Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD

Departament Analiz Ekonomicznych Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD Warszawa / lipca 9

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja 9 Koniunktura międzynarodowa Gospodarka polska PKB - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny Inflacja Zmiany pomiędzy rundami prognostycznymi Projekcja na lata 9 - Ocena niepewności Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja 9 Zmiany między rundami Koniunktura międzynarodowa Gospodarka polska PKB - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny Inflacja Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Projekcja lipcowa na tle projekcji marcowej - najważniejsze zmiany Wpływ na PKB Wpływ na CPI Słabsze perspektywy globalnego wzrostu i handlu światowego Wyższa odporność polskiej gospodarki na spowolnienie za granicą Wyższa dynamika inwestycji sektora prywatnego Silniejsza aprecjacja złotego Wyższe ceny mięsa i wędlin w latach 9- w następstwie eskalacji epidemii ASF w Chinach Wyższe ceny warzyw wynikające z niedoszacowania efektów zeszłorocznej suszy oraz strat w przechowalnictwie Wyższy wzrost wynagrodzeń w sferze budżetowej w r.

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Projekcja lipcowa PKB na tle projekcji marcowej, pkt. proc.,,, -, -, Spożycie prywatne Spożycie publiczne Akumulacja brutto Eksport netto PKB 9,,,, -, -, 9% % % Mar 9 Lip 9 7 7 r/r, % - q 7q q 9q q q - q PKB r/r, % 9 Marzec 9,,7, Lipiec 9,,, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Projekcja lipcowa inflacji CPI na tle projekcji marcowej pkt. proc.,,,,,, Inflacja bazowa Ceny energii Ceny żywności Inflacja CPI,,,,,, r/r,%. 9% % % Mar 9 Lip 9 cel inflacyjny -, -, - - -, 9 -, - - q 7q q 9q q q q CPI r/r, % 9 Marzec 9,7,7, Lipiec 9,,9, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 7 Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja 9 Koniunktura międzynarodowa Gospodarka polska PKB - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny Inflacja Projekcja na lata 9- Koniunktura międzynarodowa Gospodarka polska Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja 9 Koniunktura międzynarodowa Koniunktura międzynarodowa Gospodarka polska PKB - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny Inflacja Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 9 Mimo lepszych danych za I kw. 9 r., prognozy wzrostu PKB w otoczeniu polskiej gospodarki zostały obniżone Prognozy NBP (w nawiasach dane z projekcji marcowej 9) PKB r/r, % 9 Strefa euro, (,), (,), (,) Niemcy,7 (,9), (,), (,) USA, (,), (,), (,) Chiny, (,), (,),9 (-) 9 PMI Global (pkt.) 7 9 PMI PMI w przetwórstwie przemysłowym PMI w usługach Prognoza wzrostu PKB w I kw. 9 r. vs. realizacja (%, kw/kw),,7,,,,,,, Stany Zjednoczone Strefa euro Niemcy Wielka Brytania prognoza (projekcja marcowa 9) realizacja Źródło: Markit Economics, CPB Netherlands, obliczenia DAE - Dynamika importu (%, r/r) 7 9 Stany Zjednoczone Japonia Strefa euro Azjatyckie gospodarki wschodzące Pozostałe gospodarki Gospodarka światowa

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Niekorzystne sygnały dotyczące kształtowania się popytu zewnętrznego przyczyniły się do obniżenia prognozy wzrostu PKB w strefie euro,,,,,,, -, -, Prognoza wzrostu PKB w strefie euro (% i pkt proc., r/r) 7 9p p p Konsumpcja prywatna Spożycie zbiorowe Inwestycje Zmiana zapasów Eksport netto PKB Struktura geograficzna dynamiki eksportu poza strefę euro (%, r/r, m. śr. ruch.) - - 7 9 Stany Zjednoczone Chiny Poz. gosp. wschodzące Poz. gosp. rozwinięte Pozostałe Eksport poza UE Ocena poziomu zamówień eksportowych (m. śr. ruch) Nastroje w sektorze przedsiębiorstw (PMI, pkt) - - Strefa euro Niemcy - 7 9 Źródło: Eurostat, Komisja Europejska, Markit Economics, obliczenia DAE 7 9 PMI w przetwórstwie PMI w usługach PMI w budownictwie

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Wzrost w strefie euro podtrzymywany jest przez popyt wewnętrzny Nastroje konsumentów w strefie euro (CCI, pkt.), Liczba pracujących w strefie euro (%, r/r i pkt. proc.), -, -, -, - - 7 9 strefa euro Niemcy Francja Hiszpania Włochy -, 7 9 Rolnictwo Przemysł Budownictwo Usługi Gospodarka,,,, -, Dynamika dochodu rozporządzalnego brutto per capita i jej komponenty (% i pkt. proc., kw/kw) 7 Płace Pozostałe dochody Podatki Dochód rozp. brutto Źródło: Eurostat, Komisja Europejska, obliczenia DAE,,,,,,, -, -, -, Saldo strukturalne SFP, z wyłączeniem dochodów i płatności odsetkowych (% potencjalnego PKB) 7 9 Strefa euro Niemcy Hiszpania Francja Włochy

7 9 7 9 P P P Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Wzrost gospodarczy w Stanach Zjednoczonych będzie stopniowo spowalniał % - - - - - Struktura dynamiki realnego PKB Konsumpcja prywatna Inwestycje prywatne Zmiana zapasów Eksport netto Spożycie zbiorowe PKB Dynamika inwestycji przedsiębiorstw - - - - - - 9 Realne inwestycje przeds. (% kw/kw SAAR, lewa oś) ISM Manufacturing (pkt, prawa oś) Źródło: BEA, ISM, NFIB, FRB, Economic Policy Uncertainty, NBER, obliczenia DAE. 7 7,9,,,,7,,,, 9 9 Płace nominalne i zatrudnienie, 7 9 7 9 Wynagrodzenia średnio-godzinowe (% r/r, lewa oś) Zatrudnienie poza rolnictwem (% r/r, prawa oś) Zaufanie i plany inwestycyjne firm 7 7 9 7 9 Zaufanie przedsiębiorstw (pkt, lewa oś) Plany inwestycyjne (%, prawa oś) - - - - - -

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Ryzyko w dół utrzymania łagodnej spadkowej trajektorii wzrostu PKB w Chinach ze względu na konflikt handlowy ze Stanami Zjednoczonymi 7, 7,,,, Prognoza wzrostu PKB w Chinach (%, r/r) dane rzeczywiste Bloomberg I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III 7 9 9 7 Dynamika produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej (%, r/r, m śr. ruch.) 7 9 Produkcja przemysłowa Sprzedaz detaliczna Dynamika eksportu Chin do wybranych krajów (%, r/r, m śr.ruch.) - - 7 9 UE Stany Zjednoczone ASEAN Japonia Źródło: Datastream, Markit Economics, obliczenia DAE. 9 7 Wybrane subindeksy wskaźnika PMI NBS w przetwórstwie przemysłowym (pkt.) 7 9 Nowe zamów. eksportowe Import Nowe zamów. krajowe Produkcja

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja 9 Koniunktura międzynarodowa Gospodarka polska PKB - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny Inflacja Gospodarka polska Produkt krajowy brutto Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Wzrost gospodarczy w I kw. 9 r. wciąż na wysokim poziomie Produkcja przemysł. i budow. r/r Realny fundusz płac w SP r/r Sprzedaż detaliczna r/r PKB r/r q 9q PKB (r/r) (%),9 (,9),7 (,) Popyt krajowy (r/r) (%), (,), (,) Spożycie gosp. dom. (r/r) (%), (,),9 (,) Spożycie publiczne (r/r) (%),7 (,), (,) Nakłady brutto na śr. trwałe (r/r) (%), (,9), (,9) Eksport (r/r) (%) 7,9 (7,),9 (,) Import (r/r) (%) 7, (,), (,9) Wkład eksportu netto (pkt. proc.), (,7),7 (,) W nawiasach podano wartości z projekcji marcowej (9q wartości odsezonowane). Kolorem zielonym oznaczono wskaźniki o wartości wyższej niż w projekcji marcowej, a czerwonym niższej. Źródło: dane GUS, obliczenia NBP - - 9q q q q q q q q 7q q 9q - - PMI Polska i wskaźniki ogólnego klimatu koniunktury GUS w przemyśle, budownictwie i handlu (dane odsezonowane) - sty.9 sty. sty. sty. sty. sty. sty. sty. sty.7 sty. sty.9 przemysł budownictwo handel PMI Polska (prawa oś) - -

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego w kolejnych kwartałach dynamika PKB stopniowo osłabi się ze względu na utrzymujące się obniżenie aktywności gospodarczej w strefie euro oraz wyhamowanie tempa absorpcji środków z budżetu UE. 7 - - Spożycie ogółem Przyrost zapasów PKB Nakłady na środki trwałe Eksport netto 7 - - Spożycie prywatne głównym czynnikiem wzrostu PKB w horyzoncie projekcji. Istotne przyśpieszenie inwestycji sektora prywatnego w 9 r. - wysokie tempo wzrostu inwestycji przedsiębiorstw, przy utrzymującym się relatywnie silnym popycie gospodarstw domowych na nieruchomości mieszkaniowe. Osłabienie dynamiki nakładów brutto na środki trwałe w latach -. Nieznacznie ujemny wkład eksportu netto do wzrostu gospodarczego w horyzoncie projekcji. - q 9q q q q - r/r, % 9 PKB,,,, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 7 Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja 9 Popyt konsumpcyjny Koniunktura międzynarodowa Gospodarka polska PKB - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny Inflacja Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Popyt konsumpcyjny głównym czynnikiem wzrostu PKB w projekcji Spożycie w projekcji Spożycie prywatne: Rozłożony w czasie wpływ już wprowadzonych i planowanych przez rząd zmian fiskalnych istotnie zwiększających wydatki na świadczenia społeczne oraz obniżających obciążenia podatkowe. - Spożycie gospodarstw domowych (r/r, %) - Spożycie publiczne (r/r, %) - q q q q q 7q q 9q q - q q - - - - Źródło: dane GUS, obliczenia NBP. Wskaźniki nastrojów konsumenckich Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej (BWUK) Wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej (WWUK) - sty sty sty sty sty sty Korzystna z punktu widzenia pracowników sytuacja na rynku pracy. Możliwość finansowania konsumpcji kredytem (niskie stopy proc.). W dłuższym okresie: Słabnąca dynamika wynagrodzeń w latach -. W r. stopniowe wygasanie wpływu impulsu fiskalnego Spożycie publiczne: UB9 - wzrost wynagrodzeń w sferze budżetowej oraz wybranych grupach zawodowych w SFP (m.in. nauczyciele, nauczyciele akademiccy i pracownicy służb mundurowych). Przyjęty przez rząd średnioroczny wskaźnik wzrostu wynagrodzeń w państwowej sferze budżetowej w r. na poziomie %. Brak bardziej szczegółowych informacji dotyczących kształtu wydatków w r. r/r, % 9 Spoż. gosp. dom.,,,, Spoż. publiczne,7,,,

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 9 Obecnie bardzo dobra sytuacja finansowa gospodarstw domowych. Stopniowy spadek dynamiki dochodów do dyspozycji w latach -. q 9q ULC (r/r, %), (,),9 (,) Wydajność pracy (r/r,%),9 (,9), (,) Płace (r/r, %) 7,7 (7,) 7, (7,) Pracujący BAEL (r/r, %), (,9) -, (,) Stopa bezrobocia BAEL (%), (,), (,) Stopa aktywności zawodowej (%), (,), (,) Dekompozycja dochodów do dyspozycji (ceny stałe) (r/r, %) Transf. netto i podatki bez plus Fundusz płac Nadwyżka operacyjna plus Dochody z własności Dochody do dysp. ogółem (r/r,%) W nawiasach podano wartości z projekcji marcowej (odsezonowane). Kolorem zielonym oznaczono wskaźniki o wartości wyższej niż w projekcji marcowej, a czerwonym niższej. Ocena sytuacji finansowej gospodarstw domowych i obawy przed bezrobociem - - - - 7 9 7 9 Bieżąca sytuacja finansowa Sytuacja finansowa GD w horyzoncie miesięcy Obawy przed bezrobociem - q 9q q q q Źródło: dane GUS, obliczenia NBP. -

% % % Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Nadal niska stopa bezrobocia obecnie także pod wpływem negatywnych czynników demograficznych. Stopa bezrobocia rejestrowanego (s.a.) i BAEL (s.a.) Stopa bezrobocia wg urzędów pracy - Czynniki wpływające na zmiany stopy bezrobocia %,% % 7,% Stopa bezrobocia wg BAEL,% % 997 999 7 9 7 9 Populacja BAEL (q=%) L. aktywnych zawodowo (s.a., q=%) Wsp. aktywności zawodowej (s.a., prawa oś),% 7 - - Kontrybucja zmiany WAZ - Kontrybucja zmiany liczby pracujących BAEL - Kontrybucja zmiany populacji BAEL Zmiana stopy bezrobocia BAEL r/r (pp.) - 7 9 7 9 - - Zmiany liczebności ludności aktywnej zawodowo w projekcji Struktura demograficzna Ludność Stopa aktywności zawodowej osób w wieku /+ lata Stopa aktywności zawodowej osób w wieku -9/ lata Stopa aktywności zawodowej osób w wieku - lata Stopa aktywności zawodowej osób w wieku - lata Ludność aktywna zawodowo - - 9 q q 7q q 9q q q q q q q q 7q q 9q q qq - q 9q q q q - Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Ograniczenia po stronie podażowej przekładają się na obniżenie dynamiki pracujących % Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw Pracujący BAEL wg sektorów (dane odsezonowane, r/r, %), % % %,, 9% % Rolnictwo Przemysł i budownictwo Usługi %, %,% % %,, % -% -,7% -% r/r - lewa oś dane wyrównane sezonowo - prawa oś -% 7 9,, -% -,% -9% 7 9 7 9 % % % % Źródło: dane GUS, obliczenia NBP. Pracujący wg statusu na rynku pracy (% i pkt. proc., r/r) Kontrybucja - pracujący najemnie pp. Kontrybucja - samozatrudnieni w rolnictwie pp. Kontrybucja - samozatrudnieni poza rolnictwem pp. Kontrybucja - pomagający członkowie rodzin pp. Pracujący ogółem r/r, s.a. -% 7 9 7 9 7% % % % % % % % -% -% Pracujący (pracownicy najemni) oraz liczba godzin przepracowanych wg BAEL Kontrybucja - zatrudnieni na czas nieokreślony pp. Kontrybucja - zatrudnieni na czas określony pp. Pracownicy najemni r/r, sa Liczba godzin pracy w tygodniu, s.a. - prawa oś -% 9, 7 9 7 9,,,, 9,

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Stabilizacja popytu na pracę na wysokim poziomie Wolne miejsca pracy 9 7 9 Odsetek ankietowanych przedsiębiorstw zgłaszających problemy ze znalezieniem pracowników jako barierę rozwoju % % % % % % Liczba ofert w ciągu miesiąca, s.a. - lewa oś Liczba ofert w ciągu miesiąca bez miejsc subsydiowanych, s.a. - lewa oś Odwrotność WRP - prawa oś % 9 7 9 Źródło: dane GUS,, Szybki Monitoring NBP, Ankieta Roczna NBP, obliczenia NBP. 9 7 - - - Wskaźnik prognoz zatrudnienia (z Ankiety Rocznej NBP) oraz saldo odsetków przedsiębiorstw zwiększających i zmniejszających zatrudnienie (GUS) [w pp.] saldo f - 9 7 9 Pracujący i stopa aktywności zawodowej w projekcji Pracujący (r/r, %) indeks zatrudnienia s.a. Stopa aktywności zawodowej (%, prawa oś) - q q q q q 7q q 9q q q q 7

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Dynamika wynagrodzeń obniża się w horyzoncie projekcji % % % % % Roczne tempo wzrostu wynagrodzeń nominalnych (w %, dane kwartalne odsezonowane, ostatnie dane za IV kw. r.) Sektor publiczny Wzrost presji płacowej oraz szybszy wzrost płac niż wydajności pracy (odsetek przedsiębiorstw) Dynamika wynagrodzeń w projekcji (r/r, %) płace wzrosły w większym stopniu niż wydajność wzrost presji płacowej Sektor prywatny % 9 7 7,%,% 9 7 Tempo wzrostu funduszu płac* w SFP w projekcji (ceny bieżące, r/r, w %) 7 9 * fundusz płac razem ze składkami płaconymi przez pracodawcę 7 9 7 9 Źródło: GUS, SM NBP, MF, obliczenia NBP. Wynagrodzenia nominalne (r/r) (%) Wynagrodzenia realne (r/r) (%) - - q q q q q 7q q 9q q q q

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja 9 Popyt inwestycyjny Koniunktura międzynarodowa Gospodarka polska PKB - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny Inflacja Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Wyraźne przyśpieszenie inwestycji prywatnych w 9 r., przy jednoczesnym spadku dynamiki inwestycji sektora finansów publicznych - Sektor finansów publicznych Sektor prywatny Nakłady brutto na śr. trwałe q 9q q q q - Inwestycje sektora finansów publicznych: Nadal dodatnia, choć już słabsza niż w ub.r. dynamika absorpcji funduszy UE w 9 r. Spadek wykorzystania środków unijnych na inwestycje SFP w latach -. Inwestycje sektora prywatnego: Korzystne obecnie uwarunkowania popytowe. Wysoki poziom wykorzystania zdolności produkcyjnych w przedsiębiorstwach, przy niskiej bieżącej stopie inwestycji. Niskie stopy procentowe. Dobra sytuacja finansowa gospodarstw domowych. Problemy ze znalezieniem pracowników. Oddziałujące z opóźnieniem osłabienie dynamiki popytu zewnętrznego. Malejący wkład wykorzystania funduszy UE do wzrostu inwestycji sektora prywatnego. Stopniowe ograniczenie tempa wzrostu wydatków mieszkaniowych. r/r, % 9 Nakłady brutto na środki trwałe,7,,, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.

7 9 7 9P P P realizacja realizacja realizacja realizacja realizacja VII 9 III 9 VII 9 III 9 VII 9 III 9 Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Dynamika inwestycji publicznych, w tym finansowanych ze środków UE, będzie się obniżać, przede wszystkim za sprawą samorządów - - Wydatki inwestycyjne JST (r/r, %, c. bieżące) lata wyborcze rok po wyborach - q 9q q q q q q q q 7q q 9q - - - Wkłady do tempa wzrostu inwestycji publicznych (%, r/r, c. bieżące) JST pozostałe ogółem 7 9P P P Wydatki na inwestycje publiczne (mld PLN, ceny bieżące) krajowe unijne,, Wykorzystanie środków UE na inwestycje publiczne (% PKB) Perspektywa 7- Perspektywa -,,,, 7 9P P P Źródło: GUS, Eurostat, MF, MIiR, obliczenia NBP. P prognoza DAE

7 9 7 9P P P Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 7 Oczekiwane przyśpieszenie wzrostu inwestycji przedsiębiorstw w 9 r., a w kolejnych latach stopniowy spadek dynamiki Inwestycje średnich i dużych przedsiębiorstw niefinansowych (SPN) w podziale na sektory własności (pkt. proc. r/r, c. bieżące) Wkład do dynamiki inwestycji przedsiębiorstw SPN w zależności od wielkości udziału eksportu w przychodach (pkt. proc., r/r, c. bieżące) - - prywatne krajowe publiczne zagraniczne pozostałe - 9 7 9 Dynamika inwestycji SPN w układzie rodzajowym (%, r/r, c. bieżące) - - - brak eksportu eksport stanowi od od do 9% przychodów eksport stanowi od do % przychodów - 9 7 9 Wykorzystanie środków UE przeznaczonych dla przedsiębiorstw, % PKB, Perspektywa 7- Perspektywa -,,,, - budynki i budowle maszyny i urządzenia oraz narzędzia - środki transportu 9 7 9,, Źródło: GUS F-, obliczenia NBP. P prognoza DAE

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja 9 Handel zagraniczny Koniunktura międzynarodowa Gospodarka polska PKB - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny Inflacja Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 9 Wkład eksportu netto do wzrostu gospodarczego w I kw. 9 r. na relatywnie wysokim poziomie, pomimo utrzymującego się spowolnienia w strefie euro Wkład eksportu netto (pkt.proc., prawa oś) Eksport (r/r) (%) Import (r/r) (%) Eksport netto: Nadal relatywnie wysoka konkurencyjność polskiej gospodarki. - - Duży udział dóbr konsumpcyjnych w polskim eksporcie na tle innych krajów regionu. Spowolnienie w handlu światowym i osłabienie wzrostu gospodarczego w strefie euro w latach 9-. - - Utrzymująca się wysoka dynamika popytu krajowego. - - - - q q q q q 7q q 9q q q q r/r pp. 9 Wkład eksportu netto do wzrostu -, -, -, -, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Strukturalne uwarunkowania polskiego eksportu zamortyzowały osłabienie koniunktury w handlu światowym Udział konsumpcyjnego i inwestycyjnego popytu finalnego w eksportowanej wartości dodanej w r. (w %) Godzinowe koszty pracy w sektorze prywatnym i przetwórstwie przemysłowym w r. (w EUR) 7 7 Polska Węgry Słowacja Czechy Niemcy konsumpcja inwestycje Sektor prywatny Przetwórstwo przemysłowe Popyt konsumpcyjny wykazuje mniejszą wrażliwość na zmiany koniunktury niż popyt inwestycyjny - większy udział dóbr konsumpcyjnych w eksporcie można uznać za uwarunkowanie strukturalne, które częściowo absorbuje osłabienie w światowym handlu. Konkurencyjność cenowo-kosztowa polskiej gospodarki utrzymuje się na relatywnie wysokim poziomie. Źródło: dane GUS, OECD, Eurostat, obliczenia NBP.

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Wciąż wysokie dodatnie saldo bieżące i kapitałowe w 9 r. i nieznaczny jego spadek w kolejnych latach Saldo rachunku bieżącego i kapitałowego w projekcji (% PKB) Udział eksportowanych usług w całym eksporcie oraz w PKB (ceny bieżące, %) - - - 7 9 - - - 7 udział eksportu usług w PKB (%) udział usług w eksporcie (%) Polski eksport usług (ceny bieżące, % i pkt proc., r/r) Dochody z pracy za granicą Dochody pierwotne (bez wynagrodzeń pracowników) Dochody wtórne (bez przekazów zarobków) i kapitałowe Towary i usługi Saldo rachunku bieżącego i kapitałowego (% PKB) Źródło: dane GUS, NBP, obliczenia NBP. - 7 Pozostałe Uszlachetnianie Podróże zagraniczne Usługi telekom., informat. i informacyjne Pozostałe usługi biznesowe Transport Ogółem

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja 9 Koniunktura międzynarodowa Gospodarka polska PKB - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny Inflacja Gospodarka polska Inflacja Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Nieznaczny spadek inflacji CPI w I kw. 9 r., ze względu na niższą dynamikę cen energii. Jednocześnie wzrost inflacji bazowej, głównie pod wpływem wyższych cen usług. Inflacja CPI oraz inflacja bazowa (dynamika r/r, proc.) Dynamika cen głównych komponentów inflacji bazowej (r/r, proc.) CPI Cel inflacyjny Inflacja bazowa Inflacja bazowa Usługi Towary r/r, % q 9q Inflacja CPI,, (,) Inflacja bazowa,7, (,) Inflacja cen żywności,, (,) Inflacja cen energii,, (,) W nawiasach podano wartości z projekcji marcowej (odsezonowane). Kolorem zielonym oznaczono wskaźniki o wartości wyższej niż w projekcji marcowej, a czerwonym niższej. - 9 7 9 - - - 7 9 Dekompozycja dynamiki cen usług (wkład w pkt. proc.) Inne usługi Usługi transportowe Restauracje i hotele Łączność Ubezpieczenia Usługi w zakresie rekreacji i kultury Usługi medyczne Usługi mieszkaniowe Usługi,, Źródło: dane GUS, NBP.,, -, -, cze lip sie wrz paź lis gru sty lut mar kwi maj 9

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Inflacja CPI przyśpieszy względem zeszłorocznego niskiego poziomu (,%), pozostając jednak w całym horyzoncie projekcji w przedziale odchyleń od celu inflacyjnego Inflacja bazowa Ceny energii Ceny żywności Inflacja CPI Oddziałujący z opóźnieniem na ceny bieżący wzrost presji kosztowej ze strony rynku pracy oraz presji popytowej. W dłuższym horyzoncie projekcji stabilizacja, a następnie osłabienie presji kosztowej i popytowej. Niska inflacja w otoczeniu gospodarki polskiej. Aprecjacja kursu złotego. Wzrost cen mięsa i wędlin w następstwie eskalacji epidemii ASF w Chinach. Niskie ceny surowców energetycznych. - - - q q q q q 7q q 9q q - qq r/r, % 9 Inflacja CPI,,,9, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP. Zamrożenie cen energii elektrycznej dla odbiorców końcowych w 9 r. na poziomie z r., trwale obniżona stawka akcyzy i opłaty przejściowej. Rekompensaty dla przedsiębiorstw energetycznych wypłacane w 9 r. Wzrost cen energii elektrycznej w latach - (rozłożony w czasie efekt wyższych kosztów jej produkcji na skutek wzrostu cen węgla kamiennego i uprawnień do emisji CO ).

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Dalszy wzrost inflacji bazowej w najbliższych kwartałach pod wpływem rosnących kosztów pracy i wysokiego popytu - TFP NAWRU Produkt potencjalny Kapitał Aktywni zawodowo - - - Luka popytowa (% PKB potencjalnego) PKB (r/r, %) Produkt potencjalny (r/r, %) - - q q q q q 7q q 9q q qq - - - - q q q q q 7q q 9q q q q Źródło: dane GUS, obliczenia NBP. Wynagrodzenia (r/r, %) Wydajność pracy (r/r, %) ULC (r/r, %) r/r, % - - - Ceny importu bez cen ropy i gazu (r/r) (%) Ceny importu (r/r, %) q q q q q 7q q 9q q q q - - -

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Inflacja w otoczeniu polskiej gospodarki pozostanie umiarkowana Inflacja na świecie (%, r/r) 7 9 Gospodarka światowa Gospodarki rozwinięte Gospodarki wschodzące Inflacja bazowa w wybranych gospodarkach (%, r/r),,,,,,, -, -, -, 7 9 Japonia Strefa euro Wielka Brytania Stany Zjednoczone Stany Zjednoczone: luka popytowa (%) i deflator PKB (%, r/r) Strefa euro: luka popytowa i deflator WDB (%, r/r) - - - 7 9P P P Luka popytowa Deflator PKB Luka popytowa (prognoza) Deflator PKB (prognoza) Źródło: BEA, CBO, obliczenia DAE, Eurostat, OECD, Datastream, ONS. - 7 9P P P Luka popytowa Deflator WDB Luka poopytowa (prognoza) Deflator WDB (prognoza)

9 9 Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 7 Po przejściowym wzroście cen ropy w I połowie 9 r., ich stopniowy spadek pod wpływem rosnącej produkcji w Stanach Zjednoczonych oraz słabnącego popytu Światowa produkcja, konsumpcja i zmiany zapasów ropy naftowej (mln b/d) - 7 9 Zmiana zapasów na świecie (implikowana, w mln b/d, prawa oś) Światowa produkcja ropy naftowej (w mln b/d) Światowa konsumpcja ropy naftowej (w mln b/d) Rynkowe zapasy ropy naftowej w USA (mln b/d) Zapasy 7 9 Źródło: dane GUS, Bloomberg, Reuters, EIA, obliczenia NBP. -,,,,,, -, -, -, -,,,,,,, Zmiany podaży ropy i paliw płynnych na świecie (mln b/d) OPEC 9 Ameryka Północna Eurazja Południowa Ameryka Inne państwa nienależące do OPEC Ceny surowców energetycznych w projekcji indeks światowych cen surowców energetycznych (USD, =) oraz cena ropy naftowej (USD/b) Energetyczne (lewa oś) Ropa Brent (prawa oś), q q q q q 7q q 9q q q q

999 7 9 7 9F Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Oczekiwany wzrost cen mięsa i wędlin w następstwie eskalacji epidemii ASF w Chinach - - - - Zmiany pogłowia świń w Chinach i w Unii Europejskiej (%, r/r) Pogłowie świń (Chiny, r/r) Pogłowie świń (UE, r/r),9,,7,,,,,, % % % % % % -% -% Eksport wieprzowiny z Unii Europejskiej w I kw. 9 r. - zmiana (%, r/r) i udział głównych partnerów (%) Chiny Japonia Korea Południowa Zmiana eksportu wieprzowiny z UE (sty-mar 9 r/r) Udział w handlu wieprzowiną UE głównych partnerów handlowych (sty-mar 9 r/r) Filipiny Hong Kong Stany Zjednoczone Pozostali Dekompozycja inflacji cen żywności (pkt. proc. r/r) Pozostała żywność Mięso Owoce, warzywa Mleko, sery i jaja Oleje i tłuszcze Żywność i napoje bezalkoholowe,, Inflacja cen żywności (%, r/r) oraz indeks światowych cen surowców rolnych (USD, =) w projekcji 7,,,,,9,, -, - 7 9 Źródło: USDA,FAS, KE, dane GUS, obliczenia NBP.,7 Surowce rolne (lewa oś) -, Inflacja cen żywności (prawa oś), -, q q q q q 7q q 9q q q q

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 9 Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja 9 Koniunktura międzynarodowa Gospodarka polska PKB - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny Inflacja Ocena niepewności Obszary niepewności Wykresy wachlarzowe Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Obszar niepewności Opis Wpływ Skala wpływu Zaostrzenie obecnych sporów handlowych i dalsze nasilanie się protekcjonizmu, prowadzące do większych zaburzeń w handlu światowym, pogorszenia globalnej koniunktury, niepewności i napięć na rynkach finansowych. Pogorszenie perspektyw wzrostu w gospodarce globalnej Wolniejszy wzrost gospodarczy w Stanach Zjednoczonych w konsekwencji sporów handlowych i głębszego spadku cen akcji na giełdach amerykańskich. Istotny spadek wzrostu gospodarczego w strefie euro w konsekwencji wprowadzenia przez Stany Zjednoczone ceł na samochody osobowe produkowane w UE (kryzys w sektorze motoryzacyjnym i pogorszenie aktywności w pozostałych działach przemysłu ukierunkowanych na eksport). Inflacja PKB ** Wyjście Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej bez uzgodnionego zasad przyszłej współpracy (tzw. no-deal brexit) (wzrost niepewności i spowolnienie dynamiki PKB, zarówno w Wielkiej Brytanii, jak i w krajach Unii Europejskiej). Wpływ sektora energetycznego na inflację w Polsce Zaburzenia popytowe i podażowe na światowych rynkach ropy naftowej i innych surowców energetycznych. Zmiany regulacyjne na krajowym rynku energii elektrycznej Skala i rozłożenie w czasie wpływu wzrostu cen hurtowych energii elektrycznej na taryfy dla odbiorców końcowych. Inflacja PKB * Podaż pracy w Polsce Niepewność związana ze skalą reemigracji ukraińskich pracowników przebywających na terenie Polski, m.in. ze względu na zmiany prawne w innych państwach UE, ułatwiające podejmowanie pracy obywatelom spoza Unii Europejskiej Inflacja PKB * Poprawa koniunktury za granicą i polityka fiskalna Wyższy wzrost gospodarczy za granicą, przekładający się na lepszą koniunkturę w kraju i korzystniejszą sytuację dochodową sektora instytucji rządowych i samorządowych - w konsekwencji na większą przestrzeń fiskalną i bardziej ekspansywną politykę fiskalną niż założono w scenariuszu bazowym projekcji (który opiera się na szacunkach przedstawionych w kwietniowym Programie Konwergencji ) Inflacja PKB * Podsumowanie Inflacja PKB

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Inflacja CPI r/r, % PKB r/r, % 7 9% % % Proj. centralna Cel inflacyjny 7 7 9% % % Proj. centralna 7 - - - - q 7q q 9q q q q - - q 7q q 9q q q q CPI r/r, % poniżej,% poniżej,% poniżej,% poniżej centr. przedział,-,% CPI r/r, % ścieżka centralna przedział % PKB r/r, % ścieżka centralna przedział % 9 % % % % % % % 7% % % % % 77% % % 9,,7,,9,9,7,,, 9,,9,,,,,,, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.