Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 8 sierpnia 2007 Rynek akcji Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Polska Departament Analiz: M.Marczak ( ); K.Radojewski ( ); P. Janik ( ); M.Jeżewska ( ); K. Kliszcz ( ); K. Żak ( ); Indeks Zamknięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana DJIA % FTSE % Miedź (LME) % S&P % WIG % Ropa (Bre nt) % NASDAQ % BUX % PLN/USD % DAX % PX % PLN/EUR % CAC % PLBonds % EUR/USD % Kalendarium Energoaparatura NWZA Bank PKO BP publikacja raportu kwartalnego za II kwartał Asseco Poland publikacja raportu kwartalnego za II kwartał Kredyt Inkaso ZWZA ABG Ster-Projekt wprowadzenie do obrotu giełdowego 7000 akcji spółki Eurocash najpóźniejszy dzień wypłaty dywidendy w wysokości 0,23 zł/akcję Agora publikacja raportu kwartalnego za II kwartał MOL publikacja raportu kwartalnego za II kwartał Prokom publikacja raportu kwartalnego za II kwartał Simple WZA ABG SPIN wprowadzenie do obrotu giełdowego akcji serii F Makroekonomia / Polska 12:00 Przetarg obligacji zmiennokuponowych USA 16:30 Tygodniowa zmiana zapasów paliw. Informacje ze spółek i sektorów Lotos Redukuj - z dn Cena docelowa: 45,80 PLN TPSA Redukuj - z dn Cena docelowa: 20,2 PLN TVN Nowa strategia zakupów ropy W wywiadzie dla WSJ Prezes Paweł Olechnowicz zapowiedział zmianę strategii Grupy dotyczącej zakupów surowca. Lotos ma zwiększyć udział kontraktów spotowych i docelowo chce aby kontrakty długoterminowe stanowiły 50% wszystkich zakupów. Spółka ma również zintensyfikować działania zmierzające do pozyskania nowych pól wydobywczych, co powinno pozwolić na wydobycie dodatkowych 2-3 mln ton ropy w 2012 roku. Decyzja o budowaniu zespołu handlowców, którzy będą zdobywać doświadczenie na rynku spotowym jest rozsądnym posunięciem i mieści się w zakresie działań zabezpieczających dostawy do rafinerii w razie wstrzymania przesyłu rurociągiem Przyjaźń. Kwestia rezygnacji z części wolumenów z rurociągu już w tym roku (około 1 mln ton ma być sprowadzone z morza) nie może być juz jednak oceniana w tych kategoriach, gdyż oznacza realny wzrost kosztów pozyskania surowca. W kontekście bardzo płynnego rynku spotowego na Morzu Bałtyckim (i perspektywie zwiększenia tej płynności poprzez uruchomienie nowych mocy przeładunkowych w Primorsku) nie jest konieczne w naszej opinii rozpoczynanie zakupów już teraz, gdyż może spowodować to wzrost kosztów w skali roku o około 20 mln PLN (przy wolumenie 1 mln ton). (K. Kliszcz) UKE poprawnie przeprowadziło postępowanie nakładając 339 mln PLN kary na TPSA WSA uznał, że postępowanie w sprawie rekordowej kary nałożonej na TPSA zostało przeprowadzone właściwie. Kara została nałożona przez UKE 21 lutego za zmuszanie klientów korzystających wyłącznie z neostrady do uiszczanie opłaty za utrzymanie łącza. Sprawa tego czy kara została nałożona słusznie czekan na rozpoznanie UOKiK. (M. Jeżewska) Objęcie udziałów w Thema FilmTVN objął 460 nowych udziałów o wartości nominalnej 100 PLN każdy w kapitale zakładowym spółki stowarzyszonej Thema Film, co stanowi 92% wszystkich udziałów. Po objęciu udziałów TVN ma 95,8% głosów na WZA spółki. (M. Jeżewska) Dom 8 sierpnia Inwestycyjny 2007 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Sektor IT Asseco Poland W trakcie aktualizacji KGHM Akumuluj - z dn Cena docelowa:119 PLN Energomontaż - Południe Hydrobudowa Śląsk Trzymaj - z dn Cena docelowa:209 PLN J.W. Construction 500 mln PLN na informatyzację służb mundurowych Służby mundurowe (policja, straż pożarna, straż graniczna) w latach przeznaczą 500 mln PLN na informatyzację. Pierwszy kontrakt ogłosiła Komenda Główna Policji, która za mln PLN zamierza kupić scentralizowany system wspomagający obsługę policji (SWOP system klasy ERP). Ze względu na brak środków, przetarg na SWOP był odkładany od wielu lat. Realizację przetargu SWOP oraz innych przetargów dla służb mundurowych ma umożliwić Ustawa o modernizacji służb: policji, straży pożarnej i granicznej. W 2007 roku służby mundurowe przeznaczą na informatyzację 67 mln PLN, w 2008 i 2009 roku po 216 mln PLN. Środki na informatyzację służb mundurowych w latach zostały zagwarantowane w budżecie państwa. Ustawa o służbach mundurowych może przyczynić się do ożywienia w zamówieniach IT służb mundurowych. Realizacja mniejszych zamówień w 2007 roku może ułatwić spółkom zdobycie większych kontraktów w latach 2008 i (P. Janik) Wyniki Asseco Slovakia za 2Q 2007 Po dwóch kwartałach 2007 roku przychody ze sprzedaży Asseco Slovakia wyniosły 83,3 mln PLN (+34,4% r/r). Zysk operacyjny wyniósł 10,5 mln PLN względem 10,2 mln PLN po dwóch kwartałach 2006 roku. Zysk netto po dwóch kwartałach 2007 roku wyniósł 8,9 mln PLN, względem 7,0 mln PLN w analogicznym okresie 2006 roku (+27,1% r/r). Wyniki odbieramy pozytywnie. Wzrost przychodów ze sprzedaży został osiągnięty dzięki podpisaniu nowych kontraktów (jak kontrakt z Union zdravotna) oraz dzięki poszerzeniu Grupy Kapitałowej Asseco Slovakia o nowe podmioty (Slovanet, Datalock). (P. Janik) Pozew o unieważnienie uchwał NWZA Akcjonariusz Ryszard Zbrzyzny (szef największego Związku Zawodowego Pracowników przemysłu Miedziowego) zaskarżył uchwałę NWZA w sprawie korekty uchwały ZWZA dotyczącej podziału zysku za 2006 rok, lub ewentualnie o jej uchylenie wraz z wnioskiem o zabezpieczenie powództwa poprzez ustanowienie zakazu dokonania wypłaty drugiej części dywidendy w wysokości 1,696 mld PLN. Sąd postanowił zabezpieczyć roszczenia powoda wstrzymując wypłatę. KGHM ma tydzień licząc od 7 sierpnia na wniesienie zażalenia na wydane postanowienie sądu. Termin rozprawy wyznaczono na 18 września. Zaskarżający uchwałę NWZA powołuje się na art. 395 KSH, która mówi, że podział zysku może nastąpić tylko uchwałą ZWZA. Pierwotnie dywidenda miała zostać wypłacona w dwóch transzach. Pierwszą (1,698 mld PLN) wypłacono 10 lipca, druga (1,696 mld PLN) zablokowaną obecnie przez sąd, ma zostać wypłacona 10 września. (M. Jeżewska) Przetarg na modernizację instalacji odsiarczania spalin w Elektrowni Łaziska W dniu 7 sierpnia 2007 r. Energomontaż Południe wygrał przetarg na modernizację instalacji odsiarczania spalin bloków 225 MW w Elektrowni Łaziska. Wartość inwestycji wynosi prawie 8 mln PLN netto. Inwestycja będzie realizowana na zlecenie Polskiego Koncernu Energetycznego S.A. Termin realizacji przypada na 4Q kwartał 2007 r. Emitent nie uwzględniał wykonania w/w zadania inwestycyjnego w prognozach wyników finansowych spółki i grupy kapitałowej na 2007 r. Wartość tego zamówienia dla Spółki stanowi 4% wartości portfela zakontraktowanych zleceń w 2007 r. W najbliższych latach nakłady na inwestycje w instalacje odsiarczania spalin mogą znacznie wzrosnąć ze względu na konieczność spełnienia przez Polskę wymogów wynikających z umów międzynarodowych i unijnych dyrektyw. Inwestycje w sektorze energetycznym mają być zwiększone po zakończeniu realizacji przez rząd programu restrukturyzacji polskiej energetyki. (S. Masri) Wniosek o zawieszenie notowań akcjami Z uwagi na zbliżający się termin rejestracji połączenia Spółki z HYDROBUDOWĄ Włocławek S.A., w dniu 7 sierpnia 2007 roku Zarząd Spółki Hydrobudowy Śląsk złożył do Giełdy Papierów Wartościowych wniosek o zawieszenie notowań akcjami Spółki od dnia 9 sierpnia 2007 roku do dnia wykluczenia akcji Spółki z obrotu giełdowego. Zarząd Spółki szacuje, że połączenie Spółki z HYDRO- BUDOWĄ Włocławek w drodze przejęcia Spółki przez HYDROBUDOWĘ Włocławek zostanie zarejestrowane w dniach sierpnia 2007 roku. Powyższy planowany termin rejestracji połączenia uzależniony jest od czynności sądu rejestrowego, w związku z czym może on ulec zmianie. Hydrobudowa Śląsk po połączeniu z Hydrobudową Włocławek będzie notowana jako Hydrobudowa Polska. (S. Masri) Prognozy na 2007 możliwe do wykonania J.W. Construction podał wyniki za I półrocze 2007 roku. Przychody były niemal o około 40% niże niż w tym samym okresie roku ubiegłego. Zysk netto wyniósł 25 mln i był niższy o 60%. Spółka przedstawiała również prognozy wyników na cały Zakładają one wzrost przychodów o ponad 12% do 813 mln PLN i osiągnięcie zysku w wysokości 146,5 mln PLN. Wynik JWC za pierwsze półrocze na pierwszy rzut oka nie wygląda rewelacyjnie. W praktyce deweloperzy działają na nie do końca przewidywalnym rynku i opóźnienia w uzyskiwaniu pozwoleń, czy przesunięcia w postępach prac budowlanych zdarzają się często. W rezultacie, choć sprzedaż mieszkań idzie dobrze, nie znajduje ona odzwierciedlenia w wynikach księgowych. Stąd też tak słaby wynik dwóch kwartałów. Dzieje się tak, ponieważ JWC księguje przychody i zyski dopiero po osiągnięciu postępu prac budowlanych na poziomie 40%. Wystarczy, że jeden, większy pro- 8 sierpnia

3 jekt opóźni się o parę wygodni, a duża część przychodów może się w ogóle nie pojawić w rachunku wyników. Podobne ryzyko dotyczy prognoz na cały 2007 rok. Jeden duży projekt Górczewska Park (planowane całkowite przychody 400 mln PLN) musi być w 40% wybudowany do końca grudnia. Opóźnienie jest znaczne i budowa ma się rozpocząć dopiero w tym miesiącu. Tym niemniej uważamy, że 813 mln PLN przychodów na 2007 jest możliwe do wykonania. (K.Żak) Pozostałe wiadomości ze spółek Arteria Arteria chce do końca 2008 roku zwiększyć liczbę sklepów detalicznych do 100 (w tym własnych punktów) z obecnych 38. W trzecim kwartale spółka przedstawi strategię rozwoju do końca 2008 Arteria BBI Capital BBI Capital Dom Development Dom Development Eurotel Eurotel Arteria nie zmieniła prognoz 50 mln zł przychodów na 2007 rok, ale zarząd ocenia, że utrzymanie dotychczasowej dynamiki rozwoju wpłynie pozytywnie na wyniki III i IV kw. Arteria informowała wcześniej, że w 2007 roku będzie mieć 3,7 mln zł zysku operacyjnego i 3,0 mln zł zysku netto. Fundusz BBI Capital zawarł warunkowe umowy kupna od MWCR 100 proc. udziałów w trzech spółkach, które posiadają 6,55 proc. akcji Elzabu, za 4,2 mln zł. Jednym z warunków transakcji jest przeniesienie przez MWCR posiadanych bezpośrednio 51,11 proc. akcji Elzabu na jedną z tych spółek, za 33 mln zł. BBI Capital kupił od spółki MWCR w likwidacji 100 proc. udziałów w spółkach Relpol 1 Sp. z o.o., Relpol 2 Sp. z o.o. i Relpol 5 Sp. z o.o. Firmy te posiadają łącznie akcji uprzywilejowanych ZUK Elzab, stanowiących 6,55 proc. kapitału akcyjnego i dających prawo do 23,86 proc. głosów na WZA spółki. Dom Development poinformował, że kupił od Tesco większość udziałów w prawie do użytkowania wieczystego działki w Warszawie na Pradze Południe. Wartość całkowita transakcji wyniosła niemal 92 mln zł. Umowa została zawarta w grudniu 2006 roku. Podanie informacji do publicznej wiadomości zostało opóźnione, ze względu na jej poufny charakter. Na przejętych gruntach spółka zamierza wybudować 1600 mieszkań o łącznej wartości około 745 mln zł. Dom Development, który w 2007 roku planuje sprzedaż ponad mieszkań, nie wyklucza że w roku 2008 sprzedaż może przekroczyć lokali - poinformował Jarosław Szanajca, prezes spółki. Eurotel czeka z podwyższeniem tegorocznych prognoz na wyniki finansowe trzeciego kwartału. Ewentualna podwyżka prognoz będzie możliwa dzięki rozbudowie sieci sprzedaży oraz zakupowi i rozbudowie sieci terminali elektronicznych doładowujących konta telefonów w systemach bezabonamentowych. Tomasz Basiński, członek zarządu spółki powiedział, że Eurotel wstępnie myśli o rozpoczęciu działalności jako wirtualny operator komórkowy (MVNO), jednak obecnie jest to bardziej na etapie koncepcyjnym, choć "poważnie" koncepcyjnym. Na razie jednak najważniejsze dla Eurotela jest rozbudowa sieci sprzedaży, a dopiero po umocnieniu sieci, spółka mogłaby na poważniej zająć się kwestią rozwoju działalności jako MVNO. Fon FON planuje podział akcji w stosunku 1 do 10 i obniżenie ich wartości nominalnej z 10 groszy do 1 grosza oraz podwyższenie kapitału przez emisję do 990 mln nowych akcji serii H o cenie emisyjnej nie niższej niż 6 groszy. NWZA FON odbędzie się 22 września 2007 roku. Spółka proponuje, aby emisja akcji serii H odbyła się z wyłączeniem prawa poboru dla dotychczasowych akcjonariuszy. Fon Gino Rossi Fon liczy, że z przygotowywanych obecnie trzech emisji akcji uda mu się pozyskać około 140 mln zł, które przeznaczy na rozwój grupy poprzez przejęcia i doinwestowanie obecnej działalności - poinformował Krzysztof Kania, prezes spółki. Obecnie Fon jest w trakcie przygotowywania emisji akcji serii F i G. Prospekt został już złożony w KNF. Spółka modowa Gino Rossi podtrzymała prognozę zwiększenia skonsolidowanego zysku netto do 12,5 mln zł w 2007 roku z 6,5 mln zł w ub. roku, przy wzroście przychodów do 170,0 mln zł z 117,4 mln zł w 2006 roku, podała spółka w komunikacie we wtorek. Jednostkowy zysk spółki spadł po dwóch kwartałach br. do 2,3 mln zł 2,4 mln zł rok wcześniej, przy wzroście przychodów o 29% do 8 sierpnia

4 Gino Rossi HOOP Hydrobudowa IB System Immoeast Inter Cars Interia Interia Gino Rossi podtrzymuje prognozy wyników skonsolidowanych na 2007 rok. Prognoza dla grupy zakłada osiągnięcie w 2007 roku 170 mln zł przychodów ze sprzedaży, a skonsolidowany zysk netto wzrośnie do 12,5 mln zł. Firma podpisała z Fructo-Maj list intencyjny w sprawie objęcia 80% udziałów tej spółki. Warunkiem zawarcia umowy jest m.in. doprowadzenie do ogłoszenia upadłości Fructo-Maj z możliwością zawarcia układu. Giełda Papierów Wartościowych zdecydowała o zawieszeniu obrotu akcjami Hydrobudowy Śląsk od sesji w dniu 9 sierpnia do dnia wykluczenia akcji spółki z obrotu giełdowego. Wcześniej, w związku ze zbliżającym się terminem rejestracji połączenia z Hydrobudową Włocławek, wniosek w tej sprawie złożył zarząd Hydrobudowy Śląsk. Inwar Integracje Sp. z o.o., spółka zależna I&B System zawarła umowę z firmą Honeywell Sp. z o.o. na wykonanie instalacji teletechnicznych na obiekcie GTC Platinum Business Park w Warszawie. Wartość umowy wynosi 1,85 mln PLN brutto. Immoeast przejął za 110 mln euro biurowiec Gamma w Pradze, którego łączna powierzchnia użytkowa wynosi 42,8 tys. m2. Budynek w całości wynajęty jest na 10 lat przez koncern telekomunikacyjny Telefonica. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy Inter Cars zdecydowało, że z zysku osiągniętego w 2006 roku dywidenda na akcję wyniesie 0,34 zł. Dzień przyznania prawa do dywidendy wyznaczono na 24 sierpnia, a dzień jej wypłaty na 10 września 2007 roku. Interia podtrzymuje swoje całoroczne szacunki, które zakładają wzrost przychodów o 30 proc. oraz utrzymanie rentowności na poziomie z 2006 roku. W kolejnych 2-3 latach przychody i zyski Interii mają rosnąć w tempie około 30 proc. rocznie - poinformowali przedstawiciele spółki. Spółka internetowa Interia.pl przeznaczy w II połowie tego roku ok. 5 mln zł na inwestycje poinformował prezes Grzegorz Błażewicz. W I połowie roku wydatki na inwestycje wyniosły 4,7 mln zł, w stosunku do 5,1 mln zł w całym 2006 roku. Spółka ma prowadzić w tej chwili 110 rozwojowych projektów informatycznych, z czego 20% ma znaczenie strategiczne i może zaowocować ważnymi pro- Intersport Przychody sieci sklepów sportowych Intersport Polska wyniosły w II kw. 26,5 mln zł i wzrosły o 56,2 proc., a strata netto zmniejszyła się o 37 proc. i wyniosła 917 tys. zł. Spółka podtrzymuje prognozy na 2007 rok. Jutrzenka Monari Noble Bank Noble Bank Jutrzenka spodziewa się w II kwartale tego roku wyników lepszych niż w II kwartale 2006 roku, pomimo niesprzyjającej pogody oraz kosztów kampanii reklamowych - poinformował prezes Jutrzenki Jan Kolański. Przychody ze sprzedaży w lipcu wyniosły 9,99 mln zł, o 41% więcej niż w tym samym miesiącu ubiegłego roku. Noble Bank miał 31,13 mln zł skonsolidowanego zysku netto w II kw roku wobec 8,92 mln zł zysku rok wcześniej. Wynik odsetkowy grupy wyniósł 6,46 mln zł wobec 4,72 mln zł rok wcześniej, natomiast wynik z opłat i prowizji ukształtował się na poziomie 37,93 mln zł wobec 18,03 mln zł w analogicznym okresie poprzedniego roku. Noble Bank W tym Noble Bank miał 45,9 mln zł zysku, Open Finance 10,9 mln zł, a Noble Funds 2,8 mln zł poinformował członek zarządu Krzysztof Spyra. Spółka pozytywnie ocenia perspektywy kolejnych miesięcy. Do końca roku uruchomi jeszcze 3-4 placówki Noble Banku. Bank pozyskuje ok klientów miesięcznie. Klienci banku ulokowali w nim 1 mld zł aktywów, jednak przedstawiciele firmy oceniają, że ich możliwości są większe. Szacują, że całkowite aktywa w rękach tych klientów to ok. 5 mld zł. Planowany jest również rozwój oddziałów Open Finance w mniejszych miastach. 8 sierpnia

5 Relpol Telforceone Triton Develop W.Kruk W.Kruk Radpol zawarł z holenderską firmą INHOL BV PTL Brand kontrakt na dostawę nowoczesnych maszyn do produkcji rur termokurczliwych za 1,4 mln euro. Według spółki, nowa inwestycja pozwoli na wytłaczanie rur o małych średnicach dedykowanych branży energetycznej i ciepłowniczej oraz rur o dużych średnicach przeznaczonych dla branży ciepłowniczej, co w efekcie pozwoli na dotarcie nowych grup odbiorców. Obroty skonsolidowane w lipcu wyniosły tyś PLN wobec tyś PLN w analogicznym okresie ubiegłego roku, co oznacza wzrost o 141%. W okresie styczeń-lipiec obroty grupy wyniosły tyś PLN wobec tyś PLN rok wcześniej, co daje dynamikę na poziomie 97%. Zapisy na akcje serii D nowej emisji spółki Triton Development potrwają od 17 do 21 sierpnia. Przyjmowanie zapisów na akcje nieobjęte w ramach wykorzystania prawa poboru planowane jest na 31 sierpnia-3 września. W.Kruk podniósł prognozę zysku netto grupy na ten rok o 36 proc., do 19 mln zł, zysku operacyjnego o 27 proc., do 25 mln zł i przychodów o 8 proc., do 170,4 mln zł. Firma skorygowała również w górę szacunki wyników jednostkowych. W.Kruk SA zakłada na ten rok zysk netto w wysokości 14 mln zł (wzrost o 37 proc.), zysk operacyjny na poziomie 18,2 mln zł (wzrost o 29 proc.) oraz przychody w wysokości 124,8 mln zł (wzrost o 10 proc.). Deni Cler, odzieżowa spółka zależna W.Kruka, planuje debiut na GPW na początku drugiego kwartału 2008 roku, a z emisji spółka chce pozyskać około mln zł - poinformował Piotr Piechowiak, wiceprezes ds. finansowych W.Kruka. Wcześniej W.Kruk zapowiadał giełdowy debiut Deni Cler na przełom 2007 i 2008 roku. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Zelmer Zelmer będzie produkował odkurzacze w Serbii. Produkcja ruszy w ciągu kilku miesięcy i ma pozwolić spółce wejść w na rynki byłej Jugosławii. Astrata Kopex Millennium MOL Nowagala Orzeł Prochem East Capital Group obniżył zaangażowanie w ogólnej liczbie głosów do 4,99% z 5,57% przed zmianą. Skarb Państwa w związku z rejestracją podwyższenia kapitału zakładowego zmniejszył zaangażowanie w ogólnej liczbie głosów do 3,21% z 10,90% przed zmianą. PZU S.A. sprzedało łącznie akcji po średniej cenie 13,30 PLN za akcję. MOL nabył 100 tyś akcji własnych po HUF za akcję. Jupiter NFI, w którym Janusz Koczyk przewodniczący rady nadzorczej spółki Nowa Gala pełni funkcję prezesa zarządu, objął w ramach wykonania prawa poboru akcje po 3,20 PLN za akcję. Jan Cegliński, zastępca przewodniczącego rady nadzorczej, nabył 985 praw do akcji po 8,20 PLN za PDA. Commercial Union Investment Management zmniejszył udział w kapitale zakładowym do 4,97% z 6,98% wcześniej. Projprzem ING TFI zwiększyło zaangażowanie w kapitale zakładowym do 17,16% z 14,21%. Swarzędz Osoba blisko związana z członkiem rady nadzorczej nabyła 156 tyś praw do akcji w przedziale cenowym 1,10 1,11 PLN za PDA. 8 sierpnia

6 Wyniki spółek Noble Bank Solidne wyniki 2Q07 Zysk netto na poziomie 31 mln PLN w 2Q 07 był o 24% wyższy niż kwartał wcześniej. Wpływ na to miał bardzo dynamiczny wzrost przychodów w ciągu kwartału (przychody wzrosły o 38% Q/Q) przy niższym wzroście kosztów (10% Q/Q). Nie odnosimy się do porównań z ubiegłym rokiem, gdyż wyniki 2Q 06 nie zawierały jeszcze np. działalności towarzystwa funduszy inwestycyjnych. Grupa Noble Banku jest na ścieżce bardzo dynamicznego rozwoju, a w obecnym kształcie funkcjonuje od drugiej połowy ubiegłego roku. Widoczny jest bardzo dynamiczny wzrost akcji kredytowej. Portfel na koniec 2Q 07 przekraczał już 0,5 mld PLN. Jest to wynik działalności Metrobanku, marki Noble banku specjalizującej się w udzielaniu kredytów hipotecznych oraz kredytów z zabezpieczeniem na aktywach finansowych. Dynamiczny wzrost portfela kredytów ma przełożenie na wzrost wyniku odsetkowego (11% wzrostu Q/Q) oraz na wynik z pozycji wymiany (151% wzrostu Q/Q). Na wynik prowizyjny (wzrost o 23,4% Q/Q) największy wpływ na działalność pośrednika finansowego Open Finance. Rośnie również udział Noble Funds TFI, mimo, że na razie to bankowość generuje więcej przychodów prowizyjnych. Coraz większe poziomy sprzedaży notuje Open Finance. Łącznie grupa Noble Banku pośredniczyła w sprzedaży 2,348 mld PLN kredytów, sprzedała 428 mln PLN własnych produktów kredytowych. Rosną również wolumeny sprzedaży produktów inwestycyjnych: obcych sprzedano 246 mln PLN, podczas gdy własnych 549 mln PLN (uwzględniając zarządzanie aktywami). Rosnący udział Noble Funds TFI w generowaniu przychodów to efekt wzrostu aktywów w zarządzaniu Noble Funds TFI. Na koniec czerwca TFI miało 361 mln PLN a zarządzanie aktywami 365 mln PLN. Największy wpływ na WNDB ma Open Finance (53% WNDB). Jednak już na poziomie przychodów bankowych relacje te zmieniają się na korzyść Noble Banku. Jednocześnie Open Finance ma największy udział w generowaniu kosztów (76% wszystkich wydatków grupy). Na poziomie wyniku operacyjnego przed kosztami rezerw 77% wyniku przypisanego jest do działalności bankowej. Uważamy, że w przyszłości rósł będzie udział Noble Funds TFI w generowaniu wyników grupy kapitałowej Noble Banku. Na razie jest to około 5%. Z tej perspektywy działalność grupy w coraz większym stopniu zależy od sukcesów sprzedażowych Metrobanku, który w naszej opinii w największym stopniu wpływa na wyniki z działalności bankowej. (M. Jeżewska) Zestawienie wyników kwartalnych (mln PLN) 1Q06 2Q06 1Q07 2Q07 2Q07/1Q07 2Q07/2Q06 wynik odsetkowy ,4% 36,8% wynik prowizyjny ,4% 110,3% wynik na działalności finansowej i inwestycyjnej ,2% n.a. wynik z pozycji wymiany ,8% 14360,3% WNDB ,0% 159,5% pozostałe przychody operacyjne netto ,6% -5,5% przychody bankowe ,7% 105,9% koszty działania i amortyzacja ,8% 139,8% wynik operacyjny przed kosztami rezerw ,9% 85,4% saldo rezerw ,0% n.a. wynik operacyjny ,8% 212,6% Wynik ze sprzedaży udziałów podmiotów zależnych n.a. n.a. wynik brutto ,1% 200,0% podatek dochodowy ,3% 117,7% wynik netto ,1% 249,0% wynik netto działalności zaniechanej n.a. n.a. wynik netto ogółem ,1% 249,0% Źródło: DI BRE Banku, Noble Bank 8 sierpnia

7 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Trzymaj AGORA Akumuluj ASSECO POLAND w trakcie aktualizacji BPH Akumuluj BUDIMEX Trzymaj BZWBK Utajniona do dnia COMARCH Redukuj ELEKTROBUDOWA Trzymaj EMPERIA HOLDING Trzymaj ERBUD Akumuluj EUROCASH Sprzedaj FARMACOL Akumuluj HANDLOWY Trzymaj HYDROBUDOWA ŚLĄSK Trzymaj ING BSK Trzymaj KĘTY Redukuj KGHM Trzymaj KOELNER Redukuj KOGENERACJA w trakcie aktualizacji KREDYT BANK Akumuluj LOTOS Redukuj MACROLOGIC Kupuj MILLENNIUM Redukuj MONDI Redukuj NETIA Sprzedaj PEKAO Trzymaj PGF w trakcie aktualizacji PGNiG Zawieszona PKN ORLEN Akumuluj PKO BP Redukuj POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj PROKOM SOFTWARE Trzymaj PROSPER Trzymaj RAFAKO Redukuj SYGNITY w trakcie aktualizacji TECHMEX w trakcie aktualizacji TELEKOMUNIKACJA POLSKA Redukuj TORFARM Trzymaj ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj WSiP Kupuj ZA PUŁAWY Trzymaj sierpnia

8 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV D/Y Cena POLSKIE BANKI BZ WBK % 25% 26% % 2.3% 3.4% Handlow y % 12% 14% % 3.7% 4.1% ING BSK % 16% 17% % 3.1% 2.6% Kredyt Bank % 16% 16% % 1.9% 2.8% Millenium % 20% 22% % 1.3% 1.5% PKO BP % 24% 24% % 1.8% 2.4% PEKAO % 23% 25% % 3.6% 4.2% BPH % 21% 20% % 3.9% 4.6% Maksimum % 25.0% 25.5% % 3.9% 4.6% Minimum % 12.1% 14.4% % 1.3% 1.5% Mediana % 20.5% 21.2% % 2.7% 3.1% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW UCI % 17% 17% % 4.5% 5.1% BA CA % 16% 16% % 2.3% 2.7% KBC % 17% 17% % 3.8% 4.2% AIB % 19% 19% % 4.0% 4.4% BCP % 19% 19% % 2.6% 2.9% ING % 18% 18% % 4.6% 5.0% Commerzbank % 12% 12% % 3.0% 3.5% Maksimum % 19% 19% % 4.6% 5.1% Minimum % 12% 12% % 2.3% 2.7% Mediana % 17% 17% % 3.8% 4.2% ZAGRANICZNE BANKI Komercni B % 19% 19% % 3.8% 4.1% OTP % 24% 24% % 2.1% 2.5% Erste Bank % 15% 15% % 1.5% 1.9% Santander % 19% 19% % 4.3% 5.1% BEP % 22% 22% % 3.7% 4.2% ABN AMRO % 18% 18% % 3.4% 3.6% Deutsche Bank % 16% 16% % 4.4% 4.9% Maksimum % 24% 24% % 4.4% 5.1% Minimum % 15% 15% % 1.5% 1.9% Mediana % 19% 19% % 3.7% 4.1% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relativ e 170 Komercni relativ e Żródło: Bloomberg 8 sierpnia

9 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Netia % 25% 3.0% 1.8% 1.8% TPSA % 41% 41% 4.7% 8.9% 7.6% Maksimum % 41% 41% 5% 9% 8% Minimum % 27% 25% 3% 2% 2% Mediana % 34% 33% 4% 5% 5% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom % 34% 34% 5.3% 5.6% 5.8% Cesky Telecom % 46% 45% 4.1% 7.3% 6.7% Hellenic Telekom % 37% 37% 0.6% 2.8% 3.3% Matav % 39% 39% 8.2% 8.3% 9.1% Portugal Telecom % 36% 36% 3.8% 5.3% 5.6% TDC % 28% 28% 5.0% 5.3% 5.5% Telecom Austria % 39% 38% 2.8% 4.1% 4.5% Maksimum % 46% 45% 8.2% 8.3% 9.1% Minimum % 28% 28% 0.6% 2.8% 3.3% Mediana % 37% 37% 4.1% 5.3% 5.6% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT % 31% 28% 3.3% 0.0% 0.1% DT % 30% 31% 5.6% 5.7% 5.9% FT % 35% 35% 4.9% 6.0% 6.2% KPN % 40% 40% 4.0% 4.8% 5.2% Sw isscom % 40% 40% 3.9% 4.3% 4.5% TELEFONICA % 37% 38% 3.1% 4.0% 4.7% TeliaSonera % 33% 34% 4.3% 7.2% 7.1% TI % 39% 39% 7.2% 6.0% 5.9% Maksimum % 40% 40% 7.2% 7.2% 7.1% Minimum % 30% 28% 3.1% 0.0% 0.1% Mediana % 36% 37% 4.1% 5.3% 5.5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) TPSA relativ e BETELES TPSA Matav relative SPT relativ e Żródło: Bloomberg 8 sierpnia

10 Wycena spółek informatycznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* % 9% 11% 1.0% 1.1% 1.5% Asseco Poland ** % 14% 14% 0.7% 0.7% 0.9% ComArch*** % 13% 14% 0.0% 0.0% 0.0% Sygnity**** % 8% 10% 1.5% 1.5% 1.5% Macrologic % 24% 24% 0.0% 2.8% 3.4% Prokom Softw are***** % 8% 8% 0.9% 0.7% 1.2% Techmex****** Maksimum % 24% 24% 1.5% 2.8% 3.4% Minimum % 8% 8% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 11% 12% 0.8% 0.9% 1.3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin % 8% 10% 0.0% 0.0% 0.0% CapGemini % 9% 10% 0.2% 1.8% 2.3% EDB % 14% 15% 1.3% 2.3% 2.6% Getronics % 6% 6% 1.1% 0.2% 0.6% IDS Scheer % 12% 13% 1.0% 1.5% 1.7% LogicaCMG % 17% 11% 3.6% 3.7% 3.8% TietoEnator % 11% 12% 4.8% 4.1% 4.6% Maksimum % 17% 15% 4.8% 4.1% 4.6% Minimum % 6% 6% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 11% 11% 1.1% 1.8% 2.3% * - wyniki ABG Spin skorygowane w 2006 r. o zysk ze sprzedaży nieruchomości (8 mln PLN) i rozwiązanie rezerwy z tytułu zobowiązania podatkowego (6 mln PLN), wskaźniki za r. obliczone na podstawie wyników pro-forma połączonych spółek Spin i ABG Ster-Projekt ** - wskaźniki za 2006 r. obliczone na podstawie wyników skorygowanych o rozliczenie opcji na zakup akcji Asseco Poland (3,9 mln PLN), zysk ze sprzedaży Mediabanku (4,1 mln PLN), odpis wartości firmy S2Koma (4,8 mln PLN) oraz zysk netto "starego" Asseco Poland konsolidowanego metodą praw własności (12 mln PLN), wskaźniki za r. obliczone na podstawie skonsolidowanych wyników pro-forma "nowego" Asseco Poland; wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych *** - wskaźniki obliczone na podstawie wyników skorygowanych o aktywo z tytułu odroczonego podatku dochodowego, zysk ze sprzedaży akcji Interii oraz zysk spółek zależnych konsolidowanych metodą praw własności (Interia) **** - wskaźniki za obliczone na podstawie wyników pro-forma połączonych spółek ComputerLand i Emax ***** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych (Asseco Poland, ABG Ster-Projekt, Spin) ****** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółki zależnej Karen Notebook Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 35 (%) Sy gnity Comarch Prokom Asseco Poland WIG IT MSCI relativ e Żródło: Bloomberg 8 sierpnia

11 Wycena spółek mediowych / / EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI AGORA % 13% 15% 1.2% 3.3% 3.0% TVN RMF DZIENNIKI Class Editori % % - - Daily Mail % 19% 20% 1.7% 2.0% 2.2% Gruppo Editorial % 19% 19% 4.0% 4.1% 4.2% Indep New s & M % 23% 24% 3.1% 4.0% 4.5% SPIR Comm % 13% 12% 5.9% 5.0% 4.9% Trinity Mirror % 23% 25% 4.4% 4.6% 4.6% Knight Rider % 20% - 2.4% 2.4% - Mcclatchy % 25% 24% 2.8% 2.9% 3.0% New York Times % 15% 15% 2.9% 3.7% 4.1% Tribune % 22% 22% 2.7% 2.8% 2.8% Washington Post % 18% 18% 0.9% 1.0% 1.0% Maksimum % 25% 25% 5.9% 5.0% 4.9% Minimum % 13% 12% 0.8% 1.0% 1.0% Mediana % 20% 20% 2.8% 3.3% 4.1% TV Antena 3 Televis % 35% 34% 5.2% 6.2% 6.5% BSkyB PLC % 21% 21% 1.6% 0.0% 0.0% Canal Plus % 2% 2% 3.1% 3.5% 3.6% ITV PLC % 16% 17% 3.0% 3.0% 3.1% M6-Metropole Tel % 23% 23% 4.2% 5.0% 5.3% Mediaset SPA % 41% 41% 5.6% 5.7% 5.8% TF1-TV Francaise % 18% 20% 3.2% 4.3% 4.8% Maksimum % 41% 41% 5.6% 6.2% 6.5% Minimum % 2% 2% 1.6% 0.0% 0.0% Mediana % 21% 21% 3.2% 4.3% 4.8% RADIO P4 Radio % 25% - 4.9% 5.4% 5.4% Scottish Radio % % - - Beasley Broad % 23% 23% 0.8% 3.2% 3.2% Cumulus Media % 29% 29% 0.0% 0.0% 0.0% Radio One % 37% 37% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum % 37% 37% 4.9% 5.4% 5.4% Minimum % 23% 23% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 27% 29% 0.8% 1.6% 1.6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8 sierpnia

12 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA D/Y Cena SPÓŁKI RAFINERYJNE PKN Orlen % 10% 10% 0.0% 0.0% 2.2% Lotos % 9% 8% 0.0% 0.0% 0.0% MOL med % 17% 16% 0.6% 1.7% 1.9% OMV med % 16% 19% 1.7% 2.6% 2.9% Tupras* % 6% 7% 4.7% 8.6% 9.3% Hellenic Petroleum* % 7% 7% 3.1% 3.9% 4.0% Unipetrol* % 11% 12% 0.0% 0.7% 1.3% Maksimum % 17% 19% 2% 3% 3% Minimum % 9% 8% 0% 0% 0% Mediana % 13% 13% 0% 1% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG % 18% - 3.0% 3.1% 3.4% Gazprom % 43% 120% 0.1% 0.1% 0.9% Gaz de France % 19% 19% 1.8% 3.7% 4.1% Gas Natural SDG % 21% 21% 2.0% 2.6% 3.0% Maksimum % 43% 120% 3.0% 3.7% 4.1% Minimum % 18% 19% 0.1% 0.1% 0.9% Mediana % 20% 21% 1.9% 2.9% 3.2% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD BRENT MARŻA BRENT/NW E 3:2: Żródło: Bloomberg 8 sierpnia

13 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV /S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Budimex % 2% 3% 0.0% 0.0% 0.6% Erbud % 5% 5% 0.1% 0.0% 0.0% Rafako % 3% 6% 0.0% 0.0% 0.0% Elektrobudow a % 7% 8% 0.6% 1.0% 1.5% Polimex % 6% 6% 0.2% 0.3% 0.5% Hydrobudow a Śląsk % 6% 10% 0.0% 0.0% 0.0% Ulma Construccion % 50% 53% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum % 50% 53% 0.6% 1.0% 1.5% Minimum % 2% 3% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 6% 6% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vinci % 16% 16% 3.8% 2.8% 3.1% Skanska % 5% 5% 3.4% 5.1% 5.5% NCC % 5% 5% 3.3% 5.3% 5.7% Ferrovial % 22% 22% 1.4% 1.8% 2.0% Acciona % 16% 17% 1.1% 1.9% 2.0% Bilfinger % 4% 4% 2.0% 2.5% 2.8% Hochtief % 4% 4% 1.1% 1.6% 1.8% AMEC % 5% 7% 1.8% 0.0% 0.0% Maksimum % 21.9% 22.2% 3.8% 5.3% 5.7% Minimum % 3.9% 4.0% 1.1% 0.0% 0.0% Mediana % 5.0% 5.9% 1.9% 2.2% 2.4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 8 sierpnia

14 Wycena hurtowni farmaceutycznych / / EV /EBITDA EV /S P/E m ar ża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Farmacol % 3% 3% 0.0% 0.0% 0.0% PGF % 2% 3% 2.4% 2.4% 2.8% Prosper % 1% 1% 2.0% 2.2% 2.4% Torfarm % 1% 2% 1.1% 1.1% 1.1% Maksimum % 2.6% 2.8% 2.4% 2.4% 2.8% Minimum % 1.2% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 1.9% 2.1% 1.5% 1.6% 1.7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Andreae Noris % 1% 2% 4.4% 4.2% 4.4% Celesio % 4% 4% 3.0% 1.8% 2.2% Galenica % 7% 8% 1.0% 1.3% 1.4% OPG Groep % 7% 7% 7.6% 2.5% 2.8% United Drug % 4% 4% 1.6% 1.8% 2.1% Maksimum % 7.3% 7.9% 7.6% 4.2% 4.4% Minimum % 1.5% 1.6% 1.0% 1.3% 1.4% Mediana % 4.2% 4.3% 3.0% 1.8% 2.2% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek sektora papierniczego / / EV /EBITDA EV /S P/E m arża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI MONDI % 29% 29% 5.3% 5.4% 5.2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund % 17% 16% 3.1% 4.2% 4.8% Holmen % 20% 20% 3.7% 4.1% 4.1% M-Real % 9% 11% 2.8% 1.7% 2.2% Norske Skog % 16% 18% 6.8% 7.5% 7.5% Portucel EMP % 30% 30% 1.2% 3.2% 3.3% Stora Enso % 14% 14% 3.7% 3.8% 3.9% Svenska % 15% 16% 9.0% 3.5% 3.7% UPM-Kymmene % 2% 2% 4.7% 4.9% 5.2% INTL Paper % 14% 14% 2.9% 2.9% 3.1% Maksimum % 30% 30% 9.0% 7.5% 7.5% Minimum % 2% 2% 1.2% 1.7% 2.2% Mediana % 15% 16% 3.7% 3.8% 3.9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8 sierpnia

15 Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI KGHM % 41% 44% 8.4% 14.3% 5.9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer % 20% 36% 2.2% 2.4% 2.6% BHP Billiton % 50% 50% 2.0% 1.6% 1.7% Freeport-MCMOR % 50% 54% 2.8% 1.7% 1.7% Phelps Dodge % 53% 38% 4.8% 3.3% 2.8% Rio Tinto % 51% 52% 2.7% 1.8% 1.7% Southern Peru % 65% 66% 5.6% 6.1% 5.6% Maksimum % 65% 66% 5.6% 6.1% 5.6% Minimum % 20% 36% 2.0% 1.6% 1.7% Mediana % 51% 51% 2.8% 2.1% 2.2% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) USD/t M mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 8 sierpnia

16 Departament Analiz: Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) Farmaceutyki, budownictwo, usługi Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Handel, surowce, inne Piotr Janik tel. (+48 22) IT, inne Kacper Żak tel. (+48 22) Deweloperzy, inne Jacek Borawski tel. (+48 22) Analiza techniczna Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Grzegorz Domagała tel. (+48 22) Wicedyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 8 sierpnia

17 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Erbud, Es-System, Komputronik, Mieszko, Mondi, Opera za 3 Grosze FIZ, Pemug, Polimex - Mostostal Siedlce, Torfarm, Ulma Construccion Polska, certyfikaty skarbiec nieruchomości. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Ster-Projekt, Ambra, Amerbank, Agora, Bakalland, CSS Suport, Elektrobudowa, Enap, Erbud, Elzab, ES System, Huta Ferrum, Inter Groclin, Kęty, Koelner, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Neonet, Odratrans, Paged, Pelug, Polnord, PGNiG, Polimex - Mostostal Siedlce, Polmos Lublin, Prochem, Prokom Software, Provimi - Rolimpex, Sanwil, Skarbiec Lokacyjny, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Torfarm, Zelmer. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Energomontaż Północ, Erbud, Es-System, Fortis Bank Polska, Komputronik, Polimex-Mostostal, MNI, Torfarm, Ulma Construccion Polska. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 8 sierpnia