19 grudnia 2006 Rynek akcji Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Polska Departament Analiz: M.Marczak (22 6974738); M.Jeżewska (22 6974737); A.Lis (22 6974742); M.Mierzwa (22 6974741); K.Radojewski (22 6974701) K. Kliszcz (22 697 47 06) Indeks Zamknięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana DJIA 12 441.3-0.03% FTSE 100 6 247.4-0.20% Miedź (LME) 6 670.0 +0.53% S&P 500 1 422.5-0.32% WIG20 3 429.8 +0.58% Ropa (Bre nt) 61.6-1.66% NASDAQ 2 435.6-0.88% BUX 24 549.0 +0.81% PLN/USD 2.91 +0.35% DAX 6 597.3 +0.13% PX 50 1 626.1 +0.22% PLN/EUR 3.81 +0.30% CAC 40 5 530.3-0.20% PLBonds10 5.2-0.02% EUR/USD 1.31-0.03% Kalendarium 19.12.06 Karen Notebook NWZA Hoop NWZA Bank Ochrony Środowiska NWZA Alchemia NWZA 20.12.06 Eldorado termin wypłaty dywidendy na poziomie 2,76 złotego za akcję Stalexport NWZA Informacje ze spółek i sektorów BPH Kredyt Bank Trzymaj - z dn. 11.12.06 Cena docelowa: 22,68 PLN Millennium Redukuj - z dn. 05.12.06 Cena docelowa: 6,77PLN PKO BP Redukuj - z dn. 11.12.06 Cena docelowa: 44,1 PLN Sprzedaż portfela należności nieregularnych Po rozmowie z przedstawicielami banku jesteśmy w stanie potwierdzić, że transakcja sprzedaży 1,04 mld PLN należności nieregularnych, o której pisaliśmy wczoraj będzie miała pozytywny wpływ na wyniki 4Q 06. Dla akcjonariuszy BPH jest to istotne ze względu na wpływ transakcji na poziom tegorocznej dywidendy. W większości były to należności obrezerwowane. Nie mamy informacji co do struktury sprzedanego portfela. Przy założeniu, że w kredyty te w 100% były obrezerwowane oraz, że bank uzyskał z tego 10% wielkości portfela, zrealizował na tym około 100 mln PLN wyniku przed podatkiem. Ma to zatem około 81 mln PLN wpływu na wyniki netto, a przy założeniu, że 90% skonsolidowanych zysków za 2006 rok zostanie wypłacone akcjonariuszom, przekłada się na 2,54 PLN dywidendy. (M. Jeżewska) Komentarz przedstawicieli banku do kwestii sporu z Mostostalem Zabrze Skontaktowaliśmy się z przedstawicielami banku, aby poznać ewentualne konsekwencje finansowe dochodzenia przez Mostostal Zabrze swoich roszczeń. Ze względu na to, że spór o nieruchomość toczy się między obiema stronami od pewnego czasu, Kredyt Bank wcześniej zabezpieczył się przed ewentualnym niekorzystnym rozstrzygnięciom w tej kwestii. Nie będzie to miało zatem wpływu na wyniki banku. (M. Jeżewska) BCP zwiększy zaangażowanie o 15,51 p.p. Wezwanie na akcje Banku Millennium zakończyło się. 21 grudnia BCP nabędzie 131,7 mln PLN akcji, co stanowi 15,51% wszystkich akcji w cenie 7,3 PLN za sztukę. Jest to konsekwencja wezwania ogłoszonego na 16% akcji, w listopadzie br. Po tej transakcji udział BCP w Banku Millennium wzrośnie do 65,51%. Jednocześnie inwestor deklaruje, że jego intencją nie jest wycofanie z obrotu akcji polskiego banku. Obniżenie zaangażowania przez trzech inwestorów posiadających wcześniej po 9,99% akcji banku oraz większe zaangażowanie BCP w Millennium postrzegamy pozytywnie. BCP zapewne odkupiło akcje od tych trzech inwestorów. Wcześniej informowali oni o obniżeniu zaangażowania w akcje banku. Teraz czekamy na potwierdzenie, że to oni odpowiedzieli na wezwanie. Procesy te odprowadziły do wzrostu free flaot Millennium z 20,03% do 34,49% (przy założeniu, że trzej inwestorzy całkowicie wyszli z inwestycji). Wzrost akcji w wolnym obrocie spotkał się z pozytywną oceną BCP. Wiadomo zatem, ze to inwestorzy finansowi odpowiedzieli na wezwanie. W innym wypadku, free float by się obniżył. (M. Jeżewska) Nowa strategia P.o. prezesa, Sławomir Skrzypek, zapowiada, że do końca tego tygodnia wybrana zostanie firma doradcza, która ma pomóc w przygotowaniu nowej strategii sześcioletniej. Po rezygnacji Jarosława Myjaka, to p.o. prezesa jest odpowiedzialny za nową strategię. Wiadomo, że ambicją PKO BP jest pozostanie największym bankiem w Polsce. Będzie to wyzwanie w momencie powiększenia Pekao Dom 19 grudnia Inwestycyjny 2006 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
w przyszłym roku. Powraca się także do planów ekspansji na wschód i wykorzystanie obecności na ukraińskim rynku. Bank ma rozwijać się szczególnie obszarach swoich przewag konkurencyjnych, m,in. zwiększyć dochodowość kont osobistych (nawet po powiększeniu Pekao będzie miał ich więcej niż główny konkurent). Kontynuowana ma być współpraca z Pocztą Polską. W planach jest także rozwój współpracy z Bankiem Ochrony Środowiska. Na razie są to tylko deklaracje. Niewiele różnią się od tych przedstawianych już wcześniej. Bank od dawna zainteresowany jest rozwojem na rynkach wschodnich. Na razie zakończyło się to udziałem w kilku przetargach międzynarodowych i deklaracjami rozwoju działalności Kredobanku na Ukrainie. Pozytywnie odnosiliśmy się do rozwoju działalności na Ukrainie, ale ciągle nic konkretnego się nie dzieje. Uważamy, że cel pozostania największym bankiem w Polsce może negatywnie odbić się na rentowności produktów. Uważamy, że bank powinien koncentrować się na poprawianiu wyników finansowych, a nie silnym budowaniu wolumenów. Współpraca z BOŚ jest dla nas zaskoczeniem, gdyż wcześniej deklarowano, że nabycie 5% akcji tego banku przez PKO BP jest inwestycją finansową. Obecnie pojawiają się deklaracje współpracy. Uważamy, że zarząd powinien skupić się na wdrożeniu Zintegrowanego Systemu Informatycznego i rozwijać sprzedaż produktów w oparciu o ich dochodowość. (M. Jeżewska) Kolejne zmiany w zarządzie? Dzisiaj drugi dzień Rady Nadzorczej banku. Wczoraj pisaliśmy o spekulacjach dotyczących zmian w składzie zarządu banku. Dzisiaj czytamy, że nowym członkiem zarządu może być Aldona Michalak, obecnie posłanka Samoobrony i doradca Sławomira Skrzypka. Jej wejście do zarządu PKO BP jest możliwe, gdyż w ubiegłym miesiącu zrezygnował Jarosław Myjak i zwolniło się 1 miejsce w ośmioosobowym składzie. Wczoraj pisaliśmy o tym, że 3 osoby mogą być niepewne swojego miejsca w obecnym zarządzie. Czekamy na decyzje w sprawie zmian w zarządzie. Negatywnie oceniamy ciągłą destabilizację w składzie zarządu. Może to wpływać na zawieszenie podejmowania decyzji biznesowych. A konkurencja nie śpi. (M. Jeżewska) PGNiG Trzymaj - z dn. 31.07.06 Cena docelowa: 3,44 PLN PKN Orlen Kupuj - z dn. 24.08.06 Cena docelowa: 66 PLN Rynek gazu TPSA Redukuj - z dn. 28.09.06 Cena docelowa: 20,6 PLN Pogłoski o zakupie akcji Ciechu W prasie pojawiają się spekulacje na temat ewentualnego odkupienia przez PGNiG wartego około 700 mln PLN pakietu akcji Ciechu należącego do Kompani Węglowej. Na razie obie strony nie potwierdzają tych informacji, ale resort skarbu podkreślał w ostatnich dniach chęć stworzenia chemicznego koncernu na bazie spółki Ciech. Do planów stworzenia giganta na rynku gazowochemiczno-nawozowym (Ciech chce kupić Police) odnosimy się raczej sceptycznie, gdyż uważamy że PGNiG bez znaczący własnych złóż gazu nie będzie w stanie w dłuższym okresie zapewnić chemicznym spółkom przewagi konkurencyjnej w zakupie surowca (nie jest to również pewne nawet po wybudowaniu gazoportu). Dodatkowym ryzykiem takiego połączenia jest zbliżająca się nieuchronnie liberalizacja rynku dystrybucji gazu. (K. Kliszcz) Ugoda z ConocoPhilips w sprawie Benziny już blisko Według doniesień prasowych Orlen jest bliski porozumienia z ConocoPhilips w sprawie odstąpienia przez amerykański koncern od roszczeń związanych z podpisaną w 2004 umową dotyczącą odsprzedaży 100 stacji z czeskiej sieci Benzina. Orlen zobowiązał się wówczas, że po przejęciu Unipetrolu dojdzie do takiej transakcji, ale później się z tego wycofał. ConocoPhilips domagało się zapłacenia kar umownych i rozprawy przez arbitrażem, ale w końcu w tym roku obie strony usiadły do negocjacji i wszystko wskazuje na to, że szanse na kompromis są duże. Bułgaria zgodziła się na podwyżki cen gazu Wczoraj doszło do podpisania umowy pomiędzy Gazpromem, a bułgarskim rządem w sprawie podwyżki cen gazu. Dotychczas Bułgaria kupowała ten surowiec na korzystnych warunkach, gdyż za 42% wolumenu płaciła 83USD/tys. m 3 (w ramach rozliczeń za tranzyt), a za pozostałe 58% 258 USD/tys. m 3. Nowe porozumienie zakłada stopniowe dochodzenie do cen obowiązujących w państwach UE, co oznacza wzrost kosztów gazu dla Bułgarów o około 45% w perspektywie 5 najbliższych lat. Według doniesień prasowych pierwsza podwyżka w wysokości 10-20% nastąpi juz w kwietniu przyszłego roku. W zamian Gazprom zobowiązaqł się do zwiększenia tranzytu gazu przez terytorium Bułgarii, dzięki czemu jej przychody z tego tytułu wzrosną z obecnych 800 mln USD do 3,15 mld USD w roku 2030. Renegocjacja kontraktu gazowego w Bułgarii to juz kolejna podwyżka w regionie Europy Środkowo-Wschodniej po Ukrainie, Polsce i Białorusi. Również na rosyjskim rynku ceny gazu mają w przyszłym roku wzrosnąć o około 15%. W tym kontekście polskie firmy chemiczne niekoniecznie muszą stracić pozycję konkurencyjną w segmencie nawozowym i naszemu rynkowi nie grozi raczej masowy wzrost importu z krajów regionu, nawet po wejściu Bułgarii i Rumunii do UE. (K. Kliszcz) Reakcja UKE na wysokość opłaty za naked DSL TP przekazała Prezesowi UKE 14 grudnia 2006 r. informację o nowym cenniku i regulaminie usługi neostrada tp, obowiązującym od 15 lutego 2007 r. Cennik i regulamin nie zostały przekazane Prezesowi UKE do akceptacji zgodnie Ustawą Prawo telekomunikacyjne, które nakazują takie przedłożenie w terminie co najmniej 30 dni przed planowanym terminem wprowadzenia w życie cennika lub regulaminu świadczenia usług lub ich zmian. Stanowi to naruszenie Prawa telekomunikacyjnego. W trakcie dotychczas prowadzonych postępowań związanych z zatwierdzaniem cenników TP 19 grudnia 2006 2
przedłożyła informacje dotyczące kosztów utrzymania łącza odbiegające znacząco od ceny 30 PLN i zamykające się kwotą 22 PLN netto. Prezes UKE stoi na stanowisku, że utrzymanie łącza nie jest odrębną usługą, lecz elementem kosztów usługi rozdzielonej od samej neostrady (tzw. naked DSL), do tej pory zgodnie z deklaracją TP - nieujętym w cenie neostrady i w całości przeniesionym do abonamentu telefonicznego. Dla potrzeb świadczenia usługi naked DSL koszt utrzymania łącza powinien być dodany do pozostałych elementów kosztów świadczenia usługi neostrada, a nie traktowany jako dodatkowa usługa i obciążany marżą szacowaną przez Prezesa UKE na ponad 50%. W dniu 18 grudnia 2006 r. wszczęte zostało postępowanie w sprawie nałożenia kary na TP. UKE jednoznacznie wskazuje, że polityka cenowa TP nie będzie akceptowana. Oczekujemy, że UKE nałoży na TP karę w wysokości co najmniej 100 mln PLN (prawdopodobna jest wyższa) oraz nakaże zweryfikowanie oferty przedłożonej przez TP, która jak pisaliśmy we wczorajszym komentarzu nie doprowadzi do zmiany dotychczasowego status quo, co było intencją Regulatora i co było pozytywnym scenariuszem dla TP. (M. Marczak) Telekomunikacja Netia Sprzedaj - z dn. 06.09.06 Cena docelowa: 3,8 PLN Netia Sprzedaj - z dn. 06.09.06 Cena docelowa: 3,8 PLN Telekomunikacja ABG Ster-Projekt W trakcie aktualizacji Darmowe rozmowy w komunikatorach O2, operator komunikatora internetowego Tlenofon, wprowadzi w ramach promocji darmowe rozmowy głosowe w okresie świąt Bożego Narodzenia. Użytkownik może dzwonić na wszystkie numery stacjonarne i komórkowe bez opłat, jeżeli zgodzi się na odsłuchiwanie co kilka minut 12-sek. reklam audio. Wcześniej zbliżoną usługę uruchomił konkurencyjny komunikator Gadu-Gadu. Skala zjawiska jest na tyle mała a niedogodności z tego tytułu dla użytkownika na tyle duże w relacji do ceny płaconej za normalne połączenie, że w krótkim okresie takie działanie nie ma wpływu na wycenę telekomów posiadających infrastrukturę. (M. Marczak) Umorzenie zobowiązań koncesyjnych Netia otrzymała decyzje Ministra Transportu w sprawie umorzenia całości pozostałych zobowiązań z tytułu koncesji El-Netu. Aktualna wartość nominalna zobowiązań umorzonych na podstawie otrzymanych decyzji wynosi 74.5 mln euro (z tytułu opłat koncesyjnych) i 25.6 mln PLN (z tytułu opłat prolongacyjnych). Decyzja zamyka proces restrukturyzacji zobowiązań koncesyjnych El-Netu. Łączna wysokość umorzonych opłat wyniosła 104.6 mln euro, natomiast wartość umorzonych opłat prolongacyjnych wyniosła 37.7 mln PLN. W za 4Q2006 roku pozostałe zobowiązania z tytułu koncesji na świadczenie lokalnych usług telekomunikacyjnych i opłat prolongacyjnych zostaną zredukowane do zera, a umorzenie to zostanie odzwierciedlone w rachunku zysków i strat. Umorzenie nie ma wpływu na wycenę spółki. Umorzenie zobowiązań było oczywiste w związku z czym nie uwzględnialiśmy go w naszej wycenę. Podtrzymujemy negatywna rekomendację. (M. Marczak) P4 porozumiał się z Onet.pl P4, nowy operator komórkowy, który zamierza uruchomić swoje usługi na początku przyszłego roku, poinformował o zawarciu sojuszu z portalem Onet. Abonenci P4 będą mogli korzystać z mobilnych wersji kilku serwisów Onetu (m.in. serwisu wideo, fotograficznego i sportowego). Zarząd P4 wielokrotnie zapowiadał, że chce konkurować treścią i ceną. Jest to element realizacji strategii. Naszym nie na tyle konkurencyjny, żeby zapewnić sukces operatorowi. Ponadto naszym zdaniem docelowo ITI uruchomi usługi MVNO, których konkurencyjność w głównej mierze będzie opierała się na treściach Onetu i TVN. Podtrzymujemy negatywną rekomendację dla akcji spółki. (M. Marczak) Nowe kanały tematyczne Polsatu W przyszłym roku Grupa Polsat chce uruchomić co najmniej jeden, a możliwe, że kilka kanałów tematycznych. Jak poinformował Zygmunt Solorz-Żak może się to stać przez przejęcie jakiegoś kanału. Obecnie grupa posiada tematyczny Polsat Sport, Sport Extra oraz Zdrowie i Uroda. Spółka pracuje nad tymi kanałami, na które ma koncesje, będzie też występować o następne. Konkurencyjny TVN ma dziewięć kanałów tematycznych, kolejne kanały tematyczne chce też otwierać Telewizja Polska. Zarówno TVP jak i Polsat wyraźnie przegrywają walką z TVN w obszarze kanałów tematycznych, zarówno pod względem ich ilości jak i jakości. Polsat, który zamierza wejść na GPW, musi zbudować tu zdecydowanie silniejszą pozycję. Jak pisaliśmy w poprzednich komentarzach, konkurencja dla TVN będzie rosła, pytanie tylko jak szybko. (M. Marczak) Umowa z ARiMR Spółka podpisała umowę z Agencją Restrukturyzacji i Modernizacji Rolnictwa (ARiMR) na wykonanie, zainstalowanie i wdrożenie oprogramowania wspomagającego wdrażanie Programu Rozwoju Obszarów Wiejskich w latach 2007-2013 oraz Systemu Aktualizacji Danych dla oprogramowania OFSA. Wartość kontraktu wynosi 24,45 mln PLN netto. Umowa zgodnie z ustalonym harmonogramem realizacji zostanie wykonana do 30 listopada 2007 r. Naszym zdaniem, jest to jedna z umów, których przesunięcie spowodowało korektę tegorocznej prognozy spółki. Marże realizowane na tym kontrakcie będą wysokie, bowiem obejmują produkcję oprogramowania. Informacja pozytywna. (A. Lis) 19 grudnia 2006 3
Softbank Trzymaj - z dn. 04.12.06 Cena docelowa: 49,14 PLN Hydrobudowa Śląsk Zawieszona Polimex-Mostostal Trzymaj - z dn. 05.10.06 W trakcie aktualizacji Projprzem Remak Umowa z ING BSK Softbank Serwis, spółka zależna Softbanku, podpisał z ING BSK umowę na świadczenie usług outsourcingu sprzętu oraz usług drukowania i skanowania 1,7 mln stron miesięcznie. Wartość kontraktu wynosi ok. 8 mln PLN. Bez wpływu na kurs. (A. Lis) Plan połączenia z Hydrobudową Włocławek Hydrobudowa Śląsk przedstawiła plan połączenia z Hydrobudową Włocławek. Połączenie nastąpi w drodze przejęcia poprzez przeniesienie całego majątku Hydrobudowy Śląsk na Hydrobudowę Włocławek w zamian za akcje nowej emisji Hydrobudowy Włocławek. Kapitał zakładowy Hydrobudowy Włocławek wskutek połączenia zostanie podwyższony z kwoty 73,5 mln PLN do kwoty 138,7 mln PLN w drodze emisji 1,3 mln akcji o wartości nominalnej 50 PLN. Podstawą połączenia są bilanse jednostkowe Hydrobudowy Włocławek i Hydrobudowy Śląsk sporządzone na dzień 30 listopada 2006 roku. Parytet wymiany wynosi 0,3873 akcji nowego podmiotu za jedną akcję Hydrobudowy Śląsk. Dzień referencyjny przypadanie między trzecim a siódmym dniem roboczym po dniu wpisania połączenia do rejestru przedsiębiorców KRS. Pierwsze techniczne konkrety w sprawie połączenia obydwu podmiotów. Bez wpływu na kurs. (K. Radojewski) Kontrakt Torpolu za 9,8 mln EUR Kontrakt Torpolu na wymianę nawierzchni torowej wraz z robotami towarzyszącymi na linii nr 273, o którym spółka wcześniej informowała opiewa na kwotę 9,8 mln EUR, a nie jak spółka wcześniej podawała 11,7 mln EUR. Informacja techniczna. Bez wpływu na kurs. (K. Radojewski) Aneks do umowy z LG Projprzem podpisał kolejny aneks do umowy z GS Engineering & Construction Poland na budowę fabryki telewizorów i lodówek dla LG. Wartość aneksu wynosi 0,7 mln PLN. Kontrakty z Foster Wheeler Remak podpisał dwie umowy z Foster Wheeler Europe z opcją na wykonanie zadania w ramach drugiej umowy. Pierwsza obejmuje montaż kotła dla Alkmaar Project w Holandii (5,3 mln PLN). Druga umowa dotyczy wykonania montażu kotła dla Oostrozebeke Project w Holandii (5,5 mln PL- N) i wejdzie w życie pod warunkiem otrzymania przez zlecającego zadania do realizacji. Łączna wartość możliwych do pozyskania kontraktów wynosi około 10 mln PLN, co stanowi równowartość ponad 7% ubiegłorocznych przychodów. (K. Radojewski) Analiza techniczna Poniedziałkowej sesji towarzyszyły wzrosty, a Wig20 ustanowił nowe historyczne maksimum, zamykając się na poziomie 3429 pkt. Najbliższe wsparcie to piątkowe minimum - 3312 pkt. Następne wsparcia to minimum z 4 grudnia - 3250 pkt. oraz okno hossy z 28 listopada 3176-3185 pkt. Z uwagi na historyczne szczyty brak jest jakichkolwiek oporów. Pokonanie na sesji 22 listopada poziomu 3205 pkt. uprawdopodobniło ruch do historycznych ekstremów 3288-3348 pkt. Do czasu sforsowania 3312 pkt. dołem należy oczekiwać kontynuacji ruchu w kierunku szerokiej strefy 3550-3750 pkt., z uwzględnieniem wąskiej strefy 3460-3490 pkt. Jacek Borawski +4822 697 48 88 jacek.borawski@dibre.com.pl 19 grudnia 2006 4
Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG STER-PROJEKT w trakcie aktualizacji 2006-11-07 AGORA Trzymaj 34,20 2006-12-05 BUDIMEX Redukuj 63,90 2006-10-31 BZWBK Trzymaj 212,90 2006-11-29 COMARCH Redukuj 185,80 2006-12-04 COMPUTERLAND Akumuluj 114,80 2006-12-01 ELDORADO Trzymaj 83,78 2006-12-05 ELEKTROBUDOWA w trakcie aktualizacji 2006-12-05 EMAX w trakcie aktualizacji EUROCASH Redukuj 7,38 2006-11-24 FARMACOL Akumuluj 45,60 2006-11-07 HANDLOWY Trzymaj 78,16 2006-11-29 HYDROBUDOWA ŚLĄSK Zawieszona 2006-11-07 ING BSK Akumuluj 846,40 2006-12-05 KĘTY Trzymaj 180,50 2006-09-27 KGHM Trzymaj 97,00 2006-09-20 KOELNER Trzymaj Zawieszona 2006-11-21 KOGENERACJA Trzymaj 61,80 2006-11-07 KREDYT BANK Trzymaj 22,68 2006-12-11 LOTOS Akumuluj 59,30 2006-08-24 MACROLOGIC Kupuj 51,81 2006-11-13 MILLENNIUM Redukuj 6,77 2006-12-05 MONDI Redukuj 80,00 2006-12-05 NETIA Sprzedaj 3,80 2006-09-06 PGF w trakcie aktualizacji 2006-12-05 PGNiG Trzymaj 3,44 2006-07-31 PKN ORLEN Kupuj 66,00 2006-08-24 PKO BP Redukuj 44,10 2006-12-11 POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj w trakcie aktualizacji 2006-11-07 PROKOM SOFTWARE Akumuluj 140,80 2006-12-01 PROSPER Akumuluj 20,90 2006-11-07 PROVIMI-ROLIMPEX Trzymaj 21,81 2006-12-05 RAFAKO Sprzedaj 29,80 2006-11-08 SOFTBANK Trzymaj 49,14 2006-12-04 TECHMEX Akumuluj 27,96 2006-12-04 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Redukuj 20,60 2006-10-27 TORFARM Trzymaj 63,7 2006-08-25 ZA PUŁAWY Kupuj 73,16 2006-10-30 19 grudnia 2006 5
Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /18.12.2006/ P/E ROE P/BV Cena 2005 2006 2007 2005 2006 2007 2005 2006 2007 2005 2006 2007 POLSKIE BANKI BZ WBK 243.0 34.3 22.7 19.7 16% 22% 23% 5.2 4.8 4.3 2.5% 3.1% 3.6% Handlow y 77.8 16.5 16.3 17.5 11% 12% 11% 1.9 1.9 1.9 4.6% 5.5% 5.1% ING BSK 795.0 18.8 15.9 17.1 16% 18% 15% 2.9 2.7 2.6 3.5% 4.1% 3.8% Kredyt Bank 21.3 13.9 13.1 19.7 26% 24% 14% 3.4 2.8 2.6 1.0% 1.9% 1.8% Millenium 7.7 11.5 23.2 19.3 26% 12% 15% 2.7 2.9 2.7 7.0% 2.2% 2.6% PKO BP 47.5 27.4 22.6 20.3 20% 22% 22% 5.4 4.7 4.1 1.7% 2.0% 2.3% Maksimum 34.3 23.2 20.3 26% 24% 23% 5.4 4.8 4.3 7.0% 5.5% 5.1% Minimum 11.5 13.1 17.1 11% 12% 11% 1.9 1.9 1.9 1.0% 1.9% 1.8% Mediana 17.7 19.4 19.5 18% 20% 15% 3.2 2.9 2.6 3.0% 2.6% 3.1% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW UCI 6.7 18.0 14.1 11.9-14% 15% - 1.8 1.7 3.6% 3.7% 4.2% BA CA 118.2 18.0 15.5 14.2 14% 14% 14% 2.5 2.1 1.9 2.1% 2.4% 2.9% KBC 92.9 14.8 12.5 11.6-19% 17% - 2.0 1.8 2.8% 3.2% 3.5% AIB 22.5 15.4 12.4 11.5-21% 19% 2.9 2.4 2.1 3.2% 3.2% 3.5% BCP 2.7 11.9 13.1 11.9-18% 18% - 2.3 1.9 3.4% 3.2% 3.5% ING 33.5 10.1 10.0 9.8 22% 19% 18% 2.0 1.9 1.7 3.6% 3.9% 4.1% Commerzbank 28.2 14.6 12.7 11.1 10% 12% 12% 1.5 1.3 1.2 2.4% 2.5% 3.0% Maksimum 18.0 15.5 14.2 22% 21% 19% 2.9 2.4 2.1 3.6% 3.9% 4.2% Minimum 10.1 10.0 9.8 10% 12% 12% 1.5 1.3 1.2 2.1% 2.4% 2.9% Mediana 14.8 12.7 11.6 14% 18% 17% 2.3 2.0 1.8 3.2% 3.2% 3.5% ZAGRANICZNE BANKI Komercni B. 3168.0 13.5 13.2 12.0 19% 18% 19% 2.3 2.4 2.2 3.2% 3.5% 3.9% OTP 8400.0 14.9 12.2 10.9 32% 30% 27% 4.3 3.3 2.7 2.5% 2.6% 3.1% Erste Bank 58.7 20.0 19.8 15.4 19% 15% 15% 3.3 2.4 2.2 0.9% 1.1% 1.4% Santander 14.2 14.2 13.5 11.9 17% 17% 18% 2.2 2.3 2.0 3.1% 3.5% 4.0% BEP 13.8 18.9 15.8 13.8 20% 20% 21% 3.3 3.1 2.8 3.3% 3.1% 3.5% ABN AMRO 24.3 10.0 10.9 10.3 24% 19% 18% 2.1 1.9 1.8 4.6% 4.7% 5.0% Deutsche Bank 101.2 13.3 10.2 9.9 13% 17% 16% 1.9 1.6 1.5 2.5% 3.4% 3.8% Maksimum 20.0 19.8 15.4 32% 30% 27% 4.3 3.3 2.8 4.6% 4.7% 5.0% Minimum 10.0 10.2 9.9 13% 15% 15% 1.9 1.6 1.5 0.9% 1.1% 1.4% Mediana 14.2 13.2 11.9 19% 18% 18% 2.3 2.4 2.2 3.1% 3.4% 3.8% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 1000 950 900 850 800 750 700 WIG 20 WIG Banki relativ e 650 2006-09-25 2006-10-19 2006-11-15 2006-12-11 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 WIG Banki OTP relativ e 12000 Komercni relativ e 2006-09-25 2006-10-19 2006-11-15 2006-12-11 Żródło: Bloomberg 19 grudnia 2006 6
Wycena europejskich operatorów narodowych /18.12.2006/ EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI TPSA 24.9 5.4 5.2 5.6 2.3 2.2 2.3 15.1 16.0 19.0 44% 43% 41% 1.3% 4.0% 6.2% Netia 4.9 5.4 8.3 7.6 2.0 2.1 2.0 35.7 - - 37% 25% 27% 7.6% 2.5% 1.5% Maksimum 5.4 8.3 7.6 2.3 2.2 2.3 35.7 16.0 19.0 44% 43% 41% 7.6% 4.0% 6.2% Minimum 5.4 5.2 5.6 2.0 2.1 2.0 15.1 16.0 19.0 37% 25% 27% 1.3% 2.5% 1.5% Mediana 5.4 6.8 6.6 2.2 2.2 2.2 25.4 16.0 19.0 40% 34% 34% 4.4% 3.3% 3.9% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 33.8 5.7 5.8 6.1 2.3 2.1 2.1 12.2 13.5 13.4 40% 36% 35% 4.6% 4.5% 4.6% Cesky Telecom 476.2 5.9 5.7 5.8 2.6 2.6 2.6 24.5 18.1 16.5 45% 46% 45% 5.0% 8.5% 7.9% Hellenic Telekom 23.3 13.8 6.7 6.2 2.6 2.5 2.4-23.1 17.9 19% 38% 38% 0.6% 2.0% 2.6% Matav 1062.0 5.9 5.8 5.7 2.4 2.3 2.3 13.8 13.8 13.5 40% 40% 40% 7.3% 7.0% 7.9% Portugal Telecom 9.8 6.2 6.8 6.7 2.5 2.4 2.4 18.2 18.1 17.2 40% 36% 36% 3.9% 4.7% 5.1% TDC 214.0 5.2 4.8 4.7 1.3 1.3 1.3 5.6 9.7 9.0 26% 27% 28% 6.1% 6.3% 6.5% Telecom Austria 21.1 8.2 7.5 7.6 3.3 3.1 3.0 24.8 17.4 16.5 41% 41% 40% 2.5% 3.5% 3.9% Maksimum 13.8 7.5 7.6 3.3 3.1 3.0 24.8 23.1 17.9 45% 46% 45% 7.3% 8.5% 7.9% Minimum 5.2 4.8 4.7 1.3 1.3 1.3 5.6 9.7 9.0 19% 27% 28% 0.6% 2.0% 2.6% Mediana 5.9 5.8 6.1 2.5 2.4 2.4 16.0 17.4 16.5 40% 38% 38% 4.6% 4.7% 5.1% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 313.0 4.6 4.7 4.6 1.4 1.3 1.3 14.9 14.4 14.2 31% 28% 28% 3.3% 4.4% 4.7% DT 13.8 5.1 5.5 5.4 1.8 1.7 1.7 10.5 15.1 14.7 35% 32% 31% 5.2% 5.4% 5.6% FT 20.9 5.8 5.8 5.8 2.2 2.1 2.0 9.2 11.6 11.7 38% 36% 35% 4.8% 5.7% 5.9% KPN 10.9 6.6 6.3 6.2 2.6 2.5 2.5 16.5 14.8 13.9 39% 40% 40% 4.1% 4.7% 4.9% Sw isscom 452.5 6.2 6.8 6.7 2.7 2.7 2.7 13.5 15.4 14.0 43% 40% 41% 3.5% 3.6% 3.8% TELEFONICA 16.3 7.6 5.8 5.6 3.0 2.2 2.1 18.1 14.2 13.6 40% 38% 37% 3.3% 3.7% 4.3% TeliaSonera 56.0 9.6 8.6 8.6 3.2 3.0 3.0 21.9 14.9 15.2 33% 35% 34% 3.9% 9.7% 6.2% TI 2.3 6.9 6.7 6.5 2.9 2.8 2.8 12.9 14.9 13.6 43% 42% 42% 6.0% 5.9% 6.2% Maksimum 9.6 8.6 8.6 3.2 3.0 3.0 21.9 15.4 15.2 43% 42% 42% 6.0% 9.7% 6.2% Minimum 4.6 4.7 4.6 1.4 1.3 1.3 9.2 11.6 11.7 31% 28% 28% 3.3% 3.6% 3.8% Mediana 6.4 6.1 6.0 2.6 2.4 2.3 14.2 14.8 13.9 38% 37% 36% 4.0% 5.0% 5.3% TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 204 197 190 183 176 169 162 155 148 141 134 TPSA relativ e BETELES 2006-09-26 2006-10-20 2006-11-15 2006-12-11 7.08 6.76 6.44 6.12 5.80 5.48 5.16 4.84 4.52 4.20 TPSA Matav relative SPT relativ e 2006-09-25 2006-10-19 2006-11-15 2006-12-11 Żródło: Bloomberg 19 grudnia 2006 7
Wycena spółek informatycznych /18.12.2006/ EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI ComArch* 207.9 31.2 22.5 18.5 2.8 3.0 2.5 68.9 33.7 26.7 9% 13% 13% 0.0% 0.0% 0.0% Prokom** 140.0 16.7 15.2 9.9 1.1 1.1 0.7 24.2 24.2 17.1 7% 7% 7% 0.2% 1.2% 1.7% Softbank*** 51.5 26.0 18.1 14.6 2.3 2.3 1.9 42.1 25.4 24.1 9% 13% 13% 0.0% 1.2% 1.4% Computerland 105.4 11.3 20.3 12.5 0.7 1.1 1.0 63.5-25.0 7% 5% 8% 0.0% 0.8% 0.9% ABG Ster-Projekt**** 7.3 19.7 18.2 11.2 1.1 1.5 1.2 20.6 51.7 18.5 6% 9% 11% 0.0% 1.0% 1.0% Macrologic 45.6 10.2 8.7 7.5 2.5 2.1 1.7 23.0 17.3 15.3 25% 24% 23% 2.5% 0.0% 3.3% Techmex***** 24.6 16.1 9.2 7.2 0.9 0.8 0.7 44.7 25.6 17.2 5% 9% 10% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum 31.2 22.5 18.5 2.8 3.0 2.5 68.9 51.7 26.7 25% 24% 23% 2.5% 1.2% 3.3% Minimum 10.2 8.7 7.2 0.7 0.8 0.7 20.6 17.3 15.3 5% 5% 7% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 16.7 18.1 11.2 1.1 1.5 1.2 42.1 25.5 18.5 7% 9% 11% 0.0% 0.8% 1.0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI LogicaCMG 1.8 19.6 11.5 8.9 1.6 1.1 0.9 31.5 17.7 15.1 8% 10% 10% 3.0% 3.1% 3.2% CapGemini 45.3 13.2 8.4 7.0 0.7 0.7 0.6 59.3 22.8 17.6 6% 8% 9% 0.2% 1.2% 1.7% TietoEnator 23.8 8.2 9.4 8.8 1.1 1.1 1.2 15.3 18.8 15.3 14% 12% 13% 3.3% 3.2% 3.4% IDS Scheer 15.3 11.6 11.4 9.1 1.4 1.3 1.2 23.9 24.9 18.8 12% 11% 13% 1.1% 1.2% 1.5% Atos Origin 44.0 6.4 7.2 6.2 0.6 0.6 0.6 11.8 18.5 14.0 9% 8% 9% 0.0% 0.0% 0.0% Getronics 5.9 5.5 6.7 5.6 0.3 0.3 0.3 13.3 25.6 12.9 6% 5% 6% 1.2% 0.9% 1.6% EDB 52.5 7.8 7.4 6.3 1.2 1.0 1.0 21.6 15.1 12.4 16% 14% 15% 1.2% 1.6% 2.1% Maksimum 19.6 11.5 9.1 1.6 1.3 1.2 59.3 25.6 18.8 16% 14% 15% 3.3% 3.2% 3.4% Minimum 5.5 6.7 5.6 0.3 0.3 0.3 11.8 15.1 12.4 6% 5% 6% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 8.2 8.4 7.0 1.1 1.0 0.9 21.6 18.8 15.1 9% 10% 10% 1.2% 1.2% 1.7% * - wyniki ComArchu skorygowane o aktywo z tytułu odroczonego podatku dochodowego, zysk ze sprzedaży akcji Interii oraz zysk spółek zależnych konsolidowanych metodą praw własności (Interia, Net-Brokers) ** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych (Softbank, ABG Ster-Projekt, Spin) *** - wyniki Softbanku w 2005 skorygowane o 11,4 mln PLN zwrotu podatku **** - wyniki ABG Ster-Projekt skorygowane w 2005 r. o odwrócenie odpisów aktualizujących należności z tytułu zamiany wierzytelności na udziały w spółce KKI- BCI (3,1 mln PLN), a w 2006 r. o zysk ze sprzedaży nieruchomości (6 mln PLN) Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 60 (%) 50 40 30 20 10 0-10 -20 Compland Comarch Prokom Sof tbank -30 2006-09-25 2006-10-19 2006-11-15 2006-12-11 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 WIG IT MSCI relativ e 2006-09-25 2006-10-19 2006-11-15 2006-12-11 Żródło: Bloomberg 19 grudnia 2006 8
Wycena spółek mediowych /18.12.2006/ EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AGORA 38.1 8.1 13.5 11.4 1.7 1.7 1.6 17.3-48.7 21% 13% 14% 7.1% 1.3% 1.2% TVN 121.8 - - - - - - - - - - - - - - - RMF 142.1 - - - - - - - - - - - - - - - DZIENNIKI Class Editori 1.4 14.5 14.4 13.6 1.3 1.2 1.2 - - - 9% 8% 9% 0.9% 0.4% 0.7% Daily Mail 716.0 7.7 7.2 6.7 1.3 1.3 1.2 28.6 16.2 14.1 17% 18% 19% 1.7% 1.9% 2.1% Gruppo Editorial 4.1 7.9 8.6 8.2 1.8 1.7 1.7 15.0 16.4 16.8 22% 20% 21% 3.7% 3.9% 4.0% Indep New s & M. 2.9 11.0 10.4 9.9 2.4 2.3 2.2 14.5 16.6 14.9 21% 22% 23% 3.6% 4.1% 4.5% SPIR Comm 114.0 6.7 7.1 6.5 1.2 1.1 1.1 14.4 14.9 13.3 18% 16% 17% 4.5% 4.4% 4.7% Trinity Mirror 471.5 4.8 5.7 5.7 1.2 1.3 1.3 9.4 11.1 11.2 26% 22% 23% 4.6% 4.7% 4.8% Knight Rider 60.0 10.4 - - 2.0 - - 16.9 - - 20% - - 2.4% - - Mcclatchy 41.9 10.7 6.7 4.8 3.0 1.8 1.2 12.2 13.5 15.3 28% 26% 26% 1.6% 1.5% 1.6% New York Times 24.1 10.0 10.1 9.9 1.5 1.5 1.5 13.2 17.3 19.2 15% 15% 15% 2.7% 2.8% 3.1% Tribune 31.7 8.3 8.9 9.0 2.1 2.1 2.1 18.9 16.4 15.4 25% 24% 23% 2.3% 2.3% 2.3% Washington Post 759.1 10.4 9.8 9.1 2.1 1.8 1.7 23.2 20.8 19.8 20% 19% 19% 1.0% 1.0% 1.0% Maksimum 14.5 14.4 13.6 3.0 2.3 2.2 28.6 20.8 19.8 28% 26% 26% 4.6% 4.7% 4.8% Minimum 4.8 5.7 4.8 1.2 1.1 1.1 9.4 11.1 11.2 9% 8% 9% 0.9% 0.4% 0.7% Mediana 10.0 8.8 8.6 1.8 1.6 1.4 14.7 16.4 15.3 20% 19% 20% 2.4% 2.6% 2.7% TV Antena 3 Televis 18.6 10.5 11.7 10.9 4.2 4.1 3.9 18.1 17.4 16.7 40% 35% 35% 3.9% 4.9% 4.6% BSkyB PLC 523.5 11.8 9.4 8.8 2.3 2.0 1.9 23.8 18.3 17.2 20% 22% 22% 2.0% 2.6% 2.8% Canal Plus 7.5 13.3 13.1 12.8 0.6 0.6 0.6 26.8 26.8 25.9 5% 5% 5% 3.1% 3.2% 3.3% ITV PLC 109.5 8.6 10.3 10.2 2.0 2.0 2.0 21.9 18.0 17.8 23% 19% 19% 2.9% 2.9% 3.1% M6-Metropole Tel 27.2 11.1 12.3 10.2 2.7 2.6 2.4 9.1 24.4 20.2 24% 21% 24% 3.3% 3.4% 4.1% Mediaset SPA 9.0 5.3 6.5 6.1 2.9 2.8 2.7 14.1 17.4 15.9 55% 43% 44% 4.8% 4.9% 5.2% TF1-TV Francaise 28.4 14.4 16.2 11.2 2.3 2.4 2.3 25.8 29.1 19.5 16% 15% 21% 2.3% 2.4% 3.0% Maksimum 14.4 16.2 12.8 4.2 4.1 3.9 26.8 29.1 25.9 55% 43% 44% 4.8% 4.9% 5.2% Minimum 5.3 6.5 6.1 0.6 0.6 0.6 9.1 17.4 15.9 5% 5% 5% 2.0% 2.4% 2.8% Mediana 11.1 11.7 10.2 2.3 2.4 2.3 21.9 18.3 17.8 23% 21% 22% 3.1% 3.2% 3.3% RADIO P4 Radio 28.0 - - - - - - 17.3 22.8 16.0 - - - 4.9% 5.3% 6.4% Scottish Radio 1095.0 11.6 - - 3.9 - - 24.9 - - 33% - - 2.1% - - Beasley Broad 8.4 11.0 12.0 11.0 2.7 2.7 2.6 19.1 21.7 23.8 24% 23% 23% 0.7% 3.0% 3.0% Cumulus Media 10.6 12.5 10.1 9.8 3.1 3.1 3.0 - - 63.9 25% 30% 31% 0.0% 0.0% 0.0% Radio One 6.6 9.9 11.4 11.2 4.3 4.3 4.2 14.3 27.8 22.7 43% 38% 37% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum 12.5 12.0 11.2 4.3 4.3 4.2 24.9 27.8 63.9 43% 38% 37% 4.9% 5.3% 6.4% Minimum 9.9 10.1 9.8 2.7 2.7 2.6 14.3 21.7 16.0 24% 23% 23% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 11.3 11.4 11.0 3.5 3.1 3.0 18.2 22.8 23.2 29% 30% 31% 0.7% 1.5% 1.5% 19 grudnia 2006 9
Wycena spółek rafineryjno-gazowych /18.12.2006/ EV /EBITDA EV /S P/E m arża EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE PKN Orlen 50.6 4.1 5.2 4.9 0.7 0.5 0.5 4.7 10.2 9.6 16% 10% 10% 4.2% 4.0% 4.9% Lotos 49.2 4.0 6.0 6.4 0.6 0.5 0.5 6.1 10.8 11.0 14% 8% 8% 0.3% 0.0% 0.9% MOL med. 22400.0 6.7 6.0 6.5 1.1 1.0 1.1 9.3 8.5 9.1 17% 17% 17% 0.8% 1.8% 2.1% OMV med. 43.9 4.8 4.6 4.4 1.0 0.9 0.8 10.4 8.8 9.0 21% 19% 19% 1.7% 2.5% 2.9% Tupras* 24.2 5.9 4.8 4.3 0.4 0.3 0.3 9.5 7.5 7.2 7% 6% 7% 6.0% 10.4% 11.9% Hellenic Petroleum* 10.5 6.2 7.3 7.6 0.6 0.5 0.5 9.7 12.2 12.3 10% 7% 7% 3.1% 3.5% 3.5% Unipetrol* 235.4 6.2 5.6 5.7 0.5 0.5 0.5 12.4 11.0 11.0 8% 9% 9% 0.0% 0.6% 0.8% Maksimum 6.7 6.0 6.5 1.1 1.0 1.1 10.4 10.8 11.0 21% 19% 19% 4% 4% 5% Minimum 4.0 4.6 4.4 0.6 0.5 0.5 4.7 8.5 9.0 14% 8% 8% 0% 0% 1% Mediana 4.4 5.6 5.7 0.8 0.7 0.7 7.7 9.5 9.4 17% 13% 13% 1% 2% 3% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3.7 7.8 7.2 6.9 1.7 1.3 1.2 24.5 18.8 17.4 21% 19% 18% 0.7% 4.1% 4.3% Gazprom 302.0 364.4 228.3 206.1 67.6 97.8 88.8 15.8 - - 19% 43% 43% 0.0% 0.0% 0.0% Gaz de France 34.0 9.0 7.2 6.8 1.7 1.3 1.3 18.4 14.7 13.6 19% 18% 19% 1.8% 3.0% 3.5% Gas Natural SDG 31.7 11.5 9.5 8.5 2.4 1.7 1.6 19.0 19.4 18.2 21% 18% 19% 2.6% 3.0% 3.1% Maksimum 364.4 228.3 206.1 67.6 97.8 88.8 24.5 19.4 18.2 21% 43% 43% 2.6% 4.1% 4.3% Minimum 7.8 7.2 6.8 1.7 1.3 1.2 15.8 14.7 13.6 19% 18% 18% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 10.3 8.4 7.7 2.0 1.5 1.4 18.7 18.8 17.4 20% 18% 19% 1.2% 3.0% 3.3% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Sektor paliwowy 0 SPREAD 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01-2 -4-6 -8 80 70 60 50 40 30 20 BRENT 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA BRENT/NW E 3:2:1 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 Żródło: Bloomberg 19 grudnia 2006 10
Wycena spółek budowlanych /18.12.2006/ EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex 72.8 64.5 38.1 21.7 0.6 0.5 0.5 915.6 144.4 52.3 1% 1% 2% - - - Rafako 39.7 25.4 17.8 14.5 1.2 0.8 0.5 132.4 44.2 34.8 5% 5% 4% - - 1.1% Elektrobudow a 118.0 27.9 17.9 14.3 1.5 1.1 1.0 53.4 32.0 24.9 5% 6% 7% 0.8% 1.1% 1.9% Polimex 165.5 25.2 19.3 15.8 1.4 1.2 1.0 58.4 41.9 32.1 6% 6% 6% 0.0% 0.3% 1.2% Hydrobudow a Śląsk 126.0-41.5 19.6 1.0 3.1 1.9-75.4 27.8-7% 10% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum 64.5 41.5 21.7 1.5 3.1 1.9 915.6 144.4 52.3 6% 7% 10% 0.8% 1.1% 1.9% Minimum 25.2 17.8 14.3 0.6 0.5 0.5 53.4 32.0 24.9 1% 1% 2% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 26.7 19.3 15.8 1.2 1.1 1.0 95.4 44.2 32.1 5% 6% 6% 0.0% 0.3% 1.2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vinci 99.2 11.9 7.1 6.5 1.2 1.0 1.0 19.9 18.2 17.1 10% 15% 15% 2.0% 2.5% 2.7% Skanska 131.5 8.9 8.6 8.7 0.4 0.4 0.4 14.2 15.3 15.9 5% 5% 4% 3.7% 4.8% 4.6% NCC 182.5 10.1 8.2 8.1 0.5 0.4 0.4 16.5 13.7 13.0 5% 5% 5% 2.8% 3.9% 4.1% Ferrovial 73.9 16.8 13.9 12.9 2.4 1.8 1.6 24.9 25.1 23.6 14% 13% 12% 1.1% 1.3% 1.4% Acciona 138.4 14.6 10.6 9.3 2.2 1.7 1.6 27.1 23.4 19.0 15% 16% 17% 1.5% 2.0% 2.2% Bilfinger 52.9 8.1 8.0 6.9 0.3 0.3 0.3 29.9 25.1 17.9 4% 4% 4% 2.2% 2.2% 2.6% Hochtief 54.5 9.0 6.5 6.0 0.3 0.3 0.2 55.0 44.1 36.6 3% 4% 4% 1.5% 1.6% 1.8% AMEC 4.3 9.8 13.8 12.8 0.4 0.5 0.5 429.8 26.2 18.6 4% 4% 4% 2.7% 2.8% 2.9% Maksimum 16.8 13.9 12.9 2.4 1.8 1.6 429.8 44.1 36.6 14.8% 16.1% 16.9% 3.7% 4.8% 4.6% Minimum 8.1 6.5 6.0 0.3 0.3 0.2 14.2 13.7 13.0 3.4% 3.6% 3.8% 1.1% 1.3% 1.4% Mediana 10.0 8.4 8.4 0.4 0.5 0.5 26.0 24.2 18.2 4.7% 4.9% 4.8% 2.1% 2.4% 2.6% Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 2006-09-25 2006-10-19 2006-11-15 2006-12-11 Żródło: Bloomberg 19 grudnia 2006 11
Wycena hurtowni farmaceutycznych /18.12.2006/ EV /EBITDA EV /S P/E m ar ża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Farmacol 46.5 11.0 10.7 9.3 0.3 0.3 0.3 15.9 16.3 14.5 3% 3% 3% 0.0% 1.3% 1.2% Torfarm 67.8 17.1 11.8 10.2 0.1 0.1 0.1 18.9 17.5 15.0 1% 1% 1% - - - PGF 80.0 14.6 13.6 12.2 0.3 0.3 0.3 19.1 16.4 14.6 2% 2% 2% 2.7% 3.0% 3.0% Prosper 19.2 6.7 6.6 6.0 0.1 0.1 0.1 12.3 10.9 10.2 1% 1% 1% - - - Maksimum 17.1 13.6 12.2 0.3 0.3 0.3 19.1 17.5 15.0 3.0% 2.7% 2.8% 2.7% 3.0% 3.0% Minimum 6.7 6.6 6.0 0.1 0.1 0.1 12.3 10.9 10.2 0.8% 1.0% 1.0% 0.0% 1.3% 1.2% Mediana 12.8 11.2 9.7 0.2 0.2 0.2 17.4 16.4 14.5 1.9% 1.9% 1.9% 1.4% 2.1% 2.1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Alliance Unichem 10.7 16.4 - - 0.5 - - 18.1 - - 3% - - 1.9% - - Andreae Noris 35.2 8.6 - - 0.1 - - 14.7 - - 2% - - 4.3% - - Celesio 40.5 12.4 11.0 10.0 0.4 0.4 0.4 8.2 16.1 14.3 4% 4% 4% 3.3% 2.1% 2.3% OPG Groep 90.0 12.0 10.5 9.7 0.7 0.7 0.6 16.0 14.7 14.0 6% 6% 7% 1.9% 2.2% 2.4% United Drug 3.8 18.9 13.0 12.0 0.6 0.5 0.5 19.7 16.9 15.4 3% 4% 4% 1.6% 1.9% 2.1% Galenica 336.8 18.2 15.8 14.2 1.1 1.2 1.1 28.0 22.4 19.3 6% 7% 8% 1.2% 1.4% 1.6% Maksimum 18.9 15.8 14.2 1.1 1.2 1.1 28.0 22.4 19.3 5.8% 7.3% 7.9% 4.3% 2.2% 2.4% Minimum 8.6 10.5 9.7 0.1 0.4 0.4 8.2 14.7 14.0 1.7% 3.8% 3.9% 1.2% 1.4% 1.6% Mediana 14.4 12.0 11.0 0.6 0.6 0.6 17.0 16.5 14.9 3.4% 5.2% 5.5% 1.9% 2.0% 2.2% Wycena spółek sektora papierniczego /18.12.2006/ EV /EBITDA EV /S P/E m arża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI MONDI 103.3 16.8 12.5 11.1 4.0 3.6 3.2 38.1 20.6 17.0 24% 29% 29% 3.9% 4.7% 4.9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 120.3 14.2 8.0 6.7 1.2 1.1 1.1-17.5 12.7 9% 14% 16% 2.4% 2.9% 3.3% Holmen 319.0 11.2 9.3 8.1 2.0 1.8 1.7 21.5 18.8 14.8 18% 19% 21% 3.4% 3.6% 3.7% M-Real 4.9 9.2 10.2 7.3 0.8 0.7 0.7 - - 23.1 8% 7% 10% 2.5% 2.0% 2.3% Norske Skog 106.0 11.0 9.6 7.2 1.6 1.4 1.4-57.0 17.9 14% 15% 19% 4.7% 5.1% 5.0% Portucel EMP. 2.4 11.1 8.9 9.0 2.6 2.5 2.5 29.6 16.3 16.9 24% 28% 28% 1.6% 2.0% 2.5% Stora Enso 12.3 10.1 8.4 7.1 1.2 1.0 1.0-20.7 14.7 11% 12% 14% 3.7% 3.7% 3.8% Svenska 355.0 14.8 8.2 7.3 1.3 1.2 1.1-15.5 13.1 9% 15% 16% 3.0% 3.2% 3.4% UPM-Kymmene 19.3 3.8 0.5 0.4 0.1 0.1 0.1-23.8 15.4 2% 17% 19% 3.9% 3.9% 4.1% INTL Paper 34.3 9.5 9.5 9.4 1.1 1.1 1.1 19.4 25.7 16.8 11% 12% 12% 2.9% 2.9% 2.9% Maksimum 14.8 10.2 9.4 2.6 2.5 2.5 29.6 57.0 23.1 24% 28% 28% 4.7% 5.1% 5.0% Minimum 3.8 0.5 0.4 0.1 0.1 0.1 19.4 15.5 12.7 2% 7% 10% 1.6% 2.0% 2.3% Mediana 11.0 8.9 7.3 1.2 1.1 1.1 21.5 19.7 15.4 11% 15% 16% 3.0% 3.2% 3.4% 19 grudnia 2006 12
Wycena spółek górniczych /18.12.2006/ EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM 98.5 6.5 3.5 4.1 2.3 1.5 1.6 8.6 5.2 6.2 35% 43% 39% 2.0% 5.6% 9.2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 24.8 6.0 3.9 4.0 1.5 1.3 1.3 10.2 6.1 5.9 24% 33% 32% 2.5% 5.7% 5.0% BHP Billiton 9.4 3.2 1.5 1.6 1.1 0.8 0.8 9.0 4.2 4.5 35% 51% 50% 3.0% 4.2% 4.5% Freeport-MCMOR 58.8 5.1 3.9 4.4 3.0 2.1 2.3 11.3 8.4 10.4 59% 54% 51% 4.3% 6.1% 4.7% Phelps Dodge 121.7 8.8 4.7 4.1 2.8 2.1 2.0 15.1 7.4 7.6 31% 44% 49% 5.1% 4.7% 1.0% Rio Tinto 27.9 3.9 2.4 2.4 1.6 1.3 1.2 7.3 4.7 4.8 41% 52% 52% 3.2% 3.2% 3.4% Southern Peru 57.4 7.3 5.1 4.3 4.4 3.1 2.8 6.0 8.3 7.2 61% 61% 66% 10.1% 9.8% 9.4% Maksimum 8.8 5.1 4.4 4.4 3.1 2.8 15.1 8.4 10.4 61% 61% 66% 10.1% 9.8% 9.4% Minimum 3.2 1.5 1.6 1.1 0.8 0.8 6.0 4.2 4.5 24% 33% 32% 2.5% 3.2% 1.0% Mediana 5.5 3.9 4.0 2.2 1.7 1.6 9.6 6.8 6.6 38% 52% 51% 3.7% 5.2% 4.6% Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 10000 9000 8000 7000 USD/t 460 420 380 340 300 6000 3M 5000 2006-06-19 2006-08-14 2006-10-10 2006-12-05 260 220 mining&metal KGHM relativ e 2006-09-26 2006-10-20 2006-11-15 2006-12-11 Żródło: Bloomberg 19 grudnia 2006 13
Departament Analiz: Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Wicedyrektor michal.marczak@dibre.com.pl Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Analitycy: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Andrzej Lis tel. (+48 22) 697 47 42 andrzej.lis@dibre.com.pl IT Michał Mierzwa tel. (+48 22) 697 47 41 michal.mierzwa@dibre.com.pl Chemia, ropa naftowa i gaz Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) 697 47 01 krzysztof.radojewski@dibre.com.pl Farmaceutyki, budownictwo, usługi Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Handel, inne Jacek Borawski tel. (+48 22) 697 48 88 jacek.borawski@dibre.com.pl Analiza techniczna Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03 Wicedyrektor grzegorz.domagala@dibre.com.pl Sprzedawcy: Marzena Łempicka tel. (+48 22) 697 48 95 marzena.lempicka@dibre.com.pl Krzysztof Solus tel. (+48 22) 697 47 31 krzysztof.solus@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Joanna Niedziela tel. (+48 22) 697 48 54 joanna.niedziela@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 19 grudnia 2006 14
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Bakalland, Millennium, Mondi, Polimex - Mostostal Siedlce, Mieszko, Polmos Lublin, Pemug, certyfikaty skarbiec nieruchomości. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Computerland, Elektrobudowa, Kęty, Koelner, PGNiG, Polimex - Mostostal Siedlce, Polmos Lublin, Prokom Software, Provimi - Rolimpex, Torfarm, ZA Puławy. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 19 grudnia 2006 15