Redan - Trzymaj (inwestycja o podwyższonym ryzyku)

Transkrypt

1 Cena bieżąca Cena docelowa 4,98 PLN 5,16 PLN Poprzednia rekomendacja ( r.) Cena bieżąca 3,61 PLN Cena docelowa 4,40 PLN Podstawowe dane Max/min 52 tyg. (PLN) 5,00/2,26 WIG (pkt.) Liczba akcji (mln) 26,9 Kapitalizacja (mln PLN) 131,2 Free float (mln PLN) 33,8 Free float (%) 25,2 Średni dzienny obrót (3M,mln PLN) 0,06 Struktura akcjonariatu (% głosów na WZA) Radosław Wiśniewski 56,07 Sylwester Cacek 18,76 Piengiaj Wiśniewska wraz z Ores Sp. z o.o. 3,30 Pozostali 21,87 Profil spółki Działalność Grupy Kapitałowej Redan składa się z dwóch filarów (i) modowego w ramach którego pozycjonowane są marki Top Secret i Troll oraz (ii) dyskontowego w ramach którego funkcjonuje sieć Textilmarket. Intencją powyższej dywersyfikacji operacyjnej GK Redan jest dążenie do zmniejszenia wrażliwości wyniku finansowego netto na zmianę koniunktury gospodarczej. Cechą wyróżniający segment dyskontowy jest relatywnie niska wrażliwość przychodów ze sprzedaży na cykl koniunkturalny oraz stabilna marża brutto. Czynnikami wyróżniającymi segment modowy jest wyższa wrażliwość przychodów ze sprzedaży na cykl koniunkturalny oraz wyższa zmienność marży brutto. Kurs akcji Redan na tle WIG 6,00 5,50 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 REDAN WIG Zmiana wartości [%] 1M 3M 6M 12M Redan 5,1 31,4 38,3 93,8 WIG 3,8 12,5 5,1 18,8 swig80-1,5 6,4-3,8 6,3 Analityk Sobiesław Kozłowski Makler Papierów Wartościowych (022) sobieslaw.kozlowski@dmbps.pl Sektor: handel detaliczny Wyniki pierwszego półrocza 2010 r. Głęboka restrukturyzacja GK Redan przeprowadzona głównie w 2009 r. zaczyna przynosić efekty uwiarygodniając realizację strategii na lata Pod względem wyniku netto, pomimo 1,5 mln zł straty netto, pierwszy kwartał br. był najlepszy dla GK Redan od czterech lat, dodatkowo wypracowanie zysku netto na koniec pierwszego półrocza 2010 r., po wykazaniu 16,2 mln zł straty w pierwszym półroczu 2009 r., uwiarygodnia sanację i w naszej opinii wyraźnie zwiększa szanse trwałą poprawę rentowności GK Redan. Perspektywy średnioterminowe W naszej opinii zakończenie z dodatnim wynikiem netto pierwszego półrocza br., pomimo niesprzyjających okoliczności w kwietniu (żałoba narodowa) oraz maju (deszczowa pogoda) świadczy o kontynuowaniu pozytywnej tendencji z pierwszego kwartału br. Realizowanie założeń strategii poprzez zwiększanie sieci sprzedaży sieci Textilmarket jak i dążenie do przywrócenia rentowości segmentu modowego skłania nas do utrzymania pozytywnej oceny perspektyw spółki, przy czym kluczowe dla realizacji prognozy na 2010 r. będą wyniki finansowe za IV kwartał. Uważamy, iż postępująca poprawa kondycji finansowej spółki będzie skłaniała zarząd do podjęcia starań mających na celu renegocjonowanie umów zawartych w latach r. Zakładana poprawa warunków umów wpłynie m.in. na wzrost rentowności oraz zmniejszenie zapotrzebowania na kapitał obrotowy. Pomimo iż pozytywnie oceniamy potencjał marki Drywash, nie uwzględniliśmy kontrybucji tego bandu w naszych prognozach z powodu bieżących trudności z wiarygodnym oszacowaniem wpływu Drywash na wyniki GK Redan oraz zakładanego marginalnego wpłwu nowej marki na przyszłoroczne wyniki finansowe. Biorąc pod uwagę wypracowanie w II półroczu 2009 r. na działalności kontynuowanej 4,6 mln zł zysku przed opodatkowaniem, realizowany wzrost liczby sklepów Textilmarket ze 154 na koniec 2009 r. do blisko 200 na koniec br., umocnienie PLN wobec EUR oraz sprzyjającą sprzedaży kolekcji jesiennej pogodę we wrześniu, uważamy iż GK Redan ma realne szanse na zrealizowanie zysku netto blisko 5,5 mln zł (P/E 2010=24,5) i 10,0 mln zł w 2011 r. (P/E 2011=13,4) - w rekomendacji z czerwca br. zakładaliśmy wypracowanie przez Redan 4,8 mln zł i 10,5 mln zł skonsolidowanego zysku netto odpowiednio w 2010 r. i 2011 r. Nieznaczne obniżenie wyniku netto w 2011 r. jest następstwem wolniejszej niż wcześniej zakładaliśmy poprawy sprzedaży odzieży w Polsce. Postępująca poprawa kondycji finansowej GK Redan jak i zamiar uwzględnienia w większym stopniu specyfiki krajowego rynku skłoniła nas do dołączenia do grona spółek porównywalnych NG2. (mln PLN) P 2011P 2012P Przychody 301,3 294,7 329,3 422,4 529,8 marża handlowa 146,1 124,6 148,3 191,5 236,3 marża brutto 48,5% 42,3% 45,1% 45,3% 44,6% EBIT 12,0-21,7 6,5 14,6 18,6 marża EBIT 4,0% -7,4% 2,0% 3,5% 3,5% EBITDA 6,6 6,0 5,3 6,9 7,9 marża EBITDA 2,2% 2,1% 1,6% 1,6% 1,5% Zysk netto 4,9-17,2 5,5 10,0 14,8 rentowność netto 1,6% -5,8% 1,7% 2,4% 2,8% EPS* 0,24 96,0 95,0 127,0 156,0 P/E* 21,1-6,1 24,5 13,4 9,0 P/BV* 1,51 1,55 1,85 1,62 1,38 EV/EBIT* 9,7-4,9 22,8 9,6 7,2 EV/EBITDA* 6,2-6,7 12,6 6,5 5,1 P- prognozy skonsolidowane DM Banku BPS *wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej na poziomie 4,98 zł za akcję, przy czym dla lat liczba akcji wynosi 20,9 mln natomiast dla lat przyjęliśmy 26,9 mln akcji

2 WYCENA Wycena akcji Redan została przeprowadzona dwoma metodami: porównawczą oraz zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Do obliczenia wyceny końcowej przyjęto średnią arytmetyczną z wyników obu wycen. Waga Cena [PLN] Wycena DCF 50% 4,83 Wycena porównawcza 50% 5,50 Implikowana wartość 1 akcji 5,16 WYCENA PORÓWNAWCZA Wycena porównawcza została dokonana głównie na podstawie spółek zagranicznych o zbliżonym profilu działalności. Postępująca poprawa kondycji finansowej GK Redan jak i zamiar uwzględnienia w większym stopniu specyfiki krajowego rynku skłoniła nas do dołączenia do grona spółek porównywalnych NG2. W metodzie porównawczej wykorzystane zostały dwa mnożniki rynkowe P/E (cena do zysku netto przypadającego na akcję) oraz EV/EBITDA (wartość ekonomiczna w relacji do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację). Wskaźniki rynkowe dla Redan porównano z odpowiednimi mnożnikami pozostałych spółek na lata W wycenie końcowej wagi każdego z zastosowanych mnożników są równe i wynoszą po 1/2. Kraj Kapitalizacja [mln PLN] P/E EV/EBITDA VISTULA GROUP SA Polska ,8 13,2 9,9 9,9 8,1 7,4 NG2 SA Polska ,1 14,7 11,8 13,2 10,4 8,8 ODD MOLLY INTERNATIONAL AB Szwecja ,4 9,8 8,3 6,2 6,5 5,5 NEW WAVE GROUP AB -B SHS Szwecja ,4 12,1 10,7 12,1 10,0 9,1 AHLERS AG Niemcy ,3 11,7 10,4 6,8 6,5 6,0 MARIMEKKO OYJ Finlandia ,0 15,3 13,5 11,3 9,2 8,3 BJOERN BORG AB Szwecja ,0 15,9 14,2 10,6 9,7 8,6 WOLFORD AG Austria ,8 13,1 12,8 8,1 7,0 6,8 Mediana 17,9 13,1 11,3 10,3 8,7 7,8 Redan Polska 134,2 24,5 13,4 9,0 12,6 6,5 5,1 Wycena akcji 3,6 4,9 6,2 3,9 6,7 7,7 50% 50% Implikowana cena akcji 5,50 4,9 6,1 Źródło: Bloomberg, dane po zakończeniu sesji r. Implikowana wartość z zastosowanej wyceny porównawczej to 5,50 zł na jedną akcję Redan.

3 WYCENA MODELEM DCF Przychody ze sprzedaży EBITDA EBIT Podatek dochodowy od EBIT NOPLAT Amortyzacja Inwestycje w kapitał obrotowy Nakłady inwestycyjne Free Cash Flow to Firm (FCF) WACC 11,7% 12,0% 11,9% 11,9% 11,9% 11,9% 11,9% 11,9% 11,9% Współczynnik dyskontujący 0,97 0,87 0,78 0,70 0,62 0,56 0,50 0,44 0,40 DFCFF Zsumowana wartość DFCFF Stopa wzrostu FCFF po okresie prognozy 1,50% Wartość rezydualna Zdyskontowana wartość rezydualna Wartość brutto przedsiębiorstwa (EV) Wartość długu Gotówka i jej ekwiwalent Wartość długu netto Wartość kapitału dla akcjonariuszy (EqV) Ilość akcji [w tys.] Cena jednej akcji wynikająca z DCF 4,83 Zmiana Stopy wzrostu FCF WACC 0,00% 1,00% 1,50% 2,00% 2,50% +1,00 pp. 3,95 4,16 4,28 4,41 4,55 +0,50 pp. 4,18 4,41 4,54 4,69 4,85 0,00 pp. 4,42 4,68 4,83 5,00 5,18-0,50 pp. 4,68 4,98 5,15 5,34 5,55-1,00 pp. 4,97 5,31 5,50 5,72 5,97 Założenia przyjęte do wyceny metodą DCF: 1. Wycena jest sporządzona w cenach bieżących. 2. Przepływy pieniężne dyskontowane są na dzień wyceny. 3. W okresie szczegółowej prognozy przyjęliśmy stopę wolną od ryzyka na poziomie 6,00 proc., natomiast premię za ryzyko przyjęliśmy w wysokości 5,00 proc. 4. Po roku 2018 zakładamy wzrost FCF na poziomie 1,5 proc. 5. W okresie szczegółowej prognozy, w celu uwzględnienia podwyższonego ale zarazem malejącego ryzyka inwestycyjnego, współczynnik Beta został przyjęty na ponadrzeciętnym poziomie 1,2, przy czym w poprzedniej wycenie wynosił 1,3. 6. Przyjęliśmy stopę podatkową przez cały okres prognozy na poziomie 19 proc. 7. W okresie szczegółowej prognozy nie uwzględnialiśmy przejęć jak i potencjalnych efektów wprowadzenia marki Drywash. 8. Zakładamy rozliczenie części strat podatkowych z lat WYCENA KOŃCOWA Wartość akcji Redan oszacowana wg metody porównawczej wyniosła 5,50 zł., natomiast wartość akcji Redan wyliczona modelem DCF wyniosła 4,83 zł. Średnia arytmetyczna z obu wycen dała cenę na poziomie 5,16 zł. Na tym poziomie wyznaczamy cenę docelową i rekomendujemy trzymanie akcji Redan.

4 Skonsolidowane wyniki finansowe Redan za II kwartał 2010 r. oraz I półrocze 2010 r. W drugim kwartale br. grupa kapitałowa Redan uzyskała 1,66 mln zł zysku netto kompensując z nieznaczną nawiązką 1,57 mln zł straty netto z pierwszego kwartału br. i osiągając niewielki zysk netto w pierwszym półroczu 2010 r. Powyższe wyniki oceniamy pozytywnie, gdyż mamy na uwadze, iż pomimo że pierwszy kwartał jest zazwyczaj najsłabszym okresem w roku obrotowym to I kwartał 2010 r. był najlepszy dla spółki od czterech lat. Ponadto pomimo niesprzyjających warunków zewnętrznych w kwietniu oraz maju Redan wypracował w II kwartale zysk netto przewyższający stratę z początku roku uwiarygodniając tym samym powrót do trwałej rentowności. Biorąc pod uwagę wypracowanie w II półroczu 2009 r. na działalności kontynuowanej 4,6 mln zł zysku przed opodatkowaniem, realizowany wzrost liczby sklepów Textilmarket ze 154 na koniec 2009 r. do blisko 200 na koniec br., umocnienie PLN wobec EUR oraz sprzyjającą sprzedaży kolekcji jesiennej pogodę we wrześniu, uważamy iż GK Redan ma realne szanse na zrealizowanie zysku netto blisko 5,5 mln zł (P/E 2010=24,5) i 10,0 mln zł w 2011 r. (P/E 2011=13,4) w rekomendacji z czerwca br. zakładaliśmy wypracowanie przez Redan 4,8 mln zł i 10,5 mln zł skonsolidowanego zysku netto odpowiednio w 2010 r. i 2011 r. Nieznaczne obniżenie wyniku netto w 2011 r. jest następstwem wolniejszej niż wcześniej zakładaliśmy poprawy sprzedaży odzieży w Polsce. Dane finansowe GK Redan mln zł I Q'09 II Q'09 III Q'09 IV Q'09 I Q`10 II Q`10 Zm. R/R % Zm. Q/Q % I H'09 I H'10 Zm. % Przychody ze sprzedaży 62,03 76,28 70,04 86,32 67,39 74,85-1,9 11,1 138,32 142,23 2,8 Koszt w łasny sprzedaży 36,38 42,92 45,54 45,29 39,07 39,54-7,9 1,2 79,30 78,61-0,9 Zysk brutto ze sprzedaży 25,66 33,36 24,50 41,02 28,32 35,31 5,8 24,7 59,02 63,62 7,8 Marża brutto ze sprzedaży 41,4% 43,7% 35,0% 47,5% 42,0% 47,2% 7,9 12,3 42,7% 44,7% 4,8 Koszty działalności operacyjnej, w tym: 69,80 77,09 74,48 78,88 68,56 72,50-6,0 5,7 146,89 141,06-4,0 - usługi obce 17,14 19,12 15,18 18,40 14,70 17,32-9,4 17,9 36,26 32,02-11,7 - w ynagrodzenia 9,86 9,40 8,73 9,00 9,05 9,15-2,6 1,2 19,25 18,20-5,5 Zysk (strata) na sprzedaży -7,76-0,81-4,44 7,44-1,18 2, ,57 1,17 - Saldo na pozostałej działalności op. -6,66-7,77-0,97-1,16-0,47 0, ,43 0,28 - EBIT -14,43-8,57-5,41 6,28-1,65 3, ,00 1,45 - rentowność EBIT -23,3% -11,2% -7,7% 7,3% -2,4% 4,1% ,6% 1,0% - Amortyzacja 1,59 1,49 1,42 1,62 1,43 1,57 5,2 10,0 3,08 2,99-2,9 EBITDA -12,84-7,08-4,00 7,90-0,22 4, ,92 4,44 - rentowność EBITDA -20,7% -9,3% -5,7% 9,2% -0,3% 6,2% ,4% 3,1% - Saldo na działalności finansow ej -1,13 0,44-0,75-0,95-0,64-1,23-92,3-0,69-1,86 169,1 Wynik przed opodatkow aniem -15,56-2,73-3,58 5,33-2,29 1, ,29-0,41-97,8 Podatek dochodow y -0,90-0,94 0,63 1,99-0,39-0,08-91,9-80,5-1,84-0,47-74,7 Udział w w ynikach netto jedn. podporządkow. 0,15-0,04 0,39-0,67 0,33-0,29 668,4-0,11 0,04-65,4 Zysk netto -14,51-1,83-3,82 2,67-1,57 1, ,34 0,09 - rentowność netto -23,4% -2,4% -5,4% 3,1% -2,3% 2,2% ,8% 0,1% - Środki pieniężne i ekw iw alenty 6,66 11,91 18,72 25,81 12,20 12,90 8,3 5,7 11,91 12,90 8,3 Zadłużenie oprocentowane 32,41 29,85 30,93 31,07 30,82 28,20-5,5-8,5 29,85 28,20-5,5 Dług netto 25,7 17,9 12,2 5,3 18,6 15,3-14,7-17,8 17,9 15,3-14,7 Przychody ze sprzedaży/dług netto 2,41 4,25 5,74 16,42 3,62 4,89 15,1 35,2 7,71 9,30 20,6 Źródło: DM Banku BPS na podstawie raportów okresowych GK Redan.

5 Podwyższenie naszej prognozy skonsolidowanego zysku netto za 2010 r. do 5,5 mln zł jest następstwem oczekiwanej wyższej sprzedaży za wrzesień br. spowodowanej niższą średnią temperaturą w Polsce. Uważamy, iż chłodny wrzesień sprzyjał sprzedaży kolekcji jesiennej w segmencie modowym GK Redan przybliżając spółkę do zakończenia roku blisko zera w powyższym segmencie. Średnie miesięczne temperatury dla wybranych miast w Polsce Średniomiesięczne temperatury 2009 r r Źródło danych: średnie miesięczne temperatury dla Wrocławia, Poznania, Szczecina, Gdańska, Warszawy i Krakowa. Ponadto umocnienie PLN w II kwartale br. wobec II kwartału 2009 r. zmniejsza presję wartość czynszów w segmencie modowym. Kurs EUR/PLN wg NBP EUR euro ( , , , , ) SK-90 l 4,4696 4,2226 l ,1458 l ,9870 l N D 2009 M A M J J A S O N D 2010 M A M J J A S O

6 Źródło: NBP Sieć sprzedaży Grupy Kapitałowej Redan koniec lutego 2010 r. Źródło: Redan Sieć sprzedaży GK Redan na koniec sierpnia 2010 r. Źródło: Redan

7 Skonsolidowany rachunek zysków i strat Przychody netto ze sprzedaży Wynik brutto na sprzedaży marża brutto 45,1% 45,3% 44,6% 44,2% 44,3% 44,4% 44,4% 44,4% 44,4% Koszt działalności operacyjnej WYNIK NA SPRZEDAŻY marża brutto na sprzedaży 2,9% 4,1% 4,1% 4,2% 4,4% 4,5% 4,6% 4,8% 4,8% Saldo na pozostałej działalności operacyjnej WYNIK NA DZIAŁALNOŚCI OPERACYJNEJ Przychody finansowe Koszty finansowe WYNIK BRUTTO Podatek dochodowy WYNIK NETTO Skonsolidowany bilans aktywa Aktywa trwałe Aktywa obrotowe Zapasy Należności krótkoterminowe Inwestycje krótkoterminowe SUMA AKTYWÓW Skonsolidowany bilans - pasywa Kapitał (fundusz) własny Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania Rezerwy na zobowiązania Zobowiązania długoterminowe Zobowiązania krótkoterminowe SUMA PASYWÓW Skonsolidowany rachunek przepływów pieniężnych Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej PRZEPŁYWY PIENIĘŻNE NETTO RAZEM ŚRODKI PIENIĘŻNE NA KONIEC OKRESU

8 Opis terminów stosowanych przy wydawaniu rekomendacji inwestycyjnych w perspektywie 12 miesięcznej: kupuj oznacza prognozowanie wzrostu o co najmniej 10 proc. trzymaj oznacza prognozowanie wzrostu bądź spadku do 10 proc. sprzedaj oznacza prognozowanie spadku ponad 10 proc.. Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 9 /11B Warszawa, tel.: , fax.: sekretariat@dmbps.pl Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Marcin Sójka - media, spożywczy marcin.sojka@dmbps.pl tel.: (0 22) Sobiesław Kozłowski, MPW - handel, instytucje finansowe sobieslaw.kozlowski@dmbps.pl tel.: (0 22) Piotr Trendowski, MPW - energetyka, budownictwo piotr.trendowski@dmbps.pl tel.: (0 22) Departament Emisji: Ewa Kostrzewa, makler papierów wartościowych ewa.kostrzewa@dmbps.pl tel. (0 22) Grelowski Olaf olaf.grelowski@dmbps.pl tel. (0 22) Justyna Zalewska-Cieślińska justyna.zalewska@dmbps.pl tel. (0 22) Wojciech Ryguła wojciech.ryguła@dmbps.pl tel. (0 22) Departament Operacji: Katarzyna Patora-Kopeć, makler papierów wartościowych katarzyna.patora-kopec@dmbps.pl tel.: (022) Ludmiła Kryńska, makler papierów wartościowych ludmila.krynska@dmbps.pl tel. (022) Bogdan Dzimira, makler papierów wartościowych bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (022) Grzegorz Kołcz, makler papierów wartościowych grzegorz.kolcz@dmbps.pl Tel.: (022) Artur Kobos, makler papierów wartościowych artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (022) Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Dług netto suma kredytów, papierów dłużnych, oprocentowanych pożyczek pomniejszona o środki pieniężne i ich ekwiwalenty EBIT zysk z działalności operacyjnej EBITDA zysk z działalności operacyjnej przed potrąceniem salda na działalności finansowej, opodatkowaniem i amortyzacją. EV (wartość ekonomiczna; EV= MC + dług netto) suma kapitalizacji i długu netto Marża EBIT (EBIT/Przychody ze sprzedaży) zysk z działalności operacyjnej podzielony przez przychody ze sprzedaży Marża EBITDA (EBITDA/Przychody ze sprzedaży) EBITDA podzielony przez przychody ze sprzedaży ROS (zysk netto/przychody ze sprzedaży) rentowność sprzedaży ROA (zysk netto/aktywa) rentowność aktywów ROE (zysk netto/kapitał własny) rentowność kapitału własnego EBIT/EV iloraz zysku z działalności operacyjnej i wartości ekonomicznej (suma kapitalizacji i długu netto) MC/EBIT iloraz kapitalizacji (iloczyn kursu akcji i liczby akcji) oraz zysku z działalności operacyjnej MC/S iloraz kapitalizacji (liczba wyemitowanych akcji razy kurs akcji) i przychodów ze sprzedaży P/E (Cena/Zysk) kursu akcji podzielony przez roczny zysk netto przypadający na akcję P/BV (Cena/Wartość Księgowa) kurs akcji podzielony przez wartość księgową przypadającą na akcję P/CF [Cena/(zysk netto + amortyzacja)] kurs akcji podzielony przez sumę przypadającego na akcję zysku netto i amortyzacji Stopa dywidendy (DY) dywidenda na akcję podzielona przez kurs akcji Wskaźnik wypłaty dywidendy (D/E) dywidenda przypadająca na akcję podzielona przez zysk na akcję Wskaźnik pokrycia dywidendy (E/D) zysk na akcję podzielony przez dywidendę na akcję

9 Raport analityczny wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Raport analityczny został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Niniejsze opracowanie stanowi projekcję zachowania maklerskich instrumentów finansowych w okresie obowiązywania raportu. Raport nie stanowi jakiejkolwiek gwarancji, że dana strategia, prognoza czy projekcja cenowa jest odpowiedni dla konkretnego inwestora. Korzystając z opracowania nie należy rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych niż sformułowane czynniki ryzyka. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS SA jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą przy Placu Powstańców Warszawy 1. Zgodnie z nasza wiedza, pomiędzy Domu Maklerskiego Banku BPS SA oraz osobami sporządzającym niniejsze opracowanie, lub ich osobami bliskimi, a emitentem nie występują jakiekolwiek powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Wynagrodzenie osób uczestniczących w sporządzaniu niniejszego raportu nie jest zależne od wyników finansowych transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej DM Banku BPS dotyczących instrumentów finansowych, których niniejsze opracowanie dotyczy. DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Wycena metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych) polega na dyskontowaniu prognozowanych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. DCF uznawany jest za metodologicznie jedną z najlepszych metod wyceny. Wadą metody jest duża czasochłonność oraz wrażliwość na zmiany parametrów. Wycena metoda porównawcza bazuje na porównaniu wskaźników rynkowych wycenianej spółki z odpowiednimi mnożnikami innych porównywalnych spółek. Zaletami wyceny mnożnikowej jest niska czasochłonność oraz opieranie się na prawie jednej ceny. Wadą jest zmniejszenie znaczenia czynników specyficznych dla wycenianej spółki.