LPP Rekomendacja RAPORT TRZYMAJ Cena docelowa (PLN) 8 52 Cena bieżąca (PLN) 7 95 Stopa dywidendy 1,2% Potencjał wzrostu 8,9% Kapitalizacja (mln PLN) 14 475 Free float 51% Bloomberg Reuters CCC Rekomendacja LPP PW LPPP.WA KUPUJ Cena docelowa (PLN) 15 Cena bieżąca (PLN) 114 Stopa dywidendy 1,4% Potencjał wzrostu 34,% Kapitalizacja (mln PLN) 4 358 Free float 57,% Bloomberg CCC PW Reuters CCCC.WA LPP wolniej w Rosji CCC szybciej w Niemczech Podczas gdy spowolnienie ekonomiczne w Rosji ograniczyło plany rozwoju LPP na tym rynku, CCC dzięki pozytywnym pierwszym doświadczeniom zamierza przyspieszyć ekspansję w Niemczech. Obniżamy naszą wycenę LPP do 852 PLN na akcję i utrzymujemy rekomendację Trzymaj. Utrzymujemy naszą rekomendację Kupuj dla CCC, choć ze względu na wyższe koszty rozwoju obniżamy naszą cenę docelową do 15 PLN za akcję. LPP: Chłodny wiatr ze Wschodu Korekta kursu akcji przez słabszą sprzedaż i Wschód Ostatnie spadki kursu akcji spółki były spowodowane w naszym przekonaniu gorszymi danymi o sprzedaży miesięcznej, oraz pogarszającymi się perspektywami na Wschodzie. Mniejsze plany otwarć Po wzroście powierzchni sklepowej o 36% r/r w 213 roku, spółka pierwotnie planowała powiększyć ją o 28% w 214r., lecz głównie pod wpływem pogarszającej się sytuacji na rynku rosyjskim plany te zostały zweryfikowane do 25% wzrostu r/r. Jak długo wolniejsze tempo? Naszym zdaniem istnieje niebezpieczeństwo, że tempo wzrostu spółki może spaść do około 2% w 215 roku będzie to wynikało z nasycenia rynku Europy Centralnej, wolniejszego wzrostu w Rosji i początkowej fazy rozwoju na innych rynkach (Niemcy, Bliski Wschód). Rekomendacja i wycena Wolniejsze tempo wzrostu spowodowało, że obniżamy nasze prognozy dla LPP na 214 r. w przypadku przychodów do 523mln PLN i do 499mln PLN dla zysku neao. Obniżamy też naszą wycenę do 852 PLN za akcję. Ponieważ potencjał wzrostu kursu akcji wynosi 8,9%, utrzymujemy naszą rekomendację Trzymaj dla spółki. CCC: Buty na miarę Europy Włodzimierz Giller (-22) 521-79-17 wlodzimierz.giller@pkobp.pl Dom Maklerski PKO BP ul. Puławska 15 2-515 Warszawa Wzrost powierzchni sklepowej W tym roku spółka chce zwiększyć sieć o 82 tys. m2 nowych powierzchni (duże sklepy CCC w Polsce i Niemczech, oraz w krajach Europy Środkowej) a zamknąć chce 8 tys. m2 (w Polsce QUAZI/Lasocki i BOTI) i na koniec roku powiększyć sieć o 31% r/r. W 213 roku CCC powiększyła się o 2% na koniec roku. Czy spółka utrzyma rentowność? Rozwój na rynkach niemieckim i austriackim gdzie koszty prowadzenia działalności są wyższe, a także na innych rynkach, gdzie dotychczas CCC miało problemy z marżowością (Czechy) rodzi pytanie o przyszłą rentowność sprzedaży. Spółka stosuje politykę nieco wyższych cen na zagranicznych rynkach (o 1-15%). Wyższa generowana pierwsza marża może pomóc pokryć większe koszty sprzedaży i ogólnego zarządu. Niemcy i Austria prawdziwym testem Na koniec 214 roku CCC chce mieć w Niemczech i Austrii 3 tys. m2 powierzchni sklepowej (odpowiednio 2 tys. m2 i 1 tys. m2), co będzie stanowiło 1% własnej powierzchni handlowej spółki. Sklepy będą zaopatrywane z rozbudowywanego centrum logistycznego w Polkowicach. Co prawda spółka jest zadowolona z pierwszych efektów otwarć w Austrii, jednak to osiągnięcia sklepów niemieckich będą decydować o możliwościach rozwoju CCC. Zmiana wyceny i rekomendacji Szybsze tempo otwarć nowych powierzchni skłoniło nas do podwyższenia prognozy wzrostu przychodów na 214 i 215 do odpowiednio 37% i 35%. Sądzimy też, że spółka utrzyma rentowność bruao i marże EBITDA w tych latach, rekompensując sobie wyższe koszty nowych rynków większą sprzedażą z m2 i lepszymi cenami. Ze względu na wyższy CAPEX obniżyliśmy naszą cenę docelową dla CCC do 15 PLN za akcję, jednak ze względu na 34% potencjał wzrostu utrzymaliśmy rekomendację Kupuj. Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.
Porównanie polskich spółek detalicznych z dużymi detalistami międzynarodowymi. Spółka Cena P/E EV/EBITDA (LC) 213 214P 215P 213 214P 215P Polska LPP SA 795, 31,9 25, 19,3 2,3 15,9 12,9 CCC SA 113,3 32, 23,3 17,2 21,6 16,1 12,3 mediana 32, 24,1 18,3 21, 16, 12,6 HENNES & MAURITZ AB-B SHS 28 26,4 24, 21,3 16,7 15, 13,3 INDITEX 13 27, 26,9 24,6 15,2 15,4 14, LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI 142 2,2 18,7 16,7 1,9 1,1 9,2 mediana 26,4 24, 21,3 15,2 15, 13,3 Źródło: Bloomberg, DM PKO BP O ile zarówno LPP jak i CCC długo były wyceniane z premią w stosunku do dużych graczy międzynarodowych, obecnie na wskaźnikach dla bieżącego roku spółki polskie i zagraniczne wyceniane są podobnie. Mediana wskaźnika P/E dla LPP i CCC wynosi 24,1, a dla spółek międzynarodowych 24,. Podobnie dla wskaźnika EV/EBITDA: mediana polskich spółek wynosi 16,, a dla spółek międzynarodowych 15,. Jednak dla prognoz na rok 215 polskie spółki robią się bardziej atrakcyjne cenowo. Mediana P/E wynosi 18,3, a dla spółek międzynarodowych 21,3. Mediana EV/EBITDA dla polskich spółek wynosi 12,6, a dla spółek międzynarodowych 13,3. Atrakcyjniejsze wyceny dla spółek polskich w 215 roku uważamy za argument wspierający nasze długoterminowe pozytywne podejście do polskich spółek sektora. 2
RAPORT Trzymaj (utrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 795 Cena docelowa (PLN) 8 52 Min 52 tyg (PLN) 6432 Max 52 tyg (PLN) 1 Kapitalizacja (mln PLN) 14475 EV (mln PLN) 14667 Liczba akcji (mln szt.) 1831 Free float 51% Free float (mln PLN) 7353 Śr. obrót/dzień (mln PLN) 13,94 Bloomberg LPP PW Reuters LPPP.WA Zmiana kursu LPP WIG 1 miesiąc 1,6% -,4% 3 miesiące -19,% -4,% 6 miesięcy -13,2% -6,1% 12 miesięcy 14,4% 11,9% Akcjonariat % akcji i głosów Grangefont Ltd 19,11 1,9 Monistor Ltd 1,96 6,25 Lubianiec Jerzy 9,55 27,26 Piechocki Marek 9,55 27,26 11 885 76 635 13 maj 23 lip 2 paź 13 gru 3 mar 15 m LPP LPP WIG znormalizowany LPP Chłodny wiatr ze Wschodu Handel Detaliczny Korekta kursu akcji przez słabszą sprzedaż i Wschód Ostatnie spadki kursu akcji spółki były spowodowane w naszym przekonaniu gorszymi danymi o sprzedaży miesięcznej oraz pogarszającymi się perspektywami na Wschodzie. Dynamika miesięcznych przychodów raportowanych w tym roku w kolejnych miesiącach była coraz słabsza i malała z 28,5% r/r w styczniu do 14,9% w kwietniu (choć wpływ na dynamikę miała też wysoka baza z zeszłego roku). Na spadek stopy wzrostu przychodów wyrażonych w PLN miała zapewne wpływ dewaluacja rubla (Rosja stanowi 2% przychodów LPP), ale sądzimy, że spółka wolniej rosła także w Polsce i innych krajach w Europie Centralnej. Mniejsze plany otwarć Po wzroście powierzchni sklepowej o 36% r/r w 213 roku, spółka pierwotnie planowała powiększyć ją o 28% w 214r., lecz głównie pod wpływem pogarszającej się sytuacji na rynku rosyjskim plany te zostały zweryfikowane do 25% wzrostu r/r. Obcięte zostały o blisko połowę, przede wszystkim plany otwarć w Rosji i na Ukrainie. Czym zastąpić rosyjską dziurę? Zarząd LPP potwierdził, że pomimo spowolnienia wzrostu w Rosji i na Ukrainie, spółka chce się rozwijać w średnim tempie ponad 2-25% rocznie, co oznacza konieczność wejścia na rynki na których LPP dotąd było nieobecne. LPP ma już partnera franczyzowego na Bliskim Wschodzie, spółkę Azadea, choć na początek plany przewidują dosyć skromne otwarcie 3 sklepów w ciągu 6 lat. Dlatego LPP chce otworzyć w tym roku pierwsze 3 sklepy w Niemczech, a w 215 mieć już kilkanaście tyś m2 powierzchni w tym kraju. Jak długo wolniejsze tempo? Naszym zdaniem istnieje niebezpieczeństwo, że tempo wzrostu spółki może spaść do około 2% w 215 roku będzie to wynikało z nasycenia rynku Europy Centralnej, wolniejszego wzrostu w Rosji i początkowej fazy rozwoju na innych rynkach (Niemcy, Bliski Wschód). Ponieważ trudno nam jest ocenić, kiedy LPP może powrócić na ścieżkę szybszego rozwoju w Rosji, a także czy spółka jest w stanie szybko rozwijać się w Niemczech, w naszym modelu założyliśmy także około 2% wzrost sprzedaży w 216 roku. Rekomendacja i wycena Wolniejsze tempo wzrostu spowodowało, że obniżamy nasze prognozy dla LPP na 214 r. w przypadku przychodów do 523mln PLN i do 499mln PLN dla zysku neao. Obniżamy też naszą wycenę do 852 PLN za akcję. Ponieważ potencjał wzrostu kursu akcji wynosi 8,9%, utrzymujemy naszą rekomendację Trzymaj dla spółki. Włodzimierz Giller (-22) 521-79-17 wlodzimierz.giller@pkobp.pl Dom Maklerski PKO BP ul. Puławska 15 2-515 Warszawa LPP - wybrane dane finansowe mln PLN 212 213 214P 215P 216P Sprzedaż 3224 4116 523 653 719 EBITDA 563 764 859 129 1226 EBIT 454 616 667 797 954 Zysk netto 354 433 499 644 78 EPS (PLN) 193 236 273 351 426 DPS (PLN) 76 84 93 17 138 P/E 4,9 33,4 29, 22,5 18,5 P/BV 12, 9,7 7,9 6,4 5,2 EV/EBITDA 25,9 19,2 17,1 14,1 11,7 EV/powierzchnia sklepowa (PLN '/m2) 33,6 24,8 19,8 16,5 14, P - prognoza DM PKO BP Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.
LPP: Rozwój powierzchni sklepowych (m2) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 24% 2% 59% 28% 13% 6% 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E sklepy wyprzedażowe Sinsay Poland Mohito zagranica Mohito Polska House zagranica House Polska Cropp zagranica Cropp Polska Reserved zagranica Reserved Polska Źródło: LPP, Dom Maklerski PKO BP 26% 36% 25% 19% LPP: Sprzedaż i sprzedaż LFL 613 26 27 28 29 21 211 212 213 214 12% 513 1% 413 8% 313 213 6% 4% 2% 113 % 13-2% -87 Źródło: Spółka, DM PKO BP Sprzedaż (mln zł, lewa skala) Sprzedaż LFL (wzrost, prawa skala) Sprzedaż (wzrost, prawa skala) -4% LPP: rozwój powierzchni sklepowej i sprzedaży na m2 12 26 27 28 29 21 211 212 213 214 7 1 6 8 5 6 4 4 3 2 2 1 Źródło: Spółka, DM PKO BP powierzchnia sklepowa (prawa skala, m2) sprzedaż na m2 (lewa skala, PLN) 4
Aktualizacja wyceny Nasza zaktualizowana wycena DCF przyniosła wynik 852 PLN na akcję. LPP: Przepływy (mln zł) 213 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22E Sprzedaż 4116 523 653 719 837 9595 1867 12186 EBIT 616 667 797 954 119 1271 1435 163 Podatek na EBIT -17-127 -151-181 -211-242 -273-34 NOPLAT 59 54 646 773 899 13 1162 1298 Amortyzacja 148 192 232 272 315 364 416 473 Przepływy operacyjne 657 732 877 144 1214 1393 1578 1771 Przepływy inwestycyjne -415-464 -412-421 -461-55 -551-599 Zmiana kapitału pracującego 6 73 83 92 96 99 13 17 zmiana zapasów 149 177 21 222 231 24 249 258 zmiana należności 33 36 41 45 47 49 5 52 zmiana gotówki 36 37 42 46 48 5 52 54 zmiana zob. któtkoterminowych 213 177 21 222 23 239 248 257 Wolne przepływy operacyjne 236 195 382 532 657 789 924 166 Emisja akcji Dywidenda wypłacona -154-17 -196-252 -36-36 -417-476 jako % zysku netto z ostatniego roku 44% 39% 39% 39% 39% 39% 39% 39% Zmiana środków płynnych 82 25 186 28 351 429 57 589 LPP: Wycena DCF (mln zł) 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22E Wolny cash flow 194,8 382,1 531,7 657, 788,9 924,2 165,5 stopa wolna od ryzyka 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% premia za ryzyko w akcje 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% beta 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, koszt kapitału własnego 9,% 9,% 9,% 9,% 9,% 9,% 9,% premia za dług 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% koszt długu 6,% 6,% 6,% 6,% 6,% 6,% 6,% efektywna stopa podatkowa 19,% 19,% 19,% 19,% 19,% 19,% 19,% efektywny koszt długu 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% dług/aktywa 39,8% 35,6% 33,3% 32,3% 31,2% 3,1% 29,% WACC (%) 7,4% 7,5% 7,6% 7,7% 7,7% 7,8% 7,8% stopa wzrostu wartości rezydualnej 3% współczynnik dyskontujący 93,2% 86,6% 8,5% 74,8% 69,4% 64,4% 59,8% wartośc bierząca przepływów 181,5 331,1 428, 491,3 547,6 595,4 1931,7 razem: 13 56,6 dług netto 191,8 wartość DCF bnetto 13 314,7 na akcję (zł) 7816 koszt kapitału akcyjnego 9,% implikowana cena docelowa (zł) 8 52 Źródło: LPP, P - prognoza DM PKO BP 5
Rachunek zysków i strat (mln PLN) 211 212 213 214P 215P 216P 217P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów 2 493 3 224 4 116 5 23 6 53 7 19 8 37 Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów -169-1397 -177-285 -2512-2984 -3474 Zysk brutto ze sprzedaży 1424 1827 249 2938 3541 426 4897 Koszty sprzedaży -933-1228 -165-252 -2473-2934 -3415 Koszty ogólnego zarządu -138-132 -154-188 -227-27 -314 Pozostałe przychody operacyjne 21 28 34 41 5 59 69 Pozostałe koszty operacyjne -31-4 -68-72 -94-17 -127 Zysk z działalności operacyjnej 342 454 616 667 797 954 1 19 Zysk z udziałów w jednostkach podporządkowanych Saldo działalności finansowej -12-3 -92-5 -3 9 24 Zysk przed opodatkowaniem 33 424 524 616 795 963 1133 Podatek dochodowy -62-7 -91-117 -151-183 -215 Zyski (straty) mniejszości Zysk (strata) netto 268 354 433 499 644 78 918 Bilans (mln PLN) 211 212 213 214P 215P 216P 217P Aktywa Trwałe 742 91 1 232 1 473 1 653 1 82 1 952 Wartości niematerialne i prawne 273 279 281 282 282 282 281 Rzeczowe aktywa trwałe 448 599 897 1173 1353 152 1648 Środki peniężne i ich ekwiwalenty Pozstałe aktywa długoterminowe 21 33 54 18 18 18 22 Aktywa Obrotowe 868 1 22 1 26 1 56 1 88 2 42 3 95 Zapasy 594 656 85 982 1184 146 1637 Należności 113 13 163 199 24 285 332 Pozostałe aktywa krótkoterminowe 43 77 142 173 29 248 289 Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne 117 159 149 25 247 463 837 AKTYWA RAZEM 1 69 1 932 2 492 3 33 3 533 4 24 5 47 Kapitał Własny 95 1 211 1 496 1 826 2 274 2 82 3 415 Kapitały mniejszości Zobowiązania 74 721 995 1 26 1 258 1 42 1 632 Zobowiązania długoterminowe 114 131 192 227 78 Zobowiązania krótkoterminowe 59 59 83 98 1 18 1 42 1 632 PASYWA RAZEM 1 69 1 932 2 492 3 33 3 532 4 24 5 47 Rachunek Przepływów Pieniężnych (mln PLN) Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej 338 355 575 618 792 96 1138 Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej -116-25 -415-464 -412-421 -461 Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej 12 17 274 211 52 144 23 Wskaźniki ROE 36% 39% 36% 33% 35% 34% 33% ROCE 27% 27% 26% 24% 27% 3% 31% Dług netto 99 13 192 227 78-17 -496 Źródło: LPP, P - prognoza DM PKO BP 6
RAPORT CCC Buty na miarę Europy Handel Detaliczny Dane podstawowe Kupuj (Utrzymana) Cena bieżąca (PLN) 114 Cena docelowa (PLN) 15 Min 52 tyg (PLN) 75,1 Max 52 tyg (PLN) 139, Kapitalizacja (mln PLN) 4 358,4 EV (mln PLN) 4 61,5 Liczba akcji (mln szt.) 38,4 Free float 57,% Free float (mln PLN) 2 484,3 Śr. obrót/dzień (mln PLN) 4,37 Bloomberg Reuters CCC PW CCCC.WA Zmiana kursu CCC WIG 1 miesiąc -1,% -,4% 3 miesiące -12,9% -4,% 6 miesięcy -9,2% -6,1% 12 miesięcy 46,9% 11,9% Akcjonariat % akcji % głosów Dariusz Miłek 34,79 4,19 Gaczorek Leszek 7,83 1,56 AVIVA OFE 6, 5,11 14 115 9 65 13 maj 23 lip 2 paź 13 gru 3 mar 15 ma CCC CCC WIG znormalizowany Wzrost powierzchni sklepowej W tym roku spółka chce zwiększyć sieć o 82 tys. m2 nowych powierzchni (duże sklepy CCC w Polsce i Niemczech, oraz w krajach Europy Środkowej) a zamknąć chce 8 tys. m2 (w Polsce QUAZI/Lasocki i BOTI) i na koniec roku powiększyć sieć o 31% r/r. W 213 roku CCC otworzyła łącznie 53tys. m2 nowej powierzchni (sklepy CCC w Polsce, na rynkach Europy Środkowej, a pod koniec roku także w Austrii i Niemczech), a zamknęła 13 tys. (w Polsce QUAZI/Lasocki i BOTI) i powiększyła się ostatecznie o 2% na koniec roku. Czy spółka utrzyma rentowność? Rozwój na rynkach niemieckim i austriackim gdzie koszty prowadzenia działalności są wyższe, a także na innych rynkach, gdzie dotychczas CCC miało problemy z marżowością (Czechy) rodzi pytanie o przyszłą rentowność sprzedaży. Spółka stosuje politykę nieco wyższych cen na zagranicznych rynkach (o 1-15%). W wyższa generowana pierwsza marża może pomóc pokryć większe koszty sprzedaży i ogólnego zarządu. Dotychczasowe rezultaty osiągnięte w kwartałach 4Q13-1Q14 nie pokazują malejącej marży operacyjnej, przy rosnącej sprzedaży na rynkach zagranicznych. Niemcy i Austria prawdziwym testem Na koniec 214 roku CCC chce mieć w Niemczech i Austrii 3 tys. m2 powierzchni sklepowej (odpowiednio 2 tys. m2 i 1 tys. m2), co będzie stanowiło 1% własnej powierzchni handlowej spółki. Sklepy będą zaopatrywane z rozbudowywanego centrum logistycznego w Polkowicach. Co prawda spółka jest zadowolona z pierwszych efektów otwarć w Austrii, jednak to osiągnięcia sklepów niemieckich będą decydować o możliwościach rozwoju CCC. Koszty wynajmu powierzchni i zatrudnienia w obu krajach są porównywalne, więc kluczowe będą obroty z m2. Emisja akcji mało prawdopodobna Spółka zamierza zapewnić sobie możliwość emisji akcji w ramach podwyższenia kapitału docelowego, w wypadku gdyby dług neao / EBITDA zbliżył się w okolice 3.x. Taka sytuacja miałaby jednak miejsce, w momencie gdyby wysokie nakłady inwestycyjne na otwarcia nowych sklepów nie znalazły odbicia w ich rentowności. W naszym modelu zakładamy stabilna marżę EBITDA przy rosnącej sprzedaży, wypłatę dywidendy w kolejnych latach i co za tym idzie brak emisji. Zmiana wyceny i rekomendacji Szybsze tempo otwarć nowych powierzchni skłoniło nas do podwyższenia prognozy wzrostu przychodów na 214 i 215 do odpowiednio 37% i 35%. Sądzimy też, że spółka utrzyma rentowność bruao i marże EBITDA w tych latach, rekompensując sobie wyższe koszty nowych rynków większą sprzedażą z m2 i lepszymi cenami. Wzrost powierzchni będzie generował większy niż zakładany wcześniej CAPEX w kolejnych latach, założyliśmy także wzrost wydatków na rozbudowę centrum logistycznego. Dlatego obniżyliśmy naszą cenę docelową dla CCC do 15 PLN, jednak ze względu na 34% potencjał wzrostu utrzymaliśmy rekomendację Kupuj. Włodzimierz Giller (-22) 521-79-17 wlodzimierz.giller@pkobp.pl Dom Maklerski PKO BP ul. Puławska 15 2-515 Warszawa CCC - wybrane dane finansowe mln PLN 212 213 214P 215P 216P Sprzedaż 1317 1643 2249 34 352 EBITDA 18 29 292 395 458 EBIT 141 168 24 334 388 Zysk netto 16 125 193 268 316 EPS (PLN) 2,77 3,26 5,2 6,98 8,24 DPS (PLN) 1,5 1,6 1,6 1,76 2,44 P/E 41, 34,8 22,6 16,3 13,8 P/BV 8,24 7,36 6,3 4,72 3,8 EV/EBITDA 25,4 22,1 16, 12, 1,2 EV/powierzchnia sklepowa (PLN'/m2) 22,6 18,9 14,7 12,3 1,1 P - prognoza DM PKO BP Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.
CCC: Rozwój powierzchni sklepowych (m2) 4 35 22% 3 31% 25 2 15 1 5 82% 11% 35% 26% 17% 6% 7% 11% 18% 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E Źródło: CCC, Dom Maklerski PKO BP CCC Germany CCC Turkey CCC Croatia CCC Slovenia CCC Austria CCC Hungary CCC Slovakia Obuv CCC Czech Republic BOTI QUAZI+Lasocki CCC Poland CCC: sprzedaż i sprzedaż detaliczna (PLNm) 25 Sprzedaż detaliczna (PLN mn) Sprzedaż (lewa skala) 2 15 1 5 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 Źródło: DM PKO BP CCC: powierzchnie sklepowe (m2) i sprzedaż na m2 3 powierzchnie sklepowe (lewa skala) 25 2 15 sprzedaż na m2 16 14 12 1 8 1 5 6 4 2 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 Źródło: DM PKO BP 8
Aktualizacja wyceny Nasza zaktualizowana wycena DCF przyniosła wynik 15 PLN na akcję. CCC: Przepływy (mln zł) 213 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P Sprzedaż 1643 2249 34 352 4234 4986 5778 6612 EBIT 168 24 334 388 472 561 654 751 Podatek na EBIT -29-44 -63-74 -9-17 -124-143 NOPLAT 139 197 271 314 383 454 529 68 Amortyzacja 41 52 61 69 78 87 97 18 Przepływy operacyjne 18 249 332 384 461 542 627 717 Przepływy inwestycyjne -71-143 -123-111 -117-125 -135-146 Zmiana kapitału pracującego 84 9 117 71 16 112 118 124 zmiana zapasów 64 171 223 135 21 212 223 235 zmiana należności 23 31 4 24 36 38 4 42 zmiana gotówki 7 12 16 1 14 15 16 17 zmiana zob. któtkoterminowych 9 123 161 98 145 153 161 17 Wolne przepływy operacyjne 25 16 91 21 237 35 375 447 Emisja akcji Dywidenda wypłacona -61-61 -67-94 -111-136 -164-193 jako % zysku netto z ostatniego roku 58% 49% 35% 35% 35% 35% 35% 35% Zmiana środków płynnych -36-46 24 18 127 168 211 254 CCC: Wycena DCF (mln zł) 213 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P Wolny cash flow 15,8 91,5 21,3 237,3 34,7 374,5 447, stopa wolna od ryzyka 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% premia za ryzyko w akcje 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% beta 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, koszt kapitału własnego 9,% 9,% 9,% 9,% 9,% 9,% 9,% premia za dług 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% koszt długu 6,% 6,% 6,% 6,% 6,% 6,% 6,% efektywna stopa podatkowa 18,2% 19,% 19,% 19,% 19,% 19,% 19,% efektywny koszt długu 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% dług/aktywa 44,9% 44,1% 39,5% 37,7% 36,6% 35,4% 34,2% WACC 7,2% 7,2% 7,4% 7,4% 7,5% 7,5% 7,6% stopa wzrostu wartości rezydualnej 3% współczynnik dyskontujący 93,3% 87,1% 81,1% 75,5% 7,2% 65,3% 6,7% wartośc bierząca przepływów 14,8 79,7 163,3 179,1 214, 244,6 4658, razem: 5 553,4 dług netto 252,1 wartość DCF netto 5 31,3 na akcję (zł) 138 koszt kapitału akcyjnego 9,% implikowana cena docelowa (zł) 15,5 Źródło: CCC, P - prognoza PKO Dom Maklerski, 9
Profit and loss account (PLN mln) 211 212 213 214E 215E 216E 217E Net revenues from sales of products, goods and materials 1 92 1 317 1 643 2 249 3 4 3 52 4 234 Cost of sold products, goods and materials -478-639 -86-1 98-1484 -1718-266 Gross profit (loss) on sales 614 678 837 1152 1557 182 2168 Selling cost -429-521 -623-848 -1137-1315 -1577 General administration costs -18-7 -29-4 -54-63 -76 Other operating income 1 1 12 17 22 26 31 Other operating cost -17-2 -29-4 -54-62 -75 Operating profit 161 141 168 24 334 388 472 Net financial income -8-15 -16-5 -3 2 9 Profit before taxes 153 126 151 236 331 391 481 Income tax -29-2 -26-43 -63-74 -91 Non-controlling interest Net profit (loss) 124 16 125 193 268 316 389 Balance sheet (PLN mln) 211 212 213 214E 215E 216E 217E Fixed assets 362 387 43 521 582 624 664 Intangible assets 1 8 9 1 11 12 13 Tangible fixed assets 337 355 397 487 548 589 628 Cash and other pecuniary assets 84 126 144 45 61 11 216 Other long-term assets 25 25 24 24 24 24 24 Current assets 656 591 69 792 1 71 1 271 1 623 Inventories 481 399 463 634 857 992 1193 Receivables 91 6 83 113 153 177 213 Other short-term assets 6 1 Cash and other pecuniary assets 84 126 144 45 61 11 216 TOTAL ASSETS 969 978 1 12 1 313 1 653 1 895 2 287 Equity capital 496 529 592 723 924 1 146 1 425 Minority capital Total liabilities 473 449 528 59 729 748 862 Long-term liabilities 29 122 193 132 11 32 Short-term liabilities 264 325 335 458 619 717 862 TOTAL EQUITY AND LIABILITIES 969 978 1 12 1 313 1 653 1 895 2 287 Cash flow account (PLN mln) Operating cash flow 1 315 83 155 212 315 362 Investment cash flow -116-57 -71-143 -123-111 -117 Financial cash flow 16-81 17 72-75 3 Rates ROE 29% 21% 24% 33% 37% 34% 34% ROCE 17% 14% 15% 18% 21% 22% 24% Net debt 218 223 252 324 37 32 231 Source: CCC, PKO BP Securities 1
Biuro Analiz Rynkowych Dom Maklerski PKO BP ul. Puławska 15, 2-515 Warszawa tel. (-22) 521-8-1, fax (-22) 521-79-46 e-mail: infodm@pkobp.pl Telefony kontaktowe Dyrektor Artur Iwański Sektor wydobywczy (22) 5217931 artur.iwanski@pkobp.pl Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy Monika Kalwasińska (22) 5217941 monika.kalwasinska@pkobp.pl Sektor energetyczny, deweloperski Stanisław Ozga (22) 5217913 stanislaw.ozga@pkobp.pl Sektor finansowy Jaromir Szortyka (22) 583947 jaromir.szortyka@pkobp.pl Handel, media, telekomunikacja, informatyka Przemysł, budownictwo, inne Włodzimierz Giller (22) 521 79 17 wlodzimierz.giller@pkobp.pl Piotr Łopaciuk (22) 521 48 12 piotr.lopaciuk@pkobp.pl Analiza techniczna Analiza techniczna Przemysław Smoliński (22) 521791 przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Paweł Małmyga (22) 5216573 pawel.malmyga@pkobp.pl Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski (-22) 5217919 Piotr Dedecjus (-22) 521914 wojciech.zelechowski@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (-22) 5219139 Maciej Kałuża (-22) 521915 dariusz.andrzejak@pkobp.pl maciej.kaluza@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (-22) 5219133 Igor Szczepaniec (-22) 5216541 krzysztof.kubacki@pkobp.pl igor.szczepaniec@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (-22) 521821 Marcin Borciuch (-22) 5218212 tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl marcin.borciuch@pkobp.pl Michał Sergejev (-22) 5218214 Joanna Wilk (-22) 5214893 michal.sergejev@pkobp.pl joanna.wilk@pkobp.pl Tomasz Zabrocki (-22) 5218213 Mark Cowley (-22) 5215246 tomasz.zabrocki@pkobp.pl mark.cowley@pkobp.pl Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu neao spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk neao na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku neao i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług neao spółki oraz EBITDA marża bruao na sprzedaży - relacja zysku bruao na sprzedaży do przychodów neao ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów neao ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów neao ze sprzedaży rentowność neao - relacja zysku neao do przychodów neao ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 1% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od do 1% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 1 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 25 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP S.A. wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 21 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym w zakresie instrumen-