Tygodnik ING. Pogorszenie sytuacji fiskalnej Polski. PMI z Eurolandu pokazują, że spowolnienie to nie tylko wpływ czynników jednorazowych.

Transkrypt

1 Tygodnik ING Pogorszenie sytuacji fiskalnej Polski. PMI z Eurolandu pokazują, że spowolnienie to nie tylko wpływ czynników jednorazowych. Rafał Benecki, Piotr Popławski, Jakub Rybacki, Karol Pogorzelski 26 marca 2019 Komentarze Zespołu Ekonomistów ING możesz śledzić na

2 W skrócie Ubiegły tydzień zakończył się silnymi spadkami dochodowości na rynkach bazowych (10pb na długim końcu). Po raz pierwszy od 2016 rentowność Bundów znalazła się na ujemnym poziomie. Bardzo słabe dane o koniunkturze w strefie euro (PMI) wzmocniły obawy przed globalne spowolnienie. Spadek /US$ był umiarkowany (do 1,13), inwestorzy obawiają się bowiem pogorszenia aktywności także w USA a dodatkowo Fed mocno złagodził tempo zacieśniania. Reakcja krajowych aktywów na wydarzenia zagraniczne była niewielka - /PLN nie przełamał poziomu 4,30, a umocnienie długich POLGBs wyniosło ok 7pb. Lepsze od oczekiwań badanie Ifo z Niemiec powinny zahamować umocnienie obligacji na rynkach bazowych na początku tygodnia. Na głębszą korektę na razie nie liczymy, bo odbicie Ifo nastąpiło po miesiącach spadków i ciągle trudno mówić o zmianie tendencji. Podobnej sytuacji spodziewamy się w przypadku /US$ - w naszej ocenie w najbliższych dniach para utrzyma się blisko 1,13. Istotne z punktu widzenia rynków, szczególnie GBP, będą także doniesienia dotyczące Brexit. Tu jednak ciężko wskazać konkretne daty np. pierwotnie zaplanowane na ten tydzień trzecie głosowanie porozumienia UK z UE prawdopodobnie się nie odbędzie. Nadspodziewanie dobra koniunktura w kraju powinna pozwolić na utrzymanie się kursu /PLN blisko 4,30 nawet w okresie gorszych nastrojów wśród inwestorów. W naszej ocenie /PLN utrzyma się w ramach obecnej konsolidacji (4,27-35) do końca 2kw19. Zachowanie POLGBs w najbliższych tygodniach uwarunkowane będzie głównie wydarzeniami na rynkach bazowych. Tym niemniej perspektywa wyższej podaży krajowego długu w 2kw19 wskazuje jednak na rozszerzenie się spreadów wobec krzywej niemieckiej w kolejnych tygodniach. Wyniki ubiegłotygodniowego posiedzenia FOMC zaskoczyło rynki finansowe zarówno łagodnymi prognozami stóp procentowych, jak i faktycznie podjętymi działaniami wstrzymania redukcji bilansu. Komitet zapowiedział spowolnienie tempa redukcji bilansu od maja z US$30mld do 15mld miesięcznie. Począwszy od 3kw Fed przestanie redukować bilans w ogóle. Szybka decyzja o wstrzymaniu redukcji bilansu (komentarze rynkowe sugerowały taką decyzję najwcześniej w grudniu) osłabiła USD oraz umocniła amerykańskie obligacje. Z uwagi na gołębi wydźwięk posiedzenia rewidujemy naszą prognozę zmian stóp zakładamy brak zmian w polityce Fed w kolejnych dwóch latach. Kalendarz makroekonomiczny Data Kraj Godzina Wydarzenie Okres Prognoza ING Konsensus Poprzednio 29 III Polska 10:00 CPI r/r III 1,6% 1,6% 1,2% Strefa euro 11:00 HICP r/r III 1,5% 1,5% 1,5% Inflacja bazowa r/r III 1,1% 1,0% 1,0% 2

3 Rynek obligacji to nie recesja, ale na odbicie poczekamy Zmiany rentowności obligacji państw strefy euro w ubiegłym tygodniu były zbliżone do niemieckiego Bunda. Na tle europejskich gospodarek negatywnie wyróżnił się włoski dług. Włoskie obligacje osłabiły się o około 10pb. z uwagi na obawy o wpływ spowolnienia na finanse publiczne. Indeks Ifo z Niemiec wskazuje, że badanie PMI dla strefy euro może pokazywać zbyt pesymistyczny obraz aktywności w europejskich gospodarce (przynajmniej jeżeli chodzi o sektor usług). Pomimo to szacujemy, że pole do wzrostu rentowności niemieckich obligacji wynosi ok. 3-5pb na długim końcu. Po długiej serii negatywnych zaskoczeń inwestorzy będą potrzebować bardziej przekonujących przesłanek, że koniunktura w strefie euro stabilizuje się. Zachowanie rynków długu w 2kw19 będzie w naszej ocenie uzależnione od bieżących danych ze sfery realnej głównych gospodarek. Zarówno Fed, jak i EBC zadeklarowały znacznie wolniejsze tempo normalizacji polityki pieniężnej. Rynki finansowe poszły znacznie dalej w wycenie kolejnych kroków, zakładają że spowolnienie gospodarcze wymusi ponowne złagodzenie polityk zarówno Fed, jak i EBC nawet w przyszłym roku. W 2kw19 spodziewamy się utrzymania dość dobrej koniunktury w USA oraz stabilizacji w strefie euro. Jednocześnie rynki długu wyceniły obecnie bardzo negatywny scenariusz makroekonomiczny np. 10letnie IRS w euro są bliskie historycznym dołkom z Dlatego w 2kw19 spodziewamy się stabilizacji lub niewielkiego odbicia rentowności na głównych rynkach długu. 3

4 Rynek obligacji rozszerzenie ASW, stabilne IRS. Nachylenie krzywej PLN tygodniowa średnia ruchoma Spread POLGBs do stawek IRS Wobec planowanego poluzowania fiskalnego w kraju 10letni asset swap spread (czyli różnica między rentownością obligacji i IRS) podniósł się o 7-10pb. Odbyło się to jednak w otoczeniu międzynarodowym niezwykle korzystnym dla obligacji oraz przy znaczącym (o ponad PLN18mld) wzroście zaangażowania ze strony lokalnych banków. Stan krajowych finansów publicznych pozostaje dobry. W 2019 zarówno deficyt budżetowy, jak i potrzeby pożyczkowe netto będą niskie (np. z uwagi na wysoki zysk NBP). W 2020 powrócą do poziomów z deficyt nie przekroczy 3%PKB, ale będzie znacząco wyższy niż w ostatnich dwóch latach. Dlatego też w dalszej części roku spodziewamy się kolejnego wzrostu asset swapów o ok. 10pb na długim końcu. Uważamy, że będzie to efekt prefinansowania przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych poprzez aukcje zmiany a więć efektywnie większych podaży. W 2kw19 uwaga rynków prawdopodobnie skupi się na wynikach majowych wyborów do Europarlamentu. Słabsze sondaże PiS mogą powodować wzrost rentowności będzie to efekt oczekiwań na kolejne programy fiskalne finansowane długiem. Do końca roku spodziewamy się małych zmian stawek IRS Stawki rynku pieniężnego scenariusz implikują płaskie stopy NBP przez ok. 2 lata. Taki obraz jest zgodny zarówno z naszą prognozą, jak i retoryką RPP. Wycena kontraktów powinna być mniej podatna np. na fluktuacje cen ropy naftowej mimo wzrostu cen surowca w ostatnich tygodniach wycena działań NBP nie zmieniła się. 4

5 Rynek walutowy /US$ i /GBP w trendach bocznych Zachowanie /US$ w najbliższych tygodniach uzależnione będzie od bieżących danych ze sfery realnej. Szacujemy, że w najbliższych dniach para ustabilizuje się blisko 1,13. Wiele wskazuje, że kurs utrzyma się relatywnie blisko bieżących poziomów także w 2kw19. Mocny zwrot Fed w kierunku łagodniejszego nastawienia nie zaszkodził istotnie dolarowi, bo wkrótce poznaliśmy słabe PMI z Europy które zaszkodziły wspólnej walucie. Ten balanse słabych sygnałów utrzyma się. Nie widać sygnałów odbicia koniunktury w strefie euro, a nad europejskimi gospodarkami ciąży widmo amerykańskich ceł na import aut z UE do USA. Jednocześnie jednak inwestorzy obawiają się o wzrost gospodarczy w USA w 2poł19 i Bez kolejnego impulsu fiskalnego gospodarka USA w kolejnych kwartałach spowolni (wygasną bowiem efekty uruchomionych w 2018 ulg). Przegłosowanie nowego pakietu fiskalnego w Kongresie USA może być trudne. Wzrostowi deficytu sprzeciwia się część Republikanów. Poparcia odmówić mogą też Demokraci szczególnie, że w przyszłym roku w USA odbędą się wybory prezydenckie. Para /GBP od kilku tygodni utrzymuje się w trendzie bocznym ok. 0,86. Zmienność funta jest podwyższona z uwagi na związaną z Brexit niepewność. Komentarze instytucji finansowych sugerują, że szanse zarówno na Brexit bez umów, jak i ponowne referendum nie są duże. Również w ocenie grupy ING UK ostatecznie opuści UE na warunkach zbliżonych do obecnych propozycji. Z punktu widzenia rynku oznacza to, ze para /GBP najprawdopodobniej utrzyma się blisko 0,86 również w kolejnych tygodniach. 5

6 Rynek walutowy stabilizacja /PLN, spadek HUF/PLN /PLN - model relative value EURPLN FV EURPLN +/-1.65 std.dev US$/PLN model relative value USDPLN FV USDPLN +/- 1,65 std.dev W naszej ocenie /PLN utrzyma się w ramach konsolidacji 4,27-35 w 2kw19 i generalnie blisko 4,30 do końca roku. Za stabilizacją złotego przemawia neutralne nastawienie NBP i stosunkowo wysoki wzrost PKB (bez względu na koniunkturę w strefie euro), jaki kosztem wzrostu deficytu budżetowego powinien zapewnić impuls fiskalny. Według naszego modelu określającego wartość PLN na bazie innych zmiennych rynkowych złoty w relacji do euro pozostaje bliski równowadze. Sugeruje to umiarkowaną zmienność pary w najbliższych tygodniach i utrzymanie w ramach bieżącej konsolidacji. Ryzykiem dla PLN są jednak majowe wybory do Europarlamentu. Ew. słaby wynik PiS do mógłby wzmocnić oczekiwania na kolejny impuls fiskalny. Już obecny poziom obciążeń budżetowych grozi wzrostem deficytu powyżej 3% PKB w okresie dekoniunktury (przy spowolnieniu o ponad 1.3pp poniżej naszych prognoz). Duża odporność złotego np. na zeszłotygodniowe napięcia na rynkach, szczególnie na tle walut CEE, to nie przypadek. Zapowiadane poluzowanie fiskalne w kraju oznacza, że szanse na zmianę nastawienia RPP w najbliższych kwartałach są małe (jeszcze klika tygodni temu rynek wyceniał obniżki). Sytuacja wygląda inaczej w innych państwach regionu. Spowolnienie koniunktury w strefie euro może spowolnić lub odsunąć w czasie podwyżki stóp na Węgrzech. Dodatkowo widzimy duże pozycjonowanie inwestorów na HUF/PLN liczne rekomendacje na długie pozycje pojawiały się pod koniec stycznia. Jeżeli, jak spodziewamy się, obawy o koniunkturę w Europie utrzymają się można spodziewać się dalszego spadku HUF/PLN do poziomów ze stycznia (1,34). 6

7 USA: Gołębie zaskoczenie ze strony Fed. Stopy procentowe Fed - Prognozy ING na tle dot-plot Wyniki ubiegłotygodniowego posiedzenia FOMC zaskoczyło rynki finansowe zarówno łagodnymi prognozami stóp procentowych, jak i faktycznie podjętymi działaniami wstrzymania redukcji bilansu. Komitet zapowiedział spowolnienie tempa redukcji bilansu od maja z US$30mld do 15mld miesięcznie. Począwszy od 3kw Fed przestanie redukować bilans w ogóle. Szybka decyzja o wstrzymaniu redukcji bilansu (komentarze rynkowe sugerowały taką decyzję najwcześniej w grudniu) osłabiła (na chwilę) USD oraz umocniła amerykańskie obligacje. Źródło: Fed, ING Prawdopodobieństwo obniżki stóp na kolejnych posiedzeniach Fed (%) - wycena Fed fund futures maj czerwiec lipiec sierpień wrzesieńpaździernik listopad grudzień Źródło: Bloomberg Obecnie Miesiąc temu 2 miesiące temu FOMC wycofał się z dalszych podwyżek stóp w Jeszcze w grudniu komitet deklarował chęć podwyższenia stóp o 50pb w tym roku. Prezes Fed J.Powell wskazał, że FOMC pozostanie w trybie wait-and-see. Ścieżka stóp procentowych na wykresie wprawdzie dalej wskazuje jedną podwyżkę w przyszłym roku, jednak uczestnicy rynku potraktowali te prognozy jako życzeniowe po posiedzeniu kontrakty terminowe implikują 60% szanse na obniżkę stóp w styczniu Z uwagi na gołębi wydźwięk posiedzenia rewidujemy naszą prognozę zmian stóp zakładamy brak zmian w polityce Fed w kolejnych dwóch latach. Członkowie FOMC nieznacznie obniżyli także prognozy wzrostu PKB mediana prognoz na 2019 została zredukowana o 0,2pp do 2,1%r/r, szacunki w 2020 podwyższono o 0,1pp do 2%. Prognozy inflacji PCE dalej nieznacznie przekraczają cel Fed (2%) w latach , podczas gdy inflacja bazowa w pełnym horyzoncie projekcji utrzymuje się na poziomie 2%r/r. 7

8 Polska: Przemysł odporny na spowolnienie w Niemczech. Indeks Ifo sugeruje zapaść niemieckiego przemysłu Przetwórstwo - klimat biznesowy Ifo Ocena bieżąca Oczekiwania (6M) Źródło: Ifo Wykorzystanie mocy produkcyjnych w przemyśle (%) Polska Duże (250+ pracowników) Średnie ( pracowników) Małe (10-49 pracowników) Źródło: GUS Wyniki badań przedsiębiorstw w strefie euro (PMI) wskazują coraz gorszą koniunkturę w przemyśle. Oceny w Niemczech są bliskie poziomów widocznych podczas kryzysu zadłużenia strefy euro z Przełożenie na polską gospodarkę powinno być jednak łagodne w 2019 spodziewamy się spadku dynamiki polskiego PKB z 5,1% do 4%r/r. PMI dla przemysłu w Niemczech spadł w marcu z 47,6 do 44,7pkt. Równie pesymistyczna była wymowa badania Ifo, pomimo odbicia głównego wskaźnika z 98,6 do 99,6pkt. Nastroje przedsiębiorstw przemysłowych kontynuowały tendencje spadkową zarówno w przypadku oceny bieżącej oraz oczekiwań na kolejne 6 miesięcy. Sektor motoryzacyjny, który dotychczas ciągnął gospodarkę w dół, odnotował poprawę. Ale słabsze oceny widoczne są na przestrzeni szerokiego przekroju branż. Przełożenie słabszej aktywności za granicą na krajowy przemysł jest niewielkie dynamika produkcji w styczniu oraz lutym przekraczała 6%r/r. Kolejne miesiące powinny przynieść niższe wyniki, jednak spadki będą miały delikatny charakter - prognozujemy, że w 2kw dynamika będzie zbliżona do 4%r/r. Polskie przedsiębiorstwa wciąż raportują bardzo wysokie wykorzystanie mocy produkcyjnych drobne pogorszenie w 1kw19 widoczne jest jedynie w sektorze MSP. Również oceny portfela zamówień dalej są ponad przeciętne. Spodziewamy się też rosnącej dynamiki wśród producentów dóbr dedykowanych na rynek krajowy. W drugiej połowie roku, popyt krajowy zwiększą wydatki wyborcze rządu. 8

9 Polska: Deficyt budżetu centralnego i samorządów Deficyt budżetu centralnego na koniec miesiąca Źródło: Inwestycje i deficyt samorządów (PLNmld, suma 4-kwart) Wartość poniżej zera oznacza nadwyżkę Źródło: Sty Lut Mar Kwi Maj Cze Lip Się Wrz Paź Lis Gru 50,7 7,3 Lutowe dane sugerują pogorszenie sytuacji fiskalnej Polski. W 2019 spodziewamy się wzrostu deficytu sektora finansów publicznych do 1,7%PKB. Budżet centralny osiągnął deficyt PLN800mln na koniec lutego. Jeszcze w styczniu 2019 nadwyżka przekraczała PLN6,6mld. Pojawienie się deficytu wynikało z dwóch czynników. Pierwszym był spadek dochodów z VAT o 12%r/r w lutym. Naszym zdaniem to skutek opóźniania zwrotów w ubiegłych miesiącach. Ministerstwo Finansów wypłacało w lutym środki wstrzymywane w grudniu 2018 i w styczniu Tym samym, spadek dynamiki dochodów z VAT jest naszym zdaniem jednorazowy. W lutym silnie wzrosły również wydatki publiczne (o 8%r/r). Ministerstwo Finansów wcześniej niż w ubiegłym roku przekazało składkę do UE oraz zwiększyło dotację dla FUS (o PLN2,4mld) i samorządów (o PLN1mld). Naszym zdaniem był to przejaw prefinansowania impulsu fiskalnego, jaki rząd zaplanował na dalszą część roku. Aby zmniejszyć ryzyko płynności oraz ograniczyć dalszą presję na wzrost wydatków (np. ze strony nauczycieli) Ministerstwo Finansów zdecydowało się zwiększyć rezerwę FUS (który w maju będzie wypłacał 13- stki dla emerytów i rencistów) oraz zasilić samorządy (które stracą na obniżeniu PIT w 4kw19). Negatywnie zaskoczył również deficyt samorządów w 2018 r. Wyniósł on PLN7,3mld podczas gdy spodziewaliśmy się kwoty bliższej PLN4mld. Deficyt w 2019 naszym zdaniem będzie trochę niższy, gdyż plany inwestycyjne samorządów są mniejsze niż w ubiegłym roku (o PLN8mld). 9

10 Kalendarz makroekonomiczny Poniedziałek Wtorek Środa Czwartek Piątek 25 mar 26 mar 27 mar 28 mar 29 mar POL biuletyn GUS CPI USA PKB (3 szac.) dochody / wydatki, PCE Europa indeks Ifo CPI (Niemcy) HICP 1 kwi 2 kwi 3 kwi 4 kwi 5 kwi POL indeks PMI decyzja RPP aukcja obligacji USA ISM - sektor przemysłowy zamówienia - dobra trwałe Raport ADP, ISM - sektor usług zatrudnienie, wynagrodzenia, Europa PMI - sektor przemysłowy PMI - usługi zamówienia (DE) produkcja przemysłowa (DE) POL 8 kwi 9 kwi 10 kwi 11 kwi 12 kwi USA indeks NFIB, raport JOLTS CPI, minutes FOMC PPI Europa bilans handlowy (DE) decyzja EBC, produkcja przemysłowa (FR, IT) CA produkcja przemysłowa (EZ) 15 kwi 16 kwi 17 kwi 18 kwi 19 kwi POL CPI zatrudnienie, wyangrodzenia produkcja przemysłowa, PPI USA produkcja przemysłowa sprzedaż detaliczna Europa indeks ZEW zamówienia przemysłowe (IT) Rynek nieruchomości - pozwolenia 22 kwi 23 kwi 24 kwi 25 kwi 26 kwi POL sprzedaż detaliczna, M3 produkcja budowlana aukcja obligacji USA sprzedaż nieruchomości - rynek wtórny sprzedaż nieruchomości - rynek pierwotny Europa indeksy PMI indeksy Ifo (DE), INSEE (FR) zamówienia - dobra trwałe PKB - 1kw (1 szac.) 10

11 Prognozy walutowe Prognozy walutowe kwi 19 maj 19 cze 19 lip 19 sie 19 wrz 19 paź 19 lis 19 gru 19 sty 20 lut 20 mar 20 US$/PLN /PLN CHF/PLN GBP/PLN Modele relative value Modele relative value oceniają bieżące odchylenie zmiennych rynkowych od ich teoretycznych wartości wyliczonych na podstawie innych zmiennych rynkowych. Modele kursu walutowego wskazują, że wycena złotego jest zgodna z wartościami teoretycznymi w przypadku walut gospodarek rozwiniętych i regionu Dochodowości obligacji skarbowych są bliskie wskazaniom modelu EURPLN FV EURPLN +/-1.65 std.dev PL Gov. Benchmark 10Y PL Gov. Benchmark 10Y FV +/-1.65 stdev 11

12 Zespół analiz makroekonomicznych Rafał Benecki Główny Ekonomista Piotr Popławski Starszy Ekonomista Jakub Rybacki Ekonomista Karol Pogorzelski Ekonomista T T T T E Rafal.Benecki@ingbank.pl E Piotr.Popławski@ingbank.pl E Jakub.Rybacki@ingbank.pl E Karol.Pogorzelski@ingbank.pl

13 Informacje i zastrzeżenia Analityk(cy), który przygotował ten raport zaświadcza, że poglądy wyrażone w niniejszym raporcie odzwierciedlają jego/ ich osobiste poglądy na temat instrumentów finansowych i żadna część jego / ich wynagrodzenia nie jest i nie będzie bezpośrednio lub pośrednio powiązana zamieszczeniem poszczególnych rekomendacji (o ile występują) lub opinii w niniejszym raporcie. Analityk(cy) zapewnia (zapewniają), że raport został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty i informacje uznane przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak ING Bank Śląski S.A.. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne. ING Bank Śląski S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie rekomendacji, ani za działania i szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji i informacji w niej zawartych. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte w oparciu o treść rekomendacji ponoszą wyłącznie inwestorzy. Przedstawione w raporcie prognozy oraz elementy ocen, jak również zalecenia i sugestie zachowań inwestycyjnych, oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka, bez uzgodnień z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. ING Bank Śląski S.A. ani Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacja wydawana przez ING Bank Śląski S.A. obowiązuje do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że zostanie wcześniej zaktualizowana. Aktualizacja jest uzależniona od sytuacji rynkowej oraz subiektywnej oceny Analityka. Wszelkie prognozy dotyczące poziomu kursów walutowych nie odnoszą się do instrumentów finansowych opartych o te kursy walutowe. Nadzór nad ING Bankiem Śląskim S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych m.in. z sytuacją makroekonomiczną kraju i na rynkach giełdowych, zmianami przepisów prawa i innych regulacji dotyczących działalności podmiotów gospodarczych. Inwestorzy korzystający z rekomendacji nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności niż wskazywane przez Analityka czy przez ING Bank Śląski S.A. UJAWNIENIA Wynagrodzenie analityków nie jest bezpośrednio związane z poszczególnymi transakcjami na instrumentach finansowych realizowanymi przez ING Bank Śląski lub jakikolwiek inny podmiot z Grupy ING, chociaż pośrednio uzależnione jest od ogólnego wyniku finansowego ING Banku Śląskiego. Ceny instrumentów finansowych: Ceny są ustalane z poprzedniego dnia zamknięcia na rynku krajowym, chyba że zaznaczono inaczej. Zawieranie transakcji: ING Bank Śląski S.A. i każdy z jego pracowników, w tym Analitycy zakresie dozwolonym przez obowiązujące przepisy, mogą zawierać transakcje na instrumentach finansowych, o których mowa w niniejszym raporcie. ING Bank Śląski S.A. jest aktywnym uczestnikiem rynku walutowego oraz instrumentów finansowych, w tym instrumentów pochodnych i skarbowych papierów wartościowych, które mogą być przedmiotem rekomendacji. ING Bank Śląski S.A. oświadcza, że jest animatorem rynku lub dostawcą płynności w odniesieniu do skarbowych papierów wartościowych wyemitowanych przez Ministerstwo Finansów (pełni funkcję Dealera Skarbowych Papierów Wartościowych). Jednocześnie wprowadzone wewnętrzne rozwiązania organizacyjne (np. odseparowanie fizyczne osób sporządzających rekomendacje od jednostek zawierających transakcje) oraz obowiązujące bariery informacyjne mają na celu zapobieganie konfliktom interesów. Polityka przeciwdziałania konfliktów interesów: ING Bank Śląski S.A. zarządza konfliktami interesów mogącymi powstać w wyniku przygotowania i opublikowania rekomendacji w tym wprowadza odpowiednie rozwiązania organizacyjne, proceduralne i bariery informacyjne, które są monitorowane przez jednostkę Compliance.