RAPORT Trzymaj (podwyższona ze Sprzedaj) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 338,0 Cena docelowa (PLN) 345,0 Min 52 tyg (PLN) 333,3 Max 52 tyg (PLN) 462,7 Kapitalizacja (mln PLN) 473,2 EV (mln PLN) 495,2 Liczba akcji (mln szt.) 1,4 Free float 50% Free float (mln PLN) 236,6 Śr. obrót/dzieo (mln PLN) 0,4 Kod Bloomberga PUE PW Kod Reutersa PUEP.WA Zmiana kursu ZPUE WIG 1 miesiąc -5,4% 2,6% 3 miesiące -6,4% 5,0% 6 miesięcy -15,7% 4,5% 12 miesięcy -14,8% 0,4% Akcjonariat % akcji i głosów Amplico OFE 17,86 13,89 Aviva Investors TFI 6,47 5,03 Bogusław Wypychewicz 50,03 61,13 PKO BP BANKOWY OFE 6,44 5,01 Poprzednie rekom. data cena doc. Sprzedaj 2014-02-11 410,00 Trzymaj 2013-06-21 385,00 Kupuj 2013-01-16 310,00 470 420 ZPUE ZPUE Bariery wzrosty Przemysł Potwierdziły się nasze obawy, że ZPUE jako gracz kontrolujący około 60% rynku, który przestał istotnie rosnąd może natrafid na bariery dalszego wzrostu. Dodatkowo nie pomaga osłabienie rynków eksportowych. Z drugiej jednak strony przeważa dośd silna przecena (o 23% od ostatniego raportu) akcji ZPUE. Dlatego też podwyższamy naszą rekomendację do Trzymaj (ze Sprzedaj) a cenę 12-miesięczną cenę docelową ustalamy na poziomie 345 PLN. W pierwszej połowie 2014 wyraźnie osłabiła się sprzedaż eksportowa. Szczególnie dotkliwy był brak dużych rentownych kontraktów na rynku zachodnioeuropejskim, oraz osłabienie na rynkach wschodnich. Eksport to obecnie jedynie 13% sprzedaży grupy (nieco ponad połowa to eksport na wschód). Spółka próbowała zapełnid wolne moce na rynku krajowym. Udało się wygenerowad organicznie około 9% wzrost (resztę dołożyły przejęte spółki). Wzmożona aktywnośd na płaskim lub lekko spadającym rynku pogłębiła spadek marż. Druga połowa roku powinna pozostawid lepsze wrażenie, eksport ma w niej mniejsze znaczenie. Jednak utrzymanie Ebit u na podobnym poziomie r/r to chyba scenariusz maksimum. Problemem jest brak wzrostu rynku krajowego. Wydaje się, że nowe spółki (przejęte z grupy Energa), będą nieco mniejszym wsparciem dla wyników niż się pierwotnie wydawało. Spółki wniosą niecałe 40mn PLN przychodów i mniej niż 2mn PLN zysku netto. Oznacza to organiczny spadek wyników ZPUE r/r. W średniej perspektywie szansą na wzrost jest zbudowanie/odbudowa eksportu. Rynek krajowy ma niewielki potencjał. Przed spadkiem kursu spółkę powinny bronid dywidendy (oczekujemy stopy dywidendy na poziomie 4,3% przy wypłacie 50% z zysku) oraz silny bilans (dług netto/ Ebitda około 0,5). 370 320 12 sie 22 paź 14 sty 26 mar 13 cze 22 wrz ZPUE Piotr Łopaciuk, CFA (0-22) 521-48-12 piotr.lopaciuk@pkobp.pl WIG znormalizowany Dane finansowe (jednostkowe) mln PLN 2012 2013 2014P 2015P 2016P 2017P Sprzedaż 454,3 479,7 509,1 526,4 547,5 568,8 EBITDA 57,9 64,4 59,6 61,0 62,2 63,6 EBIT 41,2 45,6 40,3 41,3 43,3 45,1 Zysk netto 29,4 41,7 39,0 34,4 35,0 36,7 EPS (PLN) 21,0 29,8 27,9 24,5 25,0 26,2 DPS (PLN) 10,4 12,4 14,5 16,0 16,5 18,0 P/E 16,1 11,4 12,1 13,8 13,5 12,9 P/BV 2,2 1,8 1,7 1,6 1,6 1,5 EV/EBITDA 8,6 7,7 8,3 8,1 8,0 7,8 P - prognoza DM PKO BP Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska 15 02-515 Warszawa Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązao pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.
Argumenty inwestycyjne Spadek eksportu 250 Geograficzna struktura sprzedaży 200 150 22,7 21,8 10,4 16,1 Europa Zachodnia i Południowa 100 50 154,5 181,4 Europa Wschodnia Polska 0 1P 2013 1P 2014 Źródło: ZPUE W pierwszej połowie roku eksport ZPUE spadł o 40%. Rynki wschodnie spadły o 26% r/r osłabiły się głównie Ukraina i Białoruś. W Rosji udało się wzmocnid przyczółek co w efekcie dało wzrost sprzedaży. Na rynki wschodnie w dalszej mierze oddziaływad będzie osłabienie koniunktury i dewaluacja walut. Słabsza o 54% sprzedaż do Europy Zachodniej to efekt realizacji w 1H 2013 sporego kontraktu w Holandii (12mn PLN) i brak większych kontraktów w tym roku. Na razie brak realnych efektów po osiągnięciu statusu kwalifikowanego dostawcy dla E-ON, Vattenfal i RWE. W średnim okresie największą nadzieję wiążemy z potencjalnymi dostawami do tych koncernów. W dłuższym okresie dodatkową szansą (a na razie ryzykiem) mogą byd rynki wschodnie. 2
Rynek krajowy 6 Inwestycje Polskich koncernów w sied dystrybucyjną 2010-2016P (mld PLN) 5 4 3 2 1 Tauron PGE Energa Enea 0 2010 2011 2012 2013 2014P 2015P 2016P Nie zmieniają się istotnie nasze założenia co do wydatków w segmencie dystrybucji przez największe polskie grupy energetyczne. Spodziewamy się w 2014 roku i kolejnych okresach relatywnie stabilnych wydatków. Początek roku 2014 potwierdził, że dośd ciężko o wzrost. Dotyczy to też asortymentu oferowanego przez ZPUE dla sieci średnich i niskich napięd (stacje kontenerowe, rozdzielnice, linie napowietrzne). ZPUE jako firma dominująca na rynku krajowym, będzie miała problemy by istotnie zwiększyd sprzedaż w Polsce zachowując marże. 3
Wycena Nasza wycena bazuje na modelu DCF. Dodatkowo zaprezentowaliśmy wycenę porównawczą uwzględniając spółki z sektora budowlanego. Według naszych obliczeo cena docelowa ZPUE to 345 PLN na akcję. Model DCF jest złożony z dwóch faz. W fazie pierwszej w latach 2014P-2017P szczegółowo prognozujemy wszystkie kluczowe parametry potrzebne do wyceny spółki, a szczególności wartośd przychodów, nakłady inwestycyjne, poziom kosztów oraz pozycje bilansu. Faza druga trwa od 2018P. W drugiej fazie zakładamy stałą stopę wzrostu wolnych przepływów pieniężnych na poziomie 1% rocznie. Używamy stopy dyskontowej opartej na WACC. Stopa wolna od ryzyka jest przyjęta na poziomie 3,5%, co odzwierciedla rentownośd 10- letnich obligacji rządowych. Beta jest założona na poziomie 0,9x. Premia za ryzyko rynkowe przyjęliśmy na poziomie 5,0%. Dyskontujemy wszystkie wolne przepływy pieniężne dla firmy na dzieo 31 grudnia 2014 i odejmujemy prognozowany dług netto (dodajemy gotówkę netto). Model DCF ZPUE mln PLN 2014P 2015P 2016P 2017P > 2017P EBIT 36,8 37,8 39,8 41,6 41,6 Stopa podatkowa 0,0% 15,0% 19,0% 19,0% 19,0% NOPLAT 36,8 32,1 32,3 33,7 34,0 CAPEX -30,0-11,0-11,0-18,9-18,9 Amortyzacja 19,3 19,7 18,9 18,9 18,9 Zmiany w kapitale obrotowym -17,0-6,6-7,2-0,8-0,8 FCF 9,1 34,2 32,9 26,4 WACC 7,6% 7,8% 7,9% 7,6% Współczynnik dyskonta 0,93 0,86 0,80 0,74 DFCF 0,0 31,7 28,3 21,0 Wzrost w fazie II 1,0% Suma DFCF - Faza I 81,1 Suma DFCF - Faza II 397,3 Wartośd Firmy (EV) 478,4 Dług netto 22,6 Pozostałe 0,0 Wartośd godziwa 455,8 Liczba akcji (mln szt.) 1,4 Wartość godziwa na akcję 325,6 Cena docelowa za 12 miesięcy (PLN) 345 Cena bieżąca 338,0 Oczekiwana stopa zwrotu 2% Źródło: prognozy DM PKO BP 4
ZPUE: WACC 2014P 2015P 2016P 2017P >2017P Stopa wolna od ryzyka 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% Premia rynkowa 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Beta 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 Premia za ryzyko długu 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% Stopa podatkowa 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% Koszt kapitału własnego 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% Koszt długu 4,1% 4,1% 4,1% 4,1% 4,1% Waga kapitału własnego 89% 94% 98% 98% 91% Waga długu 11% 6% 2% 2% 9% WACC 7,6% 7,8% 7,9% 7,9% 7,6% Źródło: prognozy DM PKO BP ZPUE: Wrażliwośd na Betę i tempo wzrostu w fazie 2 Wzrost w fazie 2 0,5% 1,0% 1,5% 1,00 306,0 322,0 340,0 Beta 0,90 363,0 345,0 458,0 0,80 350,0 371,0 396,0 Źródło: DM PKO BP 5
Wycena porównawcza Spółki porównywalne: wskaźniki P/E EV/EBITDA Spółka 2014P 2015P 2016P 2014P 2015P 2016P Apator 18,1 15,6 14,6 12,1 10,3 9,8 Elektrobudowa 29,6 17,2 12,9 14,0 9,2 7,2 Alstom 7,2 8,1 8,2 5,4 5,8 5,8 Zetkama 13,3 12,4 12,0 10,3 9,7 9,3 Schaffner Holding 27,0 14,7 11,3 11,5 8,4 7,2 Phoenix Mecano 16,3 13,0 12,0 8,0 7,1 6,9 Osaki 16,0 46,0 9,4 10,9 13,1 8,1 Vaisala Oyj 29,1 18,4 17,2 4,2 3,8 6,0 MEDIANA 15,0 11,9 10,9 8,2 7,1 6,9 ZPUE (PKO DM) 12,1 13,8 13,5 8,3 8,1 8,0 premia/dyskonto do prognoz PKO DM -19% 16% 24% 1% 15% 16% Źródło: Na podstawie konsensusu Bloomberg, DM PKO BP ZPUE: Podsumowanie wyceny porównwczej mln PLN 2014P 2015P 2016P Średnia 2014-2016 ZPUE prognoza zysku netto 39,0 34,4 35,0 ZPUE prognoza EBITDA 64,4 59,6 61,0 Spółki porównywalne: mediana P/E 15,0 11,9 10,9 Wycena ZPUE 451 292 272 338 Spółki porównywalne: mediana EV/EBITDA 8,2 7,1 6,9 Wycena ZPUE 425 326 322 358 Źródło: Bloomberg, DM PKO BP Wycena porównawcza sugeruje, że ZPUE wyceniane jest z dyskontem na mnożnikach dla roku 2014. Po części jest to spowodowane, bardzo niską efektywną stopą podatkową, związaną z optymalizacją CIT u w roku 2014. W kolejnych latach ZPUE wyceniane jest z premią (stopa podatkowa wraca do normalnego poziomu, założenie tylko niewielkiego wzrostu wyników operacyjnych). Podsumowując, wycena porównawcza ZPUE daje wyniki zbieżne z wyceną DCF. 6
Prognozy finansowe Rachunek zysków i strat (mln PLN) 2010 2011 2012 2013 2014P 2015P 2016P 2017P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów 310,3 381,4 454,3 479,7 509,1 526,4 547,5 568,8 Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów 249,7 308,0 354,8 373,8 405,8 418,0 434,7 451,6 Zysk brutto ze sprzedaży 60,6 73,4 99,4 105,9 103,3 108,4 112,8 117,2 Koszty sprzedaży 12,5 15,0 19,3 18,2 18,8 19,5 20,3 21,0 Koszty ogólnego zarządu 30,6 33,3 42,7 46,1 50,7 51,2 52,7 54,5 Pozostałe przychody operacyjne 5,7 5,9 7,6 8,6 8,0 3,5 3,5 3,5 Pozostałe koszty operacyjne 3,5 4,4 3,8 4,6 1,5 0,0 0,0 0,0 Zysk z działalności operacyjnej 19,9 26,5 41,2 45,6 40,3 41,3 43,3 45,1 Zysk z udziałów w jednostkach podporządkowanych 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 Saldo działalności finansowej -1,4-1,5-2,8-2,1-1,3-0,9-0,2 0,3 Zysk brutto 18,4 25,0 38,4 43,5 39,0 40,4 43,2 45,4 Podatek dochodowy 3,8 5,1 9,0 1,9 0,0 6,1 8,2 8,6 Zyski (straty) mniejszości 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 Zysk (strata) netto 14,6 19,6 29,4 41,7 39,0 34,4 35,0 36,7 Bilans (mln PLN) 2010 2011 2012 2013 2014P 2015P 2016P 2017P Aktywa Trwałe 135 135 161 197 242 240 231 223 Wartości niematerialne i prawne 15 17 15 14 21 21 21 21 Rzeczowe aktywa trwałe 101 115 157 186 189 181 173 173 Aktywa z tytułu odroczonego podatku dochodowego 6 6 6 5 5 5 5 5 Pozstałe aktywa długoterminowe 1 9 11 22 22 22 22 22 Aktywa Obrotowe 141 172 181 203 200 206 216 231 Zapasy 28 40 41 40 43 44 46 48 Należności 110 117 127 141 144 148 154 160 Pozostałe aktywa krótkoterminowe 2 5 3 3 3 3 3 3 Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne 0 0 0 0 0 0 0 0 AKTYWA RAZEM 276 333 379 445 439 438 439 454 Kapitał Własny 145 165 219 256 278 292 304 318 Kapitały mniejszości 0 0 0 0 0 0 0 0 Zobowiązania 121 159 144 160 146 130 119 121 Zobowiązania długoterminowe 5 21 10 9 8 4 1 2 Kredyty i pożyczki 0,8 19,3 10,2 8,9 8,4 4,3 1,4 1,5 Rezerwy 0 0 0 0 0 0 0 1 Pozostałe zobowiązania 4 2 0 0 0 0 0 0 Zobowiązania krótkoterminowe 116 138 134 151 138 126 118 118 Kredyty i pożyczki 33 30 28 26 24 13 4 4 Rozliczenia międzyokresowe 7 7 19 17 14 10 7 3 Rezerwy 0 0 0 0 0 0 0 0 Zobowiązania handlowe i pozostałe 76 101 87 108 100 103 107 111 PASYWA RAZEM 276 333 379 432 439 438 439 454 Źródło: ZPUE, P - prognoza PKO Dom Maklerski Rachunek Przepływów Pieniężnych (mln PLN) Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej 12 38 39 61 45 50 49 50 Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej -20-37 -22-18 -30-11 -11-19 Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej 8 10-17 -20-21 -37-34 -23 Wskaźniki ROE 10,1% 11,9% 13,4% 16,3% 14,0% 11,8% 11,5% 11,6% Dług netto 38 40 27 17 23 6-7 -13 Źródło: ZPUE, P - prognoza DM PKO BP 7
Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (0-22) 521-80-00, fax (0-22) 521-79-46 e-mail: infodm@pkobp.pl Biuro Analiz Rynkowych Dyrektor Artur Iwaoski Sektor wydobywczy (022) 521 79 31 artur.iwanski@pkobp.pl Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy Sektor energetyczny, deweloperski Sektor finansowy Handel, media, telekomunikacja, informatyka Przemysł, budownictwo, inne Monika Kalwasioska (022) 521 79 41 monika.kalwasinska@pkobp.pl Stanisław Ozga (022) 521 79 13 stanislaw.ozga@pkobp.pl Jaromir Szortyka (022) 580 39 47 jaromir.szortyka@pkobp.pl Włodzimierz Giller (022) 521 79 17 wlodzimierz.giller@pkobp.pl Piotr Łopaciuk (022) 521 48 12 piotr.lopaciuk@pkobp.pl Analiza techniczna Analiza techniczna Przemysław Smolioski (022) 521 79 10 przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Paweł Małmyga (022) 521 65 73 pawel.malmyga@pkobp.pl Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski (0-22) 521 79 19 Piotr Dedecjus (0-22) 521 91 40 wojciech.zelechowski@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (0-22) 521 91 39 Maciej Kałuża (0-22) 521 91 50 dariusz.andrzejak@pkobp.pl maciej.kaluza@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (0-22) 521 91 33 Igor Szczepaniec (0-22) 521 65 41 krzysztof.kubacki@pkobp.pl igor.szczepaniec@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (0-22) 521 82 10 Marcin Borciuch (0-22) 521 82 12 tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl marcin.borciuch@pkobp.pl Michał Sergejev (0-22) 521 82 14 Joanna Wilk (0-22) 521 48 93 michal.sergejev@pkobp.pl joanna.wilk@pkobp.pl Tomasz Zabrocki (0-22) 521 82 13 Mark Cowley (0-22) 521 52 46 tomasz.zabrocki@pkobp.pl mark.cowley@pkobp.pl Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentownośd netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM PKO BP Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 10% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od 0 do 10% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje wydawane przez DM PKO BP obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM PKO BP dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwośd takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM PKO BP opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwośd na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosowad w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależnośd w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniad prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąd na obiektywnośd sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładad, że DM PKO BP ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Niniejsza rekomendacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP. Treśd rekomendacji jest utajniana do momentu upublicznienia, przy czym upublicznienie następuje po upływie 7 dni kalendarzowych od dnia udostępnienia rekomendacji klientom. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM PKO BP jest zabronione. Niniejsza rekomendacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania rekomendacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP bez uzgodnieo ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeo, które w przyszłości mogą okazad się nietrafne. DM PKO BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM PKO BP może świadczyd usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 2010 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych i publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.