PRE-EGZAMIN Wycena Firm Philippe J.S. De Brouwer imie i nazwisko: numer studenta: Przed rozpoczeciem pracy należy zapoznać sie, co nastepuje. Dozwolone jest użycie prostego kalkulatora. Egzamin powinien trwać od 30 minut do jednej godziny, jeśli pracujesz szybko. Maksymalny czas wynosi 2 godziny. W przypadku pytań wyborowy (multiple choice), otaczać poprawnych odpowiedzi (i pozostawić niepoprawne nietknieta. Jeśli chcesz coś poprawić, pisz F (FA LSZ) przed każda z la odpowiedź a P (PRAWDA) przed każda poprawna odpowiedź. Każde pytanie wielokrotnego wyboru może mieć jedno lub wiecej poprawnych odpowiedzi. Powodzenia! 1
1. (6 points) Które wypowiedzi na temat wartości firmy sa prawdziwe? A. Wartość jest tworzona tylko przez utworzenie konstrukcji tak, że mniej podatku jest wyp lacana B. Dla wartości firmy nie tylko aktywa sa ważne, ale także przysz le zyski C. Ca la reszta równa, wieciej d lug zmniejszy wartość firmy D. Wszystkie inne rzeczy sa równe a tylko marzż sie rózni. Wtedy spó lka z wyższa marże bedzie bardziej wartościowa. E. Jeśli firma posiada środki pienieżne i wykorzystuje te gotówke na budowe fabryki to jego wartość bedzie rosnać niezależnie od biznes planu dla tego nowego fabryki. F. Wartość nazwa firmowy (brand-name) nie jest cześcia wartości firmy G. Różne metody wyceny może prowadzić do różnych wartości. Dlatego ważne jest, aby stosować różne metody i zrozumieć różne wyniki przy obliczaniu wartości firmy. 2. (3 points) Podaj przynajmniej 3 przyk lady stron, które chca poznać wartość firmy 3. (4 points) Wartość instrumentu finansowego jest ogólnie zdyskontowana suma potencjalnych przep lywów pienieżnych. Jest to latwe, gdy tych przep lywów można uznać za pewne, na przyk lad w przypadku obligacje godne zaufania. Za lóżmy, że masz obligacja, która bedzie p lacić roczny kupon w wysokości C dla pieciu latach, a nastepnie zwróci jej wartość nominalna V 0 (wraz z ostatnim odcinku). Co Page 2
to jest wzór do obliczenia wartości podano, że stopa dyskontowa wynosi R? 4. (5 points) Wycena dla firmy nie może zak ladać że wszystkie przysz le przep lywy pienieżne sa pewne. Przep lywy pienieżne dla inwestorów (lub w laścicieli) zależy od kilku czynników. Jakie czynniki najprawdopodobniej beda mia ly negatywny wp lyw na obliczaniu wartości polskiej firmy detalicznej (na przyklad Piotr & Paw la, Orange, itd.) przy zastosowaniu metody DCF. Za lóżmy, że beta = 1 i zak ladamy, że firma musi pożyczać, aby rosnać. A. stopy referencyjne z NBP nagle wzrośnie o 1% B. podobny zagraniczna spó lka zaczyna konkurować na polskim rynku i szybko zyskuje 30 % udzia lu w rynku C. Rzad zapowiada wzrost podatku dla osób prawnych (przedsiebiorstw) do 35% poczawszy od 2019 roku D. Rzad zapowiada, że kontrolerzy podatkowe maja cele aby znaleźć b ledy i musza znaleźć b ledy w każdym przedsiebiorstwie (wiec coraz trudniej kontrole), a bardziej skomplikowane regulacje) E. rzad wyda l zbyt dużo i ma wysoki deficyt, w zwiazku z czym musi pożyczać wiecej. Pozwoli to na zwiekszenie stóp procentowych i to może inspirować nowe podatki. 5. (3 points) Wolne przep lywy pienieżne (Free Cash Flow to Firm, odtad F CF ) jest suma generowanych przyp lywy gotówki, które moga być dystrybuowane akcjonariuszom. Które z poniższych stwierdzeń jest/sa prawdziwe? A. FCF nie zależy od stawki podatkowej B. Przy szacowaniu FCF dla celów ustalania wartości ważne jest, aby upewnić sie, że przysz le scenariusze sa realistyczne C. rachunek zysków i strat (P&L) zawiera zwykle wszystkie informacje do obliczenia FCF Page 3
D. Im lepsza marża ze sprzedaży, tym gorzej FCF E. FCF jest przep lywy pienieżne, które sa dostepne do dystrybucji do akcjonariuszy, dlatego w przybliżeniu równa sie zysk minus wszelkie koszty (takie jak koszty operacyjnych, kosztów finansowych i podatków), ale również bierze pod uwage fakt, że pewna ilość środków jest ponownie zainwestowane w firmie. 6. (4 points) Model zdyskontowanych przep lywów pienieżnych (Discounted Cash Flow, odtad modelu DCF ) ma na celu oszacowanie wartości spó lki poprzez zdyskontowanie potencjalnych (przysz lych) FCF. Które z poniższych stwierdzeń jest/sa prawdziwe? A. FCF jest zupe lnie inna koncepcja z dywidend. Generalnie im wyższa FCF tym niższa dywidenda. B. Zak ladajac sta la FCF, zero stóp wzrostu i sta lych stóp dyskontowych, model DCF zwija sie do V company = F CF (z WACC = średni ważony W ACC koszt kapita lu = Weighted Average Cost of Capital ). C. Średni ważony koszt kapita lu (WACC) nie jest dobre stopa dyskontowa. Lepiej jest stosować kurs, w którym kredyty hipoteczne sa wystawione w kraju (w którym firma jest aktywna). D. Metoda DCF jest logicznie przekonujace, ale wymaga dobrych oszacowań wielu parametrów (takich jak przysz le zyski, wymaganej premii za ryzyko, etc.). Różne szacunki tych parametrów może doprowadzić do bardzo różnych wyników. E. metoda DCF jest zawsze bardziej dok ladne niż jakikolwiek inny model F. G lówna zaleta metody DCF jest jej solidność (każda ze stron zaangażowanych (np. sprzedawca, nabywca i doradca) musi koniecznie znaleźć taka sama wartość firmy). G. W celu zapewnienia dobrego modelu DCF należy zbudować model, który jest oparty na realistycznej biznesplanu. 7. (10 points) Firma ABC zap laci l, ostatnie rok $ 4.95 diwidendy i tempo wzrostu jest 1%; stopa zwrotu jej rynku jest 15%, a jego beta 2, natomiast stopa zwrotu wolna od ryzyka wynosi 0%. Page 4
Jaki jest Twój oszacowanie wartości spó lki ABC za akcje? 8. (10 points) Rozważmy firma DEF i zak ladamy, że FCF (wolne przep lywy pienieżne dla firmy) jest obecnie $ 5 000 000. Firma ma 2 milionów d lugu i p laci średnio 4 % dla d lug; natomiast stawka podatku wynosi 25%. Ponadto firma ma 1 mln kapita lu zak ladowego, na których zazwyczaj p laci 6% dywidendy. Ponadto zak ladamy, że tempo wzrostu jest 1%. Jaki jest Twój oszacowanie wartości spó lki? 9. (3 points) W przypadku wyceny porównawczej (mnożnikowej) do najcześciej stosowanych mnożników należa: A. Cena do zysk (P/E) B. Cena do EBITDA (E/ EBITDA) Page 5
C. Wartość firmy do przychodów (EV/ Sales) D. Cena do wartości ksiegowej (P/BV) E. Przychody do zysku netto (Sales/ NP) 10. (3 points) W przypadku wyceny dywidendowej (DDM) prawdziwe sa nastepujace stwierdzenia: A. Metoda ta może być użyta wy lacznie w przypadku spó lki nie wyp laca i nie zamierza w przysz lości wyp lacać dywidendy. B. Metoda DDM może być użyta wy lacznie w przypadku spó lki, której dywidendy corocznie rosna. C. Metoda DDM (podobnie jak DCF) należy do metod dochodowych, które wywodza wartość firmy z przysz lych przep lywów pienieżnych generowanych przez firme. 11. (3 points) Biznes plan (prognoza finansowa) opracowany na potrzeby wyceny DCF lub DDM: A. powinien być jak najkrótszy i najlepiej obejmować jeden rok, gdyż planowanie w d luższej perspektywie nie jest wiarygodne a czesto nawet możliwe B. powinien prezentować rachunek wyników, bilans i rachunek przep lywów pienieżnych C. prezentować obrać firmy przynajmniej na najbliższe 5-8 lat (wariant najbardziej pożadany), a ostatni rok prognozy (bedacy podstawa do kalkulacji wartości rezydualnej) powinien być znormalizowany (szczególnie w przypadku spó lek których biznes ulega cyklicznym wahaniom) Page 6