19 października 2005 Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Rynek akcji Polska Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz Kalendarium 20.10.05 CSS dzień wypłaty dywidendy w wysokości 0,6 zł/akcję 21.10.05 Pekaes koniec przyjmowania zapisów w wezwaniu ogłoszonym przez AKJ Management NFI Fortuna ostatni dzień wezwania na 2.817.762 własnych akcji po 36 zł/sztk Informacje agencyjne PKN Litewski rząd zapowiedział, że dalsze negocjacje w sprawie prywatyzacji rafinerii Możejki prowadzone będą z TNK-BP. Choć deklaracja ta formalnie nie eliminuje jeszcze PKN z przetargu, to zgodnie z oczekiwaniami szanse Orlenu stały się minimalne. Sektor bankowy Jak podaje Parkiet przedstawiciele banku centralnego ostrzegli szefów banków komercyjnych przed udzielaniem kredytów mieszkaniowych denominowanych w obcych walutach. Wczoraj odbyło się doroczne spotkanie prezesów tych banków z Leszkiem Balcerowiczem. Dopóki złoty się umacnia, kredyty walutowe są atrakcyjne. Problem pojawia się w momencie osłabienia waluty. Trudno jednak zrezygnować z oferowania produktu, który przy obecnych warunkach makroekonomicznych jest tak konkurencyjny. Jeśli pojawi się jednak realne zagrożenie, najwięcej zyskają na tym banki, które konsekwentnie udzielają kredytów tylko w walutach, w których klient otrzymuje dochody, czyli głównie w złotówkach. Są to: BZ WBK, ING oraz Pekao. UCI i HVB Komisja Europejska wyraziła zgodę na połączenie HVB i UCI. Komisja nie stwierdziła przypadków, w których fuzja zagroziłaby konkurencji na lokalnych rynkach działalności obu banków. Oznacza to także, że nie ma przesłanek, które zagrażałyby konkurencji w przypadku połączenia Pekao i BPH, podmiotów zależnych banków w Polsce. PiS, zwycięzca wyborów parlamentarnych, apelował wcześniej do polskich organów nadzoru aby powstrzymać fuzję. Jednak to nie polskie organy nadzoru maiły decydować, czy fuzja zagrozi konkurencji na polskim rynku. Decyzja KE była oczekiwana właśnie w tym terminie i takiej decyzji komisji oczekiwał rynek. 24 października kończy się wezwanie na akcje HVB. UCI skupił już około 50% akcji niemieckiego banku. Jeśli wśród tych akcji nie ma pakietu od Munich Re (18,3% udziałów w HVB) to wezwanie już się powiodło, gdyż Munich Re już wcześniej wyraził chęć zamiany akcji. Coraz bardziej prawdopodobne jest zatem połączenie się BPH i Pekao w przyszłym roku. Budimex Budimex Dromex, spółka zależna Budimeksu, wybuduje pod klucz 6-piętrowy biurowiec Sądu Okręgowego w Katowicach za 49,2 mln PLN. Prace mają być ukończone w ciągu 36 miesięcy. Telekomunikacja URTiP rozpoczęło konsultacje środowiskowe dotyczące warunków przetargu na dodatkowe częstotliwości GSM 1800. Kluczowym pytaniem pozostaje czy w przetargu weźmie udział Netia Mobile. Naszym zdaniem byłaby to zła informacja dla akcjonariuszy, oznaczająca dodatkowe wydatki inwestycyjne (częstotliwość, infrastruktura). Częstotliwościami powinien być zainteresowany Centertel, który jednak najprawdopodobniej zaoferuje za rezerwację kwotę nie większą niż kilka mln PLN. TVN Jak informuje zarząd wyniki TVN za 3 kwartał będą lepsze niż pierwotnie oczekiwano, głównie dzięki rekordowo wysokiej oglądalności programu. Przychody stacji powinny wzrosnąć o 24% w stosunku do 3Q2004. Marża EBITDA przekroczy 20%. Po ostrzeżeniu zarządu o słabych wynikach sprzed kilku tygodni to bardzo dobra (pozytywny wpływ na kurs) aczkolwiek zaskakująca informacja dla akcjonariuszy (biorąc pod uwagę zachowanie się kursu akcji, wcześniejszy I wczorajszy komunikat). Z zapowiedzi wynika, że spółka powinna zwiększyć przychody do 172 mln PLN. Przy marży na poziomie 20% EBITDA wzrasta do 38 mln PLN. Przed rokiem była to kwota 24 mln PLN (marża 17%). Agora Agora od 26 października rozpocznie nową serię "Gazety Wyborczej", poświęconą najważniejszym kompozytorom. Co środę będzie oferować książkę wraz z płytą, pierwszy zestaw będzie dołączony do dziennika bezpłatnie, a cena kolejnych zestawów Dom 19 października Inwestycyjny BRE 2005 Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
to 14,90 zł - poinformowała we wtorek spółka. Pomimo, że w pierwszym okresie generują dodatkowe koszty, pozytywnie oceniamy nowe projekty książkowe Agory. Z naszych informacji wynika, że seria przewodników sprzedaje się bardzo dobrze, co powinno mieć swoje odzwierciedlenie w wynikach za IV kwartał. Komentarze analityczne Detaliczny rynek paliw Według POPiHN liczba stacji benzynowych w Polsce wzrosła z 6729 w 2Q05 do 6786 w 3Q05. Chociaż wszystkie największe sieci obecne na ryku zwiększyły liczbę posiadanych stacji benzynowych, to największą dynamiką w minionym kwartale wykazała się Grupa Lotos (GL), której przybyło 30 obiektów. Porównujące jednak liczbę obiektów z poziomem z końca pierwszego kwartału można zaobserwować stagnację (dane nie uwzględniają akwizycji sieci Esso i Slovnaft). W minionym półroczu największy wzrost udziału w rynku detalicznym odnotował Shell i PKN Orlen. Liczba stacji paliwowych w Polsce 1Q05 2Q05 3Q05 3Q05-2Q05 3Q05-1Q05 PKN Orlen 1906 1911 1917 6 11 Grupa Lotos* 349 317 347 30-2 BP 288 293 294 1 6 Shell 225 231 237 6 12 Statoil 224 219 223 4-1 Pozostali 3750 3758 3768 10 18 * nie uwzględnia nabytych stacji sieci Esso i Slovnaft Źródło: POPiHN Sławomir Sklinda +4822 697 47 41 Sławomir.Sklinda@breinwest.com.pl Polkomtel rozpocznie rewolucję na rynku? Wg spekulacji prasowych Polkomtel nawiąże współpracę z MVNO. Wśród potencjalnych partnerów wymieniani są Empik Media & Fashion kontrolowany przez fundusz Inwestycyjny Eastbridge, komunikator Gadu-Gadu oraz bank PKOBP. Jak pisaliśmy we wcześniejszych opracowaniach MVNO powinni pojawić się na rynku przy penetracji na poziomie 70-75%. Powinien on zostać osiągnięty na przełomie roku. Naszym zdaniem wprowadzenie przez któregoś z operatorów pierwszych MVNO spowoduje wysyp kolejnych. Operatorzy sieciowi będą konkurowali ze sobą jako hurtownicy. MVNO zaostrzą konkurencję przede wszystkim w segmencie pre-paid. Trzy wymienione podmioty wydają nam się bardzo interesujące jako potencjalni MVNO (zróżnicowana działalność, nie kolidująca z konkurentem). Naszym zdaniem żaden z operatorów nie będzie skłonny zaoferować korzystnych warunków MVNO Netii, która za rok stanie się ich konkurentem sieciowym. Michał Marczak +4822 697 47 38 Michal.Marczak@dibre.com.pl Analiza techniczna Na sesji wtorkowej indeks Wig20 ponownie wzrósł, zamykając się na poziomie 2346 pkt. W ubiegłym tygodniu zostało uformowane kolejne okno bessy - 2419-2423 pkt. W przypadku wystąpienia potencjalnego ruchu korekcyjnego okno to oraz dwa poprzednie czyli 2534-2550 pkt., a zwłaszcza 2470-2503 pkt. będą na nadchodzące sesje kluczowymi oporami. Ponieważ od 20 września sesje spadkowe odbywają się na wzmożonym obrocie może to sugerować powolne wyczerpywanie średnioterminowego potencjału wzrostowego, co klasycznie może oznaczać nie tylko wejście w korektę, ale również próbę zmiany trendu. Z uwagi na dynamiczne przebicie istotnych wsparć w ubiegłym tygodniu, najbliższe znajdują się w okolicach piątkowego minimum 2179-2193 pkt. Następne przebiega nieznacznie poniżej 2200 pkt. Tak ukształtowana fala spadkowa ze szczytu sprawia, że ruch wzrostowy, w trakcie którego mogłoby dojść do pokonania 2600 pkt. należy obecnie potraktować jako wątpliwy. Jacek Borawski +4822 697 48 88 Jacek.Borawski@dibre.com.pl 19 października 2005 2
Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /18.10.2005/ Bank i P/E ROE P/BV Stopa dywidendy 2004 2005 2006 2004P 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 OTP 15.6 15.3 14.4 32% 25% 23% 4.3 3.6 3.0 1.7% 2.1% 2.2% Komercni B. 13.3 14.0 12.4 21% 19% 19% 2.8 2.5 2.2 2.6% 2.5% 2.8% Erste Bank 19.2 16.3 14.1 17% 17% 18% 3.0 2.7 2.3 1.3% 1.5% 1.8% Średnia 16.0 15.2 13.6 24% 21% 20% 3.4 2.9 2.5 1.9% 2.0% 2.3% Mediana 15.6 15.3 14.1 21% 19% 19% 3.0 2.7 2.3 1.7% 2.1% 2.2% Polskie banki Millennium (s) 16.1 16.3 25.0 13% 12% 8% 1.9 1.9 2.0 6.1% 5.9% 3.9% BPH (ns) 22.5 20.2 19.1 14% 15% 15% 3.0 2.9 2.7 3.5% 3.1% 3.5% BRE (ns) b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. BZ WBK (s) 18.9 16.9 15.2 16% 16% 16% 2.8 2.5 2.3 2.1% 2.4% 2.6% Handlow y (ns) 18.4 16.0 15.6 7% 9% 9% 1.2 1.5 1.4 20.5% 3.1% 3.2% ING BSK (ns) 17.5 15.1 13.6 13% 13% 14% 2.0 1.9 1.8 4.2% 2.6% 2.9% Kredyt B. (s) 14.3 14.5 12.5 17% 13% 13% 2.0 1.8 1.6 0.0% 0.0% 0.0% Pekao (s) 20.0 19.6 18.1 18% 17% 18% 3.4 3.3 3.1 4.0% 4.1% 4.5% PKO BP 19.1 17.0 16.9 21% 20% 19% 3.6 3.3 3.0 3.5% 3.5% 3.5% Średnia 18.3 17.0 17.0 15% 14% 14% 2.5 2.4 2.2 5.5% 3.1% 3.0% Mediana 18.6 16.6 16.2 15% 14% 14% 2.4 2.2 2.1 3.8% 3.1% 3.4% Inw estorzy polskich banków AIB 13.4 12.4 b.d. 17% 17% b.d. 2.3 2.1 b.d. b.d. b.d. b.d. BACA* 21.9 18.3 16.1 9% 10% 11% 2.0 1.8 1.7 1.4% 1.6% 1.9% UCI 13.6 11.5 b.d. 16% 16% b.d. 2.1 1.9 b.d. b.d. b.d. b.d. Średnia 16.3 14.1 b.d. 14% 14% b.d. 2.1 1.9 b.d. b.d. b.d. b.d. Mediana 13.6 12.4 b.d. 16% 16% b.d. 2.1 1.9 b.d. b.d. b.d. b.d. Żródło: DI BRE Banku i Commerzbank Corporates and Markets. s - skonsolidowane ns - nieskonsolidowane * kurs na GPW Sektor paliwowy 2 SPREAD 0 2003-01-01-2 2003-06-01 2003-11-01 2004-04-01 2004-09-01 2005-02-01 2005-07-01-4 -6-8 70 60 50 40 30 20 BRENT 2003-01-01 2003-06-01 2003-11-01 2004-04-01 2004-09-01 2005-02-01 2005-07-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA 3:2:1 2003-01-01 2003-06-01 2003-11-01 2004-04-01 2004-09-01 2005-02-01 2005-07-01 Żródło: Bloomberg 19 października 2005 3
Wycena europejskich operatorów narodowych /18.10.2005/ EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA Cena 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 REGION Cesky Telecom 500.7 7.0 7.1 7.1 3.3 3.3 b.d. 30.5 27.7 23.0 47% 47% b.d. Matav 946.0 5.7 5.1 5.2 2.1 2.1 b.d. 23.7 15.4 15.2 37% 41% b.d. Mediana 6.4 6.1 6.1 2.7 2.7 b.d. 27.1 21.5 19.1 42% 44% b.d. TPSA 22.3 5.3 5.4 5.7 2.2 2.2 2.3 14.1 17.5 18.1 42% 41% b.d. Premia/dyskonto -16% -11% -8% -17% -17% -48% -19% -5% MID CAPS Belgacom 28.3 4.7 4.7 4.7 2.0 2.0 b.d. 11.5 11.0 10.7 42% 42% b.d. Cesky Telecom 500.7 7.0 7.1 7.1 3.3 3.3 b.d. 30.5 27.7 23.0 47% 47% b.d. Hellenic Telekom 17.0 6.1 5.7 5.5 2.1 2.1 b.d. 33.3 27.1 20.2 35% 37% b.d. Matav 946.0 5.7 5.1 5.2 2.1 2.1 b.d. 23.7 15.4 15.2 37% 41% b.d. Portugal Telecom 7.6 5.4 5.1 4.9 2.1 2.0 b.d. 15.2 11.2 9.3 40% 40% b.d. TDC 335.0 8.6 8.3 8.1 2.5 2.4 b.d. 8.2 23.6 22.2 29% 29% b.d. Telecom Austria 16.5 7.7 7.6 7.5 3.0 2.9 b.d. 43.4 26.4 19.4 39% 39% b.d. Maksimum 8.6 8.3 8.1 3.3 3.3 b.d. 43.4 27.7 23.0 47% 47% b.d. Minimum 4.7 4.7 4.7 2.0 2.0 b.d. 8.2 11.0 9.3 29% 29% b.d. Mediana 6.1 5.7 5.5 2.1 2.1 b.d. 23.7 23.6 19.4 39% 40% b.d. TPSA 22.3 5.3 5.4 5.7 2.2 2.2 2.3 14.1 17.5 18.1 42% 41% b.d. Premia/dyskonto -13% -5% 4% 5% 6% -40% -26% -7% BIG CAPS BT 2.1 5.0 4.9 4.8 1.5 1.5 b.d. 12.0 11.4 10.6 31% 31% b.d. DT 15.2 5.7 5.3 5.1 1.9 1.8 b.d. 21.7 18.1 15.6 33% 34% b.d. FT 23.3 5.6 5.3 5.1 2.2 2.1 b.d. 19.7 14.1 11.6 39% 39% b.d. KPN 7.8 5.6 5.6 5.6 2.3 2.3 b.d. 15.0 16.3 15.3 40% 40% b.d. Sw isscom 420.0 6.2 6.2 6.2 2.7 2.7 b.d. 16.4 13.1 12.5 43% 44% b.d. TELEFONICA 13.8 6.8 6.2 6.0 3.0 2.7 b.d. 22.4 16.7 14.0 44% 44% b.d. TeliaSonera 37.0 6.4 6.3 6.8 2.3 2.3 b.d. 18.4 17.3 11.5 37% 37% b.d. TI 2.5 4.8 4.6 4.4 2.2 2.2 b.d. 16.6 25.0 17.8 47% 48% b.d. Maksimum 6.8 6.3 6.8 3.0 2.7 b.d. 22.4 25.0 17.8 47% 48% b.d. Minimum 4.8 4.6 4.4 1.5 1.5 b.d. 12.0 11.4 10.6 31% 31% b.d. Mediana 5.6 5.5 5.3 2.3 2.2 b.d. 17.5 16.5 13.3 40% 40% b.d. TPSA 22.3 5.3 5.4 5.7 2.2 2.2 2.3 14.1 17.5 18.1 42% 41% b.d. Premia/dyskonto -5% -1% 6% -1% 0% -19% 6% 37% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych (USD) BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Mata i czeskiego SPT (USD) 280 260 BETELES TPSA relativ e 8.60 8.10 TPSA Matav SPT 240 7.60 7.10 220 6.60 200 6.10 180 27-07-2005 16-08-2005 05-09-2005 23-09-2005 13-10-2005 5.60 27-07-2005 16-08-2005 05-09-2005 23-09-2005 13-10-2005 Żródło: Bloomberg 19 października 2005 4
Wycena spółek informatycznych /18.10.2005/ EV /EBITDA EV /EBIT P/E Cena 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 Comarch 59.9 11.8 9.8 8.2 17.0 13.9 11.1 19.3 16.3 13.1 Softbank 32.5 20.8 15.4 15.1 32.3 21.4 21.0 60.7 33.2 42.6 Emax 90.0 9.0 7.5 6.9 10.7 8.9 8.2 16.5 13.8 13.0 Prokom 115.0 16.3 8.9 7.5 22.0 10.3 8.6 56.2 12.2 10.6 Średnia 14.5 10.4 9.4 20.5 13.6 12.2 38.2 18.9 19.8 Mediana 14.1 9.3 7.9 19.5 12.1 9.9 37.8 15.0 13.1 LogicaCMG 146.5 8.9 7.2 6.5 11.9 8.8 7.9 22.1 13.7 11.9 CapGemini 31.4 16.8 10.3 7.9 b.d. 15.7 13.1 b.d. 33.8 23.7 TietoEnator 27.4 9.1 9.0 8.3 16.2 16.9 14.8 33.0 28.6 23.4 IDS Scheer 15.1 10.4 8.8 7.4 12.9 10.8 9.5 22.5 18.9 15.9 Atos Origin 57.3 7.0 6.3 5.8 10.8 8.6 7.6 21.3 18.9 16.9 Getronics 10.5 46.1 31.0 26.2 169.5 66.8 48.5 b.d. 126.7 84.2 EDB 44.0 6.7 5.5 5.3 18.4 13.0 12.6 38.6 22.7 19.7 Ementor 1.5 b.d. 4.5 3.5 b.d. 7.0 3.9 b.d. 7.7 5.3 Średnia 15.0 10.3 8.9 40.0 18.5 14.7 27.5 33.9 25.1 Mediana 9.1 8.0 6.9 14.5 11.9 11.1 22.5 20.8 18.3 Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Relatywne zmiany IT wobec indeksu branżowego Morgan Stanley 63 59 MSCIseries Compland relativ e Comarch relativ e Prokom relativ e 55 51 47 27-07-2005 23-08-2005 19-09-2005 14-10-2005 Żródło: Bloomberg 19 października 2005 5
Wycena hurtowni farmaceutycznych /18.10.2005/ P/E m arża EBITDA EV /EBITDA EV /S 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 PGF 12.5 11.3 10.8 2.4% 2.4% 2.3% 8.4 7.9 7.6 0.20 0.19 0.18 Farmacol 16.1 14.9 14.3 2.6% 2.6% 2.6% 10.1 9.5 9.0 0.26 0.25 0.23 Torfarm 13.0 11.0 9.9 0.8% 0.9% 0.9% 10.3 7.8 6.9 0.08 0.07 0.06 ŚREDNIA 13.9 12.4 11.6 1.9% 2.0% 2.0% 9.62 8.36 7.80 0.18 0.17 0.16 Alliance Unichem 18.0 16.3 14.5 3.5% 3.6% 3.8% 8.9 8.3 7.3 0.31 0.30 0.28 Andreae Noris 15.9 11.7 10.1 1.8% 2.0% 2.0% 8.2 7.5 6.9 0.15 0.15 0.14 Celesio 19.4 17.2 15.8 3.3% 3.4% 3.5% 11.7 10.7 9.8 0.38 0.36 0.34 OPG Groep 17.2 15.6 13.4 5.3% 5.7% 6.1% 5.1 4.5 3.9 0.27 0.26 0.24 Sanacorp Ph. 11.1 11.8 11.4 1.9% 1.9% 1.9% 7.0 6.8 6.5 0.13 0.13 0.12 United Drug 24.4 21.8 17.7 3.9% 3.3% 3.5% 15.7 14.3 13.1 0.62 0.47 0.47 ŚREDNIA 17.67 15.72 13.81 3.3% 3.3% 3.5% 9.44 8.69 7.92 0.31 0.28 0.27 Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek spożywczych /18.10.2005/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 Northern Foods 2.3 2.2 2.1 0.3 0.3 0.3 1.1 1.0 1.0 12% 12% 12% HK Ruokatalo 8.1 7.2 6.9 0.6 0.6 0.6 16.8 14.3 12.1 8% 8% 8% Campofrio 8.6 7.7 7.5 0.9 0.9 0.9 22.3 18.4 17.5 11% 12% 12% Nestle 12.0 11.2 10.5 1.9 1.8 1.7 23.6 20.7 18.6 16% 16% 17% Groupe Danone 11.1 10.4 12.0 1.9 1.8 1.7 24.8 22.3 20.2 17% 17% 14% Cadbury Schw eppes 4.1 3.8 3.5 0.8 0.8 0.8 2.5 2.0 1.8 19% 20% 21% Mediana 8.3 7.5 7.2 0.9 0.8 0.8 19.5 16.3 14.8 14% 14% 13% Średnia 7.7 7.1 7.1 1.1 1.0 1.0 15.2 13.1 11.9 14% 14% 14% Hormel Foods 10.5 9.9 9.2 1.0 1.0 0.9 20.6 18.6 17.1 10% 10% 10% Pilgrims Pride Corp. 7.2 6.6 6.8 0.5 0.5 0.5 16.3 13.8 20.3 8% 8% 8% Smithfield Foods 9.8 7.5 6.9 0.6 0.5 0.5 22.0 13.9 11.7 6% 6% 7% KraftFoods 10.1 9.5 9.0 1.9 1.9 1.8 15.7 14.9 14.0 19% 20% 20% Wrigley 17.6 15.8 14.7 4.2 3.7 3.6 31.9 29.0 26.5 24% 23% 24% Mediana 9.1 7.5 7.2 0.9 0.9 0.9 17.9 14.4 14.4 14% 14% 14% Średnia 11.0 9.9 9.3 1.6 1.5 1.5 21.3 18.0 17.9 13% 13% 14% Ekodrob 14.3 13.3 12.8 0.8 0.8 0.7 113.8 52.8 29.3 6% 6% 6% Indykpol 13.8 10.6 10.0 0.8 0.8 0.7 14.4 12.4 10.5 6% 7% 7% Jutrzenka 13.9 13.4 12.2 1.2 1.2 1.1 33.4 28.8 25.2 9% 9% 9% Mieszko 14.7 11.9 8.5 1.1 1.0 0.9 193.2 44.3 14.3 8% 8% 10% Waw el 9.4 7.2 6.3 1.0 1.0 0.9 14.5 19.7 14.6 11% 14% 15% Mediana 13.9 11.9 10.0 1.0 1.0 0.9 33.4 28.8 14.6 8% 8% 9% Średnia 13.2 11.3 9.9 1.0 0.9 0.9 73.8 31.6 18.8 8% 9% 9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 19 października 2005 6
Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz: Tomasz Mazurczak tel. (+48 22) 697 47 35 Dyrektor DSIiA Tomasz.Mazurczak@dibre.com.pl Analiza strategiczna Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Wicedyrektor DSIiA Michal.Marczak@dibre.com.pl Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03 Wicedyrektor DSIiA Grzegorz.Domagala@dibre.com.pl Sprzedawcy: Michał Skowroński tel. (+48 22) 697 49 68 Michal.Skowronski@dibre.com.pl Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 Emil.Onyszczuk@dibre.com.pl Marzena Łempicka tel. (+48 22) 697 48 95 Marzena.Lempicka@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 Grzegorz.Stepien@dibre.com.pl Joanna Niedziela tel. (+48 22) 697 48 54 Joanna.Niedziela@dibre.com.pl Aleksander Mazur tel. (+48 22) 697 48 69 Aleksander.Mazur@dibre.com.pl Analitycy: Jacek Borawski tel. (+48 22) 697 48 88 Starszy specjalista ds. analiz Jacek.Borawski@dibre.com.pl Analiza techniczna Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Marta.Jeżewska@dibre.com.pl Andrzej Lis tel. (+48 22) 697 47 42 Andrzej.Lis@dibre.com.pl IT Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) 697 47 01 Krzysztof.Radojewski@dibre.com.pl Farmaceutyki, inne Sławomir Sklinda tel. (+48 22) 697 47 41 Slawomir.Sklinda@dibre.com.pl Chemia Przemysław Smoliński tel. (+48 22) 697 49 64 Przemyslaw.Smolinski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa skr. pocztowa 21 www.dibre.com.pl 19 października 2005 7
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży b.d. - brak danych Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, ż e stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 19 października 2005 8