Dane podstawowe RAPORT Cena bieżąca (PLN) 77, Cena docelowa (PLN) 88,8 Min 52 tyg (PLN) 66,3 Max 52 tyg (PLN) 11,8 Kapitalizacja (mln PLN) 1661 EV (mln PLN) 2477 Liczba akcji (mln szt.) 21,57 Free float 67% Free float (mln PLN) 1 112,8 Śr. obrót/dzień (mln PLN),5 Bloomberg Reuters EAT PW AMMR.WA Zmiana kursu Amrest WIG 1 miesiąc 4,8% 1,4% 3 miesiące -9,6% -,5% 6 miesięcy -16,4% -1,3% 12 miesięcy -16,8% 5,% Akcjonariat % akcji i głosów WP Holdings VII BV 32,98 32,98 ING OFE 18,86 18,86 OFE PZU 14,2 14,2 OFE Aviva BZ WBK 9,95 9,95 117 Kupuj (utrzymana) AmRest Amrest Ambitne plany finansowane długiem Handel Detaliczny Silniejszy popyt i lepsze marże drugi kwartał 214 potwierdził pozytywne tendencje w marżowości sprzedaży z początku roku. Rentowność EBITDA poprawiła się na wszystkich rynkach w sposób bardzo widoczny, w większości krajów poprawa przekraczała 2 punkty procentowe, a w Polsce i Czechach 3pp. W efekcie średnia marża wzrosła o 3,3pp. Powodem tak dobrych wyników był zapewne silniejszy popyt, który koncentrował się na bardziej wysokomarżowych produktach. Minusem były wyższe straty Nowych Rynków, przekraczające nasza prognozę o 4 mln PLN. Potencjał we wzroście marż dzięki niższym cenom żywności? Spodziewamy się, że rosyjskie embargo na żywność z Unii Europejskiej może być kolejnym czynnikiem sprzyjającym Amrestowi. Niższe ceny żywności na rynkach UE (na których spółka wygenerowała ponad 8% EBITDA w 1H214) przy poprawie popytu będą sprzyjać możliwości zwiększania rentowności. Ambitne plany finansowane długiem Spółka planuje na 214 CAPEX w wysokości 36mln PLN (9 otwarć) a w ciągu najbliższych 3 lat zamierza otwierać minimum 8 restauracji rocznie, co oznacza tylko niewielki spadek wydatków inwestycyjnych. Oznacza to, że w spółce dalej będzie powiększał się dług neco, który na koniec roku może zbliżyć się do 1mld PLN. Wzrost EBITDA pozwoli jednak zachować wskaźnik długu neco/ebitda poniżej 3,. EBITDA powyżej 33 mln PLN w 214? Pomimo zwiększenia projekcji strat na Nowych Rynkach do 4 mln PLN w 214 (z 3mln PLN poprzednio) Amrest powinien zanotować poprawę EBITDA w tym roku do ponad 33 mln PLN. Znacznie powinna poprawić się EBITDA w Polsce oraz Hiszpanii. Wycena i rekomendacja Ze względu na redukcję prognoz EBITDA i zysku neco oraz wolnych przepływów pieniężnych zmniejszamy nasza cenę docelowa dla Amrest do 88,8 PLN z 19 PLN poprzednio. Na bazie EV/Restauracje, która obecnie wynosi 3,3mln PLN spółka wyceniana jest blisko swojej wartości odtworzeniowej (około 1mln USD, czyli 3,17mln PLN na restaurację). W związku, że nasza cena docelowa oferuje 15,3% potencjał wzrostu utrzymujemy rekomendacje Kupuj. 99 81 63 16 sie 25 paź 15 sty 26 mar 9 cze 2 sie AmRest WIG znormalizowany Włodzimierz Giller (-22) 521-79-17 PKO Dom Maklerski ul. Puławska 15 2-515 Warszawa 27 sierpnia 214 Amrest - wybrane dane finansowe mln PLN 212 213 214P 215P 216P Sprzedaż 2353 271 2955 3237 3554 EBITDA 318 275 333 43 447 EBIT 176 17 111 17 18 Zysk netto 98 6 29 97 15 EPS (PLN) 4,59,27 1,33 4,49 4,87 DPS (PLN),,,,, P/E 16,8 167, 58,1 17,1 15,8 P/BV 1,54 1,59 1,55 1,42 1,3 EV/EBITDA 7, 9, 8, 6,6 6, EV/restauracje (PLN mln) 3,4 3,4 3,3 3,1 2,9 P - prognoza DM PKO BP Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.
Przychód na restauracje (PLN ' na miesiąc) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q Polska Czechy Przychód na restauracje (PLN ' na miesiąc) 6 5 4 3 2 1 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q Pozostałe CEE 27 28 29 21 211 212 213 214 27 28 29 21 211 212 213 214 Przychód na restaurację (PLN' na miesiąc) 35 3 25 2 15 1 5 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 27 28 29 21 211 212 213 214 Europa Zachodnia i nowe rynki Marża EBITDA 25% 2% 15% 1% 5% % 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 21 211 212 213 214 Marża EBITDA 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% Polska Czechy 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 21 211 212 213 214 Europa Zachodnia i nowe rynki Hiszpania Nowe Rynki Marża EBITDA 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q -1% 21 211 212 213 214-15% Pozostałe CEE 27 sierpnia 214 2
Struktura sprzedaży (PLNm) 35 3 25 2 15 Nowe Rynki Hiszpania USA 1 5 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214E Pozostałe CEE Czechy Polska Struktura EBITDA (PLNm) 45 4 35 3 25 2 15 1 5-5 21 211 212 213 214E -1 Nowe Rynki Hiszpania USA Pozostałe CEE 27 sierpnia 214 3
Wycena Amrest Amrest: Przepływy (mln zł) 213 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P poza 22 Sprzedaż 271 2955 3237 3554 3923 4317 4737 5186 5664 EBIT 17 111 17 18 183 188 194 21 211 Podatek na EBIT -7-46 -16-17 -17-18 -18-19 -2 NOPLAT 11 65 154 163 166 17 175 182 191 Amortyzacja 145 197 228 262 297 334 372 411 453 Przepływy operacyjne 156 262 382 425 463 54 547 594 643 Przepływy inwestycyjne -35-36 -372-398 -415-433 -451-47 -489 Zmiana kapitału pracującego 25-28 -31-35 -41-43 -46-5 -53 zmiana zapasów 5 4 5 6 6 7 7 8 8 zmiana należności -8 8 9 1 11 12 13 14 15 zmiana gotówki 9 7 8 8 1 11 11 12 13 zmiana zob. któtkoterminowych -19 47 52 59 68 73 78 83 89 Wolne przepływy operacyjne -22-7 41 61 88 114 143 174 27 Emisja akcji Dywidenda wypłacona jako % zysku netto z ostatniego roku % % % % % % % % % Zmiana środków płynnych -22-7 41 61 88 114 143 174 27 Amrest: Wycena DCF (mln zł) 213 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P poza 22 Wolny cash flow -219,7-69,9 41, 61,5 88,4 114,4 142,7 173,6 27,2 stopa wolna od ryzyka 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% premia za ryzyko w akcje 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% beta 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, koszt kapitału własnego 8,8% 8,8% 8,8% 8,8% 8,8% 8,8% 8,8% 8,8% premia za dług 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% koszt długu 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% efektywna stopa podatkowa 41,2% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% efektywny koszt długu 3,4% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% dług/aktywa 6,8% 6,% 58,9% 57,7% 56,1% 54,1% 51,7% 48,6% WACC 5,5% 6,7% 6,7% 6,8% 6,8% 6,9% 7,% 7,1% stopa wzrostu wartości rezydualnej 3% współczynnik dyskontujący 1,% 94,8% 88,8% 83,3% 78,% 73,% 68,3% 63,9% 59,7% wartośc bieżąca przepływów 2194,5 razem: 2576,6 dług netto 816,2 wartość DCF netto 176,5 na akcję (zł) 82 koszt kapitału akcyjnego 8,8% implikowana cena docelowa (zł) 88,8 Źródło: Spółka, P - prognoza Dom Maklerski PKO BP Obniżamy naszą wycenę na bazie modelu DCF do 88,8 PLN za akcję. Ze względu na 15,3% potencjał wzrostu utrzymujemy rekomendację Kupuj. 27 sierpnia 214 4
Rachunek zysków i strat (mln PLN) 212 213 214P 215P 216P 217P 218P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów 2353 271 2955 3237 3554 3923 4317 Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów -1978-2297 -2486-2684 -2942-3255 -3589 Zysk brutto ze sprzedaży 261 273 342 414 459 499 542 Koszty sprzedaży i ogólnego zarządu -158-217 -226-261 -298-336 -377 Pozostałe przychody operacyjne 26 28 2 22 24 26 29 Pozostałe koszty operacyjne 46-68 -25-5 -5-6 -7 EBITDA 318 275 333 43 447 486 528 amortyzacja 189 19 197 228 262 297 334 Zysk z działalności operacyjnej 176 17 111 17 18 183 188 Zysk z udziałów w jednostkach podporządkowanych Saldo działalności finansowej -53-51 -62-63 -64-64 -62 Zysk przed opodatkowaniem 114 3 49 17 116 12 128 Podatek dochodowy -27-11 -2-1 -11-11 -12 Zyski (straty) mniejszości 7-4 Działalność zaniechana 11-13 Zysk (strata) netto 98 6 29 97 15 18 116 Bilans (mln PLN) 212 213 214P 215P 216P 217P 218P Aktywa Trwałe 2176 2216 2491 265 281 2935 349 Wartości niematerialne i prawne 1134 1121 1121 1115 119 112 194 Rzeczowe aktywa trwałe 961 16 1281 1446 164 1744 1866 Pozostałe aktywa długoterminowe 82 89 89 89 89 89 89 Aktywa Obrotowe 37 416 25 274 3 332 365 Zapasy 42 47 52 57 62 69 75 Należności 91 83 91 1 19 121 133 Pozostałe aktywa krótkoterminowe 3 26 28 31 34 38 42 Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne 27 26 79 86 95 15 115 AKTYWA RAZEM 2546 2631 2741 2923 312 3266 3414 Kapitał Własny 1 7 1 45 1 73 1 17 1 275 1 383 1 499 Kapitały mniejszości Zobowiązania 1477 1587 1667 1753 1827 1883 1915 Zobowiązania długoterminowe 957 186 112 1154 1168 1156 1115 Zobowiązania krótkoterminowe 519 51 548 6 659 727 8 PASYWA RAZEM 2546 2631 2741 2923 312 3266 3414 Rachunek Przepływów Pieniężnych (mln PLN) Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej 287 196 225 325 367 45 45 Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej -83-35 -36-372 -398-415 -433 Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej -226 11 81 86 73 56 32 Wskaźniki ROE 11% 1% 3% 9% 9% 8% 8% ROCE 4% % 1% 3% 3% 3% 3% Dług netto 586 816 985 15 16 977 917 Źródło: Amrest, P - prognoza Dom Maklerski PKO BP 27 sierpnia 214 5
Biuro Analiz Rynkowych Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu neco spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk neco na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku neco i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług neco spółki oraz EBITDA marża bruco na sprzedaży - relacja zysku bruco na sprzedaży do przychodów neco ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów neco ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów neco ze sprzedaży rentowność neco - relacja zysku neco do przychodów neco ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM KUPUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają co najmniej 1% potencjał wzrostu TRZYMAJ - oczekujemy względnie stabilnych notowań akcji spółki SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spółki posiadają co najmniej 1% potencjał spadku Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 1 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 25 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Telefony kontaktowe Dyrektor Artur Iwański Sektor Wydobywczy, Materiały Budowlane (22) 5217931 artur.iwanski@pkobp.pl Przemysł Paliwowy, Chemiczny, Spożywczy Monika Kalwasińska (22) 5217941 monika.kalwasinska@pkobp.pl Sektor Energetyczny, Deweloperski Stanisław Ozga (22) 5217913 stanislaw.ozga@pkobp.pl Sektor Finansowy Jaromir Szortyka (22) 583947 jaromir.szortyka@pkobp.pl Handel, Media, Telekomunikacja, Informatyka Analiza Techniczna, E-commerce Analiza Techniczna Biuro Klientów Instytucjonalnych Dom Maklerski PKO BP ul. Puławska 15, 2-515 Warszawa tel. (-22) 521-8-1, fax (-22) 521-79-46 e-mail: infodm@pkobp.pl Włodzimierz Giller (22) 521 79 17 wlodzimierz.giller@pkobp.pl Przemysław Smoliński (22) 521791 przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Paweł Małmyga (22) 5216573 pawel.malmyga@pkobp.pl Wojciech Żelechowski (-22) 5217919 Piotr Dedecjus (-22) 521914 wojciech.zelechowski@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (-22) 5219139 Maciej Kałuża (-22) 521915 dariusz.andrzejak@pkobp.pl maciej.kaluza@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (-22) 5219133 Igor Szczepaniec (-22) 5216541 krzysztof.kubacki@pkobp.pl igor.szczepaniec@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (-22) 521821 Marcin Borciuch (-22) 5218212 tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl marcin.borciuch@pkobp.pl Michał Sergejev (-22) 5218214 Joanna Wilk (-22) 5214893 michal.sergejev@pkobp.pl joanna.wilk@pkobp.pl Tomasz Zabrocki (-22) 5218213 Mark Cowley (-22) 5215246 tomasz.zabrocki@pkobp.pl mark.cowley@pkobp.pl Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP S.A. wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 21 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.