ropa naftowa, miedź, aluminium

16 listopada 2 ropa naftowa, miedź, aluminium W minionym miesiącu obserwowaliśmy poprawę odczytñw danych makroekonomicznych z Państwa Środka. Na kilkumiesięcznych szczytach znalazły się produkcja przemysłowa i sprzedaż, a inflacja w Chinach jest najniższa od prawie 3 lat. Oznaki poprawy widać rñwnież w danych o bilansie handlowym i indeksach PMI dla przemysłu. WśrÑd ważnych wydarzeń należy wymienić rñwnież wybory w Stanach Zjednoczonych, gdzie po reelekcji Baracka Obamy należy baczniej przyglądać się sytuacji na Bliskim Wschodzie. Ropa Zakładany przez nas w ostatnim raporcie scenariusz spadku notowań ropy okazał się słusznym, a cena za baryłkę spadła z 113 do 16 USD. Dalszy spadek notowań został zatrzymany przez zwiększone zagrożenie awariami w amerykańskich rafineriach związane z cyklonem Sandy. Zagrożonych było w sumie 7 amerykańskich rafinerii - 7% amerykańskich mocy przerobowych w tym terminale i ropociągi. Według dotychczasowych informacji większość rafinerii nie odniosła poważniejszych uszkodzeń, problem stanowią jednak dostawy paliw. W minionym miesiącu do inwestorçw napłynęły pozytywne informacje z Chin, gdzie wstępny odczyt indeksu aktywności przemysłu przetwçrczego wzrçsł w październiku do 49.1pkt. i jest najwyższy od 3 miesięcy. Przekłada się to na wzrost popytu na ropę. Jak podaje Platts konsumpcja ropy w Chinach wzrosła we wrześniu do nowego rekordowego poziomu 9,8 mln bbl/d, co stanowi 11% ogçlnoświatowej konsumpcji ropy. W ostatnich dniach pojawił się rçwnież raport Amerykańskiej Agencji Informacji Energetycznej, ktçra przewiduje znaczne poprawienie sytuacji popytowopodażowej na rynku ropy naftowej w IV kwartale. Według AAIE produkcja ropy będzie o około,1 mln bbl/d wyższa niż zapotrzebowanie. Światowa konsumpcja ropy w IV kwartale tego roku ma być o,34 mln bbl/d (ponad 3%) niższa w porçwnaniu z trzecim kwartałem. W skali całego roku tempo wzrostu popytu powinno się ukształtować na poziomie,7 mln bbl/d (,8%) i będzie najniższe od 4 lat. W raporcie podano, że w przyszłym roku tempo wzrostu światowej konsumpcji ropy powinno wzrosnąć o,9 mln bbl/d głçwnie za sprawą oczekiwanej większej konsumpcji ropy w Chinach. Obecnie cena ropy znajduje się na poziomie 17 USD za baryłkę i w naszej ocenie nadal będzie spadać. Za dalszą deprecjacją notowań przemawia zarçwno zapowiedź władz Arabii Saudyjskiej, o ktçrej pisaliśmy w zeszłym miesiącu o zwiększeniu wydobycia ropy, tak aby cena tego surowca spadła przynajmniej do poziomu 1 USD/bbl, jak rçwnież wysoki stan zapasçw ropy w Stanach Zjednoczonych. W porçwnaniu z rokiem ubiegłym zapasy są o 11% wyższe, zaś konsumpcja ropy w ostatnich czterech tygodniach zmniejszyła się w skali roku o prawie 1%. Czynnikiem, ktçry może wywołać wzrost cen czarnego złota jest zaostrzenie konfliktu na linii Izrael-Iran. Po reelekcji Baracka Obamy, kwestia irańskiego programu nuklearnego znowu staje się ważnym tematem. Bez wpływu na rynek na chwilę obecną jest konflikt Izrael - Hamas. PÇki co czynnik ten doprowadził jedynie do wyhamowania spadkçw cen ropy, a nie zauważalnych wzrostçw cen. 1.4 1.2 1..8.6.4 1.4 1.2 1..8.6.4 lis 11 lis 11 sty sty Zmiany cen (%) mar maj KGHM Kęty Stalprodukt mar maj lip lip PGNIG Lotos PKN wrz wrz lis lis 1 m 3 m m WIG -.5 4.2 8.7 Ropa -7. -5.4-3.9 Miedź -6.6 2.6 -.9 Aluminium -1.1 5. -9.4 PKN -1.2.4 14.3 Lotos 7. 21.8 18.2 PGNIG 8.5 4.3 9.2 KGHM 5.4 23. -1.4 Stalprodukt -9.8.2-61. Kęty 8.7 1.2 27.6 Łukasz Siwek +22 598 26 71 lukasz.siwek@millenniumdm.pl Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.25 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu wyżej wymienionego Rozporządzenia.

Orlen, Lotos - dane makro Szacowane przez nas marże rafineryjne spadły znacząco w październiku w porçwnaniu do rekordowych odczytçw z września. Obecnie marża rafineryjna Orlenu kształtuje się na poziomie 5 USD/bbl zaś Lotosu 4 USD/bbl. Średnia marża rafineryjna od początku października do chwili obecnej wynosi dla Orlenu i Lotosu odpowiednio 6.5 USD/bbl oraz 5.4 USD/bbl, co nadal jest wysokimi poziomami. Obecna oraz średnia wartość w IV kwartale dyferencjału Ural/Brent wynosi około 1 USD/bbl. Jeśli w drugiej połowie kwartału utrzymają się dotychczasowe średnie wartości marż oraz dyferencjału to będzie to kolejny kwartał korzystnego otoczenia makroekonomicznego dla spçłek paliwowych. Miedź Import miedzi do Chin jest najniższy od 15 miesięcy, co pokazuje, że konsumpcja surowca w Państwie Środka słabnie. Słabnący popyt potwierdza rçwnież wzrost zapasçw surowca o ponad 41 tyś. ton w przeciągu ostatniego miesiąca. W związku z tym oczekujemy iż cena miedzi będzie kontynuować trwające od miesiąca spadki. Aluminium Po ogłoszeniu QE3 kurs aluminium dotarł do zakładanego przez nas poziomu 218 USD/t, po czym powrçcił w okolice z przed posiedzenia FOMC, czyli 27 USD/t. Ostatni miesiąc to dalszy spadek notowań. Uwzględniając fakt, że obecnie ceny aluminium zależą głçwnie od popytu i podaży na rynku europejskim oraz panujące na nim spowolnienie, jak rçwnież utrzymujące się na wysokich poziomach zapasy spodziewamy się dalszego spadku notowań. Paliwowe späłki z regionu Europy Centralnej SpÑłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2 213 214 2 213 214 2 213 214 INA INARA 6.4 6.1 5.9 9.5 8.7 9. 11.4 1.5 1.5 MOL MOL 4.1 3.9 3.7 8. 7.2 6.7 8.7 7.2 7.1 OMV OMV 2.7 2.6 2.6 4.2 3.9 3.7 6.3 5.7 5.1 OMV Petrom SNP 4.3 4.3 4.2 6.9 7.2 7.2 5.4 5.7 5.6 Tupras TUPRS 7.1 6.5 6.3 8.3 7.7 7.4 9.4 9. 9.1 Mediana 4.3 4.3 4.2 8. 7.2 7.2 8.7 7.2 7.1 Lotos 9.1 7. 6.2 18.1.4 1.2 15.1 8.8 6.1 PKN 6.6 6.1 5.4 16.1 13.1 1.5 15.8 13.7 1.7, Millennium Dom Maklerski SA Producenci miedzi - späłki poräwnawcze SpÑłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2 213 214 2 213 214 2 213 214 Antofagasta ANTO 3. 2.9 2.9 3.3 3.1 3.2 8.9 7.8 8.2 Grupo Mexico GMEXICOB 63.2 6.1 55.9 73.5 69.5 62.9 133.1 131.8 3.6 Freeport - Mcmoran FCX 4.1 2.9 2.8 4.8 3.4 3.2 4.6 3.2 3.1 Southern Copper PCU 8.3 8. 7.1 9.1 8.9 8.1 13.7 13.4 11.7 Kazakhmys KAZ 3.2 3. 3.1 5. 4.9 6.2 4.7 4.4 4.7 Mediana 6.2 5.5 5. 7. 6.2 5.7 11.3 1.6 9.9 KGHM 2.6 3. 3.1 3.1 3.7 4.3 6.7 8.3 8.7, Millennium Dom Maklerski SA 2

Producenci aluminium - späłki poräwnawcze SpÑłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2 213 214 2 213 214 2 213 214 BEMIS COMPANY BMS 7.7 7.2 7. 11.8 1.7 1. 15.2 13.5.8 AMCOR LTD AMC 7.8 7.3 6.8 11.5 1.6 9.7 13.6.5 11.3 ALCOA INC AA 7.7 5.1 4.2 27.7 9.9 6.3 41.6 1.7 7.8 NORSK HYDRO ASA NHY 8. 5.3 4.2 119..1 7.5 91.1 18.7 11.3 Mediana 7.8 6.3 5.5 19.8 1.7 8.6 28.4 13. 11.3 Kęty 6.3 6.6 6.3 9.7 1.8 1.1 1.6.1 11.2, Millennium Dom Maklerski SA Cena miedzi w kontraktach 3M na LME (USD/t) 11 1 9 8 7 6 15 lis 1 15 lut 11 15 maj 11 15 sie 11 15 lis 11 15 lut 15 maj 15 sie 15 lis Zapasy miedzi (t) 5 45 4 35 3 25 2 15 lis 1 15 lut 11 15 maj 11 15 sie 11 15 lis 11 15 lut 15 maj 15 sie 15 lis 3

Cena aluminium w kontraktach 3M na LME (USD/t) 2 9 2 6 2 3 2 1 7 15 lis 1 15 lut 11 15 maj 11 15 sie 11 15 lis 11 15 lut 15 maj 15 sie 15 lis Zapasy aluminium (t) 5 5 5 4 5 4 15 lis 1 15 lut 11 15 maj 11 15 sie 11 15 lis 11 15 lut 15 maj 15 sie 15 lis Cena ropy Brent w Londynie (USD/bbl) 14 1 8 6 15 lis 1 15 lut 11 15 maj 11 15 sie 11 15 lis 11 15 lut 15 maj 15 sie 15 lis 4

Zapasy ropy w Stanach (tys. baryłek) 4 38 36 34 32 3 15 lis 1 15 lut 11 15 maj 11 15 sie 11 15 lis 11 15 lut 15 maj 15 sie 15 lis Dyferencjał Brent-Ural (USD/bbl) 5 4 3 2 2 1-1 Modelowa marża rafineryjna dla grupy PKN (USD/bbl) 14 1 2 8 6 4 2-2, Millennium DM. Założenia: przychody ze sprzedaży (36% benzyna + 43% Diesel + 14.5% COO) - koszty (1% ropa naftowa) 5

Modelowa marża rafineryjna dla grupy Lotos (USD/bbl) 1 8 2 6 4 2-2, Millennium DM. Założenia: przychody (13% benzyna + 1% Nafta + 1% JET + 44% Diesel + 17% COO) - koszty (1% ropa) Marża produktowa benzyny 95 (USD/t) 35 3 2 25 2 15 1 5, Millennium DM Marża produktowa Diesla (USD/t) 24 2 2 16 8 4, Millennium DM 6

Marża produktowa paliwa JET (USD/t) 25 2 2 15 1 5, Millennium DM Marża produktowa nafty (USD/t) 18 14 2 1 6 2-2, Millennium DM Marża produktowa ciężkiego oleju opałowego (USD/t) -5-1 2-15 -2-25 -3, Millennium DM 7

Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny +22 598 26 82 marcin.materna@millenniumdm.pl Adam Kaptur +48 22 598 26 59 adam.kaptur@millenniumdm.pl Maciej Krefta +48 22 598 26 88 maciej.krefta@millenniumdm.pl Wojciech Woźniak +48 22 598 26 58 wojciech.wozniak@millenniumdm.pl Łukasz Siwek +48 22 598 26 71 lukasz.siwek@millenniumdm.pl Piotr Nawrocki +48 22 598 26 5 piotr.nawrocki@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse branża spożywcza, handel deweloperzy i przemysł energetyczny przemysł elektromaszynowy przemysł chemiczny budownictwo i gçrnictwo Radosław Zawadzki +22 598 26 34 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak +22 598 26 75 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła +22 598 26 68 marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski +22 598 26 11 jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska +48 22 598 26 9 aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Grażyna Mendrych +48 22 598 26 26 grazyna.mendrych@millenniumdm.pl Dyrektor Fax: +22 598 26 99 Tel. +22 598 26 Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 2% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 1% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 1%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 1-2% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 2% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp 2-593 Warszawa Polska Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktçrej działa spçłka przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spñłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spçłek: Cersanit, BRE Bank, Computerland, od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Cersanit, Redan, PKN Orlen. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłek: Eurofilms, Famur, North Coast, Action, Euromark od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 25roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.