Teoria struktury kapitału

HTML
DOWNLOAD

Wielkość: px

Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Teoria struktury kapitału"

Michalina Wróblewska
9 lat temu
Przeglądów:

1 Toria strutury apitału Dr Tomasz Słońsi Toria strutury apitału, Moigliani-Millr (MM), Nobl w zizini onomii Powaliny nowoczsnj torii strutury apitału zostały położon w rou 1958 w molu, tóry opirał się o założnia rynu osonałgo: 1. Firmy są zaszrgowan o las o różnym poziomi ryzya. 2. Ryni apitałow, na tórych ziałają inwstorzy, są osonał. Oznacza to, ż ni występują oszty misji papirów wartościowych ani oszty związan z obrotm papirami wartościowymi. Informacj o rynu apitałowym są powszchni ostępn i bzpłatn, a papiry wartościow są owolni poziln. 3. Ni ma poatów. 4. Ni występują oszty związan z banructwm firm. 5. Każy pomiot ziałający na rynu moż pożyczać na rynu po tj samj stopi procntowj. Stopa po tórj jst zaciągany ług jst wolna o ryzya. Mol MM z poatim CIT (1963r.) Twirzni 1. Wartość firmy wzrasta wraz z wyorzystanim źwigni finansowj o wilość oszczęności poatowych. L = U + TD Twirzni pirwsz ilustracja Wartość firmy TD l u ( T) U = E = EBIT1 / TD t t= 1 (1 + ) TD = = TD D

2 Mol MM z poatim CIT (1963r.) twirzni 2 Twirzni 2. WACC przsiębiorstwa obniża się wraz z wyorzystanim źwigni finansowj proporcjonalni o wzrostu uziału oszczęności poatowych w wartości przsiębiorstwa. [ ( )] WACC = 1 TD /. Taa formuła załaa, ż L = + ( )( 1 T )( D/ E). Koszt apitału Twirzni 2 przntacja WACC D f Mol Millra z poatami CIT i PIT (1977r.) W molu Millra wartość tarczy poatowj zalży o proporcji mięzy stopą CIT i stopami PIT różnych grup inwstorów l u ( 1 Tc )( 1 T ) = EBIT / [ 1 ( 1 T )( 1 T )/( T )] D = + 1 u c Wniosi M. Millra Finansowani ługim jst orzystn la firmy w sytuacji gy: ( 1 T ) > ( 1 T )( 1 T ) c. Millr przyjął rzczywistą stopę poatu płacongo z ywiny na poziomi zro Acjonariusz ni płacą tgo poatu, gyż: 1. Część zysów jst zatrzymywana w firmi (zysi zatrzyman). 2. Acjonariusz zaciągają ług po to, by osti, tór mają zapłacić, mogli oliczyć z poatu za ochó z ywiny.

3 Wniosi M. Millra c.. Dlatgo minimalna stopa zwrotu z ługu powinna wynosić (przy zrowj stopi poatu za ochó z ywiny): = ( 1 T ). / Masymalna stopa zwrotu z ługu jaą moż ofrować firma inwstorowi, tóry chc nabyć ług firmy wynosi: = /( 1 Tc ) Znisini pozostałych założń rynu osonałgo 1. Zminn oprocntowani ługu uwzglęniając ryzyo 2. Ograniczni w ostępi o apitału oraz niosonała pozilność instrumntów finansowych wpływają na bra ftywności arbitrażu. 3. Ograniczony ostęp o rytu la przsiębiorstw pojmność załużniowa przsiębiorstw i wyczrpani poatow 4. Koszty banructwa 5. Koszty przstawicilstwa 6. Asymtria informacji Koszty banructwa - bzpośrni Bzpośrni oszty banructwa to oszty związan z przprowaznim postępowania upałościowgo firmy. Do tj grupy osztów zaliczyć: opłaty sąow, wynagroznia sięgowych i prawniów, wynagroznia za aministrowani postępowanim upałościowym. Jżli w postępowaniu upałościowym założono liwiację części lub całości majątu firmy, to o bzpośrnich osztów banructwa wlicza się oszty związan z organizacją wyprzaży majątu oraz wntualn straty wynił z onicznj wyprzaży majątu firmy. Koszty banructwa - pośrni Pośrni oszty banructwa są związan z oatowymi osztami ziałalności, tór występują w sytuacji zagrożnia banructwm. Do tj grupy osztów banructwa zalicza się m.in.: 1. zmnijszni zysu (spa przychoów z sprzaży lub/i zwięszni osztów) spowoowan przz rstrycj finansow otocznia firmy (ostawców, obiorców, lintów itp.) 2. zmnijszni zysu spowoowan przz wzrost wymagań płacowych irownictwa, 3. osłabini pozycji rynowj firmy w ługim orsi poprzz zanichani właściwj onsrwacji maszyn i urzązń, pogorszni warunów gwarancji, obniżni jaości usług i wyrobów, 4. straty wynił z pojmowania przz mnżrów cyzji ni masymalizujących wartości przsiębiorstwa.

4 Koszty banructwa przntacja Wartość firmy U L = U + TD E(KB) D f Koszty przstawicilstwa (agncji) Koszty przstawicilstwa wpływają na struturę apitału firmy w sytuacji pojawinia się potncjalngo onflitu pomięzy zarząm firmy a jj wirzycilami. Zarzą firmy (przstawicil właścicili) są słonni o pojmowania cyzji na orzyść właścicili, tór są sprzczn z intrsami wirzycili. Poprzz zawarci opowinich umów wirzycil starają się wpływać na cyzj zarząu otycząc: 1. zmiany ocziwanj wartości zysu opracyjngo (np. inwstycj w barzo ryzyown projty), 2. zaciągnięcia oatowgo ługu przz firmę, polityi wypłat ywin, 3. sprzaży majątu firmy (szczgólni tych słaniów, tór pomnijszają oszty banructwa). Koszty przstawicilstwa (agncji) W sła osztów przstawicilstwa wchozą oszty ontroli na ziałalnością zarząu, zwięszon oprocntowani ługu oraz oszty związan z zanichanim przz zarzą ftywnych projtów inwstycyjnych. Koszty przstawicilstwa są oatowym powom, la tórgo firma ni ąży o osiągnięcia wysoij wartości wsaźnia źwigni finansowj = + TD E( KB) E( KP), L U Asymtria informacji Asymtria informacji występuj wty, gy zarzą ma więszy zasób informacji na tmat firmy niż inwstorzy. Dlatgo inwstorzy ni są często w płni przonani o motywach i słuszności cyzji otyczących sposobu finansowania ziałalności. Ograniczon zaufani, tórym inwstorzy obarzają zarzą, jst wyniim przypuszcznia, ż zł informacj o firmi są przmilczan lub ocirają o inwstorów z opóźninim. Prawopoobni, wartość uziałów firmy bęzi nioszacowana, jżli zarzą ni bęzi mógł ostarczyć inwstorom przonujących informacji o obrj onycji firmy

5 Równani MM a równani Milsa- Ezzla Równani MM (stał przpływy śroów piniężnych) WACC = ( 1 T ( D )) Równani Milsa-Ezzla (zminn przpływy śroów piniężnych) WACC = T D ( 1+ ) ( 1+ )

Podobne dokumenty

koszt kapitału D/S L dźwignia finansowa σ EBIT zysku operacyjnego EBIT firmy. Firmy Modele struktury kapitału Rys. 8.3. Krzywa kosztów kapitału.

koszt kapitału D/S L dźwignia finansowa σ EBIT zysku operacyjnego EBIT firmy. Firmy Modele struktury kapitału Rys. 8.3. Krzywa kosztów kapitału. Modele strutury apitału oszt apitału Optymalna strutura apitału dźwignia finansowa / Rys. 8.3. Krzywa osztów apitału. Założenia wspólne modeli MM Modigliani i Miller w swoich rozważaniach ograniczyli się