RAPORT Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 3.70 Cena docelowa (PLN) 4.72 Min 52 tyg (PLN) 3.50 Max 52 tyg (PLN) 5.22 Kapitalizacja (mln PLN) 151.20 EV (mln PLN) 412.18 Liczba akcji (mln szt.) 40.87 Free float 34.0% Free float (mln PLN) 51.41 Śr. obrót/dzień (mln PLN) 0.13 Kod Bloomberga MSO PW Kod Reutersa MSZK.WA Zmiana kursu Mieszko WG 1 miesiąc -18.0% -2.3% 3 miesiące -24.6% 1.2% 6 miesięcy -13.9% -5.0% 12 miesięcy 2.2% 12.3% Akcjonariat % akcji i głosów Bisantio nvestments L 65.90 Noble Funds Towarzyst 5.05 Poprzednie rekom. data cena doc. Kupuj -12-06 4.59 5,5 Kupuj (niezmieniona) Mieszko Mieszko S.A. Stabilna perspektywa zysków Sektor spożywczy Początek br. przyniósł osłabienie dynamiki sprzedaży detalicznej oraz nastrojów konsumenckich, co miało negatywne przełożenie na uzyskany poziom przychodów w kw. 13 r. u większości producentów słodyczy. Biorąc jednak pod uwagę atrakcyjne portfolio produktowe, pozyskane środki ze sprzedaży działki na Litwie oraz niską wycenę spółki nadal rekomendujemy zakup akcji Mieszko S.A. Słabnąca siła nabywcza konsumentów kwartał br. okazał się niezbyt sprzyjający dla producentów słodyczy ze względu na słabe dynamiki sprzedaży, będące pochodną osłabienia gospodarczego w Polsce. Wysokie bezrobocie, brak wzrostu płac realnych spowodował osłabienie siły nabywczej konsumentów, którzy zaczęli racjonalizować swoje wydatki. Dopóki nie pojawią się pierwsze oznaki ożywienia gospodarczego warunki rynkowe pozostaną nadal trudne, a poziom konkurencji będzie wysoki. W przypadku grupy Mieszko przeprowadzony w zeszłym roku proces restrukturyzacji powinien pozwolić jednak na utrzymania pozycji rynkowej oraz poprawę wyników. Atrakcyjne portfolio produktowe Mimo niesprzyjającego otoczenia rynkowego uważamy, iż grupa Mieszko S.A. posiada atrakcyjne portfolio produktowe oraz jest obecna w dynamicznie rozwijających się segmentach słodyczy (praliny, ciastka), co powinno pozwolić na wypracowanie zadowalających wyników finansowych mimo spowolnienia gospodarczego. Wpływ środków finansowych z dezinwestycji W dniu 11 czerwca 2013 r. Mieszko poinformował o sprzedaży udziałów w spółce zależnej na Litwie za kwotę około 32 mln PLN, będącej w posiadaniu działki w Wilnie. Transakcja ta bez wątpienia poprawi sytuację finansową grupy Mieszko. Pozyskane środki ze sprzedaży udziałów zostaną najprawdopodobniej przeznaczone na redukcję zadłużenie bankowego, dodatkowo powyższa transakcja wpłynie pozytywnie na wyniki finansowe poprzez zaraportowanie zysku na sprzedaży udziałów. Wartość aktywów netto należących do zbywanej spółki w sprawozdaniu finansowym grupy Mieszko wynosi 23,8 mln LTL (około 28,5 mln PLN). Podtrzymujemy rekomendację KUPUJ z ceną docelową 4,72 PLN. 4,8 4,1 3,4 12 cze 22 sie 5 lis 22 sty 4 kwi 19 cze Mieszko WG znormalizowany Monika Kalwasińska (0-22) 521-79-41 monika.kalwasinska@pkobp.pl PKO Dom Maklerski ul. Puławska 15 02-515 Warszawa Dane finansowe (skonsolidowane) mln PLN 2013P 2014P 2015P Sprzedaż 458 481 477 491 503 EBTDA 60 51 53 55 57 EBT 44 34 36 37 38 Zysk netto 31 14 17 20 23 Zysk skorygowany 17 14 17 20 23 EPS (PLN) 0.42 0.34 0.43 0.49 0.56 DPS (PLN) - - - - - CEPS (PLN) 1.14 0.74 0.85 0.93 1.01 P/E 8.87 10.80 8.70 7.49 6.66 P/BV 0.87 0.86 0.78 0.71 0.64 EV/EBTDA 6.85 8.15 7.71 7.46 7.26 P - prognoza PKO DM stotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.
Podsumowanie inwestycyjne Słabnąca siła nabywcza konsumentów Początek roku okazał się niezbyt sprzyjający dla producentów słodyczy ze względu na słabe dynamiki sprzedaży, będące pochodną osłabienia gospodarczego w Polsce. Wysokie bezrobocie, brak wzrostu płac realnych spowodował osłabienie siły nabywczej konsumentów, którzy zaczęli racjonalizować swoje wydatki. Powyższe zachowania przejawiają się w dostosowaniu zakupów ilości żywności do bieżących potrzeb oraz koncentracji na zakupie rzeczy podstawowych oraz mających dobrą relację jakości do ceny. Trzeba pamiętać o tym, że słodycze nie są produktem pierwszej potrzeby i ich zakup może zostać odłożony w czasie, a wyroby markowe zastąpione produktami private label. 117,0 ndeks sprzedaży detalicznej w cenach stałych 112,0 107,0 102,0 97,0 92,0 V V Źródło: Głowny Urząd Statystyczny X X V V X X V V X X 2013 2013 2013 V To co istotne dla producentów słodyczy to także zmieniająca się struktura sprzedaży słodyczy. Sprzedaż słodyczy w coraz większym stopniu jest realizowana przez dyskonty i sieci handlowe, co związane jest z rosnącą siłą kanału nowoczesnego na polskim rynku detalicznym oraz coraz mniejszym znaczeniem kanału tradycyjnego. Na przestrzeni ostatnich lat systematycznie z roku na rok kanał nowoczesny zwiększał swój udział, który obecnie szacuje się na ponad 50% rynku sprzedaży detalicznej. W strukturze kanału nowoczesnego najdynamiczniej rośnie udział dyskontów oraz supermarketów, ze stabilnym udziałem hipermarketów. Ostatnie lata to systematyczny spadek ilości małych sklepów ogólnospożywczych, chociaż z roku na roku widać wyraźnie wyhamowanie dynamiki spadków. Trend ten to pochodna silnej konkurencji w polskim handlu, gdzie dominują sklepy wielkopowierzchniowe, oferujące tańsze ceny oraz większy wybór jeśli chodzi o asortyment produktów. 2
Osłabienie marży brutto na sprzedaży Powyższe zjawiska w postaci słabej sprzedaży detalicznej odbiły się także negatywnie w przypadku sprzedaży grupy kapitałowej Mieszko S.A. W kw. 13 r. skonsolidowane przychody grupy wyniosły 114,5 mln PLN wobec 115,9 mln PLN w analogicznym okresie ubiegłego roku. Niewielka ujemna dynamika przychodów to nie tylko pochodna trudnego rynku, ale także rezultat zmiany sposobu rozliczania rabatów od dostawców, które zamiast w pozycji koszty sprzedaży zostały ujęte w przychodach danego okresu, zmniejszając ich wysokość. Powyższa zmiana miała także wpływ na poziom marży brutto na sprzedaży, która wyniosła 27,5% w kw. 13 r. w porównaniu z 31% w kw. 12 r. Niższy poziom marży to także pochodna struktury sprzedaży związanej z większym udziałem kanału nowoczesnego, który charakteryzuje się niższą marżowością sprzedaży w porównaniu z kanałem tradycyjnym. 45,0% Marża brutto ze sprzedaży kwartalnie 40,0% 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% Źródło: Mieszko S.A. W segmentowym zestawieniu sprzedaży widać, iż jedynie segment wyrobów słodyczy oraz pozostałych wyrobów cukierniczych zanotował dodatnie dynamiki sprzedaży. Pozostałe segmenty charakteryzowały się spadkami sprzedaży, powodując presję na skonsolidowany poziom przychodów. 3
Przychody po segmentach w mln PLN 1Q 12 1Q 13 115,978 114,476 71,87 65,296 14,195 11,731 13,107 15,265 9,865 11,786 7,273 8,851 karmelki wyroby czekoladowe wafle ciastka pozostałe przychody razem Źródło: Mieszko S.A. Mimo słabych dynamik sprzedaży detalicznej oraz ograniczonej siły nabywczej konsumentów uważamy, iż połowa br. przyniesie lekką poprawę nastrojów konsumenckich. Dodatkowo pozytywnie na sytuację finansową spółki wpłynie ostatnio zawarta transakcja sprzedaży udziałów spółki zależnej na Litwie za kwotę około 32 mln PLN, będącej w posiadaniu działki w centrum Wilna. Pozyskane środki ze sprzedaży udziałów zostaną najprawdopodobniej przeznaczone na redukcję zadłużenie bankowego, dodatkowo powyższa transakcja pozytywnie wpłynie na wyniki finansowe poprzez zaraportowanie zysku na sprzedaży udziałów. Wartość aktywów netto należących do zbywanej spółki w sprawozdaniu finansowym Mieszka wynosi 23,8 mln LTL (około 28,5 mln PLN). Podtrzymujemy jednocześnie rekomendację KUPUJ ze względu na atrakcyjne portfolio produktowe spółki oraz obecność w dynamicznie rozwijających się segmentach słodyczy (praliny, ciastka), co powinno pozwolić na wypracowanie zadowalających wyników mimo spowolnienia gospodarczego. Wycena spółki Do wyceny spółki Mieszko S.A posłużyliśmy się dwoma metodami wyceny (DCF oraz wskaźnikowa). W wyniku zastosowania obu metod otrzymaliśmy wycenę spółki na poziomie 4,72 PLN/akcję. Model wyceny DCF polega na zdyskontowaniu wolnych przepływów pieniężnych przy użyciu średnioważonego kosztu kapitału właściwego dla spółki. Wycena została sporządzona w oparciu o prognozy zamieszczone w niniejszym raporcie. Wydatki inwestycyjne począwszy od 2013 r. będą wiązały się z kosztami odtworzeniowymi. Wolne przepływy pieniężne spółki zostały zdyskontowane na dzień 1.1.2013 r. 4
Do sporządzenia wyceny DCF przyjęliśmy następujące założenia: stopa w wolna od ryzyka w wysokości 4,4% (rentowność 10-letnich obligacji skarbowych), premia za ryzyko 5%, beta = w 2013 r. na poziomie 1,8x, w kolejnych latach na niższych poziomach; realna stopa wzrostu po okresie prognozy = 2%, wpływy ze sprzedaży udziałów w spółce zależnej na Litwie w wysokości 32 mln PLN; dług netto na koniec r., z uwzględnieniem wartości obligacji zamiennych na akcje w kwocie 123 mln PLN; założyliśmy w wycenie, iż obligacje zamienne na akcje pozostają w spółce i nie zostaną skonwertowane z dniem 7.03.2014; liczba akcji uwzględniona w wycenie wynosi 40,866 mln. 5
Rachunek zysków i strat (mln PLN) 2013P 2014P 2015P Q 12 -Q 12 Q 13P -Q 13P Przychody netto ze sprzedaży 263 458 481 477 491 503 115 115 114 114 zmiana 8.2% 73.9% 5.2% -1.0% 3.0% 2.5% 21.4% 21.4% -0.6% -0.6% EBTDA 29 60 51 53 55 57 11 11 12 12 zmiana 15.0% 110.3% -16.0% 5.7% 3.4% 2.7% 3.7% 3.7% 4.4% 4.4% EBT 18 44 34 36 37 38 6 6 7 7 zmiana 22.3% 144.0% -21.6% 4.6% 3.5% 2.4% -6.7% -6.7% 7.8% 7.8% Zysk netto 12 31 14 17 20 23 2 2 2 2 zmiana 38.6% 149.3% -54.1% 24.2% 16.2% 12.5% -52.7% -52.7% 3.8% 3.8% Zysk netto skorygowany 12 17 14 17 20 23 2 2 2 2 zmiana 38.6% 39.2% -17.9% 24.2% 16.2% 12.5% -52.7% -52.7% 3.8% 3.8% Marża EBTDA 10.9% 13.2% 10.5% 11.2% 11.3% 11.3% 9.7% 9.7% 10.2% 10.2% Marża EBT 6.9% 9.6% 7.2% 7.6% 7.6% 7.6% 5.5% 5.5% 6.0% 6.0% Rentowność netto 4.7% 6.7% 2.9% 3.6% 4.1% 4.5% 1.7% 1.7% 1.8% 1.8% Źródło: Spółka, PKO DM Wybrane pozycje bilansu i CF (mln PLN) 2013P 2014P 2015P Aktywa ogółem 241 553 581 557 565 575 Aktywa trwałe 132 353 385 354 355 356 Aktywa obrotowe 110 200 196 203 210 219 Kapitał własny 119 173 176 193 214 236 Zobowiązania i rezerwy ogółem 123 380 405 363 351 338 Dług netto 48 242 261 211 195 176 Kapitał obrotowy 48 107 94 92 95 97 Kapitał zaangażowany 166 415 437 405 409 412 Środki pieniężne z działalności operacyjnej 16 23 54 50 48 49 Środki pieniężne z działalności inwestycyjnej -7-36 -53 14-19 -19 Środki pieniężne z działalności finansowej -8 15-1 -55-28 -25 Środki pieniężne na koniec okresu 3 7 7 15 16 21 Dług netto/ebtda 1.67 4.02 5.16 3.95 3.53 3.09 ROE 10.9% 20.9% 8.0% 9.4% 9.9% 10.1% ROACE 8.8% 12.3% 6.6% 6.9% 7.4% 7.5% Źródło: Spółka, PKO DM Wycena DCF (mln PLN) 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P Prognozy EBT 36 37 38 41 43 45 47 49 51 53 Stopa podatkowa 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% NOPLAT 29 30 31 33 35 36 38 39 42 43 Amortyzacja 17 18 19 18 19 20 20 21 21 21 Nakłady inwestycyjne 19 19 19 20 20 20 21 21 21 22 nwestycje w kapitał obrotowy -1 3 2 2 2 3 3 3 3 3 FCF 29 26 28 30 31 33 35 37 38 40 Kalkulacja WACC Dług/(Dług+Kapitał) 53% 48% 44% 39% 36% 33% 31% 29% 28% 26% Stopa wolna od ryzyka 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% Premia rynkowa 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% Beta 1.8 1.7 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 Koszt długu po opodatkowaniu 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% Koszt kapitału 13.4% 12.9% 12.4% 11.9% 11.9% 11.9% 11.9% 11.9% 11.9% 11.9% WACC 9.1% 9.2% 9.2% 9.3% 9.5% 9.7% 9.8% 9.9% 10.0% 10.2% Wycena DFCF 27 22 21 21 20 19 18 17 16 15 Suma DFCF 197 Zdyskontowana wartość rezydualna 199 realna stopa wzrostu FCF po roku 2022 = 2% Dług netto + wypłacona dywidenda 261 Kapitały mniejszości 1 Wartość spółki 166 Liczba akcji (mln sztuk) 40.866 Wartość 1 akcji 01.01.13 (PLN) 4.05 Cena docelowa (PLN) 4.72 Źródło: PKO DM Wycena porównawcza Kraj notow. Ticker Kapital. (mln) P/E EV/EBTDA EUR USD 2013 2014 2013 2014 HERSHEY CO/THE USA HSY US 14 712 19 303 26.60 23.60 21.40 14.13 13.06 12.18 LNDT & SPRUENGL AG-REG SWTZERL LSN SW 6 977 9 155 32.33 29.53 26.69 17.26 15.69 14.34 LOTTE CONFECTONERY CO LTD SOUTH KOREA 004990 KS 1 468 1 926 18.18 21.75 18.40 10.60 11.53 10.43 COLAN SA POLAND COL PW 81 107 12.25 11.14 9.80 7.81 - - WAWEL SA POLAND WWL PW 271 356 17.66 16.03 13.84 11.36 11.12 9.95 THORNTONS PLC BRTAN THT LN 67 88-16.60 12.77 5.99 4.65 4.27 NESTLE SA-REG SWTZERL NESN VX 156 770 205 871 17.51 16.96 15.59 12.18 11.69 10.91 ULKER BSKUV SANAY AS TURKEY ULKER T 1 842 2 417 25.85 23.99 19.88 22.90 17.87 15.18 MONDELEZ NTERNATONAL NC-A USA MDLZ US 38 950 51 107 20.01 18.36 16.61 11.95 11.92 10.95 LOTUS BAKERES BELGUM LOTB BB 501 657 19.25 17.89 15.15 10.26 9.51 8.98 GRUPO BMBO SAB- SERES A MEXCO BMBOA MM 9 434 12 378 40.23 31.41 21.83 13.89 12.08 10.25 ARYZTA AG SWTZERL ARYN SW 3 857 5 060 12.40 11.68 10.49 9.47 8.92 7.95 Mediana 18.72 18.12 16.10 11.65 11.61 10.34 Mieszko Polska MSO PW 37 48 10.80 8.70 7.49 8.15 7.71 7.46 Premia/(dyskonto) w wycenie rynkowej spółki -42.3% -52.0% -53.5% -30.1% -33.6% -27.9% mplikowana wartość 1 akcji (PLN) 6.41 7.71 7.96 8.04 8.80 7.60 Źródło: Bloomberg, PKO DM 6
Biuro Analiz Rynkowych Telefony kontaktowe Dyrektor Artur wański Sektor wydobywczy (022) 5217931 artur.iwanski@pkobp.pl Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy Sektor energetyczny, deweloperski Sektor finansowy Handel, media, telekomunikacja, informatyka Przemysł, budownictwo, inne PKO Dom Maklerski ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (0-22) 521-80-00, fax (0-22) 521-79-46 e-mail: infodm@pkobp.pl Monika Kalwasińska (022) 521 79 41 monika.kalwasinska@pkobp.pl Stanisław Ozga (022) 521 79 13 stanislaw.ozga@pkobp.pl Jaromir Szortyka (022) 580 39 47 jaromir.szortyka@pkobp.pl Włodzimierz Giller (022) 521 79 17 wlodzimierz.giller@pkobp.pl Piotr Łopaciuk (022) 521 48 12 piotr.lopaciuk@pkobp.pl Analiza techniczna Analiza techniczna Przemysław Smoliński (022) 521 79 10 przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Paweł Małmyga (022) 521 65 73 pawel.malmyga@pkobp.pl Biuro Klientów nstytucjonalnych Wojciech Żelechowski (0-22) 5217919 Piotr Dedecjus (0-22) 5219140 wojciech.zelechowski@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (0-22) 5219139 Maciej Kałuża (0-22) 5219150 dariusz.andrzejak@pkobp.pl maciej.kaluza@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (0-22) 5219133 gor Szczepaniec (0-22) 5216541 krzysztof.kubacki@pkobp.pl igor.szczepaniec@pkobp.pl Tomasz lczyszyn (0-22) 5218210 Marcin Borciuch (0-22) 5218212 tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl marcin.borciuch@pkobp.pl Michał Sergejev (0-22) 5218214 Magdalena Kupiec (0-22) 5219150 michal.sergejev@pkobp.pl magdalena.kupiec@pkobp.pl Tomasz Zabrocki (0-22) 5218213 Joanna Wilk (0-22) 5214893 tomasz.zabrocki@pkobp.pl joanna.wilk@pkobp.pl Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBT - zysk operacyjny EBTDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBTDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBTDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBTDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 10% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od 0 do 10% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji PKO BP S.A. jest kredytodawcą spółki. Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. nwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP S.A. wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego.