9 lutego 2006 BRE Bank Securities Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Rynek akcji Polska Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz Kalendarium 09.02.06 Drugi NFI, NFI im. Kwiatkowskiego, ostatni dzień wezwania do sprzedaży własnych akcji Progress 13.02.06 TPSA publikacja raportu o wynikach za IV kwartał 2005 roku Informacje agencyjne Telekomunikacja Na koniec 2005 roku PTC zwiększyło liczbę abonentów do 10,2 mln z 8,63 mln przed rokiem (+18%). Przychody operatora wzrosły o 4% do 6,7 mld PLN a zysk netto do 1,15 mld PLN (+20%). ARPU obniżyło się z 66,9 PLN do 56 PLN. Era zdecydowanie poprawiła sprzedaż ilościową (0,97 mln kart SIM w IIH2005 w stosunku do 0,6 mln w IH2005), co jednak zostało osiągnięte znaczącym spadkiem ARPU. Efektem tego jest niewielki tylko wzrost EBITDA. Zysk netto rośnie w związku z obniżeniem kosztów finansowych (spłata długu). Polscy udziałowcy Polkomtel podejmą decyzję w sprawie inwestycji w 19,6% pakiet sprzedawany przez TDC w tym lub przyszłym tygodniu. W zależności od tego jaka będzie decyzja polskich udziałowców, KGHM i PKN wypłacą dywidendę. Media Po wyborze nowych członków KRRiT, przedstawiciele urzędu wypowiedzieli się w sprawie celów stawianych na najbliższe miesiące. Są to: obniżenie kosztów działania telewizji publicznej, redukcja zatrudnienia, zmiany personalne w organach zarządzających TVP, wprowadzenie rozwiązań zwiekszających ściągalność abonamentu i wreszcie ograniczenie czasu reklam, co miałoby spowodować wzrost ich cen. Nowa KRRiT potwierdza już znane plany rządu. Czas na ich realizację. Agora Agora kupiła za 2,2 mln zł 51,49 proc. udziałów w Tres Sp. z o.o., nadawcy programu radiowego pod nazwą Złote Przeboje 101,3 FM. W wyniku transakcji udział Agory w tej spółce wzrósł do 100%. Informacja bez wpływu na kurs. KGHM Zarząd osiągnął porozumienie ze związkami zawodowymi w sprawie podwyżki płac w roku 2006. Związki, kutrze żądały 10% podwyżki dostaną 7%. Pozytywna informacja, można było oczekiwać, że związki zawodowe wywalczą wyższą podwyżkę. Dwory Firma Chemiczna Dwory SA odpowiedziała na zaproszenie Uniperolu a.s. do uczestniczenia w procesie sprzedaży akcji Kaucuk a.s. i złożyła dokumenty potwierdzające wstępne zainteresowanie BZ WBK Bank sprzedał w 2005 roku kredyty hipoteczne o wartości 701,9 mln PLN. Jest to około 10% więcej niż przed rokiem, jednak mniej niż zapowiedzi przedstawicieli banku z września, kiedy mówiono o 750 mln PLN w 2005. W 4 kwartale 2005 bank sprzedał 181,8 mln PLN tego rodzaju kredytów (4Q 2004 121,5 mln PLN). Wartość portfela kredytów hipotecznych wynosiła na koniec 2005 2,1 mld PLN. Sprzedaż niższa niż zapowiadana, jednak nie wpłynie to na wyniki banku. Bank oferuje pożyczki gotówkowe, na których realizuje wyższe marże niż na hipotekach, a ich sprzedaż w 2005 była wysoka (portfel wzrósł o 100%). UCI Minister Finansów, Zyta Gilowska, powiedziała wczoraj, iż fuzja Pekao i BPH może być z punktu widzenia polskiego państwa niepokojąca. Kilka dni temu, na łamach Financial Times, pojawiła się wypowiedź Minister Finansów, iż obie strony są bliskie kompromisu. UCI być może miało nadzieję, iż istnieją szansę na rozwiązanie sporu po wcześniejszej wypowiedzi Pani Minister. Tak naprawdę, to nie wiemy jak dokładnie toczą się rozmowy między stronami, zatem trudno tu oceniać szanse na zakończenie konfliktu. Podtrzymujemy opinię: jest to albo element twardych negocjacji, albo grozi nam konflikt na arenie międzynarodowego sądu arbitrażowego. Dom 9 lutego Inwestycyjny 2006 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
Sektor bankowy Z ankiety przeprowadzonej przez NBP wynika, iż bankowcy spodziewają się wzrostu popytu firm na kredyty w 1 kwartale 2006. Oczekiwania te są jednak najsłabsze od początku przeprowadzania tej ankiety. Wzrost popytu na kredyty mieszkaniowe w tym okresie nie jest oczekiwany, jednak według badanych istnieje wyraźna tendencja powrotu do kredytów konsumpcyjnych. Ankieta pokazuje ogólne tendencje obserwowane w sektorze. Wszyscy czekają na wzrost kredytów korporacyjnych, jednak w miarę oddalanie się tej perspektywy w czasie, maleją nadzieje bankowców. Uważamy, iż popyt ze strony firm będzie rósł, jednak najsilniej zaobserwujemy to w sektorze MSP. Kredyty konsumpcyjne i kredyty hipoteczne cieszą się wysokim zainteresowaniem klientów od dłuższego czasu i nie przewidujemy zmiany tendencji w tym zakresie. IT Według raportu IDC, wartość rynku ERP wyniesie 468 mln PLN w 2005 r. i 549 mln PLN w 2006 r. w porównaniu do 430 mln PLN w 2004 r. Największy udział w rynku w 2004 r. miał SAP Polska (32,6%), kolejne firmy to Oracle (14,6%), IFS (8,1%), Comarch (6,3%) i QAD (4,7%). Szybki wzrost rynku rozwiązań ERP będzie dodatkowo wzmocniony możliwym dofinansowaniem ze środków unijnych, co ma istotne znaczenie szczególnie dla małych i średnich przedsiębiorstw. Computerland W związku z niedawnym odstąpieniem ARiMR od umowy na kontrolę gospodarstw rolnych (i jednoczesnym roszczeniem Agencji w wysokości 10,4 mln PLN), Computerland chce dokończyć zlecenie dla ARiMR i złożył już Agencji propozycję porozumienia. Obecnie czeka na odpowiedź ARiMR. Już w dniu ogłoszenia informacji o odstąpieniu od umowy i roszczeniu ARiMR Computerland informował, że całą sprawę chce załatwić polubownie (przy ewentualnej zapłacie części kary). Naszym zdaniem, szanse na to są duże. Bioton Zarząd WGPW postanowił wprowadzić z dniem 15 lutego w trybie zwykłym do obrotu giełdowego na rynku podstawowym 66,76 mln akcji zwykłych na okaziciela serii B. Wprowadzenie do obrotu dotyczy pakietu akcji będącego w posiadaniu Prokom Investments. Kogeneracja Kogeneracja opublikowała wyniki jednostkowe za 2005 rok. Spółka zrealizowała 395,8 mln przychodów, zysk operacyjny 13,9 mln PLN i zysk netto na poziomie 15,9 mln PLN. Gorsze od zeszłorocznych wyniki są skutkiem wyższych o 7,5 mln PLN kosztów zmiennych (węgiel lepszej jakości) oraz rezerw utworzonych na zobowiązania wobec pracowników w związku z realizacją Programu Indywidualnych Odejść (prawie 1 mln PLN) oraz rezerw na zobowiązania spółki z tytułu przyszłych ekwiwalentów energetycznych dla emerytów (5,3 mln PLN). Wyniki za rok 2005 są poniżej naszych prognoz. Więcej w komentarzu specjalnym. PBG PBG przejmie generalne podwykonawstwo całości pozostałych do wykonania robót dla zadania "Budowa stopnia wodnego Malczyce na rzece Odrze" od będącej w upadłości spółki Maxer S.A. Zamawiającym prace jest Regionalny Zarząd Gospodarki Wodnej we Wrocławiu. Prace mają zostać wykonane do końca 2009 roku. Wynagrodzenie z tego tytułu wyniesie 102,1 mln PLN brutto, z czego 3% pozostanie w rękach Maxer S.A. Analiza techniczna Podczas środowej sesji indeksu Wig20 spadł na zamknięcie do poziomu 2828 pkt. Najbliższy opór stanowi połowa korpusu utworzonej w ubiegły wtorek spadkowej świecy 2861 pkt. Dodatkowym oporem pozostaje strefa 2846-2856 pkt. Najbliższe wsparcia to dno piątkowych spadków - 2753 pkt. oraz te ukształtowane na początku roku: okno hossy 2695-2698 pkt. z 3 stycznia oraz poniżej - tegoroczne minimum z 2 stycznia - 2627 pkt. Za kluczowe dla istnienia obecnego długoterminowego trendu należy uznać wsparcie okolic 2532 pkt. W tych okolicach znajduje się zniesienie 61,8% trzymiesięcznego ruchu wzrostowego. Dopiero po pokonaniu w górę strefy 2883-2918 pkt. należy oczekiwać kontynuacji trendu wzrostowego powyżej strefy 3025-3075 pkt. Jacek Borawski +4822 697 48 88 Jacek.Borawski@dibre.com.pl 9 lutego 2006 2
Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /08.02.2006/ Bank i P/E ROE P/BV Stopa dywidendy 2004 2005 2006 2004P 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 OTP 15.9 15.6 14.6 32% 25% 23% 4.4 3.6 3.1 1.6% 2.1% 2.2% Komercni B. 14.2 15.0 13.3 21% 19% 19% 3.0 2.7 2.3 2.5% 2.3% 2.6% Erste Bank 21.9 18.6 16.1 17% 17% 18% 3.5 3.0 2.6 1.1% 1.3% 1.6% Średnia 17.3 16.4 14.7 24% 21% 20% 3.6 3.1 2.7 1.7% 1.9% 2.1% Mediana 15.9 15.6 14.6 21% 19% 19% 3.5 3.0 2.6 1.6% 2.1% 2.2% Polskie banki Millennium (s) 21.0 b.d. b.d. 13% 0% 0% 2.5 b.d. b.d. 4.7% 0.0% 0.0% BPH (ns) 28.1 22.2 b.d. 14% 0% 0% 3.8 b.d. b.d. 2.8% 0.0% 0.0% BRE (ns) b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. BZ WBK (s) 26.2 21.5 18.7 16% 17% 18% 3.9 3.4 3.3 1.5% 4.4% 3.5% Handlow y (ns) 23.5 15.4 b.d. 7% 0% 0% 1.6 b.d. b.d. 16.0% 0.0% 0.0% ING BSK (ns) 20.8 13.9 15.0 12% 16% 14% 2.4 2.1 2.1 3.5% 5.4% 5.0% Kredyt B. (s) 18.4 9.3 14.0 17% 25% 14% 2.6 2.0 1.8 0.0% 0.0% 0.0% Pekao (s) 21.5 18.8 b.d. 18% 0% 0% 3.7 b.d. b.d. 3.7% 0.0% 0.0% PKO BP 21.7 18.1 17.3 20% 20% 21% 3.7 3.7 3.4 3.0% 3.6% 3.8% Średnia 22.7 17.1 16.2 15% 10% 8% 3.0 2.8 2.6 4.4% 1.7% 1.5% Mediana 21.6 18.1 16.1 15% 8% 7% 3.1 2.7 2.7 3.3% 0.0% 0.0% Inw estorzy polskich banków AIB 14.4 13.4 b.d. 17% 17% b.d. 2.5 2.3 b.d. b.d. b.d. b.d. BACA* 23.5 19.7 17.3 9% 10% 11% 2.1 1.9 1.8 1.3% 1.5% 1.7% UCI 16.9 14.4 b.d. 16% 16% b.d. 2.6 2.4 b.d. b.d. b.d. b.d. Średnia 18.3 15.8 b.d. 14% 14% b.d. 2.4 2.2 b.d. b.d. b.d. b.d. Mediana 16.9 14.4 b.d. 16% 16% b.d. 2.5 2.3 b.d. b.d. b.d. b.d. Żródło: DI BRE Banku i Commerzbank Corporates and Markets. s - skonsolidowane ns - nieskonsolidowane * kurs na GPW Sektor paliwowy 2 SPREAD 0 2003-01-01-2 2003-06-01 2003-11-01 2004-04-01 2004-09-01 2005-02-01 2005-07-01 2005-12-01-4 -6-8 70 60 50 40 30 20 BRENT 2003-01-01 2003-06-01 2003-11-01 2004-04-01 2004-09-01 2005-02-01 2005-07-01 2005-12-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA 3:2:1 2003-01-01 2003-06-01 2003-11-01 2004-04-01 2004-09-01 2005-02-01 2005-07-01 2005-12-01 Żródło: Bloomberg 9 lutego 2006 3
Wycena europejskich operatorów narodowych /08.02.2006/ EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA Cena 2005 2006 2007 2005 2006 2007 2005 2006 2007 2005 2006 2007 REGION Cesky Telecom 520.0 6.4 6.4 6.5 2.9 2.9 2.9 27.0 21.2 19.6 46% 45% 45% Matav 953.0 5.2 5.1 5.1 2.1 2.1 2.0 13.2 12.6 12.1 40% 41% 40% Mediana 5.8 5.7 5.8 2.5 2.5 2.5 20.1 16.9 15.9 43% 43% 42% TPSA 22.9 5.0 5.2 5.2 2.3 2.3 2.3 15.5 14.5 13.1 45% 44% 44% Premia/dyskonto -13% -10% -11% -9% -8% -8% -23% -15% -17% MID CAPS Belgacom 26.6 4.5 4.8 4.8 1.9 1.9 1.9 9.9 10.3 10.3 41% 40% 40% Cesky Telecom 520.0 6.4 6.4 6.5 2.9 2.9 2.9 27.0 21.2 19.6 46% 45% 45% Hellenic Telekom 18.7 8.6 5.3 5.0 2.1 2.1 2.0-24.7 17.0 14.0 25% 39% 41% Matav 953.0 5.2 5.1 5.1 2.1 2.1 2.0 13.2 12.6 12.1 40% 41% 40% Portugal Telecom 9.7 7.0 6.8 6.7 2.6 2.6 2.5 17.9 15.3 14.5 38% 38% 38% TDC 391.0 8.2 8.2 8.0 2.3 2.2 2.2 18.1 17.7 16.5 28% 28% 28% Telecom Austria 20.0 7.3 6.7 6.6 3.0 2.8 2.7 27.0 20.3 17.7 41% 42% 41% Maksimum 8.6 8.2 8.0 3.0 2.9 2.9 27.0 21.2 19.6 46% 45% 45% Minimum 4.5 4.8 4.8 1.9 1.9 1.9-24.7 10.3 10.3 25% 28% 28% Mediana 7.0 6.4 6.5 2.3 2.2 2.2 17.9 17.0 14.5 40% 40% 40% TPSA 22.9 5.0 5.2 5.2 2.3 2.3 2.3 15.5 14.5 13.1 45% 44% 44% Premia/dyskonto -28% -19% -20% 0% 2% 3% -13% -15% -9% BIG CAPS BT 2.1 4.6 4.6 4.5 1.4 1.4 1.3 11.7 11.8 11.0 31% 29% 30% DT 13.4 5.1 4.9 4.8 1.8 1.7 1.7 11.6 9.8 9.5 35% 35% 35% FT 18.4 4.8 4.5 4.4 1.9 1.8 1.7 9.4 8.4 7.4 39% 39% 39% KPN 8.3 6.1 5.9 5.8 2.3 2.3 2.3 15.2 13.3 11.9 39% 39% 39% Sw isscom 398.0 6.0 6.1 6.1 2.6 2.6 2.6 12.7 12.9 12.4 43% 43% 43% TELEFONICA 12.5 6.2 5.7 5.5 2.5 2.3 2.3 14.8 12.3 10.4 40% 41% 41% TeliaSonera 43.7 7.6 7.3 7.0 2.5 2.5 2.5 16.8 14.6 12.9 33% 34% 35% TI 2.3 5.9 5.6 5.5 2.6 2.5 2.5 15.1 12.5 11.0 45% 45% 45% Maksimum 7.6 7.3 7.0 2.6 2.6 2.6 16.8 14.6 12.9 45% 45% 45% Minimum 4.6 4.5 4.4 1.4 1.4 1.3 9.4 8.4 7.4 31% 29% 30% Mediana 5.9 5.7 5.5 2.4 2.3 2.3 13.8 12.4 11.0 39% 39% 39% TPSA 22.9 5.0 5.2 5.2 2.3 2.3 2.3 15.5 14.5 13.1 45% 44% 44% Premia/dyskonto -15% -9% -5% -5% -1% 1% 13% 16% 19% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych (USD) BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Mata i czeskiego SPT (USD) 210 BETELES TPSA relativ e 9.10 8.60 TPSA Matav SPT 200 8.10 190 7.60 7.10 180 6.60 170 17-11-2005 07-12-2005 27-12-2005 16-01-2006 03-02-2006 6.10 17-11-2005 07-12-2005 27-12-2005 16-01-2006 03-02-2006 Żródło: Bloomberg 9 lutego 2006 4
Wycena spółek informatycznych /08.02.2006/ EV /EBITDA EV /EBIT P/E Cena 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 Comarch 73.5 - - - - - - - - - Softbank 44.0 16.5 17.9 11.4 20.3 22.3 14.0 30.2 23.3 15.8 Emax 106.0 - - - - - - - - - Prokom 148.5 22.9 10.8 8.0 30.8 17.1 11.4 81.2 27.9 18.0 Średnia 19.7 14.4 9.7 25.6 19.7 12.7 55.7 25.6 16.9 Mediana 19.7 14.4 9.7 25.6 19.7 12.7 55.7 25.6 16.9 LogicaCMG 178.5 10.6 8.5 7.7 14.1 10.4 9.4 26.9 16.7 14.5 CapGemini 36.4 19.5 11.9 9.1 b.d. 18.2 15.1 b.d. 39.1 27.4 TietoEnator 29.5 9.8 9.7 8.9 17.5 18.3 15.9 35.6 30.8 25.2 IDS Scheer 16.7 11.6 9.8 8.2 14.3 12.1 10.6 24.9 20.9 17.6 Atos Origin 59.6 7.3 6.6 6.1 11.2 8.9 7.9 22.1 19.7 17.6 Getronics 11.2 49.0 33.0 27.9 180.2 71.0 51.5 b.d. 134.7 89.4 EDB 52.8 8.0 6.6 6.3 21.9 15.5 15.1 46.3 27.2 23.7 Ementor 2.8 b.d. 7.6 5.9 b.d. 11.6 6.6 b.d. 14.0 9.7 Średnia 16.5 11.7 10.0 43.2 20.7 16.5 31.2 37.9 28.1 Mediana 10.6 9.1 7.9 15.9 13.8 12.8 26.9 24.0 20.6 Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Relatywne zmiany IT wobec indeksu branżowego Morgan Stanley 80 75 70 65 MSCIseries Compland relativ e Comarch relativ e Prokom relativ e 60 55 50 45 17-11-2005 14-12-2005 10-01-2006 06-02-2006 Żródło: Bloomberg 9 lutego 2006 5
Wycena hurtowni farmaceutycznych /08.02.2006/ P/E m arża EBITDA EV /EBITDA EV /S 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 PGF 15.4 13.9 13.2 2.4% 2.4% 2.3% 9.9 9.3 8.9 0.24 0.22 0.21 Farmacol 18.2 16.8 16.1 2.6% 2.6% 2.6% 11.5 10.7 10.1 0.30 0.28 0.26 Torfarm 13.5 11.5 10.3 0.8% 0.9% 0.9% 10.7 8.1 7.2 0.09 0.08 0.07 ŚREDNIA 15.7 14.1 13.2 1.9% 2.0% 2.0% 10.70 9.35 8.74 0.21 0.19 0.18 Alliance Unichem 19.7 17.8 15.9 3.5% 3.6% 3.8% 9.7 9.0 8.0 0.34 0.32 0.30 Andreae Noris 17.8 13.1 11.3 1.8% 2.0% 2.0% 8.9 8.1 7.5 0.16 0.16 0.15 Celesio 21.4 18.9 17.4 3.3% 3.4% 3.5% 12.6 11.6 10.6 0.41 0.39 0.37 OPG Groep 19.1 17.3 14.9 5.3% 5.7% 6.1% 5.4 4.8 4.2 0.29 0.28 0.26 Sanacorp Ph. 11.6 12.4 11.9 1.9% 1.9% 1.9% 7.3 7.1 6.7 0.14 0.13 0.13 United Drug 27.2 24.3 19.7 3.9% 3.3% 3.5% 17.4 15.8 14.5 0.68 0.52 0.51 ŚREDNIA 19.47 17.31 15.18 3.3% 3.3% 3.5% 10.24 9.42 8.59 0.34 0.30 0.29 Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9 lutego 2006 6
Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz: Tomasz Mazurczak tel. (+48 22) 697 47 35 Dyrektor tomasz.mazurczak@dibre.com.pl Analiza strategiczna Analitycy: Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Wicedyrektor michal.marczak@dibre.com.pl Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Andrzej Lis tel. (+48 22) 697 47 42 andrzej.lis@dibre.com.pl IT Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) 697 47 01 krzysztof.radojewski@dibre.com.pl Farmaceutyki, budownictwo, usługi Jacek Borawski tel. (+48 22) 697 48 88 jacek.borawski@dibre.com.pl Analiza techniczna Przemysław Smoliński tel. (+48 22) 697 49 64 przemyslaw.smolinski@dibre.com.pl Analiza techniczna Sprzedaż: Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03 Wicedyrektor grzegorz.domagala@dibre.com.pl Sprzedawcy: Michał Skowroński tel. (+48 22) 697 49 68 michal.skowronski@dibre.com.pl Marzena Łempicka tel. (+48 22) 697 48 95 marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Joanna Niedziela tel. (+48 22) 697 48 54 joanna.niedziela@dibre.com.pl Aleksander Mazur tel. (+48 22) 697 48 69 aleksander.mazur@dibre.com.pl Michał Świtakowski tel. (+48 22) 697 48 16 michal.switakowski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 9 lutego 2006 7
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Millennium, Mondi, Polimex - Mostostal Siedlce, Polmos Lublin, Torfarm. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej dla następujących spółek: Lotos, Polmos Lublin. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Computerland, Kęty, KGHM, Lotos, Polimex - Mostostal Siedlce, Polmos Lublin, Prokom Software, Torfarm. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 9 lutego 2006 8