Prezentacja inwestorska Wrzesień 2017

Transkrypt

1 Prezentacja inwestorska Wrzesień 2017

2 GRUPA AZOTY W SKRÓCIE JEDNA Z NAJWIĘKSZYCH FIRM CHEMICZNYCH W EU NAJWIĘKSZA GRUPA CHEMICZNA W POLSCE NR 2 W UE W NAWOZACH MINERALNYCH NR 3 W UE W NAWOZACH WIELO- SKŁADNIKOWYCH SILNA GRUPA ZBUDOWANA DZIĘKI AKWIZYCJOM ZRÓWNOWAŻONA OBECNOŚĆ GEOGRAFICZNA GRUPA AZOTY W ORGANIZACJACH BRANŻOWYCH STABILNA SYTUACJA FINANSOWA NOTOWANA NA GPW OD 2008 ROKU OBECNOŚĆ W INDEKSACH MSCI ORAZ FTSE RESPECT INDEX FTSE4GOOD EM INDEX GRUPA AZOTY W SKRÓCIE 2

3 STRUKTURA AKCJONARIATU Pozostałe 26,10% EBOIR 2,87% TFI PZU S.A. 8,60% Opansa Enterprises Limited 9,50% ING OFE 9,96% Norica pośrednio 19,47% Rainbee Holdings Limited 9,90% Skarb Państwa 33,00% Norica 0,07% Ostatnia aktualizacja 28 czerwca 2017 r. GRUPA AZOTY W SKRÓCIE 3

4 PODZIAŁ KOMPETENCJI CZŁONKÓW ZARZĄDU Prezes Zarządu dr W. Wardacki Wiceprezes Zarządu P. Łapiński Wiceprezes Zarządu W. Szczypiński Wiceprezes Zarządu J. Rojek Wiceprezes Zarządu T. Hinc Wiceprezes Zarządu dr G. Kądzielawski Członek Zarządu A. Kopeć Zarządzanie i polityka personalna Finanse Dyrektor Generalny Grupa Azoty S.A. Realizacja inwestycji Logistyka Infrastruktura Majątek produkcyjny Audyt i ryzyko Planowanie i kontroling Segment Biznesowy Agro Strategia rozwojowa Strategia zakupowa Badania i rozwój Bezpieczeństwo techniczne i infrastruktura Komunikacja IT Segment Biznesowy Tworzywa Zakupy strategiczne i techniczne Ochrona środowiska CSR IR Segment Biznesowy Syntez Organicznych Dialog społeczny Prezes Zarządu Grupa Azoty POLICE Integracja Produkcji GRUPA AZOTY W SKRÓCIE 4

5 M&A PRZEJĘCIA OD 2007 ROKU 2013 Nabycie pakietu kontrolnego GA Puławy (95,98%) Nabycie pakietu 85% akcji KiZCh Siarki Siarkopol (98,82% w 2017)* Nabycie 55% udziałów w AIG, Senegal (GA Police) 9,8 9,9 10,0 9, Nabycie 10,3% akcji GA Puławy w pierwszym wezwaniu 2011 Nabycie pakietu 66% akcji w GA Police Nabycie 41% akcji ZAK 5,3 7, Nabycie 100% udziałów ATT Polymers GmbH Objęcie pakietu 53% akcji ZAK 1,3 1,4 1,2 1, SKONSOLIDOWANE PRZYCHODY (MLD PLN) * Udział wzrósł do 98,82% w 2017 w drodze nabycia akcji pracowniczych GRUPA AZOTY W SKRÓCIE 5

6 CORE BUSINESS Grupa Azoty Police Mocznik, NPK, NP, NS, Amoniak, TiO 2 ZMPP Port BBM Terminal Fosfory NPK, P Grupa Azoty Puławy AN, RSM, AS, Mocznik, Melamina, CPL Grupa Azoty ATT Polymers PA 6 Grupa Azoty Siarkopol Siarka Grupa Azoty S.A. AN, CAN, ASN, AS, CPL, PA 6, Compounding Produkcja Logistyka Grupa Azoty Kędzierzyn AN, CAN, Mocznik, OXO, RSM, Plastyfikatory Z.A. Chorzów S.A. NPK, N, P, K GRUPA AZOTY W SKRÓCIE 6

7 BIZNES

8 GRUPA AZOTY JEST WAŻNYM PRODUCENTEM W REGIONIE NAWOZY Nr 1 w nawozach wieloskładnikowych¹ Nr 1 w nawozach mineralnych² Nr 1 w nawozach zawierających siarkę Nr 1 w nawozach azotowych TWORZYWA, OXO, PIGMENTY, MELAMINA Nr 1 w poliamidach Nr 1 w alkoholach OXO i plastyfikatorach Nr 1 w bieli tytanowej Nr 1 w melaminie NAWOZY Nr 3 w nawozach wieloskładnikowych Nr 2 w nawozach mineralnych TWORZYWA, OXO, MELAMINA Nr 5 w plastyfikatorach Nr 5 w alkoholach OXO Nr 5 w poliamidzie 6³ Nr 3 w melaminie GŁÓWNE FIRMY CHEMICZNE W POLSCE według przychodów za 2016 rok ¹ Nawozy wieloskładnikowe razem (AP, NPK, PK); ² Nawozy wieloskładnikowe + nawozy azotowe; ³ Wśród zintegrowanych producentów BIZNES Anwil Ciech Synthos 8

9 SZEROKIE PORTFOLIO PRODUKTOWE SEGMENT UDZIAŁ W PRZYCHODACH ZA 2016 ROK PRODUKTY ZASTOSOWANIE NAWOZY 57% AN, CAN, NPK, AS, ASN MOCZNIK RSM, 57% AMONIAK WYDOBYCIE: SIARKA 55% W ROLNICTWIE JAKO ŚRODKI POZYTYWNIE WPŁYWAJĄCE NA WIELKOSĆ I JAKOŚĆ PLONÓW CHEMIA 26% PRODUKTY OXO MELAMINA, 12% PIGMENTY MOCZNIK TECHNICZNY MOTORYZACJA, BUDOWNICTWO, PRODUKCJA FOLII I POWŁOK, AGD, BRANŻA SPOŻYWCZA I WŁÓKIENNICZA TWORZYWA 12% POLIAMID KAPROLAKTAM PRZEMYSŁ TWORZYW SZTUCZNYCH ORAZ MOTORYZACYJNY ENERGETYKA 3% ENERGIA ELEKTRYCZNA I CIEPŁO ZUŻYCIE WEWNĘTRZNE, LOKALNIE SPRZEDAŻ ENERGII I WODY GRZEWCZEJ POZOSTAŁE 2% KATALIZATORY, USŁUGI LABORATORYJNE, INNA DZIAŁALNOŚĆ WYTWARZANIE KATALIZATORÓW USŁUGI WSPARCIA, LABORATORIA LOGISTYKA, ZARZĄDZANIE, OCHRONA ŚRODOWISKA BIZNES 9

10 PRODUKTY GRUPY AZOTY STOSOWANE NA CAŁYM ŚWIECIE STRUKTURA GEOGRAFICZNA WG SEGMENTÓW W 2016 Ameryka Północna 0,6% 12% 9% Unia Europejska 1 33% Pozostała Europa 2% 32% 45% 26% 7% 23% 64% Azja 4% 8% 90% Polska 57% 77% 5% 3% 2% 20% 70% Ameryka Południowa 2% 2% Afryka 2% 81% 2% 97% Nawozy - Agro Tworzywa Chemia Energetyka Pozostałe 1 Bez Polski BIZNES 10 10

11 NAWOZY AGRO (mln PLN) H2016 1H2017 Przychody segmentu, w tym: Nawozy azotowe i amoniak Zmiana H/H % % SZEROKIE PORTFOLIO NAWOZÓW PRODUCENT AS MOCZNIK AN CAN ASN UAN AP/ NPK/ MIX Nawozy wieloskładnikowe % YARA EBITDA % Marża EBITDA 16% 12% 18% 14% -4 p.proc. Grupa Azoty Agrofert ZDOLNOŚCI PRODUKCYJNE YARA Grupa Azoty Borealis Fertiberia Eurochem Agrofert Borealis Fertiberia Polska 1 Achema JSC Timac Agro Eurochem Achema JSC Timac Agro EU 2 Azomures Azomures [tt] Źródło: Fertilizers Europe BIZNES 11

12 STRATEGIA DLA SEGMENTU NAWOZY-AGRO TARNÓW Granulacja Mechaniczna II 1200 t/d DZIAŁANIA STRATEGICZNE Inwestycje w trakcie realizacji: Nowa instalacja nawozów w Puławach Finalizacja Granulacji Mechanicznej II w Tarnowie Optymalizacja procesów produkcji Wydłużanie łańcucha wartości w kierunku produktów specjalistycznych PUŁAWY Instalacja kwasu azotowego 1000 t/d Instalacja neutralizacji 1300 t/d Linia produkcji nawozów 600 t/d Wejście na rynek usług dla precyzyjnego rolnictwa Reorganizacja handlu i dystrybucji Dostosowanie oferty do oczekiwań odbiorców Oportunistyczne wykorzystanie okazji rynkowych M&A BIZNES 12

13 CHEMIA (mln PLN) H2016 1H2017 Zmiana H/H MELAMINA Przychody segmentu, w tym: % OCI Melamine Alkohole OXO % Grupa Borealis Polska Plastyfikatory % Mocznik (techn) % Grupa Azoty 1 Melamina % Biel tytanowa % BASF SE EU EBITDA % Azomures S.A. 3 Marża EBITDA 6% 12% 15% 12% -3 pp. PLASTYFIKATORY* OXO** [tt] ExxonMobil BASF Evonik Polynt Grupa Azoty Polska 1 BASF Oxea Group Oxochimie Polska 1 OXEA GROUP Oltchim SA DEZA Perstorp Oxo AB Boryszew S.A. [tt] EU Perstorp Oxo AB Grupa Azoty Oltchim SA [tt] * Zdolności produkcyjne plastyfikatorów ftalanowych i tereftalanowych ** Zdolności produkcyjne 2-EH, n-butanolu, izobutanolu Źródło: Plasticizers Alkohols 2013 and Plasticizers (UE) 2013 BIZNES 13 EU 5

14 STRATEGIA DLA SEGMENTU CHEMIA ZDOLNOŚCI PRODUKCYJNE [tt] DZIAŁANIA STRATEGICZNE Inwestycje w trakcie: 96, B+R nad wydłużeniem łańcucha produktowego, a w szczególności nad poliestrami i plastyfikatorami nieftalanowymi Melamina Puławy Biel tytanowa Police Alkohole OXO Kędzierzyn Optymalizacja procesów produkcyjnych Rozwój estrów specjalistycznych Rozwój segmentu katalizatory Wejście w nowe segmenty zastosowań masterbatch y BIZNES 14

15 TWORZYWA (mln PLN) H2016 1H2017 Przychody segmentu, w tym: Zmiana H/H % Poliamid % Poliamid (PA6) Kaprolaktam Compounding Kaprolaktam % EBITDA % Marża EBITDA -1% -3% -4% 16% 20 p.proc. POLIAMID 6 BASF* Lanxess* DSM* Radici Domo* Grupa Azoty* Aquafil* Polska Julon* Rhodia 1 Beaulieu Nylon Ube* EU Nurel 5* Nexis Fibers Caffaro FP Savinesti [tt] ZASTOSOWANIE W KLUCZOWYCH SEGMENTACH % Motoryzacja Folie i powłoki Maszyny i urządzenia Urządzenia alektryczne i elektroniczne Dobra konsumpcyjne Artykuły gospodarstwa domowego Pozostałe Źródło: PCI Nylon, YellowBook 2015 * Zintegrowane BIZNES 15

16 STRATEGIA DLA SEGMENTU TWORZYW ZDOLNOŚCI PRODUKCYJNE PA6 DZIAŁANIA STRATEGICZNE [tt] Guben Tarnów % Inwestycje w trakcie: - Budowa nowej instalacji Poliamidy w Tarnowie - Przetwórstwo kaprolaktamu w PA6 Intensywny rozwój wysokomarżowych compoundów Wzrost zdolności produkcyjnych PA6 o 40% Zbilansowanie kaprolaktamu w Grupie Azoty Wejście na nowe rynki z ofertą wysokospecjalistycznych tworzyw BIZNES 16

17 STRATEGIA

18 KIERUNKI STRATEGICZNEGO ROZWOJU Misja Grupy Azoty Ukończenie procesu konsolidacji Grupy Kapitałowej 1. Wzmocnienie pozycji wśród liderów rozwiązań dla rolnictwa w Europie 2. Bezpieczną, użyteczną chemią opartą na innowacjach budujemy wartość Grupy Azoty i polskiej gospodarki Wizja Grupy Azoty Umocnienie drugiego filaru operacyjnego poprzez rozwój działalności 3. pozanawozowej Generowanie i wdrażanie innowacji będących dźwignią rozwoju sektora chemicznego 4. Grupa Azoty będzie wdrażać nowoczesne i kompleksowe rozwiązania w branży chemicznej spełniające oczekiwania naszych interesariuszy STRATEGIA 14

19 STRATEGIA FINANSOWA CELE KORPORACYJNE MARŻA ROCE 10% MARŻA EBITDA 14% MARŻA EBIT 8% ROE 10% STOPA WYPŁATY DYWIDENDY <60% STRATEGIA 19

20 POLITYKA DYWIDENDOWA Dywidenda za rok Zysk netto (w tys.) Kwota dywidendy (w tys.) Dywidenda na akcję Stopa wypłaty dywidendy ,02 zł 64% ,50 zł 59% ,20 zł 45% ,84 zł 40% ,79 zł 35% Dla realizacji ambitnych projektów inwestycyjnych, które pozwolą na rozwój biznesu Grupy Azoty i dla zapewnienia najwyższego długoterminowego bezpieczeństwa finansowego, spółka zdecydowała o odstąpieniu od określania dolnego progu stopy wypłaty dywidendy przy zachowaniu górnego progu na poziomie 60%. STRATEGIA 20

21 INWESTYCJE OPERACJONALIZACJA mld zł Nowa Elektrociepłownia w Kędzierzynie etap I (MLN ZŁ) H2017 ZREALIZOWANO W TYM: ROZWÓJ BIZNESU Pulgran/PulgranS w Puławach UTRZYMANIE BIZNESU MANDATOWE ZAKUP DÓBR CAPEX ,3 mld zł Modernizacja instalacji amoniaku w Policach Granulacja Mechaniczna II w Tarnowie INWESTYCJE 21

22 NAJWAŻNIEJSZE DANE FINANSOWE

23 WYNIKI GRUPY AZOTY (GK) NARASTAJĄCO (mln PLN) Przychody EBIT Marża EBIT EBITDA WYNIKI ROCZNE ** / % % 7% 3% 8% 5% % Marża EBITDA 13% 8% 13% 11% - Zysk netto % WYNIKI PÓŁROCZA 1H2016 1H2017 H/H % % 9,4% 9,1% % 15% 14,7% % 12,7% 13,1% 11,2% EBITDA 15,0% 14,7% 8,3% EBITDA (skorygo wana)* MARŻA EBITDA (mln PLN) H2016 1H2017 * W 2013 roku skorygowano o zysk z tyt. okazyjnego nabycia spółki Grupa Azoty PUŁAWY, Grupy Azoty SIARKOPOL, AIG i odpis instalacji POM. W 2014 roku skorygowano o odpis instalacji BKF. W 2015 roku skorygowano o odpis na aktywa Wytwórni C-nonu z benzenu, Instalacji przerobu tłuszczów i Instalacji do produkcji dwusiarczku węgla. W roku 2016 skorygowano o odpis aktualizujący należności AIG, odpis złóż AIG i Instalację przerobu tłuszczów. W roku 2017 roku o odpis Instalacji przerobu tłuszczów. ** Przekształcenia w związku z ujednoliceniem zasad rachunkowości w Grupie Azoty (pkt. 2.3 Informacji dodatkowej do sprawozdania finansowego 2016) GRUPA KAPITAŁOWA GRUPA AZOTY 23

24 KWARTALNE PRZYCHODY GRUPY AZOTY (GK) (mln PLN) PRZYCHODY I ZYSK NETTO Przychody Zysk netto (oś prawa) EBITDA EBITDA DANE FINANSOWE 24

25 FINANSE GRUPY AZOTY (GK) STAN NA STRUKTURA FINANSOWANIA WOLNE LIMITY FINANSOWANIA 10% 9% (mln PLN) 81% kredyty korporacyjne kredyty bieżące i wielocelowe pozostałe finansowanie 923 WSKAŹNIKI 1H2016 1H2017 Dług netto (mln PLN) Dług netto/ebitda za 12 m-cy (wsk.) 0,11 0,62 DANE FINANSOWE 25

26 SUROWCE STRUKTURA ZUŻYCIA SUROWCÓW GRUPY AZOTY W 2016 ROKU NOTOWANIA CEN GAZU 30 EUR/MWh Propylen 6% Węgiel 5% Benzen 4% Gaz ziemny 32% 10 Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2016Q1 2017Q PGNiG taryfa TTF DA bez kosztów przesyłu EEX GPL DA bez przesyłu NOTOWANIA ENERGII ELEKTRYCZNEJ Fenol 6% PLN/MWh Fosforyty 6% Sól potasowa 8% 140 Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Energia elektryczna (IRDN) Energia elektryczna 9% Pozostałe 24% NOTOWANIA CEN WĘGLA KAMIENNEGO 90 USD/t Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Węgiel kamienny notowania ARA DANE FINANSOWE 26

27 STOCK PRICE Wzrost od : 239% Max ( ) PLN Min ( ) PLN WIG Grupa Azoty S.A. GRUPA AZOTY S.A. 27

28 ZASTRZEŻENIA PRAWNE Informacje zamieszczone poniżej zostały przygotowane przez Grupę Azoty ( Grupa ) wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby prezentacji dla inwestorów oraz analityków rynku. ( Prezentacja ). Poprzez udział w spotkaniu, na którym Prezentacja jest przedstawiana lub przez zapoznanie się z treścią poniższej Prezentacji zgadzają się Państwo na poniżej określone ograniczenia i zastrzeżenia. Niniejsza Prezentacja nie stanowi ani nie jest częścią i nie powinna być traktowana jako oferta albo jako propozycja dokonania zapisów na, gwarantowania zakupu lub dokonania w inny sposób nabycia jakichkolwiek papierów wartościowych któregokolwiek z podmiotów Grupy. Niniejsza prezentacja ani żadna jej część nie mogą stanowić podstawy ani nie można na nich polegać w związku z jakimkolwiek zapisem na jakiekolwiek papiery wartościowe spółek Grupy, lub ich nabyciem. Niniejsza Prezentacja ani żadna jej część nie mogą stanowić podstawy ani nie można na nich polegać w związku z jakąkolwiek umową albo zobowiązaniem lub decyzją inwestycyjną dotyczącą papierów wartościowych spółek Grupy. Niniejsza Prezentacja nie stanowi rekomendacji dotyczącej jakichkolwiek papierów wartościowych spółek Grupy. Żadne oświadczenie ani zapewnienie, wyraźne jak i dorozumiane, nie zostało złożone przez, ani w imieniu Grupy, ani żadnego z akcjonariuszy spółek Grupy, członków organów, członków kadry kierowniczej, pracowników, przedstawicieli lub doradców ani żadnej innej osoby, co do prawidłowości, kompletności lub rzetelności informacji lub opinii przedstawionych w niniejszej Prezentacji. Kwestie omawiane w niniejszej Prezentacji mogą stanowić stwierdzenia dotyczące przyszłości. Stwierdzenia dotyczące przyszłości różnią się od stwierdzeń dotyczących faktów historycznych. Stwierdzenia zawierające słowa oczekuje, zamierza, planuje, uważa, planuje, przewiduje, będzie, ma na celu, może, byłoby, mogłoby, kontynuuje oraz podobne o charakterze dotyczącym przyszłości stanowią wyznaczniki takich oświadczeń dotyczących przyszłości. Oświadczenia dotyczące przyszłości zawierają oświadczenia na temat wyników finansowych, strategii biznesowej, planów i celów Grupy w zakresie jej przyszłej działalności (włącznie z planami rozwoju dotyczącymi Grupy). Wszystkie stwierdzenia dotyczące przyszłości zawarte w niniejszej Prezentacji dotyczą kwestii wiążących się ze znanymi i nieznanymi ryzykami, sprawami niemożliwymi do przewidzenia oraz innymi czynnikami, w wyniku których faktyczne wyniki i osiągnięcia Grupy mogą być istotnie różne od przedstawionych w oświadczeniach dotyczących przeszłości oraz wyników i osiągnięć Spółki w przeszłości. Oświadczenia dotyczące przyszłości zostają złożone na podstawie różnorodnych założeń w zakresie przyszłych wydarzeń, włącznie z wieloma założeniami dotyczącymi aktualnych i przyszłych strategii biznesowych Grupy oraz przyszłego otoczenia działalności. Chociaż Grupa uważa, że przyjęte dane szacunkowe i założenia są uzasadnione, mogą one okazać się nieprawidłowe. Informacje, opinie i stwierdzenia dotyczące przyszłości zawarte w niniejszej Prezentacji są aktualne wyłącznie w dacie niniejszej Prezentacji i mogą zostać zmienione bez zawiadomienia. Grupa i jej odpowiedni doradcy nie mają obowiązku przekazywania do publicznej wiadomości aktualizacji i zmian informacji, danych oraz oświadczeń znajdujących się w niniejszej Prezentacji na wypadek zmiany strategii albo zamiarów Grupy lub wystąpienia nieprzewidzianych faktów lub okoliczności, które będą miały wpływ na tę strategię lub zamiary Grupy, chyba że obowiązek taki wynika z przepisów prawa. Grupa zwraca uwagę osobom zapoznającym się z niniejszą Prezentacją, że jedynym wiarygodnym źródłem danych dotyczących wyników finansowych Grupy oraz spółek Grupy, prognoz, zdarzeń oraz wskaźników dotyczących Grupy i spółek Grupy są raporty bieżące i okresowe przekazywane przez spółki Grupy w ramach wykonywania obowiązków informacyjnych wynikających z prawa polskiego. Ani Grupa, ani żaden z akcjonariuszy spółek Grupy, członków organów, członków kadry kierowniczej, pracowników, przedstawicieli lub doradców ani żadna inna osoba nie ponosi odpowiedzialności z tytułu jakiejkolwiek szkody wynikającej z powodu wykorzystania niniejszej Prezentacji lub jej treści albo w jakikolwiek inny sposób wynikających w związku z niniejszą Prezentacją. Ani Grupa, ani żaden z akcjonariuszy spółek Grupy, członków organów, członków kadry kierowniczej, pracowników, przedstawicieli lub doradców, ani żadna inna osoba nie są zobowiązani zapewnić odbiorcom niniejszej Prezentacji jakichkolwiek dodatkowych informacji ani aktualizować niniejszą Prezentację. Niniejsza Prezentacja zawiera informacje dotyczące przemysłu chemicznego w Polsce i na świecie, w tym informacje dotyczące udziału Spółki oraz jej wybranych konkurentów w rynku. Źródło pochodzenia informacji zostało każdorazowo wskazane w niniejszej Prezentacji, a Grupa ani jakikolwiek inny podmiot działający na zlecenie Grupy nie dokonywał niezależnej weryfikacji danych, o których mowa powyżej. Niniejsza Prezentacja nie podlega dystrybucji ani wykorzystaniu przez żadną osobę ani jakikolwiek podmiot w jakiejkolwiek jurysdykcji, gdzie taka dystrybucja lub wykorzystanie byłoby sprzeczne z przepisami prawa miejscowego lub zobowiązywałoby Grupę albo którykolwiek z jej podmiotów powiązanych do uzyskania autoryzacji, licencji albo uzależniało od wymogów rejestracyjnych wynikających z obowiązujących przepisów prawa. Niniejsza Prezentacja ani żadna jej część lub kopia nie może być wprowadzona ani przesłana na terytorium Stanów Zjednoczonych Ameryki, ani nie może być rozpowszechniania, bezpośrednio lub pośrednio, w Stanach Zjednoczonych Ameryki. Nieprzestrzeganie tego ograniczenia może stanowić naruszenie amerykańskich przepisów dotyczących papierów wartościowych. Osoby, które wejdą w posiadanie niniejszej Prezentacji powinny przestrzegać wszystkie powyższe ograniczenia. Żadne papiery wartościowe, o których mowa w niniejszym dokumencie, nie zostały i nie zostaną zarejestrowane zgodnie z przepisami amerykańskiej ustawy o papierach wartościowych - US Securities Act of Wszelkie takie papiery wartościowe nie mogą być oferowane ani sprzedawane w Stanach Zjednoczonych Ameryki, chyba że na mocy zwolnienia albo w ramach transakcji nie podlegającej wymogom rejestrowym tej ustawy. 28

29 Dziękujemy za uwagę Więcej informacji: Kontakt: