AOW Faktoring S.A. Monitoring kredytowy IH 2015

Transkrypt

1 AOW Faktoring S.A. Monitoring kredytowy IH 5 września 5 r. Celem raportu jest przybliżenie aktualnej sytuacji kredytowej grupy AOW Faktoring S.A. wraz ze szczególnym umiejscowieniem w niej oceny ryzyka kredytowego dla obligacji serii C, D, E, F. Pierwsza część raportu poświęcona jest opisowi wyników finansowych grupy za okres IH 5. W kolejnej części skupiono się na analizie sytuacji bilansowej od strony pasywów, ocenie kluczowych miar kredytowych, ocenie kowenantów obligacyjnych oraz analizie zapadalności zadłużenia w kontekście aktualnej płynności finansowej. Na końcu przedstawiono najistotniejsze wydarzenia z punktu widzenia obligatariuszy. Sytuacja kredytowa w pigułce Wskaźniki płynności w Spółce pozostają na akceptowalnych poziomach, natomiast brak szczegółowych informacji dotyczących struktury przeterminowania należności faktoringowych po IH5 nie pozwala nam na jednoznaczne wyciągnięcie wniosków co do faktycznej płynności aktywów obrotowych. Ekstrapolacja struktury przeterminowania należności faktoringowych z końca 4 na obecną sytuację bilansową sugerowałaby lekkie pogorszenie płynności, która mimo wszystko znajduje się jeszcze na bezpiecznych poziomach. W perspektywie najbliższych M zapadają obligacje serii C, pozostała część długu odsetkowego ma głównie charakter obrotowy. Relatywnie wysoka liczba nowych umów faktoringowych sugeruje, że AOW reinwestuje środki akumulacja gotówki na wykup obligacji jeszcze nie nabiera tempa. Do końca 5 otwarty pozostaje program emisji obligacji, który umożliwia pozyskanie dodatkowo do mln zł. Kowenanty, których jednoznaczna weryfikacja była możliwa pozostały nienaruszone. Wskaźniki zalewarowania, będące składową kowenantów znajdowały się na bezpiecznych poziomach. Korzystnie kształtowały się również wskaźniki pokrycia kosztów finansowych. Obligacje do wykupu Seria C (AOW46) D (AOW7) E (AOW57) Wartość emisji do wykupu (mln zł) Data emisji Termin wykupu 5, , , F, * Źródło: Emitent, GPW Catalyst na dzień sporządzenia Monitoringu * Szacunkowo lata od dnia emisji PROFIL SPÓŁKI AOW FAKTORING SA prowadzi działalność faktoringową skoncentrowaną wokół usługi faktoringu z regresem. Oferta spółki skierowana jest do sektora mikro, małych i średnich przedsiębiorstw funkcjonujących na terenie Polski. (w tys. złotych) IH 5 IH 4 4 Przychody ze sprzedaży Zysk netto Dług netto Płynność bieżąca,89*,8,44,5,84 Dług netto/ Kapitał własny 67% % 69% 98% 6% Michał Szmal Analityk obligacji korporacyjnych michal.szmal@noblesecurities.pl *Zobowiązania krótkoterminowe zostały powiększone o 5 mln zł nieujęte w zob. krótkoterminowych obligacje serii C

2 Wyniki finansowe Ze względu na fakt, że Emitent nie jest spółką publiczną, natomiast jego obligacje są notowane na rynku GPW Catalyst analiza wyników dotyczy jedynie okresów półrocznych i rocznych. (w tys. złotych) IH 5 IH 4 y-o-y 4 Przychody ze sprzedaży % Zysk brutto ze sprzedaży % Zysk z działalności operacyjnej 86 % Zysk netto % AOW Faktoring odnotował w IH 5 przychody na poziomie 4, mln zł 4% więcej niż przed rokiem. Sprzedaż spółki uzależniona jest od zapadających w najbliższym czasie zobowiązań odsetkowych, które warunkują możliwości reinwestowania odzyskiwanych należności w nowe pakiety faktur, co z kolei otwiera drogę do większych przychodów (alternatywą jest np. akumulacja kapitału na wykup obligacji i zmniejszenie tym samym przychodów w okresie). Biorąc pod uwagę brak zapadalnych zobowiązań odsetkowych w IIH 5 (nie licząc kredytów i weksli, które od dłuższego czasu pełnią rolę finansowania obrotowego) oraz znacznie większą wartość zawartych umów faktoringowych w porównaniu do IIH 4 istnieje duże prawdopodobieństwo, że rok 5 okaże się lepszy pod względem przychodów od 4, a spółka powróci na ścieżkę wzrostu przynajmniej do momentu, gdy na horyzoncie pojawi się konieczność wykupu zapadalnych obligacji. Pozytywnym sygnałem jest poprawa zysku brutto w spółce zarówno w relacji r/r jak i samej marży, która w IH5 wyniosła 7%. Zysk z działalności operacyjnej w wysokości, mln zł odnotował % wzrost r/r. EBITDA TTM pokrywała w ok.,6 koszty finansowe obejmujące zarówno odsetki od obligacji i kredytów, jak i dyskonto tak chętnie wykorzystywanych weksli. Spadek kosztów finansowych z ok. % do ok. 9% (liczony jako koszt finansowy TTM do średniego zadłużenia odsetkowego), spowodowany m.in. przez niższe stopy procentowe, przełożył się na znaczącą poprawę zysku netto, który w IH 5 wyniósł, mln zł (8% r/r). Sytuacja kredytowa Zadłużenie odsetkowe Udział kapitału własnego w sumie bilansowej to jedynie 9% (względem % na koniec 4). Tak znaczące zalewarowanie bilansu jest pochodną specyfiki branży, w której funkcjonuje 5 spółka (branża finansowa). Zobowiązania AOW Faktoring, to przede wszystkim dług odsetkowy, na który składają się obligacje serii C, D, 5 E, F o łącznej wartości nominalnej 7 mln zł, wyemitowane w ramach 5 programu emisji obligacji na łączną kwotę mln zł. Po ostatniej emisji obligacji serii F zakładającej 5 pozyskanie 5 mln zł (faktycznie udało się uzyskać jedynie mln zł), program pozwala na wyemitowanie jeszcze mln zł do..5. Poza obligacjami spółka finansowała się również instrumentami Zadłużenie odsetkowe (tys. zł) i wskaźniki kredytowe AOW Faktoring IH IIH IH IIH IH 4 IIH 4 IH 5 krótkoterminowymi: kredytami (4,4 mln zł) oraz wekslami (,6 mln zł). Analizując strukturę zadłużenia odsetkowego w czasie, warto zwrócić uwagę na malejący udział weksli, które jeszcze w i stanowiły ponad % całego zadłużenia odsetkowego. Miejsce tego instrumentu zajmują, w co raz większym stopniu tańsze obligacje i kredyty. Dług odsetkowy, jako całość (na koniec IH5 ok. mln zł) nie ulega znaczącym fluktuacjom, natomiast Zobowiązania odsetkowe Dług netto/kapitał własny Dług netto/ebitda TTM EBITDA/koszty fin. TTM Licząc tylko do dnia sporządzenia monitoringu

3 od IH obserwowana jest poprawa tendencji między relacją długu odsetkowego pomniejszonego o środki pieniężne i ekwiwalenty, a kapitałem własnym przyczyną jest wzrost kapitałów własnych na skutek akumulacji zysków. Relacja między długiem odsetkowym, a kapitałem własnym jest istotna w kontekście kowenantów obligacji serii C, D, E. Wskaźnik kredytowy Dług netto/ebitda krocząca za ostatnie M (TTM) kształtował się na płaskim od IH4 poziomie 5, x, natomiast pokrycie kroczących kosztów finansowych przez EBITDA wykazało lekką poprawę r/r osiągając poziom,6x względem,45x rok wcześniej. Struktura zapadalności zadłużenia odsetkowego Nie posiadamy informacji o terminach zapadalności emitowanych przez spółkę weksli, ani zaciągniętych kredytów, ale biorąc pod uwagę ich charakter zakładamy, że stanowią one niezmiennie zobowiązania krótkoterminowe. Na tym etapie warto zwrócić uwagę na łączną wykazaną w sprawozdaniu za IH5 wartość zobowiązań odsetkowych krótkoterminowych, w których Spółka nie ujęła zapadających w kwietniu 6 obligacji serii C łączna wartość zobowiązań krótkoterminowych powinna, w naszej ocenie, być większa o 5 mln zł (tak też korygujemy wskaźniki płynności). Poza obligacjami serii C i instrumentami obrotowymi, których łączna wartość na koniec IH 5 wynosi ok. 5 mln zł (ok. 47% długu odsetkowego) w perspektywie najbliższych M nie zapada żadna inna seria obligacji. Biorąc pod uwagę liczne i znaczące podpisane w ciągu ostatnich miesięcy umowy faktoringowe, można pokusić się o stwierdzenie, że AOW nie zamierza ograniczać działalności celem akumulacji środków, co z kolei może oznaczać, że preferowanym źródłem finansowania wykupu obligacji serii C może w głównej mierze okazać się kolejna emisja obligacji z niewykorzystanego jeszcze programu emisji, którego termin ważności kończy się..5 (spółka dotychczas dokonywała wykupów głównie ze środków własnych). Płynność Gotówka w spółce na koniec IH5 wyniosła ok., mln zł (nie bez wpływu były pozyskane środki w drodze emisji obligacji serii F). W aktywach obrotowych warto zwrócić uwagę na strukturę przeterminowania posiadanych przez AOW pakietów należności faktoringowych. Niestety raport za IH5 nie dostarcza szczegółów w tym względzie, jednak istnieje obawa, że zaobserwowane w 4 pogorszenie struktury przeterminowania może nie tylko poprzez odpisy obciążyć wyniki przyszłych okresów, ale również przełożyć się na możliwości % 9% 8% 7% 6% 5% 4% % % % % spłaty obligacji w przypadku postępujących problemów z faktyczną ściągalnością. Na koniec 4 należności nieprzeterminowane stanowiły jedynie 5%, natomiast liczony przez audytora na podstawie danych z autorskiego systemu informatycznego spółki ( Kalypso ) wskaźnik przeciętnego czasu rozliczenia należności faktoringowych kontynuował negatywną tendencję osiągając poziom,7 dni Zapadalność obligacji (mln zł) AOW Faktoring C C C D, E IIH5 IH6 IIH6 IH7 IIH7 IH8 Należności faktoringowe netto - przeterminowanie >m 6-m -6m -m <m F Nieprzeterminowane Wskaźnik przeciętnego czasu rozliczenia należności faktoringu

4 Biorąc pod uwagę niepewność związaną z możliwością ściągnięcia przeterminowanych faktur proponujemy bardziej ostrożne liczenie wskaźników płynności poprzez zastosowanie następującej konstrukcji: Płynność NS = (gotówka + należności faktoringowe nieprzeterminowane + należności faktoringowe przeterminowane <6M zobowiązania krótkoterminowe inne )/(zobowiązania odsetkowe krótkoterminowe). W przypadku okresów półrocznych nie dysponujemy strukturą przeterminowania należności faktoringowych, ale zakładając, że od końca 4 pozostała ona niezmieniona tzn. ok. 6% należności faktoringowych to należności nieprzeterminowane i przeterminowane do 6M, to w ten sposób zmodyfikowany wskaźnik płynności NS (oznaczony gwiazdką na poniższym wykresie) kształtowałby się następująco: Ze względu na bardzo niski stan utrzymywanej gotówki (gotówka reinwestowana w kolejne faktury) płynność gotówkowa jest marginalna. Płynność bieżąca wykazuje w IH5 lekkie pogorszenie względem końca 4, natomiast szacunkowy wskaźnik płynności NS przy powyższych założeniach utrzymania struktury przeterminowania kontynuuje tendencję spadkową. Kwestią otwartą pozostaje dalszy dobór kontrahentów po stronie spółki liczne zawarte w IH 5 umowy ze spółkami z branży budowlanej (z sektora MSP) budzą pewne wątpliwości dotyczące optymalizacji posiadanego portfela faktoringowego. Faktyczne efekty tych działań poznamy jednak dopiero po opublikowaniu sprawozdania za rok 5, w którym pojawią się szczegóły dotyczące struktury przeterminowania należności faktoringowych. Kończąc temat płynności zwracamy uwagę na fakt, że zobowiązania odsetkowe krótkoterminowe to w dużej mierze weksle i kredyty obrotowe, z których rolowaniem spółka nie miała dotychczas żadnego problemu. Wyłączając je z zobowiązań odsetkowych, do wykupu w perspektywie M pozostaje ok. 5 mln zł obligacji serii C, które ekstrapolując udział należności nieprzeterminowanych z 4, byłyby prawdopodobnie pokryte przez gotówkę i należności nieprzeterminowane. Analiza kowenantów Ze względu na obowiązujące kowenanty typu cross-default dokonano analizy kowenantów wszystkich emisji. % Wskaźniki płynności Legenda: ZIELONY kowenant niezłamany ŻÓŁTY kowenant, którego jednoznaczna weryfikacja nie jest możliwa, nie ma podstaw aby uznać, że został złamany CZERWONY kowenant złamany 46% 78% 4 %* Płynność bieżąca Płynnośc gotówkowa Płynność NS Zobowiązania inne to różnica pomiędzy wartością nominalną przyjętej do faktoringu faktury a kwotą zaliczki wypłacone faktorantowi pomniejszonej o prowizję. Po zapłacie faktury różnica ta zostaje zwrócona klientowi. 4

5 Seria C D, E F Kowenant z warunków emisji (WE) 9/A WE 8. WE 9/B/ WE 9/B//a WE 9/B//b WE 9/B//c WE 9/B//d WE 9/B//e WE 9/B//f WE 9/B//g WE 9/B//h WE 8./a WE 8./b WE 8./c WE 8./d WE 8./e WE 8./f WE 8./g WE 8./h WE 8./i WE Bd. Na chwilę obecną warunki emisji serii F nie zostały jeszcze upublicznione, więc nie możemy się do nich odnieść. Kowenanty serii C, D, E pozostały nienaruszone. Spółka AOW wypłaciła dywidendę w wysokości % zysku z roku ubiegłego. Warunki emisji dopuszczały maksymalną dywidendę w wysokości 5%. Jeżeli chodzi o kowenanty dotyczącego zadłużenia kapitałów własnych, to pozostają one nienaruszone - wskaźnik zdefiniowany w WE, jako iloraz kapitału własnego do sumy zobowiązań odsetkowych (niepomniejszonej o środki pieniężne) wykazuje poprawę w relacji r/r. Ryzyka dla obligatariuszy 5 4 Zadłużenie kapitałów własnych - wskaźnik z WE C, D, E Wskaźnik w okresie Limit wskaźnika Ryzyko związane z odzyskaniem niektórych należności Dalsze pogorszenie struktury przeterminowania posiadanych należności faktoringowych oraz potencjalna konieczność odpisania nieściągalnych należności może negatywnie wpłynąć na wartość kapitałów własnych oraz obniżyć bazę płynnych aktywów, które stanowią jedno ze źródeł obsługi i spłaty obligacji Ryzyko finansowania działalności Emitenta Emitent w dużej mierze finansował swoją działalność kapitałem dłużnym, utrudniony dostęp do kapitału w skutek pogorszenia nastrojów na rynkach finansowych może utrudnić możliwość refinansowania zadłużenia lub zakupu nowych pakietów należności faktoringowych Ryzyko konkurencji Niskie stopy procentowe tworzą alternatywę dla pozyskiwania płynności poprzez zastosowania faktoringu. Rosnąca dynamika rynkowych obrotów faktoringowych oraz pojawienie się nowych podmiotów działających w segmencie MSP, może spowodować utratę rentowności Spółki i tym samym wpłynąć na jego zyskowność. Należy o tym pamiętać, ponieważ jest ona istotna w kontekście poziomu kapitałów własnych Emitenta będących podstawą niektórych kowenantów finansowych Istotne zdarzenia w okresie i po dniu bilansowym 9 czerwca 5 Zarząd AOW Faktoring podjął uchwałę w sprawie emisji do 5 tys. sztuk obligacji zwykłych na okaziciela serii F. 7 czerwca 5 dokonano przydziału tys. sztuk, tym samym Spółka pozyskała mln zł. 5

6 Załączniki Załącznik nr - Ceny obligacji, daty odsetkowe (dane na dzień 5-9-) Seria Cena czysta (%) Oprocentowanie Najbliższy dzień ustalenia uprawionych Najbliższy dzień wypłaty odsetek C (AOW46),% WIBOR M +5,% D (AOW7) 99,5% WIBOR M +5,% E (AOW57),45% WIBOR M +5,% F - bd bd bd i GPW Catalyst Zastrzeżenia prawne Niniejszy materiał ( Raport ) wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy Analityka, według stanu wiedzy na dzień jego sporządzenia. Podstawą do opracowania Raportu były tylko i wyłącznie publicznie dostępne informacje na dzień sporządzenia Raportu. Przedstawione w Raporcie prognozy oraz elementy oceny oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Noble Securities S.A. ani żaden Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM RAPORTU ANALITYCZNEGO Analityk nie jest stroną jakiejkolwiek umowy zawartej ze Spółką i nie otrzymuje wynagrodzenia od Spółki. Wynagrodzenie przysługujące Analitykowi z tytułu sporządzenia Raportu należne od Noble Securities S.A. nie jest uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Spółki, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Nie można wykluczyć, że wynagrodzenie, które może przysługiwać w przyszłości Analitykowi od Noble Securities S.A. z innego tytułu, może być w sposób pośredni uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Spółki, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Wskazuje się, iż na dzień sporządzenia niniejszego Raportu Noble Securities S.A. jest związana umową o świadczenie usług na rzecz Spółki. Ponadto Noble Securities S.A. informuje, że: Spółka nie jest akcjonariuszem Noble Securities S.A., Analityk nie posiada papierów wartościowych Spółki ani papierów wartościowych lub udziałów jej spółek zależnych, jak również jakichkolwiek instrumentów finansowych powiązanych bezpośrednio z papierami wartościowymi Spółki, jest możliwe, że Noble Securities S.A., jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami Noble Securities S.A., członkowie władz lub inne osoby zatrudnione przez Noble Securities S.A. posiadają, mogą zamierzać zbywać lub nabywać papiery wartościowe Spółki lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi Spółki albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której działa Spółka, Noble Securities S.A. nie wykonuje czynności dotyczących instrumentów finansowych Spółki w zakresie nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek w ramach i celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe, ani Analityk, ani osoby blisko z nimi związane, o których mowa w art. 6 ust. pkt ustawy z dnia 9 lipca 5 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia r. Dz.U. z 4 r., poz. 94, z późn. zm.) nie pełnią funkcji w organach podmiotu będącego Spółką, ani nie zajmują stanowiska kierowniczego w tym podmiocie, ani Analityk, ani Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane nie pozostają stroną umowy ze Spółką której zakres obejmuje lub dotyczy sporządzenia Raportu. 6

7 Zgodnie z wiedzą Analityka, pomiędzy Spółką a Noble Securities S.A., osobami powiązanymi z Noble Securities S.A. oraz Analitykiem nie występują inne niż wskazane w treści Raportu lub w zastrzeżeniach zamieszczonych poniżej treści Raportu powiązania lub okoliczności, które mogłyby wpłynąć na obiektywność Raportu. POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA Analityk zapewnia, iż Raport został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty oraz na podstawie informacji otrzymanych od Spółki uznanych przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak Noble Securities S.A. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy sporządzaniu Raportu okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Noble Securities S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za efekty i skutki jakichkolwiek decyzji podjętych na podstawie Raportu lub jakiejkolwiek informacji w nim zawartych. Odpowiedzialność za decyzje podjęte na podstawie Raportu ponoszą wyłącznie osoby lub podmioty z niego korzystające. Osoby lub podmioty korzystające z Raportu nie mogą rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny, z uwzględnieniem różnych czynników ryzyka oraz innych okoliczności niż te wskazane w Raporcie. Raport ani żaden z jego zapisów nie stanowi: rekomendacji w rozumieniu rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 9 października 5 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. z 5 r., Nr 6, poz. 75). oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia kwietnia 964r. - kodeks cywilny (tekst jednolity: Dz.U. z 4 r. poz. ), podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania jakiegokolwiek zobowiązania którego stroną byłaby Noble Securities S.A., publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych w rozumieniu art. ustawy z dnia 9 lipca 5 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (tekst jednolity: Dz.U. z r. poz. 8 z późn. zm.), zaproszenia do negocjacji, zaproszenia czy zachęty do złożenia oferty nabycia lub subskrypcji papierów wartościowych Spółki, usługi doradztwa inwestycyjnego, ani usługi zarządzania aktywami w rozumieniu ustawy z dnia 9 lipca 5 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia r. Dz.U. z 4 r., poz. 94, z późn. zm.) porady inwestycyjnej, porady prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia i adekwatna do poziomu wiedzy o inwestowaniu w zakresie instrumentów finansowych oraz doświadczenia inwestycyjnego osoby lub podmiotu korzystającego z Raportu. Raport jest adresowany w szczególności do wybranych Klientów profesjonalnych w rozumieniu ustawy z dnia 9 lipca 5 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia r. Dz.U. z 4 r., poz. 94, z późn. zm.), będzie udostępniany nieodpłatnie powyższym adresatom w drodze elektronicznej lub podczas indywidualnych spotkań, a ponadto Noble Securities S.A. nie wyklucza również przekazania Raportu: Klientom Noble Securities S.A., potencjalnym Klientom Noble Securities S.A., pracownikom Noble Securities S.A oraz innym użytkownikom strony internetowej Noble Securities S.A, poprzez umieszczenie go na stronie internetowej w późniejszym terminie jest przeznaczony do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej, a nie jest przeznaczony do rozpowszechniania lub przekazywania, bezpośrednio ani pośrednio, na terenie Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii lub Australii, ani obszaru żadnej innej jurysdykcji, gdzie rozpowszechnianie takie stanowiłoby naruszenie odpowiednich przepisów danej jurysdykcji lub wymagało dokonania uprzedniej rejestracji lub zgłoszenia w tej jurysdykcji, nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Spółki, w szczególności w zakresie sytuacji finansowej Spółki, gdyż do Raportu zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Spółki, ma wyłącznie charakter informacyjny, w związku z czym nie jest możliwa kompleksowa ocena Spółki na podstawie Raportu. integralną częścią Raportów umieszczonych na stronie internetowej jest Słownik Terminologii Fachowej wykorzystywany w tego typu raportach, opracowaniach, rekomendacjach, który jest umieszony w osobnym pliku o nazwie STF.pdf na stronie internetowej Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z różnego rodzaju ryzykami. Szczegółowe informacje w zakresie ryzyk jakie są związane z inwestowaniem w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, są zamieszczone na stronie internetowej Podkreśla się, iż wyeliminowanie ryzyk w inwestowaniu w instrumenty finansowe jest praktycznie niemożliwe. 7

8 UWAGI KOŃCOWE Dodatkowe informacje o Noble Securities S.A. i kwestiach związanych z ryzykami w inwestowanie w instrumenty finansowe za pośrednictwem Noble Securities S.A. oraz związanych ze sposobem zapobiegania przez Noble Securities S.A. konfliktom interesów występujących w prowadzonej działalności są zamieszczone na stronie internetowej Rozpowszechnianie lub powielanie, przetwarzanie lub jakiekolwiek inne wykorzystanie lub modyfikowanie treści Raportu (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez uprzedniej pisemnej zgody Noble Securities S.A. jest zabronione. Niniejszy materiał stanowi informację handlową w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 8 lipca r. o oświadczeniu usług drogą elektroniczną (tekst jednolity z dnia 5 października r. Dz.U. z r. poz. 4) i jest upowszechniany wyłącznie w celu reklamy lub promocji usług Noble Securities S.A. z siedzibą w Warszawie oraz na jej zlecenie. Noble Securities S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Niniejszy materiał nie był przedmiotem uzgodnień, weryfikacji ani nie został zatwierdzony lub zaakceptowane przez Komisję Nadzoru Finansowego. 8