Strategia obligacyjna (odsłona 6)

22 mar 13 4 kwi 13 15 kwi 13 25 kwi 13 8 maj 13 17 maj 13 28 maj 13 7 cze 13 18 cze 13 27 cze 13 8 lip 13 17 lip 13 26 lip 13 6 sie 13 16 sie 13 27 sie 13 Strategia obligacyjna (odsłona 6) Podsumowanie ostatniej strategii W ciągu miesiąca portfel wzrósł o 0,68%. Drugi miesiąc z rzędu wsparciem dla wyniku uzyskanego na strategii obligacyjnej są korzystne zmiany cen netto obligacji. Chod tym razem wkład tego czynnika w wynik był znacznie mniej pozytywny niż poprzednio, ale najważniejsze, że dodatkowo przyczynił się do wzrostu wartości portfela. Tym bardziej, że przyjęty benchmark w tym czasie obniżył się o 1,7%. Wskazywane w strategii obligacje skarbowe serii WZ0117 i WZ0118 wspierały wynik. W przekroju branżowym wszystkie branże pozytywnie kontrybuowały w wyniku, w tym zwłaszcza spółki wierzytelnościowe. Tym razem nie nastąpił żaden wykup obligacji, ale z kilku serii obligacji wpłynęły odsetki. W efekcie stan wolnej gotówki jest wysoki (3,1 mln PLN). Na rynku nie ma jednak serii obligacji o odpowiedniej wielkości emisji z satysfakcjonującą płynnością i jakością emitenta. W związku, z czym gotówka pozostaje niewykorzystana. Publikacje wyników spółek pozwoliły na dokonanie ponownej oceny kondycji emitentów. Nasze obawy dotyczące Kofoli zmniejszyły się, ale mniej komfortowe są wyniki Kredyt Inkaso. Stopa zwrotu: 2,72% Rentownośd roczna*: 6,29% *- przy założeniu powtarzalności uzyskanego wyniku Strategia inwestycyjna założenia: Wartośd początkowa portfela wynosi 100 mln PLN. Portfel został skonstruowany głównie w oparciu o obligacje korporacyjne, a jego dopełnieniem są obligacje skarbowe. Udział poszczególnych emitentów nie powinien istotnie przekraczad poziomu 5% wielkości portfela. Przy doborze obligacji uwzględniamy ich płynnośd, wielkośd emisji i jakośd emitenta. Emitenci są selekcjonowani w oparciu o wybrane wskaźniki finansowe, w tym m.in. dług netto/ebitda, wskaźnik EM score Altmana i współczynnik wypłacalności. Do oceny emitenta wprowadziliśmy wewnętrzny indeks inwestycyjny oparty na kilku wybranych wskaźnikach finansowych. 103 100 Determinanty wzrostu wartości portfela (dane w tys. PLN) 4,00% Stopa zwrotu: portfel vs. benchmark 102 800 720 102 721 3,00% 102 500 2,00% 102 200 101 900 102 024 26-49 1,00% 0,00% 101 600 101 300-1,00% -2,00% portfel benchmark (TBSP - indeks obligacji skarbowych) 101 000 wartośd początkowa zmiana ceny netto narosłe odsetki otrzymane odsetki wartośd bieżąca Źródło: Opracowanie własne Źródło: Opracowanie własne Struktura terminowa i branżowa zapadalności obligacji Wynik w przekroju branżowym i udział obligacji w okresie Źródło: Opracowanie własne do 1Y do 2Y do 3Y 3Y+ wszystkie bankowa 0,0% 0,0% 0,0% 25,7% 25,7% wierzytelności 5,9% 5,9% 0,5% 3,2% 15,5% obligacje skarbowe 0,0% 0,0% 0,0% 12,6% 12,6% deweloperska 0,0% 4,2% 1,1% 5,0% 10,3% paliwowa 0,0% 0,0% 0,0% 10,3% 10,3% energetyczna 0,0% 0,0% 0,0% 5,1% 5,1% finanse 0,0% 0,0% 0,0% 5,1% 5,1% kurierska 4,6% 0,0% 0,0% 0,0% 4,6% chemiczna 0,0% 3,7% 0,0% 0,0% 3,7% informatyczna 0,0% 2,6% 0,0% 0,0% 2,6% spożywcza 0,2% 2,3% 0,0% 0,0% 2,5% sanitarna 0,0% 0,0% 2,0% 0,0% 2,0% SUMA 10,7% 18,6% 3,6% 67,0% 100,0% udział w portfelu [w %] wkład w wynik [w PLN] wkład w wynik [w %] bankowa 25,7% 94 600 13,6% wierzytelności 15,5% 219 630 31,5% obligacje skarbowe 12,6% 95 724 13,7% deweloperska 10,3% 71 055 10,2% paliwowa 10,3% 51 911 7,4% energetyczna 5,1% 24 000 3,4% finanse 5,1% 10 500 1,5% kurierska 4,6% 45 000 6,5% chemiczna 3,7% 12 750 1,8% informatyczna 2,6% 22 100 3,2% spożywcza 2,5% 30 795 4,4% sanitarna 2,0% 18 870 2,7% SUMA 100,0% 696 936 100,0% Źródło: Opracowanie własne 1

Strategia obligacyjna podsumowanie 19.07-30.08.2013 emitent seria nominał ilośd wartośd bieżąca* z 19.07.2013 wartośd bieżąca* z 30.08.2013 zmiana wartości bieżącej otrzymane odsetki** *- uwzględniająca zmiany cen i narosłe odsetki, ale nie uwzględniająca odsetek otrzymanych **- obejmuje zarówno wpływy odsetkowe, jak i uzyskane prawa do odsetek oraz wykupione obligacje ***- nie uwzględniając kosztów transakcyjnych ****- uwzględnia nabyte prawa do odsetek (ta częśd gotówki nie zostanie rozdysponowana w bieżącym okresie) łaczny wynik [w PLN] stopa zwrotu w okresie*** rentownośd roczna stopa zwrotu narastająco BS Ostrów Maz. BOM0221 1 000 1 000 1 042 600 1 019 900-22 700 36 400 13 700 1,31% 5,38% Bank BPS BPS0718 1 000 1 000 1 004 300 1 014 100 9 800 9 800 0,98% 2,73% Bank BPS BPS0720 1 000 1 000 1 037 400 1 031 000-6 400-6 400-0,62% 2,64% Bank BPS BPS1122 100 30 000 3 135 600 3 105 300-30 300-30 300-0,97% 3,92% BS Biała Rawska BRB0425 1 000 1 000 1 049 800 1 043 700-6 100-6 100-0,58% 2,94% SK Bank BSW0721 1 000 1 000 1 006 400 1 009 200 2 800 2 800 0,28% 3,22% Dom Development DOM0217 10 000 500 5 173 500 5 027 000-146 500 183 725 37 225 0,72% 3,04% Energa ENG1019 10 000 500 5 102 500 5 126 500 24 000 24 000 0,47% 2,38% Ferro FRO0416 1 000 1 850 1 955 080 1 973 950 18 870 18 870 0,97% 3,08% Getin GNB0218 1 000 500 516 200 508 500-7 700 18 290 10 590 2,05% 3,38% Getin GNB0318 1 000 3 000 3 080 700 3 104 700 24 000 24 000 0,78% 2,97% Getin GNB0418 1 000 500 508 350 513 500 5 150 5 150 1,01% 3,20% Getin GNB0518 1 000 1 000 1 015 500 1 024 800 9 300 9 300 0,92% 3,03% GPW GPW0117 100 50 000 5 047 000 5 057 500 10 500 10 500 0,21% 1,21% ING ING1217 100 000 50 5 023 000 5 043 500 20 500 20 500 0,41% 1,84% Kofola KFL1213 1 000 150 151 770 152 865 1 095 1 095 0,72% 2,10% Kofola KFL1214 1 000 2 250 2 304 900 2 334 600 29 700 29 700 1,29% 2,25% Kredyt Inkaso KRI0414 1 000 2 000 2 071 000 2 090 400 19 400 19 400 0,94% 4,41% Kredyt Inkaso KRI0615 1 000 2 000 2 018 400 2 036 200 17 800 17 800 0,88% 3,52% Kredyt Inkaso KRI0916 1 000 1 000 1 080 900 1 045 000-35 900 47 240 11 340 1,05% -0,51% Kruk KRU0514 1 000 1 250 1 289 750 1 277 125-12 625 22 963 10 337 0,80% 1,80% Kruk KRU0914 1 000 1 750 1 796 025 1 806 000 9 975 31 938 41 913 2,33% 3,88% Kruk KRU1116 1 000 2 000 2 093 200 2 103 600 10 400 38 760 49 160 2,35% 3,10% PBS Sanok PBS0720 1 000 2 500 2 572 250 2 604 000 31 750 31 750 1,23% 3,69% PBS Sanok PBS1021 100 23 000 2 386 250 2 385 100-1 150-1 150-0,05% 3,22% PCC Rokita PCR0615 100 15 000 1 562 550 1 574 100 11 550 11 550 0,74% 4,19% PCC Rokita PCR1014 100 20 000 2 089 800 2 091 000 1 200 1 200 0,06% 4,13% PGNiG PGN0617 10 000 500 5 113 500 5 136 000 22 500 22 500 0,44% 2,47% PKN Orlen PKN0219 100 000 50 5 236 000 5 134 000-102 000 131 411 29 411 0,56% 2,84% PRESCO PRE0814 1 000 2 000 2 081 200 2 040 800-40 400 88 360 47 960 2,30% 3,72% PRESCO PRE0815 1 000 500 536 550 520 250-16 300 22 020 5 720 1,07% 3,96% PRESCO PRE1213 1 000 2 500 2 540 000 2 556 000 16 000 16 000 0,63% 2,60% Robyg ROB0415 100 30 000 3 105 300 3 118 500 13 200 13 200 0,43% 4,97% Robyg ROB0615 100 10 000 1 007 900 1 018 300 10 400 10 400 1,03% 2,83% Robyg ROB0616 1 000 1 100 1 119 470 1 129 700 10 230 10 230 0,91% 0,23% SBK Kraków SBK1020 1 000 2 068 2 164 576 2 175 536 10 960 10 960 0,51% 1,59% Siódemka SIO1213 100 000 45 4 549 050 4 594 050 45 000 45 000 0,99% 3,71% Sygnity SGN0215 10 000 249 2 620 821 2 543 898-76 923 99 023 22 100 0,84% 3,92% Skarb Paostwa WZ0117 1 000 8 000 7 920 000 7 984 000 64 000 64 000 0,81% 3,92% Skarb Paostwa WZ0118 1 000 4 532 4 486 680 4 518 404 31 724 31 724 0,71% 1,92% wszystkie obligacje 99 595 772 99 572 578-23 194 720 129 696 936 0,68% 6,29% 2,72% gotówka**** 2 428 641 3 148 771 suma 102 024 413 102 721 349 Na tle obligacji z portfela relatywnie słabo prezentowały się obligacje spółdzielcze, co może byd wynikiem nieco rozczarowujących częśd rynku wyników banków spółdzielczych, a z drugiej strony koocówką okresów odsetkowych niektórych serii obligacji. W efekcie w strukturze portfela jedynie wybrane obligacje spółdzielcze negatywnie wpływały na portfel. Sezon publikacji wyników dostarczył nowych informacji o kondycji finansowej emitentów. Ogólnie pozytywnie oceniamy kondycję finansową emitentów z portfela, ale niektórzy z nich rozczarowali. 2

Istotne wydarzenia: 1. Wynik netto Krakowskiego Banku Spółdzielczego zmniejszył się o 75% r/r. Chociaż bank zwiększył akcję kredytową to za sprawą spadku stóp procentowych zmniejszyły się przychody z odsetek, co zaciążyło na wyniku netto. Relacja kosztów do dochodów (C/I) wzrosła do 83,8% pomimo tego, że koszty działania banku były pod kontrolą. Jednocześnie obniżyła się marża odsetkowa netto banku o 0,6 pp. do 3,2%. Jakośd portfela kredytowego pogorszyła się (do 7%), ale pozostaje dobra na tle rynku. Bank przebudował strukturę aktywów w kierunku zwiększenia udziału dłużnych papierów wartościowych (w strukturze dominują papiery NBP i skarbowe) kosztem należności od sektora finansowego. Ponadto zauważalny jest niski poziom pokrycia rezerwami kredytów zagrożonych (ok. 25%), co bank tłumaczy wysoką jakością zabezpieczeo. KBS zamierza zwiększad akcję kredytową w obszarze kredytów detalicznych i poprawid wynik odsetkowy. Współczynnik wypłacalności banku wzrósł do 11,1%, ale jest poniżej poziomu rekomendowanego przez KNF. Tym nie mniej wskaźnik jest na bezpiecznym poziomie. Wewnętrzny indeks wskazuje na umiarkowane ryzyko inwestycji. 2. Wskaźniki i wyniki ING nie budzą zastrzeżeo. Wynik odsetkowy co prawda obniżył się, ale na skutek znacząco lepszego wyniku na inwestycjach (na dłużnych papierach) wynik z działalności podstawowej udało się powtórzyd. W warunkach niewielkiego wzrostu kosztów (relacja C/I lekko wzrosła do 56,6%) i niższego niż przed rokiem salda rezerw bank poprawił wyniki. Bank funkcjonuje na niższej marży odsetkowej netto. Jakośd portfela kredytowego jest bardzo wysoka (4,8%), a wskaźnik pokrycia rezerwami wyniósł ok. 62%. Za sprawą obniżenia wymogu kapitałowego bank poprawił współczynnik wypłacalności do 15,8%. 3. Brak długu netto powoduje, że obligacje GPW również są bezpieczne. Natomiast same wyniki schodzą na drugi plan. 4. Dom Development nie zachwyca wynikami. Po wypłacie dywidendy stan gotówki obniżył się przez co dług netto wzrósł do blisko 132 mln PLN, ale w dalszym ciągu pozycja gotówkowa jest silna, a dług pod kontrolą. Przy EBITDA na poziomie ok. 114 mln PLN relacja długu netto/ebitda wynosi 1,2x. Także w porównaniu do kapitałów własnych poziom zadłużenia netto jest pod kontrolą (0,2x). Bardzo bezpiecznie prezentuje się także wskaźnik Altmana, który wzrósł za sprawą przyrostu aktywów obrotowych. 5. Na tle Dom Development gorzej prezentują się wskaźniki zadłużenia Robyga (dług netto/ebitda 3,2x, dług netto/kapitały własne 0,3x). Pomimo wypłaty dywidendy pozycja gotówkowa tego dewelopera dalej umocniła się (225 mln PLN). Jednak mając na uwadze plany spółki w zakresie kontraktacji sprzedaży oraz niskiego poziomu oferty, to można spodziewad się, że Robyg może zwiększyd swoją aktywnośd zakupową gruntów, co obniżyłoby poziom gotówki i skutkowało zwiększenie zadłużenia odsetkowego netto. Tym nie mniej wskaźniki finansowe na podstawie, których oceniamy kondycje finansową Robyga są przynajmniej póki co zadowalające. Wyniki chod w 2Q 13 były słabsze niż w rekordowym 1Q 13 to i tak lepsze od konsensusu. Należy podkreślid projektowy charakter działalności. Przestrzeo do lepszego wyniku ograniczał fakt, że ilośd gotowych niesprzedanych mieszkao jest najniższa od ok. 2 lat. W 3Q 13 planowane jest zakooczenie 3 etapów inwestycyjnych, z których sprzedano ok. 300 lokali. 6. Pod kontrolą pozostaje także dług netto Energi, chod zwiększył się do 2,0 mld PLN. Relacja wskaźnika długu netto/ebitda i długu netto/kapitałów własnych pogorszyła się odpowiednio do 1,8x i 0,3x. Grupa raportuje silnie dodatnie przepływy z działalności operacyjnej i poprawia wyniki. 7. Poprawa marży i wyniku operacyjnego przez Ferro przy jednoczesnym zmniejszeniu poziomu zadłużenia odsetkowego spowodowało, że wskaźnik długu netto/ebitda obniżył się do 2,8x, a długu netto/kapitałów własnych do 0,5x. Poziom kosztów finansowych jest 5-krotnie mniejszy niż EBIT, więc nawet w przypadku pogorszenia wyniku operacyjnego o połowę koszty finansowe będą pokryte wynikiem z działalności operacyjnej. Wskaźnik Altmana jest na bezpiecznym poziomie 6,87x. 8. Pozytywne wyniki opublikował PGNiG. Analiza wskaźnikowa również i w tym przypadku stwarza pewien komfort. 9. Z punktu widzenia obligatariusza skokowo niższy zysk netto PCC Rokita nie zmienia obrazu kondycji finansowej Grupy, która pozostaje dobra. Tym bardziej, że wpływ na to miały zdarzenia jednorazowe z 2Q 12. Po ich wyłączeniu wynik netto poprawiłby się o 14% r/r. Gorzej, że podstawowy obszar działalności stał się mniej rentowny i tylko dzięki poprawie w pozostałych segmentach udało się poprawid marżę zysku brutto ze sprzedaży. Wyniki operacyjne były wyraźnie wyższe niż przed rokiem, a wskaźniki zadłużenia pozostały na zbliżonym poziomie do tego z 1Q 13, czyli dług netto/ebitda w rejonie 1,4x, a dług netto/kapitały własne 0,4x. Przyrost aktywów obrotowych poprawił wskaźnik Altmana do 6,85x. 10. Poprawa wyników operacyjnych (skutek nie tylko wyższych marż, ale także cięcia kosztów operacyjnych), niewielki wzrost kapitałów własnych i zmniejszenie zadłużenia netto w Sygnity korzystnie wpływa na wskaźniki. Wskaźnik 3

Altmana poprawił się, ale jest stosunkowo niski (4,65x), co powoduje, że jest to ryzykowny papier. Jednak większośd wskaźników prezentuje się korzystnie. 11. Kofola zwiększyła sprzedaż, ale w dalszym ciągu widoczna jest presja na marże brutto ze sprzedaży. Strata netto z 1Q 13 została pokryta wysokim zyskiem w 2Q 13. Zmniejszenie krótkoterminowego zadłużenia odsetkowego pozwoliło na spadek długu netto i poprawę wskaźników zadłużeniowych (dług netto/ebitda 2,1x, a dług netto/kapitały własne 0,5x). Kapitał pracujący (w 1Q 13 częśd zobowiązao długoterminowych została przekwalifikowana jako krótkoterminowe) pozostaje ujemny, co ciąży na wskaźniku Altmana, który jest na niskim poziomie 3,45x. Jednak ujemny poziom kapitału pracującego nie wydaje się byd problemem. Grupa obecnie walczy na silnie konkurencyjnym rynku i stara się utrzymad swoją pozycję. Z tego względu poprawa wyników w 2Q 13 (wspierana sezonowym wzrostem popytu na napoje) jest pozytywna i może zmniejszad obawy czy spółce uda się przetrwad na tak ciężkim rynku. Wskaźniki płynności, chod uległy poprawie to w dalszym ciągu są niskie (wsk. płynności bieżącej 0,71x, a płynności szybkiej 0,46x). Wcześniejsze obawy o kondycję emitenta zmniejszyły się. Wewnętrzny indeks inwestycyjny jest na niskim, umiarkowanym poziomie. 12. Największym negatywnym zaskoczeniem jest Kredyt Inkaso. Wskutek zmian w polityce rachunkowości kapitały własne Grupy uległy znacznemu obniżeniu (wyłączony został kapitał z przeszacowania aktywów finansowych dostępnych do sprzedaży) i wskaźnik długu netto/kapitałów własnych wyraźnie wzrósł do 1,4x. Co prawda wskaźnik ten znajduje się na niższym poziomie niż lidera branży (Kruk; 1,6x z danych za 1Q 13), ale Kredyt Inkaso jest też w innym etapie rozwoju i poziom wyniku operacyjnego w relacji do długu netto staje się w tych warunkach niekomfortowo wysoki. Tym bardziej, że EBITDA do kosztów finansowych jest blisko wartości uznawanych przez nas za akceptowany poziom. Wynik na poszczególnych pozycjach w okresie (19.07-30.08.2013) KRU1116 KRU0914 PRE0814 GNB0218 BOM0221 2,35% 2,33% 2,30% 2,05% 1,31% KFL1214 PBS0720 PRE0815 KRI0916 ROB0615 12 1,29% 1,23% 1,07% 1,05% 1,03% 10 GNB0418 SIO1213 BPS0718 FRO0416 KRI0414 1,01% 0,99% 0,98% 0,97% 0,94% 8 GNB0518 ROB0616 KRI0615 SGN0215 WZ0117 6 0,92% 0,91% 0,88% 0,84% 0,81% KRU0514 GNB0318 PCR0615 KFL1213 DOM0217 4 0,80% 0,78% 0,74% 0,72% 0,72% 2 WZ0118 PRE1213 PKN0219 SBK1020 ENG1019 0,71% 0,63% 0,56% 0,51% 0,47% 0 PGN0617 ROB0415 ING1217 BSW0721 GPW0117 0,44% 0,43% 0,41% 0,28% 0,21% PCR1014 PBS1021 BRB0425 BPS0720 BPS1122 0,06% -0,05% -0,58% -0,62% -0,97% Rozkład stóp zwrotu w obligacje z portfela (ilośd serii) poniżej 0 0-0,2% 0,2-0,4% 0,4-0,6% 0,6-0,8% 0,8-1,0% 1,0-1,2% 1,2-1,4% 1,4%+ Wewnętrzny indeks inwestycyjny Dokonaliśmy selekcji emitentów w oparciu o wybrane wskaźniki tworząc wewnętrzny indeks inwestycyjny, który jest modelem scoringowym. Dla spółek nie będących bankami bierzemy pod uwagę następujące wskaźniki: Dług netto / EBITDA (waga 0,3); Altman EM Score (waga 0,3); EBIT / koszty finansowe (waga 0,2); Dług netto / kapitały własne (0,1); Zmiana EBIT (0,1). Istotne znaczenie mają więc wskaźniki zadłużeniowe, ale także wskaźnik ogólnej kondycji emitenta (indeks Altmana w wersji dla rynków wschodzących). Wartośd wewnętrznego indeksu mieści się w przedziale 0-10, gdzie im wyższa wartośd tym lepszy rating. Przyjmujemy, że spółki posiadające wewnętrzny indeks inwestycyjny na poziomie 9-10 są o niskim ryzyku. W przedziale 5-8 o umiarkowanym ryzyku, a poniżej 5 o podwyższonym ryzyku. 4

Podobny indeks stworzyliśmy dla banków. Przy czym został on zbudowany z 3 wskaźników: Współczynnik wypłacalności (0,4); Jakośd portfela kredytowego (0,3); Relacja kosztów do dochodów (0,3). Współczynnik wypłacalności jest wskaźnikiem pozwalającym ocenid kondycję finansową banku i odzwierciedla stosunek kapitałów własnych do funduszy ważonych ryzykiem. Ze względu na to, że głównym obszarem ryzyka w banku jest portfel to wewnętrzny wskaźnik uwzględnia także, jakośd portfela kredytowego. Obejmuje on także efektywnośd kosztową banku, która w istotny sposób determinuje wyniki finansowe. Udział obligacji z podwyższonym ryzykiem w strategii obligacyjnej jest niski na poziomie ok. 10%. Tą grupę papierów stanowią obligacje Banku BPS i Podkarpackiego Banku Spółdzielczego (PBS) w Sanoku. Efektywnośd kosztowa tych banków jest niska. W przypadku Banku BPS na uwagę zwraca także niska jakośd portfela kredytowego, dla PBS stosunkowo niski poziom współczynnika wypłacalności. W przypadku PBS należy mied na uwadze, że KNF wyraził zgodę na zaliczenie środków z emisji PBS0523 do funduszy uzupełniających banku. Tym samym czynnik ten będzie korzystnie wpływał na współczynnik wypłacalności. PBS Sanok wyniki za 1H 13 opublikuje we 18 września br., a Bank BPS 30 września. Wybrane wskaźniki finansowe i wewnętrzny indeks inwestycyjny waga dla wewnętrznego indeksu 0,3 0,1 0,2 0,1 0,3 0,4 0,3 0,3 seria emient dług netto / dług netto / EBIT / koszty Altman EM wewnętrzny współczynnik jakośd portfela zmiana EBIT EBITDA kapitały własne finansowe score indeks wypłacalności kredytowego C/I BOM0221 BS Ostrów Mazowiecka 9 14% 3% 45% BPS0718 BPS Warszawa 4 11% 11% 81% BPS0720 BPS Warszawa 4 11% 11% 81% BPS1122 BPS Warszawa 4 11% 11% 81% BRB0425 BS Biała Rawska 6 10% 3% 51% BSW0721 SK Bank 6 11% 5% 62% DOM0217 Dom Development 1,2 0,2 17,8 0,1 9,98 10 ENG1019 Energa 1,2 0,3 2,5 0,0 6,25 9 FRO0416 Ferro 2,1 0,5 6,0-0,2 6,87 8 GNB0218 Getin Noble Bank 7 12% 15% 42% GNB0318 Getin Noble Bank 7 12% 15% 42% GNB0418 Getin Noble Bank 7 12% 15% 42% GNB0518 Getin Noble Bank 7 12% 15% 42% GPW0117 GPW -1,0-0,4 12,8 0,2 8,44 10 ING1217 ING 8 16% 5% 58% KFL1213 Kofola 2,0 0,5 2,2-0,8 3,45 5 KFL1214 Kofola 2,0 0,5 2,2-0,8 3,45 5 KRI0414 Kredyt Inkaso 4,6 1,4 1,6 0,6 9,60 6 KRI0615 Kredyt Inkaso 4,6 1,4 1,6 0,6 9,60 6 KRI0916 Kredyt Inkaso 4,6 1,4 1,6 0,6 9,60 6 KRU0514 Kruk 3,6 1,6 2,7 0,2 10,29 7 KRU0914 Kruk 3,6 1,6 2,7 0,2 10,29 7 KRU1116 Kruk 3,6 1,6 2,7 0,2 10,29 7 PBS0720 PBS Sanok 4 9% 7% 78% PBS1021 PBS Sanok 4 9% 7% 78% PCR0615 PCC Rokita 0,6 0,4 15,9 0,5 6,85 10 PCR1014 PCC Rokita 0,6 0,4 15,9 0,5 6,85 10 PGN0617 PGNiG 0,8 0,2 8,3 3,1 7,20 10 PKN0219 PKN Orlen 1,7 0,2 0,8-0,8 7,00 7 PRE0814 PRESCO 2,4 0,5 2,9-0,7 6,27 7 PRE0815 PRESCO 2,4 0,5 2,9-0,7 6,27 7 PRE1213 PRESCO 2,4 0,5 2,9-0,7 6,27 7 ROB0415 Robyg 4,4 0,3 1,8 0,6 6,81 7 ROB0615 Robyg 4,4 0,3 1,8 0,6 6,81 7 ROB0616 Robyg 4,4 0,3 1,8 0,6 6,81 7 SBK1020 KBS Kraków 5 11% 7% 79% SIO1213 Siódemka 1,1 0,2 2,6 1,0 3,55 7 SGN0215 Sygnity 0,8 0,1 2,2 3,6 4,65 8 WZ0117 Skarb Paostwa 10 WZ0118 Skarb Paostwa 10 5

Struktura portfela seria emitent udział w portfelu YTM ilośd (w szt.) data wykupu branża BOM0221 BS Ostrów Maz. 1,0% 6,23% 1 000 2021-02-11 bank BPS0718 Bank BPS 1,0% 5,64% 1 000 2018-07-15 bank BPS0720 Bank BPS 1,0% 7,26% 1 000 2020-07-12 bank BPS1122 Bank BPS 3,1% 6,59% 30 000 2022-11-29 bank BRB0425 BS Biała Rawska 1,0% 6,11% 1 000 2025-04-09 bank BSW0721 SK Bank 1,0% 5,75% 1 000 2021-07-08 bank DOM0217 Dom Development 5,0% 6,25% 500 2017-02-02 deweloperska ENG1017 Energa 5,1% 3,86% 500 2019-10-18 energetyczna FRO0416 Ferro 2,0% 7,22% 1 850 2016-04-04 sanitarna GNB0218 Getin 0,5% 6,24% 500 2018-02-23 bank GNB0318 Getin 3,1% 6,26% 3 000 2018-03-23 bank GNB0418 Getin 0,5% 6,22% 500 2018-04-27 bank GNB0518 Getin 1,0% 6,14% 1 000 2018-05-23 bank GPW0117 GPW 5,1% 3,73% 50 000 2017-01-02 finanse ING1217 ING 5,1% 3,61% 50 2017-12-06 bank KFL1213 Kofola 0,2% 3,74% 150 2013-12-21 spożywcza KFL1214 Kofola 2,3% 5,17% 2 250 2014-12-21 spożywcza KRI0414 Kredyt Inkaso 2,1% 5,80% 2 000 2014-04-04 wierzytelności KRI0615 Kredyt Inkaso 2,0% 7,72% 2 000 2015-06-08 wierzytelności KRI0916 Kredyt Inkaso 1,0% 8,55% 1 000 2016-09-05 wierzytelności KRU0514 Kruk 1,3% 4,77% 1 250 2014-05-25 wierzytelności KRU0914 Kruk 1,8% 3,84% 1 750 2014-09-06 wierzytelności KRU1116 Kruk 2,1% 5,52% 2 000 2016-11-05 wierzytelności PBS0720 PBS Sanok 2,6% 6,24% 2 500 2020-07-02 bank PBS1021 PBS Sanok 2,4% 5,83% 23 000 2021-10-06 bank PCR0615 PCC Rokita 1,6% 6,46% 15 000 2015-06-18 chemiczna PCR1014 PCC Rokita 2,1% 5,11% 20 000 2014-10-03 chemiczna PGN0617 PGNiG 5,2% 3,41% 500 2017-06-19 paliwowa PKN0219 PKN Orlen 5,2% 3,79% 50 2019-02-27 paliwowa PRE0814 PRESCO 2,0% 6,76% 2 000 2014-08-23 wierzytelności PRE0815 PRESCO 0,5% 5,77% 500 2015-08-08 wierzytelności PRE1213 PRESCO 2,5% 8,15% 2 500 2013-12-12 wierzytelności ROB0415 Robyg 3,1% 7,45% 30 000 2015-04-18 deweloperska ROB0615 Robyg 1,0% 5,90% 10 000 2015-06-20 deweloperska ROB0616 Robyg 1,1% 6,90% 1 100 2016-06-23 deweloperska SBK1020 SBK Kraków 2,2% 6,29% 2 068 2020-10-29 bank SIO1213 Siódemka 4,6% 13,75% 45 2013-12-06 kurierska SGN0215 Sygnity 2,6% 9,12% 259 2015-02-23 informatyczna WZ0117 Skarb Paostwa 8,0% 3,24% 8 000 2017-01-25 skarbowe WZ0118 Skarb Paostwa 4,5% 3,18% 4 532 2018-01-25 skarbowe CAŁY PORTFEL 100,0% 5,66% YTM przy założeniu, że stawka WIBOR 3M i 6M pozostanie na obecnym poziomie, tj. 2,71% i 2,73%. 6

Załącznik 1. Płynnośd poszczególnych pozycji portfela - obroty w relacji do ilości obligacji w portfelu. emitent seria wolumen obrotu w okresie wolumen obrotu narastająco ilośd obligacji w portfelu płynnośd w okresie płynnośd narastająco Getin GNB0218 2 419 13 275 500 484% 2655% GPW GPW0117 11 493 248 231 50 000 23% 496% Getin GNB0518 1 920 4 694 1 000 192% 469% Bank BPS BPS0718 1 070 3 957 1 000 107% 396% Getin GNB0418 130 1 267 500 26% 253% Getin GNB0318 922 6 294 3 000 31% 210% Kofola KFL1214 118 2 747 2 250 5% 122% Bank BPS BPS1122 5 355 30 735 30 000 18% 102% Bank BPS BPS0720 465 861 1 000 47% 86% PCC Rokita PCR0615 2 023 12 074 15 000 13% 80% Kruk KRU0514 894 947 1 250 72% 76% Kredyt Inkaso KRI0414 0 1 500 2 000 0% 75% PRESCO PRE1213 1 362 1 721 2 500 54% 69% PBS Sanok PBS0720 168 1 476 2 500 7% 59% PCC Rokita PCR1014 1 676 11 701 20 000 8% 59% SK Bank BSW0721 211 576 1 000 21% 58% Robyg ROB0415 1 385 14 630 30 000 5% 49% PRESCO PRE0814 86 843 2 000 4% 42% PBS Sanok PBS1021 657 9 012 23 000 3% 39% Robyg ROB0615 515 3 174 10 000 5% 32% BS Ostrów Maz. BOM0221 19 254 1 000 2% 25% BS Biała Rawska BRB0425 10 225 1 000 1% 23% Ferro FRO0416 184 405 1 850 10% 22% Kofola KFL1213 0 30 150 0% 20% Kruk KRU1116 11 283 2 000 1% 14% PKN Orlen PKN0219 0 7 50 0% 14% Robyg ROB0616 190 107 1 100 17% 10% KBS Kraków SBK1020 58 171 2 068 3% 8% Energa ENG1019 37 40 500 7% 8% PRESCO PRE0815 1 35 500 0% 7% Kruk KRU0914 2 36 1 750 0% 2% PGNiG PGN0617 0 10 500 0% 2% Kredyt Inkaso KRI0916 0 7 1 000 0% 1% Dominium DOM0217 0 0 500 0% 0% ING ING1217 0 0 50 0% 0% Kredyt Inkaso KRI0615 0 0 2 000 0% 0% Siódemka SIO1213 0 0 45 0% 0% Sygnity SGN0215 0 0 249 0% 0% 7

Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 11/13 01-231 Warszawa, tel.: +48 22 53 95 555, fax.: +48 22 53 95 556 www.dmbps.pl dm@dmbps.pl Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy p.o. Dyrektora Biura Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 548 Kamil Artyszuk obligacje kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 535 Damian Szparaga, MPW energetyka damian.szparaga@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 516 Marta Czajkowska-Bałdyga banki marta.czajkowska-baldyga@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 527 Kamil Szlaga chemia kamil.szlaga@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 540 Analitycy techniczni: Jacek Borawski Biuro Sprzedaży: Mirosław Sobczak Dyrektor Biura Sprzedaży miroslaw.sobczak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 553 Beata Zbrzezna, MPW beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 544 Departament Operacji: Piotr Majka, MPW Dyrektor Departamentu Operacji piotr.majka@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 520 Bogdan Dzimira, MPW, Doradca Inwestycyjny bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 523 Jan Woźniak, MPW jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 536 Artur Kobos, MPW artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 511 Lech Kucharski, MPW lech.kucharski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 522 Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 525 Krzysztof Solus, MPW krzysztof.solus@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 559 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Altman EM score wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących, który jest miernikiem oceny kondycji finansowej spółki. Wzór: 6,56*x1+3,26*x2+6,72*x3+1,05*x4+3,25 Cena brutto cena rynkowa powiększona o narosłe odsetki. C/I czyli koszty do dochodów. Wskaźnik efektywności kosztowej liczony według wzoru: (koszty działania + amortyzacja)*100%/wynik na działalności bankowej Dług netto zobowiązania odsetkowe pomniejszone o stan środków pieniężnych. Duration duration Macaulay a EBITDA wynik operacyjny powiększony o amortyzację Jakośd portfela kredytowego stosunek kredytów zagrożonych do kredytów ogółem Koszt nabycia uwzględnia wartośd nominalną obligacji, jego cenę rynkową, wartośd narosłych odsetek oraz koszty transakcyjne (prowizja 0,19%). Okres odsetkowy okres wyrażony jako liczba dni służący do obliczenia należnych odsetek od obligacji. Oprocentowanie bieżące oprocentowanie obligacji naliczane od wartości nominalnej obligacji od pierwszego dnia okresu odsetkowego. Oprocentowanie może byd stałe lub zmienne. Płynnośd w okresie i narastająco relacja wolumenu obrotów do ilości obligacji w portfelu, czyli jaka częśd z posiadanych obligacji można było kupid/sprzedad na rynku w danym horyzoncie czasu. Premia jej wartośd za przedterminowy wykup na żądanie emitenta jest liczona od wartości nominalnej obligacji. TBSP indeks obligacji skarbowych YTM rentownośd w okresie do wykupu Wewnętrzne ratingi inwestycyjne zostały wyliczone na podstawie 5 wskaźników, tj. Altman EM Score, dług netto/ebitda, dług netto/kapitały własne, EBIT/koszty finansowe i zmianę EBIT. Dla banków obliczany jest na podstawie współczynnika wypłacalności, udziale kredytów zagrożonych w strukturze kredytów ogółem i relacji kosztów do dochodów banku. Maksymalna wartośd wewnętrznego ratingu wynosi 10. Podwyższone ryzyko inwestycyjne występuje wówczas, gdy wskaźnik znajduje się poniżej 5, w przedziale 5-8 ryzyko jest umiarkowane, a powyżej tego poziomu ryzyko uznawane jest za niskie. WIBOR 6M koszt pieniądza 6-cio miesięcznego na rynku międzybankowym. Współczynnik wypłacalności stosunek kapitałów własnych do aktywów ważonych ryzykiem. Strategia obligacyjna wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzieo sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstaoców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceo, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowao celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.dm Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadad długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. 8