Kupuj w styczniu sprzedawaj w Maju Inteligentne rozwiązania dla wymagających Klientów

Transkrypt

1 Kupuj w styczniu sprzedawaj w Maju Inteligentne rozwiązania dla wymagających Klientów

2 Efekt Maja czyli rośnie nerwowość Kliknij, aby edytować styl

3 Najlepsze i najgorsze aktywa Stopa zwrotu kwiecień 2013 Stopa zwrotu (%) lokalna waluta kwiecień 2013r. Kwiecień przyniósl kontynuację tendencji z Iszego kwartału, gdzie rynek nie przejmował się sytuacją gospodarczą a tani pieniądz w Europie, Japonii oraz USA wygenerował zwrot ku ryzyku.

4 Selekcja na rynkach stała się najważniejsza Rynki akcji wyniki YTD ( r.) oraz za Q Po wynikach II giego kwartału (do 15 maja): Wśród 40 najlepszych krajów 5 to kraje G7 + 6 innych krajów wysoko rozwiniętych; Pozostałe to Kraje GIIPS Portuglaisa, Grecja, Ameryka Łacińska oraz Azja Kraje CEE nadal w odwrocie źródło: Bespokeinvest.com

5 GO Barometr Obniżenie prognozy podstawowych wskaźników na 2013 i 2014 Duży udział Chińskiego PKB w światowym PKB powoduje, iż wszelkie oczekiwania co do wzrostu w Chinach zmieniają całą optykę światową Źródło: Bloomberg, Consensus Forecasts INC. JP Morgan Asset Management Źródło: Międzynarodowy Fundusz Walutowy

6 Barometr Gospodarczy światowe wskaźniki wyprzedzające coraz lepsze Kwiecień przyniósł gorsze wskazania PMI co źle wróży dla aktywności II giego kwartału Wskaźnik PMI (przemysł) dla światowej gospodarki 50,7 kwiecień ,5 (kwiecień 2013) 54,4 marzec 2013 marzec 12 Kwiecień 12 Globalne PMI 51,1 50,5 Nowe Zamówienia 52,0 50,9 PPI 53,2 50,3 Zatrudnienie 50,5 50,2 53,1 kwiecień ,1 kwiecień 2013 Źródło: JP Morgan Chase

7 PMI CHIN PMI Chin (przemysł) za kwiecień: 49.6 (7-miesięczne minimum)

8 2013 Łatwo nie będzie Zastosowane Lekarstwo czy będzie skuteczne? Problemy pozostały: oznaczający krótkoterminowe obniżenie potencjalnego wzrostu wpływa na inwestycje oraz chęć do zadłużania się Nie rozwiązane zadłużenie strefu EURO oraz USA Długoterminowe starzenie się społeczeństw krajów rozwiniętych Spowolnienie w Chinach Cliff Fiscalny w USA Silne luzowanie polityki pieniężnej niskie stopy procentowe oczekiwane dalsze obniżanie stóp procentowy przez ECB deflacja w realnej gospodarce EU wskazuje na niedostateczną transmisję działań ECB do gospodarki realnej, Wprowadzanie nieograniczonych środków pieniężnych do gospodarek poprzez operacje OMT orazqe3 Różne skutki w różnych gospodarkach, FED już planuje zmiany w polityce ilościowego luzowania dlaczego? Unia przygotowuje program konwersji środków do gospodarki. Unia fiskalna i bankowa w strefie Euro niewiadoma, prace idą powoli, uwarunkowania polityczne są niekorzystne, zwycięża populizm Warszawa, kwiecień 2013 r.

9 Długoterminowo tylko Japonia ma miejsce na silne luzowanie Aktywa Banków Centralnych US A Aktywa banków centralnych w wyniku działań luzowania ilościowego urosły do maksymalnych wartości FED już bardziej nie może lewarować gospodarki, jednak nie wyznaczył konkretnej daty zmiany polityki, czym obniżył oczekiwania oraz moral hazard; Japonia Strefa Euro Japonia w tym momencie ma największe możliwości i będzie z nich korzystaćzastępując ewentualny ubytek podaży pieniądza Rynek stał się nerwowy przy każdej wzmiance o zmianie QE3

10 Barometr Gospodarczy nastroje w USA Economic Surprise Index Citigroup dla USA Wskaźniki zaufania w USA spadły w Iszym kwartale głównie ze względu na niepiewność związaną z Cliffem Fiscalnym oraz ostrą zimą kwiecień przyniósł odreagowanie. Dane w realnej gospodarce nie potwierdzają obniżonych nastrojów Indeks wskaźników wyprzedzających - Conference Board Indeks zaufania konsumentów - Conference Board kwiecień 0,6% Kwiecień 68,1

11 CPI zmiana % r/r 1,1% IV 13 Ogólna Sytuacja w USA skutek QE3 Co widzi FED? Nie ma wątpliwości, że - niższa stopa bezrobocia to skutek luźnej polityki pieniężnej - niska Inflacja to FOMC potwierdził utrzymanie niskich stóp do 2014 roku, Zagrożeniem jest Cliff Fiscalny i zmiana polityki luzowania ilościowego QE3 jednak brak QE3 zostanie zastąpiony przez działania Japonii oraz inne efekty uwalniania środków. Agregaty pieniężne M1 oraz M2 zmiana % r/r Stopa bezrobocia 7,5% IV 13

12 Gdyby nie samochody Iszy kwartał okazał się znacznie lepszy zgodnie z przewidywaniami część aktywności IV tego kwartału została przeniesiona na Iszy kwartał Dynamika produkcji przemysłowej w kwietniu może jednak potwierdzać gorsze wskazania zxaufania konsumentów. Sprzedaż detaliczna utrzymuję stałą dynamikę, pytanie jak długo? Produkcja przemysłowa w USA (zmiana % r/r) PKB (annualizowany) USA 1,5 % IV 13 Sprzedaż detaliczna USA ( bez samochodów r/r) PKB annualizowany wstępny za I kwartał ,8% IV 13

13 Cliff Fiscalny Cliff Fiscalny czyli zakończenie wakacji podatkowych wpłynęło na dochody rozporządzalne i ograniczyło możliwości wzrostu konsumpcji bezpośrednio z dochodów rozporządzalnych Realny dochód rozporządzalny i wydatki ( USA) Jednak niski poziom zadłużenia i niskie stopy procentowe (silny deleweraging) mogą to zrekompensować. Relacja dług/dochód rozporządzalny gospodarstw domowych w USA (%) Źródło: JP Morgan Asset Management Źródło:

14 Rynek nieruchomosci odżył To implikuje, że sprzedaż domów, nowych i starych rośnie. Tradycyjna lokata przeciw inflacji znowu staje się coraz bardziej popularna, zwłaszcza ze względu na parytet zysk/koszt (niskie stopy procentowe) oraz niskie zadłużenie. Pokłosie bańki na rynku nieruchomości Ceny, sprzedaż i rozpoczęte budowy domów w USA Źródło: JP Morgan Asset Management Źródło: JP Morgan Asset Management

15 Dekompozycja PKB USA Iigi kwartał może być znacznie gorszy od Iszego Źródło: zerohedge.com Źródło: washingtonpost.com

16 Inne czynniki wpłwyające na zwiększenie środków na rynku Jak bardzo należy obawiać się odwrotu od polityki QE3 w USA? 1. Rynek obligacji krajów rozwiniętych to też przystań safe haven. 2. Rynek ten znajduje się w fazie równowagi nietrwałej, 3. Moment na obniżenie potencjału (likwidacja QE3) jest dobry stracą inwestorzy spoza USA, głównie Chiny, uwalniając masę środków dlatego wszelkie zmiany w tej polityce dotkną rezerw i aktywów Chińskich. US Treasury kto posiada? Źródło: JP Morgan Asset Management

17 A co w Europie? PMI (przemysł) w strefie Euro 46,7 Kwiecień 2013 W kwietniu PMI znowu uległo osłabieniu Głównie za sprawą Niemiec część mneijszych gospodarek odnotowała poprawę, W zasadzie wszyscy (politycy, rynek) pogodzili się z przedłużajacym kryzysem Program konwersji płynności do realnej gospodarki daje nadzieję na bardziej zdecydowane zmiany. PMI (przemysł) styczeń, marzec,kwiecień 2013 Źródło:, Markit Economics

18 Sytuacja ogólna nie porpawia się Strefa Euro inflacja i stopa bezrobocia W związku z tym ECB działa bardziej agresywnie, Silne zwiększenie bilansu chociaż mniejsze niż dla USA wymusza inne działania poza OMT ECB obniżył stopy procentowe do kolejnego minimum Pracuje nad programem przeniesienia zwiększonej podaży monetarnej do firm

19 Szczyt G20 koniec wojny walutowej - CD? EUR/USD Całe osłabienie dolara od momentu ogłoszenia QE3 zostało zniwelowane przez zapowiedzi wcześniejszego zakończenia tego programu, teraz cały świat gra w grę luzowania ilościowego a FED ma mniejsze możliwości dalszego zwiększania bilansu. To może dalej zwiększać presję na Euro. CHF od początku 2013 roku w odworcie, według nas cel na ten rok 1,4 EUR/CHF US Dollar Index od 1994 r. Działania BOJ w 2013 roku z dużym prawdopodobieństwem będą dalej osłabiać JENA BOJ nie został skarcony za politykę monetarną i widać dużą determinację w pobudzeniu gospodarki. U.S. Dollar Index EUR/CHF USD/JPY

20 Podsumowanie kraje rozwinięte Szanse OMT, QE3, polityka luzowania Japonii i Szwajcarii, oraz ekstremalnie niskie stopy procentowe to są główne czynniki wpływające na sytuację makro zwiększenie niepewności w tym zakresie nie jest w interesie rynków, Zagrożenia FED już wielokrotnie pokazywał, że free lunch nie istnieje, wskaźniki makro, wielkość programu QE3 - dają miejsce do wcześniejszego zamknięcia tego programu, spodziewane osłabienie aktywności gospodarczejw drugim kwartale 2013 roku może być ale nie musi powodem do redukcji tego programu Zadłużenie krajów rozwiniętych wpływa na sytuację krajów rozwiniętych konieczna dalsza restrukturyzacja (Unia bankowa i fiskalna) rynek czeka na aktywne wprowadzenie polityki, w tym an instrumenty zwiększające konwersję środków do gospodarki. W związku z obawami o QE3 oraz bardziej agresywnymi działaniami EBC możliwa większa realokacja środków do krajów Unii Realokacja

21 Emerging market bardzo duża różnorodność Stopa zwrotu EmergingMarkets (lokalna waluta) vs. małe spółki USA ( ) OMT, QE3 wsparte działaniami ze strony władz monetarnych krajów EM wspierają optymizm - Jednak rynek nie jest jednzonaczny na koncowy wydżwięk wpływa np: kraje Europy środkowej, będące aktualnie w niełasce

22 Selekcja to jest właściwe postępowanie Jak widać wszelkie zawirowania w polityce monetarnej krajów rozwiniętych. Zmiany indeksów USA, Polska, kraje BRIC od początku roku

23 Wyniki rynków akcji Rynki akcji wyniki YTD ( r.) oraz za Q (%) Czynniki, które wpływają na wynik EM: Mało zróżnicowane gospodarki lub mało innowacyjne co wpływa na eksport; Demografia konsumpcja wewnętrzna; Czynniki polityczne źródło: Bespokeinvest.com

24 Problemy demograficzne ograniczą rynek wewnętrzny

25 Emerging Market kontynuacja trendu Napływ na rynki EM kierowany: Oczekiwaniem na luzowanie polityki pieniężnej w krajach rozwiniętych oraz powrotem do ryzykownyh aktywów wszelkie zawirowania będą drastycznie w pierwszej kolejności wpływać na rynki EM Niską globalną inflacją kraje EM poza surowcowymi wrażliwe są na wysokie ceny surowców Poszukiwaniem stałego dochodu Oczekiwaniem na zmniejszenie dynamiki zysków w USA

26 Sytuacja w Polsce wskźniki ekomiczne wyraźnie wskazują na spowolnienie co zrobią władze monetarne? Produkcja przemysłowa to przesunięcie zimy, reszta bez zmian źle, bardzo źle 0,4% za I kwartał 2013(r/r) GUS po raz pierwszy publikuje tzw. szybki szacunek PKB Produkcja przemysłowa (r/r)* PMI Polska (przemysł) 46,9 (kwiecień 2013) najniżej od 45 miesięcy 2,7% ( IV 2013) *Źródło: bankier.pl, GUS

27 Wyniki spółek WIG20 I kwartał 2013 banki to główny problem Dynamika przychodów i zysków spółek z WIG20 (kw. do kw. poprzedniego roku w proc.) Źródło: bankier.pl

28 Sprzedaż detaliczna w cenach bieżących (zmiana % r/r): 0,1% marzec 2013 GO FUND FIZ Sytuacja w Polsce dynamika sprzedaży detalicznej efekt niskiej bazy Wzrost w marcu głównie ze względu na święta, niski fundusz płac; brak kredytu decydują o konsumpcji wewnętrznej Według nas obniżenie stóp procentowych nie wzmoże konsumpcji, ale zwiększy ucieczkę od oszczędności, gdyż nie w stopach procentowych jest transmisja popytu.

29 Inflacja poniżej dolnego przedziału 1,5 % O poziomie inflacji decyduje eksport oraz paliwa na obu rynkach jest słabiej eksport żywności zmniejszył się w 2013 roku a paliwa mocno spadają od początku roku; QE3 może wzmocnić ten efekt, więc awersja do luzowania polityki jest duża ale dane aktualne przemawiają za dalszym poluzowaniem czy stopy 2% to poziom abstrakcyjny? Aktualnie już nie. Dobry moment na zwiększenie akcji kredytowej banków.

30 Zmieniona rekomendacja T jeszcze nie pomogła kredytom Kredyty konsumpcyjne dla osób prywatnych (mln zł) Wzrost w marcu związany ze świętami Kredyty konsumpcyjne dla osób prywatnych dynamika r/r

31 Najlepsze i najgorsze rekomendacje na 2012 rok Podsumowując: Na wybór w co warto zainwestować mają wpływ następujace czynniki: I. Działania FED i ECB oraz BOJ OMT oraz QE3, środowisko niskich stóp procentowych II. Działania NBP w Polsce oczekiwane dalsze obniżki stóp do nawet 2% - jak najbardziej prawdopodobne, III. Działania Polityczne, np: szum wokół OFE. IV. Warto podkreślić rynek prawdopodobnie przecenia ryzyko w krótkim terminie,

32 Wyceny- akcje Dywidend yield DY w wielu krajach jest wyższy lub porównywalny z rentownością obligacji 10letnich co zwiększa atrakcyjność inwestycji w akcje o wysokich dywidendach. Rentowność obligacji Źródło: Thomson Datastream, MSCI, Bloomberg, J.P. Morgan Asset Management

33 Wyceny - akcje Szacowane P/E na tle średniej 5letniej Szacowane P/E w zestawieniu ze średnią 5-letnią P/E w krajach rozwiniętych są w zasadzie neutralne, zwłaszcza biorąc pod uwagę niskie momentum zysków. Jendak inne czynniki jak sentyment i pozytywne niespodzianki w ywnikach nadal będą decydować o rynkach. Źródło: Thomson Datastream, MSCI, J.P. Morgan Asset Management

34 Na ryzyko przeszacowania wskazują następujące dane S&P 500 vs EBITDA/akcję spółek S&P 500 Źródło: zerohedge.com Źródło: zerohedge.com

35 Alokacja i stock picking jako jeden z najważniejszych czynników Na rynek akcji i zwiększenie skłonności do ryzyka wpływają: Działania banków centralnych Relatywne wyceny do innych aktywów Napływ środków z innych rynków commodity

36 Rynki kapitałowe Poziomy techniczne, S&P 500 EURONEXT 100 ishares MSCI Emerging Markets Index Technicznie i fundamentalnie dotarliśmy do poziomów korekcyjnych, przy czym narażone na ryzyko korekty są USA, Japonia oraz Emerging Market.

37 Rynki kapitałowe Poziomy techniczne, VOLATILITY S&P 500 na tle indeksu może wskazywac na bliską korektę Korektę czas zacząć - Index S&P 500 zmienności wydaje się niski minima z 3 lat, średnia z 10 grożą korektą w ciągu miesiąca którą już mamy mozliwość obserwować do końca maja możliwa jest wyższa korekta.

38 Prognoza dla WIG 20 bez zmian nanajbliższe 3 miesiące Wnioski W przeciwieństwie do rynku amerykańskiego spółki z WIG 20 zaskakują coraz gorszymi wynikami: TPSA, PGE, Banki Ma to wpływ na oczekiwania co do dywidendy i działa rozczarowująco. Nadal groźna jest podaż akcji ze strony różnych podmiotów Skarbu Państwa, ale również inwestorów prywatnych a teraz OFE Ponadto spółki cykliczne jak np: KGHM wydają się znacznie przewartościowane. Konkluzja jest jedna w obliczu zmieniającego się środowiska, lokalny rynek ma szansę przetrwać jeśli będzie atrakcyjny z lokalnych powodów S&P 500 mwig40 CAC40 EURPLN swig80 WIG20 DAX BUX WIG20 NC Index

39 I w średnim terminie lepsze jednak spółki wzrostowe Indeksy za ostatnie 5m Indeksy za ostatnie 10 lat mwig40 swig80 swig80 wig mwig40 wig wig20 wig20

40 Wyceny- Surowce Złoto i srebro jako główny czynnik zabezpieczenia przed inflacją i zmiennością walut, jednak spadajaca globalna płynność powoduje, że ceny tych surowców wydają się przewartościowane, aktualnie niedoważone Żywność i energia jako czynniki wzrostu inflacji, żywność w długoterminowym trendzie wzrostowym

41 MATRIX CHARTS GO FUND FIZ Rekomendacje AKCJE Przeważone w długim terminie Kraje CEE USA duże spółki, Japonia Europa, Emerging Europe (uwaga, dla zwolenników strategii kontrarialnej, kupcie te aktywa) USA małe spółki Emerging Markets (Azja) małe i średnie spółki w długim terminie OBLIGACJE Europejskie EMU CORE (Niemcy, Francja) skarbowe USA- skarbowe Japonia skarbowe Emerging Markets - skarbowe Highyield USA Obligacje Przedsiębiorstw - Emerging Markets Spekulacyjnie PIIGS SUROWCE niedoważone Miedź Złoto Paliwa Energia Amerykańskie nieruchomości Żywność NIEDOWAŻONE NEUTRALNE Przeważone

42 Dziękujemy za uwagę GoTFI S.A. ul. Stawki 2 (Budynek Intraco) Warszawa Tel Fax