Tygodnik ING. Skok wydatków wyborczych to przedłużenie boomu konsumpcyjnego z ostatnich lat, inwestycje zostaną słabe.

Transkrypt

1 Tygodnik ING Skok wydatków wyborczych to przedłużenie boomu konsumpcyjnego z ostatnich lat, inwestycje zostaną słabe. Rafał Benecki, Piotr Popławski, Jakub Rybacki, Karol Pogorzelski 26 luty 2019 Komentarze Zespołu Ekonomistów ING możesz śledzić na

2 W skrócie Ubiegły tydzień przyniósł małe zmiany na rynkach. Inwestorzy czekali na postępy w rozmowach handlowych USA i Chin, a nowe informacje pojawiły się dopiero w weekend. Dane z Eurolandu pokazały odbicie usług i dalsze załamanie w przemyśle. Większej reakcji rynkowej nie wywołały minutes Fed i EBC. Zapowiedź pakietu wyborczego na miarę nowego 500+ o którym pisaliśmy odparu tygodni spowodowała ograniczone osłabienie polskiego długu na początku tego tygodnia. Weekendowe komentarze Prezydenta Trumpa sugerują istotne postępy w negocjacjach handlowych z Chinami, a może nawet bliskość porozumienia. To informacje pozytywne dla dolara (można bowiem zakładać, że warunki porozumienia będą dla USA przynajmniej umiarkowanie korzystne). Z drugiej strony wypowiadający się w tym tygodniu przedstawiciele Fed najprawdopodobniej potwierdzą łagodne nastawienie. Publikowane dane makro z głównych gospodarek powinny mieć umiarkowane przełożenie na wyceny. Taki scenariusz wskazuje na utrzymanie się /US$ blisko 1,13 do końca tygodnia. Rentowności obligacji na rynkach bazowych powinny zanotować niewielkie wzrosty (do 5pb na długim końcu). Wygrały kalkulacje polityczne a nie głos minister finansów, w efekcie zapowiedziano poluzowanie fiskalne w Polsce większe od W naszej ocenie wpłynie to na krajowe obligacje poprzez: 1) wzrost stawek IRS (dotychczas wyceniały małe prawdopodobieństwo spadku stóp) i 2) podniesienie się asset swapów na długim końcu. Pole do wzrostu rentowności jest ograniczone z uwagi na bezpieczną sytuację budżetową w tym roku (deficyt <2%PKB) i znacznie sfinansowanie tegorocznych potrzeb pożyczkowych (np. jest bufor lepszego wykonania z 2018 i zysk NBP). Doniesienia o postępach w rozmowach handlowych USA z Chinami są korzystne dla walut rynków wschodzących (szczególnie, że wśród dyskutowanych środków jest prawdopodobnie ograniczenie sztucznego osłabiania juana). Z drugiej strony planowane poluzowanie fiskalne w kraju wygasi oczekiwania na obniżki stóp NBP a to bardzo szkodziło PLN szczególnie w relacji do innych walut regionu. W naszej ocenie oznacza to, że /PLN utrzyma się w ramach obecnej konsolidacji nawet do końca marca. Ryzyko wzrostu pary do górnego ograniczenia konsolidacji (4,35) krótkoterminowo pozostaje istotne. Kalendarz makroekonomiczny Data Kraj Godzina Wydarzenie Okres Prognoza ING Konsensus Poprzednio 28 II Polska 10:00 PKB r/r IV kw. 4,9% 4,9% 5,1% USA 14:30 PKB kw/kw SAAR IV kw. 2,6% 2,6% 3,4% 1 III Polska 9:00 PMI dla przetwórstwa II 48,4pkt. - 48,2pkt. Strefa euro 11:00 HICP r/r II 1,4% 1,5% 1,4% Inflacja bazowa r/r II 1,1% - 1,1% USA 16:00 ISM dla przetwórstwa II 56,4pkt. 56,2pkt. 56,6pkt. 2

3 Rynek obligacji małe zmiany na głównych rynkach długu W ubiegłym tygodniu doszło do niewielkich zmian Treasuries ich spread wobec krzywej niemieckiej był stabilny w zasadzie na całej krzywej. Stabilne były także stawki IRS w euro i dolarze. W tym, tygodniu spodziewamy się niewielkiego (maksymalnie 5pb na długim końcu) wzrostu rentowności Bundów i długich Treasuries. Weekendowe komentarze prezydenta Trumpa sugerują spadek ryzyka dalszej eskalacji wojen handlowych. Z drugiej strony dane ze strefy euro potwierdziły, że koniunktura na początku roku pozostała słaba. Sytuacja gospodarcza w USA jest lepsza niż w strefie euro, a porozumienie handlowe z Chinami jest potencjalnie korzystne dla amerykańskiej gospodarki. W tym tygodniu wzrost rentowności Treasuries będzie jednak prawdopodobnie hamowany przez kolejne wystąpienia członków Fed (w tym J.Powella). Spodziewamy się utrzymania łagodnej retoryki i ewentualnie kolejnych wzmianek o wstrzymaniu redukcji bilansu Fed z końcem roku. Brak sygnałów odbicia w globalnym handlu sugeruje, że spowolnienie koniunktury w strefie euro będzie wciąż trwało, a istotniejszego odbicia należy spodziewać się raczej dopiero w 2poł19. Oznacza to, że wzrost rentowności niemieckich papierów na długim końcu będzie w 2019 mniejszy niż zakładaliśmy w styczniu. W przypadku 10latek dalej prognozujemy jednak wzrost rentowności lekko przekraczający 20pb. Przedłużające się spowolnienie w strefie euro szczególnie mocno uderzy w borykające się z problemem zadłużenia Włochy. W efekcie prawdopodobny jest dalszy wzrost spreadów tamtejszych obligacji do krzywej niemieckiej. 3

4 Rynek obligacji koniec spłaszczania się krzywej POLGBs Nachylenie krzywej PLN tygodniowa średnia ruchoma Spread POLGBs do stawek IRS Pierwsza reakcja POLGBs na weekendowe zapowiedzi obozu rządzącego to osłabienie blisko 10pb na długim końcu i mniejsze zmiany na innych segmentach krzywej. Złotowe IRS podniosły się o 3-8pb (najmocniej na długim końcu) rynek przestał wyceniać jakiekolwiek obniżki stóp w Polsce. Zapowiadane przez rząd zmiany fiskalne w naszej ocenie zatrzymają spłaszczanie się krajowej krzywej. Umocnienie POLGBs z długiego końca od początku roku to prawdopodobnie efekt napływu inwestorów zagranicznych. Perspektywa istotnego wzrostu ścieżki deficytu budżetowego w średnim terminie powinna zniechęcić do większych zakupów POLGBs z zagranicy. Szanse na zmiany krajowego ratingu w takim otoczeniu makroekonomicznym są także niewielkie. Nakłada się na to potencjalnie słabszy sentyment na bazowych rynkach obligacji. Pole do osłabienia krajowych papierów do końca kwartału jest jednak ograniczone spread wobec krzywej niemieckiej najprawdopodobniej efektywnie zwiększy się o około 5-7pb na długim końcu. Duża podaż SPW w lutym (na ostatniej aukcji zamiany uplasowano ponad PLN9mld) sugeruje małą ofertę papierów na rynku pierwotnym w marcu (około PLN2mld mniej niż dotychczasowe wskazania MF). Ponadto Ministerstwo sfinansowało już ponad 50% tegorocznych potrzeb pożyczkowych, a dodatkowo ograniczy je wysoki zysk NBP za 2018 (szacujemy go na PLN6mld). Główne ryzyka fiskalne związane z planowanym poluzowaniem fiskalnym dotyczą 2020 i kolejnych lat. Wspiera to nasz scenariusz osłabienia długich POLGBs w 2poł19. W naszej ocenie rentowność krajowych 10latek pod koniec roku będzie zbliżona do 3%. 4

5 Rynek walutowy konsolidacja /US$, wzrost w 2poł19. W ubiegłym tygodniu zmienność pary /US$ była znikoma kurs utrzymał się bardzo blisko 1,1350. Nieco więcej działo się w przypadku brytyjskiego funta waluta zyskała wobec euro około 0,7% na fali oczekiwań na opóźnienia Brexitu. W tym tygodniu rozkład ryzyk dla /US$ oceniamy jako zbilansowany. Weekendowe komentarze Prezydenta Trumpa sugerują istotne postępy w negocjacjach handlowych z Chinami, a może nawet bliskość porozumienia. To informacje pozytywne dla dolara (można bowiem zakładać, że warunki porozumienia będą dla USA przynajmniej umiarkowanie korzystne). Z drugiej strony wypowiadający się w tym tygodniu przedstawiciele Fed najprawdopodobniej potwierdzą łagodne nastawienie. Dlatego w tym tygodniu spodziewamy się utrzymania /US$ blisko 1,1350. Perspektywy /US$ w kolejnych miesiącach zależą przede wszystkim od sytuacji gospodarczej w strefie euro. Dotychczas nie pojawiły się jednoznaczne sygnały wskazujące na odbicie koniunktury po nieudanej 2pol18. Ryzyko związane z polityką handlową USA jednak maleje - USA prawdopodobnie wynegocjuje porozumienie także z UE. Jest więc duża szansa, że indeksy koniunktury dla strefy euro w najbliższych miesiącach poprawią się. W naszej ocenie oznacza to wzrost pary /US$ do 1,20 w 2poł19. W naszej ocenie inwestorzy pozostają zbyt optymistyczni odnośnie perspektyw GBP. Z rezerwą podchodzimy szczególnie do komentarzy sugerujących kolejne referendum ws Brexit. W horyzoncie kwartału spodziewamy się osłabienia brytyjskiego funta wobec euro o około 3%. 5

6 Rynek walutowy niewielkie pole do wzrostu /PLN. /PLN - model relative value EURPLN FV EURPLN +/-1.65 std.dev US$/PLN model relative value USDPLN FV USDPLN +/- 1,65 std.dev Od dwóch tygodni presja na osłabienie PLN wyhamowała, ale mimo np. wzrostów na giełdach krajowa waluta pozostała względnie słaba wobec euro i na tle regionu. Złotemu prawdopodobnie ciążyły oczekiwania na obniżki stóp RPP, szczególnie wobec spodziewanego zacieśnienia na Węgrzech (kilka instytucji wydało nawet rekomendacje aby sprzedawać PLN za HUF). Krótkoterminowo ryzyko wzrostu pary /PLN do górnej granicy obecnej konsolidacji (4,35) jest wysokie, szczególnie gdyby zapowiadany impuls fiskalny w kraju wywołał korektę na POLGBs. Postępy w rozmowach handlowych USA poprawiają jednak perspektywy walut gospodarek wschodzących, a poluzowanie fiskalne w kraju wyklucza obniżki stóp NBP w najbliższych kwartałach. Dlatego w naszej ocenie kurs /PLN utrzyma się w trendzie bocznym co najmniej do końca 1kw19. Według naszego modelu określającego wartość PLN na bazie innych zmiennych rynkowych (np. stawek rynku pieniężnego) złoty w relacji do euro pozostaje bardzo bliski poziomowi równowagi. Sugeruje to niską zmienność pary w najbliższych tygodniach. Nieco większe odchylenie występuje w przypadku dolara. Zachowanie złotego w dalszej części roku będzie prawdopodobnie uzależnione od kondycji dolara. W 2poł19 oczekujemy silnego osłabienia dolara wobec euro, co historycznie prowadziło do spadku /PLN. W tym roku efekt ten powinno zrównoważyć jednak ryzyko związane z kolejnymi przedwyborczymi obietnicami w Polsce (gdyby sondaże PiS pogorszyły się mimo już zapowiedzianego poluzowania fiskalnego). 6

7 Strefa euro: Słabe wyniki badań nastrojów w lutym Źródło: KE, Ifo, Markit Indeksy sektorowe niemieckiej gospodarki badanie ZEW Wskaźniki koniunktury w niemieckim przemyśle pogorszenie trwa już ponad rok Sektor motoryzacyjny Sektor maszynowy Sektor chemiczny Produkcja elektroniki Źródło: ZEW O ile pierwotnie osłabienie w Niemczech można było wiązać z sektorem motoryzacyjnym obecnie dotyka szersze spektrum branż. Indeksy koniunktury w strefie euro w lutym potwierdziły negatywny obraz gospodarki. Wprawdzie poprawiły się oceny branż usługowych, ale przetwórstwo zanotowało dalsze pogorszenie. Ponadto badania (ZEW, Ifo i PMI) wskazały słabość niemieckiego sektora przemysłowego. Dane sugerują, ze przez najbliższe dwa kwartały dynamika PKB będzie oscylować wokół poziomów 1,2-1,4%r/r. Z europejskich badań koniunktury najmocniej rozczarował Indeks Ifo. W lutym obniżył się z 99,3 do 98,5pkt. Spadły oba główne subkomponenty oceny bieżącej aktywności oraz oczekiwań na kolejne 6 miesięcy. Osłabienie widoczne było we wszystkich głównych branżach. Badanie Ifo wskazuje, że spowolnienie zaczyna bezpośrednio dotykać rynek pracy. W 1kw19 spadła liczba przedsiębiorstw raportujących problemy z pozyskaniem pracowników (z 23,8% do 20,7%) oraz wykorzystaniem mocy produkcyjnych. Pesymistyczny obraz przedstawiło także badanie ZEW. Indeks opisujący ocenę bieżącą obniżył się z 27,6 do 15pkt, osłabienie zanotowały oceny większości branż powiązanych z eksportem m.in. sektora motoryzacyjnego, czy maszynowego. Obawy o aktywność przełożyły się także na oczekiwania inflacyjne większość uczestników ankiety wskazuje na spadek HICP w kolejnych miesiącach. Jedynym pozytywnym sygnałem był wzrost indeksu opisującego oczekiwania odnośnie kolejnych miesięcy z -15 do -13,4pkt. W lutym poprawiły się oceny sektorów usługowych - w Niemczech z 53 do 55,1pkt. Wyższa aktywność w tych branżach sugeruje stabilizację popytu wewnętrznego w strefie euro. Wraz z postępami w negocjacjach handlowych USA daje to szanse na odbicie koniunktury w strefie euro na przełomie 2 i 3kw19. 7

8 Polska: Silne dane z przemysłu w styczniu Źródło: ING, 0 oznacza przeciętne warunki wzrostu. Niższe wartości wskazują na pogorszenie. Komponenty przedstawiają tendencje w branżach eksportowych. 1-szy jest bliżej związany z produkcją dóbr pośrednich i kapitałowych, 2-gi konsumpcyjnych Wysoki wzrost sprzedaży dóbr trwałych, słaby motoryzacji Źródło: GUS Produkcja stabilne tendencje w sektorach eksportowych Sektory eksportowe - Komp1 Sektory eksportowe - Komp Środki transportu (%r/r, 3-ma) Inne (%r/r, 3-ma) Sprzęt RTV & AGD (%r/r, 3-ma) Aktywność gospodarcza w styczniu utrzymała się na wysokim poziomie. Miesięczne dane sugerują, że PKB w 1kw19 wzrośnie około 4,0%r/r. Dotychczas zakładaliśmy spowolnienie PKB z 5,1% do 3,6%r/r w 2019, ale ogłoszony pakiet socjalny to nawet do 0,6pp dodatkowego wzrostu. W styczniu dynamika produkcji przemysłowej wzrosła z 2,8 do 6,1%r/r. Sektory eksportowe odnotowały dobre wyniki m.in. produkcja sprzętu elektrycznego - 17,7%, środków transportu - 13,3%. Po słabym grudniu odbiła produkcja nietrwałych dóbr konsumpcyjnych na rynek krajowy (7,8%). Wzrost o 1pp podwyższyła też energetyka. W lutym spodziewamy się drobnego spadku tempa produkcji z uwagi na: (1) niższy wkład energetyki, (2) ryzykiem są branże eksportowe z uwagi na przedłużające się spowolnienie w strefie euro. Pozytywny impuls może przynieść jednak wzrost zamówień automotive w Niemczech. Obok produkcji odbiła również dynamika sprzedaży detalicznej. W ujęciu realnym wzrosła z 3,9% do 5,2%r/r. Był to efekt m.in. wyższej sprzedaży żywności oraz wysokiego popytu na dobra RTV i AGD (wzrost o 10,5%r/r). Negatywnie zaskoczyła jednak sprzedaż samochodów (-0,9%). zaskakująco słaba była też sprzedaż odzieży. Wysokie tempo płac (ok 7-7,5%r/r) sugeruje stabilny wzrost konsumpcji prywatnej o 4,2%r/r w 1kw19. Później zadziała impuls wydatków przedwyborczych. Na tle wspomnianych danych negatywnie zaskoczyła produkcja budowlana (spadek z 12,2 do 3,2%r/r). Obserwując tempo wypłacanych środków unijnych, oczekujemy odbicia do 10%r/r w 1kw19. Ale kolejne kwartały będą słabsze. W efekcie wzrost inwestycji w 2019 także będzie niższy niż w 2018 spodziewamy się spadku dynamiki z 7,3% do 5,7%r/r. 8

9 Polska: Wpływ obietnic przedwyborczych na budżet 46% 45% 44% 43% 42% 41% 40% 39% Dochody i wydatki publiczne w Polsce jako % PKB 38% Źródło: Potrzeby pożyczkowe brutto finansów publicznych, PLNmld Źródło: MinFin, prognoza ING sektora Wykup długu zagranicznego Wykup długu krajowego Nowe potrzeby pożyczkowe Deficyt 2,3% PKB Rząd przedstawił szczegóły dotyczące planowanego poluzowania fiskalnego. Jego łączny koszt wyniesie PLN18mld w 2019 i PLN35-40mld w Najważniejsze elementy to: 1. Zniesienie progu dochodowego do wypłaty świadczenia 500+ na pierwsze dziecko (od 1 lipca 2019). Roczny koszt dla budżetu wyniesie ok. PLN17-18mld. 2. Przekazanie każdemu emerytowi tzw. 13-stki w wysokości emerytury minimalnej (1100 zł). Świadczenie zostanie wypłacone w maju 2019 i zakładamy, że także w Roczny koszt dla budżetu wyniesie ok. PLN9-10mld. 3. Zwolnienie z podatku PIT osób w wieku do 26 roku życia. Roczny koszt dla budżetu wyniesie ok. PLN2-3mld. 4. Obniżenie podatków PIT, w tym podwyższenie kosztów uzyskania przychodu. Roczny koszt dla budżetu: PLN4-8mld. Zapowiedziany impuls jest większy niż zakładaliśmy, ale głównie w Dlatego naszą prognozę deficytu finansów publicznych w 2019 korygujemy tylko nieznacznie (z 1,5 na 1,6% PKB). W 2020 spodziewamy się, że deficyt znajdzie się w przedziale 2,2-2,5% PKB (wcześniej zakładaliśmy 1,9% PKB). Sfinansowanie potrzeb pożyczkowych w 2019 nie powinno stanowić problemu (NBP wpłaci PLN6mld z zysku za 2018), ale w 2020 będzie wymagać większej premii w cenach POLGBs. Zaplanowany impuls fiskalny pomoże Polsce utrzymać wzrost gospodarczy w warunkach spowolnienia za granicą, ale nie rozwiązuje on strukturalnych problemów. Uważamy, że impuls fiskalny powinien w większym stopniu wspierać inwestycje albo inne ważne społecznie wydatki np. zdrowie i edukację, które są fundament długookresowego rozwoju a nie tylko wyborczego podgrzewania koniunktury. 9

10 Kalendarz makroekonomiczny Poniedziałek Wtorek Środa Czwartek Piątek 25 lut 26 lut 27 lut 28 lut 1 mar POL PKB (4kw) PMI USA sprzedaż nieruchomości - rynek pierwotny zamówienia - dobra trwałe PKB (1 szac.) ISM - sektor przemysłowy, PCE Europa CPI (Niemcy), PKB (Francja) HICP 4 mar 5 mar 6 mar 7 mar 8 mar POL decyzja RPP aukcja obligacji USA ISM - sektor usług raport ADP płace, produktywność zatrudnienie, wynagrodzenia, Europa indeksy PMI, sprzedaż detaliczna (EZ) Decyzja EBC, PKB (EZ) zamówienia (DE) prod. przemysłowa (FR) 11 mar 12 mar 13 mar 14 mar 15 mar POL Raport o inflacji CPI USA indeks NFIB, CPI PPI sprzedaż detaliczna produkcja przemysłowa Europa produkcja przemysłowa, bilans handlowy (DE) zatrudnienie, wyangrodzenia (FR) HICP (DE, FR) HICP (EZ) 18 mar 19 mar 20 mar 21 mar 22 mar POL CA zatrudnienie, wyangrodzenia prod. przemysłowa, PPI USA sprzedaż nieruchomości - rynek pierwotny rynek nieruchomosci - pozwolenia Decyzja Fed sprzedaż detaliczna, produkcja budowlana M3 sprzedaż nieruchomości - rynek wtórny Europa indeks ZEW CPI (Niemcy) indeksy PMI 25 mar 26 mar 27 mar 28 mar 29 mar POL biuletyn GUS CPI USA PKB (2 szac,) dochody / wydatki, PCE Europa indeks Ifo CPI (Niemcy) HICP 10

11 Prognozy walutowe Prognozy walutowe mar 19 kwi 19 maj 19 cze 19 lip 19 sie 19 wrz 19 paź 19 lis 19 gru 19 sty 20 lut 20 US$/PLN /PLN CHF/PLN GBP/PLN Modele relative value Modele relative value oceniają bieżące odchylenie zmiennych rynkowych od ich teoretycznych wartości wyliczonych na podstawie innych zmiennych rynkowych. Modele kursu walutowego wskazują, że wycena złotego jest zgodna z wartościami teoretycznymi w przypadku walut gospodarek rozwiniętych i regionu Dochodowości obligacji skarbowych są niższe od wskazań modelu EURPLN FV EURPLN +/-1.65 std.dev PL Gov. Benchmark 10Y PL Gov. Benchmark 10Y FV +/-1.65 stdev 11

12 Zespół analiz makroekonomicznych Rafał Benecki Główny Ekonomista Piotr Popławski Starszy Ekonomista Jakub Rybacki Ekonomista Karol Pogorzelski Ekonomista T T T T E Rafal.Benecki@ingbank.pl E Piotr.Popławski@ingbank.pl E Jakub.Rybacki@ingbank.pl E Karol.Pogorzelski@ingbank.pl

13 Informacje i zastrzeżenia Analityk(cy), który przygotował ten raport zaświadcza, że poglądy wyrażone w niniejszym raporcie odzwierciedlają jego/ ich osobiste poglądy na temat instrumentów finansowych i żadna część jego / ich wynagrodzenia nie jest i nie będzie bezpośrednio lub pośrednio powiązana zamieszczeniem poszczególnych rekomendacji (o ile występują) lub opinii w niniejszym raporcie. Analityk(cy) zapewnia (zapewniają), że raport został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty i informacje uznane przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak ING Bank Śląski S.A.. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne. ING Bank Śląski S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie rekomendacji, ani za działania i szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji i informacji w niej zawartych. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte w oparciu o treść rekomendacji ponoszą wyłącznie inwestorzy. Przedstawione w raporcie prognozy oraz elementy ocen, jak również zalecenia i sugestie zachowań inwestycyjnych, oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka, bez uzgodnień z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. ING Bank Śląski S.A. ani Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacja wydawana przez ING Bank Śląski S.A. obowiązuje do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że zostanie wcześniej zaktualizowana. Aktualizacja jest uzależniona od sytuacji rynkowej oraz subiektywnej oceny Analityka. Wszelkie prognozy dotyczące poziomu kursów walutowych nie odnoszą się do instrumentów finansowych opartych o te kursy walutowe. Nadzór nad ING Bankiem Śląskim S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych m.in. z sytuacją makroekonomiczną kraju i na rynkach giełdowych, zmianami przepisów prawa i innych regulacji dotyczących działalności podmiotów gospodarczych. Inwestorzy korzystający z rekomendacji nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności niż wskazywane przez Analityka czy przez ING Bank Śląski S.A. UJAWNIENIA Wynagrodzenie analityków nie jest bezpośrednio związane z poszczególnymi transakcjami na instrumentach finansowych realizowanymi przez ING Bank Śląski lub jakikolwiek inny podmiot z Grupy ING, chociaż pośrednio uzależnione jest od ogólnego wyniku finansowego ING Banku Śląskiego. Ceny instrumentów finansowych: Ceny są ustalane z poprzedniego dnia zamknięcia na rynku krajowym, chyba że zaznaczono inaczej. Zawieranie transakcji: ING Bank Śląski S.A. i każdy z jego pracowników, w tym Analitycy zakresie dozwolonym przez obowiązujące przepisy, mogą zawierać transakcje na instrumentach finansowych, o których mowa w niniejszym raporcie. ING Bank Śląski S.A. jest aktywnym uczestnikiem rynku walutowego oraz instrumentów finansowych, w tym instrumentów pochodnych i skarbowych papierów wartościowych, które mogą być przedmiotem rekomendacji. ING Bank Śląski S.A. oświadcza, że jest animatorem rynku lub dostawcą płynności w odniesieniu do skarbowych papierów wartościowych wyemitowanych przez Ministerstwo Finansów (pełni funkcję Dealera Skarbowych Papierów Wartościowych). Jednocześnie wprowadzone wewnętrzne rozwiązania organizacyjne (np. odseparowanie fizyczne osób sporządzających rekomendacje od jednostek zawierających transakcje) oraz obowiązujące bariery informacyjne mają na celu zapobieganie konfliktom interesów. Polityka przeciwdziałania konfliktów interesów: ING Bank Śląski S.A. zarządza konfliktami interesów mogącymi powstać w wyniku przygotowania i opublikowania rekomendacji w tym wprowadza odpowiednie rozwiązania organizacyjne, proceduralne i bariery informacyjne, które są monitorowane przez jednostkę Compliance.