Tygodnik ING. Dalszy spadek oczekiwań na podwyżki stóp w Polsce. W środę Fed podniesie stopy procentowe.

Transkrypt

1 Tygodnik ING Dalszy spadek oczekiwań na podwyżki stóp w Polsce. W środę Fed podniesie stopy procentowe. Rafał Benecki, Piotr Popławski, Jakub Rybacki, Karol Pogorzelski 19 marca 2018 Komentarze Zespołu Ekonomistów ING możesz śledzić na

2 W skrócie Ub. tydzień przyniósł dalsze spadki dochodowości niemieckich i polskich obligacji. Bundom pomagała niepewność dot. polityki handlowej i słabsze dane o aktywności w strefie euro. Wycenę POLGBs wsparł natomiast: spadek oczekiwanej ścieżki stóp NBP i brak podaży długich papierów stałokuponowych na aukcji MF. Wpływ zbliżającego się posiedzenia Fed na rynek długu w zasadzie ograniczył się do Treasuries. Sytuacja na rynku walutowym zmieniła się w niewielkim stopniu - /US$ wahał się wokół 1,23, a /PLN nie zdołał przełamać się ponad 4,22. Złoty stracił jednak na tle walut regionu. W tym tygodniu rynki skupią się na posiedzeniu Fed. Inwestorzy są zgodni co do podwyżki stóp, większe znaczenie będzie mieć ton komentarzy po spotkaniu oraz nowe projekcje. W naszej ocenie ścieżka stóp prognozowana przez członków FOMC podniesie się nieznacznie, Komitet podtrzyma jednak optymistyczne stanowisko dot. wzrostu PKB. Przełoży się to na niewielki wzrost dochodowości amerykańskich obligacji i zatrzyma umocnienie Bundów. Spadek /US$ nie powinien przekroczyć 1,22. W naszej ocenie ciągle jest miejsce na spadek wycenianej przez rynek ścieżki stóp NBP. W połączeniu ze strukturą podaży SPW sugeruje to spadek spreadów POLGBs do instrumentów niemieckich na całej krzywej. Złoty prawdopodobnie pozostanie jednak pod presją - uważamy, że w tym tygodniu /PLN zbliży się do oporu na 4,25. W piątek Moody s dokona przeglądu ratingu Polski. Po licznych zaskoczeniach bardzo dobrym stanem gospodarki i szczególnie finansów publicznych rosną szanse zmianę tonu komentarzy agencji na bardziej pozytywny, czy zasugerowanie możliwości podniesienia perspektywy ratingu. Byłoby to przesłanką do dalszego spadku spreadu do krzywej niemieckiej, szczególnie dla długich papierów. Kalendarz makroekonomiczny Data Kraj Godzina Wydarzenie Okres Prognoza ING Konsensus Poprzednio 19 III Polska 10:00 Produkcja przemysłowa r/r Luty 8,9% 8,4% 8,6% 20 III Polska 10:00 Sprzedaż detaliczna r/r Luty 9,5% 8,1% 8,2% UK 10:30 CPI r/r Luty 2,8% 2,8% 3,0% Niemcy 11:00 Wskaźnik ZEW Marzec 14,0pkt. 10,0pkt. 17,8pkt. 21 III USA 19:00 Decyzja Fed 1,75% 1,75% 1,50% Polska Minutes RPP 22 III Strefa euro 10:00 PMI przetwórstwo przemysłowe Marzec 58,2pkt. 58,2pkt. 58,6pkt. Strefa euro 10:00 PMI usługi Marzec 56,0pkt. 56,0pkt. 56,2pkt. Niemcy 10:00 Wskaźnik IFO Marzec 114,8pkt. 114,6pkt. 115,4pkt. UK 13:00 Decyzja Banku Anglii 0,5% 0,5% 0,5% 23 III Polska Aktualizacja ratingu przez Moody s 2

3 Rynek obligacji mały wpływ posiedzenia Fed na rynek. W ub. tygodniu doszło do dalszego umocnienia niemieckich papierów na całej krzywej. Bundom pomagała niepewność dot. polityki handlowej (pojawiły się informacje o pracach USA nad wprowadzeniem sankcji wymierzonych w Chiny) i słabsze od oczekiwań dane ze strefy euro. Wpływ zbliżającego się posiedzenia Fed na rynek długu w zasadzie ograniczył się do Treasuries amerykańskie papiery w ubiegłym tygodniu znalazły się w trendzie bocznym, a ich spread do europejskich odpowiedników rozszerzył się.. W tym tygodniu rynki skupią się na środowym posiedzeniu Fed. Inwestorzy są zgodni, że nastąpi podwyżka stóp, większe znaczenie dla wycen będzie mieć ton komentarzy oraz nowe projekcje Fed. W naszej ocenie prognozowana przez członków FOMC ścieżka stóp podniesie się nieznacznie. Komitet podtrzyma też optymistyczne stanowisko dot. wzrostu PKB. Przełoży się to na niewielki wzrost dochodowości Treasury i zatrzyma umocnienie Bundów. Wskaźniki koniunktury w strefie euro będą naszym zdaniem wspierać scenariusz spowolnienia wzrostu w 2poł18. Tym samym niemieckie papiery powinny radzić sobie lepiej niż Treasuries. W dalszym terminie kluczowe dla rynku długu będą działania dot. polityki handlowej. Wypowiedzi z administracji USA wskazują na twardy kurs. Przeciwko Chinom, co zwiększa ryzyko retorsji. Stanowi to zagrożenie dla światowego wzrostu PKB i częściowo kompensuje zacieśnienie polityki głównych banków centralnych. Tym niemniej nadal spodziewamy się, że zarówno niemieckie i amerykańskie obligacje będą tracić w dalszej części roku w konsekwencji polityki Fed i EBC. W segmencie 10lat spodziewamy się wzrostu dochodowości o około 30pb. 3

4 Rynek obligacji mocniejsze POLGBs, spread 5-10lat rośnie. Nachylenie krzywej PLN tygodniowa średnia ruchoma Spread POLGBs do stawek IRS Opublikowane w ub. tygodniu dane o inflacji wzmocniły łagodny przekaz RPP. W efekcie oczekiwana przez rynek skala podwyżek stóp spadła do nieco ponad 25pb (maksymalnie rynek wyceniał blisko 70pb). Nałożył się na to brak podaży długich papierów o stałym oprocentowaniu na aukcji MF. W efekcie w zeszłym tygodniu doszło do umocnienia POLGBs na całej krzywej. Najsilniejszy ruch (blisko 15pb) nastąpił na krótkim końcu. W naszej ocenie ciągle jest miejsce na spadek wycenianej przez rynek ścieżki stóp NBP komentarze z RPP sugerują, że do podwyżek może nie dojść w ogóle. W połączeniu ze strukturą podaży SPW sugeruje to spadek spreadów POLGBs do instrumentów niemieckich na całej krzywej. W piątek Moody s dokona przeglądu ratingu Polski. Po licznych zaskoczeniach bardzo dobrym stanem gospodarki i finansów publicznych rosną szanse zmianę tonu komentarzy agencji na bardziej pozytywny, czy zasugerowanie możliwości podniesienia perspektywy ratingu. Byłoby to przesłanką do dalszego spadku spreadu do krzywej niemieckiej, zwłaszcza dla długich papierów. Dane o stanie finansów publicznych oraz silny wzrost bufora płynnościowego MF sugerują niższą podaż SPW (celem zmniejszenia nadwyżki płynności). W naszej ocenie oznacza to, że w 2kw18 emisja nowych obligacji hurtowych będzie zbliżona do analogicznego okresu w 2017 (pomimo dużej ilości zapadającego w tym roku długu). Taka sytuacja także sprzyja zawężeniu spreadu POLGBs do krzywej niemieckiej w całej 1poł18. Ciągle widzimy ryzyko wzrostu spreadu 5-10lat. Popyt na krótsze papiery niezmiennie generują krajowe instytucje, dłuższym instrumentom może natomiast zaszkodzić sytuacja na rynkach bazowych. 4

5 Rynek walutowy łagodna RPP szkodzi złotemu. W ubiegłym tygodniu /US$ wahał się wokół 1,23. Inwestorzy najprawdopodobniej czekali na konkretne decyzje dot. nowych działań handlowych USA i posiedzenie Fed. Uważamy, że w tym tygodniu /US$ utrzyma się ponad 1,22. Decyzja Fed nie powinna być dla rynków zaskoczeniem - jej wpływ na dolara okaże się krótkotrwały. Pod koniec tygodnia spodziewamy się ponownego osłabienia dolara amerykańskiej walucie nie pomaga ryzyko związane z polityką handlową (jakkolwiek dotychczas podjęte działania były mniej agresywne niż obawiał się tego rynek). W ciągu dwóch tygodni spodziewamy się powrotu /US$ do 1,25, a pod koniec roku do 1, Oceniamy, że będzie to skutek wygaszenia QE przez EBC, co przełoży się na powrót kapitału portfelowego z USA do strefy euro. W ubiegłym tygodniu /PLN utrzymał się poniżej 4,22 mimo spadających oczekiwań na podwyżki stóp NBP. Złoty wyraźnie stracił jednak na tle walut regionu. Uważamy, że w tym tygodniu /PLN przełamie się ponad 4,22 i zbliży się do 4,25. Złotemu dalej ciążyć będzie spadek oczekiwań na podwyżki stóp NBP, prawdopodobnie zaszkodzi mu także przekaz Fed. W naszej ocenie w ciągu 2-3 tygodni /PLN wróci poniżej 4,20. Niewielkie powiazania gospodarcze z USA sugerują niską wrażliwość PLN na ryzyka związane z polityką handlową. Złotego wspierają też solidne fundamenty gospodarki. Szans na umocnienie złotego upatrujemy już pod koniec tego tygodnia spodziewamy się, że przekaz po decyzji Moody s może okazać się bardziej optymistyczny niż zakłada to rynek. 5

6 Strategia rynkowa Kurs /CZK Czeska korona nadal pozostaje w naszej ocenie niedowartościowana (a wg naszych szacunków poziom fundamentalny dla /CZK obniżył się na przełomie roku). Mocne dane z czeskiej gospodarki i perspektywa (nawet odległa) podwyżek stóp przez CNB pozostają mocnym argumentem za dalszą aprecjacją. Dlatego obniżyliśmy poziom docelowy, gdzie chcemy zamknąć pozycje na umocnienie korony. Przekaz z RPP był jeszcze łagodniejszy niż zakładaliśmy, ale nałożyło się to na spadek obaw przed polityką handlową USA. Utrzymujemy długą pozycję na /PLN, zakładając, że złoty osłabię się na fali awersji do ryzyka w razie dalszej eskalacji napięć międzynarodowych, czy wzrostu oczekiwań na podwyżki stóp w USA. Kurs EUR/PLN W naszej ocenie osłabienie złotego, szczególnie wobec dolara, okaże się krótkotrwałe. Uważamy, że PLN może zacząć zyskiwać zaraz po posiedzeniu Fed. Dodatkowa przesłanką za mocniejszym złotym może okazać się przekaz po piątkowej decyzji Moody s. Zestawienie aktualnych rekomendacji Instrument Pozycja Rekomendacja Wejście Obecnie Stop-loss Take profit /CZK Sprzedaj Trzymaj 27,0 25,4 27,7 24,5 /PLN Kup Trzymaj 4, ,13 4,24 /PLN Sprzedaj Sprzedaj 4,25 4,22 4,28 4,15 US$/PLN Sprzedaj Sprzedaj 3,48 3,43 3,47 3,35 Wszystkie dane i wykresy rynkowe w niniejszym raporcie, o ile nie zaznaczono inaczej pochodzą z serwisu Bloomberg 6

7 USA: Podwyżka stóp w marcu. Prognozy stóp Fed wg. członków FOMC grudniowa projekcja Fed Bloomberg Udział Fed w rynku obligacji USA (%) Środowe posiedzenie Fed zakończy się w naszej ocenie podwyżką stóp procentowych o 25pb (zgodnie z rynkowymi oczekiwaniami). Efektywna stopa operacji prowadzonych przez Fed oscylować będzie w przedziale 1,5-1,75%. Dla inwestorów bardziej istotny będzie jednak ton komentarza po posiedzeniu oraz prognozy członków FOMC stóp procentowych w przyszłości (tzw. dot plot, który dotychczas wskazywał 3 podwyżki w 2018). Spodziewamy się wzrostu stóp procentowych Fed o 100pb w 2018, podczas gdy rynkowe oczekiwania oscylują między pb. Dla realizacji naszego scenariusza konieczna jest zmiana stanowiska przez 4-5 członków komitetu. Dotychczasowe komentarze z FOMC sugerują jednak, że wskazania dot plot w tym tygodniu zmienią się w niewielkim stopniu. Po jastrzębim minutes z posiedzenia w lutym oraz sprawozdaniu J.Powella przed Kongresem, wypowiedzi były znacznie bardziej zachowawcze jedynie J.Williams publicznie deklarował chęć podwyższenia stóp o 100pb. Uważamy, że o ew. 4 podwyżce w tym roku przesadzi kształt inflacji bazowej w kolejnym kwartale spodziewamy się wzrostu CPI/PCE do 3%r/r oraz części bazowej powyżej 2%r/r (cel Fed). Czynnikami wspierającymi taki scenariusz są: osłabienie USD i wzrost cen importowych, protekcjonistyczna polityka handlowa (wzrost cen surowców i presji kosztowej), większe koszty opieki medycznej i najmu. Źródło: Fed Obok zacieśnienia stóp procentowych Fed redukuje także zawartość swojego bilansu udział Banku w rynku amerykańskich obligacji skarbowych spadł od lutego o 0,5pp do 20%. Polityka Fed będzie kształtować presje na wzrost dochodowości UST z uwagi na istotny wzrost potrzeb pożyczkowych. 7

8 Polska: Agencja Moody s nie zmieni oceny w piątek. Indeksy instytucjonalne obserwowane przez Moody s Źródło: World Bank Prognozy deficytu wg. instytucji międzynarodowych (%PKB_ Źródło: OECD, MFW, KE. W piątek poznamy decyzję Moody s dotyczącą ratingu Polski spodziewamy utrzymania oceny A2 z perspektywą stabilną. Uważamy, że zmiany ocen cząstkowych obecnie będą niewielkie, a utrzymanie się pozytywnych tendencji fiskalnych będzie istotnym argumentem za poprawą oceny podczas przeglądu w 2poł18. Agencja podwyższy ocenę perspektyw ekonomicznych ze względu na wysoki wzrost gospodarczy (także per capita) oraz niższą jego zmienność (większą przewidywalność). Z drugiej strony obniżona zostanie ocena instytucjonalna, co wynika m.in. z osłabienia indeksów World Bank dotyczących jakości sprawowania rządów (patrz wykres) oraz większej zmienności inflacji w między latami 2016 i Zmiany we wspomnianych kategoriach będą miały jednak zbyt mały wymiar, aby istotnie wpłynąć na rating. Głównym punktem uwagi będzie sytuacja fiskalna z uwagi na niski deficyt w Uważamy jednak, że podczas bieżącej rundy najprawdopodobniej jeszcze nie dojdzie do poprawy oceny instytucje globalne dalej utrzymują szacunki długu/pkb w granicach 50-55% (dopiero spadek poniżej 50% oznaczać będzie poprawę oceny cząstkowej) oraz wciąż prognozują wzrost deficytu strukturalnego. Moody s najprawdopodobniej utrzyma podobny przekaz. Co więcej agencja założyć może wzrost kosztów obsługi długu z tytułu podwyżek stóp procentowych (nawet wbrew wskazaniom RPP). Poprawę oceny wstrzymuje negatywna zagraniczna pozycja inwestycyjna netto. (62%PKB) - według procedur Komisji Europejskiej jej bezpieczny poziom jest dwukrotnie niższy (30%PKB). 8

9 Kalendarz makroekonomiczny Poniedziałek Wtorek Środa Czwartek Piątek 19 mar 20 mar 21 mar 22 mar 23 mar POL prod. przemysłowa, PPI sprzedaż detaliczna, Minutes RPP stopa bezrobocia, M3 ocena Moody's USA decyzja FOMC, sprzedaż nieruchomości - rynek wtórny sprzedaż nieruchomości - rynek pierwotny Europa indeks ZEW indeksy PMI, IFO wynagrodzenia (Francja) 26 mar 27 mar 28 mar 29 mar 30 mar POL aukcja obligacji inflacja CPI - szac. USA indeks Conference Board PKB - 3 szac. dochody / wydatki Europa PKB (Francja) PKB (UK), CPI (Niemcy) 2 kwi 3 kwi 4 kwi 5 kwi 6 kwi POL indeks PMI aukcja obligacji USA ISM - sektor przemysłowy ADP, ISM - sektor usług payrolls, bezrobocie Europa inflacja HICP, stopa bezrobocia sprzedaż det. (strefa euro), prod. przemysłowa (Niemcy) (strefa euro) zamówienia (Niemcy) 9 kwi 10 kwi 11 kwi 12 kwi 13 kwi POL decyzja RPP CPI CA USA indeks NFIB, PPI CPI, Minutes FOMC raport JOLTS Europa indeks Senitix, bilans handlowy (Niemcy) prod. przemysłowa (Francja) prod. Przemysłowa, bilans handlowy (UK) prod. przemysłowa (strefa euro) 16 kwi 17 kwi 18 kwi 19 kwi 20 kwi POL zatrudnienie, płace prod. przemysłowa, PPI USA sprzedaż detaliczna prod. przemysłowa, rynek nieruchomości - budowy Europa indeks ZEW, rynek pracy (UK) inflacja HICP 9

10 Prognozy walutowe Prognozy walutowe kwi 18 maj 18 cze 18 lip 18 sie 18 wrz 18 paź 18 lis 18 gru 18 sty 19 lut 19 mar 19 US$/PLN /PLN CHF/PLN GBP/PLN Modele relative value Modele relative value oceniają bieżące odchylenie zmiennych rynkowych od ich teoretycznych wartości wyliczonych na podstawie innych zmiennych rynkowych. Modele kursu walutowego wskazują, że złoty jest przewartościowany do USD oraz GBP. Wycena PLN względem EUR oraz walut regionu CEE jest zgodna z wartościami teoretycznymi prognozowanymi przez model. Zmiany dochodowości obligacji skarbowych wg. modelu istotne różnią się od tego co sugerowałoby zachowanie pozostałych rynków regionu/gospodarek globalnych/rynków surowcowych EURPLN FV EURPLN +/-1 std.dev PL Gov. Benchmark 10Y PL Gov. Benchmark 10Y FV +/-1.65 stdev 10

11 Strategia rynkowa Zestawienie rekomendacji Instrument Data Pozycja Wejście Stoploss Take profit Realizacja Wynik 1x1FWD 28 II 2017 Kup 2,24 2,17 2,60 Stop loss -7pb Kup 10L POLGB Sprzedaj Bund 28 II 2017 Otwórz Zamknięta po pb /US$ 28 II 2017 Sprzedaj 1,06 1,0650 1,0450 Stop loss -0,4% /PLN 28 II 2017 Kup 4,28 4,24 4,42 Zamknięta po 4,35 1,6% Kup 10L POLGB Sprzedaj RONGB 28 II Take profit po komentarzach z MFW 46pb /PLN 21 III 2017 Kup 4,27 4,23 4,40 Stop-loss -0,7% HUF/PLN 21 III 2017 Kup 1,38 1,37 1,41 Stop-loss -0,7% PLN IRS 3L 4 IV 2017 Kup 2,10% 2,04% 2,30% Stop-loss -0,6pb /PLN 22 V 2017 Kup 4,17 4, Take profit po 4,23 (przesunięty z 4,29) 1,4% /PLN 13 VI 2017 Sprzedaj 4,23 4,26 4,17 Zamknięta po 4,21 0,5% /US$ 25 VII 2017 Sprzedaj 1,17 1,18 1,1350 Zamknięta po 1, ,2% CZKGB 2L Sprzedaj -0,27% -0,40% 0,05% Stop-loss -13pb POLGB10 8 VII 2017 Sprzedaj 3,29% 3,21% 3,50% Stop-loss -8pb POLGB10 12 IX 2017 Sprzedaj 3,20% 3,12% 3,35% Zamknięta po 3,35% 15pb /PLN 16 X 2017 Kup 4,24 4, Stop loss -0.3% /US$ 23 X 2017 Kup 1,1650 1,15 1,20 Zamknięta po 1,1940 2,5% POLGB5 30 X 2017 Sprzedaj 2,63% 2,55% 2,85% Stop loss -8pb FRA 21x24 18 XII 2017 Kup 2,25% 2,19% 2,45% Zamknięta po 2,33% w dniu 2 I pb FRA 18x24 18 XI 2017 Kup 2,25% 2,19% 2,45% Zamknięta po 2,31% w dniu 2 I pb USD/PLN 2 I 2018 Kup 3,47 3,44 3,56 Stop loss -0.8% W ubiegłym roku na rynku FI zyskaliśmy 88pb. Na strategiach FX zyskaliśmy około 8,7%. Z początkiem roku zamknęliśmy nasze pozycje na stawkach FRA z niewielkim zyskiem. Od nowego roku rekomendacje w Tygodniku ING dotyczyć będą jedynie rynku walutowego z uwagi na wymogi regulacyjne (MIFID). 11

12 Zespół analiz makroekonomicznych Rafał Benecki Główny Ekonomista Piotr Popławski Starszy Ekonomista Jakub Rybacki Ekonomista Karol Pogorzelski Ekonomista T T T T E Rafal.Benecki@ingbank.pl E Piotr.Popławski@ingbank.pl E Jakub.Rybacki@ingbank.pl E Karol.Pogorzelski@ingbank.pl

13 Informacje i zastrzeżenia Analityk(cy), który przygotował ten raport zaświadcza, że poglądy wyrażone w niniejszym raporcie odzwierciedlają jego/ ich osobiste poglądy na temat instrumentów finansowych i żadna część jego / ich wynagrodzenia nie jest i nie będzie bezpośrednio lub pośrednio powiązana zamieszczeniem poszczególnych rekomendacji (o ile występują) lub opinii w niniejszym raporcie. Analityk(cy) zapewnia (zapewniają), że raport został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty i informacje uznane przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak ING Bank Śląski S.A.. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne. ING Bank Śląski S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie rekomendacji, ani za działania i szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji i informacji w niej zawartych. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte w oparciu o treść rekomendacji ponoszą wyłącznie inwestorzy. Przedstawione w raporcie prognozy oraz elementy ocen, jak również zalecenia i sugestie zachowań inwestycyjnych, oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka, bez uzgodnień z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. ING Bank Śląski S.A. ani Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacja wydawana przez ING Bank Śląski S.A. obowiązuje do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że zostanie wcześniej zaktualizowana. Aktualizacja jest uzależniona od sytuacji rynkowej oraz subiektywnej oceny Analityka. Wszelkie prognozy dotyczące poziomu kursów walutowych nie odnoszą się do instrumentów finansowych opartych o te kursy walutowe. Nadzór nad ING Bankiem Śląskim S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych m.in. z sytuacją makroekonomiczną kraju i na rynkach giełdowych, zmianami przepisów prawa i innych regulacji dotyczących działalności podmiotów gospodarczych. Inwestorzy korzystający z rekomendacji nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności niż wskazywane przez Analityka czy przez ING Bank Śląski S.A. UJAWNIENIA Wynagrodzenie analityków nie jest bezpośrednio związane z poszczególnymi transakcjami na instrumentach finansowych realizowanymi przez ING Bank Śląski lub jakikolwiek inny podmiot z Grupy ING, chociaż pośrednio uzależnione jest od ogólnego wyniku finansowego ING Banku Śląskiego. Ceny instrumentów finansowych: Ceny są ustalane z poprzedniego dnia zamknięcia na rynku krajowym, chyba że zaznaczono inaczej. Zawieranie transakcji: ING Bank Śląski S.A. i każdy z jego pracowników, w tym Analitycy zakresie dozwolonym przez obowiązujące przepisy, mogą zawierać transakcje na instrumentach finansowych, o których mowa w niniejszym raporcie. ING Bank Śląski S.A. jest aktywnym uczestnikiem rynku walutowego oraz instrumentów finansowych, w tym instrumentów pochodnych i skarbowych papierów wartościowych, które mogą być przedmiotem rekomendacji. ING Bank Śląski S.A. oświadcza, że jest animatorem rynku lub dostawcą płynności w odniesieniu do skarbowych papierów wartościowych wyemitowanych przez Ministerstwo Finansów (pełni funkcję Dealera Skarbowych Papierów Wartościowych). Jednocześnie wprowadzone wewnętrzne rozwiązania organizacyjne (np. odseparowanie fizyczne osób sporządzających rekomendacje od jednostek zawierających transakcje) oraz obowiązujące bariery informacyjne mają na celu zapobieganie konfliktom interesów. Polityka przeciwdziałania konfliktów interesów: ING Bank Śląski S.A. zarządza konfliktami interesów mogącymi powstać w wyniku przygotowania i opublikowania rekomendacji w tym wprowadza odpowiednie rozwiązania organizacyjne, proceduralne i bariery informacyjne, które są monitorowane przez jednostkę Compliance.