W skrócie. Kalendarz makroekonomiczny

Transkrypt

1 Tygodnik ING Koniec europejskiego QE. Obniżamy prognozę CPI na Rafał Benecki, Piotr Popławski, Jakub Rybacki, Karol Pogorzelski 10 grudnia 2018 Komentarze Zespołu Ekonomistów ING możesz śledzić na

2 W skrócie Spadek oczekiwań na podwyżki stóp w USA i obawy o koniunkturę w strefie euro w ubiegłym tygodniu przełożyły się na umocnienie na bazowych rynkach długu. Obyło się to jednak bez wpływu na POLGBs krajowe papiery były przez cały tydzień stabilne. Para /US$ zbliżyła się do 1,1450 dolarowi zaszkodziło rozczarowanie piątkowymi danymi z rynku pracy w USA. Kurs /PLN utrzymał się w trendzie bocznym, blisko 4,30. W tym tygodniu kluczowym wydarzeniem dla rynków będzie prawdopodobnie decyzja EBC. Komentarze rynkowe sugerują, że inwestorzy spodziewają się wprowadzenia środków służących złagodzeniu wygaszenia QE na rynek (lub chociaż zapowiedzi takich środków). Ostatnie doniesienia agencji Reutera sugerują jednak, że EBC może zdecydować się jedynie na kosmetyczne zmiany. Rozkład ryzyka sugeruje wzrost rentowności obligacji na rynkach bazowych oraz /US$ w najbliższych dniach. Spodziewamy się jednak umiarkowanej skali ruchu (np. wzrost /US$ powinien wyhamować w okolicach 1,15). Publikowane w najbliższych dniach dane z USA i strefy euro będą naszym zdaniem zaskakiwać raczej in minus. Wyceny długu i dolara wspiera także niepewna sytuacja polityczna, m.in. groźba upadku brytyjskiego gabinetu czy ryzyko podniesienia ceł na import aut z UE do USA. W naszej ocenie w tym tygodniu (i najprawdopodobniej także na przełomie roku) dojdzie do zawężenia się spreadów POLGBs wobec krzywej niemieckiej. Krajowy dług wspierają oczekiwania na wzrost popytu z sektora bankowego, jeżeli Ministerstwo Finansów ponownie ulokuje na rynku środki na zapadające w przyszłym roku kupony. Wycenom pomaga także korzystna sytuacja budżetowa wspierając oczekiwania na niską podaż SPW w 1kw19. Spodziewamy się także, ze para /PLN utrzyma się w trendzie bocznym w granicach 4,27-35 do końca roku. Wpływ odbywającego się w tym tygodniu posiedzenia EBC na złotego powinien być ograniczony. Inwestorzy zakładają, że RPP będzie utrzymywać stały dysparytet stóp do strefy euro. Kalendarz makroekonomiczny Data Kraj Godzina Wydarzenie Okres Prognoza ING Konsensus Poprzednio 12 XII Strefa euro 11:00 Produkcja przemysłowa r/r X 0,8% 0,8% 0,9% USA 14:30 CPI m/m XI 0,0% 0,0% 0,3% Inflacja bazowa m/m XI 0,2% 0,2% 0,2% 13 XII Strefa euro 13:45 Decyzja EBC 0,0% 0,0% 0,0% 14 XII Strefa euro 9:30 PMI dla przetwórstwa XII 51,8pkt. 52,0pkt. 51,8pkt. Polska 10:00 CPI r/r XI - - 1,2% USA 14:30 Sprzedaż detaliczna m/m XI 0,1% 0,2% 0,8% Produkcja przemysłowa m/m XI 0,4% 0,3% 0,1% 2

3 Rynek obligacji kluczowa decyzja EBC. Umocnienie obligacji na rynkach bazowych w naszej ocenie osiągnęło kulminacje w ubiegłym tygodniu rentowności niemieckich i amerykańskich papierów obniżyły się o ponad 10pb na długim końcu krzywej. To efekt spadku oczekiwań na podwyżki stóp Fed. W ciągu miesiąca wycena przesunęła się o ok. 25pb w dół. Pogarsza się również koniunktura w Europie. Spready obligacji włoskich wobec niemieckich odpowiedników ustabilizowały się po silnych spadkach w poprzednich tygodniach na poziomie około 40pb. W tym tygodniu kluczowym wydarzeniem dla rynków długu będzie decyzja EBC. Komentarze rynkowe sugerują, że inwestorzy spodziewają się wprowadzenia środków służących złagodzeniu negatywnego wpływu wygaszenia QE na wzrost rentowności obligacji (lub chociaż zapowiedzi takich środków). Ostatnie doniesienia Agencji Reutera sugerują jednak, że EBC może zdecydować się jedynie na kosmetyczne zmiany swojej polityki. Jest to tym bardziej prawdopodobne, że np. istotne wydłużenie zapadalności portfela obligacji EBC wymagać będzie zmian/zniesienia niektórych limitów koncentracji obowiązujących EBC. Rozkład ryzyka sugeruje więc wzrost rentowności obligacji na rynkach bazowych w najbliższych dniach (i prawdopodobnie do końca roku). Spodziewamy się jednak umiarkowanej skali tego ruchu. Publikowane w najbliższych dniach dane z USA i strefy euro będą naszym zdaniem zaskakiwać raczej in minus. Wyceny długu wspiera także niepewna sytuacja polityczna, m.in. głosowanie porozumienia dot. Brexit w UK (które najprawdopodobniej zakończy się niepowodzeniem), czy ryzyko podniesienia ceł na import aut z UE do USA. Ponadto uzgodnione przez OPEC porozumienie o obniżeniu produkcji ropy powinno zahamować spadek jej cen. 3

4 Rynek obligacji umocnienie POLGBs do krzywej niemieckiej Nachylenie krzywej PLN tygodniowa średnia ruchoma Spread POLGBs do stawek IRS W zeszły tygodniu doszło do dalszego spadku złotowych IRS (3-6pb, najmocniej na długim końcu. To efekt niższych IRS na rynkach bazowych oraz obniżenia się wycenianej przez rynek ścieżki stóp NBP. Miało to jednak niewielkie przełożenie na wyceny krajowego długu POLGBs ustabilizowały się na całej krzywej (tygodniowa zmiana +/-2pb). W efekcie asset swapy krajowych obligacji w segmencie +3lata wzrosły do najwyższych w tym roku poziomów, rozszerzył się także spread wobec krzywej niemieckiej (do 5pb na długim końcu). Spodziewamy się, że w tym tygodniu (i prawdopodobnie do końca roku) dojdzie do zawężenia się spreadów POLGBs wobec krzywej niemieckiej. Z uwagi na wysoki wolumen środków w dyspozycji (PLN53mld, podobnie jak rok wcześniej) Ministerstwo Finansów może zdecydować się na ulokowanie ich części na przyszłoroczne kuponu od obligacji na bankowych depozytach (tzw. coupon swap). Środki te najprawdopodobniej zostaną ostatecznie przeznaczone na zakup SPW na rynku wtórnym, utrzymując rentowności POLGBs na niskim poziomie mimo spodziewanego osłabienia na rynkach bazowych. W naszej ocenie do wzrostu rentowności krajowego długu ze środka i długiego końca krzywej dojdzie jednak w Skalę tego ruchu szacujemy na ok 10-15pb. Uważamy, że w przyszłym roku nie uda się utrzymanie tak niskiego deficytu jak w 2018 (szacujemy wzrost do około 1,5%PKB), co przełoży się na wzrost podaży SPW w ujęciu netto. Co więcej w 2019 i 2020 zapada po około PLN 20mld obligacji znajdujących się w posiadaniu nierezydentów (w większości o krótkim horyzoncie inwestycyjnym), dla których obecne poziomy cenowe prawdopodobnie okażą się nieatrakcyjne.. 4

5 Rynek walutowy przejściowe osłabienie dolara. Spadek wycenianej przez rynek ścieżki stóp w USA w ubiegłym tygodniu przełożył się na wzrost pary /US$ do okolic 1,1450. Osłabienie dolara wobec euro było umiarkowane gdyż równolegle w Europie pojawiły się kolejne symptomy pogorszenia koniunktury. Na przełomie tygodnia osłabił się funt brytyjski (kurs /GBP kształtuje się najwyżej od września) z uwagi na obawy o upadek rządu T.May w razie niepowodzenia głosowania nad porozumieniem dot. Brexit. W tym tygodniu spodziewamy się dalszego wzrostu /US$, który najprawdopodobniej wyhamuje jednak w okolicach 1,15 (maksymalnie 1,16). Brak zmian w polityce zarządzania aktywami EBC oraz komunikowanie determinacji do podwyższenia stop procentowych w 2poł 2019 powinny sprzyjać umocnieniu euro. Pole do wzrostu /US$ ogranicza jednak m.in. nasilenie napięć politycznych między USA i Chinami oraz pesymistyczne perspektywy gospodarcze strefy euro. Oceniamy, że para /US$ utrzyma się na niskim poziomie na początku 2019, nie wykluczamy nawet jej dalszego zejścia. Spowolnienie w strefie euro nierównomiernie dotyka poszczególne gospodarki, szczególnie mocno odczuwają je m.in. Włochy. Oznacza to, że EBC może być zmuszone do ponownego złagodzenia swojej polityki (np. przez wprowadzenie nowych operacji LTRO) w celu stabilizacji europejskiego sektora finansowego. Uważamy, że para /US$ wzrośnie ponad 1,17 dopiero w 2poł19. Chociaż pewne symptomy spowolnienia w USA widoczne są już obecnie (np. na rynku nieruchomości), efekty wprowadzonego w tym roku poluzowania fiskalnego zaczną wygasać w wyraźny sposób dopiero po II kw. 5

6 Rynek walutowy /PLN w trendzie bocznym do końca roku /PLN - model relative value W ostatnich tygodniach zmienność pary /PLN znów spadła, a sam kurs utrzymał się blisko 4,30. Problemy Idei i Getinu miały jedynie krótkotrwały wpływ na PLN. Złoty pozostał odporny na napięcia międzynarodowe, a jego wycenie nie zaszkodził również spadek wycenianej przez rynek ścieżki stóp NBP EURPLN FV EURPLN +/-1.65 std.dev US$/PLN model relative value USDPLN FV USDPLN +/- 1,65 std.dev W naszej ocenie kurs /PLN utrzyma się w trendzie bocznym w granicach 4,27-35 do końca roku. Wpływ odbywającego się w tym tygodniu posiedzenia EBC na złotego powinien być ograniczony. Inwestorzy zakładają, że RPP będzie utrzymywać stały dysparytet stóp do strefy euro. Dlatego ew. bardziej jastrzębi od oczekiwań przekaz EBC powinien sprzyjać ponownemu wzrostowi oczekiwań na podwyżki stóp RPP i mieć wpływ głownie na US$/PLN, a nie /PLN. Spodziewamy się, że para /PLN utrzyma się blisko 4,30 przez większą część Chociaż koniunktura w Polsce w przyszłym roku najprawdopodobniej pogorszy się, to m.in. z uwagi na napływ środków z UE powinna utrzymać się na relatywnie solidnym poziomie (wzrost PKB nieznacznie poniżej 4%). Nie powinna więc budzić obaw m.in. o kondycję krajowych finansów publicznych. Według naszych szacunków para /PLN jest bardzo blisko wyceny fundamentalnej. Zmiany wartości złotego w ostatnich tygodniach były niewielkie, ale szacowany przez nas poziom równowagi dla /PLN podniósł się blisko 4,30 m.in. z uwagi na zmiany na spadek wycenianej przez rynek ścieżki stóp NBP. W naszej ocenie na przełomie roku zwiększa to ryzyko wzrostu kursu /PLN gdyby znów doszło do pogorszenia popytu na ryzykowne aktywa (np. w konsekwencji działań EBC). 6

7 EBC: Koniec QE, niewielkie rewizje prognoz. PKB w strefie euro (%r/r) - prognoza ING na tle projekcji Źródło: EBC, ING Inflacja HICP (%r/r) prognoza ING na tle projekcji Źródło: EBC, ING Podczas czwartkowego posiedzenia EBC zakończy program skupu aktywów QE. Rada Prezesów najprawdopodobniej podtrzyma deklarację, że podwyżka stóp możliwa będzie najwcześniej w drugiej połowie Nie spodziewamy się natomiast do zmian w strategii zarządzania posiadanym portfelem obligacji. Większa niż zwykle uwaga rynkowa towarzyszyć będzie publikacji nowych projekcji makroekonomicznych EBC. Po załamaniu optymizmu w badaniach nastrojów przedsiębiorstw oraz serii słabszych danych z przemysłu państw członkowskich instytucje prywatne zrewidowały swoje prognozy w dół. W naszej ocenie EBC dokona jedynie kosmetycznych zmian w swojej projekcji, podkreślając, że osłabienie koniunktury ma charakter przejściowy. Wcześniejsza projekcja PKB banku zakładała wzrost 2%r/r w 2018, 1,8% w 2019 oraz 1,7% w Stosunkowo większe znaczenie będą miały szacunki inflacji. Wrześniowe prognozy zakładały stabilizację dynamiki HICP na poziomie 1,7%r/r w trzech kolejnych latach (do 2020), jednak spadek cen ropy naftowej najprawdopodobniej wywoła rewizję w dół przynajmniej o 0,1pp. Negatywnym sygnałem oceny perspektyw gospodarczych będzie dopiero obniżenie prognoz inflacji bazowej w kolejnych latach. Taki scenariusz sugerować będzie niższą determinację do podwyżek, w efekcie sprzyjać umocnieniu niemieckich obligacji. W grudniu po raz pierwszy opublikowany zostanie również szacunek dla roku Prognoza HICP najprawdopodobniej wskaże osiągnięcie celu inflacyjnego 2%r/r. W przeciwnym przypadku kontestowana będzie zasadność podwyżek stóp procentowych. 7

8 Polska: Niższa dynamika inflacji w CPI prognoza ING na tle celu NBP (%r/r) Dopuszczalne odchylenie od celu NBP (+/- 1pp) CPI Cel NBP (%r/r) Źródło: NBP, ING Struktura inflacji CPI (%r/r) inf. bazowa żywność paliwa energia CPI Źródło: GUS, ING Silne spowolnienie dynamiki inflacji w listopadzie (z 1,8% do 1,2%r/r), spadek cen ropy na rynkach globalnych oraz zapowiedź wprowadzenia rekompensat kosztów związanych z podwyżkami energii dla gospodarstw domowych sugerują niższą dynamikę inflacji w Rewidujemy w dół naszą prognozę z 2,6% do 2%r/r. Najwyższych poziomów w 2019 spodziewamy się miesiącach maj-lipiec ok 2,3%r/r tj. nieznacznie poniżej celu NBP (2,5%r/r) Począwszy od drugiej połowy października cena baryłki ropy Brent obniżyła się z US$80 do około US$62. Spadki detalicznych cen benzyny najprawdopodobniej pokażą już grudniowe dane, kontynuowane będą one także w styczniu. Głęboka przecena jest dla nas zaskoczeniem, jej efekty obniżyły prognozowaną przez nas trajektorię inflacji o 0,25pp. Wzrost cen energii najprawdopodobniej ograniczy też rządowe subsydium dla gospodarstw domowych. Dotychczas nie poznaliśmy wprawdzie treści projektu, ani wytycznych GUS jak klasyfikować koszty. Ogólne założenia urzędu zakładają, że subsydiowane obciążenia nie są traktowane jako inflacja. Założyliśmy pełne wprowadzenie rekompensat, które obniży naszą poprzednią ścieżkę inflacji o kolejne 0,2pp (wcześniej spodziewaliśmy się podwyżki taryf o ok. 5%). Ostatnim powodem zmian są zaskoczenia niższą dynamiką inflacji bazowej i cen żywności. Dalej spodziewamy się wzrostu obydwu komponentów z uwagi na wzrost kosztów energii dla przedsiębiorstw. Prognozujemy, że inflacja bazowa osiągnie poziome 2%r/r na koniec Koszty energii elektrycznej podniosą wskaźnik o ok. 0,3-0,4pp. Głównym ryzykiem dla naszej prognozy pozostaje import niskiej inflacji ze strefy euro, jeżeli gospodarki UE dalej ścierać się będą ze spowolnieniem gospodarczym. 8

9 Kalendarz makroekonomiczny POL Poniedziałek Wtorek Środa Czwartek Piątek 10 gru 11 gru 12 gru 13 gru 14 gru USA raport JOLTS indeks NFIB, PPI CPI ceny eksportu/ importu Europa bilans handlowy (DE), indeks Sentix (EZ) indeks ZEW (DE), rynek pracy (UK) prod. przemysłowa, zatrudnienie (UE) Decyzja EBC, HICP (DE) CPI. CA, aukcja obligacji prod. przemysłowa, sprzedaż detaliczna Płace (FR), rejestracje samochodów (UE) 17 gru 18 gru 19 gru 20 gru 21 gru POL zatrudnienie, płace prod. przemysłowa, PPI Minutes RPP sprzedaż detaliczna USA rynek nieruchomości - pozwolenia decyzja FOMC, sprzedaż nieruchomości - rynek wtórny Europa HICP (UE) indeks Ifo PPI (DE) Decyzja BoE, sprzedaż detaliczna (UK) PKB - 3 szac. PKB (UK) 24 gru 25 gru 26 gru 27 gru 28 gru POL M3 Święto Święto sprzedaż nieruchomości - USA Święto Święto rynek pierwotny Europa Święto Święto CPI (Niemcy) 31 gru 1 sty 2 sty 3 sty 4 sty POL Święto PMI CPI - szac. Raport ADP, ISM - sektor USA Święto payrolls, bezrobocie przemysłowy Europa Święto indeksy PMI - 2 szac. 7 sty 8 sty 9 sty 10 sty 11 sty POL decyzja RPP aukcja obligacji USA zamówienia - dobra trwałe raport JOLTS, indeks NFIB minutes FOMC CPI Europa zamówienia (DE) prod. przemysłowa (DE) prod. przemysłowa (FR) 9

10 Prognozy walutowe Prognozy walutowe gru 18 sty 19 lut 19 mar 19 kwi 19 maj 19 cze 19 lip 19 sie 19 wrz 19 paź 19 lis 19 US$/PLN /PLN CHF/PLN GBP/PLN Modele relative value Modele relative value oceniają bieżące odchylenie zmiennych rynkowych od ich teoretycznych wartości wyliczonych na podstawie innych zmiennych rynkowych. Modele kursu walutowego wskazują, że wycena złotego jest zgodna z wartościami teoretycznymi w przypadku walut gospodarek rozwiniętych. Model wskazuje, że w regionie CEE PLN jest zbyt silny wobec CZK. Dochodowości obligacji skarbowych są niższe od wskazań modelu EURPLN FV EURPLN +/-1.65 std.dev PL Gov. Benchmark 10Y PL Gov. Benchmark 10Y FV +/-1.65 stdev 10

11 Strategia rynkowa Zestawienie rekomendacji Instrument Data Pozycja Wejście Stoploss Take profit Realizacja Wynik /PLN 22 V 2017 Kup 4,17 4, Take profit po 4,23 (przesunięty z 4,29) 1,4% /PLN 13 VI 2017 Sprzedaj 4,23 4,26 4,17 Zamknięta po 4,21 0,5% /US$ 25 VII 2017 Sprzedaj 1,17 1,18 1,1350 Zamknięta po 1, ,2% CZKGB 2L Sprzedaj -0,27% -0,40% 0,05% Stop-loss -13pb POLGB10 8 VII 2017 Sprzedaj 3,29% 3,21% 3,50% Stop-loss -8pb POLGB10 12 IX 2017 Sprzedaj 3,20% 3,12% 3,35% Zamknięta po 3,35% 15pb /PLN 16 X 2017 Kup 4,24 4, Stop loss -0.3% /US$ 23 X 2017 Kup 1,1650 1,15 1,20 Zamknięta po 1,1940 2,5% POLGB5 30 X 2017 Sprzedaj 2,63% 2,55% 2,85% Stop loss -8pb FRA 21x24 18 XII 2017 Kup 2,25% 2,19% 2,45% Zamknięta po 2,33% w dniu 2 I pb FRA 18x24 18 XI 2017 Kup 2,25% 2,19% 2,45% Zamknięta po 2,31% w dniu 2 I pb USD/PLN 2 I 2018 Kup 3,47 3,44 3,56 Stop loss -0.8% /CZK 2 I 2018 Sprzedaj Pozycja z 2017, zamknięta po 25,7-0,8% HUF/PLN 2 I 2018 Kup Pozycja z 2017, stop loss -1% /PLN 2 I 2018 Kup Pozycja z 2017, take profit przesunięty na 4,24 1,7% /PLN 9 IV 2018 Kup Stop loss -0,5% /PLN 24 IV 2018 Kup Take profit 1,8% HUF/PLN 24 IV 2018 Kup Take profit 1,3% /PLN 28 V 2018 Sprzedaj Pozycja zamknięta po 4,26 1,4% US$/PLN 5 VI 2018 Sprzedaj Pozycja zamknięta po 3,62 3,7% W pierwszej połowie 2018 roku na strategiach na rynku FX zarobiliśmy około 7,7%. Największy zysk (ponad 3%) wygenerowała pozycja na US$/PLN, którą zajęliśmy w czerwcu licząc na korektę po bardzo silnym umocnieniu dolara podczas kryzysu rządowego we Włoszech. W całym ubiegłym roku na rynku FI zyskaliśmy 88pb. Na strategiach FX zyskaliśmy około 8,7%. 11

12 Zespół analiz makroekonomicznych Rafał Benecki Główny Ekonomista Piotr Popławski Starszy Ekonomista Jakub Rybacki Ekonomista Karol Pogorzelski Ekonomista T T T T E Rafal.Benecki@ingbank.pl E Piotr.Popławski@ingbank.pl E Jakub.Rybacki@ingbank.pl E Karol.Pogorzelski@ingbank.pl

13 Informacje i zastrzeżenia Analityk(cy), który przygotował ten raport zaświadcza, że poglądy wyrażone w niniejszym raporcie odzwierciedlają jego/ ich osobiste poglądy na temat instrumentów finansowych i żadna część jego / ich wynagrodzenia nie jest i nie będzie bezpośrednio lub pośrednio powiązana zamieszczeniem poszczególnych rekomendacji (o ile występują) lub opinii w niniejszym raporcie. Analityk(cy) zapewnia (zapewniają), że raport został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty i informacje uznane przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak ING Bank Śląski S.A.. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne. ING Bank Śląski S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie rekomendacji, ani za działania i szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji i informacji w niej zawartych. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte w oparciu o treść rekomendacji ponoszą wyłącznie inwestorzy. Przedstawione w raporcie prognozy oraz elementy ocen, jak również zalecenia i sugestie zachowań inwestycyjnych, oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka, bez uzgodnień z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. ING Bank Śląski S.A. ani Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacja wydawana przez ING Bank Śląski S.A. obowiązuje do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że zostanie wcześniej zaktualizowana. Aktualizacja jest uzależniona od sytuacji rynkowej oraz subiektywnej oceny Analityka. Wszelkie prognozy dotyczące poziomu kursów walutowych nie odnoszą się do instrumentów finansowych opartych o te kursy walutowe. Nadzór nad ING Bankiem Śląskim S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych m.in. z sytuacją makroekonomiczną kraju i na rynkach giełdowych, zmianami przepisów prawa i innych regulacji dotyczących działalności podmiotów gospodarczych. Inwestorzy korzystający z rekomendacji nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności niż wskazywane przez Analityka czy przez ING Bank Śląski S.A. UJAWNIENIA Wynagrodzenie analityków nie jest bezpośrednio związane z poszczególnymi transakcjami na instrumentach finansowych realizowanymi przez ING Bank Śląski lub jakikolwiek inny podmiot z Grupy ING, chociaż pośrednio uzależnione jest od ogólnego wyniku finansowego ING Banku Śląskiego. Ceny instrumentów finansowych: Ceny są ustalane z poprzedniego dnia zamknięcia na rynku krajowym, chyba że zaznaczono inaczej. Zawieranie transakcji: ING Bank Śląski S.A. i każdy z jego pracowników, w tym Analitycy zakresie dozwolonym przez obowiązujące przepisy, mogą zawierać transakcje na instrumentach finansowych, o których mowa w niniejszym raporcie. ING Bank Śląski S.A. jest aktywnym uczestnikiem rynku walutowego oraz instrumentów finansowych, w tym instrumentów pochodnych i skarbowych papierów wartościowych, które mogą być przedmiotem rekomendacji. ING Bank Śląski S.A. oświadcza, że jest animatorem rynku lub dostawcą płynności w odniesieniu do skarbowych papierów wartościowych wyemitowanych przez Ministerstwo Finansów (pełni funkcję Dealera Skarbowych Papierów Wartościowych). Jednocześnie wprowadzone wewnętrzne rozwiązania organizacyjne (np. odseparowanie fizyczne osób sporządzających rekomendacje od jednostek zawierających transakcje) oraz obowiązujące bariery informacyjne mają na celu zapobieganie konfliktom interesów. Polityka przeciwdziałania konfliktów interesów: ING Bank Śląski S.A. zarządza konfliktami interesów mogącymi powstać w wyniku przygotowania i opublikowania rekomendacji w tym wprowadza odpowiednie rozwiązania organizacyjne, proceduralne i bariery informacyjne, które są monitorowane przez jednostkę Compliance.