LC Corp Kurs wciąż poniżej potencjału

Transkrypt

1 środa, 6 kwietnia 216 komentarz specjalny LC Corp Kurs wciąż poniżej potencjału Cena bieżąca: 2,25 PLN LCC PW; LCCP.WA Deweloperzy, Polska Opracowanie: Piotr Zybała LC Corp jest w bieżącym roku jednym z liderów wzrostu w sektorze deweloperskim (+26% YTD). Katalizatorem wzrostu było ogłoszenie w połowie marca pierwszej w historii spółki dywidendy w wysokości,18 PLN. Zaproponowana dywidenda nie tylko oferuje najwyższy DYield w sektorze (8,%), lecz również istotnie zmniejsza prawdopodobieństwo akwizycji przez spółkę aktywów od głównego akcjonariusza - scenariusz, którego wciąż obawia się rynek. W bieżącym komentarzu nieznacznie korygujemy nasze prognozy zysku netto na lata i rozszerzamy nasze prognozy o rok 218 r. Opierając się w 1% na posiadanym przez spółkę banku ziemi, szacujemy że w 218 r. LC Corp podwoi zysk netto z 215 r., zachowując przy tym umiarkowane wskaźniki zadłużenia oraz zdolność dywidendową. Notowany na P/B=,74x, P/E 16=11,x, P/E 17=6,3x oraz P/E 18=5,6x LC Corp pozostaje w naszej ocenie jednym z najatrakcyjniejszych deweloperów w sektorze. Podtrzymujemy PRZEWAŻENIE LC Corp w portfelu inwestycyjnym. Bank ziemi Na koniec 215 r. LC Corp prowadził budowę 2,9 tys. lokali oraz posiadał bank ziemi na kolejne 8,5 tys. Zasoby gruntów spółki (licząc w szt. mieszkań do wybudowania i ważąc udziałami w projekcie) były na przełomie roku o 15% większe niż w Budimeksie oraz o 21% większe niż w Robygu i Dom Development. Pod względem liczby posiadanych lokalizacji oraz liczby rynków, na których działa spółka (Warszawa, Kraków, Wrocław, Gdańsk), LC Corp również wyprzedza konkurentów. W Warszawie i Krakowie zasoby gruntowe spółki nie wymagają uzupełnienia. By utrzymać obecną skalę działalności na tych rynkach LC Corp może wstrzymać się z zakupem nowych działek do 217 r. We Wrocławiu i Gdańsku zasoby spółki są znacznie skromniejsze (cały bank ziemi powinien trafić do oferty w przeciągu najbliższych 12 miesięcy). Spółka ma wystarczająco dużo czasu, by uzupełnić bank ziemi w powyższych miastach. Kwestie finansowe nie są w naszej ocenie ograniczeniem, nawet w przypadku kontynuowania przez właściciela polityki wysokich dywidend. Na koniec 215 r. spółka posiadała 242 mln PLN gotówki przy LTV równym 4% w segmencie komercyjnym oraz 34% w segmencie mieszkaniowym. Prognozy sprzedaży Z poprzedniego rozdziału wiemy, że bank ziemi LC Corp jest duży oraz zdywersyfikowany. Jest on również relatywnie młody (większość inwestycji, które wejdą do sprzedaży w 216 r., jest realizowana na gruntach zakupionych w 214 i 215 r.) oraz dobrze przygotowany od strony administracyjnej. LC Corp planuje wprowadzić do budowy w 216 r. niemal 3,4 tys. mieszkań vs. ok. 18 szt. w latach W samym 1H 16 do budowy (i oferty) ma trafić 2,4 tys. lokali. Powyższa podaż stanowi idealną bazę do wzrostu sprzedaży mieszkań w 216 i 217 r., czego na razie nie zakładamy w naszych prognozach. Przypominamy, że w 215 r. LC Corp osiągnął bardzo wysoką efektywność sprzedaży na poziomie 35%, vs. ok. 27% na największych rynkach w Polsce. W prognozach (konserwatywnie) zakładamy spadek efektywności sprzedaży w 216 r. do poziomu obserwowanego w latach , co przekłada się na sprzedaż w wysokości ok. 2, tys. lokali w 216 r. Gwałtowny wzrost przekazań w 217 r. Od 211 r. LC Corp regularnie sprzedaje więcej mieszkań niż w danym roku dostarcza nabywcom (i tym samym rozlicza w wyniku finansowym). Oznacza to, że bieżące wyniki finansowe dewelopera nie odzwierciedlają bieżącej skali biznesu spółki. W 215 r. LC Corp rozliczył w wyniku finansowym zaledwie 1,1 tys. mieszkań (względem sprzedanych 2,1 tys. lokali). Szacujemy, że w 216 r. liczba rozliczonych mieszkań będzie niewiele wyższa, co wynika z harmonogramu zakończonych budów. Zarząd podaje, że na początku 217 r. nastąpi oddanie do użytkowania ponad 1,1 tys. mieszkań, niemniej część mieszkań z tej puli może wejść jeszcze w wyniki 216 r. Będzie to miało istotny wpływ na rozłożenie wyników między lata r. W zależności od przyjętego scenariusza, liczba mieszkań rozliczonych w wyniku 216 r. powinna wahać się między 1,1 a 1,4 tys. szt. W naszych prognozach przyjęliśmy Liczba mieszkań w budowie i przygotowaniu w LC Corp na dzień (szt.) Wrocław Gdańsk Warszawa Prognozy przedsprzedaży, rozpoczętych budów i efektywności sprzedaży w LC Corp (szt., %) % 27% % % 31% 26% 21% 16% 11% Kraków W budowie W przygotowaniu Źródło: LC Corp P Sprzedaż Rozpoczęta budowa Efektywność sprzedaży (%) 6% 1% -4%

2 Planowane zakończenia budów mieszkań - harmonogram zarządu (szt.) pośredni scenariusz, rozliczenia w 216 r. 1,2 tys. mieszkań. W latach szacujemy podwojenie liczby przekazanych lokali do ponad 2,5 szt./rok. Możliwe są przesunięcia między liczbą przekazań w powyższych latach, niemniej rozliczenie w latach łącznie ponad 5 tys. lokali wydaje się bardzo prawdopodobnym scenariuszem. Powyższa prognoza ma pewne rezerwy. Po pierwsze, w całości opiera się na banku ziemi posiadanym przez spółkę. Po drugie, szacujemy, że w latach spółka zakończy budowę niemal 5,4 tys. lokali. Po trzecie, prognoza opiera się na istotnym spadku tempa sprzedaży mieszkań w latach Aktywa segmentu komercyjnego Na portfel ukończonych nieruchomości LC Corp składają się 4 obiekty biurowe i handlowe o łącznej powierzchni najmu wynoszącej 137 tys. m 2 i wartości bilansowej 1,58 mld PLN (372 mln EUR). Są one zadłużone w umiarkowanym stopniu (LTV=4%), a ich NAV wyniósł na koniec 215 r. ok. 9 mln PLN (2,1 PLN/akcję). Uważamy, że wycena bilansowa powyższych nieruchomości adekwatnie odzwierciedla ich wartość rynkową. Benchmarkiem do wyceny aktywów LC Corp może być ostatnia transakcja portfela nieruchomości Echo. Cena sprzedaży wrocławskich nieruchomości Echo wyniosła 4 7 EUR/m 2 w przypadku centrum handlowego Pasaż Grunwaldzki oraz 2 7 EUR/m2 w przypadku biurowca West Gate. Należące do LC Corp Arkady Wrocławskie są wycenione na EUR/m 2, a biurowo-handlowy Sky Tower na 2 48 EUR/m 2. Różnica w wycenie wynika naturalnie z różnicy w bieżącym NOI Liczba mieszkań, których budowę zakończono i rozliczonych w wyniku okresu (szt.) Mieszkania w budowie Planowany start w 216 r [L] Rozliczone w wyniku (szt.) [L] Zakończone budowy (szt.) [P] Przychód z 1 mieszkania (tys. PLN) P 217P 218P Pracujące projekty komercyjne LC Corp Projekt GLA BV* BV/m2 NAV NAVPS m2 mln EUR EUR mln PLN PLN Arkady Wroc , ,6,72 Wola Center , ,1,52 Sky Tower , ,,66 Silesia Star E , ,8,11 Suma/Średnia , ,4 2,1 Źródło: LC Corp, szacunki Domu Maklerskiego mbanku, *wartość bilansowa nieruchomości na generowanym przez obiekty Echo i LC Corp, niemniej jednak różnice w wycenie m 2 powierzchni o podobnym standardzie i oferowanej na tym samym rynku są uderzające i mogą świadczyć o długoterminowym potencjale wzrostu wartości aktywów LC Corp. Prognozy finansowe Oczyszczony o rewaluację zysk netto LC Corp za 215 r. wyniósł 89 mln PLN (P/E=11,4x), minimalnie przekraczając naszą prognozę ze stycznia br. Naszą prognozę ZN 16 obniżamy o 3% do 92 mln PLN (P/E=11,1x) w związku oczekiwanym przesunięciem części przekazań mieszkań na kolejny rok. Jednocześnie o 3% podnosimy naszą prognozę ZN 17 do 159 mln PLN (P/E=6,4x). Najistotniejszą zmianą względem styczniowego komentarza jest dołączenie do prognoz 218 r. Uważamy, że już dziś mamy podstawy, by zakładać, że wyniki spółki w 218 r. wzrosną względem 217 r. (prognoza: ZN 18=18 mln PLN, P/E=5,6x). Prognozy 218 r. w 1% opierają się na banku ziemi posiadanym przez spółkę. Zakładamy przy tym spowolnienie tempa sprzedaży mieszkań w latach Spodziewamy się istotnego wzrostu udziału w przekazaniach projektów z rynku warszawskiego, co przekłada się na (1) wzrost przychodów w przeliczeniu na 1 mieszkanie oraz (2) lekki wzrost marży. Zakładamy ponadto ukończenie przez spółkę w połowie 218 r. biurowca przy ul. Piłsudskiego we Wrocławiu o powierzchni najmu 2,7 tys. m 2 (główne źródło rewaluacji w 218 r.). Mimo, że realizacja prognozy na 218 r. oznaczałaby podwojenie zysku z 215 r. nie uważamy, by nasze szacunki były agresywne. Spółka dysponuje zasobami, by osiągnąć wyższy wynik finansowy, od prognozowanego. Otwartą kwestią pozostaje kondycja rynku mieszkaniowego w perspektywie najbliższych 3 lat. Temat ten szerzej omawialiśmy w raporcie z 28 stycznia br. Nie zmieniamy naszej opinii, że (1) w 216 r. nastąpi stabilizacja rynku mieszkaniowego, (2) przyszłe cykliczne spowolnienie w branży będzie miało łagodny przebieg, (3) istnieją warunki do wzrostu udziału w rynku największych spółek w branży. Dywidenda i zadłużenie W połowie marca zarząd zaproponował wypłatę dywidendy z zysku za 215 r. w wysokości,18 PLN na akcję (8,6 mln PLN). Jest to pierwsza dywidenda, która będzie wypłacona przez spółkę. Oferowany yield dywidendowy jest najwyższy w sektorze (8,%). Zarząd nie wypowiedział się na temat potencjalnego poziomu dywidendy w kolejnych latach. Żadna długoterminowa polityka w tej kwestii nie została przedstawiona, niemniej spółkę stać na to, by w kolejnych latach podtrzymać dywidendę na powyższym poziomie, mimo prowadzonego jednocześnie programu inwestycyjnego w segmencie komercyjnym. Na koniec 215 r. wskaźnik dług netto / kapitały własne wyniósł 51%. Szacujemy, że w latach wzrośnie on do około 7% w związku z (1) nakładami inwestycyjnymi w segmencie komercyjnym (nowe biurowce we Wrocławiu i Warszawie) oraz (2) kontynuowaniem wypłaty dywidendy w kolejnych latach. Dla porównania, wskaźnik długu netto do kapitałów kształtuje się na poziomie około 4% wśród 2

3 analizowanych przez nas deweloperów mieszkaniowych oraz na poziomie około 1% wśród deweloperów komercyjnych. Szacunkowa wartość segmentów LC Corp Szacujemy, że na kwotę oczyszczonego ZN 15=89 mln PLN, około 53 mln PLN (6%) dotyczy segmentu komercyjnego, a 36 mln PLN (4%) segmentu mieszkaniowego (koszty SG&A w 1% przypisujemy do segmentu mieszkaniowego). W 216 r. proporcje będą podobne, natomiast począwszy od 217 r. segment mieszkaniowy powinien istotnie zwiększyć udział. Prognozy zysku brutto ze sprzedaży w segmentach (mln PLN) (mln PLN) P 217P 218P Segment mieszkaniowy Przychody 159,6 242,7 318,9 354,2 729,1 799,1 Zysk segmentu 35,1 51,8 88,4 83, 163, 182,7 Marża 22,% 21,4% 27,7% 23,4% 22,4% 22,9% Przekazania (szt.) Segment wynajmu Przychody 49,7 116,1 13,9 141,9 151,5 156,7 Zysk segmentu 34,7 81,7 83, 95,1 13, 16,5 Marża 69,9% 7,4% 63,4% 67,% 68,% 68,% Źródło: prognozy Dom Maklerski mbanku, LC Corp Prognozy ZN w segmentach (mln PLN) P 217P 218P ZN działalność komercyjna ZN działalność mieszkaniowa Źródło: prognozy i szacunki Domu Maklerskiego mbanku Prognozy wyników LC Corp na lata (mln PLN) P 217P 218P Przychody 156,2 146,7 176,4 29,2 358,8 449,9 496,1 88,6 955,8 Zysk brutto na sprzedaży 68,6 55,7 6,2 69,8 133,6 171,4 178,1 266, 294,9 marża 43,9% 37,9% 34,1% 33,4% 37,2% 38,1% 35,9% 3,2% 3,8% EBIT 65,9 1,6 53,9 87,6 142,1 154,5 13,3 21,8 32,5 EBIT bez rewaluacji 56,2 41,4 4, 47,5 118,9 132,3 139,8 226,3 254, Zysk brutto 73,3 75,3 76, 84,6 1,1 126,1 1,4 186,6 27,2 Zysk netto 49,6 61,3 69,3 73,6 76,3 18,9 81,3 151,1 218,8 Zysk netto korygowany* 44,6 31,4 33,7 37,5 82,4 89, 91,5 159,4 18,2 Dług netto 81,5 163,5 281,6 61,3 636,1 692,6 997,1 1 2,5 1 97,9 EV 1 115, , , , , ,1 2 3,7 2 9,1 2 14,5 DPS,,,,,,,18,15,16 DYield,%,%,%,%,%,% 7,9% 6,6% 7,% P/E 2,3 16,4 14,5 13,7 13,2 9,2 12,4 6,7 4,6 P/E korygowane* 22,5 32, 29,9 26,9 12,2 11,3 11, 6,3 5,6 P/BV 1,7 1,,93,85,8,74,74,69,63 Kurs akcji (PLN) 2,25 Liczba akcji (mln szt.) 447,4 Kapitalizacja (mln PLN) 1 6,6, *korekta o wynik z wyceny nieruchomości, kredytów walutowych oraz dyskonto zobowiązań 3

4 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Niniejsza publikacja przygotowana przez Dom Maklerski mbanku S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Wspólnej 47/49, jest publikacją handlową, została przygotowana wyłącznie w celach informacyjnych, nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 25 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. nr 26 z 25 r.), nie stanowi porady inwestycyjnej, nie stanowi oferty zbycia lub nabycia wymienionych w niej instrumentów finansowych, nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania jakiegokolwiek zobowiązania. Niniejsza publikacja wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia publikacji. Niniejsza publikacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem publikacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności publikacji, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu publikacji okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Wszelkie opinie, prognozy, kalkulacje i szacunki zawarte w niniejszej publikacji stanowią jedynie wyraz subiektywnej oceny autorów na moment jej wydania i mogą być zmieniane bez uprzedzenia. Dom Maklerski mbanku S.A. nie jest zobowiązany do aktualizowania ani modyfikowania niniejszej publikacji, ani do informowania jej odbiorców w przypadku, gdy jakakolwiek poruszona w niej kwestia lub zawarta w niej opinia, prognoza, kalkulacja lub szacunek ulegnie zmianie lub stanie się nieaktualne. Niniejsza publikacja nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejsza publikacja jest przedstawiona wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowana lub przekazywana osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszej publikacji, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszej publikacji. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszej publikacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem publikacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem publikacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Publikacja nie została przekazana do emitenta przed jej publikacją. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w publikacji. Powielanie bądź publikowanie niniejszej publikacji lub jej części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszej publikacji wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami publikacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu publikacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do publikacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których sporządzane były publikacje lub osoby upoważnione do dostępu do publikacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą publikację. 4

5 Michał Marczak członek zarządu tel michal.marczak@mdm.pl strategia, surowce, metale Departament analiz: Kamil Kliszcz dyrektor tel kamil.kliszcz@mdm.pl paliwa, chemia, energetyka Michał Konarski tel michal.konarski@mdm.pl banki, finanse Jakub Szkopek tel jakub.szkopek@mdm.pl przemysł Paweł Szpigiel tel pawel.szpigiel@mdm.pl media, IT, telekomunikacja Piotr Zybała tel piotr.zybala@mdm.pl budownictwo, deweloperzy Piotr Bogusz tel piotr.bogusz@mdm.pl handel Departament sprzedaży instytucjonalnej: Piotr Gawron dyrektor tel piotr.gawron@mdm.pl Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel marzena.lempicka@mdm.pl Maklerzy: Mariusz Adamski tel mariusz.adamski@mdm.pl Krzysztof Bodek tel krzysztof.bodek@mdm.pl Michał Jakubowski tel michal.jakubowski@mdm.pl Tomasz Jakubiec tel tomasz.jakubiec@mdm.pl Szymon Kubka, CFA, PRM tel szymon.kubka@mdm.pl Anna Łagowska tel anna.lagowska@mdm.pl Jędrzej Łukomski tel jedrzej.lukomski@mdm.pl Paweł Majewski tel pawel.majewski@mdm.pl Adam Prokop tel adam.prokop@mdm.pl Michał Rożmiej tel michal.rozmiej@mdm.pl Zespół Prywatnego Maklera: Kamil Szymański dyrektor Biura Aktywnej Sprzedaży tel kamil.szymanski@mdm.pl Jarosław Banasiak wicedyrektor Biura Aktywnej Sprzedaży tel jaroslaw.banasiak@mdm.pl Dom Maklerski mbanku S.A. Departament analiz ul. Senatorska Warszawa 5