AOW Faktoring S.A. Monitoring kredytowy II H 2015

Transkrypt

1 AOW Faktoring S.A. Monitoring kredytowy II H 215 Celem raportu jest przybliżenie aktualnej sytuacji kredytowej grupy AOW Faktoring S.A. wraz ze szczególnym umiejscowieniem w niej oceny ryzyka kredytowego dla obligacji serii C, D, E, F. Pierwsza część raportu poświęcona jest opisowi wyników finansowych grupy za okres II H 215. W kolejnej części skupiono się na analizie sytuacji bilansowej od strony pasywów, ocenie kluczowych miar kredytowych, ocenie kowenantów obligacyjnych oraz analizie zapadalności zadłużenia w kontekście aktualnej płynności finansowej. Na końcu przedstawiono najistotniejsze wydarzenia z punktu widzenia obligatariuszy. Sytuacja kredytowa w pigułce Wskaźniki płynności w Spółce pozostały na akceptowalnych poziomach. Poprawiła się struktura przeterminowania posiadanych należności faktoringowych, jednocześnie dzięki ostatnim emisjom obligacji pogorszyły się tymczasowo wskaźniki kredytowe oparte o dług odsetkowy. Potencjał ich poprawy uzależniony będzie od efektów ściągalności zakupionych w II H 15 pakietów faktur. W perspektywie najbliższych 12M zapadają obligacje serii C, pozostała część krótkoterminowego długu odsetkowego ma głównie charakter obrotowy. Intensywne zakupy faktur w II H 215 skłaniają nas do wniosków, że emitent może się kierować w stronę refinansowania ww. obligacji. Potencjalny wykup serii C ze środków własnych przy obecnych wskaźnikach czasu rozliczenia należności faktoringowych wydaje się jednak być w zasięgu emitenta. Przeprowadzony na koniec 215 audyt nie wykazał uchybień w sposobie raportowania, natomiast kowenanty, których jednoznaczna weryfikacja była możliwa pozostały nienaruszone. Wskaźniki zalewarowania a także zmodyfikowane wskaźniki płynności, będące składową kowenantów znajdowały się na bezpiecznych poziomach. Obligacje do wykupu Seria C (AOW416) D (AOW317) E (AOW517) F (AOW618) Wartość emisji do wykupu (mln zł) G 5, 23 marca 216 r. Data emisji Termin wykupu 5, , , , * Źródło: Emitent, GPW Catalyst na dzień sporządzenia Monitoringu *Data przydziału PROFIL SPÓŁKI AOW FAKTORING SA prowadzi działalność faktoringową skoncentrowaną wokół usługi faktoringu z regresem. Oferta spółki skierowana jest do sektora mikro, małych i średnich przedsiębiorstw funkcjonujących na terenie Polski. (w tys. złotych) II H 215 II H Przychody ze sprzedaży Zysk netto Dług netto Płynność bieżąca 2,8 2,44 2,44 1,52 1,84 Dług netto/ Kapitał własny 198% 169% 169% 198% 26% Michał Szmal Analityk obligacji korporacyjnych michal.szmal@noblesecurities.pl 1

2 Wyniki finansowe Ze względu na fakt, że Emitent nie jest spółką publiczną, natomiast jego obligacje są notowane na rynku GPW Catalyst analiza wyników dotyczy jedynie okresów półrocznych i rocznych. (w tys. złotych) II H 215 II H 214 y-o-y Przychody ze sprzedaży % Zysk brutto ze sprzedaży % Zysk z działalności operacyjnej % Zysk netto % AOW Faktoring odnotował w II H 15 przychody na poziomie 4,2 mln zł Wartość obrotów spółki i rynku (mln PLN) 3% mniej niż przed rokiem. Mimo stosunkowo wysokiej wartości podpisywanych w II H 215 umów faktoringowych, wbrew naszym 16 1 oczekiwaniom, spółce nie udało się 15 poprawić przychodów w tym 5 14 okresie, jednak dzięki lepszej pierwszej połowie roku wartość przychodów za cały 215 była mimo wszystko wyższa o ok.,24% r/r. Według danych PZF sytuacja na Rynek - wartość obrotów faktorów niezrzeszonych Rynek - wartośc obrotów ogółem całym rynku faktoringowym AOW -Wartość wykupionych faktur w Polsce mierzona wielkością obrotów wykazała po raz kolejny pozytywną tendencję wzrostową. Wynikała ona głównie z rosnącego obrotu wśród dużych faktorów zrzeszonych w ramach PZF. Wzrosty odnotowano przede wszystkim na rynku faktoringu eksportowego. Spółka AOW ze względu na ograniczoną skalę działalności skoncentrowaną przede wszystkim na krajowym rynku faktoringu niepełnego nie skorzystała niestety w sposób znaczący ze sprzyjających uwarunkowań rynkowych i nie zwiększyła w tym okresie skali AOW Faktoring - przychody i zyski operacyjne za kroczące 12M (tys. PLN) IH 13 IIH 13 IH 14 IIH 14 IH 15 IIH Przychody TTM (tys. PLN) EBIT TTM (tys. PLN) działalności. Po odnotowanym w IH 214 spadku bazy przychodów wynikającym m.in. z konieczności akumulowania środków na wykup obligacji serii B (1 mln zł) obecnie utrzymywana sprzedaż kształtuje się na niższym, ale względnie stabilnym poziomie. Kolejne pierwsze półrocze 216 wiązać się będzie z koniecznością intensywnej akumulacji środków na wykup obligacji serii C zakupy pakietów mogą zostać ograniczone, tym samym istnieje prawdopodobieństwo, że na skutek mniejszej rotacji należności faktoringowych obniży się również baza przychodowa w okresach po wykupie. W II H15 lekkiemu pogorszeniu uległa rentowność na sprzedaży zyskowność była niższa zarówno nominalnie (-7% r/r) jak i w zakresie marży procentowej (niższa o 2p.p.). Pod presją były również wyniki operacyjne, głównie za sprawą nieco wyższych odpisów aktualizujących wartość należności. Dokonana 2

3 w 215 obniżka stóp procentowych przełożyła się na ograniczenie kosztów finansowych. W rezultacie dzięki korzystniejszym rozliczeniom na działalności finansowej spółka zanotowała ok. 2,9 mln zł zysku brutto (vs 3,1 mln zł rok wcześniej). Natomiast wynik netto wynosił,6 mln zł i był niższy o ok. 24% względem okresu analogicznego. Sytuacja kredytowa Zadłużenie odsetkowe Udział kapitału własnego w sumie bilansowej po raz kolejny uległ zmniejszeniu (28% względem 29% na koniec IH15). Główną przyczyną była emisja obligacji serii G, która powiększyła w IVQ15 dług odsetkowy o 5 mln PLN. Łączna wartość zobowiązań finansowych wyniosła 37 mln PLN (względem 32 mln PLN sześć miesięcy wcześniej) i składała się przede wszystkim z wyemitowanych i pozostających do wykupu obligacji serii C, D, E, F, G (22 mln PLN), a także niezmiennie wykorzystywanych i refinansowanych weksli (1,5 mln PLN). Zadłużenie odsetkowe pomniejszone o gotówkę (dług netto) wyniosło 35,3 mln PLN, natomiast jego relacja do kapitałów własnych kształtowała się na poziomie ok. 1,98 poziom ten jest nieznacznie wyższy niż pół roku wcześniej, jednak nadal bezpieczny w kontekście nałożonych kowenantów obligacyjnych publicznie znanych warunków emisji. Pozytywne wnioski należy wyciągnąć z analizy pokrycia kosztów finansowych 1 przez EBITDA. Obecny poziom x1,9 nie wskazuje na potencjalne Zadłużenie odsetkowe (tys. zł) i wskaźniki kredytowe AOW Faktoring IH 12 IIH 12 IH 13 IIH 13 IH 14 IIH 14 IH 15 IIH 15 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1,, Zobowiązania odsetkowe Dług netto/ebitda TTM Dług netto/kapitał własny EBITDA/koszty fin. problemy z bieżącą obsługą odsetek. Niekorzystne tendencje kształtują się z kolei na relacji długu netto do kroczącej EBITDA za 12 miesięcy. Wskaźnik w przybliżeniu informuje ile lat zajęłoby spółce spłacenie obecnego zadłużenia odsetkowego przy pomocy zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację. W celu określenia potencjalnych ryzyk związanych z wykupami należy dokładniej prześledzić strukturę zapadalności pozostałych do wykupu zobowiązań odsetkowych, a także obecną płynność i perspektywy jej kształtowania w kolejnych okresach. Struktura zapadalności zadłużenia odsetkowego Nie posiadamy informacji o dokładnych terminach zapadalności emitowanych przez spółkę weksli, ani zaciągniętych kredytów, ale biorąc pod uwagę ich charakter zakładamy, że stanowią one niezmiennie zobowiązania odsetkowe o charakterze obrotowym. Oprocentowanie weksli w wysokości ok. 8,2% (szacunkowe w 215) w obecnym środowisku niskich stóp procentowych wydaje się być na tyle korzystne, że zakładamy iż spółka nie będzie mieć problemów z dalszym ich refinansowaniem (historycznie wartość weksli pozostawała na nominalnie zbliżonym poziomie, weksle są również mocno zdywersyfikowane między remitentami). Poza obligacjami serii C i instrumentami obrotowymi, których łączna wartość na 1 Polityka rachunkowości nie pozwala na wyszczególnienie płaconych odsetek w CF. Spółka prowadzi działalność finansową. 3

4 koniec II H 215 wynosi ok. 2 mln zł (ok. 54% długu odsetkowego) w perspektywie najbliższych 12M nie zapada żadna inna seria obligacji. Struktura zapadalności obecnego zadłużenia obligacyjnego prezentuje się bezpiecznie. Największa koncentracja wykupów przypada na I i IIQ 217 roku. Dla obligatariuszy serii C istotne stają się wskaźniki płynności, przede wszystkim gotówkowej Zapadalnośc obligacji (mln zł) AOW Faktoring D,E C G F IH16 IIH16 IH17 IIH17 IH18 IIH18 Płynność Gotówka w spółce na koniec II H15 wyniosła ok. 1,7 mln zł. Jej wyższy stan w poprzednim półroczu wynikał z niewykorzystania jeszcze środków z emisji obligacji F. Podczas II H15 gotówkę powiększyła również wartość emisji obligacji serii G środki zostały spożytkowane na wspomniane zwiększenie wartości portfela faktoringowego, którego ściągalność przełoży się na przychody z tytuły prowizji faktoringowych w przyszłości (w zależności od jakości posiadanego portfela, efekty mogą być widoczne już w IH16). W aktywach obrotowych warto zwrócić uwagę na strukturę przeterminowania posiadanych przez AOW Należności faktoringowe netto - przeterminowanie 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% >12m 6-12m 3-6m 1-3m <1m Nieprzeterminowane % pakietów należności faktoringowych. W 215 wyraźnie wzrósł udział należności przeterminowanych >12M, jednocześnie zmniejszył się wkład należności w przedziale 6-12M. Obecnie ok. 77% należności faktoringowych jest nieprzeterminowane lub przeterminowane do 6M (rok wcześniej 63%). Nie ma pewności, czy należności te są faktycznie ściągalne, jednak w naszej ocenie obecna struktura wydaje się być bardziej płynna i bezpieczna niż przed rokiem - zakładamy, że należności nieprzeterminowane i przeterminowane <6M mają wysokie prawdopodobieństwo ściągalności. Potwierdza to opublikowana w raporcie audytora ściągalność tych należności do lutego 216 ok. 5% w 2 miesiące. Brak znaczących odpisów na należności przeterminowane powyżej 6M (odpisy w ok.,92 mln PLN stanowiące 2% należności faktoringowych ogółem) tłumaczona jest zabezpieczeniem w postaci regresu, hipoteki weksli i 4 Wskaźnik przeciętnego czasu rozliczenia należności faktoringu (z raportu audytora)

5 poręczeń. Abstrahując od kwestii zasadności utrzymania ich w księgach uważamy, że należności te nie powinny być traktowane jako płynne aktywo w kontekście obsługi długu. Biorąc pod uwagę powyższe proponujemy bardziej ostrożne liczenie wskaźników płynności poprzez zastosowanie następującej konstrukcji: Płynność NS = (gotówka + należności faktoringowe nieprzeterminowane + należności faktoringowe przeterminowane <6M zobowiązania krótkoterminowe inne 2 )/(zobowiązania odsetkowe krótkoterminowe). Wskaźnik ten jest zbieżny z określonym w Warunkach emisji serii F Wskaźnikiem Płynności Operacyjnej, którego wartość nie może być mniejsza niż 1,5. Ze względu na bardzo niski stan Wskaźniki płynności AOW Faktoring utrzymywanej gotówki (gotówka reinwestowana w kolejne faktury) płynność gotówkowa na koniec 215 jest 3, 2,5 marginalna. Płynność bieżąca wykazuje w lekką poprawę względem poprzedniego 2, półrocza, podobne wnioski płyną z analizy wskaźnika płynności NS emitentowi 1,5 udało się poprawić strukturę terminową wpływającą na wartości wskaźnika, dzięki 1, czemu osiągnął on lepsze wartości niż wynikało z naszej konserwatywnej,5 prognozy pół roku wcześniej. Biorąc pod uwagę wzmożone wydatki na nowe, pakiety faktur w II H 215 zakładamy, że emitent będzie kierować się w stronę Płynność bieżąca Płynnośc gotówkowa refinansowania zapadających w kwietniu Płynność NS 216 obligacji serii C. W przypadku chęci wykupu obligacji ze środków własnych posiadana na koniec 215 gotówka w wysokości 1,7 mln PLN oraz posiadany pakiet należności faktoringowych (przy średnim czasie rozliczenia portfela faktoringowego w wysokości 19 dni) powinien przy założeniu akumulacji środków doprowadzić do bezproblemowej obsługi i wykupu zapadających obligacji serii C 3. Analiza kowenantów Ze względu na obowiązujące kowenanty typu cross-default dokonano analizy kowenantów wszystkich emisji. Legenda: ZIELONY kowenant niezłamany ŻÓŁTY kowenant, którego jednoznaczna weryfikacja nie jest możliwa, nie ma podstaw aby uznać, że został złamany CZERWONY kowenant złamany Seria C D, E F G Kowenant z warunków emisji (WE) 29/A WE 28.1 WE 27.1 WE 29/B/1 WE 28.2/a WE 27.2/j WE 29/B/2/a WE 28.2/b WE 27.2/k WE 29/B/2/b WE 28.2/c WE 27.2/l WE 29/B/2/c WE 28.2/d WE 27.2/m WE 29/B/2/d WE 28.2/e WE 27.2/n WE 29/B/2/e WE 28.2/f WE 27.2/o WE bd 2 Zobowiązania inne to różnica pomiędzy wartością nominalną przyjętej do faktoringu faktury a kwotą zaliczki wypłacone faktorantowi pomniejszonej o prowizję. Po zapłacie faktury różnica ta po pomniejszeniu o prowizje faktoringowe zostaje zwrócona klientowi. 3 Zakładamy, że kredyty i weksle nadal będą rolowane 5

6 29/B/2/f WE 28.2/g WE 27.2/p WE 29/B/2/g WE 28.2/h WE 27.2/q WE 29/B/2/h WE 28.2/i WE 27.2/r WE 27.2/s WE 27.2/t WE 27.2/u WE Na chwilę obecną warunki emisji serii G nie zostały upublicznione, więc nie możemy się do nich odnieść. Kowenanty serii C, D, E, F pozostały nienaruszone. Spółka AOW wypłaciła dywidendę w wysokości 2% zysku z roku ubiegłego. Warunki emisji dopuszczały maksymalną dywidendę w wysokości 25%. Wartości wskaźnika zadłużenia kapitałów własnych znajdują się w bezpiecznych odległościach od limitu, natomiast opisany wcześniej wskaźnik WPO zdefiniowany w WE serii F wykazuje poprawę. 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 Zadłużenie kapitałów własnych - wskaźnik z WE serii C, D, E, F IH 12 IIH 12 IH 13 IIH 13 IH 14 IIH 14 IH 15 IIH 15 Wskaźnik w okresie Limit wskaźnika Ryzyka dla obligatariuszy Ryzyko związane z odzyskaniem niektórych należności Dalsze pogorszenie struktury przeterminowania posiadanych należności faktoringowych oraz potencjalna konieczność odpisania nieściągalnych należności może negatywnie wpłynąć na wartość kapitałów własnych oraz obniżyć bazę płynnych aktywów, które stanowią jedno ze źródeł obsługi i spłaty obligacji Ryzyko finansowania działalności Emitenta Emitent w dużej mierze finansował swoją działalność kapitałem dłużnym, utrudniony dostęp do kapitału w skutek pogorszenia nastrojów na rynkach finansowych może utrudnić możliwość refinansowania zadłużenia lub zakupu nowych pakietów należności faktoringowych Ryzyko konkurencji Niskie stopy procentowe tworzą alternatywę dla pozyskiwania płynności poprzez zastosowania faktoringu. Rosnąca dynamika rynkowych obrotów faktoringowych oraz pojawienie się nowych podmiotów działających w segmencie MSP, może spowodować utratę rentowności Spółki i tym samym wpłynąć na jego zyskowność. Należy o tym pamiętać, ponieważ jest ona istotna w kontekście poziomu kapitałów własnych Emitenta będących podstawą niektórych kowenantów finansowych 6

7 Ryzyko przeinwestowania Zbyt intensywne wydatki na zakupy nowych faktur mogą się przyczynić do tymczasowego pogorszenia płynności. Ryzyko to istotne jest w okresach, w których przypadają wykupy zapadających obligacji. Istotne zdarzenia w okresie i po dniu bilansowym 9 grudnia 215 Przydział obligacji serii G. Łączna wartość emisji wyniosła 5 mln zł. Załączniki Załącznik nr 1 - Ceny obligacji, daty odsetkowe (dane na dzień ) Seria Cena czysta (%) Oprocentowanie Najbliższy dzień ustalenia uprawionych Najbliższy dzień wypłaty odsetek C (AOW416) 99,5 WIBOR 3M +5,% D (AOW317) 1,1 WIBOR 3M +5,% E (AOW517) 99, WIBOR 3M +5,% F (AOW618 1 WIBOR 3M +5,% G - Bd. Bd. Bd. i GPW Catalyst Zastrzeżenia prawne Niniejszy materiał ( Raport ) wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy Analityka, według stanu wiedzy na dzień jego sporządzenia. Podstawą do opracowania Raportu były tylko i wyłącznie publicznie dostępne informacje na dzień sporządzenia Raportu. Przedstawione w Raporcie prognozy oraz elementy ocenne oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Noble Securities S.A. ani żaden Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM RAPORTU ANALITYCZNEGO Analityk nie jest stroną jakiejkolwiek umowy zawartej ze Spółką i nie otrzymuje wynagrodzenia od Spółki. Wynagrodzenie przysługujące Analitykowi z tytułu sporządzenia Raportu należne od Noble Securities S.A. nie jest uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Spółki, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Nie można wykluczyć, że wynagrodzenie, które może przysługiwać w przyszłości Analitykowi od Noble Securities S.A. z innego tytułu, może być w sposób pośredni uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Spółki, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Wskazuje się, iż na dzień sporządzenia niniejszego Raportu Noble Securities S.A. jest związana umową o świadczenie usług na rzecz Spółki. Ponadto Noble Securities S.A. informuje, że: Spółka nie jest akcjonariuszem Noble Securities S.A., Analityk nie posiada papierów wartościowych Spółki ani papierów wartościowych lub udziałów jej spółek zależnych, jak również jakichkolwiek instrumentów finansowych powiązanych bezpośrednio z papierami wartościowymi Spółki, 7

8 jest możliwe, że Noble Securities S.A., jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami Noble Securities S.A., członkowie władz lub inne osoby zatrudnione przez Noble Securities S.A. posiadają, mogą zamierzać zbywać lub nabywać papiery wartościowe Spółki lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi Spółki albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której działa Spółka, Noble Securities S.A. nie wykonuje czynności dotyczących instrumentów finansowych Spółki w zakresie nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek w ramach i celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe, ani Analityk, ani osoby blisko z nimi związane, o których mowa w art. 16 ust. 2 pkt 1 3 ustawy z dnia 29 lipca 25 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 213 r. Dz.U. z 214 r., poz. 94, z późn. zm.) nie pełnią funkcji w organach podmiotu będącego Spółką, ani nie zajmują stanowiska kierowniczego w tym podmiocie, ani Analityk, ani Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane nie pozostają stroną umowy ze Spółką której zakres obejmuje lub dotyczy sporządzenia Raportu. Zgodnie z wiedzą Analityka, pomiędzy Spółką a Noble Securities S.A., osobami powiązanymi z Noble Securities S.A. oraz Analitykiem nie występują inne niż wskazane w treści Raportu lub w zastrzeżeniach zamieszczonych poniżej treści Raportu powiązania lub okoliczności, które mogłyby wpłynąć na obiektywność Raportu. POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA Analityk zapewnia, iż Raport został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty oraz na podstawie informacji otrzymanych od Spółki uznanych przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak Noble Securities S.A. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy sporządzaniu Raportu okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Noble Securities S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za efekty i skutki jakichkolwiek decyzji podjętych na podstawie Raportu lub jakiejkolwiek informacji w nim zawartych. Odpowiedzialność za decyzje podjęte na podstawie Raportu ponoszą wyłącznie osoby lub podmioty z niego korzystające. Osoby lub podmioty korzystające z Raportu nie mogą rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny, z uwzględnieniem różnych czynników ryzyka oraz innych okoliczności niż te wskazane w Raporcie. Raport ani żaden z jego zapisów nie stanowi: rekomendacji w rozumieniu rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 25 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. z 25 r., Nr 26, poz. 1715). oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964r. - kodeks cywilny (tekst jednolity: Dz.U. z 214 r. poz. 121), podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania jakiegokolwiek zobowiązania którego stroną byłaby Noble Securities S.A., publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 25 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (tekst jednolity: Dz.U. z 213 r. poz z późn. zm.), zaproszenia do negocjacji, zaproszenia czy zachęty do złożenia oferty nabycia lub subskrypcji papierów wartościowych Spółki, usługi doradztwa inwestycyjnego, ani usługi zarządzania aktywami w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 25 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 213 r. Dz.U. z 214 r., poz. 94, z późn. zm.) porady inwestycyjnej, porady prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia i adekwatna do poziomu wiedzy o inwestowaniu w zakresie instrumentów finansowych oraz doświadczenia inwestycyjnego osoby lub podmiotu korzystającego z Raportu. Raport jest adresowany do wybranych Klientów profesjonalnych w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 25 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 213 r. Dz.U. z 214 r., poz. 94, z późn. zm.), będzie udostępniany nieodpłatnie powyższym adresatom w drodze elektronicznej lub podczas indywidualnych spotkań, jest przeznaczony do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej, a nie jest przeznaczony do rozpowszechniania lub przekazywania, bezpośrednio ani pośrednio, na terenie Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii lub Australii, ani obszaru żadnej innej jurysdykcji, gdzie rozpowszechnianie takie stanowiłoby 8

9 naruszenie odpowiednich przepisów danej jurysdykcji lub wymagało dokonania uprzedniej rejestracji lub zgłoszenia w tej jurysdykcji, nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Spółki, w szczególności w zakresie sytuacji finansowej Spółki, gdyż do Raportu zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Spółki, ma wyłącznie charakter informacyjny, w związku z czym nie jest możliwa kompleksowa ocena Spółki na podstawie Raportu. Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z różnego rodzaju ryzykami. Szczegółowe informacje w zakresie ryzyk jakie są związane z inwestowaniem w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, są zamieszczone na stronie internetowej Podkreśla się, iż wyeliminowanie ryzyk w inwestowaniu w instrumenty finansowe jest praktycznie niemożliwe. UWAGI KOŃCOWE Dodatkowe informacje o Noble Securities S.A. i kwestiach związanych z ryzykami w inwestowanie w instrumenty finansowe za pośrednictwem Noble Securities S.A. oraz związanych ze sposobem zapobiegania przez Noble Securities S.A. konfliktom interesów występujących w prowadzonej działalności są zamieszczone na stronie internetowej Rozpowszechnianie lub powielanie, przetwarzanie lub jakiekolwiek inne wykorzystanie lub modyfikowanie treści Raportu (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez uprzedniej pisemnej zgody Noble Securities S.A. jest zabronione. Niniejszy materiał stanowi informację handlową w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 18 lipca 22 r. o oświadczeniu usług drogą elektroniczną (tekst jednolity z dnia 15 października 213 r. Dz.U. z 213 r. poz. 1422) i jest upowszechniany wyłącznie w celu reklamy lub promocji usług Noble Securities S.A. z siedzibą w Warszawie oraz na jej zlecenie. Noble Securities S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Niniejszy materiał nie był przedmiotem uzgodnień, weryfikacji ani nie został zatwierdzony lub zaakceptowane przez Komisję Nadzoru Finansowego. 9