P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. Monitoring kredytowy 1H 2016

Transkrypt

1 P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. Monitoring kredytowy 1H października 2016 r. Celem raportu jest przybliżenie aktualnej sytuacji kredytowej grupy P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. W pierwszej części przedstawiono krótki opis wyników finansowych osiągniętych w 1H W kolejnej części przedstawiono ocenę kowenantów obligacyjnych i najistotniejsze wydarzenia z punktu widzenia obligatariuszy. Najważniejszym wydarzeniem dla obligatariuszy było podjęcie 16 maja 2016 roku przez Zarząd uchwały o przedterminowym wykupie obligacji serii E. Opcja przedterminowego wykupu będzie dotyczyć wszystkich obligacji i będzie realizowana w VI terminie płatności odsetek tj. 28 listopada 2016 r. Obligacje do wykupu Seria E (PRE1117) Wartość emisji (mln zł) 35,0 Data emisji Termin Wykupu* Źródło: Emitent, GPW Catalyst *Termin wykupu został skrócony do dnia 28 listopada 2016 roku. Sytuacja kredytowa w pigułce Zysk w 1H 2016 o wartości 43,0 mln zł był efektem rozliczenia transakcji z Grupą Kruk dotyczącej sprzedaży polskich portfeli wierzytelności. Płatność z tytułu tej transakcji została zrealizowana w czerwcu 2016 r. Na dzień 30 czerwca 2016 roku spółka posiadała 152,8 mln zł środków pieniężnych. Nadwyżka środków pieniężnych w wysokości 150,7 mln zł utrzymywana była na krótkoterminowej lokacie bankowej. Od tego momentu grupa będzie rozwijać działalność w segmencie pożyczek konsumenckich. Zgodnie z opublikowaną strategią na lata Zarząd planuje wygaszanie działalności Debet Partner, a także sprzedaż rosyjskiej spółki zależnej oraz przekazanie wierzytelności zakupionych na rynku rosyjskim do obsługi przez rosyjskie podmioty wyspecjalizowane w windykacji. Nowa działalność pożyczkowa będzie finansowana ze środków własnych spółki oraz prywatnych i publicznych emisji obligacji. Kowenanty, których jednoznaczna weryfikacja była możliwa, pozostały nienaruszone na dzień Na koniec 1H 2016 środki pieniężne przewyższały zobowiązania finansowe spółki o 110,8 mln zł. W zobowiązaniach Grupa wykazuje głównie zobowiązania z tytułu emisji obligacji serii E, których termin wykupu został skrócony do dnia 28 listopada 2016 roku. Tabela 1 Podstawowe dane finansowe P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. PROFIL SPÓŁKI P.R.E.S.C.O. działa od 1998 roku. Od 2011 roku jest notowana na warszawskiej GPW. Spółka była podmiotem działającym na rynku obrotu wierzytelnościami masowymi w Polsce. Po sfinalizowaniu umowy inwestycyjnej z Krukiem grupa P.R.E.S.C.O. wycofała się z polskiego rynku obrotu wierzytelnościami, obecnie jest w trakcie transformacji i zamierza rozwijać działalność w segmencie kredytów konsumpcyjnych. Akcjonariusz Andrzejewski Investments Ltd Piwonski Investments Ltd Legg Mason Akcji Skoncentrowany FIZ Pozostali Akcjonariusze Liczba akcji (w tys. złotych) 1H H Q Q 2015 Przychody ze sprzedaży Zysk netto Zysk (strata) netto z działalności zaniechanej Marta Kupis Zysk (strata) netto za okres Analityk obligacji korporacyjnych Dług netto Dług netto/ Kapitał własny - 0,38-0,38 Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Emitenta. marta.kupis@noblesecurities.pl % kapitału ,44% ,46% ,32% ,78% SUMA ,00% Źródło: Emitent, dane na dzień 29 sierpnia

2 Wyniki finansowe Poniżej przedstawiono wybrane dane finansowe Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. zaprezentowane przez Emitenta na koniec 1H Tabela 2 Wyniki finansowe P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. w 1H 2016 oraz 2Q 2016 oraz dane porównywalne. Rachunek zysków i strat [tys. zł] DZIAŁALNOŚĆ KONTYNUOWANA Przychody ze sprzedaży Koszt własny sprzedaży Zysk (strata) brutto ze sprzedaży Zysk (strata) z działalności operacyjnej (EBIT) EBITDA Koszty finansowe netto Zysk (strata) brutto Zysk (strata) netto Zysk (strata) netto z działalności zaniechanej Zysk (strata) netto za okres Źródło: Sprawozdanie finansowe P.R.E.S.C.O. Group. Działalność Grupy została ograniczona do inwestycji w portfele wierzytelności konsumenckich na rynku rosyjskim oraz windykacji wierzytelności związanych z pożyczkami restrukturyzacyjnymi udzielanymi przez spółkę z Grupy Debet Partner Sp. z o.o. przychody z tych dwóch obszarów wykazywane są w pozycji przychody z działalności kontynuowanej (1,3 mln zł w 1H 2016). Zysk w 1H 2016 o wartości 43,0 mln zł był efektem rozliczenia transakcji z Grupą Kruk dotyczącej sprzedaży polskich portfeli wierzytelności. Ponadto spółka wykazała przychody finansowe z tytułu otrzymanej dywidendy od Presco Investments S.à.r.l. za rok 2015 w kwocie 3,6 mln zł. Dywidenda została wypłacona 21 lipca 2016 r. Zgodnie z opublikowaną strategią na lata Zarząd planuje wygaszanie działalności Debet Partner, a także sprzedaż rosyjskiej spółki zależnej oraz przekazanie wierzytelności zakupionych na rynku rosyjskim do obsługi przez rosyjskie podmioty wyspecjalizowane w windykacji. Nowa działalność pożyczkowa będzie finansowana ze środków własnych spółki oraz prywatnych i publicznych emisji obligacji. Zarząd spółki planuje osiągniecie pełnej rentowności w 4Q 2017 / 1Q Zgodnie z opublikowaną strategią odstępstwo od tych założeń będzie skutkować likwidacją bądź sprzedażą działalności pożyczkowej. Tabela 3 Bilans P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. na koniec 1H 2016 roku oraz na koniec 2015 roku. Bilans [tys. zł] Zmiana Zmiana % Aktywa trwałe, w tym % Rzeczowe aktywa trwałe % Należności handlowe i inne aktywa Aktywa obrotowe, w tym % Aktywa finansowe wykazywane w wartości godziwej % Środki pieniężne i ich ekwiwalenty % Aktywa klasyfikowane jako przeznaczone do zbycia % Aktywa razem % Kapitały własne* % Zobowiązania długoterminowe % Długoterminowe kredyty, pożyczki i pozostałe zobowiązania finansowe % Zobowiązania krótkoterminowe, w tym % Krótkoterminowe kredyty, pożyczki i pozostałe zobowiązania finansowe % Zobowiązania związane bezpośrednio z aktywami klasyfikowanymi jako przeznaczone do zbycia % Zobowiązania razem % Pasywa razem % Źródło: Sprawozdanie finansowe P.R.E.S.C.O. Group. * W tym kwoty ujęte bezpośrednio w kapitale związane z aktywami klasyfikowanymi jako przeznaczone do zbycia.

3 W czerwcu 2016 roku zrealizowana została płatność z tytułu transakcji sprzedaży 100% udziałów Presco Investments S.à.r.l. Na dzień 30 czerwca 2016 roku nadwyżka środków pieniężnych w wysokości 150,7 mln zł utrzymywana była na krótkoterminowej lokacie bankowej oprocentowanej w wysokości 1,26%. Na koniec 1H 2016 Grupa posiadała także należności z tytułu kwot odroczonych w wysokości 24,8 mln zł wynikających z rozliczenia transakcji sprzedaży portfela. Kwota 31,2 mln zł stanowiła zabezpieczenie ryzyk związanych z przeprowadzoną transakcją. Wartość należności została pomniejszona o rezerwę 6,4 mln zł, która dotyczy tej części kwot odroczonych, dla których oszacowano wysokie prawdopodobieństwo, że ryzyka z nimi związane zmaterializują się. Spółka jest właścicielem trwającej inwestycji w budynek biurowy klasy A. Zakończenie inwestycji planowane jest na 4Q 2016 / 1Q Spółka planuje sprzedać gotowy budynek, a pozyskane środki przeznaczyć na spłatę kredytu inwestycyjnego. W zobowiązaniach Grupa wykazuje głównie zobowiązania z tytułu emisji obligacji serii E, których termin wykupu został skrócony do dnia 28 listopada 2016 roku. W związku z powyższym wartość tego zobowiązania została przekwalifikowana do zobowiązań krótkoterminowych. Kapitał własny stanowił na koniec czerwca 78% sumy bilansowej. Analiza kredytowa W czerwcu 2016 roku zrealizowana została płatność z tytułu transakcji sprzedaży portfela wierzytelności, a nadwyżka środków pieniężnych w wysokości 150,7 mln zł utrzymywana była na krótkoterminowej lokacie bankowej. Tabela 4 Struktura zobowiązań odsetkowych oraz wartość wskaźników zadłużenia kapitałów własnych w okresie [tys. zł] Długoterminowe zobowiązania finansowe Krótkoterminowe zobowiązania finansowe Środki pieniężne Dług finansowy netto/kapitały własne - 0,33 0,38 Źródło: Sprawozdania finansowe P.R.E.S.C.O. GROUP, NS Finalizacja transakcji sprzedaży portfela pozwoliła na wygenerowanie dodatkowej płynności w wysokości ok. 152,8 mln zł. Cena wynosząca 193,7 mln zł pomniejszona o zapłaconą w dniu 06 stycznia 2016 zaliczkę w wysokości 15 mln zł oraz kwoty odroczone w wysokości 31,4 mln zł, które będą płatne przez kupującego w latach w przypadku braku materializacji ryzyk związanych z transakcją, została zapłacona po przekazaniu przez Sprzedającego bazy danych wierzytelności. Załącznik nr 1 - Ceny obligacji, daty odsetkowe (dane na dzień wydania raportu) Seria E (PRE1117) Cena czysta (%) 100,29 Oprocentow anie WIBOR 6M + 4,4% Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Emitenta i GPW Catalyst. Najbliższy dzień ustalenia uprawnionych Najbliższy dzień wypłaty odsetek

4 Informacje o terminowym wypełnianiu wszystkich kowenantów Poniżej przedstawiono status przestrzegania przez emitenta zapisów kowenantowych zawartych w warunkach emisji obligacji serii E na dzień Legenda: ZIELONY kowenant niezłamany; ŻÓŁTY kowenant, którego jednoznaczna weryfikacja nie jest możliwa, nie ma podstaw aby uznać, że został złamany; CZERWONY kowenant złamany. Seria Kowenant z warunków emisji () E a 28.2b 28.2c 28.2d 28.2e 28.2f 28.2g 28.2h 28.2i 28.2j 28.2k 28.2l 28.2m Źródło: Opracowanie własne na podstawie publicznie dostępnych danych. Kowenanty finansowe były na koniec 1H 2016 spełnione. Na dzień 30 czerwca 2016 roku środki pieniężne w wysokości ponad 150 mln zł utrzymywane były na krótkoterminowej lokacie bankowej. Emitent na dzień sporządzenia monitoringu wypełniał wszystkie dodatkowe zobowiązania wynikające z warunków emisji obligacji serii E. Najważniejszym wydarzeniem z punktu widzenia obligatariuszy było podjęcie 16 maja 2016 roku przez Zarząd P.R.E.S.C.O. uchwały o przedterminowym wykupie obligacji serii E. Opcja przedterminowego wykupu będzie dotyczyć wszystkich obligacji i będzie realizowana w VI terminie płatności odsetek tj. 28 listopada Istotne wydarzenia w Grupie Kapitałowej od dnia wydania poprzedniej notatki W czerwcu 2016 roku zrealizowana została płatność z tytułu transakcji sprzedaży 100% udziałów Presco Investments S.à.r.l. 28 czerwca Zarząd podjął uchwałę dotyczącą podjęcia działań zmierzających do przedterminowego wykupu obligacji serii E. 14 września Spółka opublikowała strategię na lata września NWZ podjęło uchwałę o zmianie statutu spółki. Zmieniono artykuły dotyczące nazwy spółki (na YOLO S.A.), przedmiotu działalności (dodano przedmiot działalności: pozostałe formy udzielania kredytów) oraz wysokości kapitału zakładowego (kapitał zakładowy wynosi ,00 złotych). 3 października wypowiedziano umowę z animatorem rynku, co może skutkować decyzją Zarządu GPW o przeniesieniu spółki z systemu notowań ciągłych do systemu notowań jednolitych (podwójny fixing). 6 października zawiadomiono o zamiarze połączenia P.R.E.S.C.O. z Europejskim Funduszem Poręczeniowym oraz Debet Partner. Działanie ma na celu uproszczenie, a co za tym idzie zoptymalizowanie kosztowe działalności. 13 października PRESCO podwyższyło cenę w wezwaniu do sprzedaży akcji własnych do 7,35 zł. Andrzejewski Investments, jeden z głównych akcjonariuszy PRESCO, zadeklarował zainteresowanie odpowiedzią na wezwanie spółki na skup akcji własnych. Andrzejewski Investments posiada 8 mln akcji PRESCO, co stanowi 40,44-proc. udział w jej kapitale zakładowym. Zapisy w wezwaniu rozpoczęły się 4 października i potrwają do 18 października 2016 r. 14 października Spółka złożyła wniosek o zawieszenie obrotu obligacjami serii E począwszy od dnia 15 listopada 2016 roku, w związku z ich przedterminowym wykupem. 14 października P.R.E.S.C.O. otrzymała kolejną deklarację jednego z głównych akcjonariuszy Spółki - Piwonski Investments Ltd. - w związku z ogłoszonym przez Spółkę w dniu 14 września 2016 r. wezwaniem na skup akcji własnych. 4

5 Zastrzeżenia prawne Niniejszy materiał ( Raport ) wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy Analityka, według stanu wiedzy na dzień jego sporządzenia. Podstawą do opracowania Raportu były tylko i wyłącznie publicznie dostępne informacje na dzień sporządzenia Raportu. Przedstawione w Raporcie prognozy oraz elementy oceny oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Noble Securities S.A. ani żaden Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM RAPORTU ANALITYCZNEGO Analityk nie jest stroną jakiejkolwiek umowy zawartej ze Spółką i nie otrzymuje wynagrodzenia od Spółki. Wynagrodzenie przysługujące Analitykowi z tytułu sporządzenia Raportu należne od Noble Securities S.A. nie jest uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Spółki, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Nie można wykluczyć, że wynagrodzenie, które może przysługiwać w przyszłości Analitykowi od Noble Securities S.A. z innego tytułu, może być w sposób pośredni uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Spółki, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Wskazuje się, iż na dzień sporządzenia niniejszego Raportu Noble Securities S.A. jest związana umową o świadczenie usług na rzecz Spółki. Ponadto Noble Securities S.A. informuje, że: Spółka nie jest akcjonariuszem Noble Securities S.A., Analityk nie posiada papierów wartościowych Spółki ani papierów wartościowych lub udziałów jej spółek zależnych, jak również jakichkolwiek instrumentów finansowych powiązanych bezpośrednio z papierami wartościowymi Spółki, jest możliwe, że Noble Securities S.A., jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami Noble Securities S.A., członkowie władz lub inne osoby zatrudnione przez Noble Securities S.A. posiadają, mogą zamierzać zbywać lub nabywać papiery wartościowe Spółki lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi Spółki albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której działa Spółka, Noble Securities S.A. nie wykonuje czynności dotyczących instrumentów finansowych Spółki w zakresie nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek w ramach i celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe, ani Analityk, ani osoby blisko z nimi związane, o których mowa w art. 160 ust. 2 pkt 1 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.) nie pełnią funkcji w organach podmiotu będącego Spółką, ani nie zajmują stanowiska kierowniczego w tym podmiocie, ani Analityk, ani Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane nie pozostają stroną umowy ze Spółką której zakres obejmuje lub dotyczy sporządzenia Raportu. Zgodnie z wiedzą Analityka, pomiędzy Spółką a Noble Securities S.A., osobami powiązanymi z Noble Securities S.A. oraz Analitykiem nie występują inne niż wskazane w treści Raportu lub w zastrzeżeniach zamieszczonych poniżej treści Raportu powiązania lub okoliczności, które mogłyby wpłynąć na obiektywność Raportu. POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA Analityk zapewnia, iż Raport został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty oraz na podstawie informacji otrzymanych od Spółki uznanych przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak Noble Securities S.A. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy sporządzaniu Raportu okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Noble Securities S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za efekty i skutki jakichkolwiek decyzji podjętych na podstawie Raportu lub jakiejkolwiek informacji w nim zawartych. Odpowiedzialność za decyzje podjęte na podstawie Raportu ponoszą wyłącznie osoby lub podmioty z niego korzystające. Osoby lub podmioty korzystające z Raportu nie mogą rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny, z uwzględnieniem różnych czynników ryzyka oraz innych okoliczności niż te wskazane w Raporcie. 5

6 Raport ani żaden z jego zapisów nie stanowi: rekomendacji w rozumieniu rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. z 2005 r., Nr 206, poz. 1715). oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964r. - kodeks cywilny (tekst jednolity: Dz.U. z 2014 r. poz. 121), podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania jakiegokolwiek zobowiązania którego stroną byłaby Noble Securities S.A., publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (tekst jednolity: Dz.U. z 2013 r. poz z późn. zm.), zaproszenia do negocjacji, zaproszenia czy zachęty do złożenia oferty nabycia lub subskrypcji papierów wartościowych Spółki, usługi doradztwa inwestycyjnego, ani usługi zarządzania aktywami w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.) porady inwestycyjnej, porady prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia i adekwatna do poziomu wiedzy o inwestowaniu w zakresie instrumentów finansowych oraz doświadczenia inwestycyjnego osoby lub podmiotu korzystającego z Raportu. Raport jest adresowany w szczególności do wybranych Klientów profesjonalnych w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.), będzie udostępniany nieodpłatnie powyższym adresatom w drodze elektronicznej lub podczas indywidualnych spotkań, a ponadto Noble Securities S.A. nie wyklucza również przekazania Raportu: Klientom Noble Securities S.A., potencjalnym Klientom Noble Securities S.A., pracownikom Noble Securities S.A oraz innym użytkownikom strony internetowej Noble Securities S.A, poprzez umieszczenie go na stronie internetowej w późniejszym terminie jest przeznaczony do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej, a nie jest przeznaczony do rozpowszechniania lub przekazywania, bezpośrednio ani pośrednio, na terenie Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii lub Australii, ani obszaru żadnej innej jurysdykcji, gdzie rozpowszechnianie takie stanowiłoby naruszenie odpowiednich przepisów danej jurysdykcji lub wymagało dokonania uprzedniej rejestracji lub zgłoszenia w tej jurysdykcji, nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Spółki, w szczególności w zakresie sytuacji finansowej Spółki, gdyż do Raportu zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Spółki, ma wyłącznie charakter informacyjny, w związku z czym nie jest możliwa kompleksowa ocena Spółki na podstawie Raportu. integralną częścią Raportów umieszczonych na stronie internetowej jest Słownik Terminologii Fachowej wykorzystywany w tego typu raportach, opracowaniach, rekomendacjach, który jest umieszony w osobnym pliku o nazwie STF.pdf na stronie internetowej Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z różnego rodzaju ryzykami. Szczegółowe informacje w zakresie ryzyk jakie są związane z inwestowaniem w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, są zamieszczone na stronie internetowej Podkreśla się, iż wyeliminowanie ryzyk w inwestowaniu w instrumenty finansowe jest praktycznie niemożliwe. UWAGI KOŃCO Dodatkowe informacje o Noble Securities S.A. i kwestiach związanych z ryzykami w inwestowanie w instrumenty finansowe za pośrednictwem Noble Securities S.A. oraz związanych ze sposobem zapobiegania przez Noble Securities S.A. konfliktom interesów występujących w prowadzonej działalności są zamieszczone na stronie internetowej Rozpowszechnianie lub powielanie, przetwarzanie lub jakiekolwiek inne wykorzystanie lub modyfikowanie treści Raportu (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez uprzedniej pisemnej zgody Noble Securities S.A. jest zabronione. Niniejszy materiał stanowi informację handlową w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 18 lipca 2002 r. o oświadczeniu usług drogą elektroniczną (tekst jednolity z dnia 15 października 2013 r. Dz.U. z 2013 r. poz. 1422) i jest upowszechniany wyłącznie w celu reklamy lub promocji usług Noble Securities S.A. z siedzibą w Warszawie oraz na jej zlecenie. Noble Securities S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Niniejszy materiał nie był przedmiotem uzgodnień, weryfikacji ani nie został zatwierdzony lub zaakceptowane przez Komisję Nadzoru Finansowego. 6