Cena bieżąca Cena docelowa 4,98 PLN 5,16 PLN Poprzednia rekomendacja (24.06.2010 r.) Cena bieżąca 3,61 PLN Cena docelowa 4,40 PLN Podstawowe dane Max/min 52 tyg. (PLN) 5,00/2,26 WIG (pkt.) 45 453 Liczba akcji (mln) 26,9 Kapitalizacja (mln PLN) 131,2 Free float (mln PLN) 33,8 Free float (%) 25,2 Średni dzienny obrót (3M,mln PLN) 0,06 Struktura akcjonariatu (% głosów na WZA) Radosław Wiśniewski 56,07 Sylwester Cacek 18,76 Piengiaj Wiśniewska wraz z Ores Sp. z o.o. 3,30 Pozostali 21,87 Profil spółki Działalność Grupy Kapitałowej Redan składa się z dwóch filarów (i) modowego w ramach którego pozycjonowane są marki Top Secret i Troll oraz (ii) dyskontowego w ramach którego funkcjonuje sieć Textilmarket. Intencją powyższej dywersyfikacji operacyjnej GK Redan jest dążenie do zmniejszenia wrażliwości wyniku finansowego netto na zmianę koniunktury gospodarczej. Cechą wyróżniający segment dyskontowy jest relatywnie niska wrażliwość przychodów ze sprzedaży na cykl koniunkturalny oraz stabilna marża brutto. Czynnikami wyróżniającymi segment modowy jest wyższa wrażliwość przychodów ze sprzedaży na cykl koniunkturalny oraz wyższa zmienność marży brutto. Kurs akcji Redan na tle WIG 6,00 5,50 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 REDAN WIG Zmiana wartości [%] 1M 3M 6M 12M Redan 5,1 31,4 38,3 93,8 WIG 3,8 12,5 5,1 18,8 swig80-1,5 6,4-3,8 6,3 Analityk Sobiesław Kozłowski Makler Papierów Wartościowych (022) 539 55 14 sobieslaw.kozlowski@dmbps.pl Sektor: handel detaliczny Wyniki pierwszego półrocza 2010 r. Głęboka restrukturyzacja GK Redan przeprowadzona głównie w 2009 r. zaczyna przynosić efekty uwiarygodniając realizację strategii na lata 2010-2012. Pod względem wyniku netto, pomimo 1,5 mln zł straty netto, pierwszy kwartał br. był najlepszy dla GK Redan od czterech lat, dodatkowo wypracowanie zysku netto na koniec pierwszego półrocza 2010 r., po wykazaniu 16,2 mln zł straty w pierwszym półroczu 2009 r., uwiarygodnia sanację i w naszej opinii wyraźnie zwiększa szanse trwałą poprawę rentowności GK Redan. Perspektywy średnioterminowe W naszej opinii zakończenie z dodatnim wynikiem netto pierwszego półrocza br., pomimo niesprzyjających okoliczności w kwietniu (żałoba narodowa) oraz maju (deszczowa pogoda) świadczy o kontynuowaniu pozytywnej tendencji z pierwszego kwartału br. Realizowanie założeń strategii poprzez zwiększanie sieci sprzedaży sieci Textilmarket jak i dążenie do przywrócenia rentowości segmentu modowego skłania nas do utrzymania pozytywnej oceny perspektyw spółki, przy czym kluczowe dla realizacji prognozy na 2010 r. będą wyniki finansowe za IV kwartał. Uważamy, iż postępująca poprawa kondycji finansowej spółki będzie skłaniała zarząd do podjęcia starań mających na celu renegocjonowanie umów zawartych w latach 2008-2009 r. Zakładana poprawa warunków umów wpłynie m.in. na wzrost rentowności oraz zmniejszenie zapotrzebowania na kapitał obrotowy. Pomimo iż pozytywnie oceniamy potencjał marki Drywash, nie uwzględniliśmy kontrybucji tego bandu w naszych prognozach z powodu bieżących trudności z wiarygodnym oszacowaniem wpływu Drywash na wyniki GK Redan oraz zakładanego marginalnego wpłwu nowej marki na przyszłoroczne wyniki finansowe. Biorąc pod uwagę wypracowanie w II półroczu 2009 r. na działalności kontynuowanej 4,6 mln zł zysku przed opodatkowaniem, realizowany wzrost liczby sklepów Textilmarket ze 154 na koniec 2009 r. do blisko 200 na koniec br., umocnienie PLN wobec EUR oraz sprzyjającą sprzedaży kolekcji jesiennej pogodę we wrześniu, uważamy iż GK Redan ma realne szanse na zrealizowanie zysku netto blisko 5,5 mln zł (P/E 2010=24,5) i 10,0 mln zł w 2011 r. (P/E 2011=13,4) - w rekomendacji z czerwca br. zakładaliśmy wypracowanie przez Redan 4,8 mln zł i 10,5 mln zł skonsolidowanego zysku netto odpowiednio w 2010 r. i 2011 r. Nieznaczne obniżenie wyniku netto w 2011 r. jest następstwem wolniejszej niż wcześniej zakładaliśmy poprawy sprzedaży odzieży w Polsce. Postępująca poprawa kondycji finansowej GK Redan jak i zamiar uwzględnienia w większym stopniu specyfiki krajowego rynku skłoniła nas do dołączenia do grona spółek porównywalnych NG2. (mln PLN) 2008 2009 2010P 2011P 2012P Przychody 301,3 294,7 329,3 422,4 529,8 marża handlowa 146,1 124,6 148,3 191,5 236,3 marża brutto 48,5% 42,3% 45,1% 45,3% 44,6% EBIT 12,0-21,7 6,5 14,6 18,6 marża EBIT 4,0% -7,4% 2,0% 3,5% 3,5% EBITDA 6,6 6,0 5,3 6,9 7,9 marża EBITDA 2,2% 2,1% 1,6% 1,6% 1,5% Zysk netto 4,9-17,2 5,5 10,0 14,8 rentowność netto 1,6% -5,8% 1,7% 2,4% 2,8% EPS* 0,24 96,0 95,0 127,0 156,0 P/E* 21,1-6,1 24,5 13,4 9,0 P/BV* 1,51 1,55 1,85 1,62 1,38 EV/EBIT* 9,7-4,9 22,8 9,6 7,2 EV/EBITDA* 6,2-6,7 12,6 6,5 5,1 P- prognozy skonsolidowane DM Banku BPS *wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej na poziomie 4,98 zł za akcję, przy czym dla lat 2008-2009 liczba akcji wynosi 20,9 mln natomiast dla lat 2010-2012 przyjęliśmy 26,9 mln akcji
WYCENA Wycena akcji Redan została przeprowadzona dwoma metodami: porównawczą oraz zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Do obliczenia wyceny końcowej przyjęto średnią arytmetyczną z wyników obu wycen. Waga Cena [PLN] Wycena DCF 50% 4,83 Wycena porównawcza 50% 5,50 Implikowana wartość 1 akcji 5,16 WYCENA PORÓWNAWCZA Wycena porównawcza została dokonana głównie na podstawie spółek zagranicznych o zbliżonym profilu działalności. Postępująca poprawa kondycji finansowej GK Redan jak i zamiar uwzględnienia w większym stopniu specyfiki krajowego rynku skłoniła nas do dołączenia do grona spółek porównywalnych NG2. W metodzie porównawczej wykorzystane zostały dwa mnożniki rynkowe P/E (cena do zysku netto przypadającego na akcję) oraz EV/EBITDA (wartość ekonomiczna w relacji do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację). Wskaźniki rynkowe dla Redan porównano z odpowiednimi mnożnikami pozostałych spółek na lata 2010-2012. W wycenie końcowej wagi każdego z zastosowanych mnożników są równe i wynoszą po 1/2. Kraj Kapitalizacja [mln PLN] P/E EV/EBITDA 2010 2011 2012 2010 2011 2012 VISTULA GROUP SA Polska 293 19,8 13,2 9,9 9,9 8,1 7,4 NG2 SA Polska 2 158 18,1 14,7 11,8 13,2 10,4 8,8 ODD MOLLY INTERNATIONAL AB Szwecja 207 10,4 9,8 8,3 6,2 6,5 5,5 NEW WAVE GROUP AB -B SHS Szwecja 1 253 14,4 12,1 10,7 12,1 10,0 9,1 AHLERS AG Niemcy 506 14,3 11,7 10,4 6,8 6,5 6,0 MARIMEKKO OYJ Finlandia 366 18,0 15,3 13,5 11,3 9,2 8,3 BJOERN BORG AB Szwecja 659 18,0 15,9 14,2 10,6 9,7 8,6 WOLFORD AG Austria 413 17,8 13,1 12,8 8,1 7,0 6,8 Mediana 17,9 13,1 11,3 10,3 8,7 7,8 Redan Polska 134,2 24,5 13,4 9,0 12,6 6,5 5,1 Wycena akcji 3,6 4,9 6,2 3,9 6,7 7,7 50% 50% Implikowana cena akcji 5,50 4,9 6,1 Źródło: Bloomberg, dane po zakończeniu sesji 12.10.2010 r. Implikowana wartość z zastosowanej wyceny porównawczej to 5,50 zł na jedną akcję Redan.
WYCENA MODELEM DCF Przychody ze sprzedaży 329 251 422 370 529 813 600 317 626 479 649 370 671 926 694 042 715 621 EBITDA 11 820 21 514 26 449 30 173 31 314 32 067 32 837 33 617 34 383 EBIT 6 543 14 614 18 616 21 849 23 655 25 561 27 355 29 074 30 453 Podatek dochodowy od EBIT 0 0 0 0 0 4 857 5 197 5 524 5 786 NOPLAT 6 543 14 614 18 616 21 849 23 655 20 704 22 157 23 550 24 667 Amortyzacja 5 277 6 900 7 833 8 324 7 660 6 507 5 482 4 543 3 931 Inwestycje w kapitał obrotowy -6 518-6 375-2 654 4 214 11 647 2 104 6 837 2 656 3 104 Nakłady inwestycyjne 17 645 19 101 18 208 10 333 7 536 8 458 9 511 10 101 4 746 Free Cash Flow to Firm (FCF) 692 8 788 10 895 15 626 12 131 16 649 11 292 15 336 20 747 WACC 11,7% 12,0% 11,9% 11,9% 11,9% 11,9% 11,9% 11,9% 11,9% Współczynnik dyskontujący 0,97 0,87 0,78 0,70 0,62 0,56 0,50 0,44 0,40 DFCFF 675 7 649 8 474 10 860 7 535 9 242 5 603 6 801 8 223 Zsumowana wartość DFCFF 65 060 Stopa wzrostu FCFF po okresie prognozy 1,50% Wartość rezydualna 202 806 Zdyskontowana wartość rezydualna 80 381 Wartość brutto przedsiębiorstwa (EV) 145 442 Wartość długu 28 199 Gotówka i jej ekwiwalent 12 903 Wartość długu netto 15 296 Wartość kapitału dla akcjonariuszy (EqV) 130 146 Ilość akcji [w tys.] 26 938 Cena jednej akcji wynikająca z DCF 4,83 Zmiana Stopy wzrostu FCF WACC 0,00% 1,00% 1,50% 2,00% 2,50% +1,00 pp. 3,95 4,16 4,28 4,41 4,55 +0,50 pp. 4,18 4,41 4,54 4,69 4,85 0,00 pp. 4,42 4,68 4,83 5,00 5,18-0,50 pp. 4,68 4,98 5,15 5,34 5,55-1,00 pp. 4,97 5,31 5,50 5,72 5,97 Założenia przyjęte do wyceny metodą DCF: 1. Wycena jest sporządzona w cenach bieżących. 2. Przepływy pieniężne dyskontowane są na dzień wyceny. 3. W okresie szczegółowej prognozy przyjęliśmy stopę wolną od ryzyka na poziomie 6,00 proc., natomiast premię za ryzyko przyjęliśmy w wysokości 5,00 proc. 4. Po roku 2018 zakładamy wzrost FCF na poziomie 1,5 proc. 5. W okresie szczegółowej prognozy, w celu uwzględnienia podwyższonego ale zarazem malejącego ryzyka inwestycyjnego, współczynnik Beta został przyjęty na ponadrzeciętnym poziomie 1,2, przy czym w poprzedniej wycenie wynosił 1,3. 6. Przyjęliśmy stopę podatkową przez cały okres prognozy na poziomie 19 proc. 7. W okresie szczegółowej prognozy nie uwzględnialiśmy przejęć jak i potencjalnych efektów wprowadzenia marki Drywash. 8. Zakładamy rozliczenie części strat podatkowych z lat 2005-2009. WYCENA KOŃCOWA Wartość akcji Redan oszacowana wg metody porównawczej wyniosła 5,50 zł., natomiast wartość akcji Redan wyliczona modelem DCF wyniosła 4,83 zł. Średnia arytmetyczna z obu wycen dała cenę na poziomie 5,16 zł. Na tym poziomie wyznaczamy cenę docelową i rekomendujemy trzymanie akcji Redan.
Skonsolidowane wyniki finansowe Redan za II kwartał 2010 r. oraz I półrocze 2010 r. W drugim kwartale br. grupa kapitałowa Redan uzyskała 1,66 mln zł zysku netto kompensując z nieznaczną nawiązką 1,57 mln zł straty netto z pierwszego kwartału br. i osiągając niewielki zysk netto w pierwszym półroczu 2010 r. Powyższe wyniki oceniamy pozytywnie, gdyż mamy na uwadze, iż pomimo że pierwszy kwartał jest zazwyczaj najsłabszym okresem w roku obrotowym to I kwartał 2010 r. był najlepszy dla spółki od czterech lat. Ponadto pomimo niesprzyjających warunków zewnętrznych w kwietniu oraz maju Redan wypracował w II kwartale zysk netto przewyższający stratę z początku roku uwiarygodniając tym samym powrót do trwałej rentowności. Biorąc pod uwagę wypracowanie w II półroczu 2009 r. na działalności kontynuowanej 4,6 mln zł zysku przed opodatkowaniem, realizowany wzrost liczby sklepów Textilmarket ze 154 na koniec 2009 r. do blisko 200 na koniec br., umocnienie PLN wobec EUR oraz sprzyjającą sprzedaży kolekcji jesiennej pogodę we wrześniu, uważamy iż GK Redan ma realne szanse na zrealizowanie zysku netto blisko 5,5 mln zł (P/E 2010=24,5) i 10,0 mln zł w 2011 r. (P/E 2011=13,4) w rekomendacji z czerwca br. zakładaliśmy wypracowanie przez Redan 4,8 mln zł i 10,5 mln zł skonsolidowanego zysku netto odpowiednio w 2010 r. i 2011 r. Nieznaczne obniżenie wyniku netto w 2011 r. jest następstwem wolniejszej niż wcześniej zakładaliśmy poprawy sprzedaży odzieży w Polsce. Dane finansowe GK Redan mln zł I Q'09 II Q'09 III Q'09 IV Q'09 I Q`10 II Q`10 Zm. R/R % Zm. Q/Q % I H'09 I H'10 Zm. % Przychody ze sprzedaży 62,03 76,28 70,04 86,32 67,39 74,85-1,9 11,1 138,32 142,23 2,8 Koszt w łasny sprzedaży 36,38 42,92 45,54 45,29 39,07 39,54-7,9 1,2 79,30 78,61-0,9 Zysk brutto ze sprzedaży 25,66 33,36 24,50 41,02 28,32 35,31 5,8 24,7 59,02 63,62 7,8 Marża brutto ze sprzedaży 41,4% 43,7% 35,0% 47,5% 42,0% 47,2% 7,9 12,3 42,7% 44,7% 4,8 Koszty działalności operacyjnej, w tym: 69,80 77,09 74,48 78,88 68,56 72,50-6,0 5,7 146,89 141,06-4,0 - usługi obce 17,14 19,12 15,18 18,40 14,70 17,32-9,4 17,9 36,26 32,02-11,7 - w ynagrodzenia 9,86 9,40 8,73 9,00 9,05 9,15-2,6 1,2 19,25 18,20-5,5 Zysk (strata) na sprzedaży -7,76-0,81-4,44 7,44-1,18 2,34 - - -8,57 1,17 - Saldo na pozostałej działalności op. -6,66-7,77-0,97-1,16-0,47 0,76 - - -14,43 0,28 - EBIT -14,43-8,57-5,41 6,28-1,65 3,10 - - -23,00 1,45 - rentowność EBIT -23,3% -11,2% -7,7% 7,3% -2,4% 4,1% - - -16,6% 1,0% - Amortyzacja 1,59 1,49 1,42 1,62 1,43 1,57 5,2 10,0 3,08 2,99-2,9 EBITDA -12,84-7,08-4,00 7,90-0,22 4,67 - - -19,92 4,44 - rentowność EBITDA -20,7% -9,3% -5,7% 9,2% -0,3% 6,2% - - -14,4% 3,1% - Saldo na działalności finansow ej -1,13 0,44-0,75-0,95-0,64-1,23-92,3-0,69-1,86 169,1 Wynik przed opodatkow aniem -15,56-2,73-3,58 5,33-2,29 1,88 - - -18,29-0,41-97,8 Podatek dochodow y -0,90-0,94 0,63 1,99-0,39-0,08-91,9-80,5-1,84-0,47-74,7 Udział w w ynikach netto jedn. podporządkow. 0,15-0,04 0,39-0,67 0,33-0,29 668,4-0,11 0,04-65,4 Zysk netto -14,51-1,83-3,82 2,67-1,57 1,66 - - -16,34 0,09 - rentowność netto -23,4% -2,4% -5,4% 3,1% -2,3% 2,2% - - -11,8% 0,1% - Środki pieniężne i ekw iw alenty 6,66 11,91 18,72 25,81 12,20 12,90 8,3 5,7 11,91 12,90 8,3 Zadłużenie oprocentowane 32,41 29,85 30,93 31,07 30,82 28,20-5,5-8,5 29,85 28,20-5,5 Dług netto 25,7 17,9 12,2 5,3 18,6 15,3-14,7-17,8 17,9 15,3-14,7 Przychody ze sprzedaży/dług netto 2,41 4,25 5,74 16,42 3,62 4,89 15,1 35,2 7,71 9,30 20,6 Źródło: DM Banku BPS na podstawie raportów okresowych GK Redan.
Podwyższenie naszej prognozy skonsolidowanego zysku netto za 2010 r. do 5,5 mln zł jest następstwem oczekiwanej wyższej sprzedaży za wrzesień br. spowodowanej niższą średnią temperaturą w Polsce. Uważamy, iż chłodny wrzesień sprzyjał sprzedaży kolekcji jesiennej w segmencie modowym GK Redan przybliżając spółkę do zakończenia roku blisko zera w powyższym segmencie. Średnie miesięczne temperatury dla wybranych miast w Polsce 25 20 15 10 Średniomiesięczne temperatury 2009 r. 2010 r. 5 0-5 -10 Źródło danych: www.wunderground.com średnie miesięczne temperatury dla Wrocławia, Poznania, Szczecina, Gdańska, Warszawy i Krakowa. Ponadto umocnienie PLN w II kwartale br. wobec II kwartału 2009 r. zmniejsza presję wartość czynszów w segmencie modowym. Kurs EUR/PLN wg NBP EUR euro (3.97110, 3.97110, 3.97110, 3.97110, -0.00430) 2009.06.30 SK-90 l 4,4696 4,2226 l 2009.09.30 2010.06.30 4,1458 l 2010.09.30 3,9870 l 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 N D 2009 M A M J J A S O N D 2010 M A M J J A S O
Źródło: NBP Sieć sprzedaży Grupy Kapitałowej Redan koniec lutego 2010 r. Źródło: Redan Sieć sprzedaży GK Redan na koniec sierpnia 2010 r. Źródło: Redan
Skonsolidowany rachunek zysków i strat Przychody netto ze sprzedaży 329 251 422 370 529 813 600 317 626 479 649 370 671 926 694 042 715 621 Wynik brutto na sprzedaży 148 336 191 524 236 338 265 471 277 700 288 078 298 197 307 995 317 418 marża brutto 45,1% 45,3% 44,6% 44,2% 44,3% 44,4% 44,4% 44,4% 44,4% Koszt działalności operacyjnej 319 705 405 024 507 953 574 886 599 140 620 023 640 697 661 014 681 126 WYNIK NA SPRZEDAŻY 9 546 17 346 21 859 25 431 27 339 29 347 31 230 33 027 34 495 marża brutto na sprzedaży 2,9% 4,1% 4,1% 4,2% 4,4% 4,5% 4,6% 4,8% 4,8% Saldo na pozostałej działalności operacyjnej -3 002-2 733-3 243-3 582-3 684-3 786-3 875-3 954-4 042 WYNIK NA DZIAŁALNOŚCI OPERACYJNEJ 6 543 14 614 18 616 21 849 23 655 25 561 27 355 29 074 30 453 Przychody finansowe 1 079 451 562 990 1 308 1 558 1 991 2 293 2 685 Koszty finansowe 2 142 5 024 4 349 3 055 3 094 3 132 3 208 3 211 3 214 WYNIK BRUTTO 5 480 10 040 14 829 19 784 21 869 23 987 26 137 28 155 29 924 Podatek dochodowy 0 0 0 0 0 4 558 4 966 5 350 5 686 WYNIK NETTO 5 480 10 040 14 829 19 784 21 869 19 429 21 171 22 806 24 238 Skonsolidowany bilans aktywa Aktywa trwałe 53 807 69 256 81 479 84 303 85 040 87 588 90 840 95 328 96 064 Aktywa obrotowe 118 634 152 728 201 397 236 962 265 499 294 955 319 827 344 020 374 008 Zapasy 77 275 101 603 127 352 145 954 161 673 171 438 181 357 187 323 193 106 Należności krótkoterminowe 22 191 26 658 32 475 36 693 39 525 41 904 44 775 47 300 50 316 Inwestycje krótkoterminowe 18 123 22 574 39 678 52 423 62 409 79 721 91 803 107 505 128 694 SUMA AKTYWÓW 172 442 221 984 282 876 321 265 350 539 382 543 410 667 439 348 470 072 Skonsolidowany bilans - pasywa Kapitał (fundusz) własny 72 658 82 698 97 527 117 311 139 180 158 610 179 781 202 587 226 825 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania 99 784 139 285 185 349 203 955 211 358 223 934 230 886 236 761 243 247 Rezerwy na zobowiązania 922 1 264 2 109 2 109 2 109 4 144 4 144 4 144 4 894 Zobowiązania długoterminowe 16 308 17 298 28 298 28 298 28 798 29 298 30 298 30 337 30 378 Zobowiązania krótkoterminowe 81 938 120 107 154 326 172 932 179 835 189 876 195 828 201 664 207 359 SUMA PASYWÓW 172 442 221 983 282 876 321 265 350 539 382 544 410 667 439 348 470 072 Skonsolidowany rachunek przepływów pieniężnych Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej 17 005 21 309 27 423 25 143 19 308 27 344 22 811 26 721 26 464 Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej -17 645-19 101-18 208-10 333-7 536-8 458-9 511-10 101-4 746 Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej -7 140 2 243 7 889-2 066-1 785-1 574-1 217-918 -529 PRZEPŁYWY PIENIĘŻNE NETTO RAZEM -7 780 4 451 17 104 12 744 9 986 17 312 12 083 15 701 21 189 ŚRODKI PIENIĘŻNE NA KONIEC OKRESU 18 033 22 484 39 588 52 333 62 319 79 631 91 713 107 415 128 604
Opis terminów stosowanych przy wydawaniu rekomendacji inwestycyjnych w perspektywie 12 miesięcznej: kupuj oznacza prognozowanie wzrostu o co najmniej 10 proc. trzymaj oznacza prognozowanie wzrostu bądź spadku do 10 proc. sprzedaj oznacza prognozowanie spadku ponad 10 proc.. Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 9 /11B 01-231 Warszawa, tel.: +48 022 53 95 555, fax.: +48 022 53 95 556 www.dmbps.pl sekretariat@dmbps.pl Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Marcin Sójka - media, spożywczy marcin.sojka@dmbps.pl tel.: (0 22) 539 55 27 Sobiesław Kozłowski, MPW - handel, instytucje finansowe sobieslaw.kozlowski@dmbps.pl tel.: (0 22) 539 55 14 Piotr Trendowski, MPW - energetyka, budownictwo piotr.trendowski@dmbps.pl tel.: (0 22) 539 55 35 Departament Emisji: Ewa Kostrzewa, makler papierów wartościowych ewa.kostrzewa@dmbps.pl tel. (0 22) 539 55 12 Grelowski Olaf olaf.grelowski@dmbps.pl tel. (0 22) 539 55 02 Justyna Zalewska-Cieślińska justyna.zalewska@dmbps.pl tel. (0 22) 539 55 13 Wojciech Ryguła wojciech.ryguła@dmbps.pl tel. (0 22) 539 55 00 Departament Operacji: Katarzyna Patora-Kopeć, makler papierów wartościowych katarzyna.patora-kopec@dmbps.pl tel.: (022) 539 55 58 Ludmiła Kryńska, makler papierów wartościowych ludmila.krynska@dmbps.pl tel. (022) 539 55 24 Bogdan Dzimira, makler papierów wartościowych bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (022) 539 55 23 Grzegorz Kołcz, makler papierów wartościowych grzegorz.kolcz@dmbps.pl Tel.: (022) 539 55 30 Artur Kobos, makler papierów wartościowych artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (022) 539 55 11 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Dług netto suma kredytów, papierów dłużnych, oprocentowanych pożyczek pomniejszona o środki pieniężne i ich ekwiwalenty EBIT zysk z działalności operacyjnej EBITDA zysk z działalności operacyjnej przed potrąceniem salda na działalności finansowej, opodatkowaniem i amortyzacją. EV (wartość ekonomiczna; EV= MC + dług netto) suma kapitalizacji i długu netto Marża EBIT (EBIT/Przychody ze sprzedaży) zysk z działalności operacyjnej podzielony przez przychody ze sprzedaży Marża EBITDA (EBITDA/Przychody ze sprzedaży) EBITDA podzielony przez przychody ze sprzedaży ROS (zysk netto/przychody ze sprzedaży) rentowność sprzedaży ROA (zysk netto/aktywa) rentowność aktywów ROE (zysk netto/kapitał własny) rentowność kapitału własnego EBIT/EV iloraz zysku z działalności operacyjnej i wartości ekonomicznej (suma kapitalizacji i długu netto) MC/EBIT iloraz kapitalizacji (iloczyn kursu akcji i liczby akcji) oraz zysku z działalności operacyjnej MC/S iloraz kapitalizacji (liczba wyemitowanych akcji razy kurs akcji) i przychodów ze sprzedaży P/E (Cena/Zysk) kursu akcji podzielony przez roczny zysk netto przypadający na akcję P/BV (Cena/Wartość Księgowa) kurs akcji podzielony przez wartość księgową przypadającą na akcję P/CF [Cena/(zysk netto + amortyzacja)] kurs akcji podzielony przez sumę przypadającego na akcję zysku netto i amortyzacji Stopa dywidendy (DY) dywidenda na akcję podzielona przez kurs akcji Wskaźnik wypłaty dywidendy (D/E) dywidenda przypadająca na akcję podzielona przez zysk na akcję Wskaźnik pokrycia dywidendy (E/D) zysk na akcję podzielony przez dywidendę na akcję
Raport analityczny wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Raport analityczny został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Niniejsze opracowanie stanowi projekcję zachowania maklerskich instrumentów finansowych w okresie obowiązywania raportu. Raport nie stanowi jakiejkolwiek gwarancji, że dana strategia, prognoza czy projekcja cenowa jest odpowiedni dla konkretnego inwestora. Korzystając z opracowania nie należy rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych niż sformułowane czynniki ryzyka. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS SA jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą przy Placu Powstańców Warszawy 1. Zgodnie z nasza wiedza, pomiędzy Domu Maklerskiego Banku BPS SA oraz osobami sporządzającym niniejsze opracowanie, lub ich osobami bliskimi, a emitentem nie występują jakiekolwiek powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Wynagrodzenie osób uczestniczących w sporządzaniu niniejszego raportu nie jest zależne od wyników finansowych transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej DM Banku BPS dotyczących instrumentów finansowych, których niniejsze opracowanie dotyczy. DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Wycena metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych) polega na dyskontowaniu prognozowanych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. DCF uznawany jest za metodologicznie jedną z najlepszych metod wyceny. Wadą metody jest duża czasochłonność oraz wrażliwość na zmiany parametrów. Wycena metoda porównawcza bazuje na porównaniu wskaźników rynkowych wycenianej spółki z odpowiednimi mnożnikami innych porównywalnych spółek. Zaletami wyceny mnożnikowej jest niska czasochłonność oraz opieranie się na prawie jednej ceny. Wadą jest zmniejszenie znaczenia czynników specyficznych dla wycenianej spółki.