numer ewidencyjny 05/11/03

Transkrypt

1 Raport Analityczny Inter Cars S.A. Warszawa, 16 listopada 005 numer ewidencyjny 05/11/0

2 Kurs Inter Cars,0 zł Range roczny,1-4,8 zł Kapitalizacja 71,9 mln zł Free float 74,1 mln zł Udz. w WIG 0,1% Beta vs. WIG 0,40 Wol. śr. (1 m-c) WIG 079 pkt Podsumowanie InterCars vs. WIG INTERCARS (4.000, 4.000,.5000, ), WIG (,47.5,,77.7,,861.18,, ) Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 005 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Struktura akcjonariatu K. Oleksowicz 4,11 % A. Oliszewski 1,57 % M. Oleksowicz 6,76 % Julius Bear In. Equity Fund 5,19 % J. Oleksowicz-Bugajewska 5,11 % Pozostali 7,6 % Rekomendacja Redukuj Wycena 0,0 zł Poprzednie rekomendacje (6 m-cy) Data Rodzaj Kurs Wartość akcji Inter Cars wyceniona została metodą porównawczą oraz zdyskontowanych przepływów pieniężnych DCF. Średnia z wycen obiema metodami daje cenę akcji na poziomie 0,0 zł. Akcje spółki są obecnie notowane na giełdzie z ok. 1% premią w stosunku do przeprowadzonej wyceny. Akcje Inter Cars wyceniane są na GPW wyraźnie powyżej wartości wynikającej z wyceny porównawczej (16, zł) i z nieznacznym dyskontem w stosunku do wyceny przeprowadzonej metodą DCF (,8 zł). Rekomendujemy redukowanie akcji Inter Cars i określamy ich cenę docelową na poziomie 0,0 zł. Charakterystyka Inter Cars S.A. Grupa Kapitałowa Inter Cars S.A. zajmuje się importem i dystrybucją części zamiennych do samochodów osobowych oraz pojazdów użytkowych. Spółka należy do liderów rynku dystrybutorów części pod względem posiadanego w nim udziału W swej bogatej asortymentowo ofercie posiada również wyposażenie warsztatowe, w szczególności urządzenia do obsługi i naprawy samochodów, części do motocykli i tuningu, a także pojazdy (naczepy, wywrotki, pojazdy specjalistyczne). Wśród oferowanych towarów spółki znajdują się przede wszystkim części do samochodów produkowanych w Europie oraz w Japonii i Korei Południowej. Grupa kapitałowa Inter Cars stale rozbudowuje swoją sieć dystrybucyjną na koniec września posiadała 66 filii, z czego 54 funkcjonowały na terenie Polski. Spółka posiada także dwa magazyny regionalne w Poznaniu i Tychach oraz magazyn centralny w Cząstkowie Mazowieckim. Strategicznym celem grupy Inter Cars budowanie sieci dystrybucyjnej części zamiennych do samochodów mającej w Polsce dominujący udział, oraz rozwijanie sprzedaży na rynkach sąsiednich. Inter Cars zamierza osiągnąć udział na polskim rynku na poziomie 5-0% w ciągu najbliższych 10 lat. Strategia rozwoju realizowana jest w trzech głównych kierunkach : rozwoju sieci dystrybucyjnej w Polsce i krajach ościennych (rozbudowa sieci filii, zwiększanie powierzchni magazynowej, współpraca z dystrybutorami regionalnymi), stałe poszerzanie dostępnego dla klientów asortymentu towarów oraz rozwoju programów partnerskich. tys. zł P 006P 007P Przychody ze sprzedaży Zysk operacyjny Zysk netto EPS (zł) 0,85 1,61 0,7 1,60,17 P/E 7,7 14,6,7 14,7 10,8 BVPS (zł) 6,7 7,68 8,40 10,00 1,17 P/BV,69,06,80,5 1,9 Marża EBIT 6,00%,78%,8%,8%,6% Marża EBITDA 8,06% 5,55% 4,45% 4,76% 5,05% ROS,5%,10% 1,15%,14%,58%

3 WYCENA Wycena akcji Inter Cars S.A. sporządzona została dwiema metodami: porównawczą oraz zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Na wycenę porównawczą składa się wycena względem dwóch polskich odpowiedników - spółek zajmujących się dystrybucją części i akcesoriów samochodowych notowanych na GPW JC Auto i Variant. Do obliczenia wyceny końcowej przyjęto średnią arytmetyczną z wyników przeprowadzonych wycen. Wycena porównawcza W wycenie porównawczej użyto trzech wskaźników : P/E (cena do zysku przypadającego na jedną akcję), EV/EBITDA (gdzie EV=wartość rynkowa powiększona o dług netto, EBITDA=zysk operacyjny powiększony o amortyzację) oraz P/EBIT (cena do wartości zysku operacyjnego przypadającego na jedna akcję). Przy wyliczeniu wskaźników uwzględniono prognozy wyników dla lat 005, 006 i 007. Jako wartość końcową (implikowana cena akcji Inter Cars) przyjęto średnią z wyceny dla każdego wskaźnika i poszczególnych lat. Zastosowana wycena porównawcza dała wartość jednej akcji Inter Cars S.A. na poziomie 15,8 zł. Wskaźniki wyceny porównawczej na podstawie wyników szacowanych na lata Cena akcji P/E '05 P/E '06 P/E '07 P/EBIT '05 P/EBIT '06 P/EBIT '07 EV/EBITDA '05EV/EBITDA '06EV/EBITDA '07 JC AUTO 1,80 zł 14,6 1,0 10,8 9,5 7,7 6,0 9,6 8,1 6,4 VARIANT 1,5 zł 8,5 7, 6,4 7,0 5,7 4,9 7,5 6,5 5,9 Średnia 11,6 10,1 8,6 8, 6,7 5,4 8,5 7, 6,1 INTER CARS,00 zł,0 14,4 10,6 1,9 9,1 7, 11,9 8,8 7, Cena akcji 8, 16,1 18,7 14,7 17,0 17,0 16,6 19, 19,4 Wycena 16, Źródło : BM BPH Otrzymana wartość wyceny porównawczej wynosi 16, zł i jest o 9% niższa od obecnej wyceny rynkowej akcji Inter Cars S.A. Wycena DCF Wolne przepływy gotówkowe obliczone zostały na podstawie prognozowanych wyników Inter Cars S.A. do roku 009 oraz założonego stałego długoterminowego wzrostu wolnych przepływów po okresie prognozy. W modelu wyceny akcji spółki metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) przyjęto następujące założenia: W latach wzrost przychodów ze sprzedaży z 74 mln zł do 1,00 mln złotych. Średnia roczna stopa wzrostu (CAGR) na poziomie 15,04%.

4 Marża EBIT w latach w średniej wysokości,%, marża EBITDA na średnim poziomie 4,58%. Nakłady kapitałowe w latach na całkowitym poziomie w wysokości 78 mln złotych - wydatki inwestycyjne będą zbliżone do poziomu odpisów amortyzacyjnych (inwestycje odtworzeniowe). Stały wzrost wolnych przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej po okresie szczegółowej prognozy na poziomie 1,0%. Współczynnik Dług/Kapitał Własny na poziomie 0,1 Średni ważony koszt kapitału dla lat na poziomie 7,0% (spadek WACC z poziomu 7,8% w roku 005 do poziomu 6,5% w roku 009). Suma FCF [mln zł.] 97,4 Suma DFCF [mln zł.] 81, stopa wzrostu FCF 1,0% Wartość rezydualna [mln zł.] 505,67 DRV [mln zł.] 60,46 DFCF+DRV [mln zł.] 441,79 Gotówka [mln zł.] 9,00 Dług [mln zł.] -170,00 Wartość KW [mln zł.] 80,79 Akcje Wartość na jedną akcję [zł.],8zł Wyliczona bieżąca wartość wolnych przepływów pieniężnych z podstawowej działalności operacyjnej Inter Cars wynosi 441,79 mln zł. W tym 81, mln zł stanowią zdyskontowane wolne przepływy pieniężne w latach 005 do 010 włącznie, a 60,46 mln zł to zdyskontowana wartość rezydualna przy założeniu stałego 1,0% wzrostu wolnych przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej od 010 roku w nieskończoność. Dodając do wartości bieżącej wolnych przepływów pieniężnych bieżącą wartość środków pieniężnych oraz odejmując bieżącą wartość zobowiązań oprocentowanych, bieżąca wartość kapitału własnego akcjonariuszy wynikająca z działalności operacyjnej spółki jest równa 80,79 mln zł. Tak wyliczona wartość majątku akcjonariuszy przypadająca na jedną akcję i wynikająca z podstawowej działalności spółki wyniosła,8 zł. Oszacowana na podstawie modelu DCF wartość jednej akcji Inter Cars to,8 zł. Analiza wrażliwości modelu DCF w zależności od zmian poziomu WACC i stopy wzrostu wolnych przepływów operacyjnych. zmiana stopy wzrostu FCF WACC -% -1% 0% 1% % -%,zł 0,8zł 4,9zł 64,9zł 118,6zł -1% 18,zł,6zł 1,zł 4,4zł 65,7zł 0% 14,7zł 18,5zł,8zł 1,4zł 4,5zł 1% 1,0zł 15,0zł 18,9zł 4,zł,0zł % 9,9zł 1,zł 15,zł 19,zł 4,5zł 4

5 Wartość akcji INTER CARS S.A. oszacowana metodą porównania do średniej prognoz na lata wskaźników finansowych konkurentów z branży notowanych na GPW wyniosła 16, zł. Na podstawie modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) wartość akcji spółki została wyznaczona na,8 zł. Średnia arytmetyczna z zastosowanych metod wyceny dała wartość końcową akcji Inter Cars na poziomie 0,0 zł. CHARAKTERYSTYKA DZIAŁALNOŚCI GRUPY INTER CARS Struktura grupy kapitałowej Inter Cars S.A. Grupę kapitałowa tworzą Inter Cars S.A. jako podmiot dominujący oraz sześć spółek zależnych : Elfek Sp. z o.o (w której Inter Cars posiada 100% udziałów), Inter Cars Ukraina (70%), Q- Service Sp. z o.o. (100%), Inter Cars Ceska Republika (100%), Feber Sp. z o.o. (100%) oraz Inter Cars Slovenska Republika (100%). Struktura grupy kapitałowej związana jest ściśle ze strategią ekspansji geograficznej Inter Cars na rynki ościenne Czech, Słowacji i Ukrainy oraz rozwijaniem projektów dodatkowych funkcjonujących obok podstawowej działalności związanej ze sprzedażą części do pojazdów mechanicznych. Podstawowym przedmiotem działalności grupy Inter Cars jest sprzedaż części i akcesoriów do pojazdów mechanicznych na trzech zasadniczych rynkach: polskim, ukraińskim oraz czeskim. Udział eksportu w sprzedaży ogółem oscyluje granicach 5-9 proc., a dominującym rynkiem eksportowym jest rynek ukraiński. W pierwszej połowie 005 roku sprzedaż na ten rynek wyniosła 16,7 mln złotych, z kolei sprzedaż na rynek czeski osiągnęła poziom, mln złotych. W samym III kwartale bieżącego roku sprzedaż na rynki : ukraiński i czeski wyniosły odpowiednio : 11 mln zł i,6 mln zł. Działalność Inter Cars S.A. Inter Cars jest importerem i dystrybutorem części zamiennych do samochodów osobowych oraz pojazdów użytkowych. W ofercie spółki jest także wyposażenie warsztatowe, w szczególności urządzenia do obsługi i naprawy samochodów oraz części do motocykli i tuningu. Spółka jest największym pod względem udziału podmiotem w branży. W segmencie aut produkcji zachodniej udział Intercars w 004 roku szacowany był na ok. 15%. Inter Cars dysponuje nowoczesnym zapleczem magazynowym, w skład którego wchodzi magazyn centralny zlokalizowany w Cząstkowie Mazowieckim o powierzchni 18 tys. m oraz dwa magazyny regionalne w Poznaniu i Tychach. Na koniec września br. spółka posiadała rozbudowana sieć krajowej dystrybucji, w skład której oprócz magazynów wchodziło 54 filie zlokalizowane na terenie całego kraju. 5

6 Asortyment oferowanych przez Inter Cars części ma charakter uniwersalny - odpowiada strukturze użytkowanego parku samochodowego w Polsce. Spółka dąży do ciągłego poszerzania swej oferty i dostosowywania się do zmieniającego zapotrzebowania ze strony użytkowników samochodów. Rozbudowa oferty towarowej przebiega dwuliniowo : obejmuje ona wprowadzanie do oferty nowych kategorii towarowych, nowych linii w ramach istniejących kategorii jak również poszerzenie bazy dostawców. Głównymi dostawcami towarów są międzynarodowe koncerny, dla których Inter Cars jest jednym z największych i najważniejszych klientów w regionie Europy Środkowo-Wschodniej. Liczba dostawców, których spółka posiada towary w swej ofercie wynosi około 500. Bardzo dobra dywersyfikacja dostawców nie niesie ryzyka uzależnienia spółki od jednego lub kilku dostawców. którzy mogliby wywierać wpływ na ceny dostarczanych przez nich towarów. Łączny udział pięciu największych dostawców to około -5 proc. wartości łącznej dostarczanych towarów. System filii System filii oparty jest na zasadzie powierzenia zarządzania filią (punktem dystrybucyjnym) zewnętrznemu podmiotowi. Podmioty zewnętrzne (filianci) opłacają zatrudnionych w filii pracowników i pokrywają bieżące koszty jej funkcjonowania z przychodów, którymi jest udział w zrealizowanej marży na sprzedaży towarów. Ze swojej strony, Inter Cars zapewnia wiedzę organizacyjną i logistycznà, kapitał, dostawców części, pełny asortyment i jego ciągłą dostępność w każdym punkcie sprzedaży. Inter Cars dostarcza towar do filii, zapewnia finansowanie środków obrotowych, marketing, promocję, dostarcza oprogramowanie komputerowe. Właściciel filii natomiast jest zobowiązany do sfinansowania kosztów swojej działalności operacyjnej ( koszty sprzedaży z filii do klienta, czyli transport, opieka handlowa, itp.) opłacenia zatrudnionych pracowników, czynszu,mediów, artykułów biurowych. Zrealizowana marża na sprzedaży przez każdą filię dzielona jest między obie strony w stosunku 50/50. Działalność spółek z grupy kapitałowej Inter Cars S.A. INTER CARS UKRAINA Spółka rozpoczęła działalność we wrześniu 000 roku. Zasady funkcjonowania ukraińskiej spółki są takie same jak w Inter Cars S.A. Inter Cars Ukraina zajmuje się dystrybucją części i akcesoriów samochodowych na tamtejszym rynku. Asortyment towarów nie różni się od oferowanego przez spółkę dominującą. Spółka zaopatruje się w towar bezpośrednio u producentów oraz w spółce dominującej. Na terenie Ukrainy podmiot zależny prowadzi 6 filii. W swej ofercie posiada zarówno towar najwyższej jakości ( na tzw. pierwszy montaż), jak i tańszy, choć dobry jakościowo towar pochodzący od producentów dostarczających go na rynek wtórny. Szacowany udział Inter Cars Ukraina w tamtejszym rynku wynosi obecnie ok. 5 proc. 6

7 INTER CARS CESKA REPUBLIKA Spółka rozpoczęła swoją działalność (dystrybucja części samochodowych na terenie Czech) w listopadzie 004 roku. Spółka prowadzi na rynku czeski pięć filii, a przy tym prowadzi intensywne prace w celu rozbudowy sieci filii. Inter Cars Ceska Republika była także odpowiedzialna za przygotowanie projektu uruchomienia dystrybucji części na terenie Słowacji (stworzenie zespołu, wdrożenie systemu informatycznego, stworzenie polityki sprzeda ż y, itp.). Spółka czeska wdrożyła nowoczesny, zintegrowany system informatyczny działający we wszystkich filiach na zasadzie on-line. Inter Cars Ceska Republika zaopatruje się w towar u dostawców (producentów) lokalnych, jak też w spółce dominującej poprzez magazyn regionalny zlokalizowany w Tychach. INTER CARS SLOVENSKA REPUBLIKA Inter Cars nabył udziały w IC Slovenska Republika pod koniec sierpnia bieżącego roku. Spółka dominująca kontynuuje w nowej spółce prowadzenie dotychczasowego profilu działalności - sprzedaż części oraz akcesoriów samochodowych podobnie jak w pozostałych spółkach zagranicznych na terenie Czech i Ukrainy. ELTEK Podstawowym rodzajem działalności spółki Eltek jest regeneracja części zamiennych. Na przychody spółki składają się przychody ze sprzedaży regenerowanych alternatorów, rozruszników, silników wycieraczek, turbosprężarek i in. Eltek uruchomił także regenerację turbosprężarek oraz zakupił urządzenia służące do testowania przekładni oraz pomp wspomagania kierownicy. Regeneracja części pozwala uniknąć wyższych kosztów zakupu części nowej oraz złomowania starej przy czym jakość zregenerowanej części nie odbiega zasadniczo od jakości części nowej. Największa sprzedaż regenerowanych części przypada na miesiące jesienno-zimowe. FEBER Spółka od 005 roku prowadzi działalność w zakresie produkcji naczep i przyczep do samochodów ciężarowych. Początek funkcjonowania zbiegł się wyraźnym osłabieniem popytu na pojazdy ze strony firm transportowych i spedycyjnych, co doprowadziło do spadku cen producentów. W efekcie niekorzystnych zjawisk rynkowych, spółka Feber w pierwszym półroczu 005 roku przyniosła stratę netto w wysokości 1, mln złotych przy przychodach na poziomie 6,4 mln zł. Q-SERVICE 7

8 Spółka Q-Service świadczy usługi szkoleniowe i doradcze dla współpracujących warsztatów. Jej działalność w 005 roku koncentruje się głównie na realizacji usług szkoleniowych dotyczących realizacji dużego, kompleksowego projektu związanego z efektywnością pracy w terenie przedstawicieli regionalnych i handlowych. Przychody spółki są mało istotne w porównaniu z przychodami grupy jak i tez poszczególnych spółek wchodzących w jej skład. W pierwszej połowie bieżącego roku przychody spółki Q-Service wyniosły 64 tys. złotych. Przychody (w okresie I-III kw.005) i zyski (za I pół. 005) spółek z grupy kapitałowej Inter Cars S.A. w tys. zł. Przychody Zysk netto III kw. 005 I-III kw. 005 I półrocze 005 Inter Cars Ukraina Inter Cars Ceska Republika Inter Cars Slovenska Republika Eltek Feber Q-Service Źródło : obliczenia własne na podst. Sprawozdań finansowych Inter Cars S.A. Asortyment sprzedawanych towarów przez grupę Inter Cars oferuje najszerszy asortyment części samochodowych w Europie Wschodniej. W swojej ofercie posiada części oryginalne (określane zgodnie z fachową normą) jak i części o porównywalnej jakości. Całościowa oferta obejmuje części do większości typów samochodów sprzedawanych w Polsce i wytwarzanych w Europie Zachodniej, Japonii i Korei Południowej. Oferta zawiera także części do wybranych modeli samochodów wytwarzanych w USA. Struktura sprzedaży z oferowanego asortymentu Inter Cars, zbliżona jest do struktury sprzedaży samochodów w Polsce. W strukturze sprzedaży części zamiennych przeważa sprzedaż części do samochodów osobowych (ponad 80%) sprzedaż tej grupy części charakteryzuje się przy tym największą dynamiką wzrostu. Struktura asortymentowa części zamiennych ulega stopniowej zmianie, co spowodowane jest zmianami struktury parku samochodowego. Rośnie sprzedaż części eksploatacyjnych (klocki hamulcowe, obręcze) oraz elementów zawieszenia (amortyzatory wahacze) a zmniejsza sprzedaż części silnikowych. Inter Cars zwiększa sprzedaż towarów tradycyjnie rozprowadzanych innymi kanałami dystrybucji przez inne podmioty (tłumiki,opony, felgi, smary, wyposażenie warsztatowe). 8

9 Sezonowość sprzedaży Grupa kapitałowa Inter Cars nie jest w szczególny sposób narażona na ryzyko sezonowości sprzedaży. Należy jednak zauważyć, że grupa najniższą sprzedaż realizuje zwykle w pierwszym kwartale roku, natomiast wyższe przychody odnotowuje w drugim półroczu każdego roku. Jest to spowodowane m.in. występowaniem w ofercie asortymentowej grupy towarów, których sprzedaż jest uzależniona od pory roku (głównie zimy). Są to np. opony, akumulatory, świece żarowe, felgi stalowe, filtry paliwa oraz płyny do chłodnic i spryskiwaczy. Sprzedaż w poszczególnych kwartałach roku IIQ'0 IIIQ'0 IVQ'0 IQ'04 IIQ'04 IIIQ'04 IVQ'04 IQ'05 IIQ'05 IIIQ'05 źródło: na podst. sprawozdań finansowych Inter Cars S.A. STRATEGIA ROZWOJU Głównym celem realizowanej strategii Inter Cars jest optymalizacja i podnoszenie jakości procesów zarządzania przepływem i sprzedażą towarów w ramach grupy, osiągnięcie dominującego udziału w rynku. Realizacja strategii następuje poprzez rozbudowę sieci dystrybucji o nowe filie, magazyny regionalne, zależne spółki dystrybucyjne działające poza granicami kraju. Strategia Inter Cars opiera się na trzech zasadniczych elementach : Rozwój sieci dystrybucji rozbudowa sieci filii na terenie Polski oraz pozyskiwanie do współpracy regionalnych dystrybutorów części zamiennych; ekspansja na rynki krajów ościennych poprzez budowę struktury filialnej i rozbudowę powierzchni magazynowych (Słowacja, Czechy, Ukraina). Rozwój dostępnego asortymentu oferowanych towarów - wprowadzanie nowych i rozwój dotychczasowych linii asortymentowych stosownie do oczekiwań rynkowych w zakresie jakości, cen oraz wsparcia technicznego ze strony producentów. Rozwój programów partnerskich mających stanowić wartość dodaną do podstawowej działalności handlowej i służących stałemu podnoszeniu stopnia lojalności końcowych odbiorców. 9

10 Realizacja strategii (nowe filie, programy partnerskie, ekspansja zagraniczna, rozszerzanie oferty) ma zapewnić spółce osiągnięcie zamierzonego 5% udziału w polskim rynku dystrybutorów części w ciągu najbliższych 9 lat. Spółka chce również osiągnąć na najbardziej atrakcyjnym z zagranicznych rynków, rynku ukraińskim osiągnąć udział w wysokości 5-7 % ( w tym celu Inter Cars buduje na Ukrainie nowy magazyn centralny obsługujący ten rynek). WYNIKI GRUPY INTER CARS PO TRZECH KWARTAŁACH 005 tys. zł III kw. 005 III kw. 004 zmiana (%) I-III kw. 005 I-III kw. 004 zmiana (%) Przychody ze sprzedaży ,0% ,9% Zysk operacyjny (EBIT) ,4% ,% EBITDA ,0% ,7% Zysk brutto ,7% ,8% Zysk netto ,4% ,1% Zmiana pkt.% Zmiana pkt.% Marza EBIT,4% 5,45% -,%,75% 4,4% -1,7% Marża EBITDA 4,9% 7,40% -,5% 4,51% 6,15% -1,6% Marża brutto 1,7%,% -,0% 0,97% 4,40% -,4% Marża netto 1,11% 1,89% -0,8% 0,66% 4,40% -,7% W trzecim kwartale 005 roku grupa Inter Cars odnotowała proc. wzrost przychodów ze sprzedaży, co narastająco daje wzrost o 18,9 proc. Około 90 proc. sprzedaży zrealizowała spółka dominująca działająca na rynku krajowym. Oczekujemy, że w bieżącym roku przychody ze sprzedaży powinny wzrosnąć o ponad 0 proc. w porównaniu z 004 rokiem. Pomimo wyraźnego wzrostu przychodów, wynik na działalności operacyjnej w trzecim kwartale obniżył się o 7,4 proc. Wpływ na to miał wzrost kosztów rodzajowych o 19 proc., w tym szczególnie kosztów usług obcych (wzrost o 5 proc.) oraz kosztów osobowych (wzrost o 16 proc.). Wynik na poziomie netto okazał się o 8,4 proc. niższy od wyniku za trzeci kwartał 004 r. Spowodowane to zostało wzrostem obciążeń finansowych, które w trzecim kwartale wzrosły o 11,7 proc. r/r i wyniosły,5 mln złotych. W porównaniu z rokiem ubiegłym zmniejszył się zysk na zrealizowanych dodatnich różnicach kursowych, które w III kwartale 005 roku wyniosły,087 mln złotych wobec,57 mln zł przed rokiem (mniej o 1,44 mln zł). Dodatkowe obciążenie dla wyniku stanowiła strata wygenerowana przez podmioty będące w początkowej fazie działalności (Feber, Inter Cars Ceska Republika i Inter Cars Slovenska Republika), która wyniosła 845 tysięcy złotych. 10

11 Układ kosztów rodzajowych (III kw. 005 vs. III kw. 004) w tys. złotych : Pozycja kosztów III 05 III 04 Amortyzacja Zużycie materiałów i energii Usługi obce w tym: usługa dystrybucji Podatki i opłaty Wynagrodzenia Ubezpieczenia społ. I inne świadczenia Pozostałe koszty rodzajowe Łączne koszty rodzajowe Wybrane dane finansowe i prognozy wyników grupy Inter Cars na lata tys. zł rok P 006P 007P Przychody ze sprzedaży Zysk operacyjny (EBIT) EBITDA Zysk (strata) brutto Zysk (strata) netto Aktywa, razem Zobowiązania i rezerwy na zob zobowiązania długoterminowe zobowiązania krótkoterminowe Kapitał własny Wartość księgowa na jedną akcję (zł) 6,7 7,68 8,40 10,00 1,17 Zysk netto na jedną akcję (zł) 0,85 1,61 0,7 1,60,17 P prognoza BM BPH Przewidujemy wzrost przychodów ze sprzedaży w ciągu dwóch najbliższych dwóch lat do niespełna 1 mld złotych w 007 roku z 74 mln zł w roku bieżącym (średniorocznie o 16 proc.). Spodziewamy się wzrostu zysku netto z prognozowanych 8,5 mln zł w roku bieżącym, do 18,9 mln zł w roku 006 i 5,7 mln zł w 007 r. Spowodowane to zostanie utrzymaniem wysokiej dynamiki wzrostu sprzedaży przy jednoczesnym obniżeniu kosztów związanych z uruchamianiem nowych projektów i filii oraz poprawą rentowności sprzedaży eksportowej na rynki Czech i Słowacji oraz rentowności spółki zależnej Feber. Należy oczekiwać dalszego wzrostu zadłużenia spółki przyrost zobowiązań krótkoterminowych związany będzie z koniecznością finansowania działalności operacyjnej rozszerzającej się sieci dystrybucyjnej Inter Cars (filie). 11

12 Przychody i zysk netto grupy InterCars P 006P 007P 0 Zysk netto Przychody Źródło : Inter Cars S.A., P prognoza BM BPH Rok 005 przyniesie spadek zrealizowanej marży netto na sprzedaży do 1,15 %, a marży EBITDA do 4,45 %. W przyszłym roku oczekujemy poprawy zrealizowanych marż wskutek ograniczenia kosztów, jednak dopiero w roku 007 należy spodziewać się marż zbliżonych do tych z roku ubiegłego. Marża netto, EBIT i EBITDA dla lat ,00% 8,00% 7,00% 6,00% 5,00% 4,00%,00%,00% 1,00% 0,00% P 006P 007P Źródło : Inter Cars S.A., P prognoza BM BPH ROS EBITDA EBIT Podsumowanie Zakładamy, że grupa Inter Cars najgorszy okres (szczególnie pierwsza połowa bieżącego roku) ma już za sobą. Wpływ na tegoroczne wyniki miało szereg negatywnych zjawisk jak spadek sprzedaży 1

13 na rentownym rynku ukraińskim (zmiana przepisów prawnych), przewalutowanie kredytów z walutowych na złotowe (wzrost kosztów odsetkowych), niższy od oczekiwanego popyt na części zamienne w związku z lawinowym importem samochodów zza granicy, promocyjne obniżki cen na oferowane towary dla klientów. Po słabych wynikach w pierwszym półroczu i nieco słabszych liczonych r/r w trzecim kwartale, oczekujemy poprawy sytuacji w ostatnim kwartale, co pozwoli spółce zakończyć bieżący rok wynikiem netto na poziomie około 8,5 mln złotych. Spodziewamy się w 005 roku ponad 0 proc. dynamiki wzrostu przychodów ze sprzedaży, które powinny osiągnąć poziom 74 mln złotych. Mając jednak na względzie pogorszenie wyników w bieżącym roku, widoczne szczególnie na tle konkurencji, oraz wycenę końcową akcji Inter Cars (metodą porównawczą i DCF) na poziomie 0,0 złotych, rekomendujemy obecnie redukowanie akcji spółki. Wykres Inter Cars S.A. od początku notowań na GPW INTERCARS (.4000, , , ) July August September October NovemberDecember 005 February March April May June July August SeptemberOctober November 1

14 Opis terminów stosowanych przy wydawaniu rekomendacji inwestycyjnych kupuj oznacza prognozowanie mocnego wzrostu ceny papieru wartościowego, zaleca się kupowanie akcji do poziomu ceny docelowej akumuluj oznacza prognozowanie lekkiego wzrostu ceny papieru wartościowego, zaleca się kupowanie przy zniżkach ceny do poziomu ceny docelowej trzymaj oznacza prognozowanie zmiany ceny papieru wartościowego na poziomie zbliżonym do zmiany wartości indeksu, z jednoczesnym brakiem przewidywań, co do istotnego spadku ceny papieru wartościowego redukuj oznacza prognozowanie spadku ceny papieru wartościowego, zaleca się sprzedawać powyżej ceny docelowej sprzedaj oznacza prognozowanie mocnego spadku ceny papieru wartościowego, zaleca się sprzedaż akcji powyżej ceny docelowej Rekomendacja długoterminowa rekomendacja jest aktualna w terminie 6 miesięcy od daty jej wydania, chyba że została zmieniona. Rekomendacja krótkoterminowa rekomendacja jest aktualna w terminie nie dłuższym niż miesiące od daty jej wydania chyba, że została zmieniona Biuro Maklerskie Banku BPH Zespół Analiz ul. Towarowa 5, Warszawa tel.: () , Piotr Banasik Doradca Inwestycyjny piotr.banasik@bph.pl Jacek Buczynski - Analityk jacek.buczynski@bph.pl Stefan Knopik Doradca Inwestycyjny stefan.knopik@bph.pl Dariusz Nawrot - Analityk dariusz.nawrot@bph.pl Biuro Maklerskie Banku BPH Al. Pokoju 1, Kraków tel.: (1) Analityk : Piotr Banasik Informacje na temat powiązań pomiędzy BM Banku BPH a spółką, wyjaśnienia i zastrzeżenia znajdują się na ostatniej stronie Zlecenia telefoniczne: , (48 1) ; Internet: 14

15 Biuro Maklerskie Banku BPH S.A. jest wyodrębnioną organizacyjnie i finansowo jednostką Banku BPH S.A. Organem sprawującym nadzór nad działalnością BM Banku BPH S.A. jest Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Niniejsze opracowanie stanowi projekcję zachowania instrumentów finansowych w okresie obowiązywania raportu. Raport nie stanowi jakiejkolwiek gwarancji, że dana strategia, czy projekcja cenowa jest właściwa dla konkretnego inwestora. Korzystając z opracowania nie należy rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych niż przedstawione czynników ryzyka. BM Banku BPH nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego raportu, ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Metody wyceny zastosowane w niniejszym raporcie opierają się na modelach opisanych w literaturze ekonomicznej i powszechnie stosowanych. Należy zaznaczyć, że do prawidłowej wyceny wymagane jest oszacowanie dużej ilości parametrów takich jak np.: stopy procentowe, przyszłe zyski, przepływy pieniężne i inne. Parametry te są zmienne w czasie i mogą różnić się od przyjętych w modelu wyceny. Wycena jest zależna od wartości wprowadzanych parametrów i wrażliwa na zmianę tych parametrów. Warranted Equity Model (model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych) uzależnia wycenę akcji spółki od efektywności działania spółki mierzonej zwrotem na kapitale własnym (ROE). Metoda ta opiera się na wyznaczeniu wartości spółki w oparciu o relację między spodziewanym ROE, a wymaganym przez inwestorów kosztem kapitału własnego dla danej spółki (COE).Im wyższe spodziewane ROE i niższe COE, tym wyższa wycena spółki, czyli w efekcie wyższa wycena wartości księgowej przedsiębiorstwa. Mocna strona metody to wycena na podstawie przyszłych, docelowych parametrów rentowności spółki. Słabe strony to subiektywizm w oszacowaniu przyszłej rentowności ROE, ryzyko zmiany polityki wypłaty dywidendy, możliwość błędnego oszacowania stopy zwrotu wolnej od ryzyka oraz wymaganej przez inwestora. Wycena metodą DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych) polega na dyskontowaniu przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. Technika uważana za jedną z najlepszych z metodologicznego punktu widzenia. Wadą jest duża wrażliwość wyceny na zmianę parametrów modelu. Wycena modelem zdyskontowanych dywidend bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach z tytułu dywidend. Jej mocne strony to ujęcie w wycenie przyszłych wyników finansowych oraz przepływów z tytułu dywidendy. Słabe strony to subiektywizm w oszacowaniu przyszłych wyników finansowych, ryzyko zmiany polityki wypłaty dywidendy, możliwość błędnego oszacowania stopy zwrotu wolnej od ryzyka oraz wymaganej przez inwestora. Wycena metodą porównawczą - opiera się na porównaniu wskaźników rynkowych wycenianej spółki ze wskaźnikami innych porównywalnych spółek. Mocna strona tej metody to mała ilość parametrów szacowanych, większa obiektywność wyceny. Słabe strony to niepewność dotycząca właściwego doboru porównywanych spółek i efektywności ich rynkowej wyceny oraz oparcie na bieżących wynikach finansowych, które w przyszłości są zazwyczaj inne. Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy BM Banku BPH oraz osobami sporządzającym niniejszy raport, lub ich osobami bliskimi, a emitentem nie występują jakiekolwiek powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 1 kwietnia 004 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Po stronie BM Banku BPH może istnieć zamiar złożenia emitentowi papierów wartościowych będących przedmiotem rekomendacji inwestycyjnej, ofert świadczenia usług na jego rzecz w ciągu najbliższych miesięcy od daty sporządzenia niniejszej rekomendacji inwestycyjnej. Opis wskaźników i miar używanych w raporcie P/E - (Cena/Zysk) - Cena / zannualizowany zysk netto przypadający na jedną akcję P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena / wartość księgowa przypadająca na jedną akcję P/CF (Cena/CashFlow) Cena do Cash Flow (Cash Flow - zysk netto plus amortyzacja) ROE - (Zwrot na kapitale własnym) - Zysk netto / średni stan kapitałów własnych ROA - (Zwrot na aktywach) - Zysk netto / średnia wartość aktywów Stopa dyskontowa stopa zwrotu wymagana przez inwestora (stopa wolna od ryzyka, powiększona o premię za ryzyko) EBIT - zysk na działalności operacyjnej EBITDA - (zysk operacyjny plus amortyzacja) zysk na działalności operacyjnej powiększony o amortyzację Analityk : Piotr Banasik Informacje na temat powiązań pomiędzy BM Banku BPH a spółką, wyjaśnienia i zastrzeżenia znajdują się na ostatniej stronie Zlecenia telefoniczne: , (48 1) ; Internet: 15