RAPORT Trzymaj (obniżona) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 26.39 Cena docelowa (PLN) 27.62 Min 52 tyg (PLN) 23.7 Max 52 tyg (PLN) 36.76 Kapitalizacja (mln PLN) 4 878.81 EV (mln PLN) 1 626.94 Liczba akcji (mln szt.) 184.87 Free float 47.7% Free float (mln PLN) 2 327.19 Śr. obrót/dzień (mln PLN) 1.69 Kod Bloomberga LTS PW Kod Reutersa LTOS.WA Zmiana kursu Grupa Lotos WIG 1 miesiąc 4.9% -.5% 3 miesiące 2.8% -1.4% 6 miesięcy -2.3% 1.8% 12 miesięcy -16.7% 3.1% Akcjonariat % akcji i głosów Skarb Państwa 53.19 Poprzednie rekom. data cena doc. Kupuj 214-5-19 42.2 Lotos Bieg z przeszkodami Sektor paliwowy W ostatnim czasie Lotos pozyskał ok. 1 mld PLN środków z emisji akcji, co pozwoli na realizację inwestycji umożliwiających poprawę rentowności przerobu oraz wzrost wydobycia węglowodorów. Ponieważ decyzja inwestycyjna odnośnie zagospodarowania złóż gazowych B4/B6 nie została jeszcze podjęta uważamy, iż Lotos może zarzucić realizację tego projektu na skutek zmiany warunków rynkowych. Mimo spadających cen ropy naftowej, które wywołują presję na wyniki w segmencie upstream dostrzegamy szansę na wygenerowanie dodatkowych przepływów pieniężnych w średnim terminie, które pozwolą na obniżenie zadłużenia, a tym samym wzrost wartości spółki. W związku z powyższym rekomendujemy trzymanie akcji Lotosu. Rynek rafineryjny Po słabej pierwszej połowie 214 r. gdzie marże rafineryjne pozostawały na niskich poziomach II połowa roku przyniosła istotną zmianę. Poprawa marż w Europie rozpoczęła się w 3Q14, co było w dużej mierze związane z kumulacją remontów sezonowych w USA i skutkowało pojawieniem się zwiększonego popytu na paliwa z USA, który został zaspokojony przez rafinerie europejskie. Ponieważ Europa cały czas boryka się z nadpodażą mocy rafineryjnych oraz słabym popytem na paliwa marże rafineryjne w 215 r. będą nadal pod presją, a niskie cen ropy naftowej nie będą wystarczającym czynnikiem przemawiającym za ich poprawą. Rosnący import paliw do Europy oraz wzrost poziomu konkurencji nie pozwolą na znaczący wzrost marż rafineryjnych, chociaż wydaje się, że rynek na chwilę zapomniał o strukturalnych problemach sektora rafineryjnego w Europie. Projekty inwestycyjne szansą na poprawę zysków Pogorszenie perspektyw funkcjonowania europejskich rafinerii spowodowało, iż Lotos zadecydował o budowie na terenie rafinerii instalacji opóźnionego koksowania wraz z towarzyszącą infrastrukturą (projekt EFRA). Opłacalność powyższego projektu jest w dużej mierze uzależniona od spreadu pomiędzy ciężkim olejem opałowym a olejem napędowym. Jeżeli prognozy mówiące o rosnącym popycie na diesel sprawdzą się, a z kolei notowania ciężkich pozostałości z ujemną marżą utrzymają się wówczas opłacalność przerobu rafinerii Lotosu zwiększy się o ok. 2USD/bbl. 37 32 Grupa Lotos Planowany wzrost wydobycia węglowodorów pod znakiem zapytania Strategia spółki na lata 211-215 zakłada, iż dzienne wydobycie węglowodorów sięgnie poziom 24 tys. boe/d w 215 r. w porównaniu z produkcją ok. 12,6 tys. boe/d w 214 r. Realizacji temu celu ma służyć m.in. rozpoczęcie wydobycia ze złoża B8 w 4Q15, gdzie roczna produkcja ma wynieść około 25 tys. ton rocznie. Jeżeli weźmiemy pod uwagę fakt, iż rozpoczęcie wydobycia zostanie uruchomione dopiero pod koniec roku to osiągniecie celu zwiększenia wydobycia do ok. 1,2 mln ton rocznie jest mało prawdopodobne bez zakupu nowych aktywów wydobywczych. 27 22 3 sty 17 mar 29 maj 8 sie 2 paź 7 sty Grupa Lotos Monika Kalwasińska (-22) 521-79-41 monika.kalwasinska@pkobp.pl WIG znormalizowany Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska 15 2-515 Warszawa Obniżamy rekomendację z KUPUJ na TRZYMAJ z ceną docelową 27.62 PLN/akcję. Dane finansowe (skonsolidowane) mln PLN 213 214P 215P 216P 217P Sprzedaż 28 597 28 87 21 923 22 282 23 822 EBITDA 83-183 1 182 1 373 1 624 EBIT 147-979 373 555 799 Zysk netto 39-824 16 317 515 Zysk skorygowany 39-824 16 317 515 EPS (PLN).3-6.34.86 1.72 2.79 DPS (PLN)....22.43 CEPS (PLN) 5.36-5.24 6.14 7.25 P/E 86.82-3.57 15.37 9.47 P/BV.37.41.52.5.48 EV/EBITDA 11.43-8.99 7.74 6.54 P - prognoza PKO DM Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM PKO BP a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.
paź 9 gru 9 lut 1 kwi 1 cze 1 sie 1 paź 1 gru 1 lut 11 kwi 11 cze 11 sie 11 paź 11 gru 11 lut 12 kwi 12 cze 12 sie 12 paź 12 gru 12 lut 13 kwi 13 cze 13 sie 13 paź 13 gru 13 lut 14 kwi 14 cze 14 sie 14 paź 14 gru 14 Lotos Podsumowanie inwestycyjne Rynek rafineryjny Po słabej pierwszej połowie 214 r. gdzie marże rafineryjne pozostawały na niskich poziomach II połowa roku przyniosła istotną zmianę. Poprawa marż w Europie rozpoczęła się w 3Q14, co było w dużej mierze związane z kumulacją remontów sezonowych w USA i skutkowało pojawieniem się zwiększonego popytu na paliwa z USA, który został zaspokojony przez rafinerie europejskie. Utrzymaniu się wyższych marż w 4Q14 sprzyjały poza spadkami cen ropy naftowej także czynniki jednorazowe w postaci nieplanowanych przestojów w Wenezueli, okresowo zwiększonego popytu z rejonu Ameryki Łacińskiej oraz USA w związku z chłodniejszą jesienią niż w latach poprzednich. USD/bbl Marża rafineryjna 18 16 14 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 Źródło:Bloomberg Ponieważ notowania paliw zaczęły podążać za spadkami cen ropy naftowej grudzień przyniósł osłabienie cracków zwłaszcza na benzynie. Marże na dieslu jak na razie zachowują się względnie stabilnie, ale ta sytuacja może się znacząco zmienić w 215 r w związku z rosnącym eksportem diesla z Rosji oraz Bliskiego Wschodu, gdzie w przyszłym roku ma zostać oddanych do użytku kilka nowych projektów rafineryjnych. USD/t 4 Crack benzyna 35 3 25 2 15 1 5-5 -1 Źródło: Bloomberg 2
Ponieważ Europa cały czas boryka się z nadpodażą mocy rafineryjnych oraz słabym popytem na paliwa marże rafineryjne w 215 r. będą nadal pod presją, a niskie cen ropy naftowej nie będą wystarczającym czynnikiem przemawiającym za ich poprawą. Rosnący import paliw do Europy oraz wzrost poziomu konkurencji nie pozwolą na znaczący wzrost marż rafineryjnych, chociaż wydaje się, że rynek na chwilę zapomniał o strukturalnych problemach sektora rafineryjnego w Europie. Inwestycje w poprawę rentowności przerobu Pogorszenie perspektyw funkcjonowania europejskich rafinerii spowodowało, iż Lotos zadecydował o budowie na terenie rafinerii instalacji opóźnionego koksowania wraz z towarzyszącą infrastrukturą (projekt EFRA). Projekt ten umożliwia eliminację produkcji niskomarżowych produktów typu asfalt oraz ciężki olej opałowy dzięki nowej technologii przerobu ciężkich pozostałości, które zostają przerobione na produkty wysokomarżowe jak olej napędowy. USD/t 4 Crack diesel 35 3 25 2 15 1 5 Źródło: Bloomberg USD/t Crack ciężki olej opałowy -5-1 -15-2 -25-3 -35-4 -45 Źródło: Bloomberg 3
Wdrożenie technologii opóźnionego koksowania pozwoli także na zwiększenie współczynnika konwersji z optymalizacją wykorzystania istniejących instalacji produkcyjnych. Całkowity koszt inwestycji to 2,1 mld PLN, z czego ok. 1,67 mld PLN przypada na budowę instalacji w ramach spółki Lotos Asfalt. Kluczowym wsadem w instalacjach mają być ciężkie pozostałości uzyskiwane w procesie przerobu w rafinerii (1,3 mln ton), a gaz ziemny ma być wykorzystywany w produkcji wodoru. Opłacalność powyższego projektu jest w dużej mierze uzależniona od spreadu pomiędzy ciężkim olejem opałowym a olejem napędowym. Jeżeli prognozy mówiące o rosnącym popycie na diesel sprawdzą się, a z kolei notowania ciężkich pozostałości z ujemną marżą utrzymają się wówczas opłacalność przerobu rafinerii Lotosu zwiększy się o ok. 2USD/bbl. USD/t 8 Spread diesel - ciężki olej opałowy 7 6 5 4 3 2 1 Źródło: Bloomberg Portfolio wydobywcze W segmencie wydobycia Lotos wydobywa węglowodory zarówno ze złóż morskich i lądowych, zlokalizowanych w Polsce, Norwegii oraz na Litwie. Poniżej zestawienie bieżących projektów wydobywczych grupy Lotos: - morskie złoże produkcyjne na Morzu Bałtyckim B3 z dzienną produkcją ok. 3,5 tys. boe/d; wydobycie na tym złożu ma być kontynuowane do roku 226; - złoża produkcyjne w ramach pakietu aktywów Heimdal z dzienną produkcją ok. 6-7 tys. boe/d; - wydobycie ropy naftowej na Litwie z dzienną produkcją ok. 1,5 tys. boe/d. 4
boe 1 2 1 8 Kwartalna sprzedaż ropy naftowej boe 1 64 991 864 628 811 3 6 589 235 4 48 17 48 17 2 Źródło: Lotos S.A. Strategia spółki na lata 211-215 zakłada, iż dzienne wydobycie węglowodorów sięgnie poziom 24 tys. boe/d w 215 r. w porównaniu z produkcją ok. 12,6 tys. boe/d w 214 r. Realizacji temu celu ma służyć m.in. rozpoczęcie wydobycia ze złoża B8 w 4Q15, gdzie roczna produkcja ma wynieść około 25 tys. ton rocznie. Jeżeli weźmiemy pod uwagę fakt, iż rozpoczęcie wydobycia zostanie uruchomione dopiero pod koniec roku to osiągniecie celu zwiększenia wydobycia do ok. 1,2 mln ton rocznie jest mało prawdopodobne bez zakupu nowych aktywów wydobywczych. Roczna sprzedaż węglowodorów w grupie Lotos tys. ton 9 8 784 7 6 5 4 3 2 1 479 588 Źródło: DM PKO BP 5
Plany spółki zakładają także zagospodarowanie złóż gazowych B4 i B6, zlokalizowanych na Morzu Bałtyckim we współpracy ze spółką CalEnergy Resources Poland. Przewidywane rozpoczęcia wydobycia planowane jest na przełomie 217 i 218 r. Na chwilę obecną przeprowadzono na obu złożach badania sejsmiczne, natomiast podjęcie ostatecznej decyzji inwestycyjnej przewidziane jest na przełomie I i II kwartału 215 r. Środki konieczne do pokrycia kosztów związanych z zagospodarowaniem złoża przypadające na udział Lotosu szacowane są na około 8 mln PLN. Powyższe wydatki zostaną sfinansowane po mniej więcej połowie ze środków pozyskanych w ramach przeprowadzonej emisji akcji oraz ze środków własnych w połączeniu z finansowaniem dłużnym. Spółka dopuszcza możliwość rezygnacji z projektu zagospodarowania złóż gazowych w przypadku wystąpienia istotnych przyczyn bądź też zmiany kosztów realizacji projektu. Wycena spółki Do wyceny spółki Lotos S.A posłużyliśmy się dwoma metodami wyceny (DCF oraz wskaźnikowa). W wyniku zastosowania obu metod otrzymaliśmy wycenę spółki na poziomie 27.62 PLN/akcję. Model wyceny DCF polega na zdyskontowaniu wolnych przepływów pieniężnych przy użyciu średnioważonego kosztu kapitału właściwego dla spółki. Wycena została sporządzona w oparciu o prognozy zamieszczone w niniejszym raporcie. Wydatki inwestycyjne w będą wiązały się z kosztami planowanych inwestycji. Wolne przepływy pieniężne spółki zostały zdyskontowane na dzień 1.1.215 r. Do sporządzenia wyceny DCF przyjęliśmy następujące założenia: stopa w wolna od ryzyka w wysokości 3% (rentowność 1-letnich obligacji skarbowych), premia za ryzyko 5%, beta = 1,35x, realna stopa wzrostu po okresie prognozy = 2%, dług netto na koniec 214 r z uwzględnieniem wpływów z emisji akcji; 6
Rachunek zysków i strat (mln PLN) 212 213 214P 215P 216P 217P IIIQ 13 I-IIIQ 13 IIIQ 14 I-IIIQ 14 Przychody netto ze sprzedaży 33 111 28 597 28 87 21 923 22 282 23 822 7 796 21 84 7 55 21 926 zmiana 13.2% -13.6% -1.8% -21.9% 1.6% 6.9% -9.% -14.9% -3.2% 4.% EBITDA 968 83-183 1 182 1 373 1 624 55 7 283 273 zmiana -42.9% -17.1% - - 16.1% 18.2% -34.2% 6.7% -43.9% -61.% EBIT 31 147-979 373 555 799 341 26 8-318 zmiana -72.2% -51.3% - - 48.7% 43.9% -43.6% 27.5% -76.7% - Zysk netto 923 39-824 16 317 515 337 64-35 -19 zmiana 42.2% -95.7% - - 98.8% 62.4% -46.1% -92.2% - - Zysk netto skorygowany 923 39-824 16 317 515 337 64-35 -19 zmiana 42.2% -95.7% - - 98.8% 62.4% -46.1% -92.2% - - Marża EBITDA 2.9% 2.8% -.7% 5.4% 6.2% 6.8% 6.5% 3.3% 3.8% 1.2% Marża EBIT.9%.5% -3.5% 1.7% 2.5% 3.4% 4.4% 1.% 1.1% -1.5% Rentowność netto 2.8%.1% -2.9%.7% 1.4% 2.2% 4.3%.3% -.5% -.9% Źródło: Spółka, PKO DM Wybrane pozycje bilansu i CF (mln PLN) 212 213 214P 215P 216P 217P Aktywa ogółem 2 56 2 3 19 38 2 271 2 726 2 969 Aktywa trwałe 11 56 12 39 12 953 13 974 14 935 15 55 Aktywa obrotowe 8 551 8 261 6 355 6 297 5 791 5 419 Kapitał własny 9 62 9 19 8 366 9 375 9 693 1 168 Zobowiązania i rezerwy ogółem 1 994 11 11 1 942 1 895 11 34 1 81 Dług netto 6 288 5 78 6 728 6 253 6 736 6 645 Kapitał obrotowy 5 427 4 931 4 213 3 727 3 565 3 335 Kapitał zaangażowany 15 351 14 897 15 94 15 629 16 428 16 813 Środki pieniężne z działalności operacyjnej 1 347 1 437 957 1 52 1 477 1 742 Środki pieniężne z działalności inwestycyjnej -838-938 -1 31-1 83-1 78-1 44 Środki pieniężne z działalności finansowej -883-251 374 1 126-63 -537 Środki pieniężne na koniec okresu -241 5 27 824 458 224 Dług netto/ebitda 6.5 7.11-36.75 5.29 4.9 4.9 ROE 11.%.4% -9.4% 1.8% 3.3% 5.2% ROACE 1.6%.8% -5.3% 2.% 2.8% 3.9% Źródło: Spółka, PKO DM Wycena DCF (mln PLN) 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P 223P 224P Prognozy EBIT 373 555 799 1 64 1 19 1 197 1 177 1 214 1 219 1 225 Stopa podatkowa 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% NOPLAT 32 45 647 862 964 969 954 983 988 992 Amortyzacja 89 818 825 846 911 953 965 972 979 988 Nakłady inwestycyjne 1 83 1 78 1 44 1 133 1 121 1 12 1 95 1 83 1 73 1 62 Inwestycje w kapitał obrotowy -486-162 -23 25 21 3 25 34 29 29 FCF -232-35 262 55 733 79 799 839 866 89 Kalkulacja WACC Dług/(Dług+Kapitał) 43% 43% 4% 38% 35% 32% 29% 27% 26% 25% Stopa wolna od ryzyka 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% Premia rynkowa 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% Beta 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 Koszt długu po opodatkowaniu 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% Koszt kapitału 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% WACC 6.9% 7.% 7.1% 7.3% 7.5% 7.7% 7.8% 8.% 8.1% 8.1% Wycena DFCF -217-36 214 418 518 519 487 473 452 43 Suma DFCF 2 988 Zdyskontowana wartość rezydualna 7 62 realna stopa wzrostu FCF po roku 222 = 2% Dług netto 5 748 Kapitały mniejszości Wartość spółki 5 379 Liczba akcji (mln sztuk) 184.873 Wartość 1 akcji 1.1.15 (PLN) 29.9 Cena docelowa (PLN) 27.62 Źródło: PKO DM Wycena porównawcza Kraj notow. Ticker Kapital. (mln) P/E EV/EBITDA EUR USD 214 215 216 214 215 216 CONOCOPHILLIPS USA COP US 65897 77634 11.3 2.11 12.82 4.33 5.23 4.26 ERG SPA ITALY ERG IM 1411 1662 16.4 17.88 17.81 3.99 4.92 5.9 HELLENIC PETROLEUM SA GREECE ELPE GA 114 1343 #N/A N/A 12.3 7.4 1.92 6.29 5.52 POLSKI KONCERN NAFTOWY ORLEN POLAND PKN PW 5152 67 19.6 13.9 12.68 12.94 6.57 6.27 MOL HUNGARIAN OIL AND GAS PL HUNGARY MOL HB 375 4418 11.9 9.68 7.84 4.87 4.5 4.2 MOTOR OIL (HELLAS) SA GREECE MOH GA 689 812 11. 7.73 6.6 7.5 5.73 5.22 OMV AG AUSTRIA OMV AV 6922 8155 7.2 8.26 6.43 3.44 3.41 2.84 REPSOL SA SPAIN REP SM 19457 22931 11.4 12.35 1.37 5.86 5.44 4.51 VALERO ENERGY CORP USA VLO US 2959 24691 8. 9.3 7.99 4.6 4.45 4.28 TESORO CORP USA TSO US 751 8837 1.4 11.8 1.17 5.2 5.9 4.73 PETROBRAS - PETROLEO BRAS-PR BRAZIL PETR4 BZ 38375 4527 5.8 5.2 4.21 5.9 4.48 3.9 TUPRAS-TURKIYE PETROL RAFINE TURKEY TUPRS TI 4984 5872 11.7 1.44 8.94 16.37 7.5 6.85 Mediana 11.26 1.76 8.46 5.14 5.16 4.62 Grupa Lotos Polska LTS PW 1 141 1 349-3.57 15.37-8.99 7.74 Premia/(dyskonto) w wycenie rynkowej spółki - 184.1% 81.6% - 74.2% 67.5% Implikowana wartość 1 akcji (PLN) - 9.29 14.53-1.91 3.22 Źródło: Bloomberg, PKO DM 7
Biuro Analiz Rynkowych Telefony kontaktowe Dyrektor Artur Iwański Sektor wydobywczy (22) 521 79 31 artur.iwanski@pkobp.pl Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy Monika Kalwasińska (22) 521 79 41 monika.kalwasinska@pkobp.pl Sektor energetyczny, deweloperski Stanisław Ozga (22) 521 79 13 stanislaw.ozga@pkobp.pl Sektor finansowy Jaromir Szortyka (22) 58 39 47 jaromir.szortyka@pkobp.pl Handel, media, telekomunikacja, informatyka Przemysł, budownictwo, inne Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska 15, 2-515 Warszawa tel. (-22) 521-8-1, fax (-22) 521-79-46 e-mail: infodm@pkobp.pl Włodzimierz Giller (22) 521 79 17 wlodzimierz.giller@pkobp.pl Piotr Łopaciuk (22) 521 48 12 piotr.lopaciuk@pkobp.pl Analiza techniczna Analiza techniczna Przemysław Smoliński (22) 521 79 1 przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Paweł Małmyga (22) 521 65 73 pawel.malmyga@pkobp.pl Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski (-22) 521 79 19 Piotr Dedecjus (-22) 521 91 4 wojciech.zelechowski@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (-22) 521 91 39 Maciej Kałuża (-22) 521 91 5 dariusz.andrzejak@pkobp.pl maciej.kaluza@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (-22) 521 91 33 Igor Szczepaniec (-22) 521 65 41 krzysztof.kubacki@pkobp.pl igor.szczepaniec@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (-22) 521 82 1 Marcin Borciuch (-22) 521 82 12 tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl marcin.borciuch@pkobp.pl Michał Sergejev (-22) 521 82 14 Joanna Wilk (-22) 521 48 93 michal.sergejev@pkobp.pl joanna.wilk@pkobp.pl Tomasz Zabrocki (-22) 521 82 13 Mark Cowley (-22) 521 52 46 tomasz.zabrocki@pkobp.pl mark.cowley@pkobp.pl Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM PKO BP Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 1% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od do 1% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje wydawane przez DM PKO BP obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM PKO BP dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM PKO BP opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 1 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 25 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM PKO BP ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Niniejsza rekomendacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP. Treść rekomendacji jest utajniana do momentu upublicznienia, przy czym upublicznienie następuje po upływie 7 dni kalendarzowych od dnia udostępnienia rekomendacji klientom. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM PKO BP jest zabronione. Niniejsza rekomendacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania rekomendacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM PKO BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM PKO BP może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 21 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych i publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.