Strategia obligacyjna (odsłona 2)

Transkrypt

1 22 mar mar mar mar mar 13 2 kwi 13 3 kwi 13 4 kwi 13 5 kwi 13 8 kwi 13 9 kwi kwi kwi kwi kwi kwi kwi kwi kwi 13 Podsumowanie ostatniej strategii W skutek poniesionych kosztów transakcyjnych stopa zwrotu w okresie z ostatniego miesiąca wyniosła 0,67%, po ich wyłączeniu wynik wyniósłby 0,86%, co przy założeniu powtarzalności wyniku przekładałoby się na rentownośd na poziomie ponad 10,1%. Wynik jest niższy niż przyjęty benchmark, ale i tak rezultat oceniamy pozytywnie. Wartośd portfela wspierały wzrosty cen obligacji (głównie spółdzielczych). Po przeanalizowaniu sytuacji na rynku obligacji uważamy, że od momentu wydania ostatniej strategii nie pojawiły się atrakcyjne obligacje, które spełniałyby przyjęte przez nas kryteria. Jednocześnie przestrzegając przyjęte zasady o limicie zaangażowania w jeden podmiot nie możemy zwiększyd zaangażowania w emitentów, których obligacje znajdują się w portfelu. Otrzymane odsetki w tym momencie stanowią bufor płynnościowy. W przyszłym miesiącu nastąpi wykup obligacji Work Service (WSE0513) dzięki czemu do rozdysponowania będzie łącznie ponad 1,3 mln PLN. Stopa zwrotu: 00,67% Rentownośd roczna*: 10,11% *- przy założeniu powtarzalności uzyskanego wyniku przed wyłączeniem kosztów transakcyjnych Strategia inwestycyjna założenia: Wartośd początkowa portfela wynosi 100 mln PLN. Portfel został skonstruowany głównie w oparciu o obligacje korporacyjne, a jego dopełnieniem są obligacje skarbowe. Udział poszczególnych emitentów nie powinien istotnie przekraczad poziomu 5% wielkości portfela. Przy doborze obligacji uwzględniamy ich płynnośd, wielkośd emisji i jakośd emitenta. Emitenci są selekcjonowani w oparciu o wybrane wskaźniki finansowe, w tym m.in. dług netto/ebitda, wskaźnik Altmana i współczynnik wypłacalności Determinanty wzrostu wartości portfela początkowa 306 wpływ zmiany ceny netto (dane w tys. PLN) -23 wpływ narosłych odsetek otrzymane odsetki bieżąca 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% -0,50% Stopa zwrotu: portfel vs. benchmark portfel benchmark (TBSP) ze względu na koszty transakcyjne 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% -0,50% Źródło: Opracowanie własne Źródło: Opracowanie własne Struktura terminowa i branżowa zapadalności obligacji do 1Y do 2Y do 3Y 3Y+ wszystkie bankowa 0,0% 0,0% 0,0% 25,7% 25,7% wierzytelności 4,7% 5,1% 2,6% 1,1% 13,5% obligacje skarbowe 0,0% 0,0% 0,0% 12,6% 12,6% deweloperska 1,1% 3,1% 1,0% 5,1% 10,3% paliwowa 0,0% 0,0% 0,0% 10,3% 10,3% energetyczna 0,0% 0,0% 0,0% 5,1% 5,1% finanse 0,0% 0,0% 0,0% 5,1% 5,1% chemiczna 1,5% 2,1% 1,5% 0,0% 5,1% kurierska 4,6% 0,0% 0,0% 0,0% 4,6% spożywcza 0,2% 2,4% 0,0% 0,0% 2,5% sanitarna 0,0% 0,0% 2,0% 0,0% 2,0% usługi inne 1,8% 0,0% 0,0% 0,0% 1,8% medyczna 0,0% 1,3% 0,0% 0,0% 1,3% Źródło: Opracowanie własne Wynik w przekroju branżowym i udział obligacji w portfelu udział w portfelu [w %] wkład w wynik [w PLN] wkład w wynik [w %] bankowa 25,7% ,4% wierzytelności 13,5% ,4% obligacje skarbowe 12,6% ,1% deweloperska 10,3% ,6% paliwowa 10,3% ,8% energetyczna 5,1% ,5% finanse 5,1% ,5% chemiczna 5,1% ,4% kurierska 4,6% ,3% spożywcza 2,5% ,7% sanitarna 2,0% ,7% usługi inne 1,8% ,2% medyczna 1,3% ,5% SUMA 100,0% ,0% Źródło: Opracowanie własne 1

2 Strategia obligacyjna podsumowanie emitent seria nominał ilośd bieżąca* z bieżąca* z zmiana wartości bieżącej otrzymane odsetki** *- uwzględniająca zmiany cen i narosłe odsetki, ale nie uwzględniająca odsetek otrzymanych **- obejmuje zarówno wpływy odsetkowe, jak i uzyskane prawa do odsetek ***- nie uwzględniając kosztów transakcyjnych ****- uwzględnia nabyte prawa do odsetek (ta częśd gotówki nie zostanie rozdysponowana w bieżącym okresie) łaczny wynik [w PLN] stopa zwrotu w okresie*** rentownośd roczna stopa zwrotu narastająco BS Ostrów Maz. BOM ,27% 0,27% Bank BPS BPS ,09% 1,09% Bank BPS BPS ,96% 0,96% Bank BPS BPS ,59% 1,59% BS Biała Rawska BRB ,52% 1,52% SK Bank BSW ,64% 1,64% Dom Development DOM ,57% 0,57% Energa ENG ,42% 0,42% Ferro FRO ,59% 1,59% Getin GNB ,54% 0,54% Getin GNB ,52% 0,52% Getin GNB ,03% 1,03% Getin GNB ,53% 0,53% GPW GPW ,41% 0,41% ING ING ,41% 0,41% Kofola KFL ,37% -0,37% Kofola KFL ,64% 0,64% Kredyt Inkaso KRI ,62% 1,62% Kredyt Inkaso KRI ,72% 0,72% Kredyt Inkaso KRI ,70% 0,70% Kruk KRU ,14% 0,14% Kruk KRU ,63% 0,63% PBS Sanok PBS ,72% 0,72% PBS Sanok PBS ,57% 2,57% PCC Rokita PCR ,37% 0,37% PCC Rokita PCR ,23% 1,23% PCC Rokita PCR ,05% 1,05% PGNiG PGN ,42% 0,42% PKN Orlen PKN ,05% 1,05% PRESCO PRE ,70% 0,70% PRESCO PRE ,11% 0,11% PRESCO PRE ,18% 0,18% Robyg ROB ,67% 1,67% Robyg ROB ,61% 0,61% Robyg ROB ,34% 0,34% SBK Kraków SBK ,24% 2,24% Siódemka SIO ,80% 0,80% Voxel VOX ,99% 0,99% Work Service WSE ,72% 0,72% Work Service WSE ,32% 1,32% Skarb Paostwa WZ ,97% 0,97% Skarb Paostwa WZ ,77% 0,77% wszystkie obligacje ,86% 10,11% 0,86% koszty transakcyjne ,67% 0,67% gotówka**** suma Wartośd bieżąca po powiększeniu o otrzymane odsetki zwiększyła się o 0,86% w przekroju miesiąca, co przy założeniu powtarzalności wyniku oznaczałoby wzrost o 10,11%. Jednocześnie po uwzględnieniu kosztów transakcyjnych związanych z zakupem obligacji (obciąża to jednorazowo uzyskany wynik) to portfel wzrósł o 0,67% (z 100 mln PLN wartości początkowej do 100,67 mln PLN obecnie). Wynik na portfelu został wygenerowany głównie przez otrzymane odsetki (kontrybucja 0,57 pp.), ale korzystnie wpływał także wzrost cen netto obligacji (+0,28 pp.), co dodatkowo poprawiło wynik o połowę. 2

3 Wynik na poszczególnych pozycjach w okresie ( ) PBS1021 SBK1020 ROB0415 BSW0721 KRI0414 BPS1122 2,57% 2,24% 1,67% 1,64% 1,62% 1,59% FRO0416 BRB0425 WSE0613 PCR0615 BPS0718 PCR1014 1,59% 1,52% 1,32% 1,23% 1,09% 1,05% PKN0219 GNB0418 VOX0614 WZ0117 BPS0720 SIO1213 1,05% 1,03% 0,99% 0,97% 0,96% 0,80% WZ0118 WSE0513 KRI0615 PBS0720 KRI0916 PRE0814 0,77% 0,72% 0,72% 0,72% 0,70% 0,70% KFL1214 KRU0914 ROB0615 DOM0217 GNB0218 GNB0518 0,64% 0,63% 0,61% 0,57% 0,54% 0,53% GNB0318 ENG1017 PGN0617 ING1217 GPW0117 PCR0613 0,52% 0,42% 0,42% 0,41% 0,41% 0,37% ROB1213 BOM0221 PRE1213 KRU0514 PRE0815 KFL1213 0,34% 0,27% 0,18% 0,14% 0,11% -0,37% Spadki wartości bieżących obligacji wynikają z uzyskania praw do odsetek lub otrzymania odsetek. Wysokie stopy zwrotu uzyskiwane są przede wszystkim na obligacjach, które weszły w nowy okres odsetkowy, co przyczynia się do wzrostu wartości tych obligacji (przez obniżenie kosztów nabycia w skutek wyzerowania narosłych odsetek). Odsetki były uzyskiwane głównie od banków i deweloperów. Przez co większośd z tych obligacji (o ile są stosunkowo płynne) umocniła się w tym okresie, dzięki czemu w ujęciu branżowym te pozycje szczególnie pozytywnie wpływały na uzyskany wynik na portfelu Rozkład stóp zwrotu w obligacje z portfela (ilośd serii) poniżej 0 0-0,2% 0,2-0,4% 0,4-0,6% 0,6-0,8% 0,8-1,0% 1,0-1,2% 1,2-1,4% 1,4%+ Uzyskany wynik oceniamy pozytywnie pomimo tego, że jest on niższy od przyjętego benchmarku (w skutek silnego umocnienia obligacji skarbowych indeks TBSP wzrósł o blisko 2,3% w układzie miesięcznym). W ostatnich tygodniach obligacje skarbowe ze stałym oprocentowaniem ponownie silnie umocniły się. Od strony płynnościowej ok. 40% udział w portfelu mają obligacje o płynności transakcyjnej, która nie pozwala na możliwośd wejścia/wyjścia z inwestycji w połowie z zaangażowania w dany papier w ciągu roku. Większośd obligacji z lepszą płynnością to głównie obligacje skarbowe i banków, ale także wybrane serie obligacji spółek wierzytelnościowych, deweloperskich czy chemicznych. Utrzymujemy bufor płynnościowy w postaci zaangażowania w obligacje skarbowe na poziomie ok. 1/8 wielkości portfela. Przyjęte limity zaangażowania w danego emitenta w połączeniu z brakiem nowych emitentów na rynku Catalyst, którzy spełnialiby kryteria wskaźników finansowych nie pozwalają na zwiększenie zaangażowania w obligacje. W tej sytuacji gotówka pozostanie nierozdysponowana do momentu pojawienia się na rynku atrakcyjnych obligacji, na których będzie się odbywał handel umożliwiający wejście w inwestycje. W przeciągu ostatniego miesiąca tylko 4 emitentów z portfela opublikowało nowe dane finansowe: Bank Spółdzielczy w Ostrowi Mazowieckiej (BOM0221), Krakowski Bank Spółdzielczy (SBK1020), PKN Orlen (PKN0219) i Siódemka (SIO1213). Współczynniki wypłacalności wymienionych banków spółdzielczych obniżyły się, a jakośd ich portfeli kredytowych uległa niewielkiemu pogorszeniu, przy czym problem ten (jakości kredytów) bardziej dotyczy Krakowskiego Banku Spółdzielczego niż Banku Spółdzielczego w Ostrowi Mazowieckiej, którego relacja kredytów zagrożonych do kredytów ogółem (w sektorze niefinansowym) wynosi ok. 4% (jakośd znacznie wyższa niż na całym rynku). Większych zmian we wskaźnikach PKN Orlen nie było. Natomiast w przypadku firmy kurierskiej (Siódemka) pogorszeniu uległa struktura zadłużenia, co obecnie ciąży na współczynniku Altmana (3,55x). Sytuacja ta powinna mied charakter przejściowy, ponieważ zbliża się termin zapadalności obligacji, które stanowią całośd zadłużenia odsetkowego emitenta. Relacja długu netto do EBITDA jest niska (1,08x), a wynik operacyjny ponad dwukrotnie przewyższa koszty finansowe, więc nawet w przypadku pogorszenia wyników operacyjnego o połowę koszty finansowe będą w pełni pokrywane. 3

4 Za miesiąc nastąpi wykup obligacji Work Service (WSE0513). Licząc wraz z odsetkami pozwoli to na zwiększenie stanu wolnej gotówki o blisko 800 tys. PLN. Wykup nie spowoduje większych zmian w strukturze portfela. W skutek obniżenia kosztu pieniądza na rynku międzybankowym (stawek WIBOR 3 i 6M) rentownośd (YTM) portfela wynosi 5,76% i jest niższa niż przed miesiącem. Większośd portfela stanowią obligacje o zmiennym oprocentowaniu przez co portfel jest bardziej narażony na zmiany poziomu stóp procentowych (duration portfela wynosi 3,44). Przy czym zakładając, że cykl w polityce pieniężnej zakooczył się to w przyszłości rentownośd portfela powinna wzrosnąd. Struktura portfela seria emitent udział w portfelu duration YTM ilośd (w szt.) data wykupu branża BOM0221 BS Ostrów Maz. 1,0% 6,16 6,59% bank BPS0718 Bank BPS 1,0% 4,48 5,95% bank BPS0720 Bank BPS 1,0% 5,67 7,44% bank BPS1122 Bank BPS 3,1% 7,02 6,96% bank BRB0425 BS Biała Rawska 1,1% 8,11 6,89% bank BSW0721 SK Bank 1,0% 6,44 6,07% bank DOM0217 Dom Development 5,1% 3,36 6,69% deweloperska ENG1017 Energa 5,1% 5,66 4,42% energetyczna FRO0416 Ferro 2,0% 2,54 7,75% sanitarna GNB0218 Getin 0,5% 4,16 6,75% bank GNB0318 Getin 3,0% 4,26 6,66% bank GNB0418 Getin 0,5% 4,18 7,57% bank GNB0518 Getin 1,0% 4,26 6,62% bank GPW0117 GPW 5,1% 3,39 4,05% finanse ING1217 ING 5,1% 4,17 4,12% bank KFL1213 Kofola 0,2% 0,65 5,97% spożywcza KFL1214 Kofola 2,4% 1,55 5,43% spożywcza KRI0414 Kredyt Inkaso 2,1% 0,93 6,92% wierzytelności KRI0615 Kredyt Inkaso 2,1% 1,94 8,15% wierzytelności KRI0916 Kredyt Inkaso 1,1% 2,97 7,35% wierzytelności KRU0514 Kruk 1,3% 1,05 5,17% wierzytelności KRU0914 Kruk 1,8% 1,31 5,69% wierzytelności PBS0720 PBS Sanok 2,6% 5,66 6,75% bank PBS1021 PBS Sanok 2,4% 6,71 5,99% bank PCR0613 PCC Rokita 1,5% 0,14 6,08% chemiczna PCR0615 PCC Rokita 1,5% 1,99 6,67% chemiczna PCR1014 PCC Rokita 2,1% 1,37 5,95% chemiczna PGN0617 PGNiG 5,2% 3,78 4,08% paliwowa PKN0219 PKN Orlen 5,1% 5,14 4,31% paliwowa PRE0814 PRESCO 2,0% 1,28 7,55% wierzytelności PRE0815 PRESCO 0,5% 2,11 6,99% wierzytelności PRE1213 PRESCO 2,6% 0,62 7,89% wierzytelności ROB0415 Robyg 3,1% 1,85 7,67% deweloperska ROB0615 Robyg 1,0% 1,99 6,37% deweloperska ROB1213 Robyg 1,1% 0,60 7,00% deweloperska SBK1020 SBK Kraków 2,2% 5,73 7,35% bank SIO1213 Siódemka 4,6% 0,60 9,03% kurierska VOX0614 Voxel 1,3% 1,06 6,10% medyczna WSE0513 Work Service 0,8% 0,08 6,41% usługi inne WSE0613 Work Service 1,0% 0,11 7,25% usługi inne WZ0117 Skarb Paostwa 8,1% 3,54 3,08% skarbowe WZ0118 Skarb Paostwa 4,6% 4,41 3,10% skarbowe CAŁY PORTFEL 100,0% 3,44 5,76% Duration duration Macaulay a YTM przy założeniu, że stawka WIBOR 3M i 6M pozostanie na obecnym poziomie, tj. 3,24% i 3,21%. 4

5 Duration obligacji i portfela seria emitent udział w portfelu duration YTM -100 pb. -50 pb. -25 pb. 25 pb. 50 pb. 100 pb. zmodyfikowane duration BOM0221 BS Ostrów Maz. 1,0% 6,16 6,59% -5,78-2,89-1,44 1,44 2,89 5,78 BPS0718 Bank BPS 1,0% 4,48 5,95% -4,23-2,11-1,06 1,06 2,11 4,23 BPS0720 Bank BPS 1,0% 5,67 7,44% -5,28-2,64-1,32 1,32 2,64 5,28 BPS1122 Bank BPS 3,1% 7,02 6,96% -6,56-3,28-1,64 1,64 3,28 6,56 BRB0425 BS Biała Rawska 1,1% 8,11 6,89% -7,59-3,79-1,90 1,90 3,79 7,59 BSW0721 SK Bank 1,0% 6,44 6,07% -6,07-3,03-1,52 1,52 3,03 6,07 DOM0217 Dom Development 5,1% 3,36 6,69% -3,15-1,57-0,79 0,79 1,57 3,15 ENG1017 Energa 5,1% 5,66 4,42% -5,42-2,71-1,35 1,35 2,71 5,42 FRO0416 Ferro 2,0% 2,54 7,75% -2,36-1,18-0,59 0,59 1,18 2,36 GNB0218 Getin 0,5% 4,16 6,75% -3,90-1,95-0,97 0,97 1,95 3,90 GNB0318 Getin 3,0% 4,26 6,66% -4,00-2,00-1,00 1,00 2,00 4,00 GNB0418 Getin 0,5% 4,18 7,57% -3,88-1,94-0,97 0,97 1,94 3,88 GNB0518 Getin 1,0% 4,26 6,62% -4,00-2,00-1,00 1,00 2,00 4,00 GPW0117 GPW 5,1% 3,39 4,05% -3,26-1,63-0,82 0,82 1,63 3,26 ING1217 ING 5,1% 4,17 4,12% -4,01-2,00-1,00 1,00 2,00 4,01 KFL1213 Kofola 0,2% 0,65 5,97% -0,61-0,30-0,15 0,15 0,30 0,61 KFL1214 Kofola 2,4% 1,55 5,43% -1,47-0,74-0,37 0,37 0,74 1,47 KRI0414 Kredyt Inkaso 2,1% 0,93 6,92% -0,87-0,44-0,22 0,22 0,44 0,87 KRI0615 Kredyt Inkaso 2,1% 1,94 8,15% -1,79-0,90-0,45 0,45 0,90 1,79 KRI0916 Kredyt Inkaso 1,1% 2,97 7,35% -2,77-1,38-0,69 0,69 1,38 2,77 KRU0514 Kruk 1,3% 1,05 5,17% -1,00-0,50-0,25 0,25 0,50 1,00 KRU0914 Kruk 1,8% 1,31 5,69% -1,24-0,62-0,31 0,31 0,62 1,24 PBS0720 PBS Sanok 2,6% 5,66 6,75% -5,30-2,65-1,33 1,33 2,65 5,30 PBS1021 PBS Sanok 2,4% 6,71 5,99% -6,33-3,16-1,58 1,58 3,16 6,33 PCR0613 PCC Rokita 1,5% 0,14 6,08% -0,13-0,07-0,03 0,03 0,07 0,13 PCR0615 PCC Rokita 1,5% 1,99 6,67% -1,87-0,93-0,47 0,47 0,93 1,87 PCR1014 PCC Rokita 2,1% 1,37 5,95% -1,29-0,65-0,32 0,32 0,65 1,29 PGN0617 PGNiG 5,2% 3,78 4,08% -3,63-1,81-0,91 0,91 1,81 3,63 PKN0219 PKN Orlen 5,1% 5,14 4,31% -4,93-2,46-1,23 1,23 2,46 4,93 PRE0814 PRESCO 2,0% 1,28 7,55% -1,19-0,59-0,30 0,30 0,59 1,19 PRE0815 PRESCO 0,5% 2,11 6,99% -1,97-0,99-0,49 0,49 0,99 1,97 PRE1213 PRESCO 2,6% 0,62 7,89% -0,57-0,29-0,14 0,14 0,29 0,57 ROB0415 Robyg 3,1% 1,85 7,67% -1,72-0,86-0,43 0,43 0,86 1,72 ROB0615 Robyg 1,0% 1,99 6,37% -1,88-0,94-0,47 0,47 0,94 1,88 ROB1213 Robyg 1,1% 0,60 7,00% -0,56-0,28-0,14 0,14 0,28 0,56 SBK1020 SBK Kraków 2,2% 5,73 7,35% -5,34-2,67-1,33 1,33 2,67 5,34 SIO1213 Siódemka 4,6% 0,60 9,03% -0,55-0,28-0,14 0,14 0,28 0,55 VOX0614 Voxel 1,3% 1,06 6,10% -1,00-0,50-0,25 0,25 0,50 1,00 WSE0513 Work Service 0,8% 0,08 6,41% -0,07-0,04-0,02 0,02 0,04 0,07 WSE0613 Work Service 1,0% 0,11 7,25% -0,10-0,05-0,03 0,03 0,05 0,10 WZ0117 Skarb Paostwa 8,1% 3,54 3,08% -3,43-1,71-0,86 0,86 1,71 3,43 WZ0118 Skarb Paostwa 4,6% 4,41 3,10% -4,28-2,14-1,07 1,07 2,14 4,28 CAŁY PORTFEL 100,0% 3,44 5,76% -3,26-1,63-0,82 0,82 1,63 3,26 5

6 Załącznik 1. Wybrane wskaźniki finansowe seria emitent dług netto / EBITDA dług netto / EBITDA gotów. dług netto / EBITDA / koszty Altman Z-Score kapitały własne finansowe współczynnik wypłacalności kredyty zagrożone / kredyty ogółem dług netto / EBITDA gotów. BOM0221 BS Ostrów Maz. 13,5% 4,0% BPS0718 Bank BPS 9,5% b.d. BPS0720 Bank BPS 9,5% b.d. BPS1122 Bank BPS 9,5% b.d. BRB0425 BS Biała Rawska 11,3% 3,4% BSW0721 SK Bank 10,6% 5,3% DOM0217 Dom Development 2,28 0,29 16,66 10,09 ENG1017 Energa 0,88 0,18 4,54 6,17 FRO0416 Ferro 3,49 0,59 3,68 6,72 GNB0218 Getin 12,2% 6,1% GNB0318 Getin 12,2% 6,1% GNB0418 Getin 12,2% 6,1% GNB0518 Getin 12,2% 6,1% GPW0117 GPW -1,08-0,24 7,04 9,60 ING1217 ING 14,6% 4,1% KFL1213 Kofola 1,98 0,24 5,71 4,55 KFL1214 Kofola 1,98 0,24 5,71 4,55 KRI0414 Kredyt Inkaso 5,62 0,49 1,32 11,91 5,62 KRI0615 Kredyt Inkaso 5,62 0,49 1,32 11,91 5,62 KRI0916 Kredyt Inkaso 5,62 0,49 1,32 11,91 5,62 KRU0514 Kruk 1,89 1,74 2,73 10,42 1,89 KRU0914 Kruk 1,89 1,74 2,73 10,42 1,89 PBS0720 PBS Sanok 9,3% 6,7% PBS1021 PBS Sanok 9,3% 6,7% PCR0613 PCC Rokita 1,37 0,32 5,71 7,67 PCR0615 PCC Rokita 1,37 0,32 5,71 7,67 PCR1014 PCC Rokita 1,37 0,32 5,71 7,67 PGN0617 PGNiG 1,80 0,30 12,11 6,65 PKN0219 PKN Orlen 1,58 0,24 4,37 7,56 PRE0814 PRESCO 2,09 b.d. 0,57 3,97 6,65 b.d. PRE0815 PRESCO 2,09 b.d. 0,57 3,97 6,65 b.d. PRE1213 PRESCO 2,09 b.d. 0,57 3,97 6,65 b.d. ROB0415 Robyg 3,74 0,47 3,67 6,82 ROB0615 Robyg 3,74 0,47 3,67 6,82 ROB1213 Robyg 3,74 0,47 3,67 6,82 SBK1020 SBK Kraków 10,2% 7,8% SIO1213 Siódemka 1,08 0,25 3,15 3,55 VOX0614 Voxel 1,98 0,47 3,68 4,50 WSE0513 Work Service 1,29 0,46 2,72 4,81 WSE0613 Work Service 1,29 0,46 2,72 4,81 WZ0117 Skarb Paostwa WZ0118 Skarb Paostwa CAŁY PORTFEL 6

7 Załącznik 2. Szczegóły dotyczące zmiany wartości bieżącej emitent seria nominał ilośd cena netto z cena brutto z bieżąca* z cena netto z cena brutto z bieżąca* z *- uwzględniająca zmiany cen i narosłe odsetki, ale nie uwzględniająca odsetek otrzymanych **- obejmuje zarówno wpływy odsetkowe, jak i uzyskane prawa do odsetek ***- nie uwzględniając kosztów transakcyjnych ****- uwzględnia nabyte prawa do odsetek (ta częśd gotówki nie zostanie rozdysponowana w bieżącym okresie) zmiana ceny netto zmiana wartości bieżącej otrzymane odsetki** łaczny wynik [w PLN] stopa zwrotu w okresie*** BS Ostrów Maz. BOM ,00 102, ,70 103, , ,27% Bank BPS BPS ,55 101, ,10 103, , ,09% Bank BPS BPS ,50 104, ,90 105, , ,96% Bank BPS BPS ,50 104, ,50 105, , ,59% BS Biała Rawska BRB ,50 105, ,50 102, , ,52% SK Bank BSW ,00 102, ,10 104, , ,64% Dom Development DOM ,00 101, ,00 101, , ,57% Energa ENG ,60 102, ,60 101, , ,42% Ferro FRO ,01 107, ,98 104, , ,59% Getin GNB ,85 101, ,80 101, , ,54% Getin GNB ,30 100, ,27 100, , ,52% Getin GNB ,20 103, ,50 100, , ,03% Getin GNB ,60 103, ,50 103, , ,53% GPW GPW ,19 102, ,19 102, , ,41% ING ING ,00 101, ,00 102, , ,41% Kofola KFL ,50 103, ,50 103, , ,37% Kofola KFL ,30 105, ,30 106, , ,64% Kredyt Inkaso KRI ,00 104, ,00 101, , ,62% Kredyt Inkaso KRI ,00 102, ,00 103, , ,72% Kredyt Inkaso KRI ,50 105, ,50 105, , ,70% Kruk KRU ,00 103, ,50 103, , ,14% Kruk KRU ,50 102, ,50 103, , ,63% PBS Sanok PBS ,40 104, ,50 104, , ,72% PBS Sanok PBS ,50 104, ,62 102, , ,57% PCC Rokita PCR ,50 100, ,15 101, , ,37% PCC Rokita PCR ,40 102, ,00 103, , ,23% PCC Rokita PCR ,40 103, ,95 104, , ,05% PGNiG PGN ,40 102, ,40 103, , ,42% PKN Orlen PKN ,95 102, ,60 103, , ,05% PRESCO PRE ,00 101, ,00 102, , ,70% PRESCO PRE ,10 104, ,50 104, , ,11% PRESCO PRE ,65 103, ,10 103, , ,18% Robyg ROB ,00 102, ,00 102, , ,67% Robyg ROB ,20 103, ,20 103, , ,61% Robyg ROB ,25 101, ,90 102, , ,34% SBK Kraków SBK ,80 105, ,35 103, , ,24% Siódemka SIO ,00 103, ,00 103, , ,80% Voxel VOX ,40 105, ,65 106, , ,99% Work Service WSE ,05 103, ,99 104, , ,72% Work Service WSE ,45 102, ,00 103, , ,32% Skarb Paostwa WZ ,80 100, ,44 101, , ,97% Skarb Paostwa WZ ,00 100, ,44 101, , ,77% wszystkie obligacje ,86% gotówka**** suma

8 Załącznik 3. Płynnośd poszczególnych pozycji portfela - obroty w relacji do ilości obligacji w portfelu. emitent seria wolumen obrotu w okresie ilośd płynnośd Getin GNB % Bank BPS BPS % Kredyt Inka KRI % Getin GNB % Skarb PaostWZ % Bank BPS BPS % PBS Sanok PBS % Getin GNB % GPW GPW % PCC Rokita PCR % Robyg ROB % Work ServicWSE % PCC Rokita PCR % PCC Rokita PCR % SK Bank BSW % PBS Sanok PBS % BS Biała RawBRB % PRESCO PRE % PKN Orlen PKN % Kofola KFL % BS Ostrów MBOM % Work ServicWSE % Getin GNB % Skarb PaostWZ % Ferro FRO % PRESCO PRE % PRESCO PRE % Voxel VOX % Robyg ROB % Kruk KRU % SBK KrakówSBK % Bank BPS BPS % Robyg ROB % Dom DeveloDOM % Energa ENG % ING ING % Kofola KFL % Kredyt Inka KRI % Kredyt Inka KRI % Kruk KRU % PGNiG PGN % Siódemka SIO % 8

9 Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 11/ Warszawa, tel.: , fax.: Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Łukasz Koped Przemysł elektromaszynowy, Górnictwo Dyrektor Biura Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego lukasz.kopec@dmbps.pl tel.: (22) Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) Kamil Artyszuk obligacje kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: (22) Damian Szparaga, MPW damian.szparaga@dmbps.pl tel.: (22) Analitycy techniczni: Jacek Borawski Biuro Sprzedaży: Beata Zbrzezna, MPW beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: (22) Departament Operacji: Bogdan Dzimira, MPW, Doradca Inwestycyjny bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) Jan Woźniak, MPW jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) Artur Kobos, MPW artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) Grzegorz Górski, MPW grzegorz.gorski@dmbps.pl tel.: (22) Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) Bartosz Walczak bartosz.walczak@dmbps.pl tel.: (22) Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Cena brutto cena rynkowa powiększona o narosłe odsetki. Duration duration Macaulay a Koszt nabycia uwzględnia nominalną obligacji, jego cenę rynkową, narosłych odsetek oraz koszty transakcyjne (prowizja 0,19%). Okres odsetkowy okres wyrażony jako liczba dni służący do obliczenia należnych odsetek od obligacji. Oprocentowanie bieżące oprocentowanie obligacji naliczane od wartości nominalnej obligacji od pierwszego dnia okresu odsetkowego. Oprocentowanie może byd stałe lub zmienne. Premia jej za przedterminowy wykup na żądanie emitenta jest liczona od wartości nominalnej obligacji. YTM rentownośd w okresie do wykupu WIBOR 6M koszt pieniądza 6-cio miesięcznego na rynku międzybankowym. Modelowy Portfel wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzieo sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstaoców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceo, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowao celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.dm Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadad długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. 9