Strategia obligacyjna (odsłona 3)

Transkrypt

1 22 mar mar mar mar mar 13 2 kwi 13 3 kwi 13 4 kwi 13 5 kwi 13 8 kwi 13 9 kwi kwi kwi kwi kwi kwi kwi kwi kwi kwi kwi kwi kwi kwi kwi 13 2 maj 13 6 maj 13 7 maj 13 8 maj 13 9 maj maj maj maj maj maj maj maj maj maj maj maj maj 13 Podsumowanie ostatniej strategii Wartośd portfela wzrasta w podobnym tempie jak przy podsumowaniu poprzedniej strategii. Dodatkowym wsparciem dla wartości portfela są wzrosty cen obligacji z portfela, chod wpływ tego czynnika był znacznie mniejszy niż przed miesiącem. Rynkowa wartośd wszystkich obligacji znajdujących się w portfelu zmniejszyła się do ok. 98,0 mln PLN za sprawą wykupionych 2 serii obligacji. Nastąpił terminowy wykup obligacji Work Service (WSE0513) i przedterminowy wykup PCC Rokity (PCR0613), czego efektem jest silny przyrost gotówki. Ponadto w rozliczeniu ostatniej strategii ujęte zostały także nabyte prawa do odsetek, przy czym ta częśd gotówki nie zostanie rozdysponowana. Drugi miesiąc z rzędu uzyskany przez nas wynik jest niższy od przyjętego benchmarku (indeks TBSP), ale obecnie strata ta jest niższa za sprawą obserwowanej w ostatnich dniach korekty na rynku obligacji skarbowych. Pozytywnie postrzegamy wynik, który stabilnie rośnie. Narastająco wynik na portfelu wynosi 1,36%. Stopa zwrotu: 1,36% Rentownośd roczna*: 7,26% *- przy założeniu powtarzalności uzyskanego wyniku Strategia inwestycyjna założenia: Wartośd początkowa portfela wynosi 100 mln PLN. Portfel został skonstruowany głównie w oparciu o obligacje korporacyjne, a jego dopełnieniem są obligacje skarbowe. Udział poszczególnych emitentów nie powinien istotnie przekraczad poziomu 5% wielkości portfela. Przy doborze obligacji uwzględniamy ich płynnośd, wielkośd emisji i jakośd emitenta. Emitenci są selekcjonowani w oparciu o wybrane wskaźniki finansowe, w tym m.in. dług netto/ebitda, wskaźnik Altmana i współczynnik wypłacalności Determinanty wzrostu wartości portfela (dane w tys. PLN) ,00% 3,50% 3,00% Stopa zwrotu: portfel vs. benchmark portfel benchmark (TBSP) ,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% ,00% ,50% wartośd zmiana początkowa ceny netto wykupy obligacji narosłe odsetki wpływy wartośd bieżąca Źródło: Opracowanie własne Źródło: Opracowanie własne Struktura terminowa i branżowa zapadalności obligacji do 1Y do 2Y do 3Y 3Y+ wszystkie bankowa 0,0% 0,0% 0,0% 26,3% 26,3% wierzytelności 4,8% 5,3% 2,6% 1,1% 13,8% obligacje skarbowe 0,0% 0,0% 0,0% 12,9% 12,9% deweloperska 1,1% 3,2% 1,1% 5,2% 10,5% paliwowa 0,0% 0,0% 0,0% 10,5% 10,5% energetyczna 0,0% 0,0% 0,0% 5,3% 5,3% finanse 0,0% 0,0% 0,0% 5,3% 5,3% kurierska 4,8% 0,0% 0,0% 0,0% 4,8% chemiczna 0,0% 2,1% 1,6% 0,0% 3,7% spożywcza 0,2% 2,4% 0,0% 0,0% 2,6% sanitarna 0,0% 0,0% 2,0% 0,0% 2,0% medyczna 0,0% 1,3% 0,0% 0,0% 1,3% usługi inne 1,1% 0,0% 0,0% 0,0% 1,1% Źródło: Opracowanie własne Wynik w przekroju branżowym i udział obligacji w portfelu udział w portfelu [w %] wkład w wynik [w PLN] wkład w wynik [w %] bankowa 26,3% ,7% wierzytelności 13,8% ,3% obligacje skarbowe 12,9% ,2% deweloperska 10,5% ,8% paliwowa 10,5% ,0% energetyczna 5,3% ,3% finanse 5,3% ,2% kurierska 4,8% ,5% chemiczna 3,7% ,3% spożywcza 2,6% ,8% sanitarna 2,0% ,0% medyczna 1,3% ,0% usługi inne 1,1% ,2% SUMA 100,0% ,0% Źródło: Opracowanie własne 1

2 Strategia obligacyjna podsumowanie emitent seria nominał ilośd wartośd bieżąca* z wartośd bieżąca* z zmiana wartości bieżącej otrzymane odsetki** *- uwzględniająca zmiany cen i narosłe odsetki, ale nie uwzględniająca odsetek otrzymanych **- obejmuje zarówno wpływy odsetkowe, jak i uzyskane prawa do odsetek ***- nie uwzględniając kosztów transakcyjnych ****- uwzględnia nabyte prawa do odsetek (ta częśd gotówki nie zostanie rozdysponowana w bieżącym okresie) łaczny wynik [w PLN] stopa zwrotu w okresie*** rentownośd roczna stopa zwrotu narastająco BS Ostrów Maz. BOM ,93% 4,21% Bank BPS BPS ,65% 1,75% Bank BPS BPS ,78% 1,75% Bank BPS BPS ,51% 3,13% BS Biała Rawska BRB ,64% 2,14% SK Bank BSW ,39% 1,24% Dom Development DOM ,71% 1,29% Energa ENG ,45% 0,87% Ferro FRO ,74% 2,30% Getin GNB ,09% 1,64% Getin GNB ,19% 1,71% Getin GNB ,99% 1,99% Getin GNB ,96% 1,50% GPW GPW ,17% 0,58% ING ING ,62% 1,03% Kofola KFL ,74% 0,37% Kofola KFL ,77% 1,42% Kredyt Inkaso KRI ,80% 2,39% Kredyt Inkaso KRI ,87% 1,60% Kredyt Inkaso KRI ,38% 1,09% Kruk KRU ,02% 0,13% Kruk KRU ,25% 1,88% PBS Sanok PBS ,21% 1,94% PBS Sanok PBS ,51% 3,07% PCC Rokita PCR ,39% 0,75% PCC Rokita PCR ,95% 2,19% PCC Rokita PCR ,45% 1,51% PGNiG PGN ,00% 1,42% PKN Orlen PKN ,49% 1,54% PRESCO PRE ,83% 1,53% PRESCO PRE ,58% 1,69% PRESCO PRE ,06% 1,25% Robyg ROB ,50% 3,16% Robyg ROB ,22% 0,39% Robyg ROB ,88% 1,23% SBK Kraków SBK ,19% 3,41% Siódemka SIO ,96% 1,77% Voxel VOX ,01% 0,98% Work Service WSE ,70% 1,43% Work Service WSE ,97% 2,30% Skarb Paostwa WZ ,07% 1,04% Skarb Paostwa WZ ,16% 0,61% wszystkie obligacje ,70% 7,26% 1,36% gotówka**** suma Wartośd portfela w przekroju miesiąca wzrosła o 0,70%. Uzyskany wynik pochodził głównie z odsetek, a wpływ zmiany ceny był neutralny (nieznacznie pozytywny). W pozycji otrzymane odsetki zostały ujęte także uzyskane prawa do odsetek (od 5 serii: BPS1122, ROB1213, ING1217 i VOX0614 oraz zapadających obligacji WSE0513). Do rozdysponowania pozostaje gotówka w wysokości blisko 3,0 mln PLN. 2

3 Istotne wydarzenia: 1. Obligacje Work Service (WSE0513) zostały terminowo wykupione. Na początku czerwca zapadad będzie druga seria obligacji tego emitenta (WSE0613). 2. Dokonano przedterminowego wykupu obligacji PCC Rokity (PCR0613), co wiązało się z uzyskaniem premii w wysokości 0,5% wartości nominalnej obligacji. Dostrzegamy ryzyko przedterminowego wykupu dla obligacji PCR1014, która podobnie jak PCR0613 ma stałe oprocentowanie na poziomie 9%, więc przy dostępie do taoszego finansowania istnieje ryzyko, że spółka zdecyduje się na przedterminowy wykup również i tych obligacji. 3. Publikacje danych dostarczyły zaktualizowane dane o kondycji poszczególnych emitentów. Wskaźnikowo pogorszyła się sytuacja w Kofoli i Siódemce, poniżej przyjętych przez nas poziomów, co będzie powodowad, że w przypadku uzyskania satysfakcjonujących cen będziemy chcieli wyjśd z tych inwestycji. Nieco powyżej poziomu ostrzegawczego jest inny emitent: Voxel. W przypadku pozostałych spółek z naszej strategii nie dostrzegamy większych ryzyk. Przychody grupy Kofola zmniejszyły się pod wpływem długiej zimy i agresywnej konkurencji cenowej. W tych warunkach była presja na rentownośd, pod wpływem której wynik operacyjny zmniejszył się o 75% oraz została poniesiona strata netto w 1Q 13. Chociaż dług netto jest pod kontrolą (w relacji do w relacji do EBITDA 2,27x, a w relacji do kapitałów własnych 0,5x), to niekorzystnie wygląda struktura zobowiązao (wartośd krótkoterminowych zobowiązao odsetkowych wynosi 155 mln PLN) i obecnie ich wysokośd przewyższa stan aktywów obrotowych, co stwarza pewne ryzyka. Jednak operacyjne zyski w połączeniu z niskim poziomem zadłużenia powinny pomóc spółce w zrolowaniu długu. Podobna sytuacja jest w przypadku kurierskiej Siódemki, gdzie przeklasyfikowanie pożyczek i kredytów z długoterminowych na krótkoterminowe spowodowało, że zobowiązania krótkoterminowe nie są w pełni pokrywane przez aktywa obrotowe. Przy czym w przypadku tej spółki stan gotówki jest wysoki (blisko 49 mln PLN wobec długu netto na poziomie 40 mln PLN), a wynikowo nastąpił skokowy wzrost zarówno przychodów, jaki i zysków. Relacja długu netto/ebitda wynosi 1,1x, a długu netto do kapitałów własnych 0,2x. Nieco powyżej poziomu ostrzegawczego (EM Score Altman) znajdują się obligacje Voxel. Jednak również w przypadku i tej spółki wskaźniki zadłużeniowe spółki są pod kontrolą. Zarząd Voxel planuje przeprowadzid dwie emisje obligacji i byd może zdecyduje się na przedterminowy wykup VOX0614 za co jest przewidziana premia w wysokości 0,08% wartości nominalnej obligacji za każde 30 dni pomiędzy dniem wykupu a pierwotnie planowanym dniem wykupu. Jednak również w przypadku i tej spółki wskaźniki zadłużeniowe spółki są pod kontrolą. Wynik na poszczególnych pozycjach w okresie ( ) BOM0221 PRE0815 BPS1122 ROB0415 KRU0914 PBS0720 3,93% 1,58% 1,51% 1,50% 1,25% 1,21% SBK1020 GNB0318 GNB0218 PRE1213 PGN0617 GNB0418 1,19% 1,19% 1,09% 1,06% 1,00% 0,99% WSE0613 SIO1213 GNB0518 PCR0615 ROB1213 KRI0615 0,97% 0,96% 0,96% 0,95% 0,88% 0,87% PRE0814 KRI0414 BPS0720 KFL1214 FRO0416 KFL1213 0,83% 0,80% 0,78% 0,77% 0,74% 0,74% DOM0217 WSE0513 BPS0718 BRB0425 ING1217 PBS1021 0,71% 0,70% 0,65% 0,64% 0,62% 0,51% PKN0219 ENG1017 PCR1014 PCR0613 KRI0916 GPW0117 0,49% 0,45% 0,45% 0,39% 0,38% 0,17% WZ0117 VOX0614 KRU0514 WZ0118 ROB0615 BSW0721 0,07% -0,01% -0,02% -0,16% -0,22% -0,39% Rozkład stóp zwrotu w obligacje z portfela (ilośd serii) poniżej 0 0-0,2% 0,2-0,4% 0,4-0,6% 0,6-0,8% 0,8-1,0% 1,0-1,2% 1,2-1,4% 1,4%+ W przekroju branżowym najwyższe stopy zwrotu w okresie uzyskaliśmy na obligacjach banków. W strukturze portfela mają one stosunkowo wysoki udział, są to głównie obligacje banków spółdzielczych i w mniejszym stopniu obligacji Getin Noble Banku. Jednocześnie na tych papierach odbywa się stosunkowo duży handel, co dla naszego portfela nie pozostaje bez znaczenia ze względu na akcentowanie płynności. Słabsze wyniki uzyskujemy głównie na obligacjach skarbowych, które obecnie są lekko przeceniane, a wpływ narosłych odsetek nie pokrywa efektu spadku cen. Mając na uwadze płynnośd portfela pozycja ta pozostanie w strukturze strategii. Tym bardziej, że od strony płynności bardzo niekorzystnie wygląda większośd obligacji z rynku hurtowego, które również znajdują się w portfelu (za sprawą pojedynczej transakcji dobrze wyglądają obligacje PGNiG, których cena wzrosła co umożliwiło uzyskanie relatywnie wysokiej stopy zwrotu, ale przestrzeo do dalszych wzrostów pozostaje ograniczona). 3

4 W naszym zestawieniu znajdują się spółki z branży deweloperskiej, ale są to emitenci z silną pozycją gotówkową, którzy utrzymują sprzedaż mimo trudnej sytuacji rynkowej. Zarówno Dom Development, jak i Robyg zaraportowały zwiększone przychody, co pomogło w wykazaniu zwiększonych przychodów. Krótkoterminowe zadłużenie odsetkowe Dom Development jest niewielkie (33 mln PLN), a wykup obligacji planowany jest dopiero na 2015 r. W krótkim terminie w związku z niewielką planowaną ilością kooczących się projektów przychody tego dewelopera mogą dośd mocno obniżyd się. Taka sytuacja będzie miała charakter przejściowy i ponownie pod koniec roku nastąpi prawdopodobnie skokowy wzrost przekazao przychodów. Dośd podobnie w zakresie planowanego ukooczenia projektów wygląda sytuacja w Robygu, chod w przypadku tego dewelopera przychody powinny byd nieco bardziej rozłożone w czasie. Spółka ma do wykupienia w tym roku 2 serie obligacji (ROB1113 i ROB1213) o łącznej wartości nominalnej 42,75 mln PLN. Tak jak wcześniej wskazaliśmy pozycja gotówkowa dewelopera jest silna (182 mln PLN środków pieniężnych) i spółka na koniec 1Q 13 mogła spłacid całe krótkoterminowe zadłużenie odsetkowe. Jednak zamiarem jest rozwój i można przypuszczad, że deweloper poszukuje okazji do zakupu tanich działek szczególnie na rynku warszawskim. Naszym zdaniem istnieje ryzyko przedterminowego wykupu obligacji. Emitenta ma prawo dokonad takowego w dowolnym terminie począwszy od 2 grudnia ub. r.(dla obligacji serii C), za co nie jest przewidziana premia. Wyniki operacyjne Dom Development i Robyg są bardzo dobre (w przypadku DD nie do powtórzenia w najbliższym czasie również ze względu na niższe marże brutto), obie spółki generują gotówkę i mają solidne fundamenty. W naszej strategii znajdują się także obligacje spółek z branży wierzytelnościowej, głównie z terminem zapadalności do 2 lat. W okresie spowolnienia gospodarczego przedstawiciele tej branży powinni byd stosunkowo silni. Z danych przedstawionych przez Kruk i PRESCO widoczny jest wzrost obrotów. Spółki funkcjonują już jednak na nieco niższych marżach niż przed rokiem, a dodatkowo PRESCO dokonało przeszacowania wartości godziwej aktywów, co było skutkiem pogorszenia się sytuacji gospodarczej, które miało wpływ na spodziewany odzysk wierzytelności. Pakiet okazał się więc trudniejszy, a przy tym spółka funkcjonuje na nieco niższej niż przed rokiem marży (nawet po wyłączeniu z EBIT przeszacowania). W efekcie zysk netto był bardzo niski (spadł o 90%). Jednak nawet pomimo zmiany wartości godziwej aktywów EBITDA dwukrotnie przewyższa koszty finansowe, a spółka w ciągu kwartału wygenerowała ponad 10 mln PLN przepływów pieniężnych netto na działalności operacyjnej i zwiększyła stan środków pieniężnych do 23 mln PLN. Poziom zadłużenia PRESCO jest niski (dług netto do kapitałów własnych wynosi 0,5x, podobnie jaki Kredyt Inkaso, a w przeciwieostwie do Kruka ze wskaźnikiem na poziomie 1,6x). Spółki funkcjonują na niższych marżach z powodu zaostrzającej się konkurencji, co prawdopodobnie zachęciło Zarząd PRESCO do przyjęcia strategii ekspansji na rynki zewnętrzne (w pierwszym etapie na rynek rosyjski). Na ten moment pozytywnie postrzegamy tą branże. W nowej strategii obligacyjnej w miejsce wykupionych obligacji wprowadzamy Sygnity. Obligacje te są handlowane na rynku hurtowym, co ma swoje negatywne konsekwencje na płynności tych obligacji. Pozostałe obligacje nie spełniają przyjętych przez nas kryteriów. Nie wykluczamy, że w kolejnym podsumowaniu zwiększymy zaangażowanie w nową serię obligacji PCC Rokity (po tym jak nastąpił przedterminowy wykup pojawiła się przestrzeo do tego). 4

5 Struktura portfela seria emitent udział w portfelu YTM ilośd (w szt.) data wykupu branża BOM0221 BS Ostrów Maz. 1,0% 6,10% bank BPS0718 Bank BPS 1,0% 5,51% bank BPS0720 Bank BPS 1,1% 7,04% bank BPS1122 Bank BPS 3,1% 6,41% bank BRB0425 BS Biała Rawska 1,0% 5,96% bank BSW0721 SK Bank 1,0% 5,78% bank DOM0217 Dom Development 5,1% 6,26% deweloperska ENG1017 Energa 5,1% 3,99% energetyczna FRO0416 Ferro 1,9% 6,76% sanitarna GNB0218 Getin 0,5% 6,22% bank GNB0318 Getin 3,0% 6,12% bank GNB0418 Getin 0,5% 6,08% bank GNB0518 Getin 1,0% 6,09% bank GPW0117 GPW 5,1% 3,63% finanse ING1217 ING 5,0% 4,22% bank KFL1213 Kofola 0,2% 5,25% spożywcza KFL1214 Kofola 2,4% 4,81% spożywcza KRI0414 Kredyt Inkaso 2,0% 6,54% wierzytelności KRI0615 Kredyt Inkaso 2,1% 7,71% wierzytelności KRI0916 Kredyt Inkaso 1,1% 7,11% wierzytelności KRU0514 Kruk 1,3% 7,53% wierzytelności KRU0914 Kruk 1,8% 4,71% wierzytelności PBS0720 PBS Sanok 2,6% 6,22% bank PBS1021 PBS Sanok 2,4% 5,57% bank PCR0615 PCC Rokita 1,6% 6,66% chemiczna PCR1014 PCC Rokita 2,1% 6,18% chemiczna PGN0617 PGNiG 5,2% 3,42% paliwowa PKN0219 PKN Orlen 5,2% 3,83% paliwowa PRE0814 PRESCO 2,1% 7,14% wierzytelności PRE0815 PRESCO 0,5% 6,13% wierzytelności PRE1213 PRESCO 2,6% 6,90% wierzytelności ROB0415 Robyg 3,1% 7,43% deweloperska ROB0615 Robyg 1,0% 6,39% deweloperska ROB1213 Robyg 1,1% 6,75% deweloperska SBK1020 SBK Kraków 2,2% 6,08% bank SIO1213 Siódemka 4,7% 8,47% kurierska SGN0215 Sygnity 2,6% 8,19% informatyczna VOX0614 Voxel 1,2% 6,33% medyczna WSE0613 Work Service 1,0% usługi inne WZ0117 Skarb Paostwa 8,1% 2,64% skarbowe WZ0118 Skarb Paostwa 4,6% 2,71% skarbowe CAŁY PORTFEL 100,0% 5,33% YTM przy założeniu, że stawka WIBOR 3M i 6M pozostanie na obecnym poziomie, tj. 2,74% i 2,67%. 5

6 Załącznik 1. Wybrane wskaźniki finansowe seria emitent dług netto / EBITDA dług netto / EBITDA gotów. dług netto / EBITDA / koszty kapitały własne finansowe Altman Z-Score współczynnik wypłacalności kredyty zagrożone / kredyty ogółem BOM0221 BS Ostrów Maz. 13,5% 4,0% BPS0718 Bank BPS 10,8% 10,7% BPS0720 Bank BPS 10,8% 10,7% BPS1122 Bank BPS 10,8% 10,7% BRB0425 BS Biała Rawska 10,2% 3,2% BSW0721 SK Bank 10,6% 5,3% DOM0217 Dom Development 0,3 0,0 20,2 8,78 ENG1017 Energa 0,7 0,1 4,2 6,52 FRO0416 Ferro 3,5 0,6 3,9 6,94 GNB0218 Getin 12,2% 6,1% GNB0318 Getin 12,2% 6,1% GNB0418 Getin 12,2% 6,1% GNB0518 Getin 12,2% 6,1% GPW0117 GPW -1,2-0,3 9,1 8,96 ING1217 ING 15,2% 4,1% KFL1213 Kofola 2,3 0,5 5,6 3,40 KFL1214 Kofola 2,3 0,5 5,6 3,40 KRI0414 Kredyt Inkaso 5,6 0,5 2,1 11,82 KRI0615 Kredyt Inkaso 5,6 0,5 2,1 11,82 KRI0916 Kredyt Inkaso 5,6 0,5 2,1 11,82 KRU0514 Kruk 1,8 1,6 2,8 10,35 KRU0914 Kruk 1,8 1,6 2,8 10,35 PBS0720 PBS Sanok 9,3% 6,7% PBS1021 PBS Sanok 9,3% 6,7% PCR0615 PCC Rokita 1,4 0,4 7,1 6,59 PCR1014 PCC Rokita 1,4 0,4 7,1 6,59 PGN0617 PGNiG 0,9 0,2 11,0 7,00 PKN0219 PKN Orlen 2,3 0,3 3,3 7,33 PRE0814 PRESCO 2,4 b.d. 0,5 3,0 6,28 PRE0815 PRESCO 2,4 b.d. 0,5 3,0 6,28 PRE1213 PRESCO 2,4 b.d. 0,5 3,0 6,28 ROB0415 Robyg 2,3 0,3 3,9 6,96 ROB0615 Robyg 2,3 0,3 3,9 6,96 ROB1213 Robyg 2,3 0,3 3,9 6,96 SBK1020 SBK Kraków 10,2% 7,8% SIO1213 Siódemka 1,1 0,2 3,1 3,79 SGN0215 Sygnity 1,1 0,1 2,3 4,60 VOX0614 Voxel 1,8 0,4 3,8 4,65 WSE0613 Work Service -0,1 0,0 2,8 6,04 WZ0117 WZ0118 Skarb Paostwa Skarb Paostwa 6

7 Załącznik 2. Płynnośd poszczególnych pozycji portfela - obroty w relacji do ilości obligacji w portfelu. emitent seria wolumen obrotu w okresie wolumen obrotu narastająco ilośd obligacji w portfelu płynnośd w okresie płynnośd narastająco Getin GNB % 459% GPW GPW % 161% Bank BPS BPS % 153% Getin GNB % 133% Getin GNB % 115% Bank BPS BPS % 79% Kredyt Inkaso KRI % 75% Work Service WSE % 68% PBS Sanok PBS % 48% Robyg ROB % 41% PCC Rokita PCR % 39% PCC Rokita PCR % 39% PCC Rokita PCR % 30% SK Bank BSW % 28% PBS Sanok PBS % 28% Getin GNB % 26% PRESCO PRE % 19% BS Ostrów Maz. BOM % 18% BS Biała Rawska BRB % 18% Robyg ROB % 16% PKN Orlen PKN % 14% Kofola KFL % 13% Bank BPS BPS % 13% Work Service WSE % 12% Voxel VOX % 9% PRESCO PRE % 6% Ferro FRO % 5% SBK Kraków SBK % 3% Robyg ROB % 2% PGNiG PGN % 2% PRESCO PRE % 2% Kruk KRU % 1% Kruk KRU % 1% Kredyt Inkaso KRI % 0% Dom Development DOM % 0% Energa ENG % 0% ING ING % 0% Kofola KFL % 0% Kredyt Inkaso KRI % 0% Siódemka SIO % 0% 7

8 Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 11/ Warszawa, tel.: , fax.: Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Łukasz Koped Przemysł elektromaszynowy, Górnictwo Dyrektor Biura Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego lukasz.kopec@dmbps.pl tel.: (22) Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) Kamil Artyszuk obligacje kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: (22) Damian Szparaga, MPW damian.szparaga@dmbps.pl tel.: (22) Analitycy techniczni: Jacek Borawski Biuro Sprzedaży: Mirosław Sobczak Dyrektor Biura Sprzedaży miroslaw.sobczak@dmbps.pl tel.: (22) Beata Zbrzezna, MPW Wicedyrektor Biura Sprzedaży beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: (22) Departament Operacji: Bogdan Dzimira, MPW, Doradca Inwestycyjny bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) Jan Woźniak, MPW jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) Artur Kobos, MPW artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) Grzegorz Górski, MPW grzegorz.gorski@dmbps.pl tel.: (22) Lech Kucharski, MPW lech.kucharski@dmbps.pl tel.: (22) Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) Bartosz Walczak bartosz.walczak@dmbps.pl tel.: (22) Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Cena brutto cena rynkowa powiększona o narosłe odsetki. Duration duration Macaulay a Koszt nabycia uwzględnia wartośd nominalną obligacji, jego cenę rynkową, wartośd narosłych odsetek oraz koszty transakcyjne (prowizja 0,19%). Okres odsetkowy okres wyrażony jako liczba dni służący do obliczenia należnych odsetek od obligacji. Oprocentowanie bieżące oprocentowanie obligacji naliczane od wartości nominalnej obligacji od pierwszego dnia okresu odsetkowego. Oprocentowanie może byd stałe lub zmienne. Premia jej wartośd za przedterminowy wykup na żądanie emitenta jest liczona od wartości nominalnej obligacji. YTM rentownośd w okresie do wykupu WIBOR 6M koszt pieniądza 6-cio miesięcznego na rynku międzybankowym. Modelowy Portfel wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzieo sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstaoców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceo, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowao celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.dm Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadad długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. 8