Stabilizacja na rynkach finansowych. Rozmowy handlowe USA- Chiny i Brexit wyznaczą globalny sentyment.

Transkrypt

1 Tygodnik ING Stabilizacja na rynkach finansowych. Rozmowy handlowe USA- Chiny i Brexit wyznaczą globalny sentyment. Rafał Benecki, Piotr Popławski, Jakub Rybacki, Karol Pogorzelski 28 stycznia 2019 Zapraszamy do lektury naszej publikacji, opisującej perspektywy gospodarcze w 2019: MonitorING. Komentarze Zespołu Ekonomistów ING możesz śledzić na

2 W skrócie W ubiegłym tygodniu rynki znalazły się w trendzie bocznym, np. /US$ wahał się wokół 1,1350. Indeksy koniunktury w strefie euro (Ifo, PMI) zaskoczyły negatywnie z drugiej przeciągał się przestój sektora publicznego w USA. Wyjątek to /GBP w ocenie inwestorów rosną szanse na powtórkę referendum dot. Brexit i pozostanie UK w UE. W efekcie para /GBP znalazła się najniżej od kwietnia Na piątkowej aukcji MF uplasowało PLN8mld papierów przy popycie bliskim PLN12mld. Spora podaż dłuższych papierów wyhamowała umocnienie na rynku wtórnym. W tym tygodniu poznamy dane o PKB i inflacji ze strefy euro. Oczekujemy zaskoczeń na minus, ale tego prawdopodobnie już spodziewa się rynek po słabych wynikach w poprzednich tygodniach. W naszej ocenie para /US$ utrzyma się w okolicach 1,13-14 w tym tygodniu, a rentowności Treasuries i Bunda zanotują niewielkie wzrosty. Większych zmian spodziewamy się raczej po ew. kolejnych doniesieniach politycznych (szczególnie dotyczących rozmów handlowych USA - Chiny), niż po danych. Oczekujemy, że para /PLN utrzyma się w ramach obecnej konsolidacji nawet do końca kwartału (4,27-4,35). Retoryka RPP sugeruje niewielkie szanse na jakiekolwiek zmiany polityki pieniężnej w najbliższych kwartałach. Uważamy też że osłabienie aktywności w krajowej gospodarce w grudniu było w istotniej mierze przejściowe. Zmienność /PLN powinna pozostać niska z punktu widzenia inwestorów krótkoterminowych ciekawsze są inne waluty, np. węgierski forint. Biorąc pod uwagę sporą podaż krajowych papierów w styczniu (nieco ponad PLN16mld) i perspektywę nawet niewielkich wzrostów rentowności w USA i Niemczech, w tym tygodniu spodziewamy się niewielkiego wzrostu rentowności POLGBs i niewielkich zmian spreadu do Bunda. W kolejnych tygodniach kluczowe będą szczegóły zapowiadanego przez rząd poluzowania fiskalnego. Kalendarz makroekonomiczny Data Kraj Godzina Wydarzenie Okres Prognoza ING Konsensus Poprzednio 30 I Polska 10:00 PKB r/r ,1% 5,0% 4,8% USA 14:30 PKB kw/kw SAAR IV kw. 2,6% 2,7% 3,4% 20:00 Decyzja FOMC Bez zmian Bez zmian Bez zmian 31 I Strefa euro 11:00 PKB r/r IV kw. 1,2% 1,2% 1,6% 1 II Polska 10:00 PMI I 47,5pkt 48,0pkt. 47,6pkt. Strefa euro 11:00 HICP r/r I 1,2% 1,4% 1,6% Inflacja bazowa r/r I 1,0% 1,0% 1,0% USA 14:30 Zatrudnienie poza rolnictwem I 140tys. 165tys. 312tys. Płace m/m I 0,3% 0,3% 0,4% 2

3 Rynek obligacji wzrost stawek IRS, zwłaszcza w US$. W ubiegłym tygodniu doszło do niewielkich zmian na głównych rynkach długu. Stabilne były także spready obligacji państw strefy euro wobec Bunda oraz stawki IRS w euro. Dolarowe stawki swap obniżyły się o około 2pb. W najbliższych tygodniu-dwóch spodziewamy się niewielkiego wzrostu rentowności oraz stawek IRS. Wśród rynków bazowych najsilniejszego wzrostu oczekujemy w USA. Uważamy, że wyceniana przez rynek ścieżka stóp Fed podniesie się. Obecnie rynek wycenia płaskie stopy w tym roku, a przekaz z środowego posiedzenia Fed powinien potwierdzić, że FOMC dokona podwyżki stóp w 2kw19. Widzimy też spore szanse, że do 15 lutego Kongres USA wynegocjuje trwałe porozumienie fiskalne. Dane makroekonomiczne z głównych gospodarek powinny mieć małe przełożenie na wyceny. Publikacja większości informacji z USA została opóźniona ze względu na przestój prac biur statystycznych, natomiast informacje z Europy wzbudzą w naszej ocenie mniejsze kontrowersje. Materialne odbicie rentowności będzie w naszej ocenie możliwe o ile USA odłoży podniesienie ceł wobec Chin o kolejne kwartały. Negocjacje toczyć się będą już w tym tygodniu, ale dotychczasowe doświadczenia nie sugerują szybkiego porozumienia. Przestrzeń dla tego ruchu okaże się jednak stosunkowo mała 5-10pb w przypadku 10latek. W kolejnych tygodniach spodziewamy się wzrostu spreadów europejskich papierów, szczególnie francuskich, wobec Bunda. To efekt wzrostu podaży papierów po wygaszeniu zakupów przez EBC oraz poluzowania fiskalnego planowanego w części państw. 3

4 Rynek obligacji w tym tygodniu osłabienie POLGBs Nachylenie krzywej PLN tygodniowa średnia ruchoma Spread POLGBs do stawek IRS Pomimo sporej podaży SPW w styczniu (ponad PLN16mld) rentowności POLGBs w ostatnich tygodniach utrzymują się na niskich poziomach. W naszej ocenie inwestorzy nadinterpretowali przekaz z posiedzenia NBP, spodziewając się użycia niestandardowych narzędzi polityki pieniężnej, np. skupu obligacji przez NBP (co potwierdziły komentarze niektórych instytucji), co utrzymuje silny popyt na dług. Większa podaż krajowych obligacji w styczniu oraz wzrost rentowności w USA i Niemczech przemawiają za osłabieniem POLGBs i wzrostem spreadu do niemieckiej krzywej. Publikowane w najbliższych dniach dane z kraju w naszej ocenie będą zbieżne z rynkowymi oczekiwaniami. W efekcie powinny pozostać neutralne dla wycen. Największa niepewność towarzyszy poziomom indeksu PMI, ale wskaźnik ten inwestorzy traktują z rezerwą, bo generuje dużo fałszywych sygnałów. Dla wycen POLGBs w dalszym terminie kluczowy będzie kształt zapowiadanych przez rząd nowych programów fiskalnych, które poznam w lutym. Duża skala ekspansji powinna powodować wzrost spreadów wobec krzywej niemieckiej, zwłaszcza, że nie można wykluczyć kolejnych obietnic przedwyborczych. Co więcej prawdopodobnie dojdzie do dalszej redukcji zaangażowania inwestorów zagranicznych w SPW spodziewamy się, że nie zrolują znacznej części zapadających im w tym roku PLN20mld papierów (szczególnie, ze w większości są one w posiadaniu inwestorów krótkoterminowych). Dlatego w dalszej części 2019 spodziewamy się wzrostu rentowności POLGBs ze środka i długiego końca krzywej o co najmniej 20-25pb. 4

5 Rynek walutowy wzrost /US$ w 2poł19. W ubiegłym tygodniu zmienność /US$ wzrosła po słabych PMI ze strefy euro i nieco złagodzonym komunikacie po posiedzeniu EBC para spadła do 1,13. Już następnego dnia ruch cofnął się, co pokazuje, że inwestorzy nie są przekonani co do mocy dolara mimo pogarszającej się koniunktury w Europie. W naszej ocenie w tym tygodniu kurs będzie wahać się w okolicach średniej MA 50 (czyli 1,13-14). Wzrostu zmienności spodziewamy się w razie nowych doniesień politycznych, szczególnie dotyczących negocjacji handlowych między USA i Chinami (ale dotychczasowe doświadczenia sugerują, że na jakiekolwiek konkrety przyjdzie jeszcze poczekać). Publikowane w tym tygodniu dane z głównych gospodarek prawdopodobnie okażą się mało istotne dla wycen z Europy poznaliśmy już dane wyprzedzające, a wyniki z USA prawdopodobnie będą zaburzone przez przestój sektora publicznego. Prognozujemy, że kurs /US$ może utrzymać się w obecnych okolicach do końca pierwszej połowy Inwestorzy co prawda spodziewają się osłabienia dolara (np. wg konsensusu Bloomberga do 1,20 na koniec roku), ale ciężko spodziewać się dużych ruchów dopóki ze strefy euro napływają coraz gorsze dane. Oczekujemy jednak, że w drugiej połowie roku kurs może przekroczyć 1,20. W 2pol19 wygasną efekty zeszłorocznego poluzowania fiskalnego w USA, z drugiej strony spodziewamy się poprawy koniunktury w strefie euro (m.in. dzięki działaniom fiskalnym). Co więcej, w zeszłym roku dolara wspierała repatriacja kapitałów amerykańskich firm z powrotem do USA (spowodowana ulgami podatkowymi). W 2019 efekt ten nie powtórzy się w analogicznej skali. 5

6 Rynek walutowy /PLN w trendzie bocznym w 1kw19. /PLN - model relative value EURPLN FV EURPLN +/-1.65 std.dev US$/PLN model relative value USDPLN FV USDPLN +/- 1,65 std.dev Od wakacji 2018 zmienność złotego wobec euro pozostaje na historycznych minimach, a kurs /PLN utrzymuje się w ramach konsolidacji w granicach 4,27-4,35. W naszej ocenie odzwierciedla to neutralną politykę RPP i małą na tle innych gospodarek wrażliwość na ryzyka w otoczeniu międzynarodowym (np. z uwagi na relatywnie mały udział zagrożonej amerykańskimi cłami motoryzacji w PKB). Oczekujemy, że /PLN utrzyma się w ramach obecnej konsolidacji (4,27-4,35) do końca kwartału. Retoryka RPP sugeruje niewielkie szanse na zmiany w polityce pieniężnej w Uważamy też że osłabienie aktywności w krajowej gospodarce w grudniu było przejściowe np. słaba sprzedaż odzieży związana była z pogodą. Tym niemniej rynek będzie zdecydowanie bardziej wyczulony na negatywne zaskoczenia ze sfery realnej. Zmienność /PLN powinna pozostać niska z punktu widzenia inwestorów krótkoterminowych ciekawsze są inne waluty, np. węgierski forint. Nasze modele wskazują, że /PLN pozostaje blisko poziomu równowagi. W efekcie bez nowych silnych impulsów zmienność złotego pozostanie mała. W naszej ocenie para /PLN będzie wahać się wokół 4,30 także w dalszej części roku, ale jej zmienność wzrośnie (wraz z silniejszymi ruchami /US$) i prawdopodobnie wyłamie się z obecnej konsolidacji. W 2poł19 oczekujemy silnego osłabienia dolara wobec euro, co historycznie prowadziło do spadku /PLN. W tym roku efekt ten powinno zrównoważyć jednak ryzyko związane z przedwyborczymi obietnicami w Polsce i spowolnienie krajowej gospodarki. 6

7 Kalendarz makroekonomiczny Poniedziałek Wtorek Środa Czwartek Piątek 28 sty 29 sty 30 sty 31 sty 1 lut POL PKB (2018) PMI payrolls, wynagrodzenia, ISM - USA indeks Conf. Board PKB, decyzja FOMC sektor przemysłowy Europa CPI (DE), PKB (FR) PKB (EZ) HICP 4 lut 5 lut 6 lut 7 lut 8 lut POL decyzja RPP aukcja obligacji USA ISM - sektor usług płace, produktywność Europa indeks Sentix sprzedaż detaliczna (EZ) zamówienia (DE) prod. przemysłowa (DE) bilans handlowy (DE), prod. przemysłowa (FR) 11 lut 12 lut 13 lut 14 lut 15 lut POL CA PKB CPI USA indeks NFIB CPI PPI sprzedaż detaliczna, prod. przemysłowa Europa prod. przemysłowa (EZ) PKB (Niemcy, EZ 4kw) Dług publiczny (Włochy) 18 lut 19 lut 20 lut 21 lut 22 lut POL zatrudnienie, wyangrodzenia prod. przemysłowa, PPI USA minutes FOMC, rynek nieruchomosci - pozwolenia sprzedaż detaliczna, produkcja budowlana sprzedaż nieruchomości - rynek wtórny Europa indeks ZEW indeksy PMI PKB (Niemcy, 4kw) 25 lut 26 lut 27 lut 28 lut 1 mar POL PKB (4kw) PMI USA sprzedaż nieruchomości - rynek pierwotny zamówienia - dobra trwałe PKB (2 szac.) ISM - sektor przemysłowy, PCE Europa CPI (Niemcy), PKB (Francja) HICP M3 7

8 Prognozy walutowe Prognozy walutowe lut 19 mar 19 kwi 19 maj 19 cze 19 lip 19 sie 19 wrz 19 paź 19 lis 19 gru 19 sty 20 US$/PLN /PLN CHF/PLN GBP/PLN Modele relative value Modele relative value oceniają bieżące odchylenie zmiennych rynkowych od ich teoretycznych wartości wyliczonych na podstawie innych zmiennych rynkowych. Wraz z nowym rokiem dokonaliśmy estymacji modeli na nowej próbie. Modele kursu walutowego wskazują, że wycena złotego jest zgodna z wartościami teoretycznymi w przypadku walut gospodarek rozwiniętych i regionu Dochodowości obligacji skarbowych są niższe od wskazań modelu EURPLN FV EURPLN +/-1.65 std.dev PL Gov. Benchmark 10Y PL Gov. Benchmark 10Y FV +/-1.65 stdev 8

9 Zespół analiz makroekonomicznych Rafał Benecki Główny Ekonomista Piotr Popławski Starszy Ekonomista Jakub Rybacki Ekonomista Karol Pogorzelski Ekonomista T T T T E Rafal.Benecki@ingbank.pl E Piotr.Popławski@ingbank.pl E Jakub.Rybacki@ingbank.pl E Karol.Pogorzelski@ingbank.pl

10 Informacje i zastrzeżenia Analityk(cy), który przygotował ten raport zaświadcza, że poglądy wyrażone w niniejszym raporcie odzwierciedlają jego/ ich osobiste poglądy na temat instrumentów finansowych i żadna część jego / ich wynagrodzenia nie jest i nie będzie bezpośrednio lub pośrednio powiązana zamieszczeniem poszczególnych rekomendacji (o ile występują) lub opinii w niniejszym raporcie. Analityk(cy) zapewnia (zapewniają), że raport został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty i informacje uznane przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak ING Bank Śląski S.A.. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne. ING Bank Śląski S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie rekomendacji, ani za działania i szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji i informacji w niej zawartych. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte w oparciu o treść rekomendacji ponoszą wyłącznie inwestorzy. Przedstawione w raporcie prognozy oraz elementy ocen, jak również zalecenia i sugestie zachowań inwestycyjnych, oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka, bez uzgodnień z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. ING Bank Śląski S.A. ani Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacja wydawana przez ING Bank Śląski S.A. obowiązuje do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że zostanie wcześniej zaktualizowana. Aktualizacja jest uzależniona od sytuacji rynkowej oraz subiektywnej oceny Analityka. Wszelkie prognozy dotyczące poziomu kursów walutowych nie odnoszą się do instrumentów finansowych opartych o te kursy walutowe. Nadzór nad ING Bankiem Śląskim S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych m.in. z sytuacją makroekonomiczną kraju i na rynkach giełdowych, zmianami przepisów prawa i innych regulacji dotyczących działalności podmiotów gospodarczych. Inwestorzy korzystający z rekomendacji nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności niż wskazywane przez Analityka czy przez ING Bank Śląski S.A. UJAWNIENIA Wynagrodzenie analityków nie jest bezpośrednio związane z poszczególnymi transakcjami na instrumentach finansowych realizowanymi przez ING Bank Śląski lub jakikolwiek inny podmiot z Grupy ING, chociaż pośrednio uzależnione jest od ogólnego wyniku finansowego ING Banku Śląskiego. Ceny instrumentów finansowych: Ceny są ustalane z poprzedniego dnia zamknięcia na rynku krajowym, chyba że zaznaczono inaczej. Zawieranie transakcji: ING Bank Śląski S.A. i każdy z jego pracowników, w tym Analitycy zakresie dozwolonym przez obowiązujące przepisy, mogą zawierać transakcje na instrumentach finansowych, o których mowa w niniejszym raporcie. ING Bank Śląski S.A. jest aktywnym uczestnikiem rynku walutowego oraz instrumentów finansowych, w tym instrumentów pochodnych i skarbowych papierów wartościowych, które mogą być przedmiotem rekomendacji. ING Bank Śląski S.A. oświadcza, że jest animatorem rynku lub dostawcą płynności w odniesieniu do skarbowych papierów wartościowych wyemitowanych przez Ministerstwo Finansów (pełni funkcję Dealera Skarbowych Papierów Wartościowych). Jednocześnie wprowadzone wewnętrzne rozwiązania organizacyjne (np. odseparowanie fizyczne osób sporządzających rekomendacje od jednostek zawierających transakcje) oraz obowiązujące bariery informacyjne mają na celu zapobieganie konfliktom interesów. Polityka przeciwdziałania konfliktów interesów: ING Bank Śląski S.A. zarządza konfliktami interesów mogącymi powstać w wyniku przygotowania i opublikowania rekomendacji w tym wprowadza odpowiednie rozwiązania organizacyjne, proceduralne i bariery informacyjne, które są monitorowane przez jednostkę Compliance.