ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O.

Transkrypt

1 ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O. PRZYGOTOWANA PRZEZ INVISTA Dom Maklerski S.A. Warszawa, kwiecień 2014 r.

2 1. Charakterystyka spółek porównywalnych do Zortrax sp. z o.o. Ze względu na bardzo wczesny etap rozwoju branży druku 3D oraz, co z tym związane, stosunkowo małą liczbę spółek publicznych, pochodzących tej branży, w toku analizy zidentyfikowano 4 spółki o profilu najbardziej zbliżonym do Zortrax Sp. z o.o., notowane na zagranicznych giełdach. Krótka charakterystyka tych podmiotów została przedstawiona poniżej. 1.1 Stratasys Ltd. Amerykańska Spółka będąca światowym liderem druku 3D zarówno pod względem wartości przychodów, jak i wolumenu sprzedanych urządzeń. Spółka powstała w 1998 roku i zatrudnia obecnie około 1400 pracowników Roczne przychody Stratasys Ltd. w 2013 roku przekroczyły 484 mln USD. Spółka notowana jest na giełdzie w Nowym Jorku, zaś jej walory wchodzą w skład indeksu NASDAQ. Kapitalizacja spółki to obecnie około 5,5 mld USD. W 2013 r. Stratasys Ltd. umocniła swoją pozycję na rynku druku 3D przejmując za kwotę 403 mln USD istotnego gracza - spółkę MakerBot D Systems Corporation Amerykańska Spółka mająca silną pozycję na rynku druku 3D. Jej przychody w 2013 roku przekroczyły 513 mln USD. Spółkę cechuję bardzo szybki rozwój, mający odzwierciedlenie w dynamice wyników finansowych (40-50% r/r, począwszy od 2009 roku). Kapitalizacja podmiotu wynosi obecnie około 6 mld USD. 3D Systems Corporation posiada w swojej ofercie szeroki wachlarz drukarek 3D. Spółka notowana jest na nowojorskiej giełdzie. W 2013 roku osiągnęła 44,1 mln USD zysku netto. 1.3 Voxeljet AG Spółka założona w Niemczech, od października 2013 roku notowana na giełdzie w Nowym Jorku. Spółka jest stosunkowo małym podmiotem o przychodach 11,7 mln EUR i kapitalizacji 292 mln EUR. Spółka specjalizuję się w produkcji wielkoformatowych urządzeń drukujących, mających zastosowanie głównie wśród klientów instytucjonalnych. 1.4 The ExOne Company Amerykańska Spółka, która powstała w 2005 roku o przychodach w 2013 roku na poziomie około 40 mln USD i kapitalizacji około 519 mln USD. Spółka specjalizuje się w trójwymiarowym druku z materiałów takich jak piasek, metal czy szkło. Walory Spółki notowane są na giełdzie Nowym Jorku i wchodzą w skład indeksu NASAQ. 2. Analiza wskaźników spółek porównywalnych W dalszej części analizy obliczone zostały najpopularniejsze wskaźniki wykorzystywane do wyceny porównawczej spółek na rynku kapitałowym tj. wskaźniki: P/E stosunek kapitalizacji spółki do jej zysku netto, P/Sales stosunek kapitalizacji spółki do jej przychodów, P/EBIT stosunek kapitalizacji spółki do jej wartości zysku operacyjnego, P/BV stosunek kapitalizacji spółki do wartości księgowej spółki, 2/5

3 EV/EBITDA stosunek kapitalizacji spółki pomniejszonej o dług netto do zysku EBITDA spółki. Powyższe wskaźniki dla konkretnych spółek zostały obliczone na podstawie danych historycznych, narastających za ostatnie 4 kwartały (w większości przypadków za 2013 rok), dostępnych w raportach okresowych spółek. Czynnikiem ograniczającym możliwość analizy wskaźników spółek porównywalnych był fakt, iż 3 spośród 4 spółek poddanych analizie nie wygenerowały dodatnich wyników finansowych na poziomie zysku operacyjnego oraz zysku netto. Uniemożliwiło to obliczenie wskaźników opartych na tych wartościach. Szczegółowe zestawienie wskaźników dla spółek porównywalnych znajduje się poniższej tabeli. Wskaźniki spółek porównywalnych do Zortrax sp. z o.o. Spółka Waluta Kurs P/Sales EV/EBITDA P/EBIT P/E P/BV Voxeljet AG EUR 18,44 24,61 x x x 6,3 The ExOne Company USD 34,56 12,63 x x x 3,4 Stratasys Ltd. USD 112,32 11,41 x x x 2,0 3D Systems Corporation USD 56,46 11,35 49,8 72,1 132,1 6,2 Mediana spółek porównywalnych 12,0 49,8 72,1 132,1 4,8 Średnia spółek porównywalnych 15,0 49,8 72,1 132,1 4,5 źródło: obliczenia Invista DM, na podstawie raportów okresowych spółek, kurs zamknięcia z dnia r. Z uwagi na opisane powyżej ograniczenia, dalszej analizie poddano prognozowany wskaźnik P/E dla powyższych spółek. Dane na jego temat zostały zaczerpnięte z serwisu Bloomberg oraz ze strony nasdaq.com. Prognozowana na koniec 2014 roku wartość tego wskaźnika jest dodatnia w przypadku spółek Stratasys Ltd. oraz 3D Systems Corporation. Szczegółowe informacje na temat wskaźnika P/E dla tych spółek, zostały przedstawione w poniższej tabeli. Prognozowana wartość wskaźnika P/E dla spółek porównywalnych do Zortrax sp. z o.o. Spółka Bloomberg P/E 2014 Nasdaq.com Stratasys Ltd. 50,99 62,12 3D Systems Corporation 69,53 89,52 Średnia wskaźników 60,26 75,82 Średnia wskaźników dla obu źródeł źródło: Bloomberg, nasdaq.com 68,04 Powyższa analiza wskazuje, iż spółki z branży druku 3D notowane na zagranicznych giełdach charakteryzują się wysoką wyceną rynkową, biorąc pod uwagę zarówno ich obecną kapitalizację jak i przyszłą, prognozowaną wycenę. Jedną z głównych przyczyn wysokiej wyceny tych spółek jest niewątpliwie charakter branży, w której działają te spółki. Z uwagi na bardzo wczesny etap rozwoju branży druku 3D oraz, co z tym związane, jej dynamiczny prognozowany rozwój w przyszłości, obecna wycena Spółek uwzględnia perspektywę znaczącej poprawy wyników spółek w najbliższych latach, a co za tym idzie urealnienie wycen i wskaźników tych podmiotów. 3/5

4 3. Prognoza wyników dla Zortrax sp. z o.o. Opublikowana przez Zortrax sp. z.o.o. w dniu r. prognoza wyników na 2014 rok została przygotowana przez firmę audytorską BDO Sp. z o.o. i zakłada osiągnięcie w 2014 r. ponad zł zysku operacyjnego, zł EBITDA oraz ponad zł zysku netto. Prognoza została przygotowana w oparciu o planowane przychody i koszty związane wyłącznie ze sprzedażą drukarki 3D Zortrax M200 (w tym filamentu i odpłatnych gwarancji), bez uwzględniania przychodów i kosztów związanych z rozwojem nowych produktów. Biorąc pod uwagę wartość prognozowanych wyników Zortrax sp. z o.o. oraz przestawiony wcześniej średni prognozowany wskaźnik P/E dla spółek zagranicznych, który jest na poziomie P/E = 68, można oczekiwać wysokiej wyceny Zortrax sp. z o.o. w związku z planami jej upublicznienia. Z uwagi na charakter polskiego rynku kapitałowego i występujące różnice w stosunku do rynku amerykańskiego polegające na mniejszej płynności rynku oraz trudniejszemu pozyskaniu kapitału w Polsce niż w USA, zasadnym wydaje się przyjęcie dyskonta przy szacowaniu wskaźnika P/E dla rynku polskiego na poziomie 30%, co implikuje jego wartość na poziomie P/E = 47,6. Biorąc pod uwagę prognozowany na 2014 rok zysk netto spółki Zortrax oraz powyższą wartość wskaźnika P/E, kapitalizacja spółki na koniec 2014 roku wyniosłaby 385,6 mln PLN. 4. Kontakt W przypadku potrzeby uzyskania dodatkowych informacji dotyczących treści niniejszego materiału zapraszamy do kontaktowania się z: Maciej Kabat Główny Analityk tel m.kabat@invistadm.pl 4/5

5 5. Zastrzeżenia Prawne Invista Dom Maklerski S.A. (dalej jako: Invista DM ) jest organizatorem oraz pełni funkcje oferującego w ramach publicznej emisji obligacji spółki Zortrax sp. z o.o. (dalej jako: Spółka ). Niniejszy materiał został sporządzony według najlepszej wiedzy i z zachowaniem należytej staranności przez Invista DM, w celu zapewnienia jego rzetelności i obiektywizmu. Zwracamy jednak uwagę, że dane zawarte w materiale pochodzą z ogólne dostępnych źródeł. Dane te nie podlegały niezależnej weryfikacji i Invista DM nie może zagwarantować, że są one w pełni poprawne, rzetelne i kompletne. W związku z tym Invista DM nie ponosi odpowiedzialności za kompletność i rzetelność źródeł, na podstawie których została sporządzona prezentacja. Invista DM nie ponosi także odpowiedzialności za skutki interpretacji informacji zamieszczonych w niniejszym dokumencie, a potencjalni inwestorzy powinni polegać wyłącznie na własnej ocenie i analizie informacji zawartych w niniejszym materiale. Nie należy uznawać informacji znajdujących się w niniejszym materiale za wyraźne lub dorozumiane oświadczenie czy zapewnienie jakiegokolwiek rodzaju składane przez Invista DM. Invista DM nie ponosi pod żadnym względem odpowiedzialności za jakiekolwiek szkody, jakie mogą powstać w związku z wykorzystaniem niniejszej prezentacji lub jakichkolwiek informacji w niej zawartych, ani za szkody, które mogą powstać w inny sposób w związku z informacjami stanowiącymi część niniejszego materiału. W szczególności Invista DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji i opinii zawartych w niniejszym materiale. Wynagrodzenie otrzymywane przez osoby odpowiedzialne za sporządzenie materiału nie jest zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Spółki, dokonywanych przez Invista DM. Autorzy materiału nie są stroną jakiejkolwiek umowy zawartej ze Spółką i nie otrzymują wynagrodzenia od Spółki. Materiał nie stanowi rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Materiał nie jest podstawą żadnej rekomendacji kupna bądź sprzedaży w rozumieniu obowiązujących przepisów prawa i nie powinna być tak interpretowany. Materiał nie może być również traktowany jako proponowanie nabycia papierów wartościowych, oferta, zaproszenie czy zachęta do złożenia oferty nabycia, dokonania inwestycji lub przeprowadzenia transakcji dotyczących papierów wartościowych emitowanych przez Spółkę. Niniejszy dokument nie stanowi reklamy, oferty w rozumieniu przepisów Kodeksu Cywilnego ani oferty publicznej ani zaproszenia do składania oferty, jak również jakiejkolwiek podstawy do podjęcia decyzji w przedmiocie inwestowania w papiery wartościowe Spółki. Warunki emisji obligacji i terminy jej przeprowadzenia zostaną określone przez Spółkę. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie promocyjny. Wobec braku obowiązku sporządzenia prospektu emisyjnego, jedynym prawnie wiążącym dokumentem zawierającym informacje o Emitencie oraz o publicznej ofercie obligacji serii A2 jest Memorandum Informacyjne obligacji serii A2 dostępne w wersji elektronicznej na stronach internetowych Emitenta oraz oferującego Przyjmuje się, że każdy odbiorca niniejszego materiału ma świadomość powyższych zastrzeżeń i ryzyk związanych z inwestowaniem w papiery wartościowe emitowane przez Spółkę. Prezentacja jest przeznaczona dla klientów detalicznych i profesjonalnych w rozumieniu Ustawy o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. 2014, poz. 94). Niniejszy dokument nie może być w żaden sposób udostępniany bezpośrednio ani pośrednio, w Stanach Zjednoczonych Ameryki, Australii, Kanadzie, Szwajcarii i Japonii. 5/5