WIG-CHEMIA: analiza fundamentalna + wycena spółek Wprowadzenie Przy okazji omawiania skonsolidowanych raportów finansowych za zakończony rok obrotowy postanowiłem podsumować dokonane analizy oraz zbudować prognozy na rok bieżący i, na ich podstawie, wycenić notowane walory. Wspomniane analizy sprawozdań finansowych dostępne są na www.mczeczko.pl w dziale "Akcje - analizy fundamentalne" - jeżeli ktoś nie chce się zbytnio zagłębiać w analizę raportów, zachęcam do przeglądnięcia końcowego podsumowania, gdzie w pigułce przedstawiona jest treść danego raportu oraz uwarunkowania rynkowe (tj. szanse i zagrożenia) w kontekście podstawowej działalności operacyjnej każdej ze spółek. Ponadto większość wyliczonych wskaźników i wartości będzie również przedstawiona w niniejszej analizie. Do sektora chemicznego na GPW zaliczamy obecnie: Azoty Tarnów S.A. Ciech S.A. Zakłady Chemiczne Police S.A. Synthos S.A. Zakłady Azotowe Puławy S.A. Krótka charakterystyka podstawowej działalności operacyjnej spółek: Azoty Tarnów S.A.: wytwarzanie tworzywa konstrukcyjnego do produkcji nylonowych włókien i tworzyw sztucznych, a także nawozów mineralnych dla rolnictwa i innych chemikaliów o różnych zastosowaniach (tworzywa występują w postaci granulatów oraz półwyrobów o postaci prętów, wałków, płyt, rur, czy tulei). Ponad 60% produkcji jest eksportowane, z czego większość trafia na teren Unii, Ciech S.A.: najstarsza spółka w branży chemicznej (założona po drugiej wojnie światowej, na giełdzie od 89 miesięcy). Do podstawowych wyrobów spółki zaliczamy: węglan sodu (do wytwarzania szkła i papieru), 2,4-diizocyjanianotoluen (do syntezy tworzyw poliuretanowych) i nawozy fosforowe dla rolnictwa, Zakłady Chemiczne Police S.A.: produkuje nawozy dla rolnictwa na bazie amoniaku i kwasu fosforowego, a także odczynniki: dwutlenek tytanu (do produkcji emalii i ceramiki) i kwas siarkowy (do bardzo wielu zastosowań w różnych gałęziach), Synthos S.A.: największa pod względem kapitalizacji spółka z indeksu WIG-CHEMIA. Wchodzi w skład indeksu WIG20. Spółka zajmuje się głównie produkcją syntetycznych kauczuków (dla producentów opon) i polistyrenu (do bardzo wielu produktów z tzw. plastiku). Znaczna większość produkcji jest eksportowana. Zakłady Azotowe Puławy S.A.: polskie przedsiębiorstwo chemiczne specjalizujące się w wielkotonażowej produkcji jednoskładnikowych nawozów azotowych.jeden z największych na świecie producentów melaminy stosowanej do wyrobu żywic. Analiza wskaźnikowa sektora WIG-CHEMIA Wszystkie wartości wskaźników dla każdej spółki są zestawione w tabeli na kolejnej stronie, wraz z wyliczoną średnią dla całego sektora Wszystko zostało policzone w oparciu o własne analizy raportów finansowych oraz notowania rynkowe na dzień 22.04.2012r. Na czerwono zaznaczone zostały najgorsze wartości danego wskaźnika w sektorze, na zielono - najkorzystniejsze e emitentów lub wystawców (Dz.U. Z 2005 R. NR 206 POZ. 1715)." Strona 1
AZOTY TARNÓW CIECH POLICE PUŁAWY SYNTHOS ŚREDNIA Kapitalizacja 2,19 mld zł. 920,14 mln zł. 740,25 mln zł. 1,87 mld zł. 7,79 mld zł 2,65 mld zł. Kroczące P/E 3,62 b.d. (strata netto) 2,37 7,94 8,07 5,5 Kroczące P/BV 0,7 0,7 0,84 0,9 2,65 1,158 Kroczące EV/EBITDA 4,84 10,74 4,05 6,54 7,07 6,648 ROA 10,09% b.d. (strata netto) 20,30% 8,33% 21,06% 14,95% ROE 15,83% b.d. (strata netto) 35,63% 11,26% 32,70% 23,86% ROI 11,75% 2,62% 16,73% 10,18% 22,63% 12,78% Płynność bieżąca 1,65 0,67 1,68 2,16 3,15 1,86 Płynność szybka 0,99 0,51 0,78 1,52 2,58 1,28 Płynność natychmiastowa 0,26 0,07 0,1 0,61 1,27 0,46 Zadłużenie ogólne 0,36 0,68 0,43 0,26 0,36 0,42 Zadłużenie kapitału własnego 0,57 2,11 0,76 0,35 0,55 0,87 WNiP - % aktywów ogółem 5,91% 4,45% 0,32% 1,84% 0,63% 2,63% Środki pieniężne - % aktywów ogółem 4,95% 3,59% 2,61% 12,21% 23,24% 9,32% Rating (wg Modelu Altmana) AA+ CCC+ AA- AAA AAA Jak widać, najkorzystniej w sektorze wypada Synthos - głównie ze względu na wysoką rentowność i poziom bezpieczeństwa finansowego - spółka posiada aż 23% gotówki w odniesieniu do całego majątku o w kontekście całego sektora jest jednak mocno przewartościowana - najwyższe wskaźniki P/E i P/BV. o Tu najlepiej wypadają Police, gdzie zarówno mnożniki jak i rentowność pozostają na bardzo korzystnym poziomie Najgorzej w branży chemicznej wygląda sytuacja Ciech S.A. - spółka przechodzi program restrukturyzacyjny, który zaczyna powoli przynosić pierwsze wyniki (patrz omówienie raportu za rok 2011). Program restrukturyzacji będzie kontynuowany w latach 2012-2015. Generalnie wszystkie spółki z sektora (z wyjątkiem Ciech) wypadają bardzo dobrze na tle szerokiego rynku. o Zarówno ich rentowność, płynność finansowa, zadłużenie, jak i wartości mnożników są obecnie na bardzo atrakcyjnym poziomie, co potencjalnie czyni je atrakcyjną formą inwestycji Charakterystyka instrumentów Sektor należy raczej do defensywnych, z uwagi na niską betę - jedynie akcje Synthosu zachowują się nieco bardziej agresywnie od rynku, choć i tu nie można mówić o jakiejś przesadnej dynamice (1,09) Tylko dwie spółki (Puławy i Synthos) zdecydowały podzielić się zyskiem za ubiegły rok z akcjonariuszami - stopy wypłaconych już dywidend wyniosły odpowiednio: 3,73% i 8,49% Wszystkie akcje należą do stosunkowo płynnych - free float znajduje się w przedziale 18-36%, a średni dzienny obrót to od kilkuset tysięcy do nawet kilku milionów złotych (tu najlepiej wypada Synthos, który zaliczany jest do indeksu WIG20), Ostatnio, w kontekście planów prywatyzacyjnych Skarbów Państwa coraz częściej wymienia się także indeks WIG-CHEMIA Spadki notowań po ogłoszeniu planów dalszej prywatyzacji takich spółek jak np. PGE czy Enea pokazują, iż inwestorzy są narażeni na potencjalnie znaczne ryzyko ceny e emitentów lub wystawców (Dz.U. Z 2005 R. NR 206 POZ. 1715)." Strona 2
o Tu najlepiej wypada Synthos i Police, gdzie udział Skarbu Państwa jest znikomy, natomiast Ciech i Puławy to spółki, gdzie państwo jest największym akcjonariuszem o Prawdopodobieństwo sprzedaży akcji Ciech jest największe dlatego, że przechodzi ona program restrukturyzacji, co wiąże się z poszukiwaniem nowych inwestorów, Szczegółowe zestawienie poniżej: AZOTY TARNÓW CIECH POLICE PUŁAWY SYNTHOS Beta kursu 0,78 0,93 0,73 0,73 1,09 Stopa dywidendy za 2011r. 0,00% 0,00% 0,00% 3,73% 8,49% Free float 36,19% 40,54% 18,12% 29,24% 30,49% Udział Skarbu Państwa 32,04% 44,15% 7,07% 50,67% 0,00% Historyczne wyniki finansowe (zysk netto - dane w tys. zł.) AZOTY TARNÓW 14 164 15 482 13 139 348 172 68 286 62 268 99 983 230 990 9,31% -15,13% 2549,91% -80,39% -8,81% 60,57% 131,03% CIECH -2783-31004 -28861 83113 1877 16 7796-8183 POLICE -2 372-19 690 1 491 47 403 67 407 48 041 46 323 150 129 730% -108% 3079% 42% -29% -4% 224% PUŁAWY 38 576 41 241-38 508 17 108 197 827 120 156 99 489 136 556 6,91% -193,37% -144,43% 1056,34% -39,26% -17,20% 37,26% SYNTHOS 94863 110827 141655 128817 178341 224695 282523 274718 16,83% 27,82% -9,06% 38,45% 25,99% 25,74% -2,76% e emitentów lub wystawców (Dz.U. Z 2005 R. NR 206 POZ. 1715)." Strona 3
Prognozy na rok 2012 Prognozy dotyczące nadwyżki finansowej w rozumieniu zysku netto i amortyzacji Wszystkie zaprezentowane wielkości są mojego autorstwa Dane w tys. zł. AZOTY TARNÓW 55 815 52 633 76 578 208758 393783 CIECH 11403 13327 15251 17175 e emitentów lub wystawców (Dz.U. Z 2005 R. NR 206 POZ. 1715)." Strona 4 57156 POLICE 63041 33 879 51138 120815 268873 PUŁAWY 155 246 105 989 40 046 100 911 402 193 SYNTHOS 162 556 199 636 252 386 240 103 854 681 Wycena akcji Założenia ogólne: Wycena w oparciu o model DCF oraz metodę porównawczą (z wykorzystaniem mnożników P/E i EV/EBITDA) Wartość wewnętrzna akcji ustalana w oparciu o średnią ważoną: 60% ceny stanowi metoda DCF, po 20% wycena mnożnikami P/E i EV/EBITDA Potencjał wzrostu liczony jako stopa zwrotu, gdzie FV stanowi wartość wewnętrzna, natomiast PV to notowanie waloru po cenach zamknięcia z dnia 20.04.2012 DCF - założenia Wolne przepływy pieniężne rozumiane jako zysk netto + amortyzacja Stopa wolna od ryzyka - 4,70% (średnia roczna rentowność wszystkich obligacji notowanych na Catalyst na dzień 22.02.2012) Stopa inflacji - 4,8% (wg prognoz NBP na rok 2012) Premia za ryzyko liczona wg modelu CAPM o Stopa zwrotu z rynku to roczna stopa zwrotu z WIG20 od momentu jego powstania Wartość rezydualna zakłada stały, roczny wzrost na poziomie 5,5%
Azoty Tarnów Wartość 73,08 zł 22,23 zł 29,73 zł Wycena ważona 43,85 zł 4,45 zł 5,95 zł 54,24 zł 34,20 zł Potencjał wzrostu 58,59% Ciech Wartość 12,70 zł 0,00 zł 11,65 zł Waga 60% 0% 40% Wycena ważona 7,62 zł 0,00 zł 4,66 zł 12,28 zł 17,46 zł Potencjał wzrostu -29,68% Police Wartość 42,89 zł 8,50 zł 14,52 zł Wycena ważona 25,73 zł 1,70 zł 2,90 zł 30,34 zł 9,87 zł Potencjał wzrostu 207,35% Synthos Wartość 7,73 zł 5,21 zł 4,57 zł Wycena ważona 4,64 zł 1,04 zł 0,91 zł 6,59 zł 5,89 zł Potencjał wzrostu 11,94% Zakłady Azotowe Puławy Wartość 251,71 zł 167,06 zł 137,61 zł Wycena ważona 151,03 zł 33,41 zł 27,52 zł 211,96 zł 98,00 zł Potencjał wzrostu 116,29% e emitentów lub wystawców (Dz.U. Z 2005 R. NR 206 POZ. 1715)." Strona 5
Skład mojego portfela: Zakłady Azotowe Puławy: 35% Zakłady Chemiczne Police: 25% Azoty Tarnów: 20% Synthos: 15% Ciech: 5% (planowany zakup w okolicach 14-15zł za akcję) e emitentów lub wystawców (Dz.U. Z 2005 R. NR 206 POZ. 1715)." Strona 6