piątek, 16 listopada 12 r. Indeksy GPW WIG 43 845,9 0,05% 0,96% WIG 2 371,8 0,21% 1,44% mwig 2 387,5-0,55% -0,62% swig80 9 746,2-0,14% 0,63% Obrót (mln zł) 711,2-27,25% 7,65% BERLING Największe spadki BARLINEK DROZAPOL FAM TPSA KGHM PEKAO Kurs Kurs 6,00 16,% 14,73 15,98% 6, 11,93% 0,75-18,48% 0,87-13,86% 1,21-12,95% Wartość (mln) 12,09 93,1 168,60 90,1 156,00 81,6 SK-3 43 749 SK-15 43 568 SK-5 43 663 SK-21 43 574 SK-8 43 595 SK-45 43 361 WIG - poziomy wsparcia 43 7 43 442 42 931 Indeksy - zamknięcia DJIA Nasdaq Composite S&P0 BUX FT-SE0 DJIA Futures Nasdaq Futures Zamknięcie Największe wzrosty YAWAL EKOEXPORT Największe obroty Indeksy i futures - bieżące Kursy średnie NBP dzienna Kurs Wartość 12 542-0,23% 2 837-0,35% 1 353-0,16% 18 738-1,79% 5 678-0,77% Wartość tygodniowa Średnie kroczące dla WIG wg cen zamknięcia WIG - poziomy oporu 44 000 44 617 45 000 12 515-0,06% 2 522 0,00% USD 3,2678-0,0072-0,22% EUR 4,1712-0,0042-0,% CHF 3,4639-0,0046-0,13% GBP 5,1794-0,0265-0,51% Źródło: GPW, NBP, Reuters 42 521 Composite Index (189.990, 152.063, 144.338) SK45 Derivative Oscillator (2.99969) Relative Strength Index (56.0533) 41 017 ADX, +DI, -DI WIG, SAR 44 217 SK15 38 23 8 6 13 27 3 17 August September 42 828 43 294 24 1 8 October 44 617 15 22 29 5 12 1 November 5 0-5 0 1 0 75 70 65 60 55 45 0 4 400 4 400 4 0 4 400 0 000 390 39000 380 Sesja Sytuacja techniczna Po słabym zamknięciu za oceanem, czwartkowa sesja na warszawskim rynku rozpoczęła się poniżej odniesienia. Dość szybko jednak do głosu doszedł popyt, w efekcie czego już do :00 notowania WIG rynku powróciły w obszar odniesienia. Rano pojawiły się wstępne dane o dynamice PKB za III kwartał 12 r. w Niemczech. Odczyt okazał się zgodny z oczekiwaniami rynku i wyniósł 0,2% k/k wobec 0,3% k/k poprzednio. Wyhamowaniu spadków uległa również dynamik PKB w Hiszpanii, co dawało nadzieję na podobną publikację PKB dla całej strefy euro, co w znacznym stopniu poprawiło nastroje na rynku. Opublikowana o 11:00 dynamika PKB dla strefy euro potwierdziła oczekiwania, wskazując poziom -0,1% k/k wobec -0,2% k/k poprzednio i konsensusu rynkowego wzmacniając stronę popytową, która wyznaczyła maksimum sesji na poziomie 2 382 pkt. Po południu inwestorzy nieznacznie skorygowali notowania, po części w wyniku słabego odczytu amerykańskiego indeksu Fed z Filadelfii i większej liczby wniosków o zasiłek dla bezrobotnych. W końcówce do głosu doszła ponownie strona kupująca, co przełożyło się na zamknięcie notowań na 0,2% plusie. Spośród największych spółek wyróżniało się w szczególności Asseco Poland (+4,63%), BRE (+2,%) i Kernel (1,54%). W obrazie graficznym notowań po wczorajszej sesji wyrysowana została kolejna biała świeca, umiejscowiona w zakresie poprzedniej. Zamknięcie indeksu szerokiego rynku w okolicach odniesienia nie zmieniło zasadniczo ogólnego, technicznego obrazu rynku, ale utrzymanie kursu w okolicy środowych maksimów przemawia na korzyść kupujących. Płaska sesja wpłynęła na wyhamowanie wzrostu szybkich oscylatorów. RSI zatrzymał się na poziomie 56 pkt, co wskazuje na niezdecydowanie inwestorów w trakcie dnia. Nadal poniżej pkt pozostaje ADX, utrzymujący wskazanie trendu bocznego. Koniec tygodnia zależeć będzie od kilku czynników. Przede wszystkim, utrzymanie notowań powyżej październikowo-listopadowej konsolidacji utrzymuje szanse popytu na dalsze wzrosty i ponowne podejście pod szczyt na 44 617 pkt. Z drugiej strony, zwlekanie z kontynuacją odbicia może zepchnąć notowania z powrotem w okolice 43 000 pkt, tym samym zagrażając wybiciu z półtorarocznego trendu bocznego. Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933 (koszt jak za jednostkę taryfikacyjną) (058) 8 56 09 (koszt wg taryfy operatora) Internet: www.bm.bph.pl Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 05 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. 12 BM Banku BPH. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody BM
piątek, 16 listopada 12 r. Spółka opublikowała skonsolidowane wyniki za III kwartał. SILVANO FASHION mln EUR % III Q'12 III Q'11 zm. r/r I-III Q'12 I-III Q'11 zm. r/r Przychody ze sprzedaży 32,41,36 6,8% 97,91 86,55 13,1% Zysk brutto ze sprzedaży,06 17, -41,2% 35, 44,24-19,8% Koszty sprzedaży 2,98 2,42 23,2% 9,93 8,03 23,7% Koszty ogólnego zarządu 1,74 1,86-6,4% 5,76 4,86 18,5% EBITDA 5,52 12,52-55,9%,94 31,05-32,6% EBIT 4,80 12,24-60,8% 19,04,01-36,5% Zysk netto 2,82 6,92-59,2% 12,49 27,64-54,8% Marża brutto ze sprzedaży 31,0 56,3-25,3 p.p. 36,3 51,1-14,9 p.p. Marża EBIT 14,8,3-25,5 p.p. 19,5 34,7-15,2 p.p. Marża netto 8,7 22,8-14,1 p.p. 12,8 31,9-19,2 p.p. BM BPH W trzecim kwartale przychody spółki wzrosły o 6,8% r/r do 32,41 mln EUR. Jednak marże uległy znaczącemu pogorszeniu (marża brutto ze sprzedaży spadła z 56,3% przed rokiem do 31% w minionym kwartale), co łącznie przełożyło się na spadek zysku brutto ze sprzedaży o 41,2% r/r do,06 mln EUR. W okresie III kwartału koszty sprzedaży wzrosły o 23,2% r/r do 2,98 mln EUR, natomiast koszty ogólnego zarządu zmniejszyły się o 6,4% r/r do 1,74 mln EUR. Marża EBIT spadła w prawie takim samym stopniu, jak marża brutto ze sprzedaży, co przełożyło się na 60,8% spadek zysku operacyjnego w ujęciu rocznym. W III kwartale EBIT wyniósł 4,8 mln EUR, z kolei zysk netto wyniósł 2,82 mln EUR. Spółka wygenerowała 8,11 mln EUR gotówki operacyjnej, wobec 22, mln EUR w analogicznym okresie roku poprzedniego. Stochastic Oscillator (69.9681) 0 Directnl Movement ADX (13.0000), Directnl Movement -DI (33.0000), Directnl Movement +DI (22.0000) SILVANO (12.60, 13.80, 12.60, 13.80, +0.59000) 35 25 15 16.5 16.0 15.5 15.0 14.5 14.0 13.5 13.0 12.5 12.0 11.5 er November December 12 February March April May June July August September October Novem x 000 Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933 (koszt jak za jednostkę taryfikacyjną) (058) 8 56 09 (koszt wg taryfy operatora) Internet: www.bm.bph.pl Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 05 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. 12 BM Banku BPH. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody BM
piątek, 16 listopada 12 r. PGNIG Spółka odkryła złoże gazu ziemnego w trakcie wiercenia odwiertu w Opalinie na koncesji Wejherowo. Stochastic Oscillator (93.8775) 0 Directnl Movement ADX (34.0000), Directnl Movement -DI (13.0000), Directnl Movement +DI (34.0000) PGNIG (4.300, 4.38000, 4.0, 4.37000, +0.000) 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 3.9 3.8 3.7 3.6 ber December 12 February March April May June July August September October Novemb EMPERIA 000 x00 000 Prezes spółki, nie wyklucza, że w przyszłym roku rynek detaliczny spadnie. Liczy jednak, że sieć Stokrotka będzie się zachowywać lepiej niż rynek. Do końca tego roku spółka zamierza otworzyć 5 Stokrotek, w przyszłym roku sieć może się powiększyć o 15- placówek. Emperia nie śpieszy się ze sprzedażą nieruchomości wartych około 0 mln zł, otrzymała dotąd oferty kupna pojedynczych lokalizacji. Stochastic Oscillator (68.1564) Directnl Movement ADX (22.0000), Directnl Movement -DI (27.0000), Directnl Movement +DI (24.0000) EMPERIA (52., 53.0000, 51.00, 53.0000, +0.000) 55 45 25 2 July 9 16 23 6 August 13 27 3 September 17 24 1 8 15 22 29 5 12 October November 000 000 x 19 Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933 (koszt jak za jednostkę taryfikacyjną) (058) 8 56 09 (koszt wg taryfy operatora) Internet: www.bm.bph.pl Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 05 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. 12 BM Banku BPH. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody BM
piątek, 16 listopada 12 r. COAL ENERGY Produkcja węgla w październiku 12 r. wzrosła o,3% r/r i 0,04% m/m do 155,92 tys. ton węgla - podała spółka w komunikacie. Stochastic Oscillator (26.5625) 0 Directnl Movement ADX (59.0000), Directnl Movement -DI (58.0000), Directnl Movement +DI (7.00000) COALENERG (11.40, 11.50, 11.0000, 11., -0.000) 0 29 28 27 26 25 24 23 22 21 19 18 17 16 15 14 13 12 11 mber December 12 February March April May June July August September October Novemb 000 000 x GRUPA ADV Grupa ADV zamierza w całym 12 roku mieć zysk netto na poziomie wyższym niż 5,5 mln zł, które zanotowała w 11 roku poinformował prezes. Stochastic Oscillator (.0599) 0 Directnl Movement ADX (39.0000), Directnl Movement -DI (41.0000), Directnl Movement +DI (15.0000) 0 ADVGRUPA (.4800,.7800,.4800,.7800, +0.28000) 15.5 15.0 14.5 14.0 13.5 13.0 12.5 12.0 11.5 11.0.5.0 9.5 9.0 8.5 000 November December 12 February March April May June July August September October November Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933 (koszt jak za jednostkę taryfikacyjną) (058) 8 56 09 (koszt wg taryfy operatora) Internet: www.bm.bph.pl Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 05 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. 12 BM Banku BPH. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody BM
piątek, 16 listopada 12 r. MOL MOL chce do 14 roku poprawić EBITDA o 0-5 mln USD wobec stanu z 11 roku. Około 370-0 mln USD ma uzyskać dzięki obniżce kosztów, a 1-1 mln USD dzięki wzrostowi przychodów. Spółka chce utrzymać wskaźnik dług netto do EBITDA poniżej 2,0x. Koncern podtrzymał, że chce w ciągu najbliższych trzech lat przeznaczać rocznie do 2 mld USD na inwestycje. CAPEX na upstream będzie stanowił % planowanych nakładów inwestycyjnych. /PAP/ Stochastic Oscillator (43.4783) Directnl Movement ADX (.0000), Directnl Movement -DI (37.0000), Directnl Movement +DI (28.0000) MOL (259.000, 268.0, 259.000, 268.0, +.00) 0 290 280 270 260 2 2 2 2 2 0 September October November December12 February March April May June July August September Nov IMPEL Impel podpisał warunkową umowę kupna 68,09% akcji spółki Gwarant Agencja Ochrony za 11,636 mln zł. Jednocześnie 14 listopada spółka zawarła z Edwardem Kuczerem, prezesem i akcjonariuszem Gwaranta, umowę regulującą warunki i terminy nabycia od niego oraz osób z nim powiązanych 25% akcji spółki. Wcześniej Impel informował, że transakcja ma charakter inwestycji długoterminowej i zostanie sfinansowana ze środków pochodzących z emisji akcji serii E Impela. Stochastic Oscillator (0.000) 000 Directnl Movement ADX (27.0000), Directnl Movement -DI (.0000), Directnl Movement +DI (22.0000) IMPEL (28., 29.3800, 28., 29.3800, +0.900) 32 31 29 28 27 26 25 24 23 22 21 September November 12 February March April May June July August September November Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933 (koszt jak za jednostkę taryfikacyjną) (058) 8 56 09 (koszt wg taryfy operatora) Internet: www.bm.bph.pl Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 05 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. 12 BM Banku BPH. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody BM 000 x
piątek, 16 listopada 12 r. ENERGOINSTAL Jak poinformował prezes Michał Więcek, Energoinstal w 12 roku spodziewa się dwucyfrowej dynamiki zysku netto r/r przy rekordowych przychodach. Z jego wypowiedzi wynika, że około połowę tegorocznego zysku netto spółka mogłaby przeznaczyć na wypłatę dywidendy dla akcjonariuszy. Energoinstal bierze udział w trzech dużych przetargach w EC Zofiówka, EC Gorzów i EC Katowice, gdzie chce wykorzystać nową technologię spawania laserowego. /PAP/ Stochastic Oscillator (26.6188) Directnl Movement ADX (18.0000), Directnl Movement -DI (35.0000), Directnl Movement +DI (18.0000) ENERGOINS (12.00, 12.00, 11.8600, 12.00, +0.0000) 12.5 12.0 11.5 11.0.5.0 9.5 September November 12 February March April May June July August September Novem 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 000 x 000 Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933 (koszt jak za jednostkę taryfikacyjną) (058) 8 56 09 (koszt wg taryfy operatora) Internet: www.bm.bph.pl Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 05 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. 12 BM Banku BPH. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody BM
piątek, 16 listopada 12 r. KALENDARIUM Istotne wydarzenia w tygodniu 12.11.12 16.11.12 Czas Kraj Wydarzenie Okres Aktualna Prognoza Poprzednio Poniedziałek strefa euro Spotkanie ministrów finansów strefy euro 00: Japonia PKB (annualizowany) - wst. III kwartał -3,5% -3,4% 0,7% 03:00 Chiny Nowe kredyty październik 5,2 mld CNY 600 mld CNY 623,2 mld CNY 09:00 Chiny Podaż pieniądza M2 październik 14,1% r/r 14,5% r/r 14,8% r/r 14:00 Polska Saldo rachunku bieżącego wrzesień -1137 mln EUR -8 mln EUR -633 mln EUR Wtorek 05: Japonia Produkcja przemysłowa s.a. fin. wrzesień -4,1% m/m -4,1% m/m -1,6% m/m 11:00 Niemcy Indeks instytutu ZEW listopad -15,7-9,8-11,5 :00 USA Budżet federalny październik -1 mld USD -115 mld USD -98,47 mld USD Środa 09:00 Polska Wskaźnik przyszłej inflacji wg BIEC październik 80,7 81,2 pkt 11:00 strefa euro Produkcja przemysłowa wrzesień -2,5% m/m -1,9% r/r -0,9% r/r 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny tydzień 12,6^ -5% 14:00 Polska Inflacja CPI październik 3,4% r/r 3,4% r/r 3,8% r/r 14:00 Polska Podaż pieniądza M3 październik 8% r/r 7,4% r/r 7,6% r/r 14: USA Sprzedaż detaliczna bez samochodów październik 0% m/m 0,2% m/m 1,2% m/m 14: USA Sprzedaż detaliczna październik -0,3% m/m -0,2% m/m 1,3% m/m 14: USA Inflacja PPI październik -0,2% m/m 0,2% m/m 1,1% m/m 14: USA Inflacja bazowa PPI październik -0,2% m/m 0,1% m/m 0% m/m :00 USA Protokół z posiedzenia FOMC październik 22: USA Tygodniowa zmiana zapasów ropy wg API tydzień 1,3 mln brk -0,03 mln brk Czwartek 08:00 Niemcy PKB wst. III kwartał 0,4% r/r 0,8% r/r 0,5% r/r 11:00 strefa euro Inflacja HICP październik 2,5% r/r 2,5% r/r 2,6% r/r 11:00 strefa euro Inflacja bazowa HICP październik -1,6% r/r 1,6% r/r 1,6% r/r 11:00 strefa euro PKB wst. III kwartał -0,6% r/r -0,7% r/r -0,4% r/r 14: USA Inflacja CPI październik 2,2% r/r 2,1% r/r 2% r/r 14: USA Inflacja bazowa CPI październik 2% r/r 2% r/r 2% r/r 14: USA Wnioski i zasiłek dla bezrobotnych tydzień 439 tys. 375 tys. 355 tys. 14: USA Indeks NY Empire State listopad -5,22-6,7-6,16 16:00 USA Indeks Fed z Filadelfii listopad -,7 2 5,7 17:00 USA Tygodniowa zmiana zapasów ropy tydzień 1,1 mln brk 1,8 mln brk Piątek :00 strefa euro Saldo rachunku bieżącego wrzesień 7,2 mld EUR 11:00 strefa euro Bilans handlu zagranicznego wrzesień 6,6 mld EUR 15:00 USA Napływ kapitałów długoterminowych wrzesień 75 mld USD 90 mld USD 15:15 USA Produkcja przemysłowa październik 0,2% m/m 0,4% m/m Wydarzenia w spółkach Spółka Wydarzenie KGHM Wypłata dywidendy 11,34 zł na akcję. GINOROSSI Wprowadzenie do obrotu na GPW akcji zwykłych na okaziciela serii H. PRESCO NWZA ws. wyrażenia zgody na nabycie nieruchomości, wprowadzenia Programu Motywacyjnego, emisji warrantów subskrypcyjnych serii A z pozbawieniem prawa poboru oraz zmiany statutu. URSUS Dzień ustalenia prawa poboru akcji serii N. Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933 (koszt jak za jednostkę taryfikacyjną) (058) 8 56 09 (koszt wg taryfy operatora) Internet: www.bm.bph.pl Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 05 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. 12 BM Banku BPH. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody BM
piątek, 16 listopada 12 r. Biuro Maklerskie Banku BPH al. Pokoju 1, 31-548 Kraków tel.: (12) 682 64 55 Zespół Analiz Agata Filipowicz-Rybicka makler papierów wartościowych kierownik Zespołu Analiz agata.filipowicz-rybicka@bph.pl Tomasz Kolarz starszy analityk rynku finansowego tomasz.kolarz@bph.pl Tomasz Chwiałkowski starszy analityk rynku finansowego tomasz.chwialkowski@bph.pl Biuro Maklerskie Banku BPH jest wyodrębnioną organizacyjnie i finansowo jednostką Banku BPH SA Organem sprawującym nadzór nad działalnością BM Banku BPH jest Komisja Nadzoru Finansowego. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 05 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. BM Banku BPH nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego raportu ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Niniejszy raport wyraża wiedzę oraz poglądy autorów według stanu na dzień sporządzenia. Opracowanie zostało sporządzone z rzetelnością i starannością przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności, na podstawie ogólnodostępnych informacji, uznanych przez BM Banku BPH za wiarygodne. BM Banku BPH nie gwarantuje jednak ich kompletności i dokładności. Niniejsze opracowanie stanowi projekcję zachowania instrumentów finansowych w okresie obowiązywania raportu. Raport nie stanowi jakiejkolwiek gwarancji, że dana strategia, czy projekcja cenowa jest właściwa dla konkretnego inwestora. Korzystając z opracowania nie należy rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych niż przedstawione czynników ryzyka. Inwestycja w kontrakty terminowe wiąże się z koniecznością wniesienia depozytów zabezpieczających stanowiących jedynie ułamkową część wielkości całego zobowiązania wynikającego ze standardu tego typu instrumentu finansowego (tzw. dźwignia finansowa). Powoduje to zwielokrotnienie ryzyka inwestycyjnego w przypadku gwałtownych i znaczących zmian kursu instrumentu pochodnego. Należy zwrócić uwagę na fakt, że rynek terminowy charakteryzuje się w horyzoncie krótkoterminowym większą zmiennością niż rynek kasowy, co dodatkowo zwiększa ryzyko inwestycyjne. W związku z powyższym inwestycja w instrumenty pochodne takie jak kontrakty terminowe na indeks WIG wiąże się z możliwością utraty nie tylko wszystkich środków zaangażowanych w transakcję (utrata 0% kapitału), ale też z ewentualnym powstaniem dodatkowych zobowiązań i kosztów, co w sumie może wiązać się ze stratą przekraczającą wartość zainwestowanych środków w transakcję na rynku terminowym. Negatywny efekt zmian kursów kontraktów terminowych na indeks WIG, może spowodować straty przekraczające wartość zainwestowanych środków już w trakcie jednej sesji giełdowej. Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933 (koszt jak za jednostkę taryfikacyjną) (058) 8 56 09 (koszt wg taryfy operatora) Internet: www.bm.bph.pl Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 05 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. 12 BM Banku BPH. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody BM