Tygodnik ING. Wysoki wzrost PKB i niska inflacja w Polsce. Rafał Benecki, Piotr Popławski, Jakub Rybacki, Karol Pogorzelski.

Transkrypt

1 Tygodnik ING Wysoki wzrost PKB i niska inflacja w Polsce. Rafał Benecki, Piotr Popławski, Jakub Rybacki, Karol Pogorzelski 4 czerwca 2019 Komentarze Zespołu Ekonomistów ING możesz śledzić na

2 W skrócie Ostatni tydzień to spadki dochodowości na rynkach bazowych oraz w Polsce (w przypadku długich POLGBs to ponad 15pb). Popyt na dług poprawił się po doniesieniach sugerujących eskalację wojny handlowej między USA i Chinami, a także doniesieniach o podniesieniu amerykańskich ceł na towary z UE. Wzrosły również oczekiwania na podwyżki stóp w USA, co przełożyło się na wzrost /US$ do 1,1250. /PLN obniżył się natomiast do 4,28. Otoczenie rynkowe pozostaje wyraźnie sprzyjające dla obligacji, w dalszej części tygodnia prawdopodobnie dojdzie do dalszych spadków dochodowości Bunda i Treasuries. Inwestorzy obawiają się skutków wojen handlowych, co sprzyja oczekiwaniom na obniżki stóp w USA. Wycenom długu powinny też pomóc dane o inflacji ze strefy euro - dynamika cen spadła mocniej odoczekiwań wraz z wygaśnięciem efektów świąt wielkanocnych. Dzisiejsze dane ze strefy euro powinny zahamować wzrost /US$. Tym niemniej spekulacje o obniżkach stóp w USA nie pozwolą na większe umocnienie dolara. W naszej ocenie szanse na obniżkę stóp w USA w 2019 są małe, ale już w 2020 istotne. Silny pesymizm odnośnie perspektyw światowej koniunktury nie pozwoli na większe osłabienie USD. Amerykańska waluta historycznie jest silna w późnych fazach globalnego cyklu koniunkturalnego. Otoczenie makroekonomiczne pozostaje korzystne dla POLGBs, co w połączniu z korzystną strukturą podaży SPW w 2poł19 (mniejsza podaż netto niż w 2018) sugeruje to dalsze zawężenie asset swapów w tym tygodniu (5-8pb na długim końcu). W naszej ocenie RPP jutro potwierdzi, że szanse na obniżki stóp są niewielkie, co powinno hamować spadek złotowych IRS. Złoty pozostaje niezwykle odporny na napięcia na światowych rynkach. Jednym z powodów jest mocny impuls fiskalny, który ustawia NBP w przeciwfazie do banków centralnym w regionie i Eurolandzie. W naszej ocenie sugeruje to, że /PLN może przetestować wsparcie na 4,27 nawet w tym tygodniu. Z uwagi na małe powiązania handlowe Polski z USA na tle gospodarek regionu złoty powinien również umacniać się wobec walut CEE, szczególnie HUF. Kalendarz makroekonomiczny Data Kraj Godzina Wydarzenie Okres Prognoza ING Konsensus Poprzednio 5 VI USA 14:15 Badanie ADP V 200tys. 175tys. 275tys. 16:00 ISM dla sektora usług V 55,5pkt. 56,0pkt. 55,5pkt. 6 VI Strefa euro 13:45 Posiedzenie EBC b.z. b.z. b.z. 7 VI USA 14:30 Zatrudnienie poza rolnictwem V 175tys. 193tys. 263tys. Wynagrodzenia m/m V 0,3% 0,3% 0,2% 2

3 Rynki obligacji wojny handlowe wzmacniają popyt na dług. Rynki bazowe: Zachowanie rynków długu w 2poł19 będzie w dużym stopniu zależne od ew. postępów w rozmowach handlowych USA. Obecnie sytuacja wygląda alarmująco zarówno Chiny, jak i USA szykują się do wprowadzenia kolejnych barier. Komisja Europejska ostrzega, że USA obłożą cłami towary z UE jeszcze tego lata. Jest to silne ryzyko dla globalnego wzrostu. W efekcie rynki pieniężnej wyceniają poluzowanie polityk monetarnych przez główne banki centralne. To scenariusz pozytywny dla głównych rynków długu - szczególnie w USA. Wycena obniżek stóp Fed jest w naszej ocenie nadmierna, ale uważamy, że taki stan utrzyma się na rynkach. Retoryka Fed jest ignorowana, a nastroje risk-off powinny się utrzymać w kolejnych tygodniach.. Polska: Otoczenie międzynarodowe skutecznie odwraca uwagę inwestorów od sytuacji w kraju. Dlatego mimo bardzo dobrej koniunktury i perspektyw dalszego odbicia inflacji szanse na większy wzrost złotowych stawek IRS są obecnie małe. Wg naszych szacunków stawki te są o 15-20bp zbyt niskie względem sytuacji w gospodarce, ale ich odbicia spodziewamy się najwcześniej w 3kw19. Struktura popytu na SPW pozostaje optymistyczna. Wypłata 500+ i wyrównanie za poprzednie miesiące to szansa na utrzymanie wysokiej dynamiki depozytów w krajowych bankach, co powinno sprzyjać utrzymaniu popytu z ich strony na POLGBs. Niepewne otoczenie międzynarodowe może też sprzyjać powrotowi inwestorów zagranicznych na krajowy rynek. 3

4 Rynki walutowe dalsze umocnienie PLN. /US$: Wzrost /US$ zatrzymał się na średniej ze 100 sesji. W naszej ocenie w czerwcu wzrost pary nie będzie już dużo większy. Podczas odbywającego się w tym tygodniu posiedzenia EBC prawdopodobne jest dalsze złagodzenie retoryki banku wobec rosnącego ryzyka dalszego wzrostu barier protekcjonistycznych. Z drugiej strony inwestorzy zbyt agresywnie nastawiają się na złagodzenie polityki Fed. Niektóre z ośrodków analitycznych piszą nawet o 75pb obniżek stóp w tym roku. Kontrastuje to z generalnie dobrą koniunkturą w USA - według Fed wzrost gospodarczy przekracza stabilny poziom najmocniej od wczesnych lat /PLN: W naszej ocenie kurs /PLN nie wyłamie się z bieżącej konsolidacji, jej dolna granica to 4, Z uwagi na małe powiązania handlowe np. z USA krajowa waluta powinna dobrze radzić sobie na tle walut regionu i generalnie rynków wschodzących. Tym niemniej szanse na zacieśnienie polityki NBP są małe, co w naszej ocenie znacznie ogranicza potencjał do umocnienia złotego. Od tygodnia trwa korekta / realizacja zysków na /HUF, co spowodowało również wzrost HUF/PLN. W naszej ocenie pole do umocnienia forinta jest jednak bliskie wyczerpania. Z racji dużego udziału motoryzacji w PKB tamtejsza gospodarka jest silnie narażona na wzrost ceł ze strony USA. Od strony technicznej kurs HUF/PLN powinien w ciągu 2-3 tygodni przetestować dołki z 2018 w okolicach 1,31. Prawdopodobne jest przełamanie tego poziomu. 4

5 Polska: Wzrost PKB bliski 4,5%r/r w Struktura wzrostu inwestycji dużych firm (%r/r) Dynamika PKB w 1kw zwolniła z 4,9% do 4,7%r/r. Struktura wzrostu była zrównoważona dynamika konsumpcji gospodarstw domowych spadła z 4,2% do 3,9%r/r. Dynamika inwestycji wzrosła z 8,2% do 12,6%r/r. Jest to efekt wysokich nakładów przedsiębiorstw. Kontynuacja trendu jest jednak niepewna. Plany inwestycyjne firm są bardzo pesymistyczne. 1kw19. Ponadto eksport netto podwyższył dynamikę o 0,7pp, a zmiana zapasów odjęła 1,1pp Źródło: GUS Niska wartość Rozpoczętych inwestycje i słabe plany firm nie gwarantują kontynuacji boomu z 1kw Budownictwo Przemysł Wydobycie Energia IT Transport Inne Łącznie Szacunkowa wartość rozpoczętych inwestycji (%r/r, opóźnienie - 5kw, ls) Inwestycje (%r/r, ps) Spodziewamy się utrzymania pozytywnych tendencji w 2kw. Szacujemy, że dynamika PKB spadnie nieznacznie o 0,2pp do 4,5%r/r. Nieco wyższe będą nakłady konsumpcyjne, najprawdopodobniej spowolnią inwestycje. Ich dynamika wciąż pozostanie jednak na wysokim poziomie. Wkład eksportu netto będzie w naszej ocenie negatywny. W całym 2019 wzrost PKB ukształtuje się około 4,5%r/r. Impuls popytowy dostarczą wydatki budżetowe, tj. płatności 500 plus. Prognozujemy, że dynamika dochodów do dyspozycji wzrośnie z ~6,7%r/r do 9,5%r/r w 4kw związku z płatnością świadczeń. Taki stan powinien spowodować ponowny wzrost dynamiki konsumpcji w Polsce i utrzymanie mocnego PKB w kolejnych kwartałach. Polska gospodarka będzie dalej odporna na pogorszenie koniunktury w niemieckim przemyśle, tak długo jak tamtejszy popyt wewnętrzny będzie mocny. Popyt wewnętrzny i konsumpcja w Niemczech dalej są mocne z uwagi na wynegocjowane przez związki podwyżki płac oraz oczekiwany impuls budżetowy, co przy naszej strukturze eksportu pozwala długo opierać się recesji w tamtejszym przemyśle a korzystać na mocnym popycie wewnętrznym. Źródło: GUS 5

6 Polska: Niski wzrost CPI w maju. Inflacja pod kontrolą w W 2020 dużym zagrożeniem wzrost cen energii i presja kosztowa (%r/r) Źródło: GUS, prognozy ING Dynamika inflacji bazowej będzie mocno zależna od zmian w strefie euro (ceny towarów w HICP, %r/r). Źródło: Eurostat inf. bazowa żywność paliwa energia CPI Według wstępnego szacunku dynamika inflacji w maju wzrosła nieznacznie z 2,2 do 2,3%r/r (konsensus 2,4%). Zmianie uległa natomiast jej struktura - dynamika cen żywności wzrosła z 3,3% do 5%r/r, spadek dynamiki widoczny był w przypadku cen paliw (z 8,6% do 4,1%r/r) oraz inflacji bazowej. Szacujemy, że inflacja bazowa obniżyła się z 1,7% do 1,6%r/r tj. istotnie poniżej rynkowego konsensusu (1,9%) i zgodnie z naszą prognozą. Był to efekt powrotu cen biletów lotniczych na standardowe poziomy. W kwietniu kategoria podwyższyła CPI o 0,25pp z uwagi na podwyżki przed świętami wielkanocnymi. Teraz ta zmiana cofnęła się. Dodatkowo głębszy spadek dynamiki wstrzymywała podwyżka cen pakietów telefonicznych u głównego operatora telefonii mobilnej oraz podwyżki cen śmieci w niektórych samorządach. Presja w kategoriach związanych z popytem (np. rekreacja i kultura) była w naszej ocenie umiarkowana. W nadchodzących miesiącach spodziewamy się zbliżonych poziomów CPI w czerwcu i lipcu dynamika najprawdopodobniej utrzyma się nieznacznie poniżej celu NBP (2,5%r/r). Drobny wzrost będzie efektem nieco wyższej inflacji bazowej. Prognozujemy, że w drugiej połowie roku CPI oscylować będzie w przedziale 2-2,5%r/r. Dynamika ceny żywności i paliw będzie w naszej ocenie spadać, a inflacja bazowa rosnąć. W 2020 głównym zagrożeniem będzie presja kosztowa związana z uwolnieniem cen elektryczności dla firm. Decyzja podniesie inflacje bazową i ceny żywności). Wzrosną też ceny energii dla gospodarstw domowych (zakładamy 8%r/r, decyzja zależy od URE). W efekcie prognozujemy średni poziom CPI rzędu 2,8%r/r. 6

7 Kalendarz makroekonomiczny Poniedziałek Wtorek Środa Czwartek Piątek 3 cze 4 cze 5 cze 6 cze 7 cze POL PMI CPI decyzja RPP USA ISM - sektor przemysłowy raport ADP, ISM - sektor usług produktywność / ULC zatrudnienie, wynagrodzenia Europa PMI - sektor przemysłowy HICP sprzedaż detaliczna (EZ) decyzja EBC, zamówienia (DE) produkcja przemysłowa (DE, FR) 10 cze 11 cze 12 cze 13 cze 14 cze POL CA CPI USA raport JOLTS PPI, indeks NFIB CPI Europa produkcja przemysłowa (IT) produkcja przemysłowa (EZ), CPI (DE) sprzedaż detaliczna, produkcja przemysłowa CPI (FR) 17 cze 18 cze 19 cze 20 cze 21 cze POL zatrudnienie, wyangrodzenia produkcja przemysłowa, PPI USA rynek nieruchomości - pozwolenia decyzja Fed indeksy PMI Europa indeks ZEW indeksy PMI POL USA 24 cze 25 cze 26 cze 27 cze 28 cze sprzedaż detaliczna, produkcja budowlana sprzedaż nieruchomości - rynek pierwotny biuletyn GUS aukcja obligacji CPI sprzedaż nieruchomości - rynek wtórny Dochody / wydatki Europa indeks Ifo (DE) indeksy INSEE (FR) indeksy KE, CPI (DE) HICP 1 lip 2 lip 3 lip 4 lip 5 lip POL PMI decyzja RPP USA ISM - sektor przemysłowy raport ADP, ISM - sektor usług zatrudnienie, wynagrodzenia Europa PMI - sektor przemysłowy PMI - sektor usług sprzedaż detaliczna (EZ) zamówienia (DE) 7

8 Prognozy walutowe Prognozy walutowe lip 19 sie 19 wrz 19 paź 19 lis 19 gru 19 sty 20 lut 20 mar 20 kwi 20 maj 20 cze 20 US$/PLN /PLN CHF/PLN GBP/PLN Modele relative value Modele relative value oceniają bieżące odchylenie zmiennych rynkowych od ich teoretycznych wartości wyliczonych na podstawie innych zmiennych rynkowych. Modele kursu walutowego wskazują, że wycena złotego jest zgodna z wartościami teoretycznymi w przypadku EUR. Złoty pozostaje zbyt słaby względem USD. Dochodowości obligacji skarbowych są dużo niższe od wskazań modelu EURPLN FV EURPLN +/-1.65 std.dev PL Gov. Benchmark 10Y PL Gov. Benchmark 10Y FV +/-1.65 stdev 8

9 Zespół analiz makroekonomicznych Rafał Benecki Główny Ekonomista Piotr Popławski Starszy Ekonomista Jakub Rybacki Ekonomista Karol Pogorzelski Ekonomista T T T T E Rafal.Benecki@ingbank.pl E Piotr.Popławski@ingbank.pl E Jakub.Rybacki@ingbank.pl E Karol.Pogorzelski@ingbank.pl

10 Informacje i zastrzeżenia Analityk(cy), który przygotował ten raport zaświadcza, że poglądy wyrażone w niniejszym raporcie odzwierciedlają jego/ ich osobiste poglądy na temat instrumentów finansowych i żadna część jego / ich wynagrodzenia nie jest i nie będzie bezpośrednio lub pośrednio powiązana zamieszczeniem poszczególnych rekomendacji (o ile występują) lub opinii w niniejszym raporcie. Analityk(cy) zapewnia (zapewniają), że raport został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty i informacje uznane przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak ING Bank Śląski S.A.. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne. ING Bank Śląski S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie rekomendacji, ani za działania i szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji i informacji w niej zawartych. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte w oparciu o treść rekomendacji ponoszą wyłącznie inwestorzy. Przedstawione w raporcie prognozy oraz elementy ocen, jak również zalecenia i sugestie zachowań inwestycyjnych, oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka, bez uzgodnień z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. ING Bank Śląski S.A. ani Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacja wydawana przez ING Bank Śląski S.A. obowiązuje do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że zostanie wcześniej zaktualizowana. Aktualizacja jest uzależniona od sytuacji rynkowej oraz subiektywnej oceny Analityka. Wszelkie prognozy dotyczące poziomu kursów walutowych nie odnoszą się do instrumentów finansowych opartych o te kursy walutowe. Nadzór nad ING Bankiem Śląskim S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych m.in. z sytuacją makroekonomiczną kraju i na rynkach giełdowych, zmianami przepisów prawa i innych regulacji dotyczących działalności podmiotów gospodarczych. Inwestorzy korzystający z rekomendacji nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności niż wskazywane przez Analityka czy przez ING Bank Śląski S.A. UJAWNIENIA Wynagrodzenie analityków nie jest bezpośrednio związane z poszczególnymi transakcjami na instrumentach finansowych realizowanymi przez ING Bank Śląski lub jakikolwiek inny podmiot z Grupy ING, chociaż pośrednio uzależnione jest od ogólnego wyniku finansowego ING Banku Śląskiego. Ceny instrumentów finansowych: Ceny są ustalane z poprzedniego dnia zamknięcia na rynku krajowym, chyba że zaznaczono inaczej. Zawieranie transakcji: ING Bank Śląski S.A. i każdy z jego pracowników, w tym Analitycy zakresie dozwolonym przez obowiązujące przepisy, mogą zawierać transakcje na instrumentach finansowych, o których mowa w niniejszym raporcie. ING Bank Śląski S.A. jest aktywnym uczestnikiem rynku walutowego oraz instrumentów finansowych, w tym instrumentów pochodnych i skarbowych papierów wartościowych, które mogą być przedmiotem rekomendacji. ING Bank Śląski S.A. oświadcza, że jest animatorem rynku lub dostawcą płynności w odniesieniu do skarbowych papierów wartościowych wyemitowanych przez Ministerstwo Finansów (pełni funkcję Dealera Skarbowych Papierów Wartościowych). Jednocześnie wprowadzone wewnętrzne rozwiązania organizacyjne (np. odseparowanie fizyczne osób sporządzających rekomendacje od jednostek zawierających transakcje) oraz obowiązujące bariery informacyjne mają na celu zapobieganie konfliktom interesów. Polityka przeciwdziałania konfliktów interesów: ING Bank Śląski S.A. zarządza konfliktami interesów mogącymi powstać w wyniku przygotowania i opublikowania rekomendacji w tym wprowadza odpowiednie rozwiązania organizacyjne, proceduralne i bariery informacyjne, które są monitorowane przez jednostkę Compliance.