Tygodnik ING. USA rozpoczynają kolejny etap wojny handlowej z Chinami. Rafał Benecki, Piotr Popławski, Jakub Rybacki, Karol Pogorzelski.

Transkrypt

1 Tygodnik ING USA rozpoczynają kolejny etap wojny handlowej z Chinami. Rafał Benecki, Piotr Popławski, Jakub Rybacki, Karol Pogorzelski 14 maja 2019 Komentarze Zespołu Ekonomistów ING możesz śledzić na

2 W skrócie Stany Zjednoczone podniosły cła na produkty importowane z Chin warte US$200mld z 10 do 25%. Strona chińska odpowiedziała podniesieniem barier na towary o wartości US$60mld z 5% do 25%. Uważamy, że starcie Chin i USA będzie długotrwałe. Powody impasu obejmują m.in. próby zablokowania ekspansji chińskiej technologii 5G w USA. Spodziewamy się, że obie strony dojdą do porozumienia najwcześniej w drugiej połowie roku. Napięte relacje z USA zagrażają ok. 3%PKB Chin. Sam D.Trump będzie potrzebował sukcesu przed wyborami w listopadzie Porozumienie najprawdopodobniej będzie miało ograniczony zakres np. w kwestii obrotu surowcami rolnymi czy energetycznymi. W weekend Prezydent USA powinien także ogłosić decyzję ws. ceł wymierzonych w europejski sektor motoryzacyjny. Ryzyko otwarcia nowego frontu (z Europą) jest argumentem za utrzymaniem niskich rentowności Bunda. Na rynkach tydzień rozpoczął się małymi zmianami - kurs /US$ utrzymał się blisko 1,1250, a /PLN wzrósł z 4,30 do 4,3050. Rentowności na rynkach bazowych obniżyły się o 2-4pb na długim końcu. POLGBs zyskały w nieco większej skali, inwestorów zaskoczyła stosunkowo mała skala ostatniej aukcji zamiany (PLN4mld, inwestorzy spodziewali się 5-6mld). Bieżący sentyment podtrzymuje oczekiwania na obniżkę stóp Fed na koniec W naszej ocenie szanse na luzowanie polityki monetarnej w USA w tym roku są małe, co FOMC najprawdopodobniej potwierdzi na posiedzeniu w czerwcu. W ciągu miesiąca spodziewamy się wzrostu rentowności Treasuries o 10pb oraz spadku /US$ do 1,10 W ciągu 2 tygodni kurs /PLN powinien jednak zbliżyć się do 4, Wsparciem dla złotego będą naszym zdaniem dane o produkcji przemysłowej. Dane napływające z krajowej gospodarki powinny też wspierać wzrost rentowności SPW i IRS w perspektywie przyszłego tygodnia. Kalendarz makroekonomiczny Data Kraj Godzina Wydarzenie Okres Prognoza ING Konsensus Poprzednio 14 V Strefa euro 11:00 Produkcja przemysłowa r/r III - -1,0% -0,3% 15 V Niemcy 8:00 PKB kw/kw I kw. 0,5% 0,4% 0,0% Polska 10:00 PKB r/r I kw. 4,3% 4,3% 4,9% Polska 10:00 CPI r/r IV 2,2% 2,2% 1,7% Strefa euro 11:00 PKB r/r I kw. - 1,2% 1,2% USA 14:30 Sprzedaż detaliczna m/m IV 0,2% 0,2% 1,6% Polska - Decyzja RPP b.z. b.z. b.z. 16 V Polska 14:00 Inflacja bazowa r/r IV 1,7% 1,7% 1,4% 2

3 Rynki obligacji stabilizacja na niskich poziomach. Rynki bazowe: Spodziewamy się, że wraz z eskalacją konfliktu handlowego między Chinami i USA, dochodowości na globalnych rynkach długu ustabilizują się (Niemcy) bądź znajdą w trendzie spadkowym (USA). Gasną nadzieje, na szybkie rozwiązanie sporu. W weekend Prezydent USA powinien ogłosić decyzję ws. ceł wymierzonych w europejski sektor motoryzacyjny. Ryzyko otwarcia nowego frontu (z Europą) jest argumentem za utrzymaniem niskich rentowności. W takich warunkach rynki dalej wyceniać będą obniżkę stóp Fed na koniec W naszej ocenie szanse na taki scenariusz są małe, co potwierdzi Fed na posiedzeniu w czerwcu. W ciągu miesiąca spodziewamy się wzrostu rentowności długich Treasuries o 10pb. W strefie euro impulsem dla wzrostu rentowności krótkich obligacji (np. Niemiecki Schatz) może być zmiana polityki depozytowej EBC. Bank rozważa wdrożenie różnicowania stopy depozytowej, które podwyższy koszty finansowania. Decyzje najprawdopodobniej poznamy w czerwcu. Polska: Dane napływające z gospodarki m.in. silna produkcja powinny wspierać wzrost rentowności SPW i IRS w perspektywie przyszłego tygodnia. Spodziewamy się większej zmienności po wyborach do Europarlamentu - inwestorzy obawiają się, że słaby wynik PiS skłoni rząd do nowych obietnic wydatkowych. Taki scenariusz oznaczać może krótkotrwały wzrost rentowności nie spodziewamy się, aby istotnie miało dojść do korekt w polityce fiskalnej. 3

4 Rynki walutowe /US$ w trendzie bocznym w 2kw19. /US$: Spodziewamy się, że para w nadchodzących dniach utrzyma się prawdopodobnie blisko 1,1250. Eskalacja napięć między USA i Chinami jest jednak ciągle prawdopodobna. USA mogą też obłożyć cłami import z Europy. Taki scenariusz dalej powinien faworyzować silnego dolara. Tym samum w perspektywie kolejnych tygodni bardziej prawdopodobne wydają się spadki do 1,10. Podczas czerwcowego posiedzenia EBC obok polityki depozytowej zaprezentowane zostaną programy TLTRO oraz nowe założenia polityki monetarnej. Bank najprawdopodobniej wygaszać będzie oczekiwanie na normalizacje co osłabi euro. /PLN: Do końca tygodnia /PLN powinien utrzymać się blisko 4,30. Krajowa waluta dobrze znosi napięcia związane z polityką handlową USA, ze względu na słabe relacje gospodarcze ze stronami konfliktu. W ciągu 2 tygodni kurs /PLN powinien jednak zbliżyć się do 4, Wsparciem dla złotego będą naszym zdaniem dane o produkcji przemysłowej. Złoty powinien też zyskać na tle walut regionu (CZK i HUF). Udział motoryzacji w polskim przemyśle jest mniejszy niż w innych państwach Europy Środkowej, co oznacza mniejszą wrażliwość na ewentualne decyzje administracji USA o otwieraniu nowego frontu z Europą. 4

5 USA: Eskalacja wojny handlowej z Chinami Chiny USA Towary objęte cłami w wojnie handlowej (USD mld) Źródło: US Census Bureau. Dane za Wielkość importu z USA do Chin może będzie inna według chińskiego bilansu. Niemniej nie zmienia to konkluzji, że Chiny mają mniejszą przestrzeń na odpowiedź. 286 Pakiet 1 Pakiet 2 Pozostałe towary możliwe do oclenia Import i eksport z Chin do USA. Stany Zjednoczone podniosły cła na produkty importowane z Chin warte US$200mld z 10 do 25%. Strona chińska odpowiedziała podniesieniem barier na towary o wartości US$60mld z 5% do 25%. Uważamy, że starcie Chin i USA będzie długotrwałe. Powody impasu obejmują m.in. próby zablokowania ekspansji chińskiej technologii 5G. Chiny mają stosunkowo niewielkie możliwości dalszego zaostrzania konfliktu. Bezpośrednie podniesienie ceł będzie mało dotkliwe dla USA wartość produktów dla których obowiązują niższe stawki w Chinach jest stosunkowo niewielka (do US$30mld). Władze Chin najprawdopodobniej rozszerzą bariery regulacyjne, utrudniając funkcjonowanie amerykańskich przedsiębiorstw na własnym rynku. Nie spodziewamy się, aby bank centralny Chin zaczął wyprzedawać rezerw w USD bądź osłabił kursu juana. Pierwsza z polityk może być neutralizowana np. przez interwencje ze strony Fed, druga wywoła krytykę ze strony pozostałych państw np. strefy euro. Amerykańska administracja może natomiast przedstawić plan wzrostu ceł dla pozostałych towarów importowanych z Chin (wartych ok. US$290mld), jednak nie spodziewamy się aby wszedł on w życie. Będzie to raczej kolejny sposób nacisku. W naszej ocenie najbardziej prawdopodobnym scenariuszem dalej pozostaje powrót do rozmów. Źródło: US Census Bureau Spodziewamy się, że obie strony dojdą do porozumienia najwcześniej w drugiej połowie roku. Napięte relacje z USA zagrażają ok. 3%PKB Chin. Sam D.Trump będzie potrzebował sukcesu przed wyborami w listopadzie Porozumienie najprawdopodobniej będzie miało ograniczony zakres np. w kwestii obrotu surowcami rolnymi czy energetycznymi. 5

6 Polska: Spadek dynamiki PKB w 1kw. Stabilizacja w Źródło: GUS Źródło: GUS Słabsze wyniki budownictwa osłabią PKB w 1kw. Spadek popytu zagranicznego widać m.in. w transporcie Przewozy ładunków (%r/r - średnia 3m) Ładunki załadowane i wyładowane w portach morskich (%r/r - średnia 3m) W środę poznamy pierwszy szacunek dynamiki PKB w 1kw Spodziewamy się spadku dynamiki z 4,9% do 4,3%r/r. Osłabienie będzie efektem niższej kontrybucji inwestycji oraz eksportu netto. Dynamika konsumpcji prywatnej powinna pozostać zbliżona do 4,2%r/r widocznych w 4kw18. W rozbiciu na sektory dużo słabsze wyniki względem ubiegłego kwartału odnotuje budownictwo oraz transport. Kondycja krajowego przemysłu dalej pozostanie silna pomimo słabszej aktywności przetwórstwa w Niemczech. W nadchodzących kwartałach spodziewamy się stabilizacji dynamiki powyżej poziomu 4%r/r. Wsparciem dla wzrostu wydatków konsumpcyjnych będą programy fiskalne rządu m.in. wyplata dodatkowej 13-tej emerytury oraz rozszerzenie programu Najsilniejszych efekty wspomnianych działań oczekujemy w 3kw, gdzie prognozujemy wzrost dynamiki konsumpcji z 4,2% do 5%r/r. Popyt krajowy pozwoli utrzymać dość wysoką dynamikę produkcji przemysłowej oraz sektora detalicznego. Niemniej zmiany te równoważyć będzie spowolnienie dynamiki inwestycji z 7% w 1kw do ok. 4,8%r/r w 4kw. Dalej prognozujemy też pogorszenie eksportu netto na przełomie roku ten komponent odejmować będzie ok 0,5pp od łącznej dynamiki wzrostu (w 1kw ok 0,3pp). Prognozujemy, że w całym 2019 dynamika wzrostu spowolni z 5,2% do 4%r/r, a w 2020 do 3,3%. Zarówno w tym oraz przyszłym roku sytuacja polskiej gospodarki pozostaje stabilna programy fiskalne zasilą konsumpcje, a środki unijne dalej gwarantować będą umiarkowany wzrost inwestycji. Problemem pozostaje rok 2021 impuls ulegnie wygaszeniu, a nakłady inwestycyjne spadną na ujemne poziomy. W efekcie dynamika PKB spadnie do ok. 2%r/r 6

7 POL USA Europa Kalendarz makroekonomiczny Poniedziałek Wtorek Środa Czwartek Piątek 13 maj 14 maj 15 maj 16 maj 17 maj produkcja przemysłowa (EZ), indeks ZEW PKB, CPI, Decyzja RPP sprzedaż detaliczna, produkcja przemysłowa PKB (EZ, DE) Rynek nieruchomości - pozwolenia 20 maj 21 maj 22 maj 23 maj 24 maj POL zatrudnienie, wyangrodzenia produkcja przemysłowa, PPI USA sprzedaż nieruchomości - rynek wtórny minutes FOMC sprzedaż detaliczna, produkcja budowlana sprzedaż nieruchomości - rynek pierwotny M3 zamówienia - dobra trwałe Europa indeksy PMI, Ifo, PKB (DE) 27 maj 28 maj 29 maj 30 maj 31 maj POL biuletyn GUS PKB USA indeks Conf. Board PKB - 2 szac. PCE, indeks Uni. Michigan Europa indeksy KE PKB (FR) CPI (DE) 3 cze 4 cze 5 cze 6 cze 7 cze POL PMI CPI decyzja RPP USA ISM - sektor przemysłowy raport ADP, ISM - sektor usług produktywność / ULC zatrudnienie, wynagrodzenia Europa PMI - sektor przemysłowy HICP sprzedaż detaliczna (EZ) decyzja EBC, zamówienia (DE) produkcja przemysłowa (DE, FR) 10 cze 11 cze 12 cze 13 cze 14 cze POL CA CPI USA raport JOLTS PPI, indeks NFIB CPI Europa produkcja przemysłowa (IT) produkcja przemysłowa (EZ), CPI (DE) sprzedaż detaliczna, produkcja przemysłowa CPI (FR) 7

8 Prognozy walutowe Prognozy walutowe cze 19 lip 19 sie 19 wrz 19 paź 19 lis 19 gru 19 sty 20 lut 20 mar 20 kwi 20 maj 20 US$/PLN /PLN CHF/PLN GBP/PLN Modele relative value Modele relative value oceniają bieżące odchylenie zmiennych rynkowych od ich teoretycznych wartości wyliczonych na podstawie innych zmiennych rynkowych. Modele kursu walutowego wskazują, że wycena złotego jest zgodna z wartościami teoretycznymi w przypadku EUR. Złoty pozostaje zbyt słaby względem USD. Dochodowości obligacji skarbowych są niższe od wskazań modelu EURPLN FV EURPLN +/-1.65 std.dev PL Gov. Benchmark 10Y PL Gov. Benchmark 10Y FV +/-1.65 stdev 8

9 Zespół analiz makroekonomicznych Rafał Benecki Główny Ekonomista Piotr Popławski Starszy Ekonomista Jakub Rybacki Ekonomista Karol Pogorzelski Ekonomista T T T T E Rafal.Benecki@ingbank.pl E Piotr.Popławski@ingbank.pl E Jakub.Rybacki@ingbank.pl E Karol.Pogorzelski@ingbank.pl

10 Informacje i zastrzeżenia Analityk(cy), który przygotował ten raport zaświadcza, że poglądy wyrażone w niniejszym raporcie odzwierciedlają jego/ ich osobiste poglądy na temat instrumentów finansowych i żadna część jego / ich wynagrodzenia nie jest i nie będzie bezpośrednio lub pośrednio powiązana zamieszczeniem poszczególnych rekomendacji (o ile występują) lub opinii w niniejszym raporcie. Analityk(cy) zapewnia (zapewniają), że raport został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty i informacje uznane przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak ING Bank Śląski S.A.. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne. ING Bank Śląski S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie rekomendacji, ani za działania i szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji i informacji w niej zawartych. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte w oparciu o treść rekomendacji ponoszą wyłącznie inwestorzy. Przedstawione w raporcie prognozy oraz elementy ocen, jak również zalecenia i sugestie zachowań inwestycyjnych, oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka, bez uzgodnień z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. ING Bank Śląski S.A. ani Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacja wydawana przez ING Bank Śląski S.A. obowiązuje do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że zostanie wcześniej zaktualizowana. Aktualizacja jest uzależniona od sytuacji rynkowej oraz subiektywnej oceny Analityka. Wszelkie prognozy dotyczące poziomu kursów walutowych nie odnoszą się do instrumentów finansowych opartych o te kursy walutowe. Nadzór nad ING Bankiem Śląskim S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych m.in. z sytuacją makroekonomiczną kraju i na rynkach giełdowych, zmianami przepisów prawa i innych regulacji dotyczących działalności podmiotów gospodarczych. Inwestorzy korzystający z rekomendacji nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności niż wskazywane przez Analityka czy przez ING Bank Śląski S.A. UJAWNIENIA Wynagrodzenie analityków nie jest bezpośrednio związane z poszczególnymi transakcjami na instrumentach finansowych realizowanymi przez ING Bank Śląski lub jakikolwiek inny podmiot z Grupy ING, chociaż pośrednio uzależnione jest od ogólnego wyniku finansowego ING Banku Śląskiego. Ceny instrumentów finansowych: Ceny są ustalane z poprzedniego dnia zamknięcia na rynku krajowym, chyba że zaznaczono inaczej. Zawieranie transakcji: ING Bank Śląski S.A. i każdy z jego pracowników, w tym Analitycy zakresie dozwolonym przez obowiązujące przepisy, mogą zawierać transakcje na instrumentach finansowych, o których mowa w niniejszym raporcie. ING Bank Śląski S.A. jest aktywnym uczestnikiem rynku walutowego oraz instrumentów finansowych, w tym instrumentów pochodnych i skarbowych papierów wartościowych, które mogą być przedmiotem rekomendacji. ING Bank Śląski S.A. oświadcza, że jest animatorem rynku lub dostawcą płynności w odniesieniu do skarbowych papierów wartościowych wyemitowanych przez Ministerstwo Finansów (pełni funkcję Dealera Skarbowych Papierów Wartościowych). Jednocześnie wprowadzone wewnętrzne rozwiązania organizacyjne (np. odseparowanie fizyczne osób sporządzających rekomendacje od jednostek zawierających transakcje) oraz obowiązujące bariery informacyjne mają na celu zapobieganie konfliktom interesów. Polityka przeciwdziałania konfliktów interesów: ING Bank Śląski S.A. zarządza konfliktami interesów mogącymi powstać w wyniku przygotowania i opublikowania rekomendacji w tym wprowadza odpowiednie rozwiązania organizacyjne, proceduralne i bariery informacyjne, które są monitorowane przez jednostkę Compliance.