Przegląd miesięczny: grudzień 2013

Transkrypt

1 Pełne raporty dostępne są wyłącznie dla osób posiadających rachunki w Domu Maklerskim mbanku S.A. Zaloguj się do serwisu informacyjnego lub załóż rachunek na piątek, 6 grudnia 2013 opracowanie cykliczne Przegląd miesięczny: grudzień 2013 Rynek akcji, makroekonomia Rynek akcji Przy dobrych perspektywach makro największym, lokalnym czynnikiem ryzyka pozostają OFE i możliwa podaż akcji z ich strony w pierwszym półroczu przyszłego roku. Dokładając do tego jeszcze poziom wycen, w najbliższych tygodniach WIG powinien zachowywać się słabiej niż indeksy rynków rozwiniętych. Ze spółek Finanse W listopadzie indeks WIG Banki zyskał jedynie 1,5% w porównaniu do października gdzie wzrost wyniósł aż 8,3%. Na tle sektora znacznie lepiej zaprezentowały się banki BZ WBK (+8,3%) oraz ING (+8,0%), gdzie BZ WBK ogłosił akwizycję Santander Consumer Bank, a ING podał znacznie lepsze od oczekiwań wyniki za 3Q 13. W grudniu możemy oczekiwać finalizacji przetargu na Croatia Osiguranje, a także zasady odnośnie wypłaty dywidendy dla sektora bankowego i ubezpieczycieli. Paliwa W ramach sektora paliwowego najciekawsze obecnie są akcje MOL-a i Orlenu. W kontekście ryzyk związanych z liberalizacją rynku gazu nadal negatywnie postrzegamy PGNiG. Energetyka Katalizatorem do poprawy sentymentu wokół sektora były dobre wyniki za 3Q oraz oferta publiczna Energi. Nadal dostrzegamy jednak potencjał wzrostowy w przypadku Enei i Tauronu. Media Szansę na wzrost w grudniu mają walory Cinema City. Zwracamy uwagę na przecenę walorów TVN, mimo pozytywnego zaskoczenia na wynikach za 3Q i dobrych wyników oglądalności za listopad. IT Po listopadowej zadyszce szansę na wzrost widzimy u dystrybutorów IT. Preferujemy spółki ABC Data i AB. Neutralne nastawienie mamy do Asseco Poland. Górnictwo i metale Bez wyraźniejszego ożywienia w Chinach i przy słabych wynikach funduszy surowcowych, efektem czego jest odpływ kapitału do innych klas aktywów, na razie nie widać odwrócenia negatywnych trendów na cenach metali. Nadal relatywnie słabsze. Przemysł Słaby PLN i wysokie wolumeny sprzyjały rezultatom w 3Q 13. Oczekujemy również kontynuacji w 4Q 13 (niska baza). Analizowane przez nas spółki przemysłowe są obecnie notowane na wskaźnikach P/E 14 12,4x i EV/ EBITDA 14 7,3x z 13-19% dyskontem do indeksów MSCI Industrial dla Europy i Świata. Według nas najlepsze perspektywy na 2014 rok mają: Amica, Berling, Fasing, Ferro, ES-System, Ergis, Hydrotor, Izostal, Mercor, Kernel, Kruszwica, SecoWarwick i Selena. Budownictwo Listopadowa korekta indeksu WIG-Budownictwo (-4%) była skromna, biorąc pod uwagę silne wzrosty we wrześniu i październiku. Po przecenie najatrakcyjniej prezentują się kursy Elektrobudowy, Herkulesa i Elektrotimu (P/E 14 ~11x, EV/EBITDA ~6x). Deweloperzy Wyniki za 3Q 13 były słabe w większości spółek deweloperskich. Sentyment do sektora powinien jednak pozostać dobry w kolejnych kwartałach. Potencjał wzrostu widzimy w Echo Investment i GTC. Poprawa struktury zadłużenia powinna wpłynąć na znaczny wzrost kursów w spółkach o wyższym profilu ryzyka (np. Rank Progress, Polnord). Inne Work Service konsekwentnie realizuje strategię akwizycyjną, co powinno wspierać notowania Spółki. WIG Średnie P/E ,8 Średnie P/E ,9 Średni dzienny obrót (3 m-ce) mln PLN WIG na tle indeksów w regionie pkt WIG BUX PX Zmiany rekomendacji Spółka Rekomendacja Zmiana Enea Akumuluj LW Bogdanka Trzymaj Departament Analiz: Michał Marczak michal.marczak@mdm.pl Kamil Kliszcz kamil.kliszcz@mdm.pl Michał Konarski michal.konarski@mdm.pl Jakub Szkopek jakub.szkopek@mdm.pl Paweł Szpigiel pawel.szpigiel@mdm.pl Piotr Zybała piotr.zybala@mdm.pl

2 Spis treści 1. Rynek akcji Makroekonomia Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Statystyki rekomendacji Banki BZ WBK Getin Noble Bank Handlowy ING BSK Millennium Pekao PKO BP Ubezpieczyciele PZU Usługi finansowe Kruk Paliwa, chemia Ciech Lotos MOL PGNiG PKN Orlen Police ZA Puławy Energetyka CEZ Enea PGE Tauron Telekomunikacja Netia TPSA Media Cinema City TVN IT ABC Data Asseco Poland Górnictwo i metale JSW KGHM LW Bogdanka Przemysł Alchemia Astarta Boryszew Famur Impexmetal Kernel Kęty Kopex Rovese Tarczyński Budownictwo Budimex Elektrobudowa Erbud Unibep Deweloperzy Dom Development Echo Investment GTC Robyg Inne Work Service

3 Rynek akcji Początek poprzedniego miesiąca to rosnący optymizm inwestorów związany m.in. z utwierdzeniem poglądu, że nowy szef FED (Yellen) będzie kontynuować łagodną politykę monetarną poprzednika (Bernanke). Nieco lepsze dane z gospodarki amerykańskiej w ostatnich dwóch tygodniach (pomimo zawirowań związanych m.in. z government shutdown) szybko jednak przełożyły się na wzrost oczekiwań inwestorów dotyczący przyspieszenia taperingu, co w efekcie zapoczątkowało korektę najważniejszych indeksów giełdowych. Czy oczekiwania te są uzasadnione? Przed nami dyskusja na temat limitów zadłużenia i budżetu w USA, słabe dane o zamówieniach w sektorze prywatnym i brak wyraźnej poprawy na rynku pracy wskazują raczej na termin późniejszy niż grudniowy. Sam fakt rozpoczęcia redukcji QE również nie musi oznaczać większej przeceny akcji pod warunkiem, że wycofywanie skupu aktywów będzie następowało powoli, a dane makro będą zapowiadały lepsze zyski przedsiębiorstw niż dziś oczekują tego analitycy (lokalna korekta w trendzie wzrostowym). Jeżeli nie pojawią się nieoczekiwane impulsy z zewnątrz (głównie ze strefy euro, gdzie PMI są nadal bardzo słabe), gospodarka polska znajdzie się na ścieżce wzrostowej, która powinna się wystromić w związku z zapowiadanymi inwestycjami infrastrukturalnymi i presją na pokazanie sukcesu w PO przed wyborami w Przy dobrych perspektywach makro największym, lokalnym czynnikiem ryzyka pozostają OFE i możliwa podaż akcji z ich strony w pierwszym półroczu przyszłego roku. Dokładając do tego jeszcze poziom wycen, w najbliższych tygodniach WIG powinien zachowywać się słabiej niż indeksy rynków rozwiniętych. Wyceny polskich akcji relatywnie mniej atrakcyjne (w oparciu o indeksy MSCI) Ostatnio lepsze zachowanie się polskich akcji w porównaniu z innymi rynkami wschodzącymi spowodowało, że dotychczasowe dyskonta zostały zamknięte. Na P/E po raz pierwszy od 2008 roku rynek notuje premię do GEM. W analizie tej mniejsze znaczenie ma ocenianie wartości samych wskaźników (różny skład sektorowy) niż pokazanie wzajemnych relacji pomiędzy indeksami dziś i w ujęciu historycznym. Średnie P/E (12M) dla indeksu MSCI Poland to obecnie 13,6x, P/BV wzrosło do 1,37x. Analogicznie indeks MSCI GEM to odpowiednio: 11,7x i 1,5x a dla MSCI EMEA: 12,8x i 1,55x. Wzajemne relacje historycznie pokazują poniższe wykresy. Różnica wartości wskaźnika P/BV dla indeksu MSCI Poland (wart. 0) i innych indeksów MSCI 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4-0,6-0,8 pkt. -1,0 sty 06 lip 07 sty 09 lip 10 sty 12 lip 13 MSCI GEM MSCI Turkey MSCI EMEA P/BV premia P/BV dyskonto Różnica wartości wskaźnika P/E dla indeksu MSCI Poland (wart. 0) i innych indeksów MSCI 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0-5,0-10,0 pkt. -15,0 sty 06 lip 07 sty 09 lip 10 sty 12 lip 13 MSCI GEM MSCI Turkey MSCI EMEA P/E premia P/E dyskonto OFE reforma znów straszy Proces legislacyjny związany z reformą OFE dobiega końca. Znamy coraz więcej szczegółów przyszłych rozwiązań. Jedną z nowości jaką Rząd wprowadził do projektu jest to, że deklaracja o pozostaniu w OFE lub przeniesieniu do ZUS pozwala jednocześnie zmienić fundusz emerytalny. Ubezpieczony będzie musiał wpisać w formularzu czy chce, żeby przyszłe składki były kierowane do dotychczasowego OFE, czy innego z listy. Oznacza to, że przy zachowaniu gotówkowej formy przekazania środków do innego OFE, w sierpniu 2014 (deklaracje składane są w okresie kwiecieńlipiec) nastąpić może znaczący przepływ członków pomiędzy funduszami. Dotychczas Polacy byli bierni jeśli chodzi o zmianę funduszy. Konieczność świadomego wyboru funduszu (nawet wpisanie tego samego jest takim wyborem) powinna prowadzić do tego, że duża część osób zdecyduje się na zmianę funduszu na ten bezpieczniejszy lub ten z lepszą historyczną stopą zwrotu. W przypadku transferu członków fundusze rozliczają się netując wartość wzajemnych przepływów. W przypadku dużej rotacji członków (oczekiwanie) istnieje ryzyko, że część funduszy (słabiej ocenianych przez swoich klientów) będzie potrzebowała znaczącego poziomu wolnych środków, żeby umożliwić ich przepływ do innego funduszu. Na dziś trudno ocenić skalę zjawiska (poza tym będzie ona różna dla różnych funduszy, niektóre będą beneficjentami), jednak z punktu widzenia zarządzania ryzykiem (o tym często decyduje centrala właściciela funduszu) wydaje się, że OFE powinny dużo wcześniej budować poduszkę płynnościową. Z naszych szacunków wynika, że po przeniesieniu nieakcyjnych aktywów do ZUS (51,5% łącznych aktywów na koniec stycznia, przeniesienie luty 2014) OFE pozostaną praktycznie bez wolnych środków (różnie w różnych funduszach). W lutym w OFE pozostaną aktywa o wartości około mld PLN, z czego akcje będą stanowiły prawie 90% (w dużej mierze zależy to od ceny akcji na koniec stycznia), a pozostałą część głownie obligacje korporacyjne i inne papiery dłużne (nieskarbowe). Jeżeli tylko 10% tych aktywów miałaby zostać przeniesiona (netto) do innych funduszy to na rynek w pierwszym półroczu spłynie fala podaży akcji (fundusze musiałby przygotować się wcześniej do takiego ryzyka). Pozytywne w sprawie OFE jest to, że jak wynika z prowadzonych badań ankietowych coraz więcej osób deklaruje chęć pozostania w OFE. Kiedy po raz pierwszy opiniowaliśmy reformę zakładającą dobrowolność wydawało się, że 20% osób pozostających w OFE można uznać za wariant bazowy. Obecnie wydaje nam się, że odsetek ten 3

4 jest znacząco wyższy (ok. 50%), co oznacza wyższe napływy netto niż pierwotnie sądziliśmy. Nowy Minister Finansów Mateusz Szczurek został nowym Ministrem Finansów zastępując na tym stanowisku Jacka Rostowskiego. Rynki finansowe przyjęły tę wiadomość bez większych emocji (wcześniej obawiano się, że odejście dobrze ocenianego przez inwestorów zagranicznych Rostowskiego może powodować wyprzedaż polskich obligacji). W pierwszym wystąpieniu nowy Minister zapowiedział, że jego celem jest zapewnienie skoku rozwojowego gospodarce. Można to osiągnąć poprzez zbilansowaną politykę fiskalną czego brakuje w wielu krajach Europy, a o czym świadczy wysoki poziom bezrobocia. Biorąc pod uwagę, że w 2015 roku odbędą się wybory parlamentarne, które w dzisiejszych sondażach PO wyraźnie przegrywa z PiS, to transfer środków z OFE do ZUS i obniżenie tym samym wskaźników zadłużenia wraz z nowym Ministrem Finansów wyraźnie pokazuje, że w kolejnych miesiącach należy oczekiwać próby wyraźnego pobudzenia gospodarki z wykorzystaniem środków unijnych. Będzie to przekładało się na wyniki spółek, dla których oczekiwania w ostatnich sezonach wynikowych (raporty kwartalne) zostały znacząco obniżone. Beneficjentami takiej polityki powinny być przede wszystkim spółki z obszaru budownictwa (Budimex, ZUE, Trakcja, Herkules, Ulma), banki czy spółki przemysłowe nastawione na wytwarzanie dóbr inwestycyjnych. Poprzez poprawę sytuacji na rynku pracy i nadal tani kredyt (alternatywnie niskie oprocentowanie lokat obniżające skłonność do oszczędzania) kontynuowany powinien być dalszy wzrost konsumpcji. Ewentualne zagrożenia dla takiego scenariusza to przede wszystkim czynniki zewnętrzne głównie sytuacja w strefie euro. Słabe odczyty PMI w Europie wyjątkiem Niemcy, a w konsekwencji kraje CEE Sporym zaskoczeniem dla rynków finansowych okazały się PMI w Europie. Jednym z niewielu pozytywów były dane z gospodarki niemieckiej (wzrost: w przemyśle do 52,5 pkt. z 51,7 pkt, w usługach do 55,7 pkt z 52,9 pkt), co w dużej mierze przekłada się również na koniunkturę w Polsce (PMI dla przemysłu wzrósł do 54,4 pkt.). Dużym rozczarowaniem były jednak odczyty dla Francji (spadek PMI w przemyśle do 48,4 pkt z 49,1 pkt) drugiej największej gospodarki UE oraz ponowny spadek poniżej poziomu 50 pkt PMI w przemyśle Hiszpanii. PMI dla usług w całej strefie obniżył się tylko do 51,2 (z 51,6), ale głownie dzięki bardzo dobremu odczytowi w Niemczech (wzrost do 55,7 z 52,9). W przypadku Francji to znów spadek do zaledwie 48,0, we Włoszech do 47,2 (z 50,5). Takie odczyty wskazują, że 4Q pod względem wzrostu PKB strefy będzie nadal bardzo słaby (+0,2% Q/Q; prawdopodobnie ujemny we Francji ryzyko obniżenia ratingu?). Anemicznemu ożywieniu towarzyszy nadal problem deflacji, co przy szybkim zadłużaniu się gospodarek na poziomie centralnym rodzi obawy o 2014 rok. Na razie problem ten jest zupełnie bagatelizowany przez inwestorów. Przy tak słabych fundamentach Europy, wystąpienie soft patch (słabe zamówienia w sektorze prywatnym) w USA w pierwszej połowie roku może oznaczać dla rynków finansowych nieprzyjemne konsekwencje. Ewentualny problem z uplasowaniem kolejnych transzy długu krajów peryferyjnych zapewne tradycyjnie skończy się interwencją ECB, jednak w pierwszej reakcji będzie przyczyną do większej przeceny bardziej ryzykownych aktywów. Ożywienie czy tylko odreagowanie na rynku nieruchomości w USA? Po latach luzowania monetarnego można zadać pytanie o jego skuteczność. To również pytanie o to, jak gospodarka amerykańska poradzi sobie bez dodatkowej kroplówki, a jej wyłączanie będzie powoli następowało w 2014 roku. Przykładam może być rynek nieruchomości, gdzie zastosowanie może mieć pytanie: czy szklanka jest do połowy pusta czy pełna. Z jednej strony rynek ten wykazuje elementy ożywienia (wzrost liczby sprzedanych domów zarówno na rynku wtórnym, jak i pierwotnym, spadek liczby domów dostępnych na sprzedaż, wzrost cen). Z drugiej, pomimo bardzo taniego pieniądza poprawa sytuacji jest dosyć anemiczna w porównaniu z poprzednimi okresami wychodzenia z kryzysu. Chodzi szczególnie o liczbę rozpoczynanych nowych budów i pobudzenie dzięki temu rynku pracy. Optymista: przed nami dopiero prawdziwe ożywienie, pesymista: wzrost kosztu pieniądza doprowadzi do kolejnego spowolnienia w sektorze. W ostatnich tygodniach ceny nieruchomości rosną w tempie ponad 13% R/R. To dużo, jednak wydaje się, że to efekt nie tyle pobudzonego popytu (liczba zawieranych transakcji rośnie, ale w dosyć powolnym tempie) ile wyczerpania się podaży (liczba domów dostępnych na sprzedaż spadła do 2,1 mln). Gospodarstwa domowe w USA nadal się delewarują (na koniec 3Q 2013 zadłużenie w relacji do PKB obniżyło się do 77% vs. 79% na koniec 2012). Rosnące ceny, niska podaż i stabilny poziom nastrojów konsumenckich to dobre podstawy do przyspieszenia gospodarczego w sektorze (ważny czynnik wzrostu w 2014). Ceny nieruchomości (zmiana R/R) na tle sprzedaży nowych domów w USA (tys. szt.) 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% sty 04 sty 07 sty 10 sty 13 Rozpoczęte budowy domów (tys. szt.) na tle liczby istniejących domów na sprzedaż (mln szt.) w USA Michał Marczak tel michal.marczak@mdm.pl ceny nieruchomości (r/r) Sprzedaż nowych domów Rozpoczęte budowy domów Istniejące domy na sprzedaż (PS) 0,5 0 0,0 sty 00 sty 03 sty 06 sty 09 sty ,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 4

5 Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Spółek, dla których dokonano zmiany zaleceń inwestycyjnych w Przeglądzie Miesięcznym: Enea rekomendacja Kupuj data wydania kurs z dnia rekomendacji 14,38 WIG w dniu rekomendacji 48324,52 Akumuluj , ,13 LW Bogdanka rekomendacja Akumuluj data wydania kurs z dnia rekomendacji 120,60 WIG w dniu rekomendacji 46041,35 Trzymaj , ,13 74

6 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Erbud, Es-System, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Busines Solutions, Bakalland, BOŚ, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, Echo Investment, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Ipopema, Koelner, Kredyt Bank, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Projprzem, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, Unibep. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Tarczyński. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z PEKAO oraz umowę abonamentową z TP S.A. Niniejszy Przegląd Miesięczny zawiera tylko i wyłącznie informacje uprzednio już opublikowane przez Dom Maklerski mbanku S.A. i stanowi jedynie ich zbiorcze i niezmienione udostępnienie. Informacje, w tym rekomendacje, o których mowa w Przeglądzie Miesięcznym zostały zamieszczone w oddzielnych raportach, których daty wydania znajdują się na stronie 8 Przeglądu Miesięcznego. Zestawienie zmian rekomendacji, dokonanych w Przeglądzie Miesięcznym, znajduje się na stronie 9 niniejszego opracowania. W związku z powyższym - w ocenie Domu Maklerskiego mbanku S.A. - Przegląd Miesięczny nie jest rekomendacją w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 75

7 Michał Marczak członek zarządu tel strategia, telekomunikacja, surowce, metale Departament analiz: Kamil Kliszcz wicedyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Michał Konarski tel banki Jakub Szkopek tel przemysł Paweł Szpigiel tel media, IT Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Departament sprzedaży instytucjonalnej: Piotr Dudziński dyrektor tel Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Kierownik zagranicznej sprzedaży instytucjonalnej: Maklerzy: Krzysztof Bodek tel Michał Jakubowski tel Tomasz Jakubiec tel Szymon Kubka tel Anna Łagowska tel Paweł Majewski tel Adam Mizera tel Adam Prokop tel Michał Rożmiej tel Zespół Prywatnego Maklera: Jarosław Banasiak dyrektor biura aktywnej sprzedaży tel Matthias Falkiewicz tel Dom Maklerski mbanku S.A. ul. Wspólna 47/49, Warszawa 76