Strategia obligacyjna (odsłona 4)

Transkrypt

1 22 mar 13 4 kwi kwi kwi 13 8 maj maj maj 13 7 cze cze cze 13 Podsumowanie ostatniej strategii Portfel znalazł się pod presją spadków cen netto obligacji. Połowa obligacji (wartościowo 50,5%) ze struktury portfela została przynajmniej lekko przeceniona, co łącznie przyczyniło się do zmniejszenia wartości portfela o 0,42%. Przy czym za sprawą narosłych odsetek, a także wypłaconych odsetek portfela w niewielkim stopniu wzrosła (o 0,14%). W portfelu dominujący udział mają obligacje korporacyjne, ale ok. 1/8 portfela stanowią obligacje skarbowe i to one w przekroju branżowym posiadały największy negatywny wkład na wynik. Dwie serie obligacji z naszego portfela zostaną przedterminowo wykupione przez Voxel (VOX0614) i Robyg (ROB1213). W przypadku obligacji Robyga nie przewidziano premii z tego tytułu, a Voxel wypłaci premię w wysokości 0,8% wartości nominalnej obligacji. Pomimo niewielkiego tempa wzrostu wartości portfela, w warunkach przeceny obligacji skarbowych przewyższamy przyjęty benchmark, którym jest indeks obligacji skarbowych (TBSP). Stopa zwrotu: 1,47% Rentownośd roczna*: 5,52% *- przy założeniu powtarzalności uzyskanego wyniku Strategia inwestycyjna założenia: Wartośd początkowa portfela wynosi 100 mln PLN. Portfel został skonstruowany głównie w oparciu o obligacje korporacyjne, a jego dopełnieniem są obligacje skarbowe. Udział poszczególnych emitentów nie powinien istotnie przekraczad poziomu 5% wielkości portfela. Przy doborze obligacji uwzględniamy ich płynnośd, wielkośd emisji i jakośd emitenta. Emitenci są selekcjonowani w oparciu o wybrane wskaźniki finansowe, w tym m.in. dług netto/ebitda, wskaźnik Altmana i współczynnik wypłacalności Determinanty wzrostu wartości portfela (dane w tys. PLN) początkowa -431 zmiana ceny netto -529 narosłe odsetki otrzymane odsetki bieżąca 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% -1,00% -2,00% Stopa zwrotu: portfel vs. benchmark portfel benchmark (TBSP) ze względu na koszty transakcyjne Struktura terminowa i branżowa zapadalności obligacji do 1Y do 2Y do 3Y 3Y+ wszystkie bankowa 0,0% 0,0% 0,0% 25,9% 25,9% wierzytelności 5,9% 5,9% 0,5% 1,1% 13,5% obligacje skarbowe 0,0% 0,0% 0,0% 12,8% 12,8% deweloperska 1,1% 3,1% 1,0% 5,2% 10,5% paliwowa 0,0% 0,0% 0,0% 10,5% 10,5% energetyczna 0,0% 0,0% 0,0% 5,2% 5,2% finanse 0,0% 0,0% 0,0% 5,1% 5,1% kurierska 4,6% 0,0% 0,0% 0,0% 4,6% chemiczna 0,0% 3,7% 0,0% 0,0% 3,7% informatyczna 0,0% 2,6% 0,0% 0,0% 2,6% spożywcza 0,2% 2,3% 0,0% 0,0% 2,4% sanitarna 0,0% 0,0% 2,0% 0,0% 2,0% medyczna 1,2% 0,0% 0,0% 0,0% 1,2% Wynik w przekroju branżowym i udział obligacji w portfelu udział w portfelu [w %] wkład w wynik [w PLN] wkład w wynik [w %] bankowa 25,9% ,4% wierzytelności 13,5% ,2% obligacje skarbowe 12,8% ,9% deweloperska 10,5% ,6% paliwowa 10,5% ,1% energetyczna 5,2% ,3% finanse 5,1% ,8% kurierska 4,6% ,7% chemiczna 3,7% ,6% informatyczna 2,6% ,9% spożywcza 2,4% ,1% sanitarna 2,0% ,0% medyczna 1,2% ,9% SUMA 100,0% ,0% 1

2 Strategia obligacyjna podsumowanie emitent seria nominał ilośd bieżąca* z bieżąca* z zmiana wartości bieżącej otrzymane odsetki** *- uwzględniająca zmiany cen i narosłe odsetki, ale nie uwzględniająca odsetek otrzymanych **- obejmuje zarówno wpływy odsetkowe, jak i uzyskane prawa do odsetek oraz wykupione obligacje ***- nie uwzględniając kosztów transakcyjnych ****- uwzględnia nabyte prawa do odsetek (ta częśd gotówki nie zostanie rozdysponowana w bieżącym okresie) łaczny wynik [w PLN] stopa zwrotu w okresie*** rentownośd roczna stopa zwrotu narastająco BS Ostrów Maz. BOM ,32% 0,92% Bank BPS BPS ,51% 2,27% Bank BPS BPS ,63% 2,39% Bank BPS BPS ,66% 3,78% BS Biała Rawska BRB ,12% 2,26% SK Bank BSW ,57% 1,82% Dom Development DOM ,64% 1,94% Energa ENG ,82% 1,69% Ferro FRO ,57% 2,86% Getin GNB ,50% 1,12% Getin GNB ,15% 0,55% Getin GNB ,59% 1,41% Getin GNB ,28% 1,22% GPW GPW ,16% 0,42% ING ING ,24% 1,27% Kofola KFL ,63% 1,00% Kofola KFL ,40% -1,02% Kredyt Inkaso KRI ,74% 3,12% Kredyt Inkaso KRI ,71% 2,31% Kredyt Inkaso KRI ,27% 2,37% Kruk KRU ,65% 0,76% Kruk KRU ,49% 1,38% PBS Sanok PBS ,23% 3,19% PBS Sanok PBS ,04% 3,11% PCC Rokita PCR ,49% 3,71% PCC Rokita PCR ,77% 2,29% PGNiG PGN ,42% 1,85% PKN Orlen PKN ,46% 2,01% PRESCO PRE ,47% 1,05% PRESCO PRE ,47% 2,17% PRESCO PRE ,67% 1,93% Robyg ROB ,26% 2,89% Robyg ROB ,32% 0,71% Robyg ROB ,16% 1,38% SBK Kraków SBK ,62% 4,03% Siódemka SIO ,78% 2,56% Sygnity SGN ,69% 0,69% Voxel VOX ,56% 1,52% Work Service WSE ,00% 2,30% Skarb Paostwa WZ ,04% -0,02% Skarb Paostwa WZ ,02% -0,42% wszystkie obligacje ,14% 5,52% 1,47% gotówka**** suma Tempo wzrostu wartości portfela wyraźnie spowolniło, do czego w pewnym stopniu przyczyniła się wyprzedaż obligacji skarbowych. W mniejszym stopniu, ale także nastąpiła przecena ok. połowy wartości portfela. Duży udział w nieprzecenionej częśd portfela stanowiły mniej płynne obligacje ze względu na stabilizacje ich ceny netto. Odsetki od obligacji regularnie spływają, co w połączeniu z terminowymi i przedterminowymi wykupami zwiększa ilośd zgromadzonej gotówki. Stwarza to możliwośd do zwiększenia zaangażowania w obligacje. 2

3 Istotne wydarzenia: 1. Obligacje Work Service (WSE0613) zostały terminowo wykupione. 2. Robyg i Voxel zdecydowały się na przedterminowy wykupy. Silna pozycja gotówkowa Robyga pozwalała na taki krok już wcześniej. Deweloper jednak nie decydował się na to byd może licząc na wypłynięcie tanich gruntów. Spółka za środki z niedawno przeprowadzonej emisji obligacji serii I (o wartości nominalnej 40 mln PLN; a później również I2 o wartości 50 mln PLN) pozyskała środki na zakup gruntów w Warszawie, co prawdopodobnie zachęciło Zarząd do przedterminowego wykupu obligacji serii B i C, których łączna nominalna jest nieco wyższa niż nominalna obligacji serii I. Nowe emisje spowodowały, że stan zadłużenia odsetkowego wzrośnie. Stan zadłużenia jest jednak pod kontrolą do tej pory relacja długu netto do kapitałów własnych sięgała 0,3x, a przy przekroczeniu poziomu 1,3x obligatariuszom przysługuje prawo żądania przedterminowego wyukpu. Nie przewidziano premii za przedterminowy wykup obligacji serii B i C, w przeciwieostwie do obligacji serii B spółki Voxel, gdzie za każde pełne 30 dni różnicy między pierwotnym planowanym terminem wykupu a przedterminowym wykupem obligatariusze uzyskają premię w wysokości 0,08% wartości nominalnej obligacji. Mając na uwadze, że wykup tych obligacji nastąpi 324 dni przed pierwotnym terminem to premia wynosi 0,8% wartości nominalnej obligacji, czyli 8 PLN. Licząc wraz z należnymi odsetkami za ostatni okres odsetkowy (8,95 PLN) i wartością nominalną obligacji (1 000 PLN) obligatariuszom przysługiwad będzie łącznie 1 016,95 PLN od każdej obligacji. Tym samym w skutek przedterminowego wykupu uzyskamy ok. 1,22 mln PLN, nieco mniej niż bieżąca obligacji. Jednak nie dokonujemy sprzedaży, gdyż takie ceny po jakich dokonana została ostatnia transakcja w tych warunkach byłyby niemożliwe do uzyskania. 3. Poziom stóp procentowych został określony przez RPP jako bliski adekwatnemu. Przewodniczący Rady zasygnalizował, że cykl dobiega kooca i na kolejnym posiedzeniu Rada ma dad wyraźny sygnał rynkowi. Spodziewamy się obniżki stóp i zmiany nastawienia RPP na neutralne oraz przejście do polityki wait and see. W przypadku realizacji takiego scenariusza rozważymy możliwośd zmniejszenia zaangażowania w obligacje ze stałym oprocentowaniem, chod należy oczekiwad, że w najbliższych miesiącach koszt pieniądza na rynku międzybankowym pozostanie na obecnym niskim poziomie, co może jeszcze utrzymywad zainteresowanie obligacjami ze stałym kuponem. Udział obligacji ze stałym oprocentowaniem wynosi ok. 7,8%. Są to seria emitent udział duration obligacje PCC Rokity (PCR0615 oraz PCR1014) i częśd obligacji Robyga PCR0615 PCC Rokita 1,6% 1,85 (ROB0415 oraz ROB1213). Na skutek planowanego przedterminowego PCR1014 PCC Rokita 2,1% 1,19 wykupu obligacji Robyga udział papierów ze stałym kuponem zmniejszy ROB0415 Robyg 3,1% 1,67 się, a przez to wrażliwośd portfela na zmiany stóp procentowych ROB1213 Robyg 1,1% 0,43 ulegnie dalszemu zmniejszeniu. Wynik na poszczególnych pozycjach w okresie ( ) PCR0615 KRI0916 PBS0720 ENG1017 SIO1213 PCR1014 1,49% 1,27% 1,23% 0,82% 0,78% 0,77% KRI0414 KRI0615 SGN0215 PRE1213 BPS1122 KRU0514 0,74% 0,71% 0,69% 0,67% 0,66% 0,65% DOM0217 KFL1213 BPS0720 SBK1020 BSW0721 FRO0416 0,64% 0,63% 0,63% 0,62% 0,57% 0,57% VOX0614 BPS0718 PRE0815 PKN0219 PGN0617 ROB0615 0,56% 0,51% 0,47% 0,46% 0,42% 0,32% ING1217 ROB1213 BRB0425 PBS1021 WSE0613 GPW0117 0,24% 0,16% 0,12% 0,04% 0,00% -0,16% ROB0415 GNB0518 BOM0221 PRE0814 KRU0914 GNB0218-0,26% -0,28% -0,32% -0,47% -0,49% -0,50% GNB0418 WZ0118 WZ0117 GNB0318 KFL1214-0,59% -1,02% -1,04% -1,15% -2,40% Rozkład stóp zwrotu w obligacje z portfela (ilośd serii) poniżej 0 0-0,2% 0,2-0,4% 0,4-0,6% 0,6-0,8% 0,8-1,0% 1,0-1,2% 1,2-1,4% 1,4%+ W przekroju branżowym obok obligacji skarbowych dośd mocno przecenione zostały obligacje Kofoli. Spółka w maju opublikowała nieco rozczarowujące wyniki za 1Q 13, a obecnie zdecydowała się na wypłatę dywidendy przeznaczając na ten cel cały ubiegłoroczny zysk i częśd z funduszu dywidendowego (kapitału zapasowego). O ile w przypadku zapadających za 6 miesięcy obligacji KFL1213 spółka nie powinna mied problemów z wykupem ze względu na bardzo niską ich emisji, to w przypadku większej emisji zapadającej rok później (grudzieo 2014 r.) sytuacja nie prezentuje się już tak korzystnie. Przez silną konkurencję na rynku i długą zimę spółka funkcjonowała na niskiej marży. W efekcie EBIT zmniejszył się o 75% r/r i wyniósł 2,5 mln PLN. Za półtora roku spółka będzie potrzebowała blisko 46 mln PLN na wykup obligacji. Wypracowanie odpowiednio 3

4 wysokiego zysku operacyjnego na pokrycie tych kosztów jest możliwe, ale wymaga wzrostu rentowności. Wzrost temperatury w 2Q 13 sprzyjał zwiększonemu popytowi i zapewne również poprawy marż. Z tego względu wyniki za ten okres mogą mied duże znaczenie dla oceny możliwości wywiązania się spółki ze zobowiązao i pozwolą ocenid czy spółka jest w stanie powrócid do funkcjonowania na wcześniej wypracowywanych marżach. Solidnie prezentują się obligacje spółek wierzytelnościowych, chod lekkiej przecenie uległy obligacje PRESCO. Spółka w swojej długoterminowej strategii zasygnalizowała chęd ekspansji na rynki zagraniczne. W pierwszej fazie ekspansji zaangażowanie powinno byd małe, co nie będzie wiązało się ze znacznymi nakładami. Spółka do tej pory ostrożnie finansuje się kapitałem obcym, co widad w stosunkowo niskim jak na spółkę wierzytelnościową poziomie zadłużenia do kapitałów własnych (0,5x). Utrzymujemy pozytywnie nastawienie do sektora i z tego względu w nowej strategii obligacyjnej wprowadzamy Kruka (KRU1116). Struktura portfela seria branża emitent udział w portfelu YTM ilośd (w szt.) data wykupu branża BOM0221 bank BS Ostrów Maz. 1,0% 6,20% bank BPS0718 bank Bank BPS 1,0% 5,45% bank BPS0720 bank Bank BPS 1,1% 6,96% bank BPS1122 bank Bank BPS 3,1% 6,34% bank BRB0425 bank BS Biała Rawska 1,0% 5,97% bank BSW0721 bank SK Bank 1,0% 6,31% bank DOM0217 deweloperska Dom Development 5,1% 6,17% deweloperska ENG1017 energetyczna Energa 5,1% 3,84% energetyczna FRO0416 sanitarna Ferro 1,9% 6,70% sanitarna GNB0218 bank Getin 0,5% 6,44% bank GNB0318 bank Getin 3,0% 6,50% bank GNB0418 bank Getin 0,5% 6,31% bank GNB0518 bank Getin 1,0% 6,24% bank GPW0117 finanse GPW 5,0% 4,60% finanse ING1217 bank ING 5,0% 3,56% bank KFL1213 spożywcza Kofola 0,1% 4,87% spożywcza KFL1214 spożywcza Kofola 2,2% 6,96% spożywcza KRI0414 wierzytelności Kredyt Inkaso 2,0% 6,25% wierzytelności KRI0615 wierzytelności Kredyt Inkaso 2,0% 7,59% wierzytelności KRI0916 wierzytelności Kredyt Inkaso 1,1% 6,80% wierzytelności KRU0514 wierzytelności Kruk 1,3% 5,03% wierzytelności KRU0914 wierzytelności Kruk 1,8% 5,46% wierzytelności KRU1116 wierzytelności Kruk 2,1% 6,40% wierzytelności PBS0720 bank PBS Sanok 2,6% 6,76% bank PBS1021 bank PBS Sanok 2,4% 5,61% bank PCR0615 chemiczna PCC Rokita 1,6% 6,00% chemiczna PCR1014 chemiczna PCC Rokita 2,1% 7,71% chemiczna PGN0617 paliwowa PGNiG 5,1% 3,39% paliwowa PKN0219 paliwowa PKN Orlen 5,2% 3,81% paliwowa PRE0814 wierzytelności PRESCO 2,0% 8,12% wierzytelności PRE0815 wierzytelności PRESCO 0,5% 6,12% wierzytelności PRE1213 wierzytelności PRESCO 2,5% 6,69% wierzytelności ROB0415 deweloperska Robyg 3,1% 7,80% deweloperska ROB0615 deweloperska Robyg 1,0% 6,48% deweloperska ROB1213 deweloperska Robyg 1,1% 7,68% deweloperska SBK1020 bank SBK Kraków 2,2% 6,02% bank SIO1213 kurierska Siódemka 4,5% 8,24% kurierska SGN0215 informatyczna Sygnity 2,6% 8,10% informatyczna VOX0614 medyczna Voxel 1,2% 6,28% medyczna WZ0117 skarbowe Skarb Paostwa 8,0% 3,06% skarbowe WZ0118 skarbowe Skarb Paostwa 4,5% 3,03% skarbowe CAŁY PORTFEL 100,0% 5,54% YTM przy założeniu, że stawka WIBOR 3M i 6M pozostanie na obecnym poziomie, tj. 2,73% i 2,71%. 4

5 Załącznik 1. Wybrane wskaźniki finansowe seria emitent dług netto / EBITDA dług netto / EBITDA gotów. dług netto / EBITDA / koszty kapitały własne finansowe Altman Z-Score współczynnik wypłacalności kredyty zagrożone / kredyty ogółem BOM0221 BS Ostrów Maz. 13,5% 4,0% BPS0718 Bank BPS 10,8% 10,7% BPS0720 Bank BPS 10,8% 10,7% BPS1122 Bank BPS 10,8% 10,7% BRB0425 BS Biała Rawska 10,2% 3,2% BSW0721 SK Bank 10,6% 5,3% DOM0217 Dom Development 0,3 0,0 20,2 8,78 ENG1017 Energa 0,7 0,1 4,2 6,52 FRO0416 Ferro 3,5 0,6 3,9 6,94 GNB0218 Getin 12,2% 6,1% GNB0318 Getin 12,2% 6,1% GNB0418 Getin 12,2% 6,1% GNB0518 Getin 12,2% 6,1% GPW0117 GPW -1,2-0,3 9,1 8,96 ING1217 ING 15,2% 4,1% KFL1213 Kofola 2,3 0,5 5,6 3,40 KFL1214 Kofola 2,3 0,5 5,6 3,40 KRI0414 Kredyt Inkaso 4,7 0,5 1,6 11,46 KRI0615 Kredyt Inkaso 4,7 0,5 1,6 11,46 KRI0916 Kredyt Inkaso 4,7 0,5 1,6 11,46 KRU0514 Kruk 1,8 1,6 2,8 10,35 KRU0914 Kruk 1,8 1,6 2,8 10,35 KRU1116 Kruk 1,8 1,6 2,8 10,35 PBS0720 PBS Sanok 9,3% 6,7% PBS1021 PBS Sanok 9,3% 6,7% PCR0615 PCC Rokita 1,4 0,4 7,1 6,59 PCR1014 PCC Rokita 1,4 0,4 7,1 6,59 PGN0617 PGNiG 0,9 0,2 11,0 7,00 PKN0219 PKN Orlen 2,3 0,3 3,3 7,33 PRE0814 PRESCO 2,4 b.d. 0,5 3,0 6,28 PRE0815 PRESCO 2,4 b.d. 0,5 3,0 6,28 PRE1213 PRESCO 2,4 b.d. 0,5 3,0 6,28 ROB0415 Robyg 2,3 0,3 3,9 6,96 ROB0615 Robyg 2,3 0,3 3,9 6,96 ROB1213 Robyg 2,3 0,3 3,9 6,96 SBK1020 SBK Kraków 10,2% 7,8% SIO1213 Siódemka 1,1 0,2 3,1 3,79 SGN0215 Sygnity 1,1 0,1 2,3 4,60 VOX0614 Voxel 1,8 0,4 3,8 4,65 WSE0613 Work Service -0,1 0,0 2,8 6,04 WZ0117 WZ0118 Skarb Paostwa Skarb Paostwa 5

6 Załącznik 2. Płynnośd poszczególnych pozycji portfela - obroty w relacji do ilości obligacji w portfelu. emitent seria wolumen obrotu w okresie wolumen obrotu narastająco ilośd obligacji w portfelu płynnośd w okresie płynnośd narastająco Getin GNB % 1965% GPW GPW % 465% Bank BPS BPS % 244% Getin GNB % 189% Getin GNB % 133% Bank BPS BPS % 81% Kredyt Inkaso KRI % 75% Getin GNB % 73% PCC Rokita PCR % 66% PBS Sanok PBS % 49% PCC Rokita PCR % 47% Robyg ROB % 45% SK Bank BSW % 34% PBS Sanok PBS % 34% Robyg ROB % 28% PRESCO PRE % 23% BS Ostrów Maz. BOM % 22% Bank BPS BPS % 21% BS Biała Rawska BRB % 21% PKN Orlen PKN % 14% PRESCO PRE % 13% Kofola KFL % 13% Ferro FRO % 12% Voxel VOX % 12% Robyg ROB % 10% Energa ENG % 8% PRESCO PRE % 4% SBK Kraków SBK % 3% Kruk KRU % 3% Kofola KFL % 2% PGNiG PGN % 2% Kruk KRU % 2% Kredyt Inkaso KRI % 1% Dom Development DOM % 0% ING ING % 0% Kredyt Inkaso KRI % 0% Siódemka SIO % 0% Sygnity SGN % 0% 6

7 Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 11/ Warszawa, tel.: , fax.: Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Łukasz Koped Przemysł elektromaszynowy, Górnictwo Dyrektor Biura Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego lukasz.kopec@dmbps.pl tel.: (22) Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) Kamil Artyszuk obligacje kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: (22) Damian Szparaga, MPW damian.szparaga@dmbps.pl tel.: (22) Analitycy techniczni: Jacek Borawski Biuro Sprzedaży: Mirosław Sobczak Dyrektor Biura Sprzedaży miroslaw.sobczak@dmbps.pl tel.: (22) Beata Zbrzezna, MPW beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: (22) Departament Operacji: Piotr Majka, MPW Dyrektor Departamentu Operacji piotr.majka@dmbps.pl Tel.: (22) Bogdan Dzimira, MPW, Doradca Inwestycyjny bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) Jan Woźniak, MPW jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) Artur Kobos, MPW artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) Lech Kucharski lech.kucharski@dmbps.pl tel.: (22) Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) Krzysztof Solus krzysztof.solus@dmbps.pl tel.: (22) Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Cena brutto cena rynkowa powiększona o narosłe odsetki. Duration duration Macaulay a Koszt nabycia uwzględnia nominalną obligacji, jego cenę rynkową, narosłych odsetek oraz koszty transakcyjne (prowizja 0,19%). Okres odsetkowy okres wyrażony jako liczba dni służący do obliczenia należnych odsetek od obligacji. Oprocentowanie bieżące oprocentowanie obligacji naliczane od wartości nominalnej obligacji od pierwszego dnia okresu odsetkowego. Oprocentowanie może byd stałe lub zmienne. Premia jej za przedterminowy wykup na żądanie emitenta jest liczona od wartości nominalnej obligacji. YTM rentownośd w okresie do wykupu WIBOR 6M koszt pieniądza 6-cio miesięcznego na rynku międzybankowym. Modelowy Portfel wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzieo sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstaoców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceo, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowao celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.dm Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadad długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. 7