć na marżowość Emitenta istotną w kontekście niektórych kowenantów. Ryzyko związane z ograniczeniem dostępu do rynków kapitałowych Emitent jest bardzo aktywnym graczem na rynku kapitałowym, głównie na rynku długu. Struktura bilansu (stosunkowo niski poziom gotówki), wielkość wolnych przepływów pieniężnych oraz struktura zapadalności zobowiązań z tytułu wyemitowanych obligacji mogą sugerować potrzebę dalszego wychodzenia na rynek w najbliższej przyszłości. Brak takiej możliwości może potencjalnie skutkować problemami z płynnością. Istotne zdarzenia w okresie i po dniu bilansowym W dniu r. Spółka dokonała emisji sztuk trzyletnich obligacji o łącznej wartości nominalnej wynoszącej 10,5 mln zł. W dniu r. Spółka dokonała przedterminowego wykupu, w celu umorzenia, 50 tys. szt. obligacji o wartości nominalnej 5,0 mln zł. W dniu Spółka dokonała emisji 340 tys. szt. trzyletnich obligacji o łącznej wartości nominalnej 34,0 mln zł, z terminem wykupu przypadającym w dniu r. W dniu r. Spółka dokonała przedterminowego wykupu, w celu umorzenia, 265 tys. szt. obligacji serii H o łącznej wartości nominalnej wynoszącej 26,5 mln zł. W dniu r. Spółka dokonała przedterminowego wykupu, w celu umorzenia, 200 tys. szt. obligacji serii I o łącznej wartości nominalnej wynoszącej 20,0 mln zł. W dniu r. Spółka dokonała przedterminowego wykupu, w celu umorzenia, 51 tys. szt. obligacji o wartości nominalnej 5,1 mln zł. W dniu Zarząd Spółki podjął uchwałę w przedmiocie ustanowienia publicznego programu emisji obligacji o łącznej wartości nominalnej do kwoty 100 mln zł. W dniu r. Zarząd Spółki podjął uchwałę w przedmiocie przydziału obligacji serii M1 wyemitowanych w ramach publicznego programu. Dniem emisji jest r. Wartość emisji to 50,0 mln zł. W ramach programu Emitent może wyemitować dodatkowe 50,0 mln zł. W dniu r. Spółka dokonała terminowego wykupu 3-letnich obligacji o łącznej wartości nominalnej 50,0 mln zł. 7

8 W dniu r. Spółka zawarła umowę kredytu odnawialnego do kwoty 50 mln zł z Bankiem Ochrony Środowiska S.A. W dniu r. w Wojewódzkim Sądzie Administracyjnym w Warszawie ( WSA ) zapadły trzy wyroki ze skarg Polnord na decyzje Wojewody Mazowieckiego dotyczące odmowy wypłaty odszkodowania za wygasłe prawo użytkowania wieczystego działek gruntu przejętych pod drogi publiczne na terenie dzielnicy Wilanów w Warszawie. W dniu r. Spółka dokonała całkowitej, przedterminowej spłaty zobowiązań kredytowych w wysokości 33,1 mln zł, wynikających z umowy kredytowej zawartej z Getin Noble Bank S.A. W dniu r. w Wojewódzkim Sądzie Administracyjnym w Warszawie ( WSA ) zapadły dwa wyroki ze skarg Polnord na decyzje Wojewody Mazowieckiego dotyczące odmowy wypłaty odszkodowania za wygasłe prawo użytkowania wieczystego działek gruntu przejętych pod drogi publiczne na terenie dzielnicy Wilanów w Warszawie. W dniu r. Spółka dokonała przedterminowego wykupu, w celu umorzenia, 240 tys. szt. Obligacji (wszystkie) serii F o łącznej wartości nominalnej wynoszącej 24,0 mln zł. W dniu r. Spółka zawarła z SGB Bank SA z siedzibą w Poznaniu umowę o organizację i obsługę emisji obligacji o łącznej wartości nominalnej wynoszącej 60,0 mln zł. W dniu r. Spółka dokonała przedterminowego wykupu, w celu umorzenia, wszystkich pozostałych tj szt. obligacji serii C Polnord o łącznej wartości nominalnej wynoszącej 29,0 mln zł. W dniu r. Spółka dokonała przedterminowego wykupu, w celu umorzenia, wszystkich pozostałych tj szt. obligacji serii J Polnord o łącznej wartości nominalnej wynoszącej 8,9 mln zł. Załączniki Załącznik nr 1 - Zabezpieczenie obligacji serii NS1 - Dział IV Księgi Wieczystej 8

9 9

10 Załącznik nr 2 - Zabezpieczenie obligacji serii NS2 - Dział IV Księgi Wieczystej 10

11 Załącznik nr 3 - Zabezpieczenie obligacji serii NS3 - Dział IV Księgi Wieczystej Załącznik nr 4 - Ceny obligacji, daty odsetkowe (dane na dzień wydania raportu) Seria Cena czysta (%) Oprocentowanie Najbliższy dzień ustalenia uprawionych Najbliższy dzień wypłaty odsetek NS1 (PND0217) 100,50 WIBOR3M + 4,35% NS3 (PND0118) 101,00 WIBOR6M + 4,05% NS2 (PND0218) 100,30 WIBOR3M + 4,07% M1 (PND0618) 99,50 WIBOR3M + 3,50% b.d Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Emitenta i GPW Catalyst. 11

12 Zastrzeżenia prawne Niniejszy materiał ( Raport ) wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy Analityka, według stanu wiedzy na dzień jego sporządzenia. Podstawą do opracowania Raportu były tylko i wyłącznie publicznie dostępne informacje na dzień sporządzenia Raportu. Przedstawione w Raporcie prognozy oraz elementy oceny oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Noble Securities S.A. ani żaden Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM RAPORTU ANALITYCZNEGO Analityk nie jest stroną jakiejkolwiek umowy zawartej ze Spółką i nie otrzymuje wynagrodzenia od Spółki. Wynagrodzenie przysługujące Analitykowi z tytułu sporządzenia Raportu należne od Noble Securities S.A. nie jest uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Spółki, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Nie można wykluczyć, że wynagrodzenie, które może przysługiwać w przyszłości Analitykowi od Noble Securities S.A. z innego tytułu, może być w sposób pośredni uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Spółki, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Wskazuje się, iż na dzień sporządzenia niniejszego Raportu Noble Securities S.A. jest związana umową o świadczenie usług na rzecz Spółki. Ponadto Noble Securities S.A. informuje, że: Spółka nie jest akcjonariuszem Noble Securities S.A., Analityk nie posiada papierów wartościowych Spółki ani papierów wartościowych lub udziałów jej spółek zależnych, jak również jakichkolwiek instrumentów finansowych powiązanych bezpośrednio z papierami wartościowymi Spółki, jest możliwe, że Noble Securities S.A., jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami Noble Securities S.A., członkowie władz lub inne osoby zatrudnione przez Noble Securities S.A. posiadają, mogą zamierzać zbywać lub nabywać papiery wartościowe Spółki lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi Spółki albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której działa Spółka, Noble Securities S.A. nie wykonuje czynności dotyczących instrumentów finansowych Spółki w zakresie nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek w ramach i celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe, ani Analityk, ani osoby blisko z nimi związane, o których mowa w art. 160 ust. 2 pkt 1 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.) nie pełnią funkcji w organach podmiotu będącego Spółką, ani nie zajmują stanowiska kierowniczego w tym podmiocie, ani Analityk, ani Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane nie pozostają stroną umowy ze Spółką której zakres obejmuje lub dotyczy sporządzenia Raportu. Zgodnie z wiedzą Analityka, pomiędzy Spółką a Noble Securities S.A., osobami powiązanymi z Noble Securities S.A. oraz Analitykiem nie występują inne niż wskazane w treści Raportu lub w zastrzeżeniach zamieszczonych poniżej treści Raportu powiązania lub okoliczności, które mogłyby wpłynąć na obiektywność Raportu. POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA Analityk zapewnia, iż Raport został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty oraz na podstawie informacji otrzymanych od Spółki uznanych przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak Noble Securities S.A. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy sporządzaniu Raportu okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Noble Securities S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za efekty i skutki jakichkolwiek decyzji podjętych na podstawie Raportu lub jakiejkolwiek informacji w nim zawartych. Odpowiedzialność za decyzje podjęte na podstawie Raportu ponoszą wyłącznie osoby lub podmioty z niego korzystające. Osoby lub podmioty korzystające z Raportu nie mogą rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny, z uwzględnieniem różnych czynników ryzyka oraz innych okoliczności niż te wskazane w Raporcie. Raport ani żaden z jego zapisów nie stanowi: 12

13 rekomendacji w rozumieniu rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. z 2005 r., Nr 206, poz. 1715). oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964r. - kodeks cywilny (tekst jednolity: Dz.U. z 2014 r. poz. 121), podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania jakiegokolwiek zobowiązania którego stroną byłaby Noble Securities S.A., publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (tekst jednolity: Dz.U. z 2013 r. poz z późn. zm.), zaproszenia do negocjacji, zaproszenia czy zachęty do złożenia oferty nabycia lub subskrypcji papierów wartościowych Spółki, usługi doradztwa inwestycyjnego, ani usługi zarządzania aktywami w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.) porady inwestycyjnej, porady prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia i adekwatna do poziomu wiedzy o inwestowaniu w zakresie instrumentów finansowych oraz doświadczenia inwestycyjnego osoby lub podmiotu korzystającego z Raportu. Raport jest adresowany w szczególności do wybranych Klientów profesjonalnych w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.), będzie udostępniany nieodpłatnie powyższym adresatom w drodze elektronicznej lub podczas indywidualnych spotkań, a ponadto Noble Securities S.A. nie wyklucza również przekazania Raportu: Klientom Noble Securities S.A., potencjalnym Klientom Noble Securities S.A., pracownikom Noble Securities S.A oraz innym użytkownikom strony internetowej Noble Securities S.A, poprzez umieszczenie go na stronie internetowej w późniejszym terminie jest przeznaczony do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej, a nie jest przeznaczony do rozpowszechniania lub przekazywania, bezpośrednio ani pośrednio, na terenie Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii lub Australii, ani obszaru żadnej innej jurysdykcji, gdzie rozpowszechnianie takie stanowiłoby naruszenie odpowiednich przepisów danej jurysdykcji lub wymagało dokonania uprzedniej rejestracji lub zgłoszenia w tej jurysdykcji, nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Spółki, w szczególności w zakresie sytuacji finansowej Spółki, gdyż do Raportu zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Spółki, ma wyłącznie charakter informacyjny, w związku z czym nie jest możliwa kompleksowa ocena Spółki na podstawie Raportu. integralną częścią Raportów umieszczonych na stronie internetowej jest Słownik Terminologii Fachowej wykorzystywany w tego typu raportach, opracowaniach, rekomendacjach, który jest umieszony w osobnym pliku o nazwie STF.pdf na stronie internetowej Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z różnego rodzaju ryzykami. Szczegółowe informacje w zakresie ryzyk jakie są związane z inwestowaniem w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, są zamieszczone na stronie internetowej Podkreśla się, iż wyeliminowanie ryzyk w inwestowaniu w instrumenty finansowe jest praktycznie niemożliwe. UWAGI KOŃCOWE Dodatkowe informacje o Noble Securities S.A. i kwestiach związanych z ryzykami w inwestowanie w instrumenty finansowe za pośrednictwem Noble Securities S.A. oraz związanych ze sposobem zapobiegania przez Noble Securities S.A. konfliktom interesów występujących w prowadzonej działalności są zamieszczone na stronie internetowej Rozpowszechnianie lub powielanie, przetwarzanie lub jakiekolwiek inne wykorzystanie lub modyfikowanie treści Raportu (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez uprzedniej pisemnej zgody Noble Securities S.A. jest zabronione. Niniejszy materiał stanowi informację handlową w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 18 lipca 2002 r. o oświadczeniu usług drogą elektroniczną (tekst jednolity z dnia 15 października 2013 r. Dz.U. z 2013 r. poz. 1422) i jest upowszechniany wyłącznie w celu reklamy lub promocji usług Noble Securities S.A. z siedzibą w Warszawie oraz na jej zlecenie. Noble Securities S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Niniejszy materiał nie był przedmiotem uzgodnień, weryfikacji ani nie został zatwierdzony lub zaakceptowane przez Komisję Nadzoru Finansowego. 13