Symulacja wyników finansowych i wartości spółki za pomocą modelu zysku rezydualnego. Karol Marek Klimczak

Transkrypt

1 Symulacja wyników finansowych i wartości spółki za pomocą modelu zysku rezydualnego Karol Marek Klimczak kmklim@kozminski.edu.pl

2 Finanse przedsiębiorstw 2

3 3

4 Ekonomia Y = A K α L β Funkcja produkcji Cobba-Douglasa A = czynnik postępu (wiedza) K = zasób kapitału L = zasób pracy 4

5 Wydajność zasobu pracy Polska 5

6 Skąd się bierze wzrost? Y(2010) = 1,4 mld zł Y(2014) = 1,7 mld zł 6

7 Klucze do finansów Na poziomie makroekonomicznym Stopa procentowa to cena kapitału Cena ryzyka = oczekiwana stopa wzrostu Na poziomie mikroekonomicznym Ryzyko jest trudne do zmierzenia Wysokie odchylenia od wartości oczekiwanych 7

8 Ryzyko w finansach spółki Ryzyko systematyczne 20% zmienności wartości spółki Wynika ze zmian otoczenia rynkowego Stochastyczny czynnik dyskontowy Ryzyko specyficzne 80% zmienności wartości spółki Wynika z działań/reakcji spółki Zdarzenia losowe niezależne 8

9 Model symulacyjny finansów spółki giełdowej 9

10 Przesłanki podjęcia tematu Potrzeba stworzenia modelu: o małej liczbie parametrów wejściowych realistycznie oddającego zależność pomiędzy wynikami spółek a wyceną akcji Wykorzystanie modelu: gry rynkowe badania eksperymentalne: rola informacji, finanse behawioralne 10

11 Zespół badawczy Projekt Wykorzystanie informacji o ryzyku przez inwestorów (dział. statutowa) Zespół: dr hab. Witold T. Bieleci, prof. ALK dr Karol M. Klimczak, ALK mgr Anna Pikos, ALK mgr Marcin Wardaszko, ALK 11

12 Model zysku rezydualnego James A. Ohlson Zysk rezydualny buduje wartość: Premia za oczekiwany zysk rezydualny: 12

13 13 Model Ohlsona t t t t v R I R I t t t v v Struktura autoregresyjna zysku rezydualnego: t e e e t e t t v r r r R I r B V M V E ) 1 ) ( 1 ( 1 ) 1 ( Zamknięta forma modelu zysku rezydualnego:

14 Założenia symulacji Parametry modelu są ezgogeniczne: autoregresja zysku rezydualnego autoregresja szoku systematycznego wartości błędu specyficznego Wartości początkowe są egzogeniczne początkowa wartość księgowa początkowa wartość zysku rezydualnego początkowa wartość szoku systematycznego 14

15 Ryzyko rynkowe w modelu Ryzyko systematyczne Czynnik rynkowy Mnożnik (beta) Szok systematyczny Zysk rezydualny Ryzyko specyficzne Błąd losowy w szoku systematycznym Błąd losowy w zysku rezydualnym Błąd losowy w modelu wyceny 15

16 Przebieg symulacji 0,15 0,1 0,05 0-0, Nadzwyczajne ROE Szok w NROE ROE -0,1 Rok 16

17 Stała wariancja Kwotowe parametry błędu losowego: model zakłada oczekiwany wzrost wartości nominalnej spółki równy kosztowi kapitału współczynnik zmienności spada w czasie Parametry błędu losowego jako punkty procentowe ROE: współczynnik zmienności jest stały w czasie wymagana jest transformacja modelu do wartości względnych (ROE) pozwala na porównanie między spółkami 17

18 0,3 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0-0,05-0,1-0,15 Ewolucja stóp zwrotu z akcji Scenariusz bazowy Czas F1 F2 F3 18

19 Ewolucja wskaźnika MTBV w czasie Scenariusz bazowy 1,3 1,2 1,1 1 0,9 0,8 0, Rok 19

20 Analiza własności modelu Symulacje Monte Carlo pakiet MCSim powtórzeń Założenia czynnik rynkowy = 0 brak dywidend koszt kapitału = 8% wariancja mierzona na 24 okresach 20

21 Przykładowe scenariusze AR(RROE) AR(VROE) Err(MVE) Err(RROE) Err(VROE)

22 Wyniki 22

23 Wnioski Mnożniki wyceny zależą od: parametru autoregresji zysku rezydualnego parametru autoregresji szoku systematycznego Zmiany błędu losowego: największe znaczenie ma losowa zmienność szoku systematycznego losowa zmienność w zysku rezydualnym lub modelu wyceny jest addytywna 23

24 Ograniczenia Brak powiązania ze strukturą aktywów struktura pasywów jest uwzględniona przy ustaleniu bety dla spółki potrzebne jest nałożenie kolejnej warstwy Niska częstotliwość wyceny krok modelu = jeden rok badanie decyzji długoterminowych możliwe stworzenie wersji kwartalnej 24

25 Symulacja wyników finansowych i wartości spółki za pomocą modelu zysku rezydualnego Karol Marek Klimczak kmklim@kozminski.edu.pl 25